Market Insights | Markets | Equities 市场洞察 | 市场动态 | 股票板块 Weekend Thoughts. 周末思 FICC and Equities | 28 September 2025 | 2:31AM UTC 固定收益、货币和大宗商品及股票业务 | 2025 年 9 月 28 日 | 协调世界时凌晨 2:31 39/52. What's next for Asia? 39/52. 亚洲市场的下一步走向如何? Past notes: 往期纪要: Source: FactSet, MSCI, Goldman Sachs Global Investment Research Asia markets gave back gains this week which feels in line with my sell-the-(Fed)-news view. Profit taking was notably visible for HSTECH - Alibaba has lost half its 9% Wed gain. Xiaomi -8% on Friday ...

The Economist How to spot a genius North Korea: more dangerous than ever Is Britain going bust? The lethal flaw in LLMs SEPTEMBER 27TH-OCTOBER 3RD 2025 REECH TRUMP 000 ..... an Grand Siècle Laurent-Perrier 100/100 JAMESSUCKLING Y It takes time to become an icon Imported by Laurent-Perrier US - www.laurent-perrier.com PLEASE ENJOY CHAMPAGNE RESPONSIBLY Nº26 The Economist September 27th 2025 Contents On the cover The president is trying to suppress his critics. He will fail: leader, page 7, and analysis, page ...

September 26, 2025 10:24 AM GMT Factory Automation | Japan Takeaways from CIIF 2025: No Change in Demand Outlook, but We Detect a Slight Shift in Competitive Landscape Most of the people we spoke to at CIIF 2025 expressed the opinion that market demand is largely unchanged for now and the situation is generally stable. However, with no major demand recovery in sight, competitive conditions in China remain tough. While prices have not been cut further, customers' cost-cutting moves and government onshoring p ...

**行业与公司** * 纪要涉及中国重型卡车（HDT）行业及关键参与者 包括潍柴动力（Weichai Power）、中国重汽济南卡车（Sinotruk Jinan Truck 000951 SZ）和中国重汽香港（Sinotruk H）[1] * 核心讨论主题包括国内HDT周期前景、出口趋势、动力总成结构变化（电动化）、市场份额变动以及潜在政策影响（国七排放标准和GB 1589修订）[1] **国内HDT周期：2025年超预期 2026年存不确定性** * 行业参与者持续上调2025年全年销量预期 预计国内HDT销量达70万-80万辆（高盛预测75 7万辆） 主要因设备更新计划的影响强于预期[4] * 2025年第三季度订单动能非常强劲 9月零售销量同比翻倍（+约20%环比） CVWorld预计9月零售销量达7 5万-8万辆（同比增80%+） 批发销量超10万辆（同比增70%+）[6] * 2025年全年国内销量预期一致为70万-75万辆（仅国内） CVWorld更乐观预计75万-80万辆 设备更新计划今年带来15万-20万辆替换需求（高于年初预期的13万-15万辆）[6][7] * 2026年展望：尽管设备更新计划可能延续 但行业担忧其影响减弱 因大部分提前替换需求已在2025年反映 多数预期2026年国内销量同比持平或下降[7] **出口：2025年第三季度强于预期** * 中国重汽指出2025年第三季度出口量超预期 月均约1 3万辆（此前约1万辆） 主要受非洲和东南亚驱动[8] * CVWorld预计8月批发出口量2 73万辆（同比+15%）的势头将在9月持续（预计2 6万-2 7万辆 同比+5-10%）[8] * 全年行业HDT出口量预期30万-31万辆（高盛预测30 5万辆 2024年为29万辆） 中国重汽重申全年出口目标15万辆（高盛预测14 3万辆）[10] * 非洲（尼日利亚需求翻倍、坦桑尼亚、埃塞俄比亚）和东南亚（越南需求翻倍）是增长关键驱动 建筑和采矿需求为主[10] **动力总成结构变化：LNG回弹 电动化加速** * LNG HDT在2025年第三季度强劲回弹 9月上半月零售销量同比+110% 预计月销量超2万辆（2024年9月为9400辆）[9][11] * 积极因素包括LNG/柴油价差转有利（LNG价格下跌 vs 柴油价格上涨）以及北方设备更新计划的延迟影响 消极因素为冬季季节性LNG价格波动[11] * 电动化（eHDT）预计进一步加速 以利用当前替换方案中更高的补贴（比内燃机HDT多3万元人民币）并预期2026年eHDT购置税部分恢复（至5% 目前0%）[11] * 2025年全年eHDT渗透率预计25-26% 第四季度月销量可能续创新高 但若无技术、商业模式突破或政策支持 电动化可能上限低于40%（目前中长途场景渗透率<1%）[11] **竞争格局恶化** * 尽管需求超预期 但竞争加剧（国内和海外） 价格持续下降 市场份额变动主要反映定价策略差异[12] * HDT市场：福田和东风整体份额增益 以一汽和中国重汽份额损失为代价（主要在LNG领域） eHDT定价环境恶化 主流车型价格从50万元降至45万元[12] * 传统内燃机生产商（一汽、东风、陕重汽、福田）在eHDT领域份额回弹 跨界新进入者（三一、徐工）份额损失 中国重汽香港提到eHDT每单位净亏损1 6万-1 7万元（去年为2万+元）[12] * 发动机：潍柴发动机市场份额损失 主因动力总成结构变化不利（LNG占比减少 潍柴份额更高）、卡车类型变化（牵引车减少 潍柴份额更高）以及关键客户（如中国重汽和一汽）在LNG HDT领域份额损失[13] **待出台行业政策/法规** * 国七排放标准：草案预计2025年底或2026年上半年公布 正式实施可能为2028年下半年或2029年上半年 潜在影响包括2028-29年可能提前购买 以及国五存量车（CVWorld估计500万辆+）逐步淘汰（最早2026年下半年开始）[14] * GB 1589修订：可能提高eHDT重量限制至53吨（目前所有动力总成类型均为49吨） 以补偿电池额外重量 CVWorld认为额外4吨载重可增强eHDT经济回报 促进中短期渗透率提升 细节预计2025年底或2026年上半年公布[14] **其他重要内容** * 渠道库存健康 sell-in和sell-through趋势一致[6] * 中国重汽和福田是今年出口市场份额增益者[33] * 潍柴2025年第三季度HDT发动机安装量改善 受LNG发动机复苏推动[48]

September 23, 2025 04:59 PM GMT Asia Economics | Asia Pacific The Viewpoint: What we debated with US investors Four key points arose in our discussions with investors in the US: (1) The business cycle outlook for Asia, (2) Divergence between China's macro and markets, (3) Pace of domestic demand recovery in India and trade tensions, (4) The policy rate path for Japan. Key Takeaways In this report, we share key points from discussions with US-based investors on the Asia outlook. | M | | Idea | | --- | --- | ...

J P M O R G A N Asia Pacific Equity Research 23 September 2025 Transition Talks Uranium: A nuclear bottleneck and geopolitical pressure point in the making? We hosted a call on the latest developments in the Uranium market with Bill Peterson, our U.S. Clean Tech & Metals Mining analyst and Milan Tomic, our Australia Metals & Mining analyst, and share the key takeaways below. Transition Talks is a call series where we delve into the innovations, market dynamics and investment opportunities related to the ene ...

公司信息 * 恒立液压 (Hengli Hydraulic, 601100.SS) [1] 核心业务表现与财务指引 滚珠丝杠与直线导轨业务 * 2025年该业务收入指引下调至1.2亿-1.3亿元人民币 (1H25: 2000万-3000万元人民币 2H25: 1亿元人民币) 较此前2.5亿元人民币的指引下降约50% [1] * 客户采用速度慢于预期是收入指引下调的原因 [1] * 在此收入规模下 该业务净亏损预计将从2024年的约5000万元人民币扩大至2025年的6000万-8000万元人民币 [1] * 该业务预计在4亿元人民币的收入规模上实现盈亏平衡 目标时间为2026年 [1] 整体业绩与增长预期 * 公司预计2025年盈利将加速至双位数的同比增长 (2024年同比增长为0%) [1] * 增长动力来自强劲的挖掘机部件业务和非挖掘机部件业务的某些复苏 [1] * 管理层指引2025年第三季度收入和盈利增长将快于2025年第二季度 [1] * 预计2025年第三季度收入仅会环比小幅下降 原因在于挖掘机部件收入强劲增长以及高空作业平台(AWP)等非挖掘机产品的复苏 [2] * 预计2025年第三季度毛利率(GPM)在42%-45%左右 [2] * 基于管理层指引 预计2025年第三季度盈利将实现32%的同比增长 收入增长25% 毛利率同比扩张2.0个百分点 [2] 墨西哥工厂 * 该工厂2025年收入也可能达到1亿元人民币 (1H25: 1000万元人民币) 但2025年几乎难以实现盈亏平衡 [7] 人形机器人业务（行星滚柱丝杠） * 管理层对人形机器人业务持乐观态度 [1] * 尽管领先的美国新能源车制造商可能优先考虑其现有供应商作为人形机器人部件供应商 但管理层仍相信公司最终能打入其供应链 [2] * 信心来源：1) 恒立的研发团队源自欧洲 公司与欧洲竞争对手是全球少数行星滚珠丝杠生产商之一 2) 公司能以更好的成本结构生产类似产品 [2] * 公司可能很快在法国和美国建设其人形机器人产品产能 [2] 公司治理与资本运作 * 董事长计划在2025年9月1日至11月30日期间减持不超过4020万股（总股本的3%） [3] * 截至目前 董事长已完成宣布减持量的三分之一 [3] * 减持所得资金将用于投资海外人形机器人相关业务 以补充公司的人形机器人业务 [3] 投资评级与估值 * 花旗维持对恒立液压的买入(Buy)评级 [1] * 目标价为105.00元人民币 [5] * 基于43倍2025年预期市盈率 这等于其（自2021年以来的）平均市盈率加1.0倍标准差 [16] * 当前股价(24 Sep 25)为93.340元人民币 预期股价回报率为12.5% 预期股息收益率为0.9% 预期总回报率为13.4% [5] * 公司市值1251.52亿元人民币（合175.97亿美元） [5] * 短期观点：上行(Upside) 有效期至2025年11月25日 [5] 风险因素 * 关键基本面下行风险包括：1) 挖掘机和非挖掘机部件需求疲软 2) 因生产规模经济效应减弱导致滚珠丝杠和墨西哥工厂盈利能力疲软 3) 因有利的产品组合变化不及预期导致毛利率低于预期 [17] * 任何这些风险因素都可能导致股价偏离目标价 [17]

Asia Insights Global Markets Research Economics - Asia ex-Japan China: Durable goods consumption is shifting from tailwind to headwind The latest NBS data print showed a notable slowdown in China's durable goods sales growth in August, pointing to both payback and base effects from the trade-in program , which was effectively launched a year ago. To better predict economic activity in coming months, we investigate high-frequency data and leading indicators of home appliances and automobiles, the two major c ...

涉及的行业或公司 * 公司为航空与国防行业的中国领先企业中航光电（Jonhon 002179 CH）[2] * 行业涉及国防工业、电动汽车（EV）连接器、商业航空连接器以及数据中心（IDC）液冷产品 [2][4] 核心观点和论据 **财务表现与预期** * 公司2Q25营收同比增长22.4% 但净利润同比下降13.1% 略低于预期 1H25营收同比增长21.6% 净利润同比下降13.9% [3][26][27] * 业绩未达预期的主要原因是国防订单延迟以及金、银、铜等原材料价格上涨 [3][26] * 将2025年和2026年的盈利预测分别下调14.4%和8.2% 以反映国防业务增长慢于预期 同时引入2027年预测 [5][28] **国防业务展望** * 预计由第十五个五年计划（15th FYP）驱动的国防订单将支持公司在4Q25及2026年的增长 [3] * 看好2026-2030年国防订单增长 论据包括无人驾驶飞机、机器人、深水装备和卫星等新兴领域的新军事需求 以及军事装备出口机会 [3] **民用业务亮点（液冷产品）** * 公司的液冷产品业务被市场忽视 其民用液冷设备收入在2024年估计是英维克（Envicool 002837 CH）的三倍以上 [4][22] * 1H25液冷业务收入同比增长27.1% 达到9.56亿元人民币 [22] * 预计其用于人工智能数据中心（AIDC）的液冷产品在国内市场的增长将快于海外市场 [4] * 公司的竞争优势在于技术、质量和成本 其流体连接器在国内品牌中估计拥有超过90%的市场份额 2024年液冷产品整体市场份额约为25% [23] **电动汽车连接器业务** * 公司的EV连接器业务在1H25录得超过50%的收入增长 预计2025年该业务收入将接近50亿元人民币 [19] * 增长动力来自新产品 如高速汽车通信连接器 [19] **估值与投资建议** * 维持买入评级和50.00元人民币的目标价 意味着较当前股价有约20.7%的上涨空间 [5][6][31] * 公司当前交易于21.7倍2026年预期市盈率（PE） 低于其历史市盈率28倍 也低于中证国防指数2026年预期市盈率40.9倍 被认为估值偏低 [5][31] * 估值未充分反映其强大的民用业务带来的上行潜力 [31] * 估值采用DCF模型 关键假设包括股权成本（COE）8.0% 终端增长率2% [33] 其他重要内容 **潜在股价催化剂** * 来自主要互联网巨头的新数据中心液冷产品订单 * 乐观的4Q25业绩 * C919飞机的交付 [32] **主要下行风险** * 弱于预期的电动汽车上行周期 * 弱于预期的国防连接器需求 * 弱于预期的IDC资本支出 * 弱于预期的EV连接器利润率（竞争加剧） * 高于预期的应收账款拨备 * 弱于预期的液冷产品需求 [40] **公司治理与ESG** * 董事会由9名成员组成 其中女性占22.2% 独立董事占33.3% * 公司拥有多元化政策并制定了二氧化碳减排政策 [14] **市场表现** * 公司股价2025年迄今（YTD）上涨7.6% 表现逊于中证国防指数（+14.1%）和沪深300指数（+14.9%）[3] * 截至2025年9月23日 公司市值为877.39亿元人民币（123.36亿美元） 自由流通股比例为47% [6][15]

27 September 2025 | 12:20PM HKT Portfolio Strategy Research CHINA WEEKLY KICKSTART MXCN lost 1% while A-shares gained 1%; Premier Li visiting New York; Joint press conference held by Chinese financial regulators MXCN lost 0.8% while CSI300 gained 1.1% this week. President Xi delivered video remarks at the United Nations Climate Summit on Sep 24. Premier Li arrived in New York on Sep 22 and attended several multilateral and bilateral events, including the general debate of the 80th session of the United Nati ...