近期，贵州茅台股价震荡下行，过去11个交易日有10日下跌，"茅王"后续如何备受关注。 如何看贵州茅台的投资价值，段永平频频发声，还让AI算了下账。 段永平"算账" 近日，有网友向段永平提问，如何通过DCF模型，算出企业投资价值。段永平表示，这是个思维模式，但真要算是不靠谱的，因为变量太多，假设太多。 这也是为什么商业模式和企业文化很重要的原因。 不过，段永平表示，可以利用DCF模型算算贵州茅台的投资价值，因为贵州茅台的变量相对少一些，应该好算很多。 随后，段永平晒出图片，他表示用比较保守的想法让AI算了下。 有网友以10%的折现率计算，最终得出结论：茅台当前市值（1.80万亿元）与DCF模型推算的内在价值（1.77万亿元）高度匹配，表明市场已合理定价其 长期价值。 段永平对此并不认同："折现率10%？！你先看看银行利息和国债的利息吧！假设你有钱的话，你会愿意把钱存银行不到2%的利息而觉得茅台应该是10% 的折现率吗？这里最关键是茅台最后到底能赚多少钱，而你的钱存银行最后取出来到底是多少钱。假设你存20年的话，你会很容易算的。" 不过，贵州茅台近期股价则持续下行。9月12日以来，跌幅近6%。 资金涌入酒主题ET ...

老登和小登资产的分歧，到了节前，几乎掀起全民大讨论。 看着手里的老登股不断下跌，一些大佬也在悄悄叛变。 曾经声称"坚决不碰"科技股的私募大佬林园，还是买了。 但似乎买得有点情非得已，是"被动配置，非主动布局"，因为科创板打新股有市值要求。虽然买得不多，但买了以后"愁到睡不着觉，因为我买 了是不卖的。" 另一知名私募李蓓，称买科技股下不去手，自己还是适合玩老登资产。但她还是通过中证500股指期货参与了科技浪潮，因为该指数含"科"量相 对较高。 大佬们虽然口头上对科技股还是不感冒，身体挺诚实，终究是静悄悄、羞答答地配置了科技板块。 坚守老登资产的大佬们，实际上日子也不太好过。李蓓错过了小微盘、错过了新消费、错过了科技和创新药，规模跌落百亿。林园的基金有7只 净值已经跌破0.8元进入预警期，他本人开线上会议，也承认白酒买太猛。 白酒是典型的老登板块，今年以来中证白酒指数大跌7.56%，可以说是最惨老登。临近国庆中秋长假，白酒依然没有好消息。安徽、江苏、山 西、四川、浙江等五省渠道商反馈中秋国庆动销下滑预期为20%-30%+区间，今年白酒"双节"行情旺季不旺已成定局，业界认为白酒行业仍在探 底。 旅游消费这块，可能也 ...

市值表现与市场关注 - 宁德时代市值一度超越贵州茅台引发市场关注 但两家公司投资价值各有千秋 不适合简单横向比较 [1] - 宁德时代股价表现让投资者看到坚守大型科技股的投资机会 大型科技蓝筹股同样可能出现大幅持续上涨 [1] - 贵州茅台投资价值未发生巨大改变 近几年股价表现平平与投资偏好及业绩增长阶段有关 [1] 投资者偏好与投资逻辑 - 两家公司投资者群体不同但都属于价值投资 都需要中长期持有才能获得满意收益 [2] - 宁德时代代表的科技蓝筹股更易获得价值投资者和题材投机者的双重青睐 股价表现更活跃 [2] - 贵州茅台能提供更稳健现金分红 对社保基金和保险资金等追求稳健现金流的机构异常重要 [2] 业绩与股价驱动因素 - 宁德时代业绩持续高速增长推动股价上涨 展现大型科技股投资魅力 [1] - 贵州茅台若推出新产品并大火 业绩存在超预期可能 [2] - 传统行业业绩波动风险相对更小 投资者持股安全性更高 [2] 投资价值评估标准 - 最终判断依据是公司能否持续为股东带来稳健回报 以及是否拥有持续提升价值的内在驱动力 [3] - 坚持价值投资原则 买入并持有价值高于股价的公司 最终获得长期满意投资收益并非难事 [3]

涉及的行业或公司 - 泸州老窖（白酒行业）[1][2][3] 核心观点和论据 股价波动原因 - 高度国窖（国窖1573）销量下滑导致股价回调 市场担忧中秋国庆旺季高端酒动销预期下滑 高度国窖销量略逊于五粮液普五 高端酒整体销量可能下滑约30%[3] - 低度国窖（38度）在河北、华北、浙江北部优势区域表现良好 流通率和市占率保持高位 预计2024年收入达100亿元 高度国窖仅占公司产品结构30%-40% 对整体增长影响有限[2][3] 产品布局 - 大众价位产品覆盖100-400元价格带 包括特区60版、老字号等 在优势区域开瓶率高[4] - 推出新二区产品（40-50元）瞄准光瓶酒和自饮场景[4] - 全价位产品布局完善 高端、次高端及大众产品均获市场认可[17] 高度国窖发展策略 - 精细化渠道运作 淡季稳住市场份额[5] - 布局专精特新、小巨人企业等KOL团购渠道[5] - 2026年春节可能放松价格管控以换取销量[5] - 灵活调整费用补贴形式 通过过程考核（品鉴会、企业培育）保障渠道利润[5][7][8] 估值分析 - 当前估值16倍PE 较汾酒（1920倍PE）存在20%-30%上行空间[6] - 全年利润预期下降10% 但低估位置具备布局机会[6][25] 应对行业挑战措施 - 增加过程考核权重 考核品鉴会、企业培育而非仅开瓶量[7][8] - 提高费用补贴额度 提价20元投入费用池支持经销商[8] - 修复厂商关系 未给经销商过多回款压力[8] - 数字化转型提升费用兑付效率 稳住费效比[13][14] 核心竞争优势 - 组织与渠道管理优势 2015年深度改革建立组织壁垒[10][11] - 市场化人才机制 高管薪酬与业绩挂钩 校招培养专业销售团队[15] - "四总三县一中心"销售架构提升战略执行效率[11][15] - 品牌专营公司模式+三级联盟体强化渠道管控[12] 数字化转型影响 - 五码合一系统覆盖生产-销售全流程 防止窜货稳定价格[19][20] - 消费者数据收集支持个性化服务与产品迭代[20] - 生产端自动化提升出酒率5%-10% 优质酒频率提高约10%[18] - 2025年定义为数字化落地年[18] 市场扩展策略 - 全价位产品结构升级 收割中低端市场份额[23] - 重点深耕川渝、华北市场 核心高地市场（北上广深）采用直营子公司模式[23] - 低度白酒（38度）在河北、山东、浙江优势明显 预计中度酒市场规模达3000亿元 公司目标10%市占率（约300亿元）[24] 盈利预测 - 2025年收入下滑大个位数 利润下滑约10% 归母净利润120亿元[25] - 2026年收入持平略增 2027年恢复较好增长[25] - 长期双位数增长潜力 当前股息率4.4%[25] 其他重要内容 - 2025年初市场转机：行业降速预期共识 管理优势凸显 组织稳定性强（刘林佩未离开）[9] - 销售团队狼性文化：反馈效率高于行业平均 高层积极参与客户维护[15][16] - 品牌营销年轻化：与哪吒电影联名 举办"教主节"等活动[17] - 低度酒技术优势：通过微生物群分析优化工艺 解决降度浑浊问题[18]

当下消费还有哪些机会—9 月消费观点汇报 20250928 预计三季度食品和消费股持仓会进一步下降，可能降到历史最低水平。除了一 些特别大的基金外，在正常基金规模内主动持仓比例会非常低。这一过程启动 后可能会持续几个季度，最终形成底部。 如何看待海外公司的发展模式及其对国内市场的启示？ 美国公司的发展模式通常经历几波增长：核心业务增长、新品类扩展、并购实 现新品类扩展、海外扩张以及大幅度分红。例如，美国通用磨坊通过这些阶段 实现了长期稳定增长。而菲利普莫里斯和英美烟草等公司尽管估值高，但股息 率也相对可观。这种模式表明，通过产品创新、并购及海外扩张可以实现长期 稳定增长。 明年（2026 年）食品股是否存在投资机会？ 摘要 预计三季度食品和消费股持仓或降至历史低位，主动持仓比例将极低， 此过程可能持续数季度，最终触底，为未来反弹积蓄势能。 明年食品股存在投资机会，估值或降至 15 倍以内，扣除现金后市销率 降至 1 到 3 倍，收入稳定、市场份额稳固的公司更易受消费者青睐。 白酒行业需观察四季度报表真实性，若数据向好，明年复苏机会较大； 中药板块估值低且提价能力强，政策支持下复苏速度或快于其他板块。 健康食品 ...

凤凰网财经讯 9月23-24日，由凤凰卫视、凤凰网主办的"凤凰湾区财经论坛2025"在广州举行。本届论坛以"新格局·新路径"为主题，汇聚 全球政商学界精英，共同洞察变局脉络、探寻发展新机。 莲华资产管理有限公司管理合伙人洪灏出席本次论坛。在论坛期间，他发表"相信牛市真的到来""每十年中国都会出现一波史诗级的牛市"等 观点，引发热烈讨论，同时也让人们好奇他的更多看法。主题发言后，他应邀与凤凰网财经进行更深入的对话。 聊到近期业内"投资白酒还是投资科技"的争议，洪灏表示这是两种不同的投资哲学，并没有高低之分。但是，投资白酒等对社会进步的推动 作用较小，远没有投资科技符合时代向前的需要，也没有投资科技那么"振奋人心"。 他举例表示，当前机器人和人之间的区别正在快速缩小，交通领域也出现了可以集陆空出行场景于一体的飞行汽车，"这些都是我们小时候看 科幻小说中会出现的东西，没有想到现在已经成为现实，我相信投资科学技术更加令人振奋"。 【 热门视频推荐 】 点击在 看 持续关注↓↓↓ 莲华资产管理有限公司管理合伙人洪灏 ...

爱喝白酒的朋友，一定喝过 「 怀庄」！ 仁怀十大名酒之一， 酱香白酒核心产区， 贵州老字号……总之，在酱酒里它的评价颇高。 这不，下半年 喝酒的场子又多起来了， 很多朋友来后台留言有没有 性价比高的酱香白酒？ 鉴于我个人喝酒的经验和大家的需求，我找来了老朋友 「怀庄」 。 今年怀庄出了个 私藏款 礼盒： 怀庄·东方龙 ， 据说卖得很不错，毕竟 要颜值有颜值， 要品质有品质，既是好酒更是好礼！ 每个礼盒含 500ml 酱香酒 1 瓶 加赠送一瓶 100ml 二十年基酒特调样酒 +2 个小酒杯 我自己是直接买了一箱， 品牌原箱发货。 专门拍了一个视频，给大家看我收到的一箱酒，太气派，太有面了！ 包装箱 + 手提袋 + 私藏大礼盒 处处可见老字号怀庄的品质和用心 官方价 799 元 / 盒 3196/ 箱 我扫是这个价，你买回去扫也是这个价 你送人，收到的人扫还是这个价 而且不止气派，酒也好喝。 因为这个私藏款礼盒，生产厂家就是怀庄酒业（集团）有限责任公司（怀庄总厂）。 执行标准写得明明白白： GB/T10781.4(优级) ，血脉非 常纯正。 证书号： 735VP202500012 包装印「纯粮固态发酵白酒认证」 ...

行业整体表现 - 中秋白酒整体销售遇冷 动销同比下降20%以上是普遍现象 [1][2] - 多地酒商反馈市场疲软 四川 河南 湖南 上海等地均出现销售下滑 [2][4][5] - 行业面临量价齐跌 多数品牌销售额同比下滑20%-30% [4][5] - 上半年全国规上白酒企业数量减少100多家至887家 产量同比下降5.8%至191.59万千升 [8] 细分市场表现 - 茅台逆势走强 9月终端动销同比增长超20% 实现以价换量 [6][7] - 飞天茅台散瓶批价较去年中秋下跌约590元/瓶至1810元/瓶 但较9月中旬上涨20元/瓶 [7] - 除茅台外 其他品牌普遍承压 有经销商表示剔除茅台后整体销售额仅为去年同期八成 [7] 渠道与需求分析 - 终端渠道商面临不赚钱 信心弱的情况 囤货意愿基本消失 [1][5] - 宴席用酒量下降 礼赠需求偏弱 商务需求延续低迷态势 [2][5] - 烟酒店拿货积极性低 采取小批量高频次采购策略 [4][5] 行业趋势展望 - 业内预计今年白酒产量 销售收入 利润将全面承压 [1][8] - 部分酒厂采取以价换量策略 但仅高品牌力企业有效 行业竞争可能加剧 [5] - 政策调整余波仍在 消费场景受限 行业结构性分化明显 [5][7]

食品饮料板块市场表现 - 食品ETF（515710）9月26日收盘场内价格下跌0.16% 全天多数时间低位震荡 [1] - 白酒类成份股跌幅居前 舍得酒业大跌超2% 泸州老窖、五粮液、酒鬼酒等多股跌超1% [1] - 食品ETF标的指数细分食品指数市盈率为20.27倍 处于近10年5.88%分位点的低位 [3] 茅台酒市场动态 - 8月市场终端动销环比增长明显 9月以来贵州茅台酒终端动销环比增长约100% 同比增长超20% [2] - 茅台渠道体系存销比环比显著下降 已处于良好水平 [2] - 飞天茅台批发价持续上涨：2025年原箱价报1820元/瓶（日涨30元） 散瓶报1790元/瓶（日涨25元） [3] - 2024年原箱价报1850元/瓶（日涨40元） 散瓶报1820元/瓶（日涨20元） [3] 行业趋势与机构观点 - 白酒进入筑底阶段 负面因素已成市场共识 正面催化可能带来估值修复 [3] - 各酒企通过推新品或渠道创新适应行业变化 板块估值处于历史低位 [3] - 中秋国庆双节预计动销承压 但行业基本面最差阶段已过 建议关注底部修复机会 [3] - 二季度以来白酒需求端持续承压 政策边际影响有望收窄 估值修复可能先于基本面 [4] - 白酒半年报利空落地 行业加速去库 政策转暖带动渠道信心修复 [5] 投资布局建议 - 关注超跌反弹的次高端白酒 具备韧性的区域龙头 稳健的高端白酒 [4] - 食品ETF（515710）约60%仓位布局高端及次高端白酒龙头 近40%仓位覆盖饮料乳品、调味、啤酒等细分板块 [5] - 前十大权重股包括茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、洋河、伊利股份、海天味业等龙头企业 [5]

2025 年 09 月 28 日 A 股估值及行业中观景气跟 行业比较周跟踪（20250920-20250926） 本期投资提示: 一、Ａ 股本周估值（截至 2025 年 9 月 26 日) 申万宏源研究微信服务号 证券分析师 林丽梅 A0230513090001 lin|m@swsresearch.com 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 郝丹阳 A0230523120002 haody@swsresearch.com 冯彧 A0230525080001 fenavu@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 冯彧 (8621)23297818× fengyu@swsresearch.com 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 相关研究 √ 1) 指数及板块估值比较: √ 中证全指（剔除 ST）PE 为 21.4 倍，PB 为 1.8 倍，处于历史 80%和 40%分位; √ 上证 50 指数 PE 为 11.7 倍，PB 为 1.3 倍，处于历史 62%和 38%分 ...