证券日报网讯 12月21日晚间，兴业银行发布公告称，可转债付息债权登记日为2025年12月26日；可转 债除息日为2025年12月29日；可转债兑息日为2025年12月29日。 （文章来源：证券日报） ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周AAA电气设备行业信用利差大幅压缩，其余行业评级信用利差不同程度走扩；城投债10Y以上利差小幅压缩，其余走扩；产业债利差大多走扩且短端更明显；银行二永债1Y内利差短端走扩，10Y以上长端压缩；2026年城投债可配置短久期下沉和优质适度拉长久期品种，产业债关注优质央国企和边际改善行业，二永债把握流动性好品种波段机会和优质城农商行机会 [3][4][43][44] 根据相关目录分别进行总结 本周信用热点事件 - 上交所发布通知支持境外机构投资者开展上交所债券回购业务，使其可通过质押券融出资金调配资金 [11] - 交易商协会对邮储银行启动自律调查，因其在债务融资工具承销发行中涉嫌违规 [12] - 贵州农村商业联合银行股份有限公司开业，是贵州省农村金融改革里程碑，采用创新模式支持地方经济 [13] 一级市场 净融资规模 - 本周信用债净融资额1161亿元，环比减少1281亿元，发行量3655亿元，环比减少991亿元，偿还量2493亿元，环比增加290亿元；资产支持证券净融资额209亿元，环比减少270亿元 [14] - 分产品看，城投债净融资额213亿元，环比增加5亿元；产业债709亿元，环比减少447亿元；金融债240亿元，环比减少839亿元 [15] 发行成本 - 本周AA产业债、城投债发行利率调至2.8%以上，其余评级券种平均发行利率在2.8%以下；AA产业债、城投债发行利率分别较上周上升45BP、27BP，AA+金融债上升58BP，其余波动不超15BP [17] 二级市场 成交情况 - 成交量方面，本周信用债成交量环比减少443亿元；分品种，城投债成交量2594亿元，环比减少137亿元；产业债3674亿元，环比增加132亿元；金融债6275亿元，环比减少438亿元；资产支持证券255亿元，环比增加10亿元 [24] - 换手率方面，本周信用债换手率涨跌互现；城投债换手率1.66%，环比下行0.1pct；产业债1.89%，环比上行0.06pct；金融债4.05%，环比下行0.29pct；资产支持证券0.67%，环比上行0.03pct [24] 收益率 - 本周不同评级期限信用债收益率波动不超3BP；1Y以内AA、AAA -、AAA+信用债收益率分别下行2BP、2BP、1BP；5Y AA、AAA+信用债收益率分别上行2BP、1BP，AAA -下行1BP；10Y以上AA、AAA -、AAA+信用债收益率分别下行1BP、1BP、不到1BP [25] - 分品种，以AA+级5Y为例，传统信用债不同品种收益率下行，资产支持证券收益率小幅上行；产业债非公开发行和可续期分别下行2BP；城投债下行1BP；金融债商业银行普通债和二级资本债分别下行1BP；资产支持证券上行不到1BP [28] 信用利差 - 总体上，本周AAA电气设备行业信用利差大幅压缩14BP，其余行业评级信用利差不同程度走扩，如AA+休闲服务行业走扩20BP，AA+传媒、轻工制造行业分别走扩9BP，其余变动不超5BP [30] - 城投债方面，10Y以上利差小幅压缩1BP，其余期限走扩3BP；分地区，AA级前五为贵州、云南等，AA+为贵州、内蒙古等，AAA为辽宁、云南等 [32][34] - 产业债方面，利差大多走扩且短端更明显，如1Y AAA -、AA+、AA私募产业债利差分别走扩4BP、4BP、7BP，10Y分别走扩2BP [36] - 银行资本债方面，银行二永债1Y以内利差短端走扩，10Y以上长端压缩，如1Y AAA -、AA+、AA二级资本债利差分别走扩4BP、3BP、3BP，10Y分别压缩3BP [39] 本周债市舆情 本周5家发行人所发债项隐含评级调低，武汉天盈投资集团有限公司和鸿达兴业股份有限公司所发债券实质违约 [4][40] 投资建议 - 本周公开市场逆回购到期6685亿元，央行开展6575亿元操作，央票到期300亿元，净投放190亿元，DR001收于1.20%，资金利率边际下行 [4][43] - 2026年城投债可配置短久期（2Y以内）下沉品种作底仓获票息，选择优质主体适度拉长久期（3 - 5Y）增厚收益；产业债从主体层级选优质央国企拉久期打底仓，从行业维度关注边际改善行业；二永债把握流动性好（3 - 5Y AAA -）品种波段机会，关注经济发达、化债进度靠前地区优质城农商行机会 [5][7][44]

新华财经上海12月21日电 （谷青竹） 信用是市场经济的"通行证"。东海之滨的台州，浪潮拍岸三千 年，既淘洗出"海上丝绸之路"的商贸遗韵，也孕育出"一诺重千金"的诚信基因。作为"温台模式"的核心 发源地，从阡陌间的纺车叮当到车间里的智能机械、从集市上的沿街叫卖到资本市场"台州板块"的78家 上市公司集群，民营经济在这片土地上始终以信用为锚劈波斩浪，成为这座城市穿越经济周期、发展生 生不息的活力密码。 民间"信"脉：草根创业的精神火种 浙南沿海的季风，总带着敢闯敢试的气息。上世纪七十年代末，当中国市场经济的嫩芽尚在土壤中萌 动，台州的街巷已响起"无街不市，无巷不贩，无户不商"的热闹声响——1979年，台州市温岭县工商局 核发了全国首张个体工商业营业执照；1982年，温岭牧屿镇诞生了全国第一家股份合作制企业。 台州的情况尤为典型：全市99%以上的企业为中小微企业，经济活力根植于这片"小微土壤"。这场危机 让台州清醒认识到：仅靠脆弱的民间信用，已难以支撑民营经济行稳致远；唯有将人格化信用升级为系 统化、可复制、可监管的制度信用，才能筑牢高质量发展的根基。这场从"人信"到"制信"的迭代，自此 成为台州经济转型升级的关 ...

国内宏观与政策 - 11月社会消费品零售总额增速放缓至1.3%，创年内新低，显示内需疲弱[18] - “十五五”期间政策重点预计为优化收入分配与扩大内需，可能于2026年下半年推出[1][5] - 11月高技术制造业与装备制造业工业增加值增速领跑，显示产业升级进展[5][15] 海外动态 - 日本央行于12月19日加息25个基点至0.75%，预计最终利率或达1.0%-1.25%，对应25-50个基点加息空间[1][5][16] - 特朗普签署2026财年9010亿美元国防授权法案，并计划推动商品降价与住房改革[1][5][16] 资产配置观点 - 美元兑日元汇率维持在155-160区间，日元套息交易对海外市场的负面冲击或未结束[1][5][17] - 配置港股的建议窗口期在2026年1-2月[1][5][17] - 2026年春季躁动行情中，短期看好科技，中期（至2026年中）看好银行、保险，全年看好原油与内需消费[1][5][17] 货币与流动性 - 上周（12月15-19日）公开市场7天逆回购净回笼2110亿元，但通过多期限操作维稳，资金面转松[6][22] - 银行间质押式回购日均成交额增加约4401.8113亿元，至84830.2485亿元[7][23] - 下周（12月22-28日）政府债计划发行量降至1500.37亿元，其中国债1480亿元[8][24] 大类资产表现（12月15-19日） - A股创业板指数本周上涨2.74%，年初至今上涨49.16%[38] - 10年期美国国债收益率本周下降3.00个基点至4.12%[38] - 布伦特原油价格本周下跌1.06%，COMEX黄金价格上涨1.19%[38]

核心观点 - 汇丰私人银行及财富管理将2026年第一季度投资主题定位为“以韧性应对环球新变局” 强调构建投资组合韧性 聚焦亚洲市场 并在人工智能生态内外寻找机会 [1] - 基于对未来资产走势、市场状况及投资者持仓的研判 公司适度降低了美国市场的超配比例 更加强调地域多元化策略 [1] 区域市场配置策略 - **亚洲市场**：被视为全球主要增长引擎之一 政策利多因素预计在2026年延续 对股市有正向提振作用 [3] - **A股市场**：预计中国将继续推出经济刺激政策 涵盖提振消费、改善民生和稳定房地产市场 “反内卷”政策有望提升企业利润率 更多政策着眼于实现科技自立自强战略 [3] - **A股投资策略**：采取“杠铃策略” 一是维持高科技成长板块布局以捕捉AI驱动利好 二是布局高息优质价值板块以应对海外市场潜在不确定性 [3] - **港股市场**：存在两个重要利多因素 一是强劲的资金流入 二是活跃的上市活动 政策对人工智能的支持有助于吸引企业投资 本地住宅房地产市场也有所企稳 [3] - **亚洲其他市场**：看多东亚市场如中国和韩国 因其股票深度与AI融合 在价值层面新加坡非常突出 股息率高 银行息差显著 分红具有吸引力 [4] - **其他新兴市场**：阿联酋在有利市场环境下提供结构性机遇 南非则因宽松政策和利好黄金的市场条件脱颖而出 这些市场估值具有吸引力 为投资组合提供多元化优势 [4] - **资金流向**：观察到全球资金有转向新兴市场的迹象 需要放眼美国以外的亚洲核心市场 [4] 外资对中国资产的看法 - 认为当前外资对中国资产仍处于“欠配”状态 过去几年外资配置行为呈“脉冲式”特征 更多是捕捉短期交易机会 [5] - 预计未来有两个大变量将改变这一状况：一是中国科技整体的含金量和估值跃升潜力 中国不仅是硬件大国 还是AI大国 是美国以外独立的生态系统 拥有广阔应用和巨大市场 这对海外投资者是结构性吸引因素 [5] - 二是全球资产配置多元化趋势 即多元化配置美国资产以外的区域和市场 自今年4月以来已捕捉到此趋势 明年可能延续 因美国基准收益率下降和降息 中国将成为全球投资者瞩目的市场 [6] - 从资金面看 得益于国内科技领域发展和投资者风险偏好改善 预计海外投资者将继续增持中国资产 更多资金将流入股市 [6] 人工智能投资机遇 - 人工智能的迅速普及应用将继续成为2026年全球市场重要主题 从12—18个月角度看趋势逆转可能性非常低 AI生态系统内的机遇有望在各行各业进一步扩展 [6] - 除AI生态内机遇 也应积极关注与其间接相关或处于外延生态圈的行业 例如金融板块特别是大型银行股 将受益于中期降息预期及AI技术应用对基本面的提升 工业与公用事业领域也有望因数字化基础设施建设和电力需求增长而获得发展动力 [6] - 在北美市场 观察到制造业回流趋势 呈现再工业化的结构性推动力量 [7] - 在亚洲市场 除科技领域外 整体消费在外部不确定性升温之际 继续受益于提振内需的政策措施 医疗保健行业则受益于医疗创新进展及具有吸引力的估值 [7] - 在欧洲市场 尽管在AI布局上处于追赶阶段 但在国家安全和数字化能力提升推动下 工业和公用事业领域仍提供上行空间 [7] 市场风险偏好与观察 - 公司对全球市场整体持有温和的风险偏好 认为当前由AI驱动的投资浪潮尚未出现放缓或逆转迹象 [8] - 尽管三季度财报季后美股波动加剧 反映出投资者对企业盈利兑现要求更苛刻 对业绩不达预期公司容忍度降低 获利了结意愿上升 但认为在宏观与微观因素交织下 此类波动属于牛市中的健康调整 [8]

2025 年 12 月 21 日 证券研究报告 | 策略周报 继续耐心布局高景气 策略周报 分析师：郝一凡 分析师登记编码：S0890524080002 电话：021-20321080 邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 分析师登记编码：S0890524100002 电话：021-20321091 邮箱：liufang@cnhbstock.com 021-20515355 相关研究报告 1、《由守转攻，布局高景气方向等风起 —策略周报》2025-12-07 2、《全球共振高位调整，耐心等待情绪 企稳 —策略周报》2025-11-23 3、《沪指围绕 4000 点震荡整固，轮动 有所加快 —策略周报》2025-11-09 4、《波动再度放大，如何应对？ —策略 周报》2025-10-12 5、《长假期间国内外大事一览—策略周 报》2025-10-09 投资要点 分析师：刘芳 【债市方面】做多情绪有所回升，但仍以震荡思维对待。年末市场利空或已 被充分计价，在收益率处于近期偏高水平的阶段，市场做多情绪有所回升，对 降息、公募基金费率新规落地的预期回暖。但当前债市利好落地后兑现速度较 快，预计 10 ...

2026年第一季度全球投资展望核心观点 - 汇丰私人银行及财富管理将2026年第一季度投资主题定位为“以韧性应对环球新变局”，策略是构建韧性、聚焦亚洲，并在人工智能生态内外寻找机会 [1][2] - 基于对各类资产走势的判断及投资者持仓结构，汇丰的资产配置模型已适度降低美国市场的超配比例，更加强调地域多元化策略 [2] - 公司对全球市场整体持有温和的风险偏好，认为由人工智能驱动的投资浪潮尚未出现放缓或逆转迹象 [9] 区域市场配置策略 亚洲及新兴市场 - 亚洲市场是全球主要增长引擎之一，政策利多因素将在2026年延续并对股市有正向提振作用 [4] - 对于A股市场采取“杠铃策略”：一是维持高科技成长板块布局以捕捉人工智能驱动利好；二是布局高息优质价值板块以应对海外市场不确定性 [4] - 港股市场受到强劲资金流入、活跃上市活动及人工智能支持政策的推动，本地住宅房地产市场也有所企稳 [4] - 从价值收益角度看，亚洲股票深度与人工智能融合，看多市场主要在东亚如中国和韩国；新加坡在价值层面突出，股息率高、银行息差显著、分红有吸引力 [4] - 部分新兴市场增长值得关注：阿联酋在有利市场环境下提供结构性机遇；南非因宽松政策和利好黄金的市场条件脱颖而出，这些市场估值具有吸引力 [5] - 全球资金有转向新兴市场的迹象，投资需要放眼美国以外的亚洲核心市场 [5] 北美及欧洲市场 - 对于北美市场尤其是美国，观察到制造业回流趋势，呈现再工业化的结构性推动力量 [8] - 在欧洲市场，尽管在人工智能布局上处于追赶阶段，但在国家安全和数字化能力提升推动下，工业和公用事业领域仍提供上行空间 [8] 外资对中国资产的配置趋势 - 当前外资对中国资产仍处于“欠配”状态，过去几年配置行为呈“脉冲式”特征，更多是捕捉短期交易机会 [6] - 未来有两个大变量可能改变此趋势：一是中国科技整体含金量和估值跃升的潜力，中国不仅是硬件大国还是人工智能大国，是美国以外独立的生态系统，拥有广阔应用和巨大市场 [6]；二是全球多元化配置趋势，即多元化配置美国资产以外的区域和市场机会 [6] - 从今年4月以来已捕捉到外资增配趋势，明年这一趋势可能延续，因美国基准收益率下降及降息，中国将成为全球投资者瞩目的市场 [6] - 得益于国内科技领域发展及投资者风险偏好改善，预计未来将有更多海外资金流入中国股市 [7] 人工智能相关投资机遇 - 人工智能的迅速普及应用将继续成为2026年全球市场重要主题，从12-18个月角度看趋势逆转可能性非常低，人工智能生态系统内机遇有望在各行各业进一步扩展 [7] - 应积极关注与人工智能间接相关或处于其外延生态圈的行业机遇 [7] - 金融板块特别是大型银行股将受益于中期降息预期及人工智能技术应用对其基本面的提升 [7] - 工业与公用事业领域有望因数字化基础设施建设和电力需求增长而获得发展动力 [7][8] - 在亚洲市场，除科技领域外，整体消费继续受益于提振内需的政策措施；医疗保健行业则受益于医疗创新进展及具有吸引力的估值 [8] 市场波动与估值观点 - 尽管三季度财报季后美股波动加剧，反映出投资者对企业盈利兑现要求更苛刻，但认为此类波动属于牛市中的健康调整 [9] - 若美国明年降息节奏不及市场普遍预期的2至3次，可能引发资产价格调整，通胀粘性与劳动力市场降温速度是影响货币政策的关键变量 [9] - 人工智能产业链中数据中心建设因供应链瓶颈出现进度延迟，是短期内微观层面的主要风险点，可能影响相关企业利润兑现及后续订单获取 [9] - 考虑到美股约占全球股市市值的70%，其出现技术性或阶段性调整将对全球风险资产情绪产生传导，若市场出现10%左右的回调不会感到意外 [10] - 对中国股市维持偏高观点，A股市场结构在政策引导下已持续向成长型、科技驱动方向优化，当前估值处于合理区间，且对明年盈利增长持积极态度 [10]

12月19日，国家外汇管理局统计数据显示，2025年11月，银行结汇14840亿元人民币，售汇13732亿元人 民币。结售汇继续保持顺差，差额有所收敛。 按美元计值，2025年11月，银行结汇2095亿美元，售汇1938亿美元。 国家外汇管理局副局长、新闻发言人李斌在答记者问中指出，当前我国外贸外资保持韧性，跨境资金流 动和外汇市场预期平稳，外汇交易稳健有序。 连续7个月实现顺差 国家外汇管理局最新披露，2025年1~11月，银行累计结汇162781亿元人民币，累计售汇155932亿元人 民币。 按美元计值，1~11月，银行累计结汇22769亿美元，累计售汇21804亿美元。 数据显示，11月，银行代客涉外收入46372亿元，对外付款45112亿元。1~11月，银行累计代客涉外收入 511208亿元人民币，累计对外付款497719亿元人民币。 1~11月，银行结售汇差额、银行代客涉外收付款差额均保持顺差。 记者注意到，今年5月以来，银行结售汇已连续7个月实现顺差。 李斌在答记者问中表示，11月，跨境收支保持活跃。11月，企业、个人等非银行部门跨境收入和支出合 计为1.3万亿美元，环比增长8%，跨境收支顺差17 ...

核心观点 - 报告核心观点是建议布局A股市场的“春季躁动”行情，并重点关注科技成长方向[1][4][7] - 报告认为，随着11月经济数据公布及海外主要央行利率决议落地，宏观数据影响消退，流动性及风险偏好对市场影响将增加，叠加国内政策利好预期，市场有望逐步演绎“春季躁动”行情[4][7] - 指数放量突破均线是观察“春季躁动”行情开启的关键信号[4][7] 近期策略观点 - 从“日历效应”看，从中央经济工作会议至次年全国两会期间，A股通常演绎“春季躁动”行情[4][7] - 统计2009年至2025年数据，万得全A指数在“春季躁动”期间平均上涨时间为57天，平均上涨幅度为18.30%[4][7] - 行情呈现“价值搭台、成长唱戏”规律：中央经济工作会议至春节前，领涨行业为银行、家用电器、社会服务、石油石化等价值蓝筹；春节后至全国两会前，领涨行业为计算机、环保、通信、电子、国防军工等成长板块[7] - 大盘蓝筹股在第四季度（尤其是12月）表现较佳，科技成长股在第一季度（尤其是2月）表现较佳[4][7] 宏观经济与政策环境 - 11月经济数据显示国内供强需弱矛盾仍较明显，经济复苏基础待巩固[4][8] - 1-11月全国固定资产投资同比下降2.6%，其中房地产开发投资同比下降15.9%[8] - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速比上月回落1.6个百分点[8] - 11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，行业增长面达73.2%[8] - 预计2026年政策将继续前置发力，扩大国内需求仍是政策重点方向[4][8] - 1-11月全国一般公共预算支出同比增长1.4%，其中社会保障和就业支出同比增长8.1%、科学技术支出同比增长7.9%、节能环保支出同比增长6.6%，支出重点向民生、科技、环保倾斜[4][11] 海外市场与流动性 - 日本央行12月加息25个基点至0.75%，为30年来最高水平，但市场已充分定价，预计对全球流动性冲击小于去年[12] - 美国11月非农就业人数增加6.4万人，失业率升至4.6%，创2021年以来新高[13] - 美国11月CPI同比增长2.7%，核心CPI同比增长2.6%，均明显低于预期[13] - 市场预计2026年美联储将降息62个基点，且在新任美联储主席上任后，降息节奏可能加快[13] 投资建议与关注方向 - 建议后续可逐步提升风险偏好，关注科技成长方向[4][14] - 具体关注四大方向：1) 密集政策利好催化的商业航天、卫星产业、国防军工等[4][14]；2) 产业趋势驱动的AI应用方向、国产AI算力等[4][15]；3) 美联储降息利好的有色金属、创新药、恒生科技等[4][16]；4) 利好政策支持的新消费方向，如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等[4][16] A股行情回顾 - 上周（12.15-12.19）上证指数上涨0.03%，收报3890.45点；深证成指下跌0.89%[17] - 创业板指下跌2.26%，创业板50指数下跌2.66%[17][18] - 行业板块方面，商贸零售、非银金融、美容护理涨幅居前[17][20] - 沪深两市日均成交额为17380.31亿元，较前一周下降10.12%[17] - 风格上大盘股占优，上证50上涨0.32%，中证500下跌0.00%[17] 市场估值与资金 - 报告通过图表展示了万得全A指数的市盈率与市净率走势[37][44] - 报告通过图表跟踪了两市融资余额、偏股混合型基金指数走势、新成立基金份额及非金融企业境内股票融资等资金面数据[39][41][46]

美银策略师Michael Hartnett在其最新展望报告中表示，市场已开始为2026年经济的强劲增长提前布局。投资者普遍预期，降息、减税及关税削减等措施将共 同推动企业盈利加速上升。 然而，该行的多空情绪指标现已升至8.5，触及风险资产的反向"卖出"信号，反映出当前市场情绪可能已过度乐观，需警惕由此带来的调整风险。 资金流向凸显市场亢奋情绪。 最新数据显示，全球股票单周流入规模达982亿美元，其中美股吸引779亿美元，创有记录以来第二大单周流入。与此同时，资 金从现金类资产大幅流出439亿美元，规模为今年4月以来最高。 Hartnett认为，在财政与货币双重宽松的预期下，明年市场上涨概率显著提升。 美联储持续降息、新一轮"QE lite"政策推出以及CPI通胀持续回落，共同为市 场提供了支撑。但他同时警告，当前情绪已处于极度乐观区间，需警惕短期调整风险。 在配置建议上，他倾向于通过做多零息债券、中盘股、新兴市场股票来布局通胀下行趋势，而非简单追逐当前市场对风险资产的普遍看涨共识。 美股资金流入创纪录高位 当前市场正经历显著的资金再配置过程。股票市场成为资金主要流向，单周净流入规模达982亿美元， 其中美股吸 ...