投资评级 - 报告对中信海直（000099）的投资评级为“推荐”，并予以“维持” [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，中信海直作为运营端企业，其核心优势在于“品牌+规模+体系”，并已在保障大型eVTOL实现“低空+物流”运输场景方面取得实质性卡位优势，有望成为低空经济探索的首选合作伙伴 [5][8][10] - 公司传统海上石油业务稳中向好，为盈利提供基本盘，而低空经济新业务则带来未来增长潜力 [5][10] 公司基本数据与财务表现 - 公司总股本为77,577.01万股，总市值约为176.57亿元，资产负债率为25.70% [2] - 2024年公司营业总收入为21.63亿元，同比增长9.8%；归母净利润为3.03亿元，同比增长26.8% [6] - 2025年上半年公司营业收入为10.38亿元，同比增长7.90%；归母净利润为1.53亿元，同比增长15.86% [104] - 公司近十年单机净利平均为270万元，净利率基本维持在10%以上水平 [5][104] 运营端核心优势：新质低空运营卡位 - 公司成功保障了全球首次吨级eVTOL海上石油平台物资运输（深圳至惠州油气平台，航程150公里）和首次跨城低空物流航线（合肥至怀宁，航程160.8公里）的飞行任务 [5][14][16] - 在此过程中，公司完成了从实地勘探、空域申请、跨区域协调到安全飞行的全链条运营保障，体现了其成熟的运营体系优势，实现了在新型低空运营领域的实质性卡位 [5][15][17][21] 构建龙头优势：品牌、规模与体系 - 品牌优势：公司作为中信集团旗下大国央企，在践行国家战略、与地方政府及大型央企合作方面具有独特优势，品牌形象突出 [5][8][29][34] - 规模优势：公司是亚洲最大的民用直升机运营企业，截至2025年上半年，运营有88架直升机和14架无人机，机队规模行业领先 [5][35] - 体系优势：公司拥有成熟完备的安全运营体系（SMS、HSE），创造了享誉国际的优秀安全记录，并具备“载人+载物”、“海上+陆上”等全面的综合服务能力 [5][8][51][53] 低空经济探索的合作伙伴潜力 - 公司与合肥市政府签署战略合作协议，共同探索低空无人货运、基础设施建设等，契合安徽省打造低空经济产业集群的战略 [5][9][58][59] - 公司地处粤港澳大湾区，受益于深圳打造“全球低空经济第一城”的规划（如到2026年建成超1200个起降点，开通超1000条商业航线），具有先行先试的示范优势 [5][9][65][66] - 公司与eVTOL头部企业如峰飞航空（已签署包含100架意向采购的战略协议）、沃飞长空等建立了深度合作关系，共同探索商业模式 [5][9][76][77][78] 传统业务基本盘 - 海上石油服务是公司最主要收入来源，2024年来自第一大客户中海油的收入占比达67.1%，在该服务市场中份额最大 [5][93][96][97] - 随着中海油持续加大国内勘探开发力度（2025年上半年油气净产量达3.846亿桶油当量，同比增长6.1%），公司相关业务需求有望保持稳定增长 [5][100][101] 盈利预测与估值比较 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为3.6亿元、4.0亿元、4.4亿元，对应EPS分别为0.46元、0.52元、0.56元 [6][10] - 对应市盈率（PE）分别为49倍、44倍、41倍 [6][10] - 报告指出，华创交运低空60系列关注的可比公司2025-2026年平均PE分别为61倍、46倍，公司当前估值低于可比公司水平 [10][126]