报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年10月13日股票股指期权隐波高开走低，看跌情绪上升，可考虑买入看跌期权保护 [1] 各部分总结 标的市场与期权市场数据统计 - 上证50指数收盘价2967.21，跌7.65，成交量70.16亿手，成交变化2.88亿手等；各期权品种成交量、持仓量、PCR等指标有相应数值及变化 [2] - 各期权品种近月和次月的ATM - IV、IV变动、同期限HV、HV变动、Skew、Skew变动、VIX及VIX变动有相应数据 [5] 各期权品种情况 - 上证50股指期权展示全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图 [9] - 沪深300股指期权展示主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图 [13] - 中证1000股指期权展示主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图 [20] - 上证50ETF期权展示主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图 [25] - 华泰柏瑞300ETF期权展示主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图 [30] - 南方中证500ETF期权展示主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图 [33] - 华夏科创50ETF期权展示主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图 [44] - 易方达科创50ETF期权展示主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图 [45] - 嘉实300ETF期权展示主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图 [47] - 嘉实中证500ETF期权展示主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图 [49] - 创业板ETF期权展示主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图 [52] - 深证100ETF期权展示主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图 [56]

核心观点 - 全球资产表现分化显著，呈现“新兴优于发达、亚洲强于欧美”格局，日韩股市与黄金领涨，而美股与原油领跌 [1][4][6] - 报告期内（9月30日至10月10日），日经225指数暴涨7.0%创阶段新高，COMEX黄金首次突破4000美元/盎司关口，年内涨幅突破50%，而布伦特原油下跌6.4% [4][6][16] - 市场相关性出现边际变化，A股与港股、美股正相关性增强，而美股与日股正相关性下降 [4][7] - 债券市场呈现“中债牛陡、美债牛平”特征，市场对美联储10月降息预期概率升至98.3% [4][29][30] 跨资产比较 - **资产表现分化**：日韩权益市场与黄金表现突出，日经225指数上涨7.0%，韩国综指上涨5.4%，COMEX黄金上涨3.3%并突破4000美元/盎司；相比之下，美国三大股指均下跌约2%，布伦特原油下跌6.4% [4][6][16] - **相关性变化**：A股与港股（相关系数0.60）、美股（相关系数0.45）的正相关性边际增强；美股与日股（相关系数0.46）的正相关性边际下降 [4][7] - **相对价值变动**：A股、美股相对10年期国债的风险溢价均边际上升；A股相对商品的风险溢价边际下降；金油比、金铜比、金银比均边际上升，金油比升至63.8，较前值上涨3.2 [4][11] 全球权益市场 - **整体表现**：MSCI全球指数下跌1.3%，但区域分化显著，新兴市场表现优于发达市场，亚洲市场表现强于欧美市场 [4][16] - **发达市场**：美股三大股指均下跌约2%；欧股相对稳健，德国DAX上涨1.5%，英国富时100上涨0.8%；日股表现亮眼，日经225暴涨7.0%，受益于日元走弱与政策乐观预期 [4][16] - **新兴市场**：A股小幅回调，万得全A下跌0.4%，创业板指与科创50领跌，跌幅分别为3.9%和2.8%；亚洲新兴市场领涨，韩国综指上涨5.4%，越南胡志明指数上涨5.2%，印度SENSEX30上涨2.8%；拉美市场承压，巴西IBOVESPA下跌3.8% [4][16][18] 债券市场 - **中国债券市场**：收益率曲线呈“牛陡”特征，整体下行但超长端（20-30年）上行，10年期国债收益率下行1.5bp至1.85%，30年期上行3.7bp至2.28%；信用债收益率普遍下行，除3个月期外各期限信用利差均小幅收窄 [4][29] - **美国债券市场**：收益率曲线呈“牛平”特征，整体下移，10年期美债收益率下行11bp至4.05%；根据CME FedWatch，市场预期10月降息25bp的概率升至98.3%，年内预计降息2次共50bp [4][30][46] 商品与汇率市场 - **商品市场**：南华商品指数与CRB商品指数分别上涨0.2%和2.0%，13类主要商品期货中有11类上涨；贵金属领涨，COMEX白银年内涨幅达61.6%，COMEX黄金年内涨幅达51.5%；原油受需求担忧及供应增加影响下跌，OPEC+同意11月起小幅增产13.7万桶/日 [4][48] - **汇率市场**：美元指数上涨1%，主要非美货币普遍走弱，欧元、英镑、人民币兑美元分别贬值0.9%、0.6%、0.1%，日元兑美元大幅贬值2.2%；年初以来，美元指数累计跌幅收窄至8.9%，非美货币仍处升值区间 [4][58] 市场风格与行业 - **A股市场风格**：报告期内稳定与周期风格领涨，成长风格回调；领涨行业为有色金属、煤炭、钢铁等周期性行业 [24][26] - **美股市场风格**：小盘成长风格表现相对突出；领涨行业为公用事业与医疗保健 [24][28]

投资评级 - 报告对中信海直（000099）的投资评级为“推荐”，并予以“维持” [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，中信海直作为运营端企业，其核心优势在于“品牌+规模+体系”，并已在保障大型eVTOL实现“低空+物流”运输场景方面取得实质性卡位优势，有望成为低空经济探索的首选合作伙伴 [5][8][10] - 公司传统海上石油业务稳中向好，为盈利提供基本盘，而低空经济新业务则带来未来增长潜力 [5][10] 公司基本数据与财务表现 - 公司总股本为77,577.01万股，总市值约为176.57亿元，资产负债率为25.70% [2] - 2024年公司营业总收入为21.63亿元，同比增长9.8%；归母净利润为3.03亿元，同比增长26.8% [6] - 2025年上半年公司营业收入为10.38亿元，同比增长7.90%；归母净利润为1.53亿元，同比增长15.86% [104] - 公司近十年单机净利平均为270万元，净利率基本维持在10%以上水平 [5][104] 运营端核心优势：新质低空运营卡位 - 公司成功保障了全球首次吨级eVTOL海上石油平台物资运输（深圳至惠州油气平台，航程150公里）和首次跨城低空物流航线（合肥至怀宁，航程160.8公里）的飞行任务 [5][14][16] - 在此过程中，公司完成了从实地勘探、空域申请、跨区域协调到安全飞行的全链条运营保障，体现了其成熟的运营体系优势，实现了在新型低空运营领域的实质性卡位 [5][15][17][21] 构建龙头优势：品牌、规模与体系 - **品牌优势**：公司作为中信集团旗下大国央企，在践行国家战略、与地方政府及大型央企合作方面具有独特优势，品牌形象突出 [5][8][29][34] - **规模优势**：公司是亚洲最大的民用直升机运营企业，截至2025年上半年，运营有88架直升机和14架无人机，机队规模行业领先 [5][35] - **体系优势**：公司拥有成熟完备的安全运营体系（SMS、HSE），创造了享誉国际的优秀安全记录，并具备“载人+载物”、“海上+陆上”等全面的综合服务能力 [5][8][51][53] 低空经济探索的合作伙伴潜力 - 公司与合肥市政府签署战略合作协议，共同探索低空无人货运、基础设施建设等，契合安徽省打造低空经济产业集群的战略 [5][9][58][59] - 公司地处粤港澳大湾区，受益于深圳打造“全球低空经济第一城”的规划（如到2026年建成超1200个起降点，开通超1000条商业航线），具有先行先试的示范优势 [5][9][65][66] - 公司与eVTOL头部企业如峰飞航空（已签署包含100架意向采购的战略协议）、沃飞长空等建立了深度合作关系，共同探索商业模式 [5][9][76][77][78] 传统业务基本盘 - **海上石油服务**是公司最主要收入来源，2024年来自第一大客户中海油的收入占比达67.1%，在该服务市场中份额最大 [5][93][96][97] - 随着中海油持续加大国内勘探开发力度（2025年上半年油气净产量达3.846亿桶油当量，同比增长6.1%），公司相关业务需求有望保持稳定增长 [5][100][101] 盈利预测与估值比较 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为3.6亿元、4.0亿元、4.4亿元，对应EPS分别为0.46元、0.52元、0.56元 [6][10] - 对应市盈率（PE）分别为49倍、44倍、41倍 [6][10] - 报告指出，华创交运低空60系列关注的可比公司2025-2026年平均PE分别为61倍、46倍，公司当前估值低于可比公司水平 [10][126]

投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1][3][15] 核心观点 - 报告看好公司产品结构优化和新产能释放带来的业绩增长，以及阿洛酮糖在中国市场获批后的巨大发展潜力，维持“优于大市”评级 [2][3][15] 公司业绩与财务状况 - 2025年前三季度营业总收入9.69亿元，同比增长18.10%；归母净利润2.65亿元，同比增长44.93% [2][4] - 2025年第三季度营业收入3.20亿元，同比增长10.61%，环比下滑4.85%；归母净利润0.95亿元，同比增长50.48%，环比增长7.78% [2][4] - 业绩增长主要得益于产品结构优化改善带动毛利率提升，以及2024年投产的3万吨膳食纤维和1.5万吨结晶果糖项目产能爬坡 [2][4] - 截至2025年9月30日，公司资产总额25.78亿元，较期初增长28.03%；归属于上市公司股东的所有者权益18.78亿元，较期初增长11.81% [5] 产能布局与规划 - 公司当前在国内拥有1.5万吨阿洛酮糖晶体生产能力 [2][14] - 泰国大健康工厂计划建设近2万吨阿洛酮糖产能（1.2万吨晶体+0.7万吨液体） [2][14] - 2024年新增投产的3万吨膳食纤维和1.5万吨结晶糖，以及2025-2026年将投产的功能糖干燥扩产项目和泰国项目，将在2025-2027年逐年增厚公司营收与利润 [3][15] 阿洛酮糖市场前景 - 中国国家卫健委于2025年7月2日正式批准D-阿洛酮糖作为新食品原料 [7][9] - 全球阿洛酮糖市场规模从2019年的0.33亿美元增长至2023年的1.73亿美元，年复合增长率33.26%，预计2030年将达5.45亿美元，对应约20万吨需求 [10] - 阿洛酮糖具有低热量、抗氧化、神经保护等功能性，且口感与蔗糖相近，被视为潜力巨大的食用糖替代品 [2][13] - 《健康中国行动》将功能性代糖纳入重点支持目录，2025年专项补贴超5亿元，为阿洛酮糖发展提供政策支持 [9] 公司竞争优势 - 公司在益生元、膳食纤维、健康甜味剂（阿洛酮糖）领域处于国内领先地位，产品定位中高端，终端客户包括农夫山泉、娃哈哈、QUEST等海内外龙头企业 [3][15] - 公司从2014年开始研发阿洛酮糖，目前拥有14项相关发明专利（其中国际专利6项），技术积累深厚 [14] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.46亿元、4.32亿元、5.03亿元，同比增长40.8%、24.9%、16.4% [3][15] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为26.3倍、21.0倍、18.1倍 [3][15]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 看多食品饮料板块，板块呈现“低基数、低持仓、低预期”特点，任何供需变化均可能催化股价上行 [3] - 内需弹性板块或率先回暖，推荐三季报预期业绩高增板块，如零食、饮料、速冻食品等 [3] - 品类基本面延续分化，饮料>食品>酒类 [2] - 中秋国庆双节白酒动销符合节前弱预期，预计动销量同比下滑15-20% [10] - 饮料行业2025H1收入同比增长18%，行业景气延续 [15] 细分板块观点与推荐 酒类 白酒 - 景气度及基本面仍处于磨底阶段，关注秋糖呈现的行业变化 [2][10] - 旺季政商务场景占比下降，大众场景成为需求主力；渠道变革及分化加速；高端单品批价性价比凸显 [10] - 推荐泸州老窖（战略复利优势、产品增长抓手较多、渠道改革领先） [2][10] - 推荐贵州茅台（飞天动销改善、流动性改善价值重估空间打开） [2][10] - 推荐山西汾酒（基本面稳健、产品结构升级、具备全国化放量利器） [2][10] 啤酒 - 行业库存良性，静待需求回暖 [2][11] - 8月以来相关条例影响逐渐褪去，后续餐饮场景复苏将带动啤酒销量、产品结构双线边际改善 [11] - 主要龙头估值回落至25倍PE以下，风险已完成出清 [11] - 推荐燕京啤酒（大单品快速增长、内部改革持续深化、业绩成长性强） [2][11] - 推荐华润啤酒（啤酒业务竞争优势突出、估值逐步修复） [2][11] 饮料 乳制品 - 需求平稳复苏，供给渐进出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性 [2][14] - 2025H2伊利、新乳业等液奶环比改善明显，中秋国庆备货及动销有所改善 [14] - 板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利 [2][14] 饮料 - 行业景气延续，龙头明显跑赢 [2][15] - 无糖茶、能量饮料、大包装的增长红利依然存在，成本端白砂糖、PET红利明显 [15] - 推荐农夫山泉（经营加速）、东鹏饮料（加速全国化和平台化） [2][15] 食品 零食 - 优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透 [3][12] - 行业从渠道驱动为主变为品类驱动为主、渠道为辅的增长模式 [12] - 魔芋零食品类红利突出，推荐卫龙美味、盐津铺子（竞争优势突出，成长确定性强） [3][12] 餐饮供应链 - 餐饮需求平稳，企业经营磨底，进入旺季观察阶段 [3][13] - 调味品行业需求保持平稳，龙头公司边际改善，但整体仍处于产能与渠道出清阶段 [13] - 速冻食品领域预制菜标准逐步完善，行业工业化趋势持续，“食材预制化”和“餐饮零食化”双轮协同 [13] - 推荐颐海国际（复调板块龙头）、海天味业（基础调味品龙头）、安井食品（产能及渠道布局全国化） [3][13] 行情回顾与数据跟踪 - 本周食品饮料（A股和H股）累计下跌0.16%，其中A股食品饮料下跌0.20%，跑赢沪深300约0.31pct；H股食品饮料上涨0.42%，跑赢恒生指数1.44pct [1] - 本周食品饮料板块涨幅前五：庄园牧场(21.07%)、养元饮品(16.80%)、光明肉业(6.48%)、有友食品(5.27%)和麦趣尔(4.44%) [1] - 本周投资组合平均上涨0.78%，跑赢食品饮料（申万）指数0.98pct [1] - 本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台、普五、国窖批价均上涨 [33] 重点公司推荐组合 - 本周推荐组合为巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖 [3][16] - 巴比食品：内生门店运营良性，店型迭代支撑单店收入提高；区域拓展双轮驱动；积极拓展新渠道 [16] - 东鹏饮料：东鹏特饮2025H1收入同比增长22%；第二曲线新品（如果之茶）表现亮眼；渠道数字化及超强营销能力 [16] - 泸州老窖：高度国窖价格领先战略，大众价位产品布局具备放量势能；38度国窖优势突出；数字化营销改革 [17] - 卫龙美味：魔芋品类快速成长；有序培育新增长极 [17]

行业投资评级 - 报告认为小核酸药物市场已至爆发临界点，建议关注布局差异化递送技术、靶点的企业，以及潜在BIC/FIC交易机会 [3] 核心观点 - 小核酸药物凭借其直击"不可成药"靶点、高研发效率及长效优势，有望成为小分子、抗体药物后的第三大药物类型 [3] - 行业已从罕见病验证阶段进入常见病市场拓展阶段，肝内常见病未来5年有望出现多个革新治疗范式的药物 [3] - 新修饰技术（如C16/VP）和新偶联技术（如AOC）初步证明肝外靶向可行，未来2年有望在肝外实现商业化 [3] - MNC BD交易活跃度达到历史高点，临床阶段的FIC药物基本都被MNC买下 [3] - 小核酸药物是MNC不能错过的下一代疗法，未来几年可能会出现更多BIC交易 [81] 行业发展回顾 - 2021年底至2025年8月，小核酸药物公司市值分化明显：Alnylam从203亿美元增长至601亿美元，Arrowhead从69亿美元降至28亿美元，Ionis从43亿美元增至68亿美元，Sarepta从78亿美元降至20亿美元 [7] - Alnylam市值高增长得益于在TTR和降脂血赛道研发了两个爆款药物，验证了GalNAc肝内递送平台 [7] - 2016年行业经历安全性事件后，通过技术迭代（如GalNAc递送系统升级）成功实现常见病突破 [8] - 2021年12月FDA批准Inclisiran用于降脂血，标志着小核酸药物成功由罕见病突破至常见病 [5][8] - 2022年前后Alnylam上市两款药物成为爆款：Amvuttra 2024年销售额10亿美元，Inclisiran 2024年销售额8亿美元 [8] 药物机制与优势 - 小核酸药物由十几到几十个核苷酸串联而成，包括经修饰的活性成分和递送系统 [10] - 机制是通过碱基互补配对原则，特异性靶向细胞内的mRNA、pre-mRNA等，从而调控蛋白质表达 [10] - 主要分类包括siRNA（双链，在细胞质通过RISC机制降解靶mRNA）和ASO（单链，在细胞核或细胞质通过RNase H1机制降解靶mRNA或调节pre-mRNA剪接） [12] - 优势：开发难度降低（已知致病基因序列即可设计药物）、靶点数量翻倍（潜在靶点数千）、长效（siRNA可实现3个月至1年给药） [13] - 与其他药物类型对比：小核酸药物分子量5-25 kDa，作用维度为mRNA/pre-mRNA，持续时间长效，研究靶点数千个 [14] 市场格局与领先企业 - Alnylam将GalNAc迭代极致，Ionis探索大量靶点 [17] - 已上市小核酸药物中Amvuttra和Leqvio最具潜力：Amvuttra因3个月给药一次、神经和心肌双重获益、较好安全性处于快速放量期；Leqvio 2024年销售额近8亿美元 [20] - 2024年主要药物销售额：Spinraza 15.7亿美元，PMOs 9.7亿美元，Amvuttra 9.7亿美元，Leqvio 7.5亿美元，Givlaari 2.6亿美元，Onpattro 2.5亿美元 [21] - ASO进展不及siRNA：在GalNAc肝靶慢病方面，siRNA以长效给药便利性优势胜出，如Ionis的ION449需要每月给药，而Inclisran每6个月给药 [22] - ASO过去安全性不及siRNA，但迭代产品有所改善，如Eplontersen显示出比Inotersen更好的安全性和耐受性 [24] 技术平台与递送系统 - 小核酸药物研发核心是递送平台，需要解决Entry（富集和细胞摄取）、Escape（内体溶酶体逃逸）、Efficacy（体内效力表现）三大瓶颈 [41] - Alnylam的GalNAc偶联技术将药效提升了约10000倍（从100 mg/kg到接近0.01 mg/kg） [41] - 技术迭代路径：STC（第一代）→ ESC（当前主流）→ Advanced ESC/ESC+（极致效力、更高特异性、更长久药效）→ IKARIA（实现肝外递送，可能实现每年一次给药） [42] - Advanced ESC平台对比STC，给药频率大幅缩短，有望实现"一年一针" [44] - C16/VP修饰技术有挑战肝外潜力：C16增强siRNA与细胞膜亲和力，VP增强沉默效果，系统验证了siRNA在CNS、眼、肺的高效递送 [47] - AOC（抗体偶联小核酸）首次证实能将siRNA靶向递送至人类肌肉组织，Avidity的AOC 1001已启动ph3临床，预计2026H2提交上市申请 [52] 研发前沿与创新趋势 - 双靶点小核酸药物可能成为热点，如降脂血赛道降低LDL-C和甘油三酯、降压/降脂/减肥、肾脏疾病等领域多重获益的药物 [36] - 小核酸联用GLP-1有潜力实现1+1>2效果：Arrowhead的ALK7-siRNA联用替尔泊肽在动物试验中显示增强减重效果、减少肌肉流失 [60] - 基因疗法竞争较弱：因安全性、高成本和生产难度，基因疗法发展慢于小核酸药物，仍集中于超罕见病 [67] - 肝内研发聚焦高脂血症、高血压、乙肝、MASH等常见病；肝外研发聚焦肌肉、肾脏、神经、眼科等领域 [29] - 竞争格局：肝内适应症研发拥挤，肝外有更大差异化空间；中国公司重点押注siRNA赛道，布局高脂血症、乙肝、高血压 [55] 重点在研药物与市场空间 - 10款未来5年有望商业化的革新性药物覆盖高血压、高脂血、乙肝、MASH、肌肉疾病等领域 [73] - 高血压领域：Alnylam/罗氏的Zilebesiran已进入ph3，舶望制药的BW-00163进入ph2 [75] - 高脂血领域：关注有独立获益的靶点如APOA/Lp(a)，Arrowhead/安进的Olpasiran预计2026-2027年读出ph3数据 [76] - 乙肝领域：Ionis/GSK的Bepirovirsen通过联合疗法探索功能性治愈，ph3试验进行中 [78] - 市场空间：慢病突破主要关注肝内大适应症（高血压、血脂异常、AMD、慢性乙肝）；罕见病领域关注新递送方式验证和新靶点 [69][70] 中国企业进展 - 舶望制药：siRNA肝内先行者，肝外广布局，4款药物进入ph2，2024年与诺华合作快速迈入商业化 [84][85] - 靖因药业：积极探索差异化适应症和靶点，2025年5月与CRISPR就SRSD107达成合作，首付款9500万美元 [86] - 中国公司布局：肝内聚焦高脂血症（靶向ANGPTL3、Lp(a)）、高血压（AGT靶点）、乙肝；肝外关注肾病等领域 [32][33]

行业投资评级 - 行业评级为“标配” [1] 核心观点 - 中美科技摩擦持续升级，我国商务部加强稀土出口管制，美对中国进口商品加征额外100%关税，加剧全球半导体供应链紧张，并催化国产供应链进一步替代 [6] - OpenAI与AMD达成合作，计划未来部署总计6吉瓦（GW）的AMD GPU算力，AI竞争进入“算力联盟”时代，推动全球AI算力基础设施规模迈向新量级 [6] - 电子行业需求处于温和复苏阶段，建议关注AI服务器产业链、AIOT、设备材料、汽车电子国产化等方向 [6] 行业新闻总结 - 商务部对稀土相关物项实施出口管制，针对14纳米及以下逻辑芯片、256层及以上存储芯片等先进制程的出口申请将逐案审批 [12] - 美国总统特朗普宣布自11月1日起对中国输美商品加征100%额外关税，并对“所有关键软件”实施出口管制 [12] - OpenAI与AMD达成战略协议，将在未来数年内部署6GW AMD GPU算力，首批1GW计划于2026年下半年启动，AMD将获得数百亿美元芯片销售合同，OpenAI可能获得AMD约10%的股份 [13] - 美国通过GAIN AI法案，要求先进AI芯片制造商优先满足美国国内客户需求，再向“受关注国家”出口 [13] - 台积电2025年9月合并营收约为3309.80亿新台币，同比增长31.4%，1至9月累计营收约2.76万亿新台币，同比增长36.4% [14] - 2025年第三季度全球传统PC出货量达7590万台，同比增长9.4%，联想出货量1940万台，市场份额25.5%，同比增长17.3% [15] - 复旦大学研发全球首颗二维-硅基混合架构闪存芯片，相关成果发表于《自然》期刊 [16] 行情回顾 - 本周沪深300指数下跌0.51%，申万电子指数下跌2.63%，涨幅在申万一级行业中排第30位，PE（TTM）为72.56倍 [19] - 截至10月10日，申万电子二级子板块涨跌幅分别为：半导体(-3.28%)、电子元器件(-2.51%)、光学光电子(-1.04%)、消费电子(-2.68%)、电子化学品(-0.55%)、其他电子(+0.25%) [21] - 美股方面，超微半导体（AMD）本周涨幅达30.50% [30] 行业数据追踪 - 存储芯片价格自2023年下半年以来小幅反弹，DRAM现货价格自2025年2月中旬有所回升，10月价格又有所上涨，NAND Flash合约价格自2025年1月回升，涨势延续至8月 [31] - TV面板价格小幅回升后企稳，近期有所回升，IT面板价格逐渐稳定 [35]

根据提供的研报内容，这是一篇关于可转债市场的定期跟踪报告，主要对市场行情、个券表现和条款进行数据统计和展示。报告中没有涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试和评价。 因此，本次总结无法提供关于“量化模型与构建方式”、“模型的回测效果”、“量化因子与构建方式”及“因子的回测效果”的具体内容。

投资评级与核心观点 - 报告看好全球定价有色资源品新周期牛市，全面看好贵金属、基本金属及新能源或战略性小金属 [2][17] - 核心观点认为中美贸易摩擦虽再起但市场已有所准备，短期宜谨慎，关注政策变化和谈判进展 [1] - 核心观点指出假期消费数据疲软与宏观经济趋弱有关，高估值板块回调明显，顺周期板块未能有效承接资金 [1][6] 宏观经济与市场环境 - 今年8月以来宏观经济数据整体走弱，房地产、投资和出口均表现不佳，国庆消费数据按日均计算弱于五一和去年同期 [6] - 当前市场估值水平较高，中美股市估值均高于4月份对等关税前水平 [7] - 美股今年以来涨幅主要依靠盈利上修驱动，港股依赖估值提升，A股盈利基本持平 [9] - 美国三季度GDP增长达到3.8%，为过去七个季度以来最高水平 [13] 中美市场与信用周期 - 中长期看，中美信用周期将走向修复，美国存在过热风险，中国需更多政策对冲 [1][12] - 美国经济增长强劲，科技和复苏交易或受青睐，中国信用周期面临拐点 [1][14] - 未来市场走势判断难度大，意外事件升级增加复杂性，高关税的非理性影响是需考虑的情形 [10] 有色金属行业展望 - 全球定价有色资源品新周期牛市已开启，今年以来有色行业整体涨幅接近80% [2][15] - 牛市驱动力包括全球化供应链调整、新兴行业需求、地缘政治风险及供应端限制 [2][15] - 黄金价格受美联储降息交易及去美元化推动，2025年上半年黄金ETF增持接近400吨，三季度又增持221吨 [17][18] - 白银有望受益于金价上行和金银比价修复，体现强劲上行弹性 [20] - 基本金属如铜和锡受短期供应扰动影响，牛市可能提前启动 [21] - 战略性小金属如钴、锂、镍、钨、锑、稀土因资源国管控和收储强化将维持牛市格局 [22] 日本政经动态影响 - 日本政坛变动短期内可能引发资产价格波动，长期或通过结构性改革提升经济潜力 [1][5] - 高市早苗当选自民党总裁后，日经指数首个交易日上涨4.8%，但预计不会推行激进财政扩张 [23][27] - 日本财政政策预计边际小幅扩张，三项措施可能使财政支出扩大约1%至2% [24] - 2025年1月至8月，日本税收同比增加20% [26] - 当前美元兑日元汇率约为151，进一步大幅贬值可能性低 [27] 消费趋势与市场策略 - 假期期间消费数据疲软，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增2.7%，服务消费增速优于商品消费 [6][29] - 消费呈现年轻化、重体验趋势，95后游客预定人次占比近1/4，体验型服务订单量同比增长78% [29] - 黄金珠宝销售额同比增41%，化妆品、健身休闲分别同增19%和15%，智能家居及通讯器材增速接近20% [29] - 在市场波动情况下，投资者可关注技术支撑位，中期操作需根据市场情绪及科技产业趋势调整仓位 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黑色金属各品种给出分析及策略建议，钢材预计底部震荡，可做多卷螺差；双焦可逢低轻仓布局多单；铁矿高位偏空；铁合金借宏观冲击减持空单 [8][9][12][15][17] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 重要资讯：中国出口管制非禁止出口，符合规定申请将获许可；2025 年 9 月各地开工 1523 个项目，总投资额约 13055.45 亿元 [8] - 逻辑分析：上周五夜盘黑色板块震荡偏弱，10 日建筑钢材成交 9.14 万吨；部分钢厂减产，节日钢材累库超往年，表需下滑；节前钢价下跌、估值低，节后或底部震荡；库存累库、需求下滑使钢价承压；中美关税及中方出口管制使资本市场动荡，短期钢价受影响但盘面估值低，本次关税影响或弱于 4 月；若 10 月需求超预期修复或“十五五”计划影响，钢价或上涨；卷螺差有扩张趋势 [8] - 策略建议：单边维持底部震荡；套利逢低做多卷螺差；期权观望 [9] 双焦 - 重要资讯：上周 247 家钢厂高炉开工率 84.27%，环比降 0.02 个百分点，同比增 3.48 个百分点等；全国平均吨焦盈利 9 元/吨；焦炭、焦煤不同地区仓单价格 [10][11] - 逻辑分析：特朗普宣称加征关税，市场反应预计不大；10 月国内焦煤供给平稳低于去年，进口煤有增长空间，需求端铁水产量高位支撑原料价格，市场供需平衡；中期宏观防通缩，煤矿查超产支撑焦煤价格；短期双焦随宏观情绪或走弱但影响不大 [12] - 策略建议：单边逢低轻仓布局多单；套利观望；期权观望 [12] 铁矿 - 相关资讯：中方 10 月 14 日起对涉美船舶收特别港务费；2025 年前八月我国规模以上工业中小企业增加值同比增 7.6%；9 月百强房企销售额环比回升 [13] - 逻辑分析：周末中美关税增加市场不确定性；三季度全球铁矿发运增量大，主流矿山增量来自巴西，非主流矿发运高位；需求端国内终端需求走弱，海外用钢水平高，铁矿石估值在黑色系中处高位；8 月国内终端用钢同比增幅或为全年低点，四季度制造业用钢需求或恢复，但当前核心是终端需求转弱改变铁矿基本面，矿价预计高位偏弱运行 [13][15] - 策略建议：单边现货高位套保；套利期现反套；期权熔断累沽 [15] 铁合金 - 重要资讯：10 日天津港不同锰矿报价；内蒙某工厂预计 10 月末新增产能投产 [16] - 逻辑分析：硅铁 10 日现货价格稳中偏弱，部分区域下跌 50 元/吨，供应端样本企业产量平稳，需求端铁水产量高位略降，预计钢厂生产维持高位，关注节后钢材库存去化速度，硅铁供需平稳、估值不高，不宜追空，前期空单可逢低减持；锰硅 10 日锰矿现货稳中偏弱，锰硅现货稳中偏强，供应端样本企业产量小幅下降，需求端电炉减产，锰硅供需双降、估值中性，成本端锰矿库存同期低位，前期空单可借宏观冲击逢低减持 [17] - 策略建议：单边空单顺势减持；套利观望；期权卖出虚值看跌期权 [17]