报告行业投资评级 - 行业投资评级为"优于大市" [1][6] 报告核心观点 - 汽车智能化加速发展 地平线与哈啰合作推动Robotaxi商业化落地 禾赛科技港股上市 [1] - 智能驾驶渗透率持续提升 L2级以上功能渗透率达30.4% 同比增加15个百分点 [3] - 感知层技术快速迭代 800万像素摄像头占比达41.7% 同比提升23个百分点 [2] - 决策层算力需求增长 英伟达自动驾驶芯片占比达57.5% 同比提升27个百分点 [2] - 投资建议覆盖整车、L4自动驾驶及零部件多个环节 [4] 行业新闻总结 - 工信部拟出台自动驾驶安全强制性国家标准 规范组合驾驶辅助系统使用 [15] - 科博达收购智能科技60%股权 交易价格3.45亿元 进军汽车智能化产业 [17] - 小鹏汽车加速欧洲市场拓展 进入瑞士、奥地利等五国市场 [18][19] - 地平线与哈啰达成战略合作 共同开发L4级自动驾驶全栈解决方案 [21] - 禾赛科技在香港交易所主板上市 融资总额超41.6亿港元 [23][24] - 小马智行获得迪拜Robotaxi路测许可 首批车辆已开启测试 [25] - 文远知行与Grab合作在新加坡推出自动驾驶出行服务Ai.R项目 [26] - 华阳集团为问界M7配套多款核心产品 包括W-HUD、仪表屏等 [20] 高频核心数据更新 - 2025年7月前视摄像头渗透率66.7% 同比+6pct 其中800万像素占比41.7% 同比+23pct [2] - 自动驾驶域控渗透率30.2% 英伟达芯片占比57.5% 同比+27pct [2] - 激光雷达渗透率10.7% 同比+3.3pct 华为市占率40% 禾赛科技28% [2] - 特斯拉FSD累计行驶里程超45亿英里 第二季度行驶超10亿英里 [40] 智能驾驶渗透率 - L2级以上功能渗透率30.4% 同比+15pct [3] - 高速NOA渗透率30.5% 同比+16pct 城区NOA渗透率13.3% 同比+4pct [3] - 前视摄像头渗透率66.7% 前向毫米波雷达57.5% 激光雷达10.7% [3] - 驾驶域控渗透率30.2% 同比+13.6pct [3] 智能座舱配置 - 10寸以上中控屏渗透率84.7% 同比持平 [3] - 10寸以上液晶仪表渗透率49.3% 同比-3pct [3] - HUD渗透率19.2% 同比+3pct [3] - 智能座舱域控制器渗透率41% 同比+10pct [3] 智能网联配置 - OTA渗透率76.3% 同比+2pct [3] - T-BOX渗透率68.2% 同比-6pct [3] 重点公司投资建议 - 整车推荐小鹏汽车、零跑汽车、吉利汽车 [4] - L4自动驾驶推荐小马智行、文远知行 [4] - 零部件推荐禾赛科技、沪光股份、地平线机器人-W、黑芝麻智能、科博达、华阳集团、均胜电子、星宇股份、伯特利 [4]

行业投资评级 - 公用事业与环保行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - 碳中和背景下重点推荐新能源产业链及综合能源管理投资机会 [19][20] - 2035年国家自主贡献目标明确：非化石能源消费占比超30%，风光装机容量力争达36亿千瓦（2020年的6倍以上） [2][14] - 电力市场化改革深化，四川现货市场出现负电价现象，反映短期供需失衡 [3][16][17] 市场表现 - 本周沪深300指数上涨1.07%，公用事业指数上涨0.28%，环保指数上涨1.06% [1][13] - 子板块表现分化：水电（+0.82%）、新能源发电（+1.09%）、水务（+2.74%）上涨；火电（-0.82%）、燃气（-0.63%）下跌 [1][13] - 申万一级行业中，公用事业和环保涨幅分别排名第6和第4 [1][13] 行业数据与政策动态 - 8月全社会用电量10154亿千瓦时，同比增长5.0% [2][14] - 分产业：第一产业（+9.7%）、第二产业（+5.0%）、第三产业（+7.2%）、城乡居民（+2.4%） [2][14] - 1-8月累计用电量68788亿千瓦时，同比增长4.6% [2][14] - 发电装机容量持续增长：截至8月底全国总装机36.9亿千瓦（+18.0%） [2][15] - 太阳能装机11.2亿千瓦（+48.5%），风电装机5.8亿千瓦（+22.1%） [2][15] - 电力市场交易活跃：1-8月市场交易电量43442亿千瓦时（+7.0%），占全社会用电量63.2% [62][68] 专题研究：四川电力现货市场负电价 - 成因：水电占比71.2%，来水偏丰导致供应过剩；阴雨天气及气温下降致需求走低 [3][17] - 9月20日出现全天负电价，出清价格最低-0.05元/千瓦时 [16] - 电力供需比达1.44-1.51，反映供过于求 [18] 投资策略与重点公司 公用事业 1. **火电**：煤价电价同步下行，盈利维持合理水平，推荐华电国际（600027.SH）、上海电力（600021.SH） [4][20] 2. **新能源发电**：政策支持盈利稳健，推荐龙源电力（001289.SZ）、三峡能源（600905.SH）、区域海上风电企业（广西能源、福能股份等）及算电协同标的金开新能（600821.SH） [4][20] 3. **核电**：装机增长对冲电价压力，推荐中国核电（601985.SH）、中国广核（003816.SZ）及重组标的电投产融（000958.SZ） [4][20] 4. **水电**：高分红防御属性突出，推荐长江电力（600900.SH） [4][20] 5. **燃气及设备**：推荐九丰能源（605090.SH）、西子洁能（002534.SZ） [4][20] 环保 1. **类公用事业**：水务与垃圾焚烧行业现金流改善，推荐光大环境（0257.HK）、中山公用（000685.SZ） [4][21] 2. **科学仪器**：国产替代空间广阔（市场规模超90亿美元），推荐聚光科技（300203.SZ） [4][21] 3. **资源化利用**：欧盟SAF政策带动需求，推荐山高环能（000803.SZ）；生物质发电成本改善，推荐长青集团（002616.SZ） [4][21] 重点公司盈利预测 - 覆盖19家重点公司，全部评级"优于大市" [8][137] - 2025年预测PE区间：核电（17.3x）、水电（19.5x）、新能源发电（12.9x-21.5x） [8][137]

行业投资评级 - 通信行业投资评级为优于大市 [2][5] 核心观点 - 全球云服务提供商（CSP）AI军备竞赛加速 算力基础设施受益于AI发展 是主赛道 [4][50] - 三大运营商经营稳健 分红比例持续提升 高股息价值显著 建议长期配置 [4][50] - 2025年第40周重点推荐组合包括中国移动、中际旭创、中兴通讯和广和通 [4][50] 行业要闻追踪 - 阿里云发布全新一代磐久128超节点AI服务器 单个机柜容纳128个AI计算芯片 功率密度达350kW 支持单芯片2000W高负载运行 硬件故障预测准确率99% [2][12] - 磐久128超节点采用正交架构 Compute-Tray横放支持4颗GPU Switch-Tray竖放消除CableTray 实现CPU和GPU分离设计 [2][13] - 阿里自研102.4T交换机 支持800G和1.6T光模块 机柜内自研51.2T交换能力高超柜交换节点 [2][15] - 阿里云提出UPN（Ultra Performance Network）Scale up网络系统 基于High Radix以太网单层设计支持最大512 xPU系统 采用LPO/NPO光模块和全光互联技术 [2][20][23] - 中兴通讯展出单机支持64张GPU的超节点服务器 支持Scale-Up与Scale-Out双重扩展模式 展示自研51.2T交换芯片规划及5nm制程128核珠峰CPU芯片 [3][29] - 英伟达宣布向OpenAI投资最高1000亿美元 部署至少10GW英伟达系统 相当于400-500万个GPU 首个1GW于2026年下半年基于Vera Rubin平台上线 [3] 市场数据与表现 - 本周通信（申万）指数下跌0.28% 沪深300指数上涨1.07% 相对收益-1.35% 在申万一级行业中排名第12名 [3][41] - 细分领域中光纤光缆、设备商和IDC分别上涨4.67%、2.05%和0.73% [44] - 前8个月电信业务收入累计完成11821亿元 同比增长0.8% 电信业务总量同比增长8.8% [33] - 截至8月末固定互联网宽带接入用户总数达6.89亿户 比上年末净增1885万户 移动电话用户总数达18.19亿户 比上年末净增2953万户 [33] 技术发展动态 - 硅光子技术市场规模预计从2024年2.78亿美元增至2030年27亿美元 复合年增长率46% [34] - 阿里通义旗舰模型Qwen3-Max性能超过GPT5和Claude Opus 4 跻身全球前三 [26] - 谷歌DeepMind发布Robotics 1.5系列模型 为机器人赋予物理世界推理与多步规划能力 [39] - 工信部将向三大运营商颁发卫星互联网牌照 目标2030年发展卫星通信用户超千万 预计2027年全球卫星通信终端市场规模超109亿美元 [40] 重点公司数据 - 中国移动总市值22875亿元 2025年预测EPS 6.72元 对应PE 15.74倍 [5][49] - 中际旭创总市值4597亿元 2025年预测EPS 8.08元 对应PE 51.18倍 [5][49] - 中兴通讯总市值2127亿元 2025年预测EPS 1.79元 对应PE 24.83倍 [5][49] - 新易盛2025年预测归母净利润77.20亿元 对应PE 48.2倍 [49]

宏观经济宏观周报 高频指标继续提示经济回暖 主要结论：高频指标继续提示经济回暖。 经济增长方面，本周(9 月 26 日所在周）国信高频宏观扩散指数 A 维持正值， 指数 B 继续明显上升。从分项来看，本周投资、房地产领域景气继续上升， 消费领域景气变化不大，本周投资、房地产领域表现较优。从季节性比较来 看，本周指数 B 标准化后上升 0.43，表现明显强于历史平均水平，指向国内 经济增长动能继续回暖。 证券研究报告 | 2025年09月28日 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低， 上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025 年 10 月 3 日所 在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品、非食品价格均上涨。预计 9 月 CPI 食品价格环比约为 1.5%， 非食品价格环比约为零，整体 CPI 环比约为 0.3%，CPI 同比回升至-0.1%。 （2）9 月上旬国内流通领域生产资料价格继续下跌且跌幅有所扩大，9 月中 旬延续下跌。预计 9 月 PPI 环比约为-0.1%，低基数背景下 PPI 同比或回升 至-2.4%。 ...

证券研究报告 | 2025年09月28日 金融工程专题研究 兴证全球基金申报首只ETF，公募基金规模突破 36 万亿 上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数走势出现分化，科创 50、创 业板指、中小板指收益靠前，收益分别为 6.47%、1.96%、1.75%，中 证 1000、上证综指、中证 500 收益靠后，收益分别为-0.55%、0.21%、 0.98%。 从成交额来看，除深证成指、中小板指和科创 50 指数外，上周主要宽 基指数成交额均有所下降。行业方面，上周电子、有色金属、电力设备 及新能源收益靠前，收益分别为 3.67%、3.24%、3.21%，消费者服务、 商贸零售、轻工制造收益靠后，收益分别为-6.71%、-3.92%、-2.80%。 截至上周五，央行逆回购净投放资金 6406 亿元，逆回购到期 18268 亿 元，净公开市场投放 24674 亿元。除 1 年期和 5 年期外，不同期期限的 国债利率有所上行，利差扩大 0.54BP。上周中证转债指数上涨 0.94%， 累计成交 1627 亿元，较前一周减少 125 亿元。 风险提示：市场环境变动风险，本报告基于客观数据，不构成投资建议。 证券分析 ...

证券研究报告 | 2025年09月28日 超长债周报 30-10 利差继续走阔 核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周央行重启 14 天逆回购，季末资金面偏紧，市场传闻基 金费率改革以及大行买债，债市先抑后扬，超长债收益率创新高。成交 方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投非常活跃。利差方面，上 周超长债期限利差走阔，品种利差走阔。 超长债投资展望： 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 30 年国债：截至 9 月 26 日，30 年国债和 10 年国债利差为 35BP，处于 历史较低水平。从国内经济数据来看，8 月经济下行压力继续增加。我 们测算的 8 月国内 GDP 同比增速约 3.8%，增速较 7 月继续下滑。通胀方 面，8 月 CPI 为-0.4%，PPI-2.9%，通缩风险依存。本轮债市下跌呈现短 债平稳，期限利差拉大的特征。我们认为，本轮债市调整主要是两方面 原因：一是 2024 年期待的落空；二是宏观叙事的变化。考虑到 8 月下 旬以来股债逐渐脱敏，8 月经济依然低迷，预计债市交易主线转向基本 面，短期债市有望超跌反弹。 | 证券分析师：赵婧 | 证券分析师：季家辉 | | --- | ...

行业投资评级 - 通信行业评级为优于大市 [2][5] 核心观点 - 全球云服务提供商（CSP）AI军备竞赛加速，算力基础设施受益于AI发展，是主赛道 [4][50] - 三大运营商经营稳健，分红比例持续提升，高股息价值显著，建议长期配置 [4][50] - 重点推荐组合包括中国移动、中际旭创、中兴通讯、广和通 [4][50] 行业要闻追踪 - 阿里云发布磐久128超节点AI服务器，单个机柜容纳128个AI计算芯片，功率密度达350kW，支持单芯片2000W高负载运行，硬件故障预测准确率99% [2][12] - 阿里自研102.4T交换机，支持800G和1.6T光模块，机柜内自研51.2T交换能力的高超柜交换节点 [2][15] - 阿里云提出UPN（Ultra Performance Network）Scale up网络系统，基于High Radix以太网单层设计支持最大512 xPU系统，采用LPO/NPO光模块和全光互联技术，预计光互连成本降低30%以上，可靠性提升约3倍 [2][20][27] - 中兴通讯展出单机支持64张GPU的超节点服务器，支持Scale-Up与Scale-Out双重扩展模式，并展示自研51.2T交换芯片规划、5nm制程128核珠峰CPU芯片及DPU定海系列芯片规划 [3][29] - 英伟达拟向OpenAI投资最高1000亿美元，部署至少10GW英伟达系统（相当于400-500万个GPU），首个1GW于2026年下半年基于Vera Rubin平台上线 [3] 通信业运行数据 - 前8个月电信业务收入累计完成11821亿元，同比增长0.8%，电信业务总量同比增长8.8% [33] - 固定互联网宽带接入用户总数达6.89亿户，比上年末净增1885万户；移动电话用户总数达18.19亿户，比上年末净增2953万户 [33] 技术市场展望 - YOLE Group预测硅光市场规模从2024年2.78亿美元增至2030年27亿美元，复合年增长率46% [34] - 预计2027年全球卫星通信终端市场规模超109亿美元 [40] 板块行情回顾 - 本周通信（申万）指数下跌0.28%，沪深300指数上涨1.07%，相对收益-1.35%，在申万一级行业中排名第12名 [3][41] - 细分领域中，光纤光缆、设备商和IDC分别上涨4.67%、2.05%和0.73% [44] - 涨幅前五个股为永鼎股份、剑桥科技、灿勤科技、菲菱科思、世纪互联 [44] 重点公司盈利预测 - 中国移动2025年预测EPS 6.72元，PE 15.74倍 [5][49] - 中际旭创2025年预测EPS 8.08元，PE 51.18倍 [5][49] - 中兴通讯2025年预测EPS 1.79元，PE 24.83倍 [5][49] - 广和通2025年预测归母净利润5.84亿元 [49]

2025年9月28日 证券研究报告 | ESG热点周聚焦（9月第4期） 中国制定首个绝对减排目标 策略研究 · 策略专题 证券分析师：王开 证券分析师：陈凯畅 021-60933132 021-60375429 wangkai8@guosen.com.cn chenkaichang@guosen.com.cn S0980521030001 S0980523090002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ◼ 海外ESG热点事件：政策分化中企业创新引领减排，全球气候行动在博弈中迈向务实深化。政策层面不确定性凸显但区域 标准进阶，欧盟2035气候目标因成员国分歧延迟提交，美国国会取消130亿美元清洁能源基金重分配国防支出，而加州强 制披露规则覆盖4,160家企业设定事实性全国标准；技术商业化与碳移除规模化成为焦点，施耐德电气签署3.1万吨碳去 除协议，凸显高耐久性减排方案从试点向主流过渡；绿色金融创新驱动资本流动，新加坡采购7600万新元基于自然的碳 信用，巴克莱银行通过预融资模式投资增强岩石风化技术，微软与Stegra首创钢铁环境属性证书机制，体 ...

证券研究报告 | 2025年09月28日 宏观经济宏观周报 高频指标继续提示经济回暖 主要结论：高频指标继续提示经济回暖。 经济增长方面，本周(9 月 26 日所在周）国信高频宏观扩散指数 A 维持正值， 指数 B 继续明显上升。从分项来看，本周投资、房地产领域景气继续上升， 消费领域景气变化不大，本周投资、房地产领域表现较优。从季节性比较来 看，本周指数 B 标准化后上升 0.43，表现明显强于历史平均水平，指向国内 经济增长动能继续回暖。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低， 上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025 年 10 月 3 日所 在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品、非食品价格均上涨。预计 9 月 CPI 食品价格环比约为 1.5%， 非食品价格环比约为零，整体 CPI 环比约为 0.3%，CPI 同比回升至-0.1%。 （2）9 月上旬国内流通领域生产资料价格继续下跌且跌幅有所扩大，9 月中 旬延续下跌。预计 9 月 PPI 环比约为-0.1%，低基数背景下 PPI 同比或回升 至-2.4%。 ...

目录 2025年9月28日 证券研究报告 | 中观高频景气图谱（2025.9） 上游资源品回暖，电气机械边际修复 策略研究 · 策略专题 证券分析师：王开 联系人：陈凯畅 021-60933132 021-60375429 wangkai8@guosen.com.cn chenkaichang@guosen.com.cn S0980521030001 S0980523090002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 01 中观超额收益追踪 02 中观行业库存周期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2 中观月度行业景气度观点更新 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 上游资源品：整体仍偏弱，但环比呈现出一定修复迹象。煤炭景气度上行，石油石化整体向好； 化工板块分化，有色金属与建筑材料基本维持在前期水平。 • 中游制造业：电力设备环比改善，机械设备在内需端表现较好，但外需承压；汽车景气度仍处 低位，纺织服饰则呈现分化格局。 • 下游消费行业：家电表现稳健，消费韧性增强；食品饮料整体偏弱，价格压力延续；医药生物 板块分化，中药材价格持续下行；社会服务（酒店/旅游）环比改善，复苏态势 ...