行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - 券商板块在市场活跃度与制度创新的双重利好加持下，有望在三季报披露期凭借亮眼业绩进一步吸引市场关注，迎来估值修复与业绩增长的双击行情 [4] - 保险行业预定利率下调催化8月寿险销售，人身险公司8月单月保费同比增速高达49.7%，其中寿险单月同比增速达61.6% [4] - 资本市场新"国九条"顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变 [4] - 新"国十条"聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值 [4] 周行情回顾 - 上周非银金融指数下跌0.1%，相较沪深300超跌1.2个百分点，其中证券Ⅱ指数下跌0.2%，保险Ⅱ指数上涨0.5%，多元金融指数下跌1.5% [4][8] - 宽基指数方面，上证指数上涨0.2%，深证成指上涨1.1%，沪深300上涨1.1%，创业板指数上涨2% [8] - 非银金融指数近1个月下跌6.4%，近3个月上涨3.1%，年初至今上涨4.1% [9] 市场数据跟踪 - 上周市场股基日均成交额27652亿元，环比降低7.5% [4][16] - 两融余额2.42万亿元，环比增长1.1%，其中融资余额2.41万亿元，环比增长1.1%，融券余额164亿元，环比降低1% [4][16] - 股票质押市值3万亿元，环比小幅降低0.8% [4][16] - 上证所日均换手率1.61%，深交所日均换手率3.14% [16] 行业新闻 - 央行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清等参加国新办"十四五"规划系列主题新闻发布会，介绍"十四五"时期金融业发展成就 [34] - 证监会与新西兰金融市场管理局更新签署《证券期货监管合作谅解备忘录》，中国证监会已与67个国家和地区的证券期货监管机构签署双边监管合作谅解备忘录 [34] - 央行、证监会、外汇局进一步支持各类境外机构投资者开展债券回购业务，增强人民币债券资产吸引力 [34] 券商板块分析 - "十四五"时期资本市场发展成就显著："1+N"制度框架下已出台60余项配套规则，A股市场总市值首次突破100万亿元，直接融资比例达31.6%，A股科技板块市值占比超过1/4 [4] - "十四五"期间上证综指年化波动率15.9%，较"十三五"下降2.8个百分点 [4] - "十四五"期间对财务造假、操纵市场、内幕交易等案件作出行政处罚2214份，罚没414亿元，较"十三五"分别增长58%和30% [4] 保险板块分析 - "十四五"时期保险业发展成就：全球第二大保险市场地位更加巩固，全球40家最大保险公司半数已进入中国 [4] - 保险业累计赔付9万亿元，较"十三五"时期增长61.7% [4] - 农业保险为8亿户次农户提供风险保障，商业养老、健康保险积累准备金11万亿元 [4] - 财产险公司8月单月保费同比增速仅为0.9%，其中车险增长3.7%，非车险单月同比下滑3.1%成为主要拖累因素 [4] 个股表现 - A股券商周涨幅前列：湘财股份上涨16.9%，国盛金控上涨8.5%，广发证券上涨3.0% [13] - A股保险周涨幅：新华保险上涨2.7%，中国太保上涨0.9%，中国人寿上涨0.6% [14] - A股多元金融周涨幅：四川双马上涨5.3%，越秀资本上涨4.5%，大智慧上涨3.9% [14]

行业投资评级 - 电子行业评级为标配 [1] 核心观点 - 英伟达与OpenAI达成战略合作，将分阶段投入高达1000亿美元共建AI数据中心并部署至少10吉瓦算力系统，首阶段计划于2026年下半年在NVIDIA Vera Rubin平台启动，预计容纳500万至1000万颗英伟达Rubin系列GPU芯片 [5] - 小米召开新品发布会，推出小米17系列手机并首次明确"全面对标iPhone"战略，全球首发第五代骁龙8至尊版处理器（采用第三代3nm工艺），实现屏幕峰值亮度3500nits、电池容量7000mAh（能量密度894Wh/L）、影像系统搭载5000万像素主摄等三大技术突破，同时发布多款人车家全生态新品 [5] - 电子行业需求处于温和复苏阶段，建议关注AI服务器产业链、AIOT、设备材料、汽车电子国产化等细分领域 [5] - 行业本周表现强劲，申万电子指数上涨3.51%，跑赢沪深300指数（上涨1.07%），在申万一级行业中涨幅排名第3位，子板块中半导体涨幅达7.64%，消费电子上涨4.14%，电子化学品上涨4.68% [5][18][20] 行业新闻总结 - 英伟达计划分阶段向OpenAI投资1000亿美元，用于部署至少10吉瓦AI算力集群（1吉瓦算力集群理想情况可容纳80万枚英伟达GB200芯片），首阶段2026年下半年部署Vera Rubin平台 [11] - 小米17系列定位高端化，供应链公司加速协同布局以支撑其对标iPhone的战略 [11] - 阿里巴巴宣布与英伟达开展Physical AI合作，推进三年3800亿AI基础设施建设计划，并预计2032年数据中心能耗规模较2022年提升10倍 [12] - 美光科技2025财年第四财季营收113.2亿美元（同比增长46%），调整后EPS 3.03美元（同比增长156.8%），HBM营收创下新高，预计下财季营收122亿至128亿美元（同比增长超40%） [12] - 摩尔线程88天过会，2025年上半年营业收入7.02亿元（同比增长238.71%，环比增长203.44%），净亏损2.71亿元（同比下降56.02%，环比下降69.07%） [13] - 台积电1.4nm厂将于2025年第四季度动工，首座厂房预计2027年试产、2028年下半年量产 [14] - 高通发布第五代骁龙8至尊版移动平台（采用台积电第三代3nm技术），小米17系列、一加15等机型首批搭载 [14] - Counterpoint预测全球智能手机ASP将从2024年357美元升至2025年370美元，2029年达412美元（CAGR 3%） [15] - 格罗方德与增芯科技合作开发40nm工艺汽车电子芯片 [15] - SK海力士启动1b DRAM试验生产线，初始产能目标每月10,000片晶圆，并成功开发HBM4 [15] 行情回顾 - 申万电子指数本周上涨3.51%，PE(TTM)为72.55倍 [18] - 子板块涨幅：半导体(+7.64%)、消费电子(+4.14%)、电子化学品(+4.68%)、其他电子(+1.97%)；跌幅：电子元器件(-6.52%)、光学光电子(-2.27%) [20] - 海外指数表现：台湾电子指数上涨1.26%，费城半导体指数上涨1.17% [20] - 细分板块涨幅前三：半导体设备(+15.56%)、半导体材料(+12.30%)、集成电路封测(+6.88%)；跌幅前三：印制电路板(-7.33%)、光学元件(-5.44%)、被动元件(-2.61%) [24] - 个股周涨幅前三：聚辰股份(+51.90%)、长川科技(+49.40%)、晶合集成(+39.58%)；跌幅前三：景旺电子(-12.89%)、东山精密(-12.41%)、崇达技术(-12.02%) [27] 行业数据追踪 - DRAM现货价格自2023年下半年小幅反弹，2025年2月中旬部分细分产品价格回升，6月涨幅较大（DDR4价格升至2022年前期高点），7月起顶部震荡 [31] - NAND Flash合约价格2025年1月回升，涨势延续至7月 [31] - TV面板价格小幅回升后企稳，近期有所回升；IT面板价格逐渐稳定 [37]

核心观点 - 工业企业利润增速转正 8月规模以上工业企业利润同比由上月的下降1.5%转为增长20.4% 1-8月累计同比0.9% 前值-1.7% [7][9][10] - 以质换量效果显现 营收利润率明显回升 8月营收利润率5.82% 提升0.65个百分点 当月同比由降转升至17.53% 每百元营业收入中的成本同比减少0.20元 为2024年7月以来首次当月同比减少 [7][10][11] - 中游原材料制造和下游制造利润增速回升显著 中游原材料制造增速68.1% 提升48.2个百分点 下游制造增速22.7% 提升30.0个百分点 [7][12] - 实际库存回落快于名义库存 8月末名义库存累计同比2.3% 前值2.4% 剔除价格的实际库存累计同比5.2% 前值6.0% 显示企业在去化上游高价合约库存 [7][14] 全球大类资产表现 - 全球股市分化 A股科创风格领涨 科创50指数表现强于美股 主要商品期货中黄金、原油、铜上涨 铝收跌 [5] - 美元指数小幅上涨 收于98.1967 周上涨0.56% 离岸人民币对美元贬值0.30% [5] - 国内利率债收益率下行 中债1Y国债收益率下跌0.75BP至1.3825% 10Y国债收益率下跌0.21BP收至1.8768% 美债收益率上行 2Y美债收益率当周上行6BP至3.63% 10Y美债收益率上行6BP至4.20% [5] 国内权益市场 - 成长风格领先 成长>周期>金融>消费 日均成交额为22951亿元 前值24948亿元 [6] - 电力设备、有色金属、电子行业涨幅居前 分别上涨3.86%、3.52%、3.51% 社会服务、综合、商贸零售跌幅靠前 分别下跌5.92%、4.61%、4.32% [6] - 上证指数回落收阴 下跌0.65% 收于3828点 深成指下跌1.76% 创业板指下跌2.6% [22][23] 工业企业利润数据分析 - 环比超季节性叠加基数走低 8月工业企业利润环比15.20% 明显高于近5年同期均值4.87% 去年同期8月环比-5.88% 为历史同期低位 [10] - 量减价升特征明显 工业增加值当月同比回落至5.2% 下降0.5个百分点 PPI同比持平于前值-2.9% [11] - 原材料制造及公用事业利润增速回升较快 公用事业利润增速51.2% 提升42.7个百分点 全社会用电量同比5.0% 连续两个月超万亿千瓦时 [12] - 细分行业利润增速变化不一 上游原材料开采中有色金属、非金属开采回落 石油开采、黑色金属、煤炭开采上升 中游原材料制造中非金属加工、有色金属加工、化学纤维、化工、造纸均有所上升 [13] 杰克科技公司分析 - AI赋能缝制设备 新品牌艾图亮相 艾图Ai10缝纫机搭载深度人工智能模型 通过动作采集、面料适应、AI辅导等功能提升缝纫效率 [15][16] - 业务组合升级拓展 由传统单机业务延伸至数字化成套智联 计划于2026年下半年发布人形机器人 打造服装智能制造生态 [16] - 全球化营销网络完善 2025年上半年海外营收17.85亿元 占比52.93% 销售网络覆盖全球170多个国家 建立8000余家经销网点 [17] - 业绩增长预期 预计2025-2027年实现营收分别为66.06亿元、75.29亿元、82.88亿元 实现归母净利润分别为9.56亿元、11.10亿元、13.03亿元 对应PE分别为24X/21X/18X [17] 重要政策动态 - 纯电动乘用车实施出口许可证管理 自2026年1月1日起正式实施 [19] - 央行货币政策例会提出加强货币政策调控 引导金融机构加大货币信贷投放力度 加大存量商品房和存量土地盘活力度 [19] - 石化化工行业稳增长目标 2025-2026年行业增加值年均增长5%以上 严控新增炼油产能 合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模 [20] - 有色金属行业稳增长目标 2025-2026年行业增加值年均增长5%左右 十种有色金属产量年均增长1.5%左右 再生金属产量突破2000万吨 [20] 市场资金与利率 - 银行间资金面临紧缩压力 央行通过短期调节+中期供给的流动性管理组合缓解资金面紧张 [8] - 利率债收益率处于震荡区间上沿 中长端配置机会渐显 [8] - 融资余额24274亿元 增加132.86亿元 [28] - DR001利率1.3182% 下降0.56BP DR007利率1.5313% 上升2.43BP [28]

[Table_Reportdate] 2025年09月28日 [以质换量，带动工业企业利润回升 Table_NewTitle] ——资产配置周报（2025/09/22-2025/09/26） 策 略 研 究 [证券分析师 Table_Authors] 王鸿行 S0630522050001 whxing@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 张季恺 S0630521110001 zjk@longone.com.cn 联系人 陈伟业 cwy@longone.com.cn 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 总 量 研 究 [Table_Report] [table_main] 投资要点 ➢ 全球大类资产回顾。9月26日当周，全球股市分化延续，A股科创风格领涨全球，表现明显 强于美股；主要商品期货中黄金、原油、铜上涨，铝收跌；美元指数小幅上涨，主要非美 货币贬值。1） ...

利润总体表现 - 8月工业企业利润总额累计同比转正至0.9%，前值为-1.7%[2] - 8月利润当月同比大幅升至20.4%，环比增长15.20%，显著超近5年同期均值4.87%[2] - 低基数效应显著，去年同期8月环比为-5.88%[2] 利润驱动因素 - 营收增速升至2.30%，工业增加值同比回落0.5个百分点至5.2%，PPI同比持平于-2.9%[2] - 营收利润率大幅超季节性，达5.82%（同比+0.65pct），近5年同期均值仅+0.06pct[2] - 每百元营业收入成本同比减少0.20元，为2024年7月以来首次当月同比减少[2] 行业分化表现 - 中游原材料制造利润增速回升最明显，达68.1%（+48.2pct）[2] - 公用事业利润增速大幅回升至51.2%（+42.7pct），主因全社会用电量连续两月超万亿千瓦时[2] - 下游制造整体增速回升至22.7%（+30.0pct），但多数行业增速下降，酒饮料和汽车制造为主要拉动[2] 库存与风险提示 - 名义库存累计同比微降至2.3%，实际库存累计同比降至5.2%[2] - 风险包括政策力度不及预期、需求恢复不足、特朗普关税政策及数据测算偏差[2]

投资评级 - 买入（首次覆盖）[1][3] 核心观点 - 服装制造行业在"小单快反"趋势下需数字化管理和智能化设备 行业转型带动产线和设备更新 融入智能化生产是大势所趋[1][15] - 报告公司作为缝制设备行业领军企业 通过AI技术创新和全球化布局迎来新发展阶段 新品牌艾图AI缝纫机代表行业技术前沿方向 有望强化市场优势地位[3][27] - 预计公司2025-2027年营收分别为66.06亿元、75.29亿元、82.88亿元 归母净利润分别为9.56亿元、11.10亿元、13.03亿元 对应EPS分别为2.01元、2.33元、2.74元[3][27] 业务情况 - 公司主营业务涵盖工业缝纫机、智能裁床及铺布机、衬衫及牛仔智能自动缝制设备三大产品线 2025年上半年营业收入33.73亿元同比增长4.27% 归母净利润4.77亿元同比增长14.57%[9] - 智能工业缝纫机为核心产品 2025H1收入29.30亿元占比86.87% 快反王2、M9、V6等爆品市场反响较好[9] - 公司持续进化 由传统单机业务延伸至数字化成套智联 并向无人化成套智联探索 计划2026年下半年发布人形机器人 打造服装智能制造生态[7][22] - 资产结构总体稳健 2025年中报资产负债率37.53%同比下降 存货较上年末显著下降37.77% 应收账款周转天数同比小幅下降[11] 行业分析 - 工业和信息化部等六部门印发《纺织工业数字化转型实施方案》 目标到2027年规模以上纺织企业关键业务环节全面数字化比例超过70% 到2030年新一代信息技术赋能取得显著成效[14] - "小单快反"模式兴起 即先小批量试水再根据反馈快速返单 在快速上新同时降低库存风险 生产模式变革带动产线和设备更新[1][15] - 2025年1-8月我国纺织服装及服饰业固定资产投资完成额同比增长20.1% 2025年上半年纺织专用设备制造行业出口交货值同比增长32.5% 缝制机械产品累计出口额20.0亿美元同比增长24.3%[16] - 缝制机械前六大出口市场（印度、越南、巴基斯坦、柬埔寨、孟加拉国、印度尼西亚）1-6月出口额同比均增长30%以上[16] 公司展望 - 研发推进产品迭代 2025年9月发布AI服装制造设备品牌Aitu艾图 艾图Ai 10缝纫机搭载深度人工智能模型 通过动作采集、面料适应、AI辅导等功能提升缝纫效率[3][18] - 2024年研发费用4.9亿元占销售收入比例超8% 2025H1研发费用率7.62% 规划未来3-5年内研发投入占比提升至10% 实施"433"战略分配研发资金[21] - 全球化营销网络覆盖全球170多个国家 建立8000余家经销网点 2025年上半年海外营收17.85亿元占比52.93%超过国内营收[3][23] - 坚持本地化运营理念 在重点市场建立服务团队和培训机制 重视本地化人才招募和外籍员工培训 设立海外人才晋升通道[23] 盈利预测 - 预计智能工业缝纫机2025-2027年营业收入分别为57.47亿元、66.13亿元、72.82亿元 毛利率分别为33.09%、33.62%、34.22%[25][27] - 预计智能裁床及铺布机2025-2027年营业收入分别为6.70亿元、7.16亿元、7.89亿元 毛利率分别为40.30%、40.60%、41.06%[25][27] - 预计衬衫及牛仔自动缝制设备2025-2027年营业收入分别为1.70亿元、1.80亿元、1.95亿元 毛利率分别为41.76%、41.80%、41.87%[26][27] - 预计公司整体2025-2027年毛利率分别为34.20%、34.62%、35.19% 归母净利润增长率分别为17.72%、16.10%、17.41%[2][27]

[Table_Reportdate] 2025年09月26日 [证券分析师： Table_Authors] 付婷 S0630525070003 futing@longone.com.cn 证券分析师： 王洋 S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 联系人： 李嘉豪 lijiah@longone.com.cn [晨会纪要 Table_NewTitle] 20250926 重点推荐 财经要闻 晨 会 纪 要 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [table_summary] ➢ 1.三代制冷剂价格持续上行，行业有望维持高景气——基础化工行业周报（2025/9/15- 2025/9/21） ➢ 2.巨星科技（002444）：破局而立，走向全球——公司简评报告 ➢ 1.特朗普宣布将对进口建材、家具、药品及进口重型卡车实施关税 ➢ 2.商务部公布将3家美国实体列入出口管制管控名单决定 ➢ 3.商务部对原产于墨西哥和美国的进口碧根果发起反倾销立案调查 ➢ 4.中国外汇交易中心：将优化"互换通"运行机制 提高每日净限额 ...

氟化工行业核心观点 - 行业高景气持续 三代制冷剂价格2025年8月显著上涨 R32 R125 R134a分别达60000元/吨 45500元/吨 51500元/吨 较7月底分别上涨9.09% 0.00% 3.00% R22价格同比上涨18.33%至35500元/吨 [5] - 企业盈利能力大幅提升 2025年上半年制冷剂生产企业巨化股份 三美股份 永和股份归母净利润分别同比增长145.84% 159.22% 140.82% 昊华科技上半年净利润7.25亿元同比增长29.68% 三美股份净利润9.95亿元同比增长159.22% [6][7] - 供需关系趋紧支撑价格 2025年二代制冷剂配额削减 三代制冷剂生产配额总量保持基线值 截至2025年9月19日 R32 R134a R125价格本年度分别上涨44.19% 22.35% 8.33% [7] - 空调排产下滑但出口提升 2025年9-11月家用空调排产总量分别为1075.00万台 1088.01万台 1220.28万台 同比下滑11.98% 22.60% 19.70% 但2024年6月以来R32出口量呈现上升趋势 [6] 巨星科技公司分析 - 业绩稳健增长 2025年上半年实现营业收入70.27亿元同比增长4.87% 归母净利润12.73亿元同比增长6.63% 美国市场收入占比65.00% 欧洲市场占比25.66% [8] - 全球化布局深化 建立覆盖中国 美国 欧洲的仓储物流配送体系及全球23处生产制造基地 拥有五大研发基地 2025年上半年正投资越南三期厂房和泰国基龙二期厂房新建项目 [10] - 销售渠道多元化 与家得宝 劳氏 沃尔玛 欧洲翠丰等国际巨头深度合作 2025年上半年跨境电商收入实现30%以上增速 [8][9] - 行业空间稳定增长 预计2026年全球工具市场规模达673亿美元 2024-2026年CAGR约4% 智能电动工具成为新增长动力 美国贷款利率下行或改善地产链需求 [9] - 盈利预测乐观 预计2025-2027年归母净利润分别为26.22亿元 30.57亿元 35.87亿元 对应EPS分别为2.20元 2.56元 3.00元 [10] 政策与市场动态 - 建材行业政策支持 六部门联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 目标2026年绿色建材营业收入超过3000亿元 [12] - 央行流动性操作 中国人民银行于2025年9月25日开展6000亿元MLF操作 期限1年期 [13] - 数字消费发展指导意见 商务部等8部门联合印发文件 要求扩大数字消费多元化供给和创新消费场景 [13][14] - A股市场表现强劲 上交易日上证指数上涨0.83%收于3853点 深成指涨1.8% 创业板涨2.28% 半导体板块大涨4.6% 大单资金净流入超156亿元 [15][17][18] - 行业涨跌分化 电子化学品Ⅱ 光伏设备 半导体涨幅居前 分别上涨5.48% 5.25% 4.42% 元件 房屋建设Ⅱ跌幅较大 [20] 金融市场数据 - 利率环境稳定 1年期LPR为3% 5年期以上LPR为3.5% DR007为1.5864% [22] - 全球股市表现不一 道琼斯工业指数下跌0.37% 德国DAX指数上涨0.23% 恒生指数上涨1.37% [22] - 商品市场波动 WTI原油上涨2.49%至64.99美元/桶 LME铜上涨3.27%至10320美元/吨 COMEX黄金下跌0.75% [22] - 融资余额增长 融资余额达24000亿元 较前增加184.27亿元 [22]

核心观点 - 氟化工行业维持高景气度 三代制冷剂价格持续上涨 相关企业盈利能力显著提升[5][7][8] - 基础化工行业供给侧结构性优化 关注供给压缩弹性较大板块和具有相对优势的品种[11] - 巨星科技通过全球化布局和多层次销售渠道构建核心竞争力 业绩稳健增长[14][16] 氟化工行业分析 - 2025年8月三代制冷剂价格全面上涨 R32 R125 R134a分别达到60000元/吨 45500元/吨和51500元/吨 较7月底分别上涨9.09% 0.00%和3.00%[5] - R22价格35500元/吨 较上月上涨1.43% 较去年同期上涨18.33% 价差为27166.5元/吨 较上月底上涨1.21%[5] - 截至2025年9月19日 三代制冷剂R32 R134a R125本年度分别上涨44.19% 22.35%和8.33%[7][8] - 2025年上半年制冷剂生产企业业绩亮眼 巨化股份 三美股份 永和股份归母净利润分别同比增长145.84% 159.22%和140.82%[7][9] - 行业供需格局趋紧 2025年二代制冷剂配额削减 三代制冷剂生产配额总量保持在基线值[7] 基础化工行业分析 - 上周(2025/9/15~2025/9/21)申万基础化工指数下跌1.33% 跑输大盘0.89pct 涨幅在申万一级行业中位列第20位[9] - 子板块表现分化 民爆制品上涨6.97% 改性塑料上涨4.97% 钛白粉上涨2.64% 复合肥下跌4.08% 炭黑下跌4.00%[9] - 价格涨幅靠前品种包括丙烯酸丁酯(华东)上涨3.86% 双酚A(华东)上涨3.75% 苯酚(华东)上涨3.31%[10] - 供给侧结构性优化 关注有机硅 膜材料 氯碱 染料等供给压缩弹性较大板块[11] - 关注具有相对优势的龙头企业 包括煤化工龙头宝丰能源 氟化工制冷剂品种巨化股份 农药板块广信股份 润丰股份等[11] 巨星科技公司分析 - 2025年上半年实现营业收入70.27亿元 同比增长4.87% 实现归母净利润12.73亿元 同比增长6.63%[14] - 市场分布均衡 美国市场收入占比65.00% 欧洲市场收入占比25.66%[14] - 销售渠道多元化 与家得宝 劳氏 沃尔玛 欧洲翠丰等国际巨头深度合作 2025H1跨境电商收入实现30%以上增速[14] - 全球化产能布局完善 拥有全球23处生产制造基地和五大研发基地 正在投资越南三期厂房和泰国基龙二期厂房新建项目[16] - 预计2025-2027年实现归母净利润分别为26.22亿元 30.57亿元 35.87亿元 对应EPS分别为2.20元 2.56元 3.00元[16] 行业需求与市场前景 - 2025年9-11月家用空调排产总量分别为1075.00万台 1088.01万台和1220.28万台 同比增速分别为-11.98% -22.60%和-19.70%[6] - 2024年6月以来R32出口量提升 受海外需求及补库提升 以及国内空调企业海外产能提升带动[6] - 全球工具市场稳健增长 预计2026年全球工具市场规模达到673亿美元 2024-2026年CAGR约4% 智能电动工具等细分市场增速较快[15] - 美国贷款利率下行 美国地产链需求或有望改善 但关税政策波动可能影响消费者购买决策[15] 政策与产业导向 - 工信部表示"十五五"时期将开辟人形机器人 脑机接口 元宇宙 量子信息等新赛道 创建一批未来产业先导区[20] - 化工新材料整体自给率约56% 产业正迎来国产替代加速的发展机遇期 包括光刻胶等半导体材料 高端工程塑料 热界面材料等[12] - 关注食品添加剂行业龙头 如百龙创园 金禾实业 以及各细分领域龙头企业如金发科技 圣泉集团 彤程新材等[12]

行业投资评级 - 行业指数评级为超配 建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业 如巨化股份 三美股份 以及氟化工原料相关的金石资源等企业[66] 核心观点 - 2025年二代制冷剂配额削减 三代制冷剂生产配额总量保持在基线值 二代三代制冷剂供需关系趋紧[7][66] - 制冷剂价格稳步上行 行业维持高景气 相关生产企业盈利能力持续提升[7][66] - 2025年8月三代制冷剂价格上行 PVDF价格回落[7][44] - 9月国内空调排产同比下滑 10月11月排产量同比预计保持下滑态势 近一年R32出口量提升[7][40][41] 三代制冷剂市场表现 - 截至2025年8月29日 三代制冷剂R32 R125 R134a产品价格分别为60000元/吨 45500元/吨和51500元/吨 较7月底分别上涨9.09% 0.00% 3.00%[7][15] - 截至2025年9月19日 三代制冷剂R32 R134a R125价格本年度分别上涨44.19% 22.35% 8.33%[7][66] - 三代制冷剂价差处于历史高位[15] - 2025年8月 国内R32 R134a R125产量分别为27392吨 17444吨 13225吨 同比分别变动63.05% 66.77% 35.64% 环比分别变动-1.18% -3.48% -4.39%[16] - 截至2025年8月29日 R32 R134a R125工厂总库存分别为3580吨 3104吨 2577吨 较上月底分别变动-6.31% -5.34% -4.66%[19] 二代制冷剂R22市场表现 - 截至2025年8月29日 R22价格为35500元/吨 较上月上涨1.43% 较去年同期上涨18.33% 价差为27166.5元/吨 较上月底上涨1.21%[7][24] - 2024年以来 R22价格快速上行 产品价差快速提升至近5年高位[24] - 2025年7月R22产量为41127吨 同比下降0.29% 环比上升11.58%[25] - 截至2025年8月29日 R22工厂总库存为3965吨 较上月环比下降4.55% 同比下降3.76%[28] 原材料价格走势 - 截至2025年8月29日 萤石湿粉和萤石干粉价格分别为3296元/吨和3496元/吨 环比抬升3.00%和2.82%[34] - 截至2025年8月29日 无水氢氟酸市场价格为10466元/吨 月环比上涨4.62%[34] - 8月二氯甲烷 三氯甲烷 三氯乙烯 四氯乙烯价格环比回落[37] - 截至2025年8月29日 二氯甲烷 三氯甲烷价格分别为2141元/吨 2067元/吨 分别较上月底下降4.72%和1.76% 三氯乙烯和四氯乙烯价格分别为4533元/吨 3648元/吨 分别较上月底下降3.55%和2.49%[37] 下游需求状况 - 2025年9月到2025年11月 家用空调排产总量分别为1075.00万台 1088.01万台 1220.28万台 同比增速分别为-11.98% -22.60%和-19.70%[7][40] - 2024年6月以来 R32出口量较往年有提升趋势 受海外需求及补库提升 国内空调企业海外产能提升带动制冷剂出口量上行[7][41] 含氟聚合物市场 - 截至2025年8月29日 PTFE悬浮中粒 分散乳液 分散树脂价格分别为37000元/吨 28000元/吨 40000元/吨 PVDF粒料 粉料 锂电级价格分别为55000元/吨 39000元/吨 50000元/吨 HFP价格为33500元/吨[7][44] - 2025年8月 PTFE PVDF HFP产量分别为12364吨 11059吨和7129吨 同比分别上升23.50% 40.95%和22.66% 月环比分别变动-5.64% 7.88% -3.16%[53] - 截至2025年8月29日 PTFE PVDF HFP工厂总库存分别为1610吨 2875吨和435吨 月环比分别上升7.33% 11.00%和17.57%[53] - 2025年8月 PTFE PVDF HFP月度开工率分别为68.34% 67.63%和70.94%[53] 重点公司业绩 - 昊华科技2025年上半年实现营业收入77.60亿元 同比增长19.45% 净利润7.25亿元 同比增长29.68%[7][59] - 三美股份2025年上半年实现营业收入28.28亿元 同比增长38.58% 实现归属于上市公司股东的净利润9.95亿元 同比增长159.22% 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.86亿元 同比增长163.61%[7][60] - 2025年上半年 巨化股份 三美股份 永和股份归母净利润分别同比增长145.84% 159.22% 140.82%[7][66]