报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1] 报告核心观点 * 算力需求爆发性增长正彻底重塑数据中心散热方式，使液冷技术从可选项变为高密度算力场景的必选项 [3] * 液冷技术导热效率是空气的25倍以上，换热系数达风冷的1,000-3,000倍，可轻松支持50kW以上甚至200kW的单机柜功率密度，是释放算力潜能的关键支撑 [3] * 尽管液冷初期投资更高，但在中高密度场景下5年TCO较风冷低20%-30%，适配AI智算中心、超算中心等高频需求场景 [2] * 预计到2025年底，液冷将逐渐从高端场景走向主流 [3] * 中国液冷市场正经历爆发增长，预计从2023年的110.8亿元跃升至2025年的365亿元，到2029年将达1,300亿元 [5] 行业定义与分类 * 液冷行业以液冷技术为核心，指采用液体取代空气作为冷却介质，通过与发热部件进行热交换带走热量的技术 [7][8] * 液冷技术主要分为非接触式液冷（冷板式）和接触式液冷（浸没式、喷淋式） [8] * 液冷技术凭借低能耗、高散热、低噪音、低TCO等优势，正从数据中心渗透到新能源汽车、储能等多个领域 [8] 技术路线对比与市场格局 * 冷板式液冷凭借兼容性强、改造成本低等优势占据主要市场，市场占比65% [11][12] * 浸没式液冷市场占比位居其次（34%），其散热效率高，支持高密度部署、静音，为未来发展方向 [11][12] * 喷淋式液冷技术成熟度相对较低，市场占比1% [11][12] * 短期冷板式液冷占据主导，长期浸没式液冷将逐渐成为高算力场景的必然发展方向，相变浸没式液冷或是终极出路 [14] 液冷与风冷对比分析 * 液冷能支撑30-100kW的超高功率密度需求，PUE可低至1.1-1.2，较风冷节能40%以上 [21] * 液冷运行噪音≤30-60dB，可延长设备平均无故障时间30%以上 [19][21] * 液冷与风冷以单机柜25kW功率密度为核心分界互补共存 [2][22] * 当前液冷在新建数据中心渗透率已达60%-70%，风冷则仍主导老旧机房及边缘计算场景 [22] 市场驱动因素 * **算力需求爆发**：AI大模型训练和推理导致芯片功耗与单机柜功率密度飙升，英伟达高端AI芯片功耗突破1,200-2,700W，单机柜功率密度跃升至120kW以上，风冷存在物理极限（≤30kW），液冷成为必选项 [3][27] * **散热需求迫切**：55%的电子元器件故障源于温度过高，液冷技术可将因过热导致的故障风险降低80-90% [24][27] * **PUE指标趋严**：政策要求到2025年底，新建及改扩建大型和超大型数据中心PUE降至1.25以内，国家枢纽节点PUE不得高于1.2 [29] * **能耗节约**：数据中心制冷能耗占比高（传统风冷可达43%），液冷可显著降低该部分能耗，提升电能利用效率 [28][30] 全球及中国市场发展 * **全球市场**：美国市占率第一，其四大云服务商将液冷作为新建数据中心标配，主要采用冷板式，但浸没式增速更快；德国占欧洲市场30%；中国是亚太最大市场 [4] * **中国市场**：2023年市场规模110.8亿元，2024年增至184亿元（同比增速66.1%），预计2025年达365亿元，2029年将达1,300亿元，2025-2029年CAGR为37.4% [5] * 2023-2025年为爆发增长期，液冷从试点验证走向规模部署；2025-2029年进入全面扩张期，液冷TCO全面优于风冷，逐步成为产业标配 [5] 技术经济性分析 * **冷板式液冷**：初始投资50-80万元（常规），PUE约1.15，年电费节省8-12万元，投资回报期2-3年 [14] * **单相浸没式液冷**：初始投资100-150万元（合成油），PUE约1.10，年电费节省15-20万元，投资回报期3-4年 [14] * **相变浸没式液冷**：初始投资180-250万元，PUE可低至1.05，年电费节省20-25万元，投资回报期4-6年 [14] * **喷淋式液冷**：初始投资80-120万元，PUE约1.20，年电费节省10-15万元，投资回报期3-4年 [14]

核心观点与理论框架 - 中国消费市场呈现明显的“K型分化”，一端是高情绪价值、高溢价的高端品质消费，另一端是高实用价值、低价格的高性价比消费[1] - 消费“K型分化”的核心逻辑是消费者在物质需求相对饱和后，对精神和情绪需求提升，消费理念从单一注重实用价值转向兼顾实用价值与情绪价值两端[1][29] - 该现象的效用函数为（情绪价值+实用价值）/价格，是一个开口向上的凹函数，导致两端（高价值高价格与高实用低价格）效用高，中间效用低[6][29] 消费者行为的具体体现 - **消费场景**：传统商场诉求降低，高端奢侈品商场与拼多多等低价社区团购热度提升[5][13] - **奢侈品商场**：北京SKP在2019-2024年北京市社零复合增速为负的背景下，销售额年均复合增速约7.5%，2023年营收达265亿元[13] - **奢侈品商场**：南京德基广场在2019-2024年间销售额年均复合增速高达16.9%，高于同期南京市社零复合增速2.0%[13] - **商品消费**：Labubu等潮玩体现消费者愿为情绪支付高溢价；蜜雪冰城以低价高性价比策略成为消费者首选[5][18] - **服务消费**：旅游消费呈现两极分化，如“熊猫专列·成都号”豪华专列起步费5万元迅速售罄，与追求低成本的“特种兵旅行”并存[19] - **服务消费**：沉浸式餐饮市场从2020到2023年，项目数量增长143.8%，消费市场规模增长111.7%[20] 供给端（零售商/企业）的应对策略 - **商场布局**：平价品牌入驻顶奢商圈，如名创优品入驻南京德基广场（2024年销售额245亿元）[5][21] - **企业策略**：小米与比亚迪等企业采用双轨产品矩阵，同时覆盖高端系列（如小米Ultra、比亚迪仰望）和低价实用型产品（如红米、比亚迪宋/元）[5][21] 需求端驱动因素 - **代际变化**：Z世代（“月光哲学、情绪至上”）和低龄老年群体（消费理念转向“品质至上、开放探索”）逐步成为消费主力，更关注情感与情绪满足[23][24][25] - **政策导向**：宏观政策从“投资于物”转向“投资于人”，推动消费者将更多资源投向自身发展与精神需求[3][26][28] - **需求理论**：根据马斯洛需求层次理论，消费者在功能性需求满足后，对消费品的社交与情感属性诉求提升[26] 供给端驱动因素 - **市场竞争**：消费市场进入存量时代，竞争加剧，促使零售商采取双轨战略以满足不同群体需求[27] - **产品竞争力**：商品同质化加剧，产品创新和IP叙事成为核心竞争力，扩大了产品定价广度并提供了情绪价值[27] 理论模型对比 - **传统理论**：商品效用函数为“实用价值/价格”，消费者理念是“一分钱、一分货”，供需曲线分别为右下倾斜和右上倾斜[29][33] - **K型分化理论**：商品效用函数为“（情绪价值+实用价值）/价格”，消费者理念是“该省省、该花花”，消费者需求曲线与零售商供给曲线均呈U型[29][30][33] 风险提示 - 新消费支持政策落地不及预期可能影响消费拉动[6][36] - 房地产调整对地方经济的负面影响可能加剧，进而影响地方促消费举措[6][36] - 居民收入增速放缓可能促使储蓄增加、消费减少[6][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各项目总结 期货价格 - DCE01合约价格858.0，较昨日涨19.0；DCE05合约价格813.0，较昨日跌15.0；DCE09合约价格792.0，较昨日跌12.5 [2] - I01 - I05价差45.0，较昨日涨34.0；I05 - I09价差21.0，较昨日跌2.5；I09 - I01价差 - 66.0，较昨日跌31.5 [2] 现货价格 - PB粉（60.8%）价格828，较昨日涨19；纽曼粉价格830，较昨日涨19；麦克粉价格834，较昨日涨22等多种现货价格有变动 [2] - 最优交割品为卡粉，折标准品价格859，01厂库基差12，05厂库基差23，09厂库基差47 [2] 现货品种价差 - 卡粉 - PB粉价差78，较昨日跌1；纽曼粉 - 金布巴价差45，较昨日跌3等多种价差有变动 [2] 进口利润 - 卡粉进口利润 - 16，较昨日无增减；纽曼粉进口利润55，较昨日减1等多种进口利润有变动 [2] 普氏指数 - 普氏铁矿61%价格109.1，较前天增2.7；普氏铁矿65%价格125.2，较前天增2.6；普氏铁矿58%价格97.5，较前天增2.0 [2] 内外盘美金价差 - SGX主力 - DCE01价差 - 1.2，较昨日增0.5；SGX主力 - DCE05价差0.3，较昨日减1.3；SGX主力 - DCE09价差3.3，较昨日减0.9 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍当下基本面未见边际改善，1月整体供需仍趋宽松，显性库存维持高位压制价格，但印尼政策使市场对镍成本及平衡预期有明显调整，对镍价形成支撑，后续需关注政策实际落地情况，当下市场对印尼政策预期情绪强，经历前期拉涨后需警惕波动加剧风险，建议短期关注逢低做多机会 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 镍价动态及原因 - 2026年1月8日，沪镍合约前期快速拉涨后大幅回调，盘中一度跌至13.38万吨，伦镍也显著下挫，盘中一度跌超4.5%，主要因有色板块整体下挫及较弱的现实基本面，截至1月7日，伦镍库存环比大幅累增超2万吨至27.56万吨，创近7年新高，不过印尼端政策未明确，对价格有一定支撑，1月8日印尼能矿部长未披露2026年镍矿RKAB具体数额，称仍在核算中，会根据冶炼企业总需求量调整 [1][2] 基本面情况 - 供应端，国内电镍12月产量环比再度回升，印尼12月MHP、冰镍和镍锍产量整体保持高位，供给端压力仍存 [2] - 需求端，进入传统消费淡季，不锈钢排产在利润修复下环比有所增长，但电镀和合金端预计下滑 [2] - 整体基本面过剩维持，伦镍库存1月7日大幅累积20088吨至27.56万吨，沪镍库存1月7日小幅去化612吨至3.88万吨，全球整体显性库存仍处高位 [2] 总结及策略 - 镍当下基本面未见边际改善，预计1月整体供需仍趋宽松，显性库存维持高位，对价格形成压制，印尼拟修订镍矿内贸计价方式及下修26年镍矿配额，对镍价形成支撑，后续需关注政策实际落地情况 [3] - 当下市场对印尼端政策预期情绪强，经历前期快速拉涨后需警惕波动加剧风险，建议短期关注逢低做多机会，后续重点关注印尼相关政策实际落地情况 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 多晶硅收储过程中可能涉及的垄断问题需关注与规避，短期情绪影响下价格或回调，长期落后产能出清格局将持续，需关注政策动向和垄断问题解决进展 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 最新动态及原因 - 多晶硅期货大幅回调主力合约价格回落至53610元/吨，市场对收储预期仍在消化，产业链挺价博弈未结束，交易所限制流动性使持仓量下降拖累盘面 [2] - 多晶硅行业围绕“自律”“整合”讨论增多引发市场对合规边界及竞争充分性关注，放大对产能整合中垄断等潜在风险担忧致盘面回落 [2] 基本面情况 - 多晶硅供需偏宽松，上下游挺价意愿强，西南枯水期开工下行12月国内产量低于12万吨，企业或采取减产轻销策略，供给或下滑 [3] - 12月及1月下游减产幅度大，需求端对上游支撑有限，偏弱基本面下价格回落与产业链挺价形成拉锯 [3] - 本周多晶硅复投料成交均价5.92万元/吨，周环比+9.83%，n型颗粒硅成交均价5.58万元/吨，周环比+10.5%，现货价格有支撑 [3] - 多晶硅供应可能进一步下行，需求端持续偏弱，预计1月库存小幅累积，需关注反垄断和收储政策进展 [3] 总结及策略 - 上游产业投资者可考虑逢高开展套期保值操作，机构投资者短期波动大单边可暂时观望 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 该报告是迈科期货基差统计表，展示了2026年1月8日9:00多种期货品种的主力基差率、较昨日增减、当月基差、次月基差、再次月基差、各合约价格、现货价格及现货价格来源等信息[3] 根据相关目录分别进行总结 有色金属 - 铜主力基差率 -0.65%，较昨日增减 -1.01%，现货价格103410元（SMM 1电解铜）[3] - 铝（不同类型）主力基差率分别为 -1.19%、 -1.22%，较昨日增减分别为 -0.50%、 -0.30%，现货价格分别为24140元（SMM A00铝）、17475元（SMM 1铝证）[3] - 锌主力基差率 -0.02%，较昨日增减 -0.87%，现货价格24300元（SMM 0锌证）[3] - 锡主力基差率 -0.06%，较昨日增减 -0.11%，现货价格356633元（SMM 1锡）[3] - 镍主力基差率3.29%，较昨日增减 -1.59%，现货价格150150元（SMM 1电解镍）[3] - 工业硅主力基差率3.47%，较昨日增减 -0.64%，现货价格9250元（SMM 花头通量253硅）[3] - 碳酸锂主力基差率17.50%，较昨日增减 -3.27%，现货价格116750元（钢联优质电池级碳酸锂）[3] 贵金属 - 黄金主力基差率0.03%，较昨日增减0.33%，现货价格999.20元（AuT + D:上金所）[3] - 白银主力基差率0.39%，较昨日增减0.17%，现货价格19365元（Ag(T + D):上金所）[3] 黑色产业 - 螺纹钢主力基差率4.80%，较昨日增减 -0.31%，现货价格3340元（HRB400:20mm:上海）[3] - 热卷主力基差率 -0.36%，较昨日增减0.65%，现货价格3320元（Q235B:4.75mm:上海）[3] - 铁矿石主力基差率3.96%，较昨日增减 -2.14%，现货价格860.8元（PB粉:61%:青岛）[3] - 焦炭主力基差率 -9.48%，较昨日增减 -3.43%，现货价格1605元（冶金焦:准一级）[3] - 焦煤主力基差率 -5.7%，较昨日增减 -7.67%，现货价格1097.5元（主焦煤:瘦煤:蒙5）[3] - 动力煤主力基差率 -13.03%，较昨日增减0.37%，现货价格697.0元（山西Q500:秦皇岛港）[3] - 硅铁主力基差率 -8.19%，较昨日增减0.92%，现货价格2380元（FeSi75 - B:内蒙）[3] - 锰硅主力基差率 -3.83%，较昨日增减 -1.33%，现货价格5770元（FeMn68Si18:河北）[3] - 不锈钢主力基差率0.11%，较昨日增减0.44%，现货价格13900元（304/2B:2.0*1219:鞍钢联众无锡）[3] - 玻璃主力基差率 -12.02%，较昨日增减 -3.60%，现货价格1010元（华北5mm浮法市场价）[3] 油脂油料 - 大豆主力基差率 -9.17%，较昨日增减 -2.72%，现货价格4000元（大豆国产一等:哈尔滨）[3] - 豆粕主力基差率9.93%，较昨日增减 -0.31%，现货价格3090元（普通蛋白豆粕:张家港）[3] - 菜粕主力基差率6.66%，较昨日增减 -0.04%，现货价格2580元（普通菜粕粗:南通）[3] - 豆油主力基差率6.31%，较昨日增减 -0.62%，现货价格8460元（一级豆油:张家港）[3] - 菜油主力基差率8.85%，较昨日增减0.42%，现货价格9900元（菜油:江苏）[3] - 花生主力基差率15.21%，较昨日增减 -1.38%，现货价格9300元（白沙:含油45%含水9%昌图）[3] - 棕榈油主力基差率0.09%，较昨日增减 -0.73%，现货价格8570元（棕榈油24度:广东）[3] - 玉米主力基差率2.76%，较昨日增减 -1.20%，现货价格2310元（锦州港国标一等玉米）[3] - 玉米淀粉主力基差率1.26%，较昨日增减 -1.50%，现货价格2570元（出厂价玉米淀粉:长春）[3] 农副产品 - 苹果主力基差率 -10.78%，较昨日增减0.29%，现货价格8220元（烟台栖霞、陕西洛川红富士均价）[3] - 鸡蛋主力基差率9.60%，较昨日增减2.93%，现货价格3300元（鸡蛋:河北沧州）[3] - 生猪主力基差率10.31%，较昨日增减0.66%，现货价格13000元（生猪外三元河南）[3] - 棉花主力基差率4.98%，较昨日增减 -0.78%，现货价格15784元（棉花价格指数328:新疆）[3] 软商品 - 白糖主力基差率2.06%，较昨日增减 -0.24%，现货价格5390元（白砂糖:柳州）[3] - 甲醇主力基差率1.90%，较昨日增减1.26%，现货价格2310元（甲醇:华东）[3] - 乙醇主力基差率 -3.84%，较昨日增减 -0.25%，现货价格3730元（乙醇:华东）[3] - PTA主力基差率 -0.78%，较昨日增减0.39%，现货价格5110元（PTA:华东）[3] - 聚丙烯主力基差率4.84%，较昨日增减 -1.03%，现货价格6800元（杭州绍兴三圆T30S市场价）[3] - 苯乙烯主力基差率0.69%，较昨日增减 -0.25%，现货价格6875元（苯乙烯:华东）[3] - 涤纶短纤主力基差率0.24%，较昨日增减 -0.34%，现货价格6560元（三房巷半光本白1.56*38mm涤）[3] 化工 - 塑料主力基差率0.12%，较昨日增减 -0.65%，现货价格6650元（余姚浙江石化7042市场价）[3] - PVC主力基差率 -5.41%，较昨日增减0.20%，现货价格4700元（华东SG - 5新疆中泰主流价）[3] - 橡胶主力基差率 -2.66%，较昨日增减 -0.17%，现货价格15750元（泰国产:青岛保税区）[3] - 20号胶主力基差率2.55%，较昨日增减 -0.18%，现货价格13485元（泰国20标胶:青岛保税区）[3] - 纯碱主力基差率 -3.15%，较昨日增减0.21%，现货价格1231元（沙河重质市场价）[3] - 尿素主力基差率 -2.23%，较昨日增减 -0.66%，现货价格1750元（尿素小颗粒:河南）[3] - 纸浆主力基差率 -0.20%，较昨日增减0.73%，现货价格5585元（漂针浆:银星:智利）[3] 能源化工 - 原油主力基差率 -5.86%，较昨日增减0.74%，现货价格391.9元（中国胜利:环太平洋）[3] - 燃料油主力基差率8.95%，较昨日增减1.97%，现货价格2655元（保税船用油380CST:舟山）[3] - 沥青主力基差率 -2.85%，较昨日增减 -0.49%，现货价格3070元（重交沥青:市场价:山东）[3] - 低硫燃料油主力基差率2.73%，较昨日增减3.60%，现货价格2938元（船用油0.5%低硫:新加坡）[3] - LPG主力基差率14.98%，较昨日增减0.19%，现货价格4858元（市场价:广州）[3] 股指 - 沪深300主力基差率0.50%，较昨日增减0.23%，现货价格4776.7元[3] - 上证50主力基差率0.04%，较昨日增减0.14%，现货价格3145.1元[3] - 中证500主力基差率0.93%，较昨日增减0.57%，现货价格7875.1元[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国1月2日当周商业原油库存下降383.2万桶，周度产量预估小幅下降1.6万桶/日，原油净进口增加56.3万桶/日，炼厂开工率维持于94.7%；因炼厂开工率仍处相对高位，汽油、柴油、航煤库存仍有累积，原油与石油产品总库存高位逆季节性上探，单周数据仍利空裂解价差 [4] 根据相关目录分别进行总结 库存数据 - 美国商业原油库存变动为 -383.2万桶，前值 -193.4万桶；库欣原油库存变动为72.8万桶，前值54.3万桶；战略石油库存变动为24.5万桶，前值24.8万桶 [6] - 美国汽油库存变动为770.2万桶，前值584.5万桶；柴油库存变动为559.4万桶，前值497.7万桶；航煤库存变动为4.7万桶，前值 -91.1万桶；燃料油库存变动为 -6.2万桶，前值5.7万桶 [6] - 美国原油及石油产品库存变动（不含SPR）为810.6万桶，前值1015.6万桶 [6] 产量与需求数据 - 美国原油产量为1381.1万桶/日，前值1382.7万桶/日；成品油表观需求为1922.6万桶/日，前值1937.6万桶/日 [6] - 美国汽油表观需求为817万桶/日，前值856.3万桶/日；柴油表观需求为319.5万桶/日，前值337.9万桶/日 [6] 进出口与加工数据 - 美国原油进口为633.9万桶/日，前值495.3万桶/日；原油出口为426.3万桶/日，前值344万桶/日 [6] - 美国炼厂原油加工量为1690.9万桶/日，前值1684.7万桶/日；炼厂开工率为94.7%，与前值持平 [6]

全球宏观与市场情绪 - 美国11月职位空缺数降至逾一年最低，ADP报告显示12月私营部门就业人数温和增长，劳动力需求偏弱[11][12] - 市场对美联储降息预期未因就业数据明显改变，投资者等待周五发布的官方非农就业报告[12] - 标普500指数预期市盈率约为22倍，高于五年均值19倍，显示华尔街整体估值仍处高位[12] 美股市场动态 - 美股三大股指走势分化，标普500指数跌0.34%，受金融股拖累；纳斯达克指数涨0.16%，受英伟达等科技股带动[2][3] - 金融板块成主要拖累，黑石与阿波罗全球管理跌超5%，受特朗普拟禁止大型投资者购买独栋住宅言论影响[12] - 大型科技股多数上涨，谷歌A涨2.43%，微软涨1.04%，英伟达涨1%[12] 港股与中概股表现 - 港股三大指数表现疲软，恒生指数跌0.94%，科技股午后跌幅扩大，阿里巴巴跌超3%[3][9] - 纳斯达克中国金龙指数收跌1.58%，热门中概股多数下跌，满帮跌超7%[12] - 汽车股普遍下行，机构预测2026年中国汽车市场销量或将下降7%[9] 行业与板块异动 - 纸业股逆市上涨，玖龙纸业大涨8.97%，因主要企业停机检修收缩供应及多家企业宣布提价[9] - 医药股表现突出，CRO/CDMO个股涨幅显著，凯莱英涨8.92%，受行业需求端复苏推动[9] - 存储内存市场进入“超级牛市”，预计2025年Q4价格飙升40–50%，2026年Q1再涨40–50%[14] 地缘政治与政策影响 - 特朗普政府计划无限期掌控委内瑞拉石油出口，引发市场对供应增加的担忧，石油股集体走低[9][14] - 中国对日本实施军民两用物项出口禁令并考虑收紧稀土出口审查，拖累日股汽车板块，日经225指数跌1.06%[12] - 特朗普拟将2027年美国国防开支提高逾50%至1.5万亿美元，并计划由关税收入支付[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕市场国际上南美大豆即将上市，CBOT大豆盘面承压震荡回落，交易重心在国际大豆贸易流向，关注美豆出口进度；国内大豆库存高位，油厂豆粕现货供应充足，但一季度进口大豆存在结构性紧缺预期，蛋白粕市场震荡运行，豆粕05合约2700 - 2870 [6] - 菜粕市场延续供需双弱格局，盘面受进口菜籽供应方面消息扰动较大，以跟随蛋白粕市场走势为主，供应端扰动下或有偏强机会，但需警惕情绪回落风险，05合约2300 - 2450 [45] 根据相关目录分别进行总结 豆粕市场 国际方面 - 中方对美豆仍保持13%进口关税，商业性采购难展开，采购进度不如预期，出口乐观情绪降温，1月USDA报告看点是美豆出口量是否下调使库消比回升，CBOT大豆盘面震荡回落 [6] - 巴西大豆播种进入尾声，部分地区已收割，盘面暂无天气升水，丰产预期维持 [6] 国内供需 - 国内大豆库存高位，油厂豆粕现货供应充足，下游饲料企业库存高需求有限，提货一般，油厂豆粕累库，库存仍在高位 [6] - 一季度国内进口大豆远期供应缺口部分修复，需观察美豆采购计划，海关收紧到港政策预期引发阶段性供应担忧，但库存高位下盘面情绪有回落风险 [6] 市场数据 - USDA12月报告预测2025/26年度全球大豆产量4.2254亿吨，较上一年度减少540万吨；压榨需求3.6524亿吨，较上一年度增加704万吨；出口量1.87亿吨，较上一年度增加316万吨；期末库存1.2199亿吨，较上一年度减少125万吨，供需格局小幅收紧 [7][8] - 截止2025年12月27日，巴西2025/26年度大豆播种进度97.9%，高于一周前和五年同期均值，低于去年同期；2025年12月巴西大豆出口量估计357万吨，高于一周前预估，较去年同期增长142.9%；预计2025年全年巴西大豆出口量将达创纪录的10850万吨，高于2024年 [10] - 截至12月26日，巴西各港口大豆对华排船计划总量为56.6585万吨，较上周减少26.4403万吨；12月以来巴西港口对中国已发船总量为202.7382万吨，较上周增加52.2159万吨 [15] - 1月2日美湾1月F期价1030.5美分/蒲，较12月26日跌32.75美分/蒲；升贴水108美分/蒲，较12月26日跌2美分/蒲；完税价4171元，较12月26日跌107元。巴西2月F期价1047.5美分/蒲，较12月26日跌29美分/蒲；升贴水45美分/蒲，较12月26日涨10美分/蒲；完税价3546元，较12月26日跌52元 [20] - 截止到12月30日，12月船期周度增加13.2万吨，采购进度为100%；2026年1月船期采购进度为99.33%；2月船期周度增加33万吨，采购进度为82.82%；3月船期周度增加51.6万吨，采购进度为77.47% [27] - 2025年12月，全国油厂大豆压榨为906.75万吨，较上月增加5万吨，增幅0.55%；较去年同期增加76.38万吨，增幅9.20%；2025年自然年度全国大豆压榨量为10172.8万吨，较去年同期增幅达6.35% [31] - 截至12月26日，油厂豆粕库存为116.75万吨，较上月增加1.61万吨，环比增加1.35%；与去年同期相比增加46.44万吨，同比增加47.19%，较三年均值高出26.11万吨；全国饲料企业豆粕物理库存9.45天，较上月末增加1.28天，增幅13.54%，较去年同期增加11.97% [34] - 豆粕05合约基差为296元/吨，上周同期为311元/吨；豆粕5 - 9合约价差为 - 101元/吨，上周同期为 - 106元/吨 [39] 菜粕市场 国际方面 - 上周ICE菜籽低位震荡，元旦假期前交投清淡，周中受油菜籽丰产压力小幅下跌，周末因植物油市场上涨支撑菜籽盘面，周末菜籽期货主力合约结算价603.9加元，较上周跌7.6加元，环比跌1.2%，较上年跌20.1元，同比跌3.2% [45][52] - 加拿大统计局预计2025年加拿大油菜籽产量达到创纪录的2180万吨，比9月份调高177万吨，超过市场预期的2125万吨，比去年高出256万吨或13.3% [47] 国内供需 - 加方坚持对华电车加征关税，中加经贸关系无新进展，进口加拿大菜籽基本无新买船，油厂菜籽、菜粕库存低位，菜籽压榨厂基本无开机 [45] - 气温降低后菜粕饲料需求逐渐减少，市场成交量有限，仍呈现供需双弱格局，中方积极向多方寻求菜粕替代进口，相关消息对盘面将造成较大扰动 [45] 市场数据 - 商务部对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查初裁维持，向出口商征收75.8%保证金，加菜籽进口窗口关闭 [46] - 港口菜/豆粕比价波动区间0% - 1.2%，目前大部分地区比价在80.1% - 82.4%，部分地区菜粕有性价比优势，但市场刚性需求采购为主 [53] - 1月主要油厂菜籽到港量约0万吨，第1周油厂菜籽库存0万吨，菜籽压榨厂开机率0%，菜粕产量0万吨 [57][61] - 第1周沿海压榨厂菜粕提货量0万吨，菜粕市场无成交 [64] - 第1周油厂菜粕库存0万吨，颗粒粕库存16.7万吨，消费量0.8万吨 [69] - 菜粕05合约基差为119元/吨，上周同期为93元/吨；菜粕5 - 9合约价差为 - 47元/吨，上周同期为 - 59元/吨 [75] 价差汇总 - 豆类油粕比为2.85，上周同期为2.82；豆菜粕主力合约价差393元/吨，上周同期为399元/吨 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际糖价短期预计底部震荡，白糖价格预计震荡，套利建议观望，期权建议卖出看跌期权 [8][9][10] 各部分总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5290，跌3，跌幅0.06%，成交量15167，减3837，持仓量76794，增909；SR01收盘价5300，跌7，跌幅0.13%，成交量657，减439，持仓量8782，减649；SR05收盘价5279，跌2，跌幅0.04%，成交量218370，减13539，持仓量429678，减10268 [3] - 现货价格：柳州报价5390，涨跌0；昆明报价5230，涨跌10；武汉报价5660，涨跌10；南宁报价5370，涨跌10；鲅鱼圈报价5530，涨跌0；日照报价5545，涨跌0；西安报价5810，涨跌0 [3] - 基差：柳州111，昆明 - 49，武汉381，南宁91，日照266，西安531 [3] - 月间价差：SR05 - SR01价差 - 21，涨跌5；SR09 - SR05价差11，涨跌 - 1；SR09 - SR01价差 - 10，涨跌4 [3] - 进口利润：巴西进口ICE主力14.77，升贴水0.04，运费32.75，配额内价格4032，配额外价格5123，与柳州价差267，与日照价差422，与盘面价差177；泰国进口ICE主力14.77，升贴水0.89，运费18.00，配额内价格4078，配额外价格5182，与柳州价差208，与日照价差363，与盘面价差118 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 2025/26榨季截至1月7日，泰国累计甘蔗入榨量1697.82万吨，较去年同期减576.5万吨，降幅25.35%；甘蔗含糖分11.54%，较去年同期减0.08%；产糖率9.017%，较去年同期减0.209%；产糖量153.09万吨，较去年同期减56.73万吨，降幅27.03% [5] - 截至1月7日当周，巴西港口等待装运食糖船只44艘，前一周42艘；等待装运食糖数量158.23万吨，前一周141.7万吨，环比增16.53万吨，增幅11.66% [5] - 印度食品与公共分配部将在2026年3月31日后审查糖厂出口表现，可能重新分配未使用的150万吨出口配额 [7] 逻辑分析 - 国际方面，巴西甘蔗渐入收榨阶段，中南部累计产糖量3990.4万吨，较去年同期增54.3万吨，供应压力将缓解；北半球糖产多处于增产周期，印度增产或超预期，美糖价格预计短期底部震荡 [8] - 国内市场，白糖价格处历年低位，短期空头平仓行情修复；广西糖厂成本大多在5400元/吨以上，支撑盘面；外盘美糖有筑底迹象，进口巴西糖配额外成本5000 - 5200元/吨，外糖上涨驱动郑糖；但国内处于压榨高峰期，有销售压力，25/26年度全球糖增产预期中，白糖预计在上方震荡平台有压力，短期价格震荡 [8] 交易策略 - 单边：国际糖价短期预计底部震荡，大宗商品大幅下调，白糖价格预计震荡 [9] - 套利：观望 [10] - 期权：卖出看跌期权 [10] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存、产量，柳州白糖现货价格、价差，白糖各月基差、郑糖各合约价差等图表 [11][15][17]