行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为看好 维持 [1] 核心观点 - 吉宏股份2025Q3业绩预告显示归母净利润2 09-2 22亿元 同比增长55%-65% 其中单三季度归母净利润0 91-1 04亿元 同比增长47%-68% 业绩高增由跨境电商和包装双主业驱动 [4][26] - 跨境电商业务受益于增量市场拓展和自有品牌建设 AI+智能化优势形成护城河 全球合伙人计划有望提升增长动能 [4][26] - 包装业务与行业龙头客户长期合作提升运营效率 互联网巨头外卖大战催生食品级包装需求井喷增长 [4][26] - 行业投资主线聚焦情绪消费主题下的高景气赛道 包括黄金珠宝 线下零售 化妆品和医美 [7][31][32] 零售行情回顾 - 本周商贸零售指数报收2281 69点 下跌4 32% 跑输上证综指4 53个百分点 在31个一级行业中排名第29位 [6][13] - 2025年年初至今商贸零售指数上涨2 39% 弱于上证综指14 21%的涨幅 [13][17] - 本周品牌化妆品板块跌幅最小 为1 31% [18][20] - 2025年年初至今钟表珠宝板块涨幅最大 为26 87% [18][20] - 个股方面 宁波中百上涨24 7% 吉宏股份上涨16 7% 星徽股份上涨10 5% 涨幅靠前 [6][23][24] 零售观点与公司分析 - 老铺黄金2025H1营收123 54亿元 同比增长250 9% 归母净利润22 68亿元 同比增长285 8% 品牌破圈和渠道升级驱动高增长 [36][37] - 潮宏基2025H1营收41 02亿元 同比增长19 5% 归母净利润3 31亿元 同比增长44 3% 产品结构升级和加盟渠道扩张带动业绩增长 [39][40] - 毛戈平2025H1营收25 88亿元 同比增长31 3% 归母净利润6 70亿元 同比增长36 1% 高端国货美妆势能持续向上 [42][43] - 珀莱雅2025H1营收53 62亿元 同比增长7 2% 归母净利润7 99亿元 同比增长13 8% 多品牌势能提升 [45][46] - 巨子生物2025H1营收31 13亿元 同比增长21 7% 归母净利润11 82亿元 同比增长20 2% 大单品迭代与渠道拓展持续验证 [48][49] - 上美股份2025H1营收41 08亿元 同比增长16 0% 归母净利润5 24亿元 同比增长30 7% 多品牌协同打开成长空间 [51][52] - 丸美生物2025H1营收17 69亿元 同比增长30 8% 归母净利润1 86亿元 同比增长5 2% 主品牌持续驱动业绩增长 [55][56] - 润本股份2025H1营收8 95亿元 同比增长20 3% 归母净利润1 88亿元 同比增长4 2% 看好后续品类延伸贡献增量 [59][60] - 周大生2025Q2归母净利润3 42亿元 同比增长31 3% 关注品牌升级和产品优化 [62][63] - 吉宏股份2025H1营收32 34亿元 同比增长31 8% 归母净利润1 18亿元 同比增长63 3% AI赋能+全球化布局驱动成长 [65] - 永辉超市2025H1营收299 48亿元 同比下降20 7% 归母净利润亏损2 41亿元 门店调改进入阵痛期 [67][69] - 豫园股份2025H1营收191 12亿元 同比下降30 7% 归母净利润0 63亿元 同比下降94 5% 珠宝时尚业务调整 出海战略打开空间 [71][72] - 科笛-B2025H1营收0 66亿元 同比下降31 2% 归母净利润亏损2 39亿元 亏损扩大19 1% 剥离欧玛短期业绩承压 [74][75] - 朗姿股份2025H1营收27 88亿元 同比下降4 3% 归母净利润2 74亿元 同比增长64 1% 医美业务内生外延推进 [77][78] - 老凤祥2025H1营收333 56亿元 同比下降16 5% 归母净利润12 20亿元 同比下降13 1% 经营端回暖 [80][81] 行业动态追踪 - 阿里巴巴速卖通启动超级品牌出海计划 [5] - 美团推出品牌官旗闪电仓 [5] - 小红书双11将于10月11日开售 [5] - 巨子生物控股股东斥资1 056亿港元增持公司股份 [5] - 阿里旗下Lazada与天猫全面打通 [5]

2025 年 09 月 28 日 证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报 20250928 周观：14 天逆回购的"间断性"（2025 年第 38 期） [Table_Summary] [Table_Summary] 观点 ◼ 国庆假期临近，14 天期逆回购重启，但操作存在"间断性"，引发市场 担忧，如何看待央行对于流动性的态度？本周（2025.9.22-2025.9.26）， 10 年期国债活跃券收益率从上周五的 1.795%上行 0.4bp 至 1.799%。周 度复盘：周一（9.22），上周五受中美元首通话或超预期影响，利率出现 "抢跑式"上行，周一早盘出现修复下行。此外，央行为应对国庆假期 间的流动性需求，重启 14 天期逆回购，也助力利率下行。午后，"介绍 十四五金融业发展成就"发布会召开，潘行长开场即明确发布会"不涉 及短期政策的调整"，对于货币政策的表达为"以我为主，兼顾内外"， 暗指短期内追随美联储降息的概率较低。全天 10 年期国债活跃券收益 率下行 0.75bp。周二（9.23），早盘央行并未延续昨日的 14 天期逆回购 操作，令市场对于央行持续呵护流动性的力度存疑，债市情绪走弱。同 ...

行业投资评级 - 维持汽车板块"推荐"评级 [1][18] 核心观点 - 2024年以旧换新政策催化下乘用车销量超预期 2025年政策延续支撑汽车消费 [18] - 汽车高端化、智能化升级趋势明确 自主品牌进入高端化战略进攻阶段 [18] - 推荐五大投资方向：自主高端化车企、高阶智驾产业链、机器人量产、优质零部件及商用车复苏 [18] 行业表现与市场动态 - 2025年9月22日至26日 A股汽车板块指数持平 细分领域表现分化：乘用车-0.9%、商用车-2.6%、零部件+0.4%、汽车服务-5.5% [5][19] - 同期港股汽车整车涨跌幅：理想汽车-0.6%、小鹏汽车+7.9%、蔚来-3.5%、零跑汽车+1.3%、吉利汽车-4.1% [5][19] - 行业相对表现：汽车板块近1月/3月/12月涨幅分别为2.7%/16.7%/48.9% 均跑赢沪深300指数 [4] 重点公司事件与产品发布 **奇瑞汽车港股上市** - 2025年9月25日于港交所上市（代码9973.HK） 发行价30.75港元/股 募资91.4亿港元 [5][13] - 创港股238倍超额认购纪录 2022-2024年营收从926.18亿元增至2698.97亿元（CAGR 70.7%） 净利润从58.06亿元增至143.34亿元（CAGR 57.1%） [5][13] - 2024年海外收入1008.97亿元 占比37.4% 2025年1-8月出口79.88万辆（同比+10.8%） 保持中国汽车出口第一 [13] **理想i6上市** - 2025年9月26日发布 售价24.98万元 首销期赠送价值3.5万元权益 [5][14] - 基于800V架构 四驱版功率400千瓦 搭载87.3kWh电池 支持10分钟补能500公里 CLTC续航720公里 [5][14] - 标配理想AD Max高阶辅助驾驶 搭载700TOPS算力英伟达Thor-U芯片及激光雷达 [5][14] **尚界H5上市** - 上汽与华为联合打造 2025年9月23日发布 售价15.98-19.98万元（6款车型） [5][15] - 增程版CLTC纯电续航235公里 满油满电续航1360公里 纯电版最高续航655公里 [5][15] - Max版搭载HUAWEI ADS 4辅助驾驶系统 配备激光雷达及4D毫米波雷达 [5][15] **全新问界M7上市** - 2025年9月23日发布 售价27.98-37.98万元（12款车型） [5][16] - 纯电版CLTC续航最高710公里 增程版综合续航1625公里 [5][16] - 配备HUAWEI ADS 4系统 含30个高精度传感器 支持通用障碍物检测及AEB功能 [5][16] 行业数据与趋势 - 2025年8月汽车产销281.5万辆/285.7万辆 环比增长8.7%/10.1% 同比增长13%/16.4% [37] - 新能源车产销139.1万辆/139.5万辆 同比增长27.4%/26.8% [37] - 重卡内需三年低位运行 2025年有望恢复 客车内需及出口持续向上 [18] 政策与监管更新 - 商务部等四部门宣布2026年起对纯电动乘用车（海关编号8703801090）实施出口许可证管理 [32][33][34] 个股表现与推荐标的 - 周涨幅前十：新坐标（+25.0%）、科博达（+22.6%）、天普股份（+21.0%）等 [26][27] - 推荐车企：理想汽车、江淮汽车、吉利汽车、比亚迪、长城汽车 [18] - 推荐智驾产业链：小鹏汽车、华阳集团、德赛西威、科博达 [18] - 推荐机器人产业链：拓普集团、三花智控、北特科技 [18] - 推荐零部件：福耀玻璃、星宇股份、银轮股份 [18] - 推荐商用车：福田汽车、中国重汽、宇通客车 [18]

证券研究报告 | 宏观专题报告 2025 年 09 月 28 日 存款搬家：理想与现实 核心观点： 1）无论是相对收益视角还是绝对收益视角，仅凭"存款低利率+投资高回 报"的组合，难以构成吸引居民存款入市的充分条件。 2）不同于规模庞大的超额存款，中国超额储蓄规模约等于 0。 3）"储蓄率升高+存款占比降低"，反映的是风险偏好的变化 结论与启示： 针对市场对 A 股"水牛行情"的预期，我们认为此轮行情更接近于风险偏 好提升下的"情绪牛"，短期来看，居民存款大规模入市缺乏触发条件。往后 看，A 股行情再创新高，需要盈利面的复苏来巩固乐观情绪，从而推动 A 股进 入"慢牛"轨道。 风险提示：海外经济下滑幅度超预期，宏观政策超预期。 专题报告 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 1 对于此轮 A 股行情的启动，市场多认定其为新一轮"水牛行情"。由于二 季度发挥主要作用的是"两融"资金，而"两融"资金与"长牛"、"慢 牛"的导向并不一致，因此市 ...

行业投资评级 - 行业评级为"推荐"（维持）[3] 核心观点 - 猪价震荡回落 受发改委政策调控影响 集团猪企降重出栏增加短期供给压力 同时消费端处于季节性淡季 8月全国生猪均价13.8元/公斤 环比下降5.6% 同比下降32%[1][6][10] - 母猪产能去化提速 8月全国能繁母猪存栏4038万头 环比下降0.1%（前值-0.02%） 行业养殖盈利收窄 自繁自养头均利润36.8元 同比下降94% 环比下降64%[6][14] - 上市猪企出栏量保持高位 15家上市猪企8月合计出栏1521万头 同比增长23% 其中牧原股份出栏700万头（+27%） 温氏股份出栏325万头（+38%）[6][32][54] - 政策调控助力行业长期改善 基于提振CPI目标调控母猪产能 预计将抬升2026年猪价中枢 "低成本+"猪企现金流有望大幅改善[1][6][52] 价格走势 - 生猪价格承压下行 8月全国生猪均价13.8元/公斤 环比下降5.6% 同比下降32%[10] - 仔猪价格同步回落 8月全国仔猪均价477元/头 环比下降11% 同比下降30%[10] - 上市猪企销售均价走低 10家上市猪企商品猪销售均价13.8元/公斤 环比下降5.2% 同比下降31%[47] 产能情况 - 能繁母猪存栏进入去化通道 8月末全国能繁母猪存栏4038万头 环比下降0.1% 7月起已进入去化通道[6][14] - 养殖盈利大幅收窄 8月自繁自养生猪养殖利润均值36.8元/头 环比下降64% 外购仔猪养殖利润均值-142元/头[14] - 出栏体重持续下降 9家上市猪企8月出栏均重121kg 环比下降1.3% 同比下降0.5% 较2024年11月下降4.6%[48] 供需分析 - 供给端压力仍存 8月样本企业实际销售生猪2473万头 环比增长6.6% 9月计划销售2570万头 环比增长3.9%[18] - 屠宰量环比回升 8月全国生猪定点屠宰企业屠宰量3350万头 环比增长5.8% 同比增长37%[18] - 冻品库存率抬升 8月全国冻品库存率回升至17%-18% 处于近三年中枢水平[18] 成本结构 - 饲料成本相对平稳 8月生猪饲料均价3.39元/公斤 环比微涨0.1% 同比下降3.1% 较2022年11月高点下降17%[24] - 原料价格企稳 8月玉米现货均价2355元/吨 环比下降1.4% 豆粕现货均价3009元/吨 环比上涨3.7%[24] 重点公司表现 - 牧原股份8月出栏700万头 同比增长27% 累计出栏5175万头 完成年度目标57%[54] - 温氏股份8月出栏325万头 同比增长38% 累计出栏2434万头 完成年度目标70%[54] - 多家企业出栏高增长 大北农出栏70.1万头（+68%） 正邦科技出栏67万头（+142%） 中粮家佳康出栏49.8万头（+78%）[32][54] 投资建议 - 重点推荐牧原股份、温氏股份 建议关注神农集团、德康农牧、东瑞股份、中粮家佳康[1][6][52] - 看好"低成本+"猪企现金流改善和内在价值提升[1][6] - 预计猪肉消费旺季将对猪价底部形成支撑[1][6]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但建议重点关注多个细分领域和具体公司[9] 核心观点 - 七部门联合印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》 目标为促进行业平稳运行和结构优化升级[4][7] - 方案提出2025-2026年行业增加值年均增长5%以上 较2023年方案提出的5%左右目标有所上调[9] - 预计供过于求关系有望扭转 行业景气度将从底部逐步向上[9] 供给层面分析 - 增强高端化供给 支持电子化学品、高端聚烯烃、高性能纤维、特种橡胶、高性能膜材料等领域关键产品攻关[9] - 约束传统新增项目 加强重大石化、现代煤化工项目规划引导 严控新增炼油产能 合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏 防范煤制甲醇行业产能过剩风险[9] - 优化传统存量产能 制定实施老旧装置更新改造行动方案 推进危险工艺全流程自动化改造或低风险替代[9] 需求层面分析 - 开拓新兴应用场景 围绕新能源、低空经济、人形机器人等新兴产业 拓展新能源电池材料、碳纤维及其复合材料、特种工程塑料等应用[9] - 推进绿氨绿醇在船用燃料市场应用 开展非粮生物基材料典型案例征集推广[9] - 拓展国际合作空间 深度参与"一带一路"建设 推进海外油气、钾等资源开发利用合资合作 积极开拓新兴市场和出口渠道[9] 重点投资领域 - 化工行业重点关注景气位于底部的子行业：有机硅（兴发集团/新安股份/合盛硅业）、涤纶长丝（桐昆股份/新凤鸣）、草甘膦（兴发集团/新安股份）、工业硅（合盛硅业/新安股份/兴发集团）[9] - 关注处于底部或出清行业：纯碱（博源化工）[9] - 持续推荐政策制约行业：制冷剂（巨化股份/三美股份/东岳集团/永和股份/昊华科技）[9] - 推荐化工行业龙头白马：万华化学/华鲁恒升/龙佰集团/华峰化学[9] - 石化行业重点关注炼化行业：央企中国石化、中国石油、华锦股份；民营炼化恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化；煤化工龙头宝丰能源和气化工龙头卫星化学[9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为"优于大市" [1][6] 报告核心观点 - 汽车智能化加速发展 地平线与哈啰合作推动Robotaxi商业化落地 禾赛科技港股上市 [1] - 智能驾驶渗透率持续提升 L2级以上功能渗透率达30.4% 同比增加15个百分点 [3] - 感知层技术快速迭代 800万像素摄像头占比达41.7% 同比提升23个百分点 [2] - 决策层算力需求增长 英伟达自动驾驶芯片占比达57.5% 同比提升27个百分点 [2] - 投资建议覆盖整车、L4自动驾驶及零部件多个环节 [4] 行业新闻总结 - 工信部拟出台自动驾驶安全强制性国家标准 规范组合驾驶辅助系统使用 [15] - 科博达收购智能科技60%股权 交易价格3.45亿元 进军汽车智能化产业 [17] - 小鹏汽车加速欧洲市场拓展 进入瑞士、奥地利等五国市场 [18][19] - 地平线与哈啰达成战略合作 共同开发L4级自动驾驶全栈解决方案 [21] - 禾赛科技在香港交易所主板上市 融资总额超41.6亿港元 [23][24] - 小马智行获得迪拜Robotaxi路测许可 首批车辆已开启测试 [25] - 文远知行与Grab合作在新加坡推出自动驾驶出行服务Ai.R项目 [26] - 华阳集团为问界M7配套多款核心产品 包括W-HUD、仪表屏等 [20] 高频核心数据更新 - 2025年7月前视摄像头渗透率66.7% 同比+6pct 其中800万像素占比41.7% 同比+23pct [2] - 自动驾驶域控渗透率30.2% 英伟达芯片占比57.5% 同比+27pct [2] - 激光雷达渗透率10.7% 同比+3.3pct 华为市占率40% 禾赛科技28% [2] - 特斯拉FSD累计行驶里程超45亿英里 第二季度行驶超10亿英里 [40] 智能驾驶渗透率 - L2级以上功能渗透率30.4% 同比+15pct [3] - 高速NOA渗透率30.5% 同比+16pct 城区NOA渗透率13.3% 同比+4pct [3] - 前视摄像头渗透率66.7% 前向毫米波雷达57.5% 激光雷达10.7% [3] - 驾驶域控渗透率30.2% 同比+13.6pct [3] 智能座舱配置 - 10寸以上中控屏渗透率84.7% 同比持平 [3] - 10寸以上液晶仪表渗透率49.3% 同比-3pct [3] - HUD渗透率19.2% 同比+3pct [3] - 智能座舱域控制器渗透率41% 同比+10pct [3] 智能网联配置 - OTA渗透率76.3% 同比+2pct [3] - T-BOX渗透率68.2% 同比-6pct [3] 重点公司投资建议 - 整车推荐小鹏汽车、零跑汽车、吉利汽车 [4] - L4自动驾驶推荐小马智行、文远知行 [4] - 零部件推荐禾赛科技、沪光股份、地平线机器人-W、黑芝麻智能、科博达、华阳集团、均胜电子、星宇股份、伯特利 [4]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[8] 报告核心观点 - 国务院国资委于9月25日召开部分国有企业经济运行座谈会 聚焦稳电价 稳煤价 防止"内卷式"恶性竞争等议题[2][12] - "反内卷"政策框架内首次提出"稳电价" 直指电力行业核心矛盾 有望推动形成稳定电价预期 缓解市场对2026年年度长协电价偏弱的担忧[12] - "稳电价"导向有望引导发电企业避免在煤价偏弱预期下的恶性竞争 稳定并支撑2026年年度电价预期[2] - 电力体制改革持续深化推进 火电价值重估有望提速[2] - 水电与核电市场化电量的电价在部分地区一定程度与火电电价联动 火电电价稳定预期加强同时也边际巩固了水电 核电的电价"锚"[2][12] - 新能源运营商非理性的低价竞争有望缓解 为新能源行业转向效益为先的高质量发展提供助力[2][12] - 国资委对央国企考核要求的加强 有望加强发电企业的盈利兑现和分红意愿 统一所有股东利益要求[12] - 明确看好火电在资本市场的估值框架有望从过去周期体系向红利体系进行历史拐点级别的转换[12] 行业及公司表现 - 截至2025年9月26日 CJ燃气 CJ火电 CJ水电 CJ新能源 CJ电网的市盈率(TTM)分别为18.21倍 13.22倍 19.29倍 22.92倍和38.45倍 同期沪深300指数的市盈率为13.3倍[25] - 各子行业对沪深300的溢价分别为36.92% -0.62% 45.03% 72.30% 189.14%[25] - 本周电力板块涨幅前五名的公司为嘉泽新能(18.22%) 黔源电力(5.86%) 协鑫能科(4.66%) 华能水电(3.82%) 桂冠电力(3.70%)[25] - 变动幅度后五名的公司为晋控电力(-5.32%) 华电能源(-4.76%) 梅雁吉祥(-3.57%) 华能国际(-3.26%) 惠天热电(-3.11%)[25] - 近一周公用事业板块上涨0.60%(2025-09-22~2025-09-26)[31] - 近一月公用事业板块下跌1.91%(2025-08-26~2025-09-26)[31] - 自年初公用事业板块上涨2.21%(2025-01-01~2025-09-26)[32] - 近一年公用事业板块上涨6.62%(2024-09-26~2025-09-26)[32] 火电量价成本信息 - 9月12日至9月18日 纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比减少2.6% 同比减少9.8%[49] - 截至9月18日 纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比下降12.9% 本年累计发电量同比下降4.2%[49] - 9月20日至9月26日 广东发电侧日前成交周均价0.22747元/千瓦时 周环比降低28.13% 同比降低30.09%[50] - 9月20日至9月26日 山东发电侧日前成交周均价0.36485元/千瓦时 周环比提升20.77% 同比提升24.99%[50] - 大同优混(Q5800K)平仓价743.93元/吨 较上周价格上涨18.83元/吨[51] - 山西优混(Q5500K)平仓价694.00元/吨 较上周价格上涨17.60元/吨[51] - 山西大混(Q5000K)平仓价601.20元/吨 较上周价格上涨19.60元/吨[51] 三峡水库水文信息 - 截至9月26日 三峡水库水位(14点)为168.94米 周环比提升3.57% 同比提升4.51%[62] - 9月20日至9月26日 三峡平均出库流量24714立方米/秒 周环比提升14.04% 同比提升214.55%[62] 公司运营数据 - 中国电力2025年8月份售电量为117.21亿千瓦时 同比增长4.78%[63] - 其中水电/风电/光伏/煤电/气电/环保发电分别为21.67/17.43/27.74/47.33/1.81/1.23亿千瓦时 同比变化为34.64%/15.82%/22.34%/-12.90%/-22.13%/-11.01%[63] - 1-8月份售电量为868.01亿千瓦时 同比减少1.11%[63] 投资建议 - 推荐关注优质转型火电运营商华能国际 大唐发电 国电电力 华电国际 中国电力 华润电力 福能股份和部分广东地区火电运营商[12] - 水电板块推荐优质大水电长江电力 国投电力和华能水电[12] - 新能源三重底部共振下 行业投资长夜将明 推荐龙源电力H 新天绿色能源H 中国核电和中闽能源[12]

行业投资评级 - 公用事业与环保行业评级为"优于大市" [1][5] 核心观点 - 碳中和背景下重点推荐新能源产业链及综合能源管理投资机会 [19][20] - 2035年国家自主贡献目标明确：非化石能源消费占比超30%，风光装机容量力争达36亿千瓦（2020年的6倍以上） [2][14] - 电力市场化改革深化，四川现货市场出现负电价现象，反映短期供需失衡 [3][16][17] 市场表现 - 本周沪深300指数上涨1.07%，公用事业指数上涨0.28%，环保指数上涨1.06% [1][13] - 子板块表现分化：水电（+0.82%）、新能源发电（+1.09%）、水务（+2.74%）上涨；火电（-0.82%）、燃气（-0.63%）下跌 [1][13] - 申万一级行业中，公用事业和环保涨幅分别排名第6和第4 [1][13] 行业数据与政策动态 - 8月全社会用电量10154亿千瓦时，同比增长5.0% [2][14] - 分产业：第一产业（+9.7%）、第二产业（+5.0%）、第三产业（+7.2%）、城乡居民（+2.4%） [2][14] - 1-8月累计用电量68788亿千瓦时，同比增长4.6% [2][14] - 发电装机容量持续增长：截至8月底全国总装机36.9亿千瓦（+18.0%） [2][15] - 太阳能装机11.2亿千瓦（+48.5%），风电装机5.8亿千瓦（+22.1%） [2][15] - 电力市场交易活跃：1-8月市场交易电量43442亿千瓦时（+7.0%），占全社会用电量63.2% [62][68] 专题研究：四川电力现货市场负电价 - 成因：水电占比71.2%，来水偏丰导致供应过剩；阴雨天气及气温下降致需求走低 [3][17] - 9月20日出现全天负电价，出清价格最低-0.05元/千瓦时 [16] - 电力供需比达1.44-1.51，反映供过于求 [18] 投资策略与重点公司 公用事业 1. **火电**：煤价电价同步下行，盈利维持合理水平，推荐华电国际（600027.SH）、上海电力（600021.SH） [4][20] 2. **新能源发电**：政策支持盈利稳健，推荐龙源电力（001289.SZ）、三峡能源（600905.SH）、区域海上风电企业（广西能源、福能股份等）及算电协同标的金开新能（600821.SH） [4][20] 3. **核电**：装机增长对冲电价压力，推荐中国核电（601985.SH）、中国广核（003816.SZ）及重组标的电投产融（000958.SZ） [4][20] 4. **水电**：高分红防御属性突出，推荐长江电力（600900.SH） [4][20] 5. **燃气及设备**：推荐九丰能源（605090.SH）、西子洁能（002534.SZ） [4][20] 环保 1. **类公用事业**：水务与垃圾焚烧行业现金流改善，推荐光大环境（0257.HK）、中山公用（000685.SZ） [4][21] 2. **科学仪器**：国产替代空间广阔（市场规模超90亿美元），推荐聚光科技（300203.SZ） [4][21] 3. **资源化利用**：欧盟SAF政策带动需求，推荐山高环能（000803.SZ）；生物质发电成本改善，推荐长青集团（002616.SZ） [4][21] 重点公司盈利预测 - 覆盖19家重点公司，全部评级"优于大市" [8][137] - 2025年预测PE区间：核电（17.3x）、水电（19.5x）、新能源发电（12.9x-21.5x） [8][137]

固定收益 | 固定收益定期 债市再迎交易盘抛压考验 证券研究报告 机构行为跟踪周报 20250928 债市活力指数明显下降 截至 9 月 26 日，债市活力指数较 9 月 19 日下降 17pcts 至 0%，5D-MA 下降 5pcts 至 16%。 其中，无债市活力升温指标，降温指标包括：十年期国开债隐含税率（反 向）（滚动两年分位数由 1%降至 0%）、10Y 国开债活跃券成交额/9-10Y 国 开债余额（滚动两年分位数由 71%降至 19%）、银行间债市杠杆率较过去 4 年同期均值的超额水平（滚动两年分位数由 21%降至 20%）、中长期纯债基 久期中位数（滚动两年分位数由 90.0%降至 89.0%）、30Y 国债换手率（滚动 两年分位数由 35%降至 24%）。 机构买卖行为跟踪：基金抛压仍在，保险加力承接，大行入场买入 1）买卖力度与券种选择：基金主要净卖出超长债、政金债和二永债 整体来看，本周现券市场净买入力度排序为：货基>大行>保险>理财>其 他产品类>其他，净卖出力度排序为城商行>农村金融>券商>基金>股份 行>外资银行。 券种选择上，目前各类机构主力的券种为：1）大行主力 1-3Y 利率 ...