汽车行业：特斯拉Robotaxi与FSD展望 - 核心观点：2026年有望成为特斯拉Robotaxi实现无安全员商业运营、FSD无监督版本落地以及FSD在欧洲和东南亚等地商业化加速的关键之年 [2][6] - 研判一：特斯拉Robotaxi车队规模扩张是核心关注点，若车队能迅速扩展到千台以上，将证明从L2直接实现L4的技术路径可行 [2][6] - 研判二：视觉语言动作模型中的基础模型是决定能力的关键，其重要性将持续提升 [2][6] - 研判三：智驾能力跃迁的硬件基础在于“算力扩张+底盘线控化”，更强的算力支持更大参数模型的端侧部署和更高帧率运行，线控底盘则能降低执行控制延迟 [2][6] - 运营现状：截至2026年1月3日，特斯拉Robotaxi预计在奥斯汀有40辆、加州有132辆，运营至今未发生严重交通事故，其核心痛点为候车时间长与实际车队规模较小 [7] - 产品规划：Cybercab有望于2026年4月量产，并可能承接特斯拉未来大部分车端产能 [7] - 软件演进：FSD V14系列版本持续迭代，V14.1显著提升驾驶安全性，V14.2优化舒适性，V14.3则旨在提升模型推理能力以解决“车位到车位”场景效率低的问题 [7] - 性能指标：FSD V14的平均干预间隔里程较V13提升数倍，达到1000英里以上 [8] - 投资建议：报告建议关注Robotaxi运营服务商、智驾技术路线近似特斯拉的头部整车公司、大算力智驾芯片与域控制器供应商、线控底盘供应商、激光雷达及RoboX相关公司 [2][8] 北交所：2025年并购重组全景 - 核心特点：2025年北交所股权交易呈现“量减质升”特点，新兴领域重要并购案频出 [2][11] - 交易概览：全年共发生股权交易事件58起，总交易额达27亿元，其中收购事件28起，交易额18亿元，较2024年有所回落 [2][11] - 重大案例：2025年第三季度创远信科8.9亿元定增收购案创下年内并购金额记录 [2][11] - 趋势变化：大额收购案例越来越多地采用定增等多元化融资方式，五新隧装的定增收购成功验证了该路径的可行性 [2][11] - 行业分布：交易集中于机械设备、电子等科技制造领域，新能源领域并购数量下降较多，反映资源向新兴赛道聚集的趋势 [2][11] - 活跃度：全年交易额千万元以上的收购达19起，高于2024年的16起 [11] - 并购动机：上市公司多通过纵向整合、横向补链及跨领域拓展等方式强化产业链布局 [11] - 近期动态：在2025年12月1日至31日周期内，“双创”板及北交所新披露17起大额股权交易，总金额超260亿元，聚焦于生命科学、新材料等领域 [12] - 北证更新：同期北交所新增12起并购事件及23起投资和增资事件 [13] 新消费：毛戈平公司点评 - 事件：公司控股股东及多位董事计划在6个月内，主要通过大宗交易方式合计减持不超过公司已发行股份总数的3.51% [2][14] - 减持影响：通过大宗交易方式减持，对市场影响可能较为温和，控股股东及董事表示对公司发展充满信心，将继续致力于产品研发与经营管理 [2][14] - 资金用途：减持所得款项拟用于美妆相关产业链投资及改善个人生活等 [2][14] - 战略合作：公司与全球领先的消费投资机构路威凯腾签订战略合作框架协议，双方拟共同组建专注于全球高端美妆领域的股权投资基金，并在市场扩张、资本结构优化、人才引进等方面进行合作 [2][14][15] - 机构背景：路威凯腾管理约390亿美元股权资本，自1989年以来已在全球累计投资超过300个知名消费品牌 [15] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.1亿元、15.8亿元、20.3亿元，同比增长38%、30%、28% [16] 北交所：锦华新材首次覆盖 - 公司定位：专注于酮肟系列精细化学品的国家级专精特新“小巨人”企业，构建了独特的“肟-肟基硅烷-羟胺盐”产业链 [4][18] - 财务表现：2018-2024年营收复合增长率达28%，2024年营收约12.4亿元，归母净利润超2.1亿元，综合毛利率从2022年的17.72%提升至2024年的27.94% [18] - 基本盘业务一：硅烷交联剂2024年产能5.83万吨/年，国内市场占有率达38.16% [19] - 基本盘业务二：羟胺盐2024年产能3.5万吨/年，国内市占率达42.37% [19] - 产能扩张：正在推进60kt/a高端偶联剂项目建设，建成后将新增3万吨硅烷偶联剂产能 [19] - 客户合作：甲氧胺盐酸盐与拜耳供应链深度合作，销量持续增长 [19] - 增量业务：电子级羟胺水溶液是突破半导体化学品领域的关键产品，主要用于芯片铝制程的干法刻蚀后清洗环节 [4][20] - 市场空间：全球干法刻蚀后清洗剂市场规模预计从2023年2.06亿美元增长至2030年3.78亿美元，复合增长率9.06%，目前市场由德国巴斯夫垄断 [20] - 技术进展：公司已掌握5项核心专利，500吨中试装置于2024年第四季度试生产，有望于2025年第四季度建成投产，并规划后续建设5000吨产业化项目 [20][21] - 应用拓展：该产品还可用于莱赛尔纤维制造，该领域全球需求量预计从2023年1376吨增长至2030年2159吨 [20][21] - 成本优势：凭借自产羟胺盐的原料优势，公司在成本控制方面具备显著竞争力 [20] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.02亿元、2.67亿元、3.57亿元 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白银阶段性顶部已现，趋势做多策略具备离场价值 [1] - 白银此轮回落调整不代表长趋势结束，但目前点位盈亏比不佳，调整未结束，需现货继续发酵带动期货上涨 [2] - 白银期权隐波与价格正相关回落，可卖出虚值看涨期权赚取波动率溢价收益，担心价格上冲风险可买入少量实值看涨期权对冲 [3] - 有短期博弈回调机会计划的客户，可布局周期较短、区间中等的熔断固定赔付累沽期权，也可逢高建立一定节奏性空单 [4] 根据相关目录分别进行总结 白银价格走势 - 白银阶段性顶部已现，多头拉升价格压力加大，现货紧俏在元旦后达小高峰，资金面和基本面泄力，继续突破上行条件苛刻 [1] - 白银此轮回落调整不代表长趋势结束，因宏观环境偏暖、地缘政治紧张、现货矛盾仍存在，但目前点位盈亏比不佳，调整未结束，需现货带动期货上涨 [2] 期权投资建议 场内期权 - 白银期权隐波与价格正相关回落，可卖出虚值看涨期权赚取波动率溢价收益，担心价格上冲风险可买入少量实值看涨期权对冲 [3] 场外期权 - 有短期博弈回调机会计划的客户，可布局周期较短、区间中等的熔断固定赔付累沽期权，也可逢高建立一定节奏性空单 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][5][7] 报告核心观点 - 一季度主流制冷剂长协价格落地并持续上涨，行业景气度延续 [1][2][7] - 2026年二代制冷剂配额履约削减，三代制冷剂配额制度延续，主流三代制冷剂预计将保持供需紧平衡 [7][67][72] - AI发展带动数据中心液冷技术普及，上游氟化液与制冷剂需求有望快速增长 [4][64] - 在成本上涨与供需改善背景下，含氟聚合物PVDF价格呈现修复上涨态势 [4][115][116] - 建议关注产业链完整、配额领先、技术先进的氟化工龙头企业 [7][128] 根据相关目录分别总结 12月氟化工行业整体表现 - 截至12月31日，氟化工指数报2018.62点，较11月末上涨1.89%，但跑输申万化工指数2.54个百分点，跑输沪深300指数0.39个百分点，跑输上证综指0.17个百分点 [1][15] - 截至12月30日，国信化工氟化工价格指数和制冷剂价格指数分别报1233.91点和1954.54点，较11月底分别上涨2.86%和2.51% [16] 12月制冷剂行情回顾 - **价格表现**：一季度制冷剂长协价格落地，R32长协价格为61200元/吨，环比四季度上涨1000元/吨（涨幅1.66%）；R410A长协价格为55100元/吨，环比上涨1900元/吨（涨幅3.57%）[2][23] - **最新报价**：截至1月5日，R134a报价提升至5.8万元/吨，较上月上涨2500元/吨；R125报价提升至4.75万元/吨，较上月上涨2500元/吨；R32报价维持6.25万元/吨；R410a报价提升至5.45万元/吨，较上月上涨1500元/吨 [2][24] - **出口数据**：2025年1-11月，R22出口5.90万吨，同比下降21%；R32出口5.84万吨，同比增长12%；R134a出口10.8万吨，同比下降6% [29] 液冷带动氟化液与制冷剂需求提升 - AI服务器功率密度提升，传统风冷达瓶颈，液冷技术（尤其是浸没式及双相冷板式）成为趋势，可有效降低数据中心PUE [4][57][60] - 液冷技术发展带动上游氟化液（如全氟聚醚、氢氟醚、六氟丙烯低聚体、全氟胺）及制冷剂需求快速增长 [4][64] - 预计2027年中国液冷数据中心市场规模或突破1000亿元，2019-2027年复合增长率高达51.4% [61][63] 2026年制冷剂配额公示 - 2026年二代制冷剂（HCFCs）生产配额总量为15.14万吨，较2025年减少1.21万吨，其中R141b生产配额清零，R22生产配额削减3005吨至14.61万吨 [67][70] - 2026年三代制冷剂（HFCs）生产配额总量为79.78万吨，较2025年初增加5963吨，其中R32、R125、R134a配额有所增加 [67][72] - 生产企业可在年内进行不同品种间的配额调整，累计调整增量不超过核定品种配额的30%，供给灵活性提升 [72] 空调/汽车/冰箱排产及出口数据跟踪 - **空调排产**：2026年1月空调总排产同比增长11%，但受春节错期影响，前两月排产出现分化 [3][88] - 内销排产：1月排产786万台，同比+8.9%；2月排产648万台，同比-12.0%；3月排产1220万台，同比-4.5% [3][91] - 出口排产：1月出口排产1065万台，同比+1.2%；2月排产839万台，同比-11.0%；3月出口排产1205万台，同比+4.2% [3][91] - **汽车出口**：2025年1-11月，汽车整体出口631.0万辆，同比增长18.2% [99] - **冰箱出口**：2025年1-11月，我国冰箱累计出口7490万台，同比增长1.2% [105] 含氟聚合物（重点关注PVDF） - PVDF市场涨势再现，多家企业发布调价函，主要受原料成本上涨及行业开工负荷短期难以显著提升影响 [4][115][116] - 截至2026年1月7日，涂料级PVDF主流报价为5.4-6.0万元/吨，制品级主流报价5.5-6.0万元/吨，锂电级主流报价为4.8-6.0万元/吨 [4][116] 12月氟化工相关要闻 - 东阳光并购液冷技术公司大图热控 [5][123] - 东岳集团年产6万吨R32扩产项目获规划许可，投资3.18亿元 [5][123] - 金石资源拟以2.57亿元收购诺亚氟化工15.71%股权，后者主营氟化冷却液等产品 [5][124] - 湖北宜化公示高端氟材料一体化项目，投资额51.58亿元 [5][125] - 宁夏氟峰拟建年产4万吨R152a及2万吨PVDF新项目 [5][126] 重点公司盈利预测 - **巨化股份**：预计2025年EPS为1.52元，2026年EPS为1.79元，对应2026年PE为21.69倍 [8][129] - **东岳集团**：预计2025年EPS为1.23元，2026年EPS为1.48元，对应2026年PE为7.81倍 [8][129] - **三美股份**：预计2025年EPS为3.45元，2026年EPS为4.13元，对应2026年PE为14.61倍 [8][129]

分组1：市场表现 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收跌1.38%，报2437元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌2.29%，报2860元/吨 [1] 分组2：市场分析 - 近期委内瑞拉局势升级对原油市场直接影响有限，中长期偏利空，油价维持弱势震荡，对FU、LU驱动不足 [2] - 燃料油市场多空因素交织，整体矛盾有限；高硫燃料油裂解价差与贴水下跌后，炼厂端需求边际改善，中国高硫燃料油进口量近期回升，但现货市场仍宽松 [2] - 高硫燃料油潜在上行风险来自地缘政治层面，委内瑞拉局势升级若导致委油断供持续，国内地炼或增加燃料油采购需求；中东地区伊朗供应受地缘局势扰动，对高硫燃料油市场影响更直接 [2] - 低硫燃料油方面，因装置检修状态变动，科威特与尼日利亚地区供应有回升预期；科威特1月低硫燃料油发货量预计33万吨，环比增加31万吨；尼日利亚1月发货量预计14万吨，环比增加6万吨 [2] 分组3：策略建议 - 高硫燃料油短期评级中性，中性偏空 [3] - 低硫燃料油短期评级中性，中性偏空 [3] - 跨品种无策略 [3] - 跨期策略为逢低多FU2603/2605价差（正套） [3] - 期现无策略 [3] - 期权无策略 [3] 分组4：图表信息 - 包含新加坡高硫380燃料油现货价格、低硫燃料油现货价格等18张图表，涉及价格、月差、成交持仓量等指标，单位有美元/吨、元/吨、手 [4]

程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 证券研究报告 | 策略点评 2025 年 01 月 08 日 策略点评 证券分析师 研究助理 相关研究 上证指数 15 连阳 [Table_Summary] 投资要点： 摘要。2026 年 1 月 8 日周四，A 股市场震荡上行，上证指数实现十五连阳；国债 期货市场全线上行；商品市场多数下跌。 一、市场行情分析 图 1：题材强势，权重盘整 资料来源：Wind，德邦研究所 第十五连阳中题材权重出现分化，为后续市场上行打下基础。沪指 15 连阳，且量 能持续放大，从约 1.7 万亿增至约 2.9 万亿。同时今日市场明显分化，涨题材不涨 权重，一方面显示巨大成交量下市场正持续活跃，另一方面权重的盘整也为后续指 数的进一步上行提供空间。我们认为十五五规划引领下，政策托底（央行"适度宽 松"货币政策）与产业升级（反内卷、半导体、商业航天、 ...

投资评级与核心观点 - 报告内容基于中信里昂研究观点，但未明确给出独立的投资评级 [5] - 核心观点：2026年一季度存在三大催化因素可能推动药明康德股价表现，包括1月行业峰会动态、1-2月第1260H清单发布、以及3月公司发布的全年指引 [5] - 核心观点：展望2026年，中国医疗保健板块的股价驱动因素将更多侧重于盈利兑现，而非估值倍数扩张 [5] 行业前景与公司优势 - 分析指出，2025年因关税及美国医疗政策相关的宏观意外事件，导致生物科技融资及新研发启动复苏延迟，限制了外包供应商的能见度 [6] - 预计2026年全球医药/生物科技外包需求将重新加速，驱动因素包括临近专利悬崖的研发管线日益集中，以及美国医疗政策及关税相关不确定性缓解 [6] - 药明康德相较同业具备更优的盈利增长能见度：尽管面临地缘政治不利因素，其2025年前三季度在手订单仍同比增长41%，远超全球约14%的同比增速 [7] - 预计2026年药明康德的在手订单增速将继续领先全球同业 [7] - 药明康德在2023-25财年期间持续实现高于全球同业的ROE，表明其在全球医药外包市场具备长期强大护城河 [7] 公司业务与财务概况 - 药明康德是一家业务遍及亚洲、欧洲和北美的全球化企业，提供全面的研发及生产服务组合 [10] - 公司通过五大核心业务覆盖药物开发全周期：小分子研发生产、生物药研发生产、细胞及基因疗法研发生产、医疗器械测试以及分子测试与基因组学 [10] - 收入按产品分类：化学业务占72.3%，测试业务占16.2%，生物学业务占6.3%，高端治疗CTDMO占3.2% [11] - 收入按地区分类：中东及非洲占8.7%，亚洲占36.5%，欧洲占27.3%，美洲占27.5% [11] - 截至2026年1月5日，公司股价为104.2港元，市值为403.30亿美元，3个月日均成交额为73.08百万美元 [13] - 市场共识目标价（路孚特）为130.76港元 [13] - 主要股东：李革博士及其他创始人持股20.55%，淡马锡持股3.11% [13] 同业比较 - 与同业公司凯莱英、药明生物、康龙化成进行比较 [14] - 药明康德市值403.30亿美元，高于药明生物（172.5亿美元）、康龙化成（67.5亿美元）和凯莱英（46.8亿美元） [14] - 同业市盈率（FY26F）比较：凯莱英25.1倍，药明生物23.2倍，康龙化成24.6倍 [14] - 同业市净率（FY26F）比较：凯莱英2.1倍，药明生物2.4倍，康龙化成3.1倍 [14] - 同业股本回报率（FY26F）比较：凯莱英8.3%，药明生物10.9%，康龙化成13.4% [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周螺纹表需大幅下滑，产量继续小幅回升，库存开始累积；热卷需求回落，产量继续小幅回升，库存缓慢去化，压力仍有待缓解，需关注淡季需求边际变化[1] 根据相关目录分别进行总结 螺纹钢 - 周产量191.04万吨，环比增加2.82万吨；厂内库存147.93万吨，环比增加8.56万吨；社会库存290.18万吨，环比增加7.52万吨；厂库+社库438.11万吨，环比增加16.08万吨；周消费量（未包括进出口）174.96万吨，环比减少25.48万吨[1] 线材 - 周产量66.26万吨，环比增加290.81万吨；厂内库存3.08万吨，环比增加6.65万吨；社会库存72.91万吨，环比增加3.57万吨；厂库+社库75.99万吨，环比增加10.22万吨；周消费量（未包括进出口）89.81万吨，环比减少13.70万吨[1] 热卷 - 周产量305.51万吨，环比增加1.00万吨；厂内库存77.32万吨，环比减少5.00万吨；社会库存290.81万吨，环比减少2.83万吨；厂库+社库368.13万吨，环比减少2.43万吨；周消费量（未包括进出口）308.34万吨，环比减少2.43万吨[1] 中板 - 周产量160.29万吨，环比增加196.12万吨；厂内库存81.3万吨，环比增加0.20万吨；社会库存158.41万吨，环比增加0.31万吨；厂库+社库239.71万吨，环比增加0.51万吨；周消费量（未包括进出口）818.59万吨，环比增加3.41万吨[1] 合计 - 五大品种总周产量888.4万吨，环比增加3.41万吨；总厂内库存388.75万吨，环比增加7.38万吨；总社会库存865.17万吨，环比增加14.39万吨；总厂库+社库1253.92万吨，环比增加21.77万吨；总周消费量（未包括进出口）796.82万吨，环比减少44.20万吨[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年一季度权益市场有望开启新一轮主升浪行情，债券年初或延续弱势，春节后有超跌反弹机会，大宗商品延续分化格局 [4] - 策略上，股指多头超配，国债春节前空头对冲、春节后多头低配，大宗商品结构性配置 [4] 根据相关目录分别进行总结 大类资产表现回顾 - 2025年12月全球股市多数上涨，新兴市场、发达市场普遍上涨，成长风格表现回归 [8] - 主要经济体10年期国债收益率多数上行，国内30年期国债期货大幅下跌2.66% [4][8] - 大宗商品中贵金属和工业金属价格大涨，COMEX白银上涨24.17%，原油价格下跌，农产品价格涨跌不一 [8] - A股12月震荡向上，风格切回成长主线，国防军工、通信等行业涨幅领先，食品饮料、医药等行业表现落后 [10] - 12月债市长短债表现分化，短端国债收益率下行，长端上行，国债期限利差明显扩大 [13] - 12月国内商品期货价格分化，贵金属指数大涨14.38%领涨，农产品指数微跌0.59% [17] 大类资产展望分析 - 国外12月美联储降息，市场对后续降息节奏有分歧，美国经济处于扩张阶段，降息预期或缩减 [19] - 国内11月外需韧性、内需下滑，出口强劲，消费和投资下滑，工业生产有韧性但动能不足 [22] - 政策面延续积极宏观政策，预计一季度降息概率低，降准可期待 [30] - 权益类中短期跨年行情展开，成长赛道修复有望延续，2026年一季度有望开启主升浪行情 [32] - 债券类2026年初或延续弱势，春节前10年期国债利率上限1.90 - 1.95%，节后或超跌反弹 [36] - 大宗商品中原油短期反弹后偏弱，工业金属或供需不平衡，农产品价格波动加剧，贵金属短期波动大、长期上行 [37] 大类资产配置策略 - 国内股指多头超配，围绕“十五五”规划布局，适度配置顺周期板块，关注AI产业链等行业 [40] - 大宗商品结构性配置，多头超配贵金属、有色金属和新能源商品，多头标配黑色和农产品，空头标配原油 [41][42] - 国债春节前空头对冲，春节后多头低配，超长利率债等有交易机会但建议快进快出 [43]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [10] 报告的核心观点 - 伴随着创新药企业A/H上市和增发带来充沛资金、二级市场估值重塑以及一级退出通道打通，中国生物医药投融资生态正逐渐走向正循环 [2][8] - 创新药对外授权合作（BD）的涌现为研发投入注入了新的资金来源，并提升了行业整体的研发投入意愿 [2][8] - 中国创新药研发投入景气度或渐趋改善，随之将带动创新药产业链进入新一轮景气周期 [2][8][57] 行业“创新链”结构 - 不同于光伏、新能源等垂直产业链，医药行业传统上以横向细分为主，但随着CXO、Biotech等公司密集上市，医药内部的“垂直产业链”逐渐浮现 [18] - 创新链从上至下依次为：提供仪器设备、试剂、耗材的生命科学服务 → 提供研发生产外包的CXO → 下游的创新药，三者一脉相承 [19] - 据Frost & Sullivan数据，创新药对CXO的外包率不断提升，2023年达49.2%，而生命科学服务的客户结构中，70-80%为医药工业端，产业链内部需求关联度高 [21] 2025年12月前瞻性指标趋势 - **IPO募集资金**：2025年12月医药港股IPO募集资金62亿元，为2022年以来单月第二高水平 [6]；未盈利企业科创板上市通道打开，2025年10月、12月医药A股IPO募集资金分别为42亿元、20亿元 [6] - **上市公司增发规模**：2025年12月A股医药公司增发规模为12亿元，同环比均有明显改善 [6]；2025年12月港股医药公司增发规模为139亿港币，为2022年以来单月第二高水平 [6] - **中国生物医药投融资**：2025年12月中国生物医药投融资金额为12.3亿美元，创2022年以来单月新高 [6] - **对外BD**：2025年第四季度对外BD首付款金额为22.7亿美元，其中10月首付款金额为15.0亿美元，创历史新高，12月金额为6.8亿美元 [6] 2025年前瞻性指标全年总结 - **IPO募集资金**：2025年医药公司A股IPO募集资金91亿元，同比增长216.6%；H股IPO募集资金336亿元，同比增长334.7% [7] - **上市公司增发规模**：2025年A股医药公司增发规模99亿元，同比增长111.1%；H股医药公司增发规模668亿港元，同比增长194.9% [7] - **中国生物医药投融资**：2025年中国生物医药投融资项目数量201个，同比增长18.9%；投融资金额58亿美元，同比增长28.0% [7] - **对外BD**：2025年中国对外BD首付款69亿美元，同比增长224.9%；对外BD里程碑付款1259.8亿美元，同比增长185.9% [7] - **资金汇总**：2025年中国医药企业IPO募集资金、上市公司增发规模、中国生物医药投融资金额和对外BD确定性首付款金额合计2015亿元，同比增长145% [8] - **潜在里程碑**：2025年对外BD潜在里程碑金额高达8805亿元，同比增长185.9%，不断创历史新高 [8] 具体趋势分析 - **上市通道拓宽**：2025年创新药企业港股IPO热潮重现，全年共有21家创新药企业成功上市，已高于2020年全年数量 [26]；未盈利企业科创板上市通道于2025年重新打开 [28] - **增发规模加大**：医药上市公司，尤其是港股医药公司增发规模明显加大，进一步充实企业账面现金 [35] - **投融资触底回升**：在政策支持及一二级市场联动下，中国生物医药投融资生态走向正循环，2025年第四季度投融资金额为22.5亿美元，为2022年第二季度以来单季度新高 [37] - **BD成为重要资金来源**：对外BD首付款作为新的研发投入资金来源，其体量已提升至与中国生物医药投融资金额相当的水平，2025年第四季度BD首付款金额（22.7亿美元）已高于同期生物医药投融资金额（22.5亿美元） [43]

行业投资评级 - 行业评级：超配 [4] - 前次评级：超配 [4] - 评级变动：维持 [4] 核心观点 - 科技巨头正不断深化AI终端布局，从智能电视到智能汽车，推动AI应用场景落地 [1][2] - 谷歌通过Gemini AI升级Google TV，显著提升大屏终端的交互体验与实用性 [1] - 字节跳动旗下豆包大模型在汽车智能化领域加速“上车”，合作广泛且已实现规模化搭载 [2] 行业动态与巨头布局 - **谷歌Gemini赋能Google TV**：谷歌于2025年11月将Gemini AI引入Google TV，并在CES 2026上进一步升级功能 [1] - **核心功能升级**：升级包括自然语言内容发现与推荐、教育深度学习、照片视频AI编辑、语音优化设置等 [1] - **视觉丰富框架**：Gemini能动态整合高清图片、视频片段及实时体育比分等多媒体内容回应查询，使信息呈现更直观 [1] - **深度解析功能**：可生成带旁白解说的交互式主题概览，内容经过简化，适合全家学习 [1] - **个人内容管理**：用户可通过自然语言指令搜索Google Photos相册，并直接在大屏上对照片进行AI再创作 [1] - **语音优化设置**：用户可通过自然语言指令（如“屏幕太暗”）自动调整设备参数，无需进入复杂菜单 [1] 汽车智能化应用 - **豆包大模型“上车”进展**：豆包大模型搭载量位于行业前列，合作车企包括奔驰、比亚迪、奥迪、荣威、长安马自达、东风奕派等 [2] - **价格与车型覆盖**：合作车型价格带横跨十万级到三十万级，覆盖轿车、SUV、混动、纯电等多种形态 [2] - **与奔驰合作**：2025年9月，字节跳动与奔驰升级战略合作，为奔驰在中国市场的智能座舱、智能辅助驾驶研发等提供支持，涉及豆包大模型等技术，奔驰全新纯电轿车CLA已搭载豆包大模型作为虚拟助手 [2] - **与比亚迪合作**：2025年12月，比亚迪与火山引擎达成深度合作，将豆包大模型深度融入DiLink系统，在语音交互、内容推荐等多场景共创，合作覆盖比亚迪旗下仰望、腾势、方程豹、王朝、海洋五大品牌的全量在售车型 [2] - **与上汽奥迪合作**：上汽奥迪E5 Sportback与火山引擎共创奥迪助手，实现从手机到车机打通，利用大模型进行模糊意图和上下文理解 [2] 建议关注标的 - **IDC领域**：东阳光、润泽科技（已覆盖）、大位科技 [3] - **应用领域**：汉得信息 [3] - **汽车智能化领域**：虹软科技、德赛西威（已覆盖）、中科创达（已覆盖）、经纬恒润（已覆盖） [3] 行业市场表现 - **近一年走势**：计算机行业近一年（12个月）涨幅为33.95%，同期沪深300指数涨幅为26.06% [6] - **相对表现**：计算机行业近1个月上涨4.13%，近3个月下跌3.85% [6]