量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：连阴连阳天数因子**[12] * **因子构建思路**：通过计算指数K线连续为阴线或阳线的天数，来捕捉市场的短期趋势延续性[12]。 * **因子具体构建过程**：从指定起始日开始，逐日判断指数收盘价相对于前一日收盘价的涨跌。若当日上涨，则连阳天数计数器加1，连阴天数计数器清零；若当日下跌，则连阴天数计数器加1（以负数表示），连阳天数计数器清零。最终输出一个带符号的整数，正数表示连阳天数，负数表示连阴天数[12]。 2. **因子名称：指数相对均线位置因子**[15][16] * **因子构建思路**：通过比较指数收盘价与不同周期移动平均线（MA）的位置关系，判断指数短期、中期和长期的趋势强度及突破状态[15][16]。 * **因子具体构建过程**：首先计算指数收盘价的5日、10日、20日、60日、120日和250日简单移动平均线（MA）。然后计算收盘价相对于各均线的百分比偏离度。公式为： $$相对均线位置 = \frac{收盘价 - 移动平均线}{移动平均线} \times 100\%$$ 例如，`vsMA5` 表示收盘价相对于5日均线的偏离百分比[16]。 3. **因子名称：指数换手率因子**[18] * **因子构建思路**：通过计算指数成分股的加权平均换手率，衡量整个指数的交易活跃度[18]。 * **因子具体构建过程**：对指数内所有成分股，以其流通股本为权重，对个股换手率进行加权平均。公式为： $$指数换手率 = \frac{\sum (成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum (成分股流通股本)}$$ 该值直接反映了指数整体的交易活跃程度[18]。 4. **因子名称：收益分布形态因子（峰度与偏度）**[24][26] * **因子构建思路**：通过计算指数日收益率分布的峰度和偏度，刻画收益分布的尖峰肥尾特征和不对称性，以衡量极端风险和收益偏向[24][26]。 * **因子具体构建过程**：基于指数在过去一段时间（如近5年）的日收益率序列，计算其峰度（Kurtosis）和偏度（Skewness）。报告中采用的峰度为超额峰度（Excess Kurtosis），即在计算出的峰度值基础上减去正态分布的峰度值3。公式分别为： $$样本偏度 = \frac{\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^3}{[\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^2]^{3/2}}$$ $$样本峰度 = \frac{\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^4}{[\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^2]^{2}} - 3$$ 其中，$r_i$ 为日收益率，$\bar{r}$ 为收益率均值，$n$ 为样本数[26]。 5. **因子名称：风险溢价因子**[28][32] * **因子构建思路**：以指数预期收益率与无风险利率（十年期国债即期收益率）之差作为风险溢价，衡量投资权益资产相对于无风险资产的超额回报补偿[28][32]。 * **因子具体构建过程**：风险溢价通常基于估值模型（如股息贴现模型）或历史均值估算。报告中展示的是当前风险溢价及其历史分位值。其核心计算可简化为： $$风险溢价 ≈ 指数预期收益率 - 无风险利率$$ 报告中进一步计算了当前风险溢价在近1年和近5年历史序列中的分位值，以及相对于历史均值加减1倍、2倍标准差的偏离程度[32]。 6. **因子名称：PE-TTM估值因子**[40][43][44] * **因子构建思路**：使用滚动市盈率（PE-TTM）作为估值指标，并通过其历史分位值判断当前估值水平的高低[40][43]。 * **因子具体构建过程**：计算指数总市值与其成分股过去12个月（TTM）净利润总和的比值，得到PE-TTM。公式为： $$PE-TTM = \frac{指数总市值}{\sum(成分股过去12个月净利润)}$$ 然后，将当前PE-TTM值放入其近1年、近5年或全部历史数据序列中，计算其所处的百分比分位值[44]。 7. **因子名称：股债性价比因子**[47] * **因子构建思路**：将股票资产的潜在收益率（用PE-TTM的倒数，即盈利收益率代表）与债券收益率（十年期国债即期收益率）进行比较，以判断股票相对于债券的吸引力[47]。 * **因子具体构建过程**：计算指数的盈利收益率与十年期国债收益率之差。公式为： $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率$$ 该差值越大，表明股票相对于债券的性价比越高[47]。 8. **因子名称：股息率因子**[49][54] * **因子构建思路**：通过指数成分股现金分红回报率，衡量指数的红利收益水平，适用于红利投资风格分析[49]。 * **因子具体构建过程**：计算指数成分股过去12个月现金分红总额与指数总市值的比值。公式为： $$股息率 = \frac{\sum(成分股过去12个月现金分红总额)}{指数总市值} \times 100\%$$ 同样，报告中也计算了当前股息率在近1年、近5年等历史序列中的分位值[54]。 9. **因子名称：破净率因子**[55][58] * **因子构建思路**：通过计算指数中市净率（PB）小于1的个股占比，反映市场整体的低估或悲观程度[55][58]。 * **因子具体构建过程**：遍历指数所有成分股，判断其市净率（股价/每股净资产）是否小于1。统计破净个股数量，并计算其占指数总成分股数量的比例。公式为： $$破净率 = \frac{破净个股数量}{指数成分股总数量} \times 100\%$$ 该比率越高，表明市场整体估值越低，悲观情绪可能越浓[58]。 因子的回测效果 （注：本报告主要为市场数据跟踪与因子现状展示，未提供基于历史数据的统一回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR等）。报告中的“测试结果”主要表现为各因子在特定截止日（2025年12月17日）的截面取值或状态描述。） 1. **连阴连阳天数因子**：截至2025年12月17日，中证500和创业板指为4连阳，中证1000为3连阴，中证2000为2连阴[12]。 2. **指数相对均线位置因子**：截至2025年12月17日，除中证1000和中证2000外，其余指数收盘价均高于其5日及20日均线；创业板指是唯一高于60日均线的指数[15][16]。 3. **指数换手率因子**：截至2025年12月17日，中证2000换手率最高（3.88），上证50换手率最低（0.23）[18]。 4. **收益分布形态因子**：截至报告期，创业板指峰度负偏离近5年水平最大（-2.43），中证1000最小（-1.56）；上证50和创业板指负偏态最大（均为-0.60），中证1000和中证2000最小（均为-0.40）[24][26]。 5. **风险溢价因子**：截至2025年12月17日，创业板指风险溢价近5年分位值最高（97.14%），中证2000最低（69.05%）；当前风险溢价均超过近1年均值加1倍标准差，其中创业板指超出最多（1.39%）[30][32]。 6. **PE-TTM估值因子**：截至2025年12月17日，中证500近5年分位值最高（95.04%），创业板指最低（57.69%）；当前PE-TTM普遍高于近1年均值减1倍标准差[43][44]。 7. **股债性价比因子**：截至报告期，没有指数高于其近5年80%分位（机会值），中证500低于其近5年20%分位（危险值）[47]。 8. **股息率因子**：截至2025年12月17日，创业板指近5年分位值最高（63.22%），中证500最低（24.55%）；当前股息率普遍低于近1年均值[52][54]。 9. **破净率因子**：截至报告期，上证50破净率最高（22.0%），中证2000最低（3.8%），创业板指未提供数据[58]。

本文作者为创金合信基金首席经济学家魏凤春 自11月19日首席视点提出积极地等待后，市场处于相对僵持的状态。此后，我们陆续讨论了2026年流动 性、康波周期等五大周期，以及策略实施的问题。上期提出了锚定盈利、聚焦中游、工具适配的2026年 资产配置策略，其有效性根植于"风险溢价下行、盈利上行、结构分化"的三重共振。契合我们一直坚持 的"周期共振为锚、战略聚焦新动能、战术攻守兼备"的核心框架，在不确定性中锚定盈利确定性，在结 构分化中把握中游产业的稀缺价值。 在上述策略的实施中，还有一些基本的技术细节没有处理。这些细节对单一资产收益和风险边界的确 定，对股票、债券、黄金等不同资产性价比的认定具有决定性的作用，主要指资产配置的基准线。从宏 观策略的视角看，这些基准线由收益的基准线和风险的基准线组成。收益的基准线主要指基础因子中的 经济增长，GDP增长率和企业盈利率是最基本的分析因素。 风险的基准线主要指通货膨胀因子，CPI和PPI是主要观察对象。除此之外，无风险收益率是资产配置的 基准，这可以纳入流动性因子之中。投资者关注的流动性还包括资金的价格和资金的数量，资金的价格 包括贷款市场报价利率（LPR）以及人民币汇率 ...

来源：市场资讯 收益率结构方面，STRD 相较 STRF 仍保持约320个基点的溢价。一般观点认为，这一差距更多源于资 本结构中的层级定位，而非短期偿付能力差异。EasyMarkets易信表示，在收益率曲线逐步成形的背景 下，不同风险偏好的投资者正在根据自身需求重新配置优先股头寸。 从发行数据看，STRD 在近期 ATM 发行中占据主导地位，单周募资规模创下新高。EasyMarkets易信认 为，这一现象显示市场资金正在向收益率更高的次级优先股集中，反映出投资者在当前环境下对收益与 风险平衡的重新取舍。整体来看，STRD 利差变化与发行节奏的同步，或将成为观察市场情绪与资金流 向的重要参考指标。 从利差走势来看，STRD 相对于美国10年期国债的利差一度降至阶段性低点，EasyMarkets易信认为， 这通常意味着市场对该优先股的需求增强，同时对发行方信用质量的认知正在改善。即便在比特币回调 引发短期利差反弹的情况下，整体趋势仍显示风险溢价较此前明显下降。 在基本面层面，市场重新评估 Strategy 的资产负债结构与现金流安全性。EasyMarkets易信认为，设立 覆盖21个月股息的储备金，为优先股投资者 ...

AI播客：换个方式听新闻 下载mp3 这些事件中的任何一件都可能引发市场重新评估与大幅价格波动，但就单个事件而言，均不足以从根本上改变长期风险溢价的走势。 真正让投资者不安的，是对美联储反应机制可能发生转变的持续担忧——这家曾拥有操作独立性的央行，正面临日益增大的政治压力。 音频由扣子空间生成 美国国债市场对2026年的担忧似乎日益加剧，债券市场已在新年前重启风险溢价定价。尽管美联储可能进一步降息，但央行高层即将到来的 人事变动，仍让市场情绪承压。 周一，美国国债2-10年期和2-30年期收益率曲线均陡升至四年最宽水平，其中2-10年期利差突破了四月的峰值——当时首轮关税冲击曾短暂导 致美国国债市场大幅波动。 此外，纽约联储测算的10年期期限溢价（即投资者购买并持有长期美国国债所需的额外补偿）已再度开始攀升。上周该指标触及三个月高 点，回到了今年早些时候接近十年高位的水平。 美国国债风险溢价在2026年将缓慢走高 短期市场面临诸多交叉扰动因素。 仅本周，美国国债市场就将迎来多项关键事件：周二将公布自政府停摆以来首份最新美国就业报告，次日发布10月通胀数据，随后将进行20 年期国债拍卖，而日本央行预期中的加息也 ...

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 本报告为市场数据跟踪报告，未涉及具体的预测性或策略性量化模型，因此无量化模型相关内容。 量化因子与构建方式 报告中对多个市场指标进行了跟踪和计算，这些指标可作为量化分析中的基础因子或特征。以下是报告中涉及的因子及其构建方式： 1. **因子名称：连阴连阳天数** * **因子构建思路**：通过计算指数K线连续为阴线或阳线的天数，来刻画市场的短期趋势延续性[11]。 * **因子具体构建过程**：从当前交易日开始向前追溯，若当日收益率为正则计数+1（连阳），若为负则计数-1（连阴），连续同向则累计，直到方向改变则重新计数。正数表示连阳天数，负数表示连阴天数[11]。 2. **因子名称：指数与均线相对位置** * **因子构建思路**：通过比较指数收盘价与不同周期移动平均线（MA）的位置关系，判断市场短期、中期和长期的趋势状态及支撑压力位[14]。 * **因子具体构建过程**：分别计算指数收盘价相对于5日、10日、20日、60日、120日、250日移动平均线的偏离百分比。计算公式为： $$ vsMA = (Close / MA_n - 1) \times 100\% $$ 其中，$Close$为当日收盘价，$MA_n$为对应的n日移动平均线[15]。 3. **因子名称：交易金额占比** * **因子构建思路**：计算特定宽基指数成交额占全市场（以中证全指为代表）成交额的比例，用以观察资金在不同板块间的流动和聚集情况[17]。 * **因子具体构建过程**： $$ 交易金额占比 = \frac{指数当日交易金额}{中证全指当日交易金额} \times 100\% $$ [17] 4. **因子名称：指数换手率** * **因子构建思路**：衡量指数成分股的整体交易活跃度，计算基于流通市值的加权平均换手率[17]。 * **因子具体构建过程**： $$ 指数换手率 = \frac{\sum (成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum (成分股流通股本)} $$ [17] 5. **因子名称：收益分布峰度（超额）** * **因子构建思路**：计算指数日收益率分布的峰度，并与近5年历史峰度均值的差值，用以衡量当前收益率分布相对于历史常态是更集中（尖峰）还是更分散（低峰）[24]。 * **因子具体构建过程**：首先计算指数日收益率序列的峰度（报告中计算时减去了正态分布的峰度值3）[24]。然后计算“当前vs.近5年”值，即当前峰度减去近5年峰度均值[24]。负值表示当前分布比历史常态更分散（负偏离）[22]。 6. **因子名称：收益分布偏度** * **因子构建思路**：计算指数日收益率分布的偏度，并与近5年历史偏度均值的差值，用以衡量当前收益率分布的不对称方向（左偏或右偏）及极端程度[24]。 * **因子具体构建过程**：计算指数日收益率序列的偏度[24]。然后计算“当前vs.近5年”值，即当前偏度减去近5年偏度均值[24]。负值表示当前分布的负偏态（左偏）程度相对于历史常态在减弱，或正偏态程度在降低[22]。 7. **因子名称：风险溢价** * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率作为无风险利率，计算股票指数预期收益率（常用市盈率倒数，即盈利收益率）与之差值，衡量股票市场相对于债市的超额收益吸引力[27]。 * **因子具体构建过程**： $$ 风险溢价 = \frac{1}{PE_{TTM}} - R_f $$ 其中，$PE_{TTM}$为指数的滚动市盈率，$R_f$为十年期国债即期收益率[27]。报告中也计算了该风险溢价在近1年和近5年历史数据中的分位值[31]。 8. **因子名称：PE-TTM历史分位值** * **因子构建思路**：计算指数当前滚动市盈率（PE-TTM）在其自身历史（如近5年）数据中所处的位置，用于判断当前估值水平的高低[39]。 * **因子具体构建过程**：将指数当前的PE-TTM值与近5年（或指定窗口）的每日PE-TTM序列进行比较，计算其百分位排名[42][43]。 9. **因子名称：股债性价比** * **因子构建思路**：本质是风险溢价的另一种表现形式，直接比较股票盈利收益率（PE-TTM的倒数）与国债收益率的高低，数值越大代表股票相对债券的吸引力越强[46]。 * **因子具体构建过程**： $$ 股债性价比 = \frac{1}{PE_{TTM}} - R_f $$ 其中，$R_f$为十年期国债即期收益率[46]。报告会将其与历史分位值（如80%和20%）进行比较[46]。 10. **因子名称：股息率** * **因子构建思路**：计算指数整体的现金分红回报率，是价值投资和红利策略关注的核心指标[48]。 * **因子具体构建过程**：指数股息率通常为成分股过去12个月现金分红总额除以指数的总市值[53]。报告中也计算了其近1年及近5年的历史分位值[53]。 11. **因子名称：破净率** * **因子构建思路**：计算指数中市净率（PB）小于1的个股数量占比，反映市场整体或特定板块的估值低迷程度[54]。 * **因子具体构建过程**： $$ 破净率 = \frac{指数内破净个股数}{指数成分股总数} \times 100\% $$ 其中，破净指个股的市净率小于1[54][57]。 因子的回测效果 本报告为市场状态跟踪报告，未提供基于上述因子的策略回测结果（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告主要展示了各因子在特定时点（2025年12月15日）的截面数据或历史分位值，具体取值如下： 1. **连阴连阳天数因子**：当日，上证50连阳2天，沪深300连阳2天，中证2000连阳2天，中证全指连阴2天，中证1000连阴3天，中证2000连阴4天[11]。 2. **指数与均线相对位置因子**：当日，所有指数均低于5日均线；仅中证500高于10日均线(+0.3%)；仅中证1000低于20日均线(-0.04%)；上证50(-0.2%)和中证2000(-0.04%)低于60日均线，创业板指高于60日均线(+0.6%)[14][15]。 3. **交易金额占比因子**：当日，沪深300占比24.21%，中证2000占比23.6%，中证1000占比21.26%，创业板指占比约7.15%（根据图示估算），中证全指占比100%（基准），中证500占比约14.5%（根据图示估算），上证50占比约4.5%（根据图示估算）[17]。 4. **指数换手率因子**：当日，中证2000换手率3.66，中证1000换手率2.24，创业板指换手率2.15，中证全指换手率1.58，中证500换手率1.54，沪深300换手率0.51，上证50换手率0.23[17]。 5. **收益分布峰度（超额）因子**：当前vs近5年峰度差值：创业板指-2.36，上证50-2.16，中证500-2.12，沪深300-1.81，中证全指-1.79，中证2000-1.54，中证1000-1.28[24]。 6. **收益分布偏度因子**：当前vs近5年偏度差值：上证50-0.59，创业板指-0.58，中证500-0.53，沪深300-0.45，中证全指-0.44，中证2000-0.36，中证1000-0.34[24]。 7. **风险溢价因子**： * **当前值**：上证50 -0.26%，沪深300 -0.64%，中证500 -0.79%，中证1000 -0.85%，中证2000 -0.24%，中证全指 -0.64%，创业板指 -1.78%[31]。 * **近5年分位值**：上证50 40.16%，中证2000 38.73%，沪深300 24.44%，中证全指 24.05%，中证1000 23.41%，中证500 21.98%，创业板指 11.67%[31]。 8. **PE-TTM历史分位值因子**： * **近5年分位值**：中证500 94.96%，中证1000 93.80%，中证全指 91.07%，上证50 81.65%，沪深300 81.07%，中证2000 80.41%，创业板指 56.69%[42][43]。 * **当前值**：上证50 11.61，沪深300 13.90，中证500 32.45，中证1000 45.01，中证2000 152.69，中证全指 20.94，创业板指 40.64[43]。 9. **股债性价比因子**：当日，没有指数高于其近5年80%分位（机会值），中证500低于其近5年20%分位（危险值）[46]。 10. **股息率因子**： * **当前值**：上证50 3.18%，沪深300 2.77%，中证全指 2.06%，中证500 1.45%，中证1000 1.14%，创业板指 0.98%，中证2000 0.79%[53]。 * **近5年分位值**：创业板指 65.29%，中证1000 51.16%，沪深300 38.68%，中证全指 37.44%，上证50 31.65%，中证2000 27.69%，中证500 24.96%[53]。 11. **破净率因子**：当日，上证50破净率22.0%，沪深300破净率16.0%，中证500破净率11.0%，中证1000破净率8.1%，中证2000破净率3.8%，中证全指破净率6.4%，创业板指破净率NaN%[57]。

核心观点 - 在报告观察期内（2025年12月8日至12月12日），全球风险偏好明显降温，资产表现呈现结构性分化 [1][4] - 贵金属在商品市场中表现突出，而全球权益市场整体由涨转跌，新兴市场表现优于发达市场 [4][8] - 债券市场呈现“牛陡”格局，美元指数延续下跌趋势 [4] 跨资产比较 - **资产表现**：全球风险偏好降温，权益市场整体转为下跌，商品市场整体走弱但内部分化显著，贵金属明显走强，工业金属与原油价格出现较大回撤，美元指数延续下行，人民币小幅走强，中债市场普遍回暖 [4][8] - **相关性**：A股与国债、信用债的负相关程度继续边际增强，1年滚动相关系数显示，截至12月12日，A股与国债、信用债的负相关程度继续边际增强 [4][8] - **相对价值**： - 权益与债券：沪深300相对10年期中债的风险溢价边际上升至5.34%，较前值上涨0.09%，标普500相对10年期美债的风险溢价边际下降至-0.75% [12][13] - 权益与商品：沪深300相对南华商品指数的风险溢价水平边际上升 [4][13] - 商品间比值：金油比、金铜比上升，金银比下降，具体比值分别为70.8、807.7、69.8，较上上周分别变化4.3、30.8、-2.0 [13] 权益市场 - **全球格局**：MSCI全球指数由涨转跌，上周下跌0.2%，区域表现呈现“新兴优于发达及前沿、欧洲优于亚洲和北美”的分化格局 [4][20] - **发达市场**：美股涨跌不一，标普500指数下跌0.6%，纳斯达克指数下跌1.6%，道琼斯工业指数上涨1.0%，罗素2000指数上涨1.2%；欧洲股市分化，德国DAX指数上涨0.7%，STOXX50指数下跌0.1%，英国富时100指数下跌0.2%，法国CAC40指数下跌0.6%；亚洲发达市场中，日经225指数上涨0.7%，港股恒生指数与恒生科技指数均下跌0.4% [4][20] - **新兴市场**：A股整体小幅上行，万得全A指数上涨0.3%，成长与科技板块表现突出，创业板指上涨2.7%，科创50指数上涨1.7%；拉美市场表现较强，墨西哥MXX指数上涨2.1%，巴西IBOVESPA指数上涨2.2%；俄罗斯RTS指数下跌3.6%，越南胡志明指数大幅回调5.4% [4][20] - **风格与行业**：A股领涨风格为成长与金融，领涨行业为通信、国防军工、电子；美股领涨风格为小盘价值，领涨行业为材料与金融 [28][29][30][31][33][34] 债券市场 - **中国债券**：收益率曲线整体下移呈“牛陡”特征，10年期与3个月期国债期限利差边际扩大，10年期国债收益率上行0.8个基点至1.84%，3个月期AAA级票据收益率上行带动短端信用利差上行5.1个基点至0.3% [4][34] - **美国债券**：收益率曲线整体下移同样呈“牛陡”特征，10年期与2年期国债期限利差边际扩大9个基点至0.67%，2年期国债收益率下行4个基点至3.52%，10年期国债收益率上行5个基点至4.19% [4][35] - **政策预期**：根据CME FedWatch数据，截至12月14日，市场预计美联储在2026年1月降息的概率仅为24.4%，但在2026年4月和9月分别降息25个基点的概率较高 [4][35] 商品与汇率 - **商品市场**： - 整体下跌：南华商品指数下跌1.2%，RJ/CRB商品价格指数下跌2.5% [4][53] - 内部分化：在13类主要商品期货中仅4类上涨，贵金属涨幅居前，双焦（焦煤、焦炭）跌幅领先 [4][53] - 年初至今表现：上涨商品仅剩4类，COMEX黄金、白银、铜、铝年初以来涨幅分别达到63.9%、112.0%、33.1%、12.0% [4][53] - 库存变化：COMEX黄金库存连续10周下降，上周下降0.9%；COMEX铜库存已连续40周上升，上周上涨约3.1%；COMEX白银库存上周转为下降0.8% [4][53] - **外汇市场**： - 美元指数上周下跌0.6%，自年初以来累计贬值9.3% [4][69][74] - 主要货币兑美元表现：欧元升值0.8%，英镑升值0.3%，人民币（CFETS口径）升值0.2%，日元贬值0.3% [4][74] - 年初以来累计表现：欧元兑美元累计上涨13.4%，英镑上涨6.9%，日元上涨0.9%，人民币上涨3.3% [4][74]

港股通红利低波ETF基金市场表现 - 12月12日早盘，港股通红利低波ETF基金（159118）震荡上行，盘中上涨约0.4% [1] - 该基金持仓股中，江西铜业股份、中国中车、新鸿基地产等股票领涨 [1] 中国企业分红趋势与市场影响 - 中国企业扭转了过去低分红的趋势，直接返还给股东的资本水平已大幅高于在国内持有现金带来的回报 [1] - 得益于这一转变，尽管企业盈利增长基本持平，中国股票的风险溢价已经开始收窄，推动了股价的良好表现 [1] 港股通红利低波ETF基金产品特征 - 该基金紧密跟踪标普港股通低波红利指数（港币） [1] - 基金成分股偏向大盘价值风格 [1] - 该基金助力投资者以低费率（管理费+托管费仅0.2%）、高效率（T+0交易）一键布局港股、红利及低波动性策略 [1]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：风险溢价因子**[28] * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率参考，计算各宽基指数相对于无风险利率的风险溢价，用于衡量其相对投资价值和偏离情况[28]。 * **因子具体构建过程**：风险溢价的计算公式为指数收益率减去无风险利率。报告中具体展示了各宽基指数相对于十年期国债即期收益率的风险溢价，并计算了其近1年和近5年的历史分位值[32]。公式可表示为： $$风险溢价 = 指数收益率 - 无风险利率$$ 其中，无风险利率采用十年期国债即期收益率。 2. **因子名称：股债性价比因子**[47] * **因子构建思路**：以各指数市盈率（PE-TTM）的倒数代表股票的潜在收益率，减去十年期国债即期收益率，得到股债利差，用于比较股票与债券的相对吸引力[47]。 * **因子具体构建过程**：股债性价比的计算公式为指数市盈率（PE-TTM）的倒数与十年期国债即期收益率之差[47]。公式可表示为： $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率$$ 报告中通过该因子的历史走势图，结合近5年数据的80分位值（机会值）和20分位值（危险值）进行观察[47]。 3. **因子名称：股息率因子**[49] * **因子构建思路**：股息率反映现金分红回报率，是红利投资风格的核心指标，用于跟踪各指数的现金分红回报情况及其变化趋势[49]。 * **因子具体构建过程**：股息率通常计算为每股股息除以每股股价。报告中直接列出了各宽基指数的当前股息率数值，并计算了其近1年、近5年及全部历史的分位值[54]。 4. **因子名称：破净率因子**[55] * **因子构建思路**：破净率指市净率小于1的个股数量占比，用于反映市场整体的估值态度和悲观程度，破净率越高通常意味着市场低估越普遍[55][57]。 * **因子具体构建过程**：首先识别指数成分股中市净率（PB）小于1的个股，然后计算其数量占指数总成分股数量的比例[55]。公式可表示为： $$破净率 = \frac{市净率(PB) < 1的个股数量}{指数总成分股数量} \times 100\%$$ 报告中列出了各宽基指数在特定日期的破净率具体数值[58]。 5. **因子名称：指数换手率因子**[18] * **因子构建思路**：计算各宽基指数的整体换手率，用于衡量对应市场的交易活跃度和流动性情况[18]。 * **因子具体构建过程**：指数换手率采用流通市值加权平均的方式计算，具体公式为[18]： $$指数换手率 = \frac{\sum(成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum(成分股流通股本)}$$ 6. **因子名称：收益分布形态因子（偏度与峰度）**[24][26] * **因子构建思路**：通过计算指数日收益率分布的偏度和峰度，描述收益分布的不对称性和尖峰肥尾特征，以反映市场极端收益出现的可能性和分布集中程度[24][26]。 * **因子具体构建过程**： * **偏度**：衡量分布不对称性。正偏态表示极端正收益情形增加[24]。报告中计算了当前偏度与近5年偏度的差值[26]。 * **峰度**：衡量分布尾部厚度和尖峰程度。报告中在计算时减去了3（正态分布的峰度值），因此“峰度负偏离”表示当前分布比近5年基准更平坦[26]。公式可表示为： $$超额峰度 = 样本峰度 - 3$$ 因子的回测效果 （注：本报告主要为市场数据跟踪与统计，未提供基于历史数据的严格因子回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、信息比率(IR)等。以下为报告中给出的各因子在特定时点（2025年12月10日）的截面数据或统计值。） 1. **风险溢价因子**，当前风险溢价：上证50(-0.32%)、沪深300(-0.15%)、中证500(0.48%)、中证1000(0.37%)、中证2000(0.17%)、中证全指(0.10%)、创业板指(-0.03%)[32]；近5年分位值：上证50(36.98%)、沪深300(44.76%)、中证500(68.41%)、中证1000(60.08%)、中证2000(50.56%)、中证全指(54.60%)、创业板指(51.90%)[32] 2. **股债性价比因子**，观察结论：没有指数高于其近5年80%分位（机会值），中证500低于其近5年20%分位（危险值）[47] 3. **股息率因子**，当前值：上证50(3.33%)、沪深300(2.73%)、中证500(1.37%)、中证1000(1.12%)、中证2000(0.75%)、中证全指(2.02%)、创业板指(0.99%)[54]；近5年分位值：上证50(37.11%)、沪深300(37.11%)、中证500(15.37%)、中证1000(45.21%)、中证2000(9.17%)、中证全指(35.70%)、创业板指(66.28%)[54] 4. **破净率因子**，当前值：上证50(24.0%)、沪深300(16.33%)、中证500(12.0%)、中证1000(8.1%)、中证2000(3.1%)、创业板指(1.0%)、中证全指(6.24%)[58] 5. **指数换手率因子**，当前值：中证2000(4.21)、中证1000(2.21)、创业板指(2.05)、中证全指(1.61)、中证500(1.35)、沪深300(0.52)、上证50(0.24)[18] 6. **收益分布形态因子（偏度与峰度）**，当前vs近5年峰度差：上证50(-2.11)、沪深300(-1.80)、中证500(-2.14)、中证1000(-1.35)、中证2000(-1.64)、中证全指(-1.83)、创业板指(-2.29)[26]；当前vs近5年偏度差：上证50(-0.58)、沪深300(-0.45)、中证500(-0.55)、中证1000(-0.36)、中证2000(-0.38)、中证全指(-0.45)、创业板指(-0.57)[26]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 本报告为市场数据跟踪报告，未涉及具体的量化投资模型或选股模型的构建与测试。 量化因子与构建方式 报告中对多个市场指标（可视为观测因子）进行了计算和跟踪，具体如下： 1. **因子名称**：风险溢价因子[27] * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率参考，计算各宽基指数相对于无风险利率的风险溢价，用于衡量其相对投资价值和偏离情况[27]。 * **因子具体构建过程**：风险溢价 = 指数收益率 - 无风险利率。报告中具体计算了各宽基指数相对于十年期国债即期收益率的风险溢价及其历史分位值[27][29]。 2. **因子名称**：市盈率（PE-TTM）因子[39] * **因子构建思路**：观察各指数的滚动市盈率作为估值参考，衡量各指数在当前时点的投资价值[39]。 * **因子具体构建过程**：计算指数成分股的总市值除以归属于母公司股东的净利润（TTM）之和，得到指数的PE-TTM[39]。报告跟踪了该因子的当前值及其在不同历史窗口（近1年、近5年、全历史）的分位值[43][44]。 3. **因子名称**：股债性价比因子[46] * **因子构建思路**：以股票市场收益率（用PE-TTM的倒数近似）与债券市场收益率（十年期国债即期收益率）之差来衡量股票相对于债券的吸引力[46]。 * **因子具体构建过程**：股债性价比 = (1 / 指数PE-TTM) - 十年期国债即期收益率[46]。报告通过对比该因子当前值与历史分位值（如80%分位的机会值和20%分位的危险值）来判断市场状态[46]。 4. **因子名称**：股息率因子[48] * **因子构建思路**：股息率反映现金分红回报率，是红利投资风格的核心指标，跟踪其走势以观察市场风格和估值变化[48]。 * **因子具体构建过程**：计算指数成分股的现金分红总额除以指数总市值，得到指数的股息率[48]。报告跟踪了该因子的当前值及其历史分位值[53]。 5. **因子名称**：破净率因子[54] * **因子构建思路**：破净率表示市净率小于1的个股占比，反映市场整体的估值态度和悲观/乐观程度[54][56]。 * **因子具体构建过程**：破净率 = (指数成分股中市净率小于1的个股数量) / (指数成分股总数量)[54]。报告计算并展示了各宽基指数的当前破净率[57]。 6. **因子名称**：价格与均线相对位置因子[14] * **因子构建思路**：通过比较指数收盘价与不同周期移动平均线（MA）的位置，判断市场短期趋势和强度[14]。 * **因子具体构建过程**：计算指数收盘价相对于5日、10日、20日、60日、120日、250日移动平均线的偏离百分比，公式为：$$偏离百分比 = (收盘价 / MA_n - 1) \times 100\%$$[15]。报告通过表格展示了各指数相对于各条均线的具体偏离值[15]。 7. **因子名称**：收益分布形态因子（偏度与峰度）[23] * **因子构建思路**：通过计算指数日收益率分布的偏度和峰度，描述收益分布的不对称性和尖峰肥尾特征，以评估市场风险结构[23]。 * **因子具体构建过程**：计算指数日收益率序列的偏度（衡量分布不对称性）和超额峰度（计算中减去了3，即相对于正态分布的偏离）[23][25]。报告对比了当前值与近5年历史值的差异[25]。 8. **因子名称**：换手率因子[17] * **因子构建思路**：换手率衡量市场交易活跃度，是反映市场情绪和流动性的重要指标[17]。 * **因子具体构建过程**：指数换手率计算方式为：$$\text{指数换手率} = \frac{\sum(\text{成分股流通股本} \times \text{成分股换手率})}{\sum(\text{成分股流通股本})}$$[17]。报告计算并列出了各宽基指数的当前换手率[17]。 9. **因子名称**：交易金额占比因子[17] * **因子构建思路**：计算各宽基指数交易金额占全市场（以中证全指为代表）的比例，用于观察资金在不同板块间的流向和集中度[17]。 * **因子具体构建过程**：交易金额占比 = 该指数当天交易金额 / 中证全指当天交易金额[17]。报告计算并展示了各指数的交易金额占比[17]。 因子的回测效果 本报告为市场状态跟踪报告，未提供基于历史数据的因子分层测试、多空组合收益、信息比率（IR）等量化回测绩效指标。报告主要展示了各因子在特定截止日（2025年12月8日）的截面取值或时间序列上的当前状态，具体数值如下： 1. **风险溢价因子**：当前风险溢价：上证50 (0.57%)， 沪深300 (0.80%)， 中证500 (1.04%)， 中证1000 (1.09%)， 中证2000 (1.46%)， 中证全指 (1.01%)， 创业板指 (2.60%)[31]。近5年分位值：创业板指 (93.41%)， 中证2000 (85.79%)， 中证500 (83.41%)， 中证全指 (83.73%)， 中证1000 (81.19%)， 沪深300 (80.56%)， 上证50 (76.11%)[30][31]。 2. **市盈率（PE-TTM）因子**：当前值：上证50 (11.88)， 沪深300 (14.09)， 中证500 (32.74)， 中证1000 (47.48)， 中证2000 (157.16)， 中证全指 (21.20)， 创业板指 (41.38)[44]。近5年历史分位值：中证1000 (97.52%)， 中证500 (95.54%)， 中证全指 (92.98%)， 上证50 (85.62%)， 沪深300 (84.30%)， 中证2000 (84.30%)， 创业板指 (57.69%)[41][43][44]。 3. **股债性价比因子**：报告指出，在2025年12月8日，没有指数高于其近5年80%分位（机会值），中证500低于其近5年20%分位（危险值）[46]。 4. **股息率因子**：当前值：上证50 (3.30%)， 沪深300 (2.71%)， 中证500 (1.37%)， 中证1000 (1.12%)， 中证2000 (0.75%)， 中证全指 (2.01%)， 创业板指 (1.00%)[53]。近5年历史分位值：创业板指 (66.69%)， 中证1000 (44.55%)， 沪深300 (36.28%)， 上证50 (35.12%)， 中证全指 (34.96%)， 中证500 (15.54%)， 中证2000 (8.84%)[51][53][55]。 5. **破净率因子**：当前值：上证50 (22.0%)， 沪深300 (16.33%)， 中证500 (11.6%)， 中证1000 (7.9%)， 中证全指 (6.08%)， 中证2000 (2.95%)， 创业板指 (1.0%)[57]。 6. **价格与均线相对位置因子**：以 vsMA5（收盘价相对于5日均线偏离百分比）为例，取值如下：创业板指 (3.1%)， 中证2000 (1.8%)， 中证500 (1.5%)， 中证1000 (1.5%)， 中证全指 (1.4%)， 沪深300 (1.2%)， 上证50 (1.1%)[15]。 7. **收益分布形态因子**：当前峰度（超额）：中证1000 (1.43)， 创业板指 (1.27)， 中证2000 (1.17)， 中证全指 (1.00)， 中证500 (0.87)， 沪深300 (0.65)， 上证50 (0.03)[25]。当前偏度：上证50 (1.33)， 沪深300 (1.54)， 中证500 (1.56)， 中证全指 (1.62)， 创业板指 (1.62)， 中证2000 (1.64)， 中证1000 (1.65)[25]。 8. **换手率因子**：当前值：中证2000 (4.34)， 创业板指 (2.78)， 中证1000 (2.47)， 中证全指 (1.77)， 中证500 (1.69)， 沪深300 (0.61)， 上证50 (0.26)[17]。 9. **交易金额占比因子**：当前值：沪深300 (24.95%)， 中证2000 (24.75%)， 中证1000 (21.02%)[17]。

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：美国4.165、英国4.527、法国3.582等[3] - 主要经济体2年期国债收益率：美国3.576、英国3.806、德国2.156等[3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：巴西5.432、俄罗斯未给出、南非zar17.042等[3] - 人民币相关汇率：在岸人民币7.072、离岸人民币7.072、人民币中间价7.076等[3] - 主要经济体股指：标普5006846.510、道琼斯工业指数47739.320、纳斯达克23545.900等[3] - 信用债指数：美国投资级信用债指数3532.090、欧元区投资级信用债指数265.008等[3] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价3924.08，涨跌0.54%；沪深300收盘价4621.75，涨跌0.81%等[4] - 估值：沪深300 PE(TTM)14.08，环比变化0.06；上证50 PE(TTM)11.89，环比变化0.03等[4] - 风险溢价：标普500 1/PE - 10利率 -0.49，环比变化 -0.01；德国DAX 1/PE - 10利率2.51，环比变化 -0.07[4] - 资金流向：A股最新值 -31.13，近5日均值 -360.23；主板最新值 -259.96，近5日均值 -326.76等[4] - 成交金额：沪深两市最新值20366.46，环比变化3108.75；沪深300最新值4967.16，环比变化845.69等[5] - 主力升贴水：IF基差 -8.55，幅度 -0.19%；IH基差 -4.36，幅度 -0.14%；IC基差 -28.37，幅度 -0.40%[5] 国债期货交易数据 - 收盘价：T2303为108.11，TF2303为105.73，T2306为107.91，TF2306为105.75[5] - 涨跌（%）：T2303为0.05%，TF2303为0.01%，T2306为0.04%，TF2306为 -0.01%[5] 资金利率 - R001为1.3718%，日度变化 -13.00BP；R007为1.4940%，日度变化 -1.00BP；SHIBOR - 3M为1.5800%，日度变化0.00BP[5] 市场板块 - 包括国内货币市场、国外货币市场、国内债券市场、国外债券市场、股票市场、汇率市场[5]