报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但通过对企业进行深入分类透视，指出了不同类别房企的经营韧性与发展潜力 [3][15][23] 报告核心观点 * 2025年中国房地产市场仍处于调整过程中，行业经历大浪淘沙 [3] * 部分头部及经营稳健的央国企、民企展现出较强韧性，有望成为行业中流砥柱 [3][17][23] * 市场调整期企业分化显著，“中建系”等后起之秀及部分区域深耕型地方国企、民企凭借特定优势实现市场地位提升 [19][20] * 结合销售与拿地数据，约30家经营活跃的企业（超80%为央国企）未来具有较强发展潜力 [21][22] * 预计“十五五”中后期市场有望逐步筑底企稳，行业将向高质量发展转型 [23] 2025年房企销售业绩榜单总结 * **全口径销售额TOP10**：保利发展以2530.0亿元位居第一，绿城中国（2519.0亿元）、中海地产（2512.0亿元）紧随其后，华润置地（2336.0亿元）、招商蛇口（1960.2亿元）位列前五，第六至第十名分别为万科（1339.0亿元）、建发房产（1220.8亿元）、中国金茂（1135.0亿元）、越秀地产（1085.0亿元）、滨江集团（1017.6亿元）[4] * **全口径销售面积TOP10**：保利发展以1224.4万平方米位居第一，绿城中国（1208.0万平方米）、中海地产（1096.6万平方米）位列前三，第四至第十名分别为万科（1018.7万平方米）、华润置地（869.2万平方米）、绿地控股（754.6万平方米）、招商蛇口（708.0万平方米）、中国铁建（548.8万平方米）、龙湖集团（503.1万平方米）、建发房产（498.0万平方米）[4] * **权益销售额TOP10**：中海地产以2311.0亿元位居第一，保利发展（2000.0亿元）、华润置地（1592.8亿元）位列前三，第四至第十名分别为招商蛇口（1323.0亿元）、绿城中国（1040.0亿元）、万科（1004.3亿元）、建发房产（909.1亿元）、中国金茂（783.2亿元）、越秀地产（705.2亿元）、绿地控股（622.7亿元）[10] * **权益销售面积TOP10**：中海地产以947.2万平方米位居第一，保利发展（930.2万平方米）、万科（764.0万平方米）位列前三，第四至第十名分别为绿地控股（679.1万平方米）、华润置地（616.5万平方米）、招商蛇口（552.0万平方米）、绿城中国（499.0万平方米）、中国铁建（471.1万平方米）、建发房产（366.9万平方米）、龙湖集团（366.2万平方米）[10] 2021-2025年持续在榜房企分析 * 2021至2025年连续位列销售额TOP100的房企有53家，过半企业在市场调整期维持了一定的经营韧性 [15] * 可细分为四类： * **千亿企业（10家）**：包括保利发展、绿城中国、中海地产、华润置地、招商蛇口、万科、建发房产、中国金茂、越秀地产、滨江集团，这些企业开发经营能力强，多具有融资、投资、产品、公司治理等多方面优势 [17] * **千亿以下央国企（16家）**：包括华发股份、中国铁建、保利置业、中建东孚等 [17] * **经营相对稳健的民企和混合所有制企业（12家）**：包括龙湖集团、金地集团、美的置业、大华集团等 [17] * **出险民企和混合所有制企业（16家）**：包括绿地控股、碧桂园、融创中国、远洋集团等，其销售规模严重萎缩，但前期土储仍保障了一定销售规模 [17][18] 市场新势力与区域深耕型房企分析 * **“中建系”企业异军突起**：从2021年仅2家增至2025年的7家（如中建壹品、中建东孚、中建智地等），在行业下行周期发挥资金优势、逆势拓储，市场地位明显提升 [19][20] * **部分地方国企抓住机遇**：如北京城建、象屿地产等，立足本土并聚焦核心城市，依托国资背景对接城市更新、TOD等项目，获取低成本资源与政策支持 [20] * **区域深耕型民企表现突出**：如兴耀房产集团、建杭置业、润达丰滨江等，聚焦杭州、成都等核心二线城市，通过“小而美”的精准布局、联合拿地及打造高性价比产品实现增长 [20] * **近两年新进入TOP100的房企**：有20余家，主要为中小规模地方国企和区域性民营房企，经营业绩稳定性偏弱，但能依托地缘优势灵活竞争 [21] 经营活跃房企与发展潜力分析 * 近两年连续位列销售额TOP100和拿地金额TOP100的房企有30家，经营较为活跃，未来具有较强发展潜力 [3][21] * 这30家企业中，央国企比例超过80%，包括中海地产、保利发展、招商蛇口等；民企和混合所有制企业包括绿城中国、滨江集团、大华集团、万科、龙湖集团 [22] * 经营活跃的企业中超半数是2025年销售额TOP20企业，表明头部企业已取得投资端和销售端优势，市场地位或将进一步稳固 [21] 行业趋势展望 * 未来五年全国新建住宅年均销售面积预计保持在7-8亿平方米，城市分化加剧 [23] * 随着市场预期逐步改善，在经历供求大幅缩量和房价明显回调后，“十五五”中后期市场有望逐步筑底企稳 [23] * 2026年短期内市场仍处调整期，房地产企业债务重组将加快推进，风险有望加速出清 [23] * 部分房企凭借强劲的经营韧性，已成为并将继续成为支撑行业平稳运行的中流砥柱，推动行业向高质量发展转型 [23]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业整体投资评级 [1][4][5] 报告核心观点 * 监测期内，房地产企业土地投资活动较为集中，重点监测企业共拿地30宗，总成交金额达426.4亿元，其中地方国企和城投平台是拿地主力 [4][5] * 同期，品牌房企融资规模相对较小，共完成4笔融资，总金额为19.3亿元，融资方均为地方城投或国企，融资成本处于较低水平 [4][12][13] * 企业动态显示，部分国企正积极通过城市更新改造、战略合作及模式创新等方式拓展业务，盘活存量资产 [4][19][20] 土地储备总结 * **总体情况**：近期重点监测企业共拿地30宗，土地成交总金额为426.4亿元 [4][5] * **区域市场**： * **武汉**：土地市场表现突出，单日成交8宗地，收金143.5亿元，创2025年单场土拍最高纪录，其中武昌湾三宗地块总成交价129亿元，占当日成交额的90% [4][10] * **北京**：成交两宗高价宅地，北京海开控股以84.56亿元竞得海淀区地块，成交楼面价达37517元/平方米；北京建工集团以24.72亿元竞得丰台区地块，成交楼面价为42000元/平方米 [5] * **成都**：龙泉驿、郫都两宗宅地以底价14.99亿元成交，由本地国企竞得 [4][9] * **南昌**：成交4宗宅地，全部以起始价成交，收金11.65亿元，均由南昌市政公用集团及其联合体包揽 [4][11] * **天津**：天开津南园城市更新公司以1.41亿元摘得津南双港宅地，为城市更新项目首宗出让地块 [4][8] * **拿地主体特征**：拿地企业以地方国有企业、城投公司及联合体为主，例如武汉城市建设集团、北京海开控股、成都经开发展置业、南昌市政公用集团等 [5][6][7][9][10][11] 投资融资总结 * **总体情况**：品牌房企共完成4笔融资，融资总金额为19.3亿元 [4][12] * **融资案例**： * **湖州城投**：成功发行2025年度第六期中期票据，金额4.5亿元，期限3+2年 [4][13][14] * **福州城投集团**：发行2025年度第四期超短期融资券，金额7.8亿元，期限270天，发行利率1.74% [4][13][16] * **济南建工集团**：成功发行5亿元超短期融资券，期限268天，发行利率2.57% [4][13][17] * **苏高新集团**：发行2亿元超短期融资券，期限114天，发行利率1.73% [4][13][18] 企业动态总结 * **城市更新与改造**：广州安居集团与立邦中国合作，完成了南华西、同福西骑楼改造示范项目，旨在将存量资源转化为惠民成果并积累可复制的城市更新经验 [4][19] * **战略合作与模式创新**：金建管集团在下半年连续签署4份战略合作协议，业务从西北扩展至西南，并创新引入“联合体”模式切入特殊资产处置赛道，其第三季度新签代建规模已跻身行业第七 [4][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - AI、国防及新能源领域推动全球铜需求增长，高盛上调2026年铜价预期，供需缺口持续扩大 [4] - 铜矿加工费回落，冶炼商亏损扩大，矿企产量同比转降，资源短缺从预期转向现实 [4] - SMM社库周增1.96万吨至27.38万吨，累库压力抑制现货表现 [4] - 铜价高位运行压制下游采购，终端订单放缓，精废价差维持4401元/吨，废铜替代优势明显 [4] - 短期受资金获利离场和累库拖累，铜价承压回调，中期AI与能源转型需求逻辑未改，调整后或延续偏强格局 [5] 根据相关目录分别总结 铜期货盘面数据（周度） - 沪铜主力最新价101410，周涨3.23%，持仓188674，持仓周降19572，成交303818 [6] - 沪铜指数加权最新价101451，周涨3.20%，持仓617743，持仓周降41184，成交594678 [6] - 国际铜最新价90150，周涨2.59%，持仓7403，持仓周增189，成交15155 [6] - LME铜3个月最新价12702，周涨1.64%，持仓239014，持仓周降38282，成交35292 [6] - COMEX铜最新价580.6，周涨1.97%，持仓143390，持仓周增477，成交66816 [6] 铜现货数据（周度） - 上海有色1铜最新价102085元/吨，周涨4465，周涨幅4.57% [10] - 上海物贸最新价102530元/吨，周涨4955，周涨幅5.08% [10] - 广东南储最新价102560元/吨，周涨4900，周涨幅5.02% [11] - 长江有色最新价102620元/吨，周涨4810，周涨幅4.92% [11] - 上海有色升贴水最新价 -45元/吨，周涨145，周跌幅76.32% [11] - 上海物贸升贴水最新价 -50元/吨，周涨215，周跌幅81.13% [11] - 广东南储升贴水最新价 -20元/吨，周涨235，周跌幅92.16% [11] - 长江有色升贴水最新价5元/吨，周涨130，周跌幅104% [11] - LME铜（现货/三个月）升贴水最新价16.75美元/吨，周降13.64，周跌幅44.88% [11] - LME铜（3个月/15个月）升贴水最新价101.46美元/吨，周降73.34，周跌幅41.96% [11] 铜进阶数据（周度） - 铜进口盈亏最新价 -788.51元/吨，周涨700.97，周跌幅47.06% [12] - 铜精矿TC最新价 -44.76美元/吨，周涨0，周涨幅0% [12] - 铜铝比最新值4.1569，周降0.1998，周跌幅4.59% [12] - 精废价差最新值4834.4元/吨，周涨1339.13，周涨幅38.31% [12] 铜库存（周度） - 沪铜仓单总计111216吨，周增29441，周涨幅36% [18] - 国际铜仓单总计1053吨，周涨0，周涨幅0% [18] - 沪铜库存145342吨，周增33639，周涨幅30.11% [18] - LME铜注册仓单115150吨，周增4550，周涨幅4.11% [18] - LME铜注销仓单25925吨，周降10900，周跌幅29.6% [19] - LME铜库存141075吨，周降6350，周跌幅4.31% [19] - COMEX铜注册仓单321107吨，周增8756，周涨幅2.8% [19] - COMEX铜未注册仓单193850吨，周增8140，周涨幅4.38% [19] - COMEX铜库存514957吨，周增16896，周涨幅3.39% [19] - 铜矿港口库存67万吨，周降1，周跌幅1.47% [19] - 社会库存41.82万吨，周增0.43，周涨幅1.04% [19] 铜中游产量（月度） - 2025年11月精炼铜产量当月值123.6万吨，当月同比11.9%，累计值1332.3万吨，累计同比9.8% [22] - 2025年11月铜材产量当月值222.6万吨，当月同比 -0.8%，累计值2259.3万吨，累计同比4.9% [22] 铜中游产能利用率（月度） - 2025年11月精铜杆产能利用率63.31%，当月环差7.11%，当月同差 -5.5% [24] - 2025年11月废铜杆产能利用率23.59%，当月环差 -0.52%，当月同差 -3.73% [24] - 2025年12月铜板带产能利用率64.48%，当月环差 -1.96%，当月同差 -9.8% [24] - 2025年12月铜棒产能利用率56.72%，当月环差2.64%，当月同差 -0.46% [24] - 2025年12月铜管产能利用率61.59%，当月环差1.9%，当月同差 -18.99% [24] 铜元素进口（月度） - 2025年11月铜精矿进口当月值252.6194万吨，当月同比13%，累计值2761.5499万吨，累计同比8% [28] - 2025年11月阳极铜进口当月值58333吨，当月同比 -16%，累计值688621吨，累计同比 -15% [28] - 2025年11月阴极铜进口当月值269205吨，当月同比 -25%，累计值3085712吨，累计同比 -8% [28] - 2025年11月废铜进口当月值208143吨，当月同比20%，累计值2103603吨，累计同比4% [28] - 2025年11月铜材进口当月值430000吨，当月同比 -19%，累计值4880000吨，累计同比 -4.7% [28]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 炼厂开工与产量方面，前期检修炼厂回归，全球炼厂开工率升至年内高位，燃料油产量进一步上升；需求方面，船燃市场平淡，中东发电需求季节性走弱，中国、印度进料需求未恢复 [6] - 价格与价差方面，全球各地燃料油价格月内继续下跌，高硫弱势削减，裂解表现相对强于低硫；月差受近端现货供应影响，持续处于Contango结构；高硫方面，中东12月出口下滑但产量仍高，1月出口预计大幅上升，新加坡价格或难摆脱弱势，俄罗斯和拉美存在缺口对西半球高硫价格有支撑；低硫方面，巴西出口恢复，科威特炼厂重启，亚太低硫供应缺口将被弥补，未来或拖累价格，但尼日利亚炼厂RFCC装置回归及西北欧 - 新加坡低硫套利窗口缩窄是利好因素 [6] - 总结与投资展望方面，高硫1月预计以弱势震荡走势为主，中东是亚太高硫供应主力，除非俄罗斯出口超预期下滑，否则价格难改弱势；低硫供应端部分利好因素反转，前期相对高硫的强势将减弱 [6] 根据相关目录总结 全球燃料油现货价格与价差 - 月内价格与价差涨跌幅汇总显示，不同地区不同类型燃料油价格及价差涨跌幅各异，如新加坡3.5%燃料油FOB价格涨0.54%，美湾0.5%燃料油FOB价格跌6.52%；新加坡高硫裂解价差涨27.51%，美湾低硫裂解价差跌108.04% [8] - 展示了亚太、中东、西北欧、地中海、美国等地区燃料油现货价格及欧美市场Feedstock市场FOB、CIF价格，以及亚太主要港口不同类型船燃价格的历史走势 [12][18][23][28][31] - 分析了现货的区域套利与品级价差，如新加坡高低硫价差、中东 - 新加坡高低硫套利毛利等；还展示了亚太、中东地区现货升贴水及全球主要燃料油市场裂解价差情况 [53][55][60] - 呈现了燃料油掉期市场期限结构，包括新加坡、西北欧高硫和低硫M1 - M2、M2 - M3的情况 [73] 全球主要地区燃料油供应情况 - 全球主要区域炼厂开工情况：东北亚地区展示了中国独立炼厂、主营炼厂，日本、韩国炼厂开工率；中东、南亚与拉美地区展示了沙特、伊朗、阿联酋等国炼厂开工率；欧美地区展示了法国、德国、俄罗斯、美国炼厂开工率 [78][85][87] - 全球主要炼油装置检修情况：展示了全球CDU、加氢裂化、FCC、焦化装置检修量的历史走势 [90][91][92][94] - 全球燃料油主产国产量变化：展示了中国、印度、沙特等国燃料油产量的历史走势 [96][99][102] 全球主要地区燃料油需求情况 - 展示了中国大陆、中东、亚太、拉美、独联体、欧洲、非洲等地区燃料油需求的历史走势 [106][107][108][110][112][113][115] - 新加坡船燃市场销售情况：展示了新加坡燃料油、低硫船燃、高硫船燃、船柴销量的历史走势 [118][120][122] 全球高低硫燃料油进出口物流情况 - 全球高硫燃料油进口情况：展示了中国、中东、美国等地区高硫进口数量的周度和月度情况 [126][127] - 全球高硫燃料油出口情况：展示了俄罗斯、中东、拉美等地区高硫出口数量的周度和月度情况 [128][129] - 全球低硫燃料油进口情况：展示了新加坡 + 马来西亚、中国、美国等地区低硫进口数量的周度和月度情况 [131][132] - 全球低硫燃料油出口情况：展示了中东、西北欧、拉美等地区低硫出口数量的周度和月度情况 [134][135] 全球主要地区燃料油库存与浮仓情况 - 全球主要地区燃料油现货库存：展示了新加坡、欧洲ARA、富查伊拉、美国等地燃料油库存的历史走势及月内变化情况，如新加坡库存月内变化2.65%，富查伊拉库存月内变化 - 16.68% [140][141][143] - 新加坡地区燃料油浮仓情况：展示了新加坡地区不同类型燃料油浮仓情况 [147][148] 国内燃料油市场供应与消费情况 - 国内燃料油产量与供应量：展示了中国燃料油产量、商品量，山东炼厂催化装置产能利用率及生产毛利的历史走势 [153][154][156] - 保税港燃料油供应、消费与库存情况：展示了保税区燃料油总库存、中国炼厂低硫燃料油产量、大连港等港口保税库库存及中国船用燃料油实际消费量的历史走势 [159]

就业市场数据表现 - 2025年12月美国新增非农就业5.0万人，低于预期的6.5万人，前值下修至5.6万人[6] - 12月季调失业率降至4.4%，低于预期及前值的4.5%[6] - 失业率下降主要源于失业人数中“再进入者”大幅减少，就业率微升0.04个百分点，劳动参与率微降0.06个百分点[10] - 商品生产部门就业偏弱是主要拖累，12月新增就业为-2.1万人[10] - 服务提供部门新增就业升至5.8万人，其中休闲和酒店业贡献+5.0万人，但专业和商业服务业(-2.2万人)、教育和保健服务业(-1.8万人)形成拖累[10] 薪资与通胀压力 - 12月非农私人部门时薪环比增速升至0.3%，符合预期；同比增速升至3.8%，高于前值的3.6%[10] - 商品生产行业薪资环比增速升至0.4%，服务提供业薪资环比增速升至0.3%[10] - 整体薪资增速未显著抬升，核心服务通胀压力可控[10] 市场影响与政策展望 - 数据公布后，市场主要交易年初降息暂缓，美元指数、十年期美债收益率短线下行后回升，美股走强[10] - 报告维持对美联储在2026年一季度暂缓降息的判断[3][10] - 预计2026年5月美联储主席换届后，视经济情况可能再度开启降息，年内累计降息至少50个基点[3][10] 风险提示 - 美国通胀存在超预期可能性，二次通胀风险未消，可能成为美联储降息的阻碍因素[8][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告分析了美国和中国的宏观经济形势以及镍产业的基本面情况，预计沪镍主力合约运行区间大致为130000至150000元/吨，不锈钢主力合约运行区间大致为12800至14200元/吨 [38] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 展示镍期货主力合约价格走势 [7][8] 基本面分析 - 展示中国镍矿港口库存情况 [12][13] - 展示电解镍价格走势 [15][16] - 展示硫酸镍价格走势 [18][19] - 展示镍铁当月进口量及8 - 12%镍铁富宝价格走势 [20][21] - 展示不锈钢价格、期货持仓、无锡不锈钢库存情况 [22][23][25] - 展示动力和储能电池产量情况 [30][31] - 展示新能源汽车产量情况 [32][33] 后市展望 - 美国方面，美联储2025年12月第三次降息，2025年第三季度GDP环比按年率计算增长4.3%，各方对未来降息存在分歧，市场关注新任美联储主席人选，CME显示1月和3月降息概率 [38] - 中国方面，2025年12月制造业PMI为50.1%，生产经营活动预期指数创2024年4月以来新高，2026年央行将实施适度宽松货币政策 [38] - 行情方面，沪镍本周冲高回落，镍库存处于同期高位，印尼2026年RKAB配额或降低，12月镍铁产量维持高位，下游不锈钢需求进入淡季但排产因价格上涨有所增长 [38]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][4] 核心观点 - 公司关联交易预计额仍处于高位，需求端预计将持续，同时新型号（轰-20）可能在2026年取得新进展，为公司带来新的增量 [1][8] - 公司营收利润稳中有增，降本增效成果显现，作为我国唯一运输机与轰炸机主机厂，聚焦航空产品持续改进和系列化发展 [8] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为11.41亿元、13.02亿元、14.88亿元，同比增长11%、14%、14% [2][3] - 预计公司2025/2026/2027年营业总收入分别为452.61亿元、513.12亿元、591.88亿元，同比增长5%、13%、15% [3][16] - 预计公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.41元、0.47元、0.54元 [3][16] - 对应2025/2026/2027年预测市盈率（PE）分别为73.1倍、64.0倍、56.0倍 [2][3] - 对应2025/2026/2027年预测市净率（PB）分别为3.8倍、3.7倍、3.5倍 [3][16] 近期经营与财务表现 - 公司发布关联交易预告，预计2026年关联采购216.37亿元，同比2025年预计额微降3.78%，仍维持高位，关联销售预计额为13.05亿元，较上年预计额下降32.7% [8] - 前三季度实现营收302.44亿元，同比增长4.94%，实现归母净利润9.92亿元，同比增长5.15%，扣非归母净利润9.56亿元，同比增长7.94% [8] - 2025年第三季度单季度实现营业收入108.28亿元，同比增长27.51%，实现归母净利润3.03亿元，同比增长5.89% [8] - 前三季度销售毛利率为6.79%，同比下降0.58个百分点，销售净利润率为3.28%，同比提升0.01个百分点 [8] - 前三季度期间费用控制良好，销售费用3303.23万元，同比下降13.5%，管理费用6.77亿元，同比下降22.30%，三项费用率为2.16%，同比下降1.49个百分点 [8] - 前三季度研发费用8874.17万元，同比增长20.75% [8] 公司基础数据与市场表现 - 公司总股本27.81亿股，总市值834.0亿元，每股净资产（MRQ）7.8元 [4] - 公司ROE（TTM）为4.9%，资产负债率为70.6% [4] - 主要股东中国航空工业集团有限公司持股比例为43.77% [4] - 过去1个月、6个月、12个月股价绝对表现分别为24%、10%、19% [6]

核心数据概览 - 美国12月非农新增就业人数为5万人，低于市场预期的6.5万人[1][2][8] - 12月失业率回落0.1个百分点至4.4%[1][2][8] - 12月劳动参与率回落0.1个百分点至62.4%[2][8] - 12月平均时薪环比增长0.3%，符合市场预期[8][10] 就业市场结构分析 - 商品生产部门就业疲弱，建筑业就业减少1.1万人，制造业就业降幅扩大[3][18] - 私人服务业就业新增5.8万人，前值为3.2万人[3][18] - 非农与失业率数据分化，主因是劳动力供给收紧导致失业率下降，同时限制了新增就业增长[3][22] 经济展望与政策预期 - 报告认为2026年美国经济将呈现“无就业繁荣”与就业“低增长平衡”的特征[3][24] - 亚特兰大联储GDPNow预测美国第四季度GDP增速为5.4%[24] - 市场对美联储2026年降息次数的预测从2.25次下修至2.10次[27] - 2026年上半年实施的《美丽大法案》减税政策可能提振消费和通胀粘性，导致美联储降息节奏“后置”[4][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告通过三十张图分析2025年债市表现，涉及债市走势、大类资产表现、股债表现、债券供需、基本面、机构行为等方面，展现债市在不同因素影响下的特征及机构投资倾向[1] 各部分总结 2025年债市走势 - 长端利率债受赔率偏低制约，长端利率多次尝试突破前低，呈圆弧底状态，10Y国债收益率全年5次尝试突破前低均未成功，不同时段受基本面、资金面、机构预期/投资者行为、海外环境等因素影响[3][5][6] - 杠杆策略有效性提升，中短久期信用债套息空间大，10 - 1年国债期限利差先压缩再扩大，国债30Y - 10Y利差震荡后扩大，2025Q4长久期国债持有体验一般，万得全A波动下降、收益稳健[9][10][13] 2025年大类资产表现 - 金属商品>权益>信用>利率，2025Q4金属商品强于权益，信用强于利率[22][23] 2025年股债表现 - 蕴含较高经济增长预期，存量政府债久期拉长，超长期限地方债贡献较多[24][28] 债券供需 - 超长久期债券供需结构生变，基金和保险对超长期限国债净买入量回落[34] 基本面 - “反内卷”推动物价回升预期，涉及PPI、CPI同比预测，社融新增规模及存量同比，制造业PMI及生产指数等指标情况，六大行存款到期分布，新增非银机构和住户存款季节性变化[39][44][46] 机构行为 - 2025年中长期利率债基收益明显低于信用债基，中长期利率型纯债基金久期有变化，红利指数股息率中枢持续抬升[62][63][65] - 保险减配债券和银行存款，增配权益，可根据保险机构对固收类资产静态YTM要求逆推30Y国债对应点位[67][69] - 理财可能有增量负债，但偏好短久期，杠杆运用有限，2026年理财产品控净值回撤诉求或抬升，收益率仍有相对优势[71][73]

行业投资评级 - 报告对人形机器人行业维持“推荐”评级 [1][10] 核心观点 - 在电动化与智能化浪潮下，国内外人形机器人产品不断迭代，有望开辟比汽车更广阔的市场空间，产业链将迎来“从0至1”的重要投资机遇 [10] - 人形机器人产业或迎来“ChatGPT时刻” [10] - 本周动态方面，特斯拉Optimus V3推进有望加速，征和工业正式发布全球首创链式灵巧手 [10] - 机器人从本体到零部件商持续开展产品迭代，同时快速推进业务合作和场景应用，积极探索人形机器人规模化量产和商业落地 [10] 产业动态与公司事件 特斯拉Optimus进展 - 有中国公司成为了特斯拉人形机器人Optimus V3的核心供应商 [2] - 马斯克已多次公开表示，Optimus V3将于2026年启动量产，并确立了“五年内实现年产100万台”目标 [2] - 马斯克在2025年财报电话会上明确，Optimus进入大规模生产阶段时将采用全新的V3设计，拥有人形机器人所需的所有自由度 [2] - 根据特斯拉最新规划，Optimus V3原型机预计在2026年第一季度（2-3月）亮相，其外观拟真度将极高 [2] - 公司的目标是于2026年底前后启动量产，并计划搭建一条年产100万台的生产线 [2] 融资与资本动态 - 可以科技宣布完成过亿元新融资，由吴中金控、元禾太湖湾联合领投 [3] - 可以科技是全球家庭陪伴机器人出货量TOP1，截至2025年11月，其产品已覆盖全球超150个国家和地区，累计出货超9万套 [3] - 布法罗机器人正式宣布完成第二轮战略融资，由成都未来产业天使投资基金领投 [7] - 尧乐科技宣布完成近亿元Pre-A轮融资，由科沃斯参股的隐峰揽秀基金领投 [8] - 强脑科技完成约20亿元融资，规模在全球脑机接口领域仅次于马斯克的Neuralink，投资方包括IDG、华登国际、蓝思科技、领益智造、韦尔股份等 [9] 产品与技术发布 - 征和工业正式发布全球首创链式灵巧手，致力于突破机器人灵巧手长期以来的实用化瓶颈 [7] - VLAIRobotics未来动力团队发布X系列双臂人形上半身机器人，双臂1.98万元起，旨在降低科研门槛 [4] - 乐聚机器人正式开源首批800条高质量灵巧操作数据，这是国内首次面向真实作业场景的人形机器人灵巧操作真机数据 [3] - 简智机器人发布了开源具身数据集“10Kh RealOmni-Open DataSet”，进行了超过1万小时、接近百万clips的具身数据集合开放 [7] - 波士顿动力公司发布其最新版人形机器人，计划从2028年起在现代汽车的制造工厂中投入使用 [9] - 现代汽车计划到2028年，在其萨凡纳附近的“Metaplant”工厂每年生产3万台Atlas人形机器人，并整合到全球各地的工厂和仓库中 [10] 合作与生态建设 - 节卡机器人与英特尔（中国）有限公司正式签署合作备忘录，将围绕“算力与作业力融合”建立深度战略合作伙伴关系 [8] 公司公告 - 富临精工子公司江西升华新材料有限公司拟在内蒙古鄂尔多斯市伊金霍洛旗投资建设年产50万吨高端储能用磷酸铁锂项目，预计总投资金额600，000万元 [10] 重点关注个股 - 报告建议关注在人形机器人产业链中拥有核心部件积淀、积极入局的企业 [10] - 列举的公司覆盖执行器总成、丝杠、减速器、空心杯电机、无框力矩电机、传感器、驱控芯片、结构件等多个关键零部件环节 [10]