集运指数（欧线）观点： 震荡市 观点 对于2512合约，欧线的季节性特征不容忽视，但相比去年，今年旺季12月也存在2个利空因素：①2026年春节偏晚或导致货量峰值较去年有所延后，船司出于 保长协的目的，或将年底的签约期后移到 12 月下旬；②运力过剩压力逐年加大，运价中枢相较上半年下移或是大概率事件；故2512合约不宜过分高估。预计2512合 约在1550-1800点之间宽幅震荡，我们倾向于单边观望，等待11月停航力度给出进一步指引。 对于2602合约，2026年春节较 2025 年春节晚半个月（2025年是1月28日，2026年是2月17日），历史上春节较晚的年份（如2010、2015、2018 年），02合约 不一定贴水12合约，12和02的相对估值高低暂时难以看清。 国泰君安期货研究所 郑玉洁 投资咨询从业资格号：Z0021502 首席分析师/能化联席行政负责人·黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892 日期：2025年9月28日 综述 01 | 策略 | 单边：暂无； | | --- | --- | | | 套利：中长期关注02-04 正套和 12-04 正套逢低做阔的机会。 | | | 国庆假期 ...

铝&氧化铝产业链周度报告 国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理） 投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2025年09月28日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 铝：小幅反弹后再回调，依然在磨盘，节前可轻仓 Special report on Guotai Junan Futures 资料来源：国泰君安期货研究 2 ◆ 本周沪铝在铜价因印尼矿端事件引发的大涨行情带领下，略有反弹，但随后伴随铜价休整回落，铝价亦再度回调。短期 整体趋势仍在磨盘，节前可轻仓，长假期间建议关注美国非农、海外多国制造业PMI数据等对国际市场的冲击。中期趋势 性上看，我们在铝的单边价格、波动率方向、冶炼利润上，继续保持看多方向。 ◆ 当前周频跟踪的基本面微观指标来看，整体依然不差。SMM华东现货贴水转平水，不过华南现货贴水有所扩大。截至9月 25日，铝锭社会库存较前周去库2.2万吨至61.4万吨，周四出现去库，在国庆累库过后可观察是否已形成去库拐点的确认。 下游方面，截至9月26日铝板带箔周度总产量已经连续第6周环比增加，年初迄 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南美丰产，美豆没有牛市基础；成本支撑，大跌概率小，总体震荡偏强，区间950 - 1150美分/蒲式耳 [5] - 利空因素为中美两国元首通话通稿预示中国11月前不买美豆、美豆主产区天气良好单产前景预期高、巴西2025/26年度种植面积预计增加1.8% [5] - 利多因素为生柴政策和中美关系缓和预期等支撑价格、美国大豆平衡表紧平衡、拉尼娜天气可能推迟巴西大豆种植 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场价格 - 中国缺席美豆出口市场，阿根廷免税政策挤占美豆出口，本周美豆价格震荡收低，下周关注中美谈判后续进展、美国和巴西主产区天气情况、生物柴油政策进展 [8][10] - 本周美豆粕价格下跌，因阿根廷免税政策使全球买家加购阿根廷农产品，美豆粕出口承压 [11][12] - 本周美豆油价格震荡走低，因阿根廷豆油出口因免税政策大增，美豆油面临出口压力 [15] - 截止9月19日当周，美湾港口大豆现货价格10.83美元/蒲式耳；截止9月19日，农场（爱荷华）采购价9.51美元/蒲式耳，略降；截止9月26日，爱荷华州西南地区大豆现货价格9.5375美元/蒲式耳 [17][19][21] - 9月26日，巴西马托格罗索州现货略跌，至116.07雷亚尔/袋；截止9月26日，巴西港口现货略降，至134.88雷亚尔/袋 [23][25] 供给因素 - 美国大豆产区干旱情况转差，干旱率56%，上周58%；未来两周美国产区温度偏暖，无早霜威胁，主产区降水偏少，有利于作物收割 [28][30][32] - 巴西产区大部分降水略偏少，南部地区偏潮湿，帕拉纳州播种较快，但马州等中西部地区进展较慢；阿根廷大豆产区降水正常偏多，播种工作预计10月份开始 [35][37] - 截止9月9日当周，美豆优良率61%，上周63%，上年同期64% [39] 需求因素 - 截止9月19日，美豆压榨利润3.22美元/蒲式耳，上周为3.14 [42] - 美豆周度出口数量51.23万吨，上周83.71万吨；周度出口检验检疫48.41万吨，上周80.43万吨；本年度净销售72.44万吨，上周92.3万吨；美豆下一年度销售0万吨，上周0.22万吨；上周发往中国的数量0万吨（0船），上周为0万吨 [45][47][49][51][53] 其他因素 - ENSO（NINO3.4距平指数）最新值为 - 1.068，进入拉尼娜区间 [56] - 巴西和美国大豆种植成本下降，美国和巴西大豆种植成本同比均呈下降趋势 [58][60][62] - 截止9月23日，大豆净空1.82万手，上周空1.44万手；豆油净多0.804万手，上周3.5万手；豆粕净空8.27万手，上周净空5.94万手 [64][66][68]

二 〇 二 五 年 度 2025 年 09 月 28 日 豆粕：震荡，规避国庆长假风险 豆一：新豆上市，市场预期政策支持 吴光静 投资咨询从业资格号：Z0011992 wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（09.22-09.26），美豆期价偏弱运行，主要因为阿根廷免税事件扰动、中美贸易摩擦忧虑（中 方尚未开启美豆采购）。从周 K 线角度，9 月 26 日当周，美豆主力 11 月合约周跌幅 1.17%，美豆粕主力 12 月合约周跌幅 3.27%。 上周（09.22-09.26），国内豆粕期价偏弱，豆一期价偏强。豆粕方面，主要因为阿根廷出口免税政 策扰动、"缺货"担忧缓解。豆一方面，主要因为政策支持预期。从周 K 线角度，9 月 26 日当周，豆粕主 力 m2601 合约周跌幅 2.55%，豆一主力 a2511 合约周涨幅 0.79%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华 财经） 上周（09.22-09.26），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比下降、符合预期，影响 中性偏空。据 USDA 出口销售报告，9 月 18 日当周，装船方面，2025/26 年美豆出口装船约 51 万吨 ...

国泰君安期货·能源化工 玻璃纯碱周度报告 国泰君安期货研究所·张驰 投资咨询从业资格号：Z0011243 日期：2025年9月28日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 本周玻璃观点：短期震荡市 | 供应 | 周内浮法无放水、点火、引板产线，周产量平稳运行。截至20250925，国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计296条(20万吨/日），其中在 | | --- | --- | | | 产225条，冷修停产71条。全国浮法玻璃日产量为16.02万吨，与18日持平。周内浮法产线运行稳定，无点火，放水浮法产线。 | | 需求 | 截至20250915，全国深加工样本企业订单天数均值10.5天，环比+1.0%，同比+2.9%。9月至今，全国各大区多数深加工订单仍未有明显好转， | | | 多数承接仍以散单为主，多数排单天数7天左右，整体利润依旧偏低；少数中大型企业承接的工程类项目部分依旧可以排单20-60天不等。 | | | 截止到20250925，全国浮法玻璃样本企业总库存5935.5万重箱，环比-155.3万重箱，环比-2 ...

2025年09月28日 国泰君安期货研究周报-农产品 观点与策略 | 棕榈油：产地卖货积极，供给驱动难继 | 2 | | --- | --- | | 豆油：中美洽谈扰动大，暂无独立支撑 | 2 | | 豆粕：震荡，规避国庆长假风险 | 8 | | 豆一：新豆上市，市场预期政策支持 | 8 | | 玉米：近强远弱 | 14 | | 白糖：弱基差 | 20 | | 棉花：预计新棉成本继续主导期价走势 | 27 | | 生猪：假期将至，旺季不旺 | 34 | | 花生：关注产区上量情况 | 40 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 二 〇 二 五 年 度 2025 年 9 月 28 日 棕榈油：产地卖货积极，供给驱动难继 豆油：中美洽谈扰动大，暂无独立支撑 李隽钰 投资咨询从业资格号：Z0021380 lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：本周阿根廷宣布油粕零关税出口，油脂油料板块周二全线重挫，但 9000 一线出现逢低买盘 力量，棕榈油 01 合约周跌 1.11%。 豆油：本周阿根廷宣布油粕零关税出口，油脂油料板 ...

锌产业链周度报告 国泰君安期货研究所 有色及贵金属组 季先飞 （首席分析师/联席行政负责人） 投资咨询从业资格号：Z0012691 王宗源（联系人） 期货从业资格号：F03142619 日期：2025年9月28日 | 数据 | | --- | Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 锌：供应端压力不减，去库拐点有待进一步确认 强弱分析：中性偏弱 本周锌锭出现去库 镀锌开工小幅回落 Special report on Guotai Junan Futures 第 2 页 资料来源：SMM、钢联、同花顺、Bloomberg、国泰君安期货研究所 ◆ 国内供应端压力不减。当下进口锌精矿亏损不断扩大，对国产矿采购需求进一步提升， 国产矿TC承压；本周河南、广西地区企业恢复生产，10月江西、河南两家冶炼厂月中 存检修计划，但从最新排产数据来看，预计10月国内锌锭供应或继续增加，供应端压 力不减。 ◆ 消费端小幅改善，但相对有限。临近国庆假期，下游存在节前备库 ...

国泰君安期货·有色及贵金属 周报合集 国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队 王 蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong2@gtht.com 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei@gtht.com 刘雨萱 投资咨询从业资格号：Z0020476 liuyuxuan@gtht.com 王宗源 （联系人）从业资格号：F03142619 wangzongyuan@gtht.com 01 02 03 05 06 04 铜：原料供应扰动增强，具备长期多配价值 铝：小幅反弹后再回调，依然在磨盘，节前可轻仓;氧化铝：重心继续下移，关注下方 空间 铸造铝合金：短期磨盘，关注四季度汽车冲量 铅：假期前企业补库，社会库存下降支撑价格 锡：矛盾并不突出，关注内外反套策略 Special report on Guotai Junan Futures 2 2 07 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属 组联席行政负责人 投资咨询从业资格号：Z0012691 日期：2025年09月28日 2025年09月28日 Guotai Junan Futures all ...

2025年09月28日 国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源 观点与策略 | 镍：纯镍累库与矿端矛盾博弈，中期波动率或增加 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：短线供需与成本博弈，钢价震荡运行 | 2 | | 工业硅：情绪明显降温，关注盘面下行驱动 | 11 | | 多晶硅：上游库存累库，关注政策落地节点 | 11 | | 碳酸锂：进口矿放量，碳酸锂去库放缓，区间震荡 | 20 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 二 〇 二 五 年 度 2025 年 9 月 28 日 镍：纯镍累库与矿端矛盾博弈，中期波动率或增加 不锈钢：短线供需与成本博弈，钢价震荡运行 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 报告导读： 沪镍基本面：印尼镍矿矛盾频出增加市场担忧，精炼镍陡峭累库与弱预期共振压制。印尼消息面或明 显削弱空方信心，增加空头风险：其一，因违反印尼林业许可证规定，Weda Bay Nickel 超过 148 公顷 的矿区被接管（总面积 47000 公顷），约占其总矿区面积的 0.3%，影 ...

铝&氧化铝产业链周度报告 国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理） 投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2025年09月28日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 铝：小幅反弹后再回调，依然在磨盘，节前可轻仓 Special report on Guotai Junan Futures 资料来源：国泰君安期货研究 2 ◆ 本周沪铝在铜价因印尼矿端事件引发的大涨行情带领下，略有反弹，但随后伴随铜价休整回落，铝价亦再度回调。短期 整体趋势仍在磨盘，节前可轻仓，长假期间建议关注美国非农、海外多国制造业PMI数据等对国际市场的冲击。中期趋势 性上看，我们在铝的单边价格、波动率方向、冶炼利润上，继续保持看多方向。 ◆ 当前周频跟踪的基本面微观指标来看，整体依然不差。SMM华东现货贴水转平水，不过华南现货贴水有所扩大。截至9月 25日，铝锭社会库存较前周去库2.2万吨至61.4万吨，周四出现去库，在国庆累库过后可观察是否已形成去库拐点的确认。 下游方面，截至9月26日铝板带箔周度总产量已经连续第6周环比增加，年初迄 ...