中原期货研究咨询部 晨会纪要 2025 第（233）期 发布日期：2025-12-23 | 中原期货研究咨询部 | 0371-58620081 | | --- | --- | | 0371-58620083 | | | 公司官方微信 | | 公司官方微信 1 中原期货研究咨询部 | 化工 | 主力合约 | 2025/12/23 | 2025/12/22 | 涨跌 | 涨跌幅/% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 8:00 | 15:00 | | | | | 焦煤 | 1,123.00 | 1,114.00 | 9.0 | 0.808 | | | 焦炭 | 1,740.00 | 1,743.50 | -3.50 | -0.201 | | | 天然橡胶 | 15,265.00 | 15,205.00 | 60.0 | 0.395 | | | 20号胶 | 12,420.00 | 12,355.00 | 65.0 | 0.526 | | | 塑料 | 6,312.00 | 6,240.00 | 72.0 | 1.154 | | | 聚丙烯PP | 6,189 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 各期货品种走势差异明显，需关注宏观经济数据、政策变化、供需关系等因素对不同品种的影响，依据各品种具体情况制定交易策略 [21][23][27] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - 上周市场先抑后扬，上证指数面临 3900 点整数关抉择，后市关注风格切换对股指的影响 [21] - 周初有望在 A 股惯性上行和美股反弹带动下走强，关注神华收购方案及风格切换情况 [21] - 股指期货 2512 合约交割完成，换月后各合约贴水可能扩大，近期空头主力增仓明显 [21] - 交易策略为单边震荡高抛低吸，套利等待贴水扩大时的 IM\IC 多 2603 + 空 ETF 期现套利，期权采用双买策略 [21] 国债期货 - 上周经济数据亮点不多，债市对偏弱基本面数据脱敏，资金面均衡偏松抬升降息预期，中短端和超长端表现偏强 [23] - 短期内政策利率调降概率不高，对中短端后续表现构成约束，超长端 2.3%附近收益率对配置盘有吸引力 [23] - 对年内债市走势持谨慎乐观态度，短线逢低试多、逢高止盈 TL 合约 [23] - 交易策略为单边逢低试多逢高止盈 TL 合约，套利暂观望 [23] 农产品 蛋白粕 - 外盘 CBOT 大豆和豆粕指数下跌，国内大豆压榨量和库存有变化，豆粕库存减少 [26][27] - 月度供需报告未调整使结转库存偏低，但南美产区天气好转和前期出口缺乏提振，盘面承压，国内豆粕压榨利润亏损，供应有不确定性 [27] - 交易策略为单边偏空思路，套利 MRM 价差缩小，期权卖出宽跨式策略 [28] 白糖 - 外盘 ICE 美原糖和伦白糖主力合约价格大涨，国内 11 月进口糖浆、预混粉减少，印度食糖产量增长 [29][30][31] - 国际上巴西甘蔗进入收榨阶段，供应压力缓解，北半球糖产多处于增产周期，国外糖价大概率低位震荡；国内新榨季产量增加，供应销售压力增大，但进口收紧和成本支撑盘面 [31][32] - 交易策略为单边关注外糖前低位置，国内短期维持弱势，套利多 1 月空 5 月，期权观望 [32] 油脂板块 - 外盘 CBOT 美豆油和 BMD 马棕油主力价格变动，国内豆油库存去库，菜油供应充足 [34][35] - 油脂缺乏利多驱动，情绪偏弱，但下方空间有限 [35] - 交易策略为单边棕榈油待止跌企稳后博反弹，反弹后逢高空，豆油跟随油脂波动，菜油观望，套利观望，期权观望 [35] 玉米/玉米淀粉 - 外盘 CBOT 玉米期货回落，国内玉米现货价格有变化，饲料企业库存增加，淀粉企业库存增加 [37][38][39] - 美玉米产量新高，出口上调，短期偏强震荡，东北玉米上量增加，港口价格偏弱，华北玉米上量增多，现货稳定，03 玉米底部震荡 [39] - 交易策略为单边外盘 03 玉米回调短多，07 玉米逢低轻仓建多单，套利观望，期权观望 [39] 生猪 - 生猪价格下行，仔猪和母猪价格持平，农产品批发价格指数上升，猪肉平均价格上升 [40] - 规模企业出栏压力好转，普通养殖户抵触低价，二次育肥入场减少，市场接受度下降，现货下行，总体存栏量高，供应压力仍存 [41] - 交易策略为单边空单思路，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [41] 花生 - 花生现货价格回落，油厂油料米合同采购报价和花生油、花生粕价格有变化，花生油样本企业库存增加 [42][43] - 花生现货稳定，进口量减少，价格稳定，油厂有利润，新季花生质量低，03 花生存在仓单博弈，盘面有回落空间 [43] - 交易策略为单边 03 花生轻仓逢高短空，套利观望，期权卖出 pk603 - C - 8200 期权 [43] 鸡蛋 - 鸡蛋主产区和主销区均价变化不大，全国主流价稳定，各地区价格有差异，相关数据显示存栏量、淘汰鸡量、销量、盈利和库存情况 [45][46][47] - 淘汰鸡量增加缓解供应压力，去产能速度平缓，需求端表现一般，近月合约震荡偏弱，远月 5 月合约可逢低建多 [47] - 交易策略为单边近月合约区间震荡，可逢低建多远月合约，套利观望，期权观望 [47] 苹果 - 全国主产区苹果冷库库存量减少，进口和出口量有变化，产区和销区市场走货情况不佳，价格有差异 [49][50] - 今年苹果产量下降，优果率差，冷库入库数据低，有效库存大概率偏低，基本面偏强，但近期市场走货一般，盘面技术性偏弱，向下空间有限 [50] - 交易策略为单边考虑产量问题向下空间有限，套利多 1 空 10，期权观望 [50][51] 棉花 - 棉纱 - 外盘 ICE 美棉主力上涨，国内美棉检验量、签约量、装运量、纺企开机负荷和库存有变化 [53][54] - 25/26 年度新棉丰产但销售进度快，轧花厂销售压力小，新一年新疆棉花种植面积可能减少，纺织厂扩产能预期利好消费，中美关系缓和利于纺织品出口，基本面偏强 [54] - 交易策略为单边美棉区间震荡，郑棉震荡偏强，套利观望，期权观望 [55] 黑色金属 钢材 - 交通运输部和国务院常务会议有相关部署，上周五夜盘黑色板块震荡，建筑钢材成交有数据，上周钢联数据显示铁水产量、钢材产量、库存和需求情况 [58] - 高炉利润修复，预计下周铁水产量复产，煤矿受环保影响供应可能收缩，钢厂有补库预期，钢材成本有支撑，但建材需求季节性下滑，出口短期高位，钢价区间震荡 [58] - 交易策略为单边维持震荡走势，套利逢高做空卷煤比，做空卷螺差继续持有，期权观望 [59] 双焦 - 上周炼焦煤矿山样本核定产能利用率、原煤和精煤产量及库存有变化，钢厂高炉开工率、产能利用率、盈利率和日均铁水产量有数据，仓单价格有显示 [60][61] - 山西焦煤竞拍流拍率降低，部分煤种企稳反弹，蒙煤通关车高位，库存上升，后期焦煤供需可能改善，波动较大 [61] - 交易策略为单边关注交易逻辑变化，观望或轻仓逢低试多，套利观望，期权观望 [62] 铁矿 - 商务部会议有相关强调，多地公布明年一季度地方债券发行计划，俄罗斯总统有 GDP 增长率预计，上周铁矿价格走势偏强 [63] - 12 月份以来全球铁矿发运平稳增加，国内铁矿石供应宽松，需求端终端用钢需求回落，中期矿价上涨空间有限 [63][64] - 交易策略为单边震荡运行，套利观望，期权观望 [65] 铁合金 - 锰矿库存有更新，焦炭第三轮提降开启，硅铁和锰硅现货价格稳中偏强 [66] - 硅铁供应端企业利润不佳，供应下降，需求端钢材产量和表需下降，反内卷预期和成本支撑使其短期反弹，但上方受需求压制；锰硅供应端厂家利润不佳，产量下降，需求端螺纹钢库存去化，表需和产量有反弹，成本端锰矿库存和报价有变化，短期价格支撑强但受需求压制 [66] - 交易策略为单边成本支撑叠加反内卷预期短期跟随反弹，套利观望，期权卖出虚值跨式期权组合 [67] 有色金属 金银 - 上周五晚伦敦金和银收涨，美元指数震荡上行，美债收益率小幅走高，人民币汇率升值 [69] - 海外宏观数据有显示，美联储官员有不同观点，市场对降息维持谨慎乐观态度，金银价格自上周五欧洲交易时段起重启涨势，预计后市延续偏强走势，但需注意圣诞节假期市场流动性变化 [70][72] - 交易策略为单边沪金背靠 5 日均线持有多单，沪银背靠 5 日均线谨慎持有多单，套利观望，期权逢低买入虚值看涨期权 [72] 铂钯 - 周五晚间伦敦铂震荡，伦敦钯高位震荡，广期所铂钯价格低开后震荡走高 [73] - 非农就业数据、美联储观察和 CPI 数据有显示，欧盟放宽内燃机汽车规则提振铂钯需求前景，铂钯前期跟随黄金白银积累看涨情绪，近期补涨，铂金短期偏多，注意仓位管理，钯金未来或与铂金联动 [73][74][76] - 交易策略为单边铂钯以 MA5 日线逢低布多，做好仓位管理，套利择机多铂空钯，期权观望 [76] 铜 - 上周五夜盘沪铜和 LME 铜期货价格上涨，库存有变化 [77] - 日本央行加息，美联储主席之争有动态，2026 年国内冶炼厂长单加工费签订好于预期，comex 铜库存增长，lme 库存减少，下游需求不足，现货贴水，市场预期美国虹吸非美地区电解铜，非美地区供应紧张持续 [77][79] - 交易策略为单边短线震荡，长期上涨，充分回调后布局多单，套利关注跨期正套机会，期权择机卖出看跌期权 [79] 氧化铝 - 夜盘氧化铝期货价格下跌，持仓减少，现货市场价格有变动 [80] - 几内亚与阿联酋全球铝业有铝土矿供应协议谈判，全国氧化铝库存量增加，上期所氧化铝仓单有变化，11 月中国氧化铝出口和进口有数据 [80][81][82] - 现货成交稀少，价格窄幅下跌，仓单压力短期缓解，但基本面压力仍在，西南新投预期带来价格压力 [83] - 交易策略为单边偏弱震荡，套利和期权暂时观望 [83] 电解铝 - 夜盘沪铝期货价格上涨，持仓增加 [84] - 纽约联储主席有相关言论，12 月 19 日主要市场电解铝库存有变化，11 月国内未锻轧铝及铝材进口有数据 [84] - 日元加息后市场情绪缓解，铝价反弹，基本面支撑明显，全球短缺格局仍在，国内下游年底需求有韧性，关注仓单增量 [85] - 交易策略为单边铝价随外盘反弹，套利和期权暂时观望 [86] 铸造铝合金 - 夜盘铸造铝合金期货价格上涨，持仓增加，现货市场价格有变动 [88] - 纽约联储主席有相关言论，中汽协发布汽车产销量数据，上期所铸造铝合金仓单有变化 [88] - 美经济数据好于预期，日元加息，有色金属反弹，废铝供应偏紧，成本支撑价格，但需求走弱，交投清淡，预计 ADC12 价格短期高位震荡 [89] - 交易策略为单边随板块高位震荡，套利和期权暂时观望 [89] 锌 - 上周五隔夜 LME 市场和沪锌期货价格上涨，现货市场交投一般 [90] - 12 月 19 日进口锌精矿窗口开启，冶炼厂执行前期合同，新采购货量不多，进口锌精矿市场安静 [90][91] - 短期国内冶炼厂有减产扩大预期，社会库存去库支撑锌价，但消费端转淡，海外交仓使伦锌上行乏力，沪锌宽幅震荡 [91] - 交易策略为单边宽幅震荡，套利和期权暂时观望 [91] 铅 - 上周五隔夜 LME 市场和沪铅期货价格上涨，现货市场下游电池企业维持刚需补库 [92] - 12 月 19 日再生铅冶炼企业废旧铅酸蓄电池采购报价、铅价、再生铅炼厂利润、环保管控和废铅酸蓄电池回收量有相关情况 [92][93] - 上周初铅价受宏观因素影响偏弱，下半周因环保管控减产和低库存反弹，但消费端订单增减不一，开工率走低，供需双弱，铅价区间震荡 [93][94] - 交易策略为单边区间震荡，套利和期权暂时观望 [94] 镍 - 周五 LME 镍价上涨，库存增加，升贴水有数据 [95] - 中俄米加资源公司、印尼莫罗瓦利工业园和加拿大矿业公司有相关动态 [95] - 印尼频繁调整政策刺激镍价反弹，市场担忧镍矿价格上涨，12 月国内精炼镍产量回升，需求淡季，库存预计增长，供需双弱，价格向上测试阻力后宽幅震荡 [95][96][97] - 交易策略为单边向上测试阻力，套利暂时观望，期权考虑牛市价差策略 [97] 不锈钢 - 2025 年 12 月 21 日中国台湾省自印尼进口 300 系不锈钢产品数据有显示，本周高镍生铁冶炼厂利润修复 [98] - 社会库存去化加速，仓单价格下降，镍矿 RKAB 配额收缩预期和热轧资源紧俏支撑不锈钢价格，但需求淡季，反弹后宽幅震荡 [98] - 交易策略为单边宽幅震荡，套利暂时观望 [98] 工业硅 - 12 月 18 日“乌—昌—石”区域重污染天气橙色预警解除 [99] - 西北工业硅企业减产但仍累库，多晶硅“反内卷”和行业自律推进，2026 年一季度需求悲观，中游库存高，需求下滑削弱厂家挺价能力，后市期现负反馈，逢高沽空 [99][100] - 策略推荐反弹沽空 [100] 多晶硅 - 2025 年 11 月中国太阳能硅片出口有数据 [101] - 西安光伏大会达成产业链自律倡议，中长期预期向好，但短期终端需求差，全产业涨价有阻力，企业挺价但无高价现货成交，盘面估值高，短期可能回调，反内卷推进中长期偏强 [101] - 交易策略为单边注意风险控制，谨慎参与，套利多多晶硅、空工业硅，期权卖出看跌期权 [101] 碳酸锂 - 2025 年 12 月 18 日泰利森化学级锂精矿扩产项目投料试车，盛新锂能与中创新航有合作协议，12 月 19 日智利国有铜业公司与 SQM 有锂合营协议，广期所有限仓政策 [102][103][105] - 盘面价格与现货市场脱节，现货供应不紧缺，本周行情加速上涨，交易所限仓政策可能引发回调，价格高位波动放大 [105] - 交易策略为单边高位运行，谨慎操作，套利暂时观望，期权考虑熊市价差策略 [105] 锡 - 上周五夜盘沪锡期货价格上涨，库存增加 [107] - 11 月国内锡矿进口量、自缅甸进口量、印尼精炼锡出口量有数据，12 月 15 日刚果（金）反政府武装有相关行动 [107][108] - 11 月进口锡精矿回升，国内锡锭社会库存增加，下游消费疲软，锡矿加工费低，冶炼厂原料库存少，11 月精锡产量下滑，需求淡季，锡价或高位调整 [108][109] - 交易策略为单边资金多头热情不减，宏观氛围尚可，锡价或高位调整，期权暂时观望 [109] 航运板块 集运 - 12/19 日 SCFI 欧线和 12/16 日 SCFIS 欧线现货运价有数据，1 - 11 月港口货物和集装箱吞吐量有增长，12 月 18 - 19 日马士基旗下船穿越红海曼德海峡 [110] - 现货运价揽货情况改善，各船司有不同报价和调价计划，12 - 1 月发运预计好转，供给端 1 月和 2 月周均运力有变化，短期盘面高位震荡，市场对 1 月运价走势分歧大，巴以和谈曲折，复航预期可能压制远月合约，上期能源中心有集运指数期货标准合约修订草案征求意见 [111] - 交易策略为单边 EC2602 合约多单部分止盈部分持有，关注船司宣涨和货

报告行业投资评级 文档未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周铁合金底部反弹，主要受推进绿色低碳转型管控高耗能项目、企业利润亏损减产及成本端支撑等因素影响 [2] - 铁合金基本面供需双弱，上涨空间有限，因下游铁水产量减产、需求减弱，且企业亏损反弹到一定高度或刺激套保压制价格，但下方受成本支撑，需谨慎看空 [2] - 趋势研判为区间震荡，硅铁主力合约2603价格区间5300 - 5800，硅锰主力合约2603价格区间5500 - 6000 [5] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 铁合金上周底部反弹，因推进绿色低碳转型管控高耗能项目、企业利润亏损减产及成本端支撑，部分地区上调电价利于多头 [2] - 基本面后续铁合金产量在企业亏损下减产概率大，需求端铁水产量受钢厂盈利率和季节性影响减产，铁合金需求预计下滑 [2] - 铁合金库存上周分化，硅铁企业库存去库环比 - 16.28%，硅锰企业库存累库环比 + 0.6%且累库速度放缓 [2] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位趋势研判为区间震荡，硅铁主力合约2603价格区间5300 - 5800，硅锰主力合约2603价格区间5500 - 6000 [5] - 基差、月差及对冲套利策略建议均为观望 [5] 1.3 产业客户操作建议 - 硅铁价格区间月度预测5300 - 6000，当前波动率12.49%，历史百分位17.5%；硅锰价格区间月度预测5300 - 6000，当前波动率8.99%，历史百分位3.3% [5] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心下跌，可根据库存做空铁合金期货锁定利润，套保比例15%，建议入场区间硅铁5800 - 6000、硅锰6000 - 6200 [5] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入铁合金期货提前锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间硅铁5200 - 5300、硅锰5300 - 5400 [5] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息为铁合金近期维持减产趋势、11月镁锭产量环比 + 7.7%继续增产 [6] 2.2 下周重要事件关注 - 下周一关注中国一年期贷款市场报价利率和11月社会用电量 [13] - 下周三关注美国当周初清失业人数 [13] - 下周五关注日本11月失业率 [13] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势和资金动向通过硅铁、硅锰收盘价与持仓量走势体现 [10][11] 3.2 基差月差结构 - 下游钢材利润逐渐改善，发改委提出管控高耗能项目，硅铁库存减产，硅锰企业库存累库速度放缓 [12] - 钢厂利润盈利率跌破40%，负反馈压力增加，铁水减产使铁合金需求下降 [12] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 下游需求转弱，钢厂按需采购，铁合金生产企业利润亏损，市场对铁合金增产预期不大，维持减产趋势 [32] 4.2 进出口利润跟踪 - 通过硅铁出口利润与出口量关系体现进出口利润情况 [62] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 供应端下游需求淡季，铁合金生产利润回落，产量预计下降；需求端铁水产量减产，铁合金需求量预计下滑，库存高位抑制需求，去库或需减产实现 [63] 5.2 供应端及推演 - 通过硅铁、硅锰周度产量预测季节性，以及生产利润与产量关系体现供应情况 [66][67] 5.3 需求端及推演 - 通过硅铁、硅锰五大材周度需求量预测季节性，以及铁水产量、钢铁企业盈利率与需求量关系体现需求情况 [70][71][74] 5.4 库存端及推演 - 通过硅铁、硅锰周度企业库存预测季节性，以及仓单数量、库存（厂内库存 + 仓单）预测季节性体现库存情况 [85][86][88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材观点：预期提振，钢价反弹 [3][6] - 铁矿观点：宏观风偏再修复，矿价短期走强 [3][81] - 煤焦观点：预期扰动频繁，宽幅震荡 [3][143] - 铁合金观点：基本面与宏观情绪共振，盘面走势偏强震荡 [3][219] 根据相关目录分别进行总结 钢材 螺纹钢&热轧卷板 - 价格：上周上海螺纹现货价格3300（+30）元/吨，01合约价格3120（+38）元/吨；01合约基差180（-8）元/吨；01 - 05价差1（-21）元/吨；上海热卷现货价格3270（+30）元/吨，01合约期货价格3276（+36）元/吨；01合约基差 - 6（-6）元/吨；01 - 05价差7（-1）元/吨 [24][47] - 供需：需求进入淡季，钢材库存偏高，季节性检修增多使铁水下滑，产业链维持供需双弱格局；热卷库存去化艰难，压制钢材整体反弹高度；新房成交维持低位，市场信心低迷，二手房成交维持高位，土地成交面积维持低位；家电、汽车行业排产不佳，热卷需求旺季不旺，明年1.1日后钢材出口新规执行，短期抢出口增加，钢材价差近强远弱 [8][28][48][49] - 生产利润：上周螺纹现货利润159（+13）元/吨，主力合约利润197（-33）元/吨；华东螺纹谷电利润168（-21）元/吨；热卷现货利润 - 35（+12）元/吨，主力合约利润197（-55）元/吨 [42][61] 铁矿石 - 供需：临近年底海外发运量再度走高，巴西增量显著；高炉开工情况季节性下滑，钢厂主动去库，港口疏港量持续走弱 [83] - 价格：主力05合约价格震荡走弱，收于780.00元/吨，持仓53.5万手，持仓周环比增加6.94万手；日均成交26.9万手，周环比 - 0.96万手；中品矿价格涨幅相对较大 [85][91] - 价差：中品PB价格表现相对强势，国产铁精粉 - PB价差持续下挫；1 - 5月差有继续回归迹象，5 - 9月差表现相对趋稳；基差走弱，向去年同期水平靠近 [130][134][137] 煤焦 - 供需：本周主产区煤矿受多种因素制约，供应恢复慢，样本煤矿原煤日产环比增加2.9万吨；焦钢企业补库需求回升，部分优质煤种需求回暖，但整体需求有限，本周铁水产量继续明显下降，环比降2.65万吨至226.55万吨 [143][144] - 价格：焦煤2601期货2025年12月19日收盘价994.5元/吨，较上一交易日变动 - 21.5元/吨；焦炭2601期货2025年12月19日收盘价1597.21元/吨，较上一交易日变动6.0元/吨 [204][206] - 价差：随着盘面大幅反弹，基差高位回落 [214] 硅铁&锰硅 - 价格：本周硅铁2603合约走势震荡偏强，收于5,640元/吨，环比上升170元/吨，成交1,550,641手，持仓256,901手，持仓环比减少23手；本周锰硅2603合约走势宽幅震荡，收于5,808元/吨，环比上升78元/吨，成交915,904手，持仓279,300手，持仓环比减少1,784手 [224] - 供需：硅铁本周产量为9.98万吨，产量环比下降0.65万吨，周开工率为30.3%，环比下降2.14个百分点；锰硅本周产量为18.82万吨，产量较上周环比下降0.1万吨，环比变化率为 - 0.5%，周开工率为35.61%，较上周下降1.24个百分点 [220][280][234] - 利润：硅铁盘面利润72.00元/吨，环比上升158.06%，现货利润 - 368.00元/吨，环比上升25.51%；锰硅盘面利润77.52元/吨，环比上升576.93%，现货利润 - 190.48元/吨，环比上升4.06% [220]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行每日早盘观察，分析各品种基本面、市场动态及价格走势，并给出交易策略建议 ，涵盖金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运、能源化工等领域 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - 市场周四横盘震荡，主要指数跌多涨少，成交萎缩，受美股影响反弹波折，预计震荡整理，单边高抛低吸，套利等待贴水扩大时 IM\IC 多 2603+空 ETF 期现套利，期权双买策略 [20][21][22] 国债期货 - 周四收盘多数上涨，现券收益率分化，央行净投放，资金面均衡偏松，长端走势反复，短期围绕活跃券收益率 2.2 - 2.3%区间交易，单边逢低试多逢高止盈 TL 合约，套利暂观望 [23][24][25] 农产品 蛋白粕 - 外盘 CBOT 大豆和豆粕指数下跌，美豆产量前景良好继续承压，国内豆粕压榨利润亏损，预计近期价格有支撑但持续性有限，菜粕震荡运行，单边偏空思路，套利 MRM 价差缩小，期权卖出宽跨式策略 [27][28][29] 白糖 - 外盘美原糖和伦白糖主力合约大跌，巴西甘蔗收榨，北半球增产，国内糖厂开榨，供应增加，价格趋势性走弱，短期维持弱势，单边关注前低位置，套利多 1 月空 5 月，期权观望 [30][31][33] 油脂板块 - 外盘美豆油和马棕油主力价格变动幅度小，印尼棕榈油库存下滑，国内豆油去库、菜油预计去库，油脂整体底部震荡，单边止跌企稳后逢低试多，套利和期权观望 [35][36] 玉米/玉米淀粉 - 外盘 CBOT 玉米期货反弹，国内玉米现货东北偏强、华北回落，盘面底部震荡，外盘 03 玉米回调短多，07 玉米逢低轻仓建多单，套利和期权观望 [38][39] 生猪 - 生猪价格震荡，出栏压力有所下降但存栏量仍高，预计猪价有压力，单边空单思路，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [40][41] 花生 - 花生现货回落，盘面窄幅震荡，现货稳定但油厂收购价下调，03 花生有回落空间，单边 03 花生轻仓逢高短空，套利观望，期权卖出 pk603 - C - 8200 期权 [42][43][44] 鸡蛋 - 蛋价稳中有落，主产区和主销区均价有变动，在产蛋鸡存栏量和蛋鸡苗出苗量有变化，预计近月合约区间震荡，远月 4、5 月合约逢低建多，单边 1 月合约区间震荡、远月逢低建多，套利和期权观望 [45][46][47] 苹果 - 苹果需求一般，价格稳定为主，冷库库存减少，进口和出口量有变化，走货慢，贸易商态度悲观，1 月合约高位震荡，5 月合约关注前期低点，单边观望，套利多 1 空 10，期权观望 [49][50][51] 棉花 - 棉纱 - 外盘 ICE 美棉主力上涨，国内新棉销售好，棉价震荡偏强，基本面利多，建议逢低建仓多单，单边美棉区间震荡、郑棉震荡偏强，套利和期权观望 [53][54][55] 黑色金属 钢材 - 原料止跌企稳，钢价触底反弹，本周五大钢材品种供应、库存和消费量有变化，预计下周铁水产量或复产，钢价震荡偏强，单边维持震荡偏强走势，套利逢高做空卷煤比、做空卷螺差继续持有，期权观望 [58][59] 双焦 - 底部反弹，市场“反内卷”情绪上升，焦煤竞拍流拍率降低，蒙煤通关高位，后期供需或改善，建议观望或回调后轻仓试多，单边关注交易逻辑变化，套利观望，期权观望 [60][61][62] 铁矿 - 市场预期反复，矿价震荡运行，11 月中国粗钢、钢筋和铁矿石原矿产量有变化，国内供应宽松，需求下滑，预计矿价上涨空间有限，单边震荡运行，套利和期权观望 [63][64] 铁合金 - 成本支撑叠加反内卷预期，短期跟随反弹，硅铁和锰硅现货稳中偏强，供应端预计下降，需求端有压力，上方空间受需求预期压制，单边跟随反弹，套利观望，期权卖出虚值跨式期权组合 [65][66] 有色金属 金银 - 高位宽幅震荡，受美国 11 月 CPI 数据影响，市场反复，预计短期内维持高位区间，单边沪金背靠上周五日内高点持多单、沪银背靠 5 日均线支撑持多单，套利和期权观望 [67][68][69] 铂钯 - 交投热情高涨，风险因素积累，宏观环境宽松，需求前景提振价格，铂金短期偏多，钯金与铂金联动，单边已持多单部分止盈、逢低多，套利和期权观望 [70][71][73] 铜 - 充分回调后买入，期货价格上涨，库存增加，美国通胀数据影响市场，供应紧张，需求不足，短期震荡、长期上涨，单边回调后布局多单，套利关注跨期正套，期权择机卖出看跌期权 [75][76][79] 氧化铝 - 偏弱震荡，期货和现货价格下跌，几内亚铝土矿供应有消息，库存增加，仓单压力缓解但基本面仍承压，单边偏弱震荡，套利和期权暂时观望 [80][81][82] 电解铝 - 海外经济数据发布，铝价反弹，美国 CPI 数据受质疑，中国铝锭库存减少，欧元区和美国制造业 PMI 有变化，基本面整体变动有限，供应短缺，需求有韧性，单边铝价反弹，套利和期权暂时观望 [84][85][86] 铸造铝合金 - 废铝供应偏紧，价格随板块反弹，美联储表态偏鸽，美经济数据好于预期，成本支撑价格，需求走弱抑制采购，预计高位震荡，单边随板块高位震荡，套利铝价回调做 AD - AL 价差收敛，期权暂时观望 [86][87] 锌 - 关注国内社会库存，期货和现货价格有变动，LME 计划实施持仓限额新规，海外交仓，国内减产预期，沪锌价格有压力，单边宽幅震荡、逢高轻仓试空，套利和期权暂时观望 [88][89][90] 铅 - 关注库存变化，期货和现货价格有变动，LME 计划实施持仓限额新规，国内供需双减，库存显性化，进口增加，价格区间震荡，单边获利空单部分止盈部分持有，套利和期权暂时观望 [91][92][93] 镍 - 印尼政策预期刺激反弹，但过剩压制上方空间，外盘镍价上涨、库存减少，美联储表态，印尼政策调整，全球镍过剩格局难改，预计短线反弹遇阻后震荡下行，单边震荡下行，套利和期权暂时观望 [93][94][95] 不锈钢 - 跟随镍价震荡走弱，终端需求淡季，供应 12 月排产收缩，期货价格反弹吸引采购，但向上空间受抑制，单边低位震荡，套利暂时观望 [96][97][99] 工业硅 - 反弹沽空，西北企业减产但仍累库，多晶硅需求悲观，后市或期现负反馈，单边反弹沽空，套利多多晶硅、空工业硅，期权卖出虚值看涨期权 [100] 多晶硅 - 多单兑现收益，注意风险管理，广期所调整交易指令下单数量，硅片和电池价格上调，企业挺价意愿强，短期多单止盈、回调后买入，单边多单止盈、回调买入，套利多多晶硅、空工业硅，期权卖出看跌期权 [101][102][103] 碳酸锂 - 去库慢于预期，锂价承压回调，玻利维亚和欧盟有相关政策消息，SMM 增产、去库速度低于预期，后市关注 5 日线支撑，单边高位运行、谨慎操作，套利观望，期权冲高卖出 2605 虚值看涨期权 [104][105] 锡 - 关注缅甸 11 月出口数据，期货价格上涨、库存增加，美国通胀数据受质疑，中国进口锡矿有变化，国内库存增加，消费疲软，预计 11 月产量下滑，需求淡季，关注缅甸复产及消费兑现节奏，单边关注缅甸出口数据，期权暂时观望 [107][108][109] 航运板块 集运 - MSK 第一周正式航线放 2500/2600，关注 1 月运价变化路径，现货运价改善，需求 12 - 1 月发运好转，供给 1 月运力增加、2 月下滑，短期盘面高位震荡，单边 EC2602 合约多单部分止盈部分持有，套利观望 [110][111][113] 能源化工 原油 - 过剩压力难改，油价反弹有限，外盘原油结算价上涨，美国 11 月 CPI 数据及俄乌、欧盟相关消息影响市场，预计油价震荡偏弱，单边震荡偏弱，套利国内汽油中性、柴油偏弱、原油月差偏弱，期权观望 [115][116][117] 沥青 - 近端供需偏弱，原料风险维持，外盘原油和沥青期货价格有变动，山东、长三角和华南市场情况不同，本周开工率和库存上升，预计单边窄幅震荡，单边震荡，套利和期权观望 [118][119][120] 燃料油 - 低硫近端供应不断增长，期货市场价格有变动，ARA 和新加坡燃料油库存有变化，低硫供应增长，高硫现货贴水低位，需求端暂无驱动，单边偏空，套利低硫和高硫裂解偏弱，期权观望 [121][122][123] 天然气 - LNG 下行趋势不改，期货市场价格有变动，气候模型预测气温有变化，欧洲采暖需求或支撑 LNG 需求，但整体供应宽松，美国关注天气情况，单边 HH2602 合约多单持有，套利观望，期权卖出 TTF 看涨期权 [125][126][127] LPG - PDH 利润持续亏损，期货和现货市场价格有变动，国内 PDH 开工率上升，液化气国际市场偏强，PDH 亏损加深，化工需求有支撑，燃烧需求难突破，单边逢高做空 03 合约，套利和期权观望 [128][129] PX&PTA - 聚酯产销放量，市场气氛提振，期货价格走强，现货市场 PX 估价上涨、PTA 基差偏强，PTA 和聚酯开工率有变化，江浙加弹、织机和印染开工率有变动，上游油价震荡，PX 供需偏紧，PTA 累库预期仍存，单边震荡偏强，套利 PX3、5& PTA1、5 合约正套，期权观望 [131][132] BZ&EB - 纯苯供需宽松，苯乙烯基差走弱，期货价格震荡下行，现货市场纯苯和苯乙烯价格有变动，纯苯和苯乙烯开工率有变化，下游综合开工率下降，纯苯供应增加、需求减少，港口库存高位，苯乙烯供增需减，基差走弱，预计震荡偏弱，单边震荡偏弱，套利观望，期权卖出虚值看涨期权 [134][135][136] 乙二醇 - 累库压力仍在，价格震荡，期货价格上涨，现货基差有变动，江浙涤丝产销放量，乙二醇开工负荷上升，供应端装置降负、重启延后或停车，下游聚酯开工环比走弱，终端采购意向偏弱，库存有去化压力，单边短期震荡、中期偏弱，套利观望，期权卖出虚值看涨期权 [138][139] 短纤 - 供需面偏弱，期货价格上涨，现货市场价格稳定，江浙涤丝产销放量，短纤供需双降，工厂库存下降，内需和外贸市场转淡，加工费承压，单边价格震荡偏强，套利和期权观望 [140][142] 瓶片 - 供需面相对宽松，期货价格上涨，现货市场成交气氛一般，聚酯瓶片工厂出口报价上调，华润珠海和山东富海装置有动态，下游采购带动库存下降，后期补货动能或放缓，单边价格震荡偏强，套利和期权观望 [143][144] 丙烯 - 需求欠佳，反弹乏力，期货价格有变动，现货市场价格下跌，沙特阿美公司 1 月 CP 预期上调，丙烯开工负荷上升，工厂库存高位，下游需求支撑转弱，预计短期震荡偏强，单边震荡偏强，套利和期权观望 [146][147] 塑料 PP - PE 环比减产，PP 环比增产，L 塑料和 PP 聚丙烯主力合约价格下跌，国内 PE 产能利用率减产、PP 产能利用率增产，10 月台湾省塑胶制品业劳动力数据利多聚烯烃单边，单边 L 主力 2605 合约和 PP 主力 2605 合约观望，套利和期权观望 [148][150][151] 烧碱 - 烧碱震荡走势，山东液碱局部价格上调，氧化铝期货价格反弹，下游铝厂冬储完毕，粘胶短纤市场下跌，全国液碱样本企业开工负荷率高，供应充足，需求疲软，库存表现不一，利润缩水，预计价格稳中有降，单边震荡走势，套利和期权观望 [152][154] PVC - 持续反弹，华东地区 PVC 现货价格上涨，市场供应高位，行业库存有累库风险，供应端装置开工提升，需求端北方需求下降，出口预期难提升，乙烯美金市场价格或下挫，电石市场窄幅下调，供需僵持，市场易跌难涨，单边持续反弹，套利和期权观望 [155][157] 纯碱 - 期价偏强走势，期货和现货市场价格有变动，本周产量下降，库存累库，玻璃移仓换月带动纯碱价格走强，预计移仓后价格持稳，下周震荡偏强，单边下周震荡偏强、月末有回落风险，套利观望，期权远月高位择机卖虚值看涨 [158][159] 玻璃 - 期价偏强走势，期货和现货市场价格有变动，本周产量持平，库存累库，利润变化不大，玻璃移仓换月后价格止跌回稳，基本面偏弱，后续冷修产线落地情况影响价格，预计下周震荡偏强，单边下周震荡偏强、月末有回落风险，套利和期权观望 [161][162][163] 甲醇 - 坚挺上涨，现货市场价格有变动，本周产量增加，国际装置开工率下滑，港口现货流动性充足，美金价格稳定，进口预期上调，煤价下跌，内地开工高位，供应宽松，预计震荡偏强，单边震荡偏强，未提及套利和期权策略 [165][166] 尿素 - 延续涨势，现货市场价格提涨，日产下降，开工率上涨，国内气头装置检修，环保影响部分厂降负，国际印度招标，复合肥需求放缓，淡储企业采购力度将减弱，短期坚挺，中长期供需基本面宽松，单边低多 05，套利关注 59 正套，期权观望 [167][169][170] 纸浆 - 弱现实，强预期，关注仓单注册情况和港口库存增减，期货合约价格回落，现货市场针叶浆、阔叶浆、本色浆和化机浆价格有变动，本周化机浆和阔叶浆产量增加，港口库存去库，强预期与弱现实并存，针叶浆高位回调风险大，单边前期空单继续持有，套利和期权观望 [170][171][173] 原木 - 基本面趋弱，盘面倒挂，关注注册仓单注册情况，原木价格持稳，主力合约价格上涨，国内针叶原木库存减少，出库量有变化，新西兰原木预到船增加，成本端削弱价格支撑，需求疲软，基本面难修复，单边 03 多单继续持有，套利关注 1 - 3 反套，期权观望 [173][174][177] 胶版印刷纸 - 供应压力不减，高浆价传导不及预期，期货市场价格回落，现货市场双胶纸和铜版纸价格稳定，原料木浆和木片价格有变动，双胶纸和铜版纸生产企业库存增加，产量减少，产能利用率下降，产能过剩、需求疲软，价格上涨动力不足，单边偏空操作，套利观望，期权卖出 OP2602 - C - 4100 [179][180] 天然橡胶 - 轮胎产线环比减产，RU、NR 和 BR 主力合约价格有变动，泰国橡胶管理局追加预算稳定价格，国内全钢和半钢轮胎产

宁夏外贸总体表现 - 2025年前11个月宁夏外贸进出口总值达191.9亿元，同比增长5.8% [1] - 出口额为140.8亿元，同比增长5.3% [1] - 进口额为51.1亿元，同比增长7.2% [1] 贸易方式结构 - 一般贸易进出口164.9亿元，同比增长1.5%，占外贸总值的85.9% [1] - 加工贸易进出口14.2亿元，同比增长23.7% [1] - 保税物流贸易进出口12.7亿元，同比增长80.4% [1] 市场主体表现 - 民营企业进出口150.9亿元，同比增长6.9%，占外贸总值的78.6% [1] - 出口商品已覆盖全球146个国家和地区 [1] 主要出口产品表现 - 挖掘机出口同比增长28.1倍 [2] - 装载机出口同比增长15.7倍 [2] - 鲜或冷藏蔬菜、辣椒碎、干辣椒出口同比增幅显著 [2] 出口市场表现 - 机电产品对加纳、马来西亚、印度等地出口实现爆发式增长 [2] - 农产品在香港、新加坡、泰国等市场的出口份额取得良好增长 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，涉及金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运板块、能源化工等领域 ，对各品种的市场表现、重要资讯、逻辑分析进行阐述并给出交易策略建议 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - 周三市场全线反弹，受涨价因素、权重股及科技股带动 ，但美股大跌使市场蒙上阴影 ，后市仍有震荡 ，交易策略为单边震荡高抛低吸 ，套利等待贴水扩大时 IM\IC 多 2603+空 ETF 的期现套利 ，期权采用双买策略 [19][20] 国债期货 - 周三国债期货收盘全线上涨 ，央行净回笼资金 ，市场资金面窄幅波动 ，短期内建议适度博弈 TL 合约反弹行情 ，逢低试多 ，套利暂观望 [22][23] 农产品 蛋白粕 - 外盘 CBOT 大豆指数持平 ，豆粕指数下跌 ，国内豆粕供应压力大 ，盘面继续承压 ，建议单边观望 ，套利 MRM 价差缩小 ，期权卖出宽跨式策略 [25][26] 白糖 - 国际糖价小幅下跌 ，巴西甘蔗收榨阶段供应压力缓解 ，国际糖价有筑底迹象 ，国内糖厂开榨供应增加 ，但成本有支撑 ，郑糖大跌后或调整 ，单边底部震荡 ，套利多 1 月空 5 月 ，期权观望 [28][31] 油脂板块 - 外盘美豆油和马棕油有变动 ，产地进入减产季 ，马棕库存高打压价格 ，国内豆油去库 ，菜油去库有支撑 ，油脂整体底部震荡 ，单边止跌企稳后逢低试多 ，套利和期权观望 [32][34] 玉米/玉米淀粉 - 美玉米反弹 ，东北玉米上量低偏强 ，华北玉米上量多偏弱 ，03 玉米底部震荡 ，单边外盘 03 玉米回调短多 ，07 玉米逢低建多单 ，套利和期权观望 [37][38] 生猪 - 生猪价格上涨 ，供应压力好转但总体存栏仍高 ，预计猪价仍有压力 ，单边空单思路为主 ，套利观望 ，期权卖出宽跨式策略 [40][41] 花生 - 花生现货回落 ，03 花生有仓单博弈 ，盘面有回落空间 ，单边 03 花生轻仓逢高短空 ，套利观望 ，期权卖出 pk603 - C - 8200 期权 [43][45] 鸡蛋 - 蛋价稳定为主 ，淘汰鸡量增加缓解供应压力 ，近月合约区间震荡 ，远月 4、5 月合约可逢低建多 ，单边 1 月合约区间震荡 ，远月逢低建多 ，套利和期权观望 [47][51] 苹果 - 苹果冷库库存减少 ，需求一般 ，价格稳定为主 ，短期内弱需求主导行情 ，单边观望 ，套利多 1 空 10 ，期权观望 [52][54] 棉花 - 棉纱 - 外盘美棉上涨 ，新棉销售好 ，种植面积或减少 ，纺织厂扩产能 ，中美关系缓和利好出口 ，棉花基本面偏强 ，单边美棉区间震荡 ，郑棉震荡偏强 ，套利和期权观望 [55][56] 黑色金属 钢材 - 原料止跌企稳 ，钢价触底反弹 ，钢厂有亏损 ，预计本周铁水产量下滑 ，钢价震荡偏强 ，单边维持震荡偏强 ，套利逢高做空卷煤比 ，做空卷螺差持有 ，期权观望 [61][62] 双焦 - 夜盘双焦大涨 ，山西焦煤竞拍有企稳迹象 ，蒙煤通关高价格未止跌 ，后期供需或改善 ，盘面底部震荡 ，单边关注交易逻辑变化 ，回调后轻仓试多 ，套利和期权观望 [64][65] 铁矿 - 夜盘铁矿价格上涨 ，供应宽松 ，需求下滑 ，矿价震荡运行 ，单边震荡 ，套利和期权观望 [66][68] 铁合金 - 硅铁现货涨跌互现 ，供应或下降 ，需求有压力 ，锰硅现货稳中偏弱 ，供应或下行 ，成本有支撑 ，需求受拖累 ，单边底部震荡 ，套利观望 ，期权卖出虚值跨式期权组合 [69][70] 有色金属 金银 - 美联储释放鸽派信号 ，金银维持强势 ，黄金上探关键阻力位 ，白银创新高 ，单边沪金背靠上周五日内高点持多单 ，沪银背靠本周一高点支撑持多单 ，套利观望 ，期权买入虚值看涨期权逢高兑现利润 [72][74] 铂钯 - 铂钯交投热情高涨 ，受宏观和基本面影响 ，铂金供需偏紧 ，钯金需求增长有限 ，单边铂金钯金逢低多 ，套利择机多铂空钯 [77][78] 铜 - 期货价格上涨 ，库存增加 ，供应紧张 ，需求不足 ，单边短线震荡 ，长期上涨 ，充分回调后买入 ，套利关注跨期正套机会 ，期权择机卖出看跌期权 [81][82] 氧化铝 - 期货价格上涨 ，现货价格下跌 ，几内亚铝土矿供应有谈判 ，到期仓单影响价格 ，单边基差收敛带动窄幅反弹 ，套利和期权观望 [84][86] 电解铝 - 美联储官员偏鸽表态 ，铝价增仓反弹 ，基本面变动有限 ，全球短缺格局仍在 ，国内需求有韧性 ，单边随板块反弹 ，套利和期权观望 [87][88] 铸造铝合金 - 废铝供应偏紧 ，铝合金价随板块反弹 ，成本有支撑 ，需求走弱 ，ADC12 价格短期高位震荡 ，单边随铝价震荡反弹 ，套利和期权观望 [89][91] 锌 - 期货价格上涨 ，现货升水走高 ，海外交仓伦锌承压 ，国内减产预期仍存 ，单边宽幅震荡 ，逢高轻仓试空 ，套利和期权观望 [92][93] 铅 - 期货价格上涨 ，现货成交有限 ，基本面供需双减 ，隐形库存显性化 ，进口增加 ，价格区间震荡 ，单边前期获利空单部分止盈部分持有 ，套利和期权观望 [95][96] 镍 - 镍价反弹 ，供应过剩 ，印尼 RKAB 配额下降或刺激反弹 ，单边震荡下行 ，套利和期权观望 [99] 不锈钢 - 终端需求淡季 ，成交清淡 ，供应减产 ，库存去化慢 ，价格跟随镍价震荡走弱 [101] 工业硅 - 西北企业减产 ，但仍累库 ，需求悲观 ，逢高沽空 ，单边反弹沽空 ，套利多多晶硅、空工业硅 ，期权卖出虚值看涨期权 [103][106] 多晶硅 - 行业自律推进 ，下游需求悲观 ，企业挺价意愿强 ，单边多单持有 ，逢低买入 ，套利多多晶硅、空工业硅 ，期权卖出看跌期权 [108][109] 碳酸锂 - 矿证影响有限 ，关注库存数据 ，价格高位运行 ，需谨慎操作 ，单边高位运行 ，套利观望 ，期权冲高卖出 2605 虚值看涨期权 [109][112] 锡 - 期货价格上涨 ，库存增加 ，供应短缺 ，需求淡季 ，价格高位震荡 ，单边关注缅甸 11 月出口数据 ，期权观望 [113][115] 航运板块 集运 - 现货运价有变化 ，集装箱船订单创新高 ，需求 12 - 1 月或好转 ，供给 1 月运力略增 ，2 月略降 ，短期盘面高位震荡 ，单边 EC2602 合约多单部分止盈部分持有 ，套利观望 [116][118] 能源化工 原油 - 外盘价格上涨 ，地缘风险支撑 ，但过剩压力限制上行空间 ，中期震荡偏弱 ，单边震荡 ，套利国内汽油中性 ，柴油偏弱 ，原油月差偏弱 ，期权观望 [120][121] 沥青 - 外盘价格上涨 ，现货价格有变动 ，原料风险难证伪 ，波动预计放大 ，单边宽幅震荡 ，套利和期权观望 [122][125] 燃料油 - 低硫近端供应增长 ，高硫现货贴水低位维持 ，单边偏空 ，套利低硫裂解偏弱 ，高硫裂解偏弱 ，期权观望 [126][128] 天然气 - 期货价格有变动 ，国际市场反弹但大趋势下行 ，美国关注天气情况 ，单边买入 HH2602 合约 ，套利观望 ，期权卖出 TTF 看涨期权 [129][131] LPG - 期货价格有变动 ，现货市场分化 ，国际市场偏强 ，但下游亏损抑制采购意愿 ，供应有增长 ，仓单压力缓解 ，单边逢高做空 03 合约 ，套利和期权观望 [132][133] PX&PTA - 期货价格震荡偏强 ，PX 开工高位 ，PTA 累库预期仍存 ，单边震荡偏弱 ，套利 PX3、5& PTA1、5 合约反套 ，期权观望 [135][136] BZ&EB - 期货价格震荡偏弱 ，纯苯供需宽松 ，苯乙烯基差走弱 ，单边震荡偏弱 ，套利观望 ，期权卖出虚值看涨期权 [137][141] 乙二醇 - 期货价格有变动 ，供应损失增加 ，需求走弱 ，库存有去化压力 ，单边短期震荡整理 ，中期偏弱 ，套利观望 ，期权卖出虚值看涨期权 [142][144] 短纤 - 期货价格有变动 ，供需双降 ，加工费承压 ，单边短期价格震荡 ，套利和期权观望 [145][146] 瓶片 - 期货价格有变动 ，供应增加 ，需求低价采购 ，库存下降 ，供需宽松 ，单边短期价格震荡 ，套利和期权观望 [147][148] 丙烯 - 期货价格有变动 ，现货价格下跌 ，开工上升 ，库存高位 ，需求支撑转弱 ，单边短期震荡偏强 ，套利和期权观望 [150][151] 塑料 PP - L 塑料和 PP 期货价格上涨 ，市场交投疲软 ，11 月国房景气指数利空 ，12 月中债新综合指数利多 ，单边 L 主力 2605 合约观望 ，PP 主力 2605 合约多单持有 ，套利观望 ，期权观望 [152][153] 烧碱 - 现货市场成交偏淡 ，供应充足 ，需求疲软 ，价格稳中有降 ，单边震荡走势 ，套利和期权观望 [155][156] PVC - 现货价格上涨 ，供应增加 ，需求支撑乏力 ，供需僵持 ，价格易跌难涨 ，单边持续反弹 ，套利和期权观望 [157][158] 纯碱 - 现货价格有变动 ，供应端增减并存 ，需求端刚需差 ，库存下降 ，预计移仓后价格持稳 ，单边短期事件影响偏强 ，后期可能回落 ，套利和期权观望 [160][161] 玻璃 - 现货价格持稳 ，供应端收缩速度决定冬储力度 ，中期需求收缩 ，单边短期事件影响偏强 ，后期可能回落 ，套利和期权观望 [162][163] 甲醇 - 现货价格有变动 ，港口库存减少 ，伊朗限气规模扩大 ，进口扰动加剧 ，价格震荡偏强 ，单边低多 05 ，套利关注 59 正套 ，期权观望 [165][166] 尿素 - 出厂价平稳 ，日产高位 ，印度招标影响有限 ，下游拿货情绪升温 ，厂家收单好转 ，短期坚挺 ，中长期供需宽松 ，单边短空 ，套利和期权观望 [167] 纸浆 - 期货合约反弹 ，现货市场暂稳 ，强预期弱现实 ，针叶浆高位回调风险大 ，单边前期空单继续持有 ，套利和期权观望 [168][170] 原木 - 价格持稳 ，库存减少 ，出库量减少 ，预到船增加 ，基本面趋弱 ，价格筑底徘徊 ，单边关注 03 多单介入机会 ，套利关注 1 - 3 反套 ，期权观望 [171][173] 胶版印刷纸 - 期货价格回落 ，现货价格稳定 ，产量减少 ，库存增加 ，产能过剩 ，需求疲软 ，价格缺乏上涨动力 ，单边偏空操作 ，套利观望 ，期权卖出 OP2602 - C - 4100 [176][177] 天然橡胶 - 期货价格有变动 ，汽车产销量创新高 ，出口增加 ，汽车产成品存货创新高 ，利多橡胶单边 ，单边 RU 主力 05 合约观望 ，NR 主力 02 合约多单持有 ，套利 RU2605 - NR2605 择机介入 ，期权观望 [178][181] 丁二烯橡胶 - 期货价格下跌 ，汽车产销量创新高 ，出口增加 ，丁二烯产能利用率增产 ，顺丁橡胶产能利用率减产 ，增幅放缓 ，利多 BR - RU 价差 ，单边 BR 主力 02 合约多单持有 ，套利 BR2602 - NR2602 持有 ，期权观望 [182][184]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，涵盖金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运、能源化工等领域，指出各品种受宏观经济、供需关系、政策及地缘政治等因素影响，走势分化，投资者需结合各品种具体情况制定交易策略 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 - 股指期货探底反弹有望出现，市场大幅回落投资者情绪谨慎，技术性反弹或缺乏消息面支撑，建议单边震荡高抛低吸、套利等待贴水扩大、期权双买策略 [20][21] - 国债期货不同期限表现分化，短期债市受预期和机构行为影响波动，基本面与流动性难断趋势转熊，建议中短期限合约短线空单逢低止盈、套利暂观望 [22][23] 农产品 - 蛋白粕新作供应压力大，美豆回落，国内豆粕压榨利润亏损，价格支撑有限，建议单边观望、套利 MRM 价差缩小、期权卖出宽跨式策略 [25][26] - 白糖国际低位震荡，国内弱势，巴西榨季收尾供应压力缓解，国内新榨季产量增加但成本有支撑，建议单边底部震荡、套利多 1 月空 5 月、期权观望 [32] - 油脂板块整体震荡偏弱，马棕库存偏高，国内豆油去库、菜油去库有支撑，建议单边底部震荡高抛低吸、套利观望、期权观望 [34][35] - 玉米/玉米淀粉现货回落，盘面高位震荡，美玉米短期偏强，国内玉米现货短期稳定后期有压力，建议单边外盘 03 回调短多、07 逢低建多、套利观望、期权观望 [37][38] - 生猪现货承压，盘面震荡，出栏压力有降但存栏仍高，建议单边空单思路、套利观望、期权卖出宽跨式策略 [39][40] - 花生现货回落，盘面震荡回落，现货相对稳定，01 合约有仓单博弈但油料米供应宽松，建议单边 03 轻仓逢高短空、套利观望、期权卖出 pk603 - C - 8200 期权 [41][42][43] - 鸡蛋需求一般，蛋价稳中有落，淘汰鸡量增加缓解供应压力，建议单边 1 月区间震荡逢低建多远月、套利观望、期权观望 [44][46] - 苹果需求一般，果价稳定，产量减少但走货慢，贸易商态度悲观，建议单边观望、套利多 1 空 10、期权观望 [48][49][50] - 棉花 - 棉纱新棉销售好，棉价震荡偏强，新棉丰产销售快，种植面积或减，纺织厂扩产预期利好，建议单边美棉区间震荡、郑棉震荡偏强、套利观望、期权观望 [52][53][54] 黑色金属 - 钢材原料止跌企稳，钢价震荡运行，冬储政策出台，需求季节性下滑但制造业有支撑，建议单边震荡或触底反弹、套利逢高做空卷煤比和卷螺差、期权观望 [57][58] - 双焦底部震荡，关注交易逻辑变化，焦煤表现偏弱，蒙煤增量预期冲击国内煤，后期供需或改善，建议单边观望、套利观望、期权观望 [60][61] - 铁矿偏空思路对待，全球铁矿发运增加，国内需求下滑，供应宽松格局难改，建议单边偏空 [62][64] - 铁合金成本有支撑，需求存压制，硅铁和锰硅供需双弱，成本端有支撑但需求预期压制，建议单边底部震荡、套利观望、期权卖出虚值跨式期权组合 [66][67] 有色金属 - 金银美国就业市场降温，多空交织下高位震荡，美国宏观数据强化经济放缓预期，但美联储主席人选交易转向和俄乌谈判进展带来压力，建议单边沪金沪银持多单、套利观望、期权买入虚值看涨期权 [70][72] - 铂钯非农就业数据低于预期，震荡走强，市场降息预期走强，铂金供需偏紧、钯金需求增长有限，建议单边逢低多、套利择机多铂空钯 [74][75][76] - 铜充分回调后买入，美国非农数据失业率上升，铜矿供应紧张，需求不足，建议单边短线下跌长期上涨、套利关注跨期正套、期权择机卖出看跌期权 [77][78][80] - 氧化铝警惕“反内卷”情绪，基本面仍承压，技改检修企业恢复满产，成本下降，到期仓单影响价格，建议单边低位震荡、套利观望、期权观望 [80][81][82] - 电解铝宏观预期不确定，减仓震荡，美国非农数据失业率上升，库存减少，需求有韧性但宏观不确定，建议单边回调后震荡、套利观望、期权观望 [84][85] - 铸造铝合金宏观预期不确定，关注跨品种价差，海外宏观不确定，现货市场弱势，需求走弱，建议单边随铝价回调后震荡、套利铝价回调做 AD - AL 价差收敛、期权观望 [86][87][88] - 锌关注海外交仓量级，海外交仓使伦锌承压，国内精炼锌减产预期仍存，建议单边观望、套利观望、期权观望 [89][92] - 铅关注库存变化，国内铅基本面供需双减，隐形库存显性化，进口增加，价格区间震荡，建议单边获利空单部分止盈部分持有、套利观望、期权观望 [93][94][96] - 镍作为空配品种延续下行，供应增加需求走弱，供增需减压制镍价，建议单边震荡下行、套利观望、期权卖出虚值看涨期权 [97][98] - 不锈钢跟随镍价震荡走弱，终端需求淡季，供应减产但库存去化慢，建议单边震荡走弱、套利观望 [100][101] - 工业硅反弹沽空，企业减产但仍累库，需求悲观，建议单边反弹沽空、套利多多晶硅空工业硅、期权卖出虚值看涨期权 [102][103] - 多晶硅回调买入，下游需求悲观但有采购预期，企业挺价意愿强，建议单边多单持有逢低买入、套利多多晶硅空工业硅、期权卖出看跌期权 [104] - 碳酸锂矿证影响有限，关注库存数据，采矿证注销对产量无实质影响，关注动力需求和库存数据，建议单边高位谨慎操作、套利观望、期权冲高卖出 2605 虚值看涨期权 [106][107] - 锡关注缅甸 11 月出口数据，美国非农数据失业率上升，国内库存增加，消费疲软，建议单边关注缅甸出口数据、期权观望 [108][111] 航运 - 集运 MSK 第一周测试 2800，关注其他港口价格，现货运价改善，船司 1 月宣涨，需求 12 - 1 月或好转，供给 1 月运力略增 2 月下滑，建议单边 EC2602 合约多单部分止盈部分持有、套利观望 [113][114] 能源化工 - 原油油价接近年内低点，地缘驱动仍是焦点，俄乌停火叠加美国数据不佳使油价下跌，特朗普封锁委内瑞拉油轮使油价反弹，建议单边震荡、套利国内汽油中性柴油偏弱原油月差偏弱、期权观望 [116][117] - 沥青油价大幅下行，沥青原料仍有隐忧，北方炼厂冬储政策出台，油价大跌沥青跟跌，原料供应担忧使盘面近月企稳，建议单边震荡企稳、套利观望、期权卖出虚值看涨期权 [119][121] - 燃料油高硫弱势维持，低硫供应装置变化扰动频繁，低硫供应受炼厂装置和油田变化扰动，高硫现货贴水低位维持，需求减弱，建议单边偏空、套利低硫裂解和高硫裂解偏弱、期权观望 [121][122] - 天然气 LNG 下行趋势不改，HH 继续回调，LNG 市场下跌，欧洲去库慢需求疲软，亚洲气温温和，美国关注天气和去库情况，建议单边买入 HH2602 合约、套利观望、期权卖出 TTF 看涨期权 [124][125][126] - LPG 略强于油，国际市场偏强但下游亏损抑制进口，暖冬需求难突破，供应增加，建议单边逢高做空 03 合约、套利观望、期权观望 [127][128] - PX&PTA PX 开工延续高位，PTA 累库预期仍存，PX 利润良好开工高位，PTA 开工率预期提升但下游产销平淡，建议单边震荡偏弱、套利 PX3、5& PTA1、5 合约反套、期权观望 [130][131] - BZ&EB 纯苯供需宽松，苯乙烯基差松动，纯苯供应增加需求下降，苯乙烯供应增加需求淡季，基差松动，建议单边震荡偏弱、套利观望、期权卖出虚值看涨期权 [133][134] - 乙二醇部分企业下调开工负荷，小幅反弹，供应损失增加，下游聚酯开工走弱，供需双弱库存有去化压力，建议单边价格震荡偏弱、套利观望、期权卖出虚值看涨期权 [136][137] - 短纤供需面偏弱，价格下跌，内需市场进入淡季，外贸订单慢，供需双弱加工费承压，建议单边震荡整理、套利观望 [138][139] - 瓶片供需面相对宽松，新装置投产和检修复产使供需宽松，关注投产节奏，建议单边价格震荡偏弱、套利观望、期权卖出虚值看涨期权 [141][142] - 丙烯开工上升，库存高位，工厂库存高，装置重启负荷高位，进口减少需求弱，建议单边逢高做空、套利观望、期权卖看涨期权 [143][144] - 塑料 PP 橡塑业用电量环比小降，10 月和 11 月数据利多聚烯烃单边，建议单边 L 主力 2605 合约多单持有、PP 主力 2605 合约少量试多、套利观望、期权观望 [146][148] - 烧碱震荡走势，供应充足需求疲软，库存表现不一，利润缩水，市场利空主导，建议单边震荡、套利观望、期权观望 [150][151] - PVC 触底反弹，现货价格上调，供应增加需求下降，出口难提升，成本有支撑，建议单边触底反弹、套利观望、期权观望 [152] - 纯碱换月后价格震荡，供应窄幅下降，需求一般，库存下降，建议单边本周持稳短期观望、套利观望、期权观望 [155][156] - 玻璃价格震荡，临近交割月空头减仓，地产数据低迷，日熔不变，厂库去库，利润变化不大，建议单边震荡、套利观望、期权观望 [157][160] - 甲醇宽幅震荡，国际装置开工率下滑，港口现货充足，内外价差震荡，内地开工高位，建议单边震荡、套利观望、期权观望 [162][163] - 尿素印度再次招标，国内供应宽松，需求刚性，库存高位，印度招标有情绪影响，建议单边偏震荡、套利观望、期权观望 [165][166] - 纸浆弱现实，强预期，关注仓单和库存，针叶浆主力合约创新高但现货成交清淡，成本有支撑但需求疲软，建议单边前期空单持有、套利观望、期权观望 [169][170] - 原木基本面趋弱，关注仓单注册，价格持稳，库存减少，到港增加，基本面疲软制约估值修复，建议单边关注 03 多单机会、套利 1 - 3 反套止盈出场、期权观望 [171][174][175] - 胶版印刷纸供应压力不减，高浆价传导不及预期，产量下降库存增加，价格稳定，建议单边偏空操作、套利观望、期权卖出 OP2602 - C - 4100 [176][177][178] - 天然橡胶主要显性库存累库放缓，国内库存和马来西亚库存有变化，利多单边，建议单边 RU 主力 05 合约少量试空、NR 主力 02 合约多单持有、套利观望、期权观望 [179][181][182] - 丁二烯橡胶国内橡塑业固定资产投资放缓，10 月固定资产投资和全球股票市值数据利空，建议单边 BR 主力 02 合约多单持有、套利 BR2602 - NR2602 持有、期权观望 [183][185]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026 年黑色商品核心矛盾是钢材需求缓慢复苏与炉料供给相对宽松的博弈，需求增长靠制造业出口，炉料端铁矿石产能扩张、焦煤供给受政策影响，国内外宏观变量或放大市场情绪和价格波动 [3][32][86] 2025 年黑色商品价格走势回顾 - 2025 年黑色商品市场呈现“钢材供需双弱，成本前弱后强”特点，核心交易逻辑在需求与成本支撑、宏观预期间切换，仅铁矿石录得 2%涨幅，其余品种跌幅 4%-14%，价格波动剧烈 [10] - 1 - 2 月钢材需求平稳，波动源于供给差异，政策托底，钢厂冬储补库支撑炼钢成本，煤焦钢矿窄幅震荡，锰硅因原料端影响价格快速上涨 [10] - 3 - 5 月宏观产业共振，黑色整体偏弱，贸易摩擦加重、无超预期政策发布使宏观氛围悲观，国产焦煤放量、钢材需求一般，焦煤领跌黑色，铁矿石和钢厂利润修复 [11] - 6 - 7 月低估值遇到“反内卷”，黑色商品 V 形反转，焦煤触底反弹，一是修复超跌，二是供给收缩，“反内卷”使工业品估值修复，下游采买热情点燃，煤矿快速去库 [11] - 8 - 11 月产业负反馈与宏观强预期博弈，黑色震荡为主，产业需求平淡、钢材库存偏高制约反弹空间，“反内卷”和重要会议预期支撑回调有限，11 月煤炭交易转向、蒙古加大对华出口使焦煤由强转弱 [12] 2025 年钢铁需求校正 - 2025 年 1 - 10 月不同机构推算铁水同比有差异，选择铁矿石平衡表推算铁水产量为基准，废钢增幅按 0 值计算，汇总后粗钢增加 1150 万吨，因钢材库存多储存 690 万吨，轧差后需求仅增加 460 万吨，总需求基本持平去年同期 [15][30] - 佐证指标五大钢材表观消费数据显示 2025 年 1 - 10 月累计值同比 -0.65%，基本持平去年，合理修正 2025 年 1 - 10 月铁元素总需求基本持平去年，以此开展 2026 年钢材需求分析 [30] 2026 年钢材运行逻辑 需求端 - 2026 年用钢需求或继续小幅增加 1.5%，内需方面基建对冲地产下滑，耗钢可控，合计同比持平，制造业内需消费好转、外需通过出口利多钢材需求，给予 3%增速，出口端凭借成本优势维持高位，可通过改变品类和国别对冲贸易壁垒影响 [4][33] - 房地产库存增速放缓、新开工降幅收窄，经过四年回调，地产耗钢比例从 2021 年的 45%降为 2025 年的 15%左右，预计 2026 年新开工仍有 16%降幅，但对用钢总量影响可控，上半年商品房或开始去库，减轻新开工端压力 [33][42] - 基建投资结构转型，耗钢增幅收窄，资金总量增长但投资结构从高耗钢项目转向高科技项目，未来耗钢前景不乐观，“反内卷”制约供给低效率释放，2026 年基建耗钢增速或将下滑至 5%左右 [33][56] - 制造业内需依靠消费、外需依靠降息，2025 年“反内卷”使工业品价格抬升、PPI 同比降幅收窄，但投资端受影响，预计未来消费端和出口端发力；经济数据显示 2026 年内需消费或好转，欧美降息将刺激中国工业品出口增加，制造业耗钢给予 3%增速 [60][64] - 净出口方面中国钢材出口以价换量，内需不佳时出口增加，2025 年受关税和督查影响，出口品类和国家趋于多样化，预计 2026 年在全球生产成本变化不大、内需复苏缓慢背景下，出口维持高位 [66][69] 供应端 - 全球 2025 年 1 - 10 月粗钢产量同比下降 1.86%（修正后同比增加 1.01%），海外粗钢产量同比下降 0.2%，2026 年美国软着陆降息、新兴经济体产量增长，全球钢产量有望增长 2% [72][77] - 中国 2025 年地产和基建需求对冲，地产下滑对用钢需求拖累可控，制造业是 2026 年主要用钢增速下游，预计供给跟随需求回升约 1.5%，建筑用钢产能利用率走低后平稳，制造业用钢产能利用率走高 [78] 供需平衡表 - 需求端 2026 年需求缓慢回升，国内需求增速约 1.6%，出口继续维持高位，制造业是主要用钢增速下游 [83] - 供给端 2026 年供给跟随需求回升，国内粗钢产量同比增长 1.5%至 10.31 亿吨，铁水供应增幅大于废钢 [84] 结论与投资展望 - 2026 年钢材核心矛盾是需求缓慢复苏与炉料成本松动的博弈，需求增长靠制造业出口，炉料端铁矿石供给增长明确、焦煤供给受政策影响，国内外宏观变量或放大市场情绪和价格波动 [86] - 供给方面全球钢产量有望增长 2%，中国供给跟随需求回升约 1.5% [86] - 需求方面 2026 年用钢需求或增加 1.5%，内需基建对冲地产下滑、制造业内需好转外需利多，出口维持高位 [87] - 投资展望预计钢价区间震荡为主，策略上靠近铁矿石成本线时低多，电炉丰电盈利时高空 [88] 2026 年铁矿石运行逻辑 供应 - 主流四大矿企仍将贡献 2026 年海漂供给主要增量，前 47 周发运总量较去年同期增加约 1100 万吨，增幅 1.3%，Fortescue 贡献主要发运增量，力拓累计发运略超去年，BHP 发运至中国量小幅下降，淡水河谷发运基本与去年持平 [90] - 非主流及国产矿方面，下半年非主流发运量有所恢复，预计海外非主流矿 2026 年总产量约 9.63 亿吨，较 2025 年增加约 2500 万吨；国产矿下半年部分区域供给扰动多，预计 2026 年全年产量约为 2.98 亿吨，与 2025 年预估产量持平 [119][130] 需求与供需平衡 - 国内生铁产量预计 2026 年达到 8.73 亿吨，较今年增加约 1000 万吨，海外高炉生铁产量微增，预计明年供需差值超 2000 万吨，较今年显著扩大 [134] 结论及投资展望 - 2026 年铁矿石将延续产能扩张进程，当前高估值上半年或面临挑战，今年 V 型反转价格趋势或再现；基本面供应端新落地项目将兑现生产增量，需求端全球铁矿消费需求或小幅增长但难扭转过剩局面；宏观层面海外美元走弱、国内政策发力或形成支撑 [138] 2026 年煤焦运行逻辑 供应展望 - 国内焦煤产量 2026 年预计同比微增 0.5%，政策端影响市场对供应的判断，产量将呈现“保供”和“保安全”两步走态势，上半年受春节及重要会议影响产量难释放，下半年逐步企稳修复，但修复高度受外部扰动 [148] - 海外蒙煤俄煤或冲击国内炼焦煤市场，蒙煤进口预期宽松但需警惕预期差，预计 2026 年进口同比增速在 3%附近，约 6100 万吨；俄煤进口受制于运力、成本及国际制裁等因素，较难出现大规模增量 [152][158][166] 焦炭 - 焦化行业产能增速最快时期已过，落后产能 4.3 米焦炉预计 2026 年全部关停，但产能变化对产量影响有限，新增产能也在释放；2026 年焦炭供需延续紧平衡态势，产量紧跟利润变化而波动 [175][176] 需求展望 - 2026 年在黑色终端行业企稳背景下，铁水产量韧性使煤焦总量需求压力缓和，弱现实与强预期博弈、补库周期拐点出现将加剧价格波动弹性，但整体向上高度或需时间换空间 [183] 供需平衡表 - 焦煤基本面矛盾更突出，2026 年供需博弈常态化，国内产量“先紧后松”，进口受国内需求承接力度影响，需求端铁水产量韧性使总量需求压力缓和 [187][188] 结论及投资展望 - 2026 年煤焦价格底部支撑或已在 2025 年完成压力测试，未来供需博弈常态化，基本面呈紧平衡格局，总量与结构性矛盾并存，节奏重于趋势 [191] 2026 年硅铁、锰硅运行逻辑 2025 年价格走势回顾 - 锰硅市场全年呈前低后高 V 型走势，价格重心下移，核心矛盾围绕“成本支撑强度”与“需求兑现节奏”平衡，经历四个阶段：1 - 2 月成本驱动上涨后回落；3 - 5 月成本坍塌与减产博弈，价格震荡下行；6 - 8 月宏观情绪与成本共振，价格稳步抬升；9 月至今成本估值托底与供需博弈，价格区间震荡 [193][194] - 硅铁市场价格重心整体下移，主要受成本驱动，全年分三个阶段：1 - 6 月初成本支撑下移，价格承压探底；6 月初 - 8 月成本修复与情绪提振后再度承压；9 月至今强成本与弱需求博弈，价格窄幅震荡重心趋稳 [201] 供应端 - 双硅产能持续扩张，年产量生产计划不减，呈现“总量过剩与结构分化并存”特征。锰硅全球锰矿供应宽松，国内产能扩张，产业向北方集中，进口依赖度低；硅铁产能扩张速率放缓但总量仍过剩，西北主导供应，产能向该区域倾斜，进口依赖度低，进口激增主因转口贸易 [208] 需求端 - 2025 年 1 - 10 月中国粗钢累计产量同比下降 3.86%，预计 2026 年增加 1500 万吨，合金炼钢需求略有提振 [239] - 金属镁 2025 年 1 - 11 月产量同比下降 2.3%，对硅铁需求支撑一般 [243] - 不锈钢 2025 年 1 - 10 月粗钢累计产量同比增加 104 万吨，对硅铁实际需求略有提升，非钢需求存在弱支撑 [247] - 2025 年 1 - 10 月铁合金出口延续疲弱态势，锰硅出口量同比下滑 21.51%，硅铁出口量同比下降 8.42%，若出口高关税维持，出口压力或持续存在 [252] 成本与库存 - 成本端锰硅成本受锰矿、电费及化工焦影响，下半年成本重心抬升；硅铁成本先降后升，11 月成本支撑明显 [254][271][272] - 库存端 2025 年上半年锰硅去库显著，9 月起工厂库存累积，市场过剩压力未缓解；硅铁库存同比抬升但整体健康 [274] 2025 年供需平衡表 - 供应端铁合金产能格局宽松，实际开工和产能利用率依赖利润空间，2025 年新增投产计划延迟 [277] - 需求端粗钢冶炼是核心消费领域，2026 年硅铁出口需求暂按 2025 年实际值测算，锰硅取前三年出口均值，2026 年粗钢产量预计增加 1500 万吨，或拉动锰硅需求新增约 20 万吨 [278] 结论与投资展望 - 2026 年锰硅与硅铁市场延续“短期成本定方向，中长期供需定中枢”逻辑，成本端支撑逻辑或延续，价格贴近成本端走势，重心或稳中有升但有阶段性波动；供需端合金需求有韧性，市场延续产能过剩矛盾，品种特性使供需分化加剧 [282][283] - 投资展望短期关注成本和政策调控信号交易机会，高位逢高布空；中长期跟踪低电费地区产能释放和库存去化，若需求承接不及预期，过剩产能压制价格，若高库存缓解或需求超预期，存在估值修复机会，2026 年硅铁期货主力核心价格运行区间 5000 - 6500 元/吨，锰硅期货主力合约核心价格区间 5200 - 7400 元/吨 [285]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 价格 硅铁 - 2025年12月15日，宁夏72硅铁现货价5100元，内蒙72为5120元，日变化均为0，周变化分别为0和 -50元；主力合约价5470元，日变化52元，周变化 -4元 [2] - 硅铁出口价天津72为1020美金，天津75为1070美金，日变化和周变化均为0 [2] 硅锰 - 2025年12月15日，内蒙6517硅锰产区出厂价5520元，日变化0，周变化 -10元；主力合约价5730元，日变化18元，周变化 -28元 [2] 供应 硅铁 - 展示了2021 - 2025年136家硅铁企业产量（月、周）、产能利用率（内蒙古、宁夏、陕西月）、开工率（周）等数据 [5] 硅锰 - 展示了2021 - 2025年硅锰产量（周）、企业开工率（%）等数据 [7] 库存 硅铁 - 展示了2021 - 2025年60家样本企业库存（中国、宁夏、内蒙古、陕西周）、仓单数量合计（日）、有效预报（日）等库存相关数据 [6] 硅锰 - 展示了2021 - 2025年CZCE硅锰仓单数量合计（日）、有效预报合计（日）、仓单 + 有效库存（日）等库存相关数据 [8] 成本利润 硅铁 - 展示了2021 - 2025年铁合金电价（青海、宁夏、陕西、内蒙古日）、兰炭价格、开工率、生产毛利等成本相关数据，以及宁夏、内蒙硅铁生产成本、折主力盘面利润等利润数据 [6] 硅锰 - 展示了2021 - 2025年硅锰在内蒙古、广西、北方大区、南方大区的利润（钢联，元/吨），以及广西、宁夏硅锰折主力盘面利润等数据 [8] 需求 硅铁 - 展示了2021 - 2025年粗钢产量预估值修正（中国月，万吨）、金属镁价格、产量、硅铁出口数量合计（中国月）等需求相关数据 [5] 硅锰 - 展示了2021 - 2025年硅锰需求量（中国万吨，钢联口径）、出口数量合计（中国月）等需求相关数据 [8]