文章核心观点 - 保龄宝近期发生重大高层人事变动，聘任王强为董事长，这是公司年内近10人次董监高变更的一部分，反映出在功能代糖行业面临产能过剩、价格战等“寒冬”挑战下，企业正通过管理团队变革来应对经营压力并推动战略转型 [1] - 功能代糖行业在政策支持下需求增长，但竞争激烈且呈现梯队分化，行业正从高倍人工代糖向天然、复合及功能化代糖演进，企业通过技术升级和产品差异化寻求突破 [2][3] - 保龄宝在行业调整期，其核心产品（益生元、膳食纤维、减糖甜味剂）的收入和毛利占比持续提升，显示出业务结构优化的趋势，尽管公司整体营收增长，但糖醇产品曾因行业竞争面临巨大压力 [1][4] 公司人事与战略调整 - 12月16日，保龄宝聘任王强为公司董事长，接替因个人原因于11月17日辞任的“A股最年轻董事长”戴斯觉（出生于1995年1月）[1] - 2025年内，保龄宝发生近10人次高管变更，涉及董事长、董事会秘书、财务总监、副总经理等多个关键岗位 [2] - 专家分析认为，频繁变动可能基于公司战略调整需要，旨在引入专业人才以优化经营效率、聚焦高毛利业务及加速国际化布局，但可能影响管理团队稳定性与战略连续性 [2] - 2023年，保龄宝已引入王强担任总经理，推动公司战略化转型和精细化管理，并引入多位业内经验丰富的管理人才 [1] 公司经营与财务表现 - 2023年，保龄宝糖醇产品销售额同比骤减41.79%，毛利率降为-9.65%，经营压力直接促使管理层调整 [1] - 2024年前三季度，保龄宝营收21.26亿元，同比增长15.98%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长32.58% [4] - 公司益生元、膳食纤维、减糖甜味剂三大核心产品占剔除饲料和副产品后收入比例达61.5%，合计毛利占总毛利比例达68.6% [4] - 2025年第三季度，上述三大核心产品的收入占比和毛利占比分别进一步提升至62.2%和76.1% [4] - 在代糖行业上市公司中，2024年华康股份代糖产品营收超19亿元位居第一，保龄宝、莱茵生物和三元生物代糖产品营收均超5亿元，分列第二至第四 [4] 行业现状与发展趋势 - 功能代糖行业正经历“寒冬”，2021年后无糖饮料市场爆发导致大量新生产商涌入赤藓糖醇领域，引发产能过剩和价格战 [1] - 行业呈现明显竞争梯队结构：注册资本超5亿元的企业主要包括莱茵生物、金禾实业、晨光生物等；注册资本在2亿至5亿元之间的企业有保龄宝、百龙创园等 [3] - 细分产品领域集中度较高：三氯蔗糖主要由金禾实业、山东康宝等主导；阿斯巴甜市场由汉光甜味剂、维多公司等占据主要份额；赤藓糖醇生产集中于华康股份、保龄宝等企业 [3] - 行业正从高倍人工代糖向天然、复合及功能化代糖演进，天然代糖（如甜菊糖苷、罗汉果糖）和新型代糖（如阿洛酮糖）发展迅速 [3] - 国家颁布多项健康规划，控制添加糖摄入量，推动减糖行动，并倡导用安全标准允许的天然甜味物质和甜味剂取代蔗糖，为代糖行业发展提供了政策基础与需求增长动力 [2]

公司核心人事变动 - 保龄宝于12月16日聘任王强为公司董事长，这是继前董事长戴斯觉卸任后的又一重大人事变动 [1] - 前董事长戴斯觉于11月17日因个人原因辞去董事长、董事等所有职务，其出生于1995年1月，曾是“A股最年轻董事长” [3][4] - 2025年内，保龄宝发生董监高变更近10人次，涉及董事长、董事会秘书、财务总监、副总经理等多个关键岗位 [1][5] 管理层变动背景与影响 - 管理层变动源于行业竞争压力下的经营团队变革，2023年公司糖醇产品销售额同比骤减41.79%，毛利率降为-9.65% [4] - 2023年公司已引入王强担任总经理以推动战略转型和精细化管理，随后引入多位业内经验丰富的管理人才 [4] - 专家观点认为，频繁变动可能基于战略调整需要，旨在优化经营效率、聚焦高毛利业务及加速国际化布局，但可能影响管理团队稳定性、战略连续性并增加内部磨合成本 [5] 行业高管变动概况 - 近一年来，功能代糖上市企业高管变动频繁，涉及莱茵生物、金禾实业、百龙创园、华康股份等多家公司 [6] - 变动原因包括被证监会采取市场禁入措施、个人原因、达到法定退休年龄及职务调整等 [6] 功能代糖行业格局 - 行业呈现明显竞争梯队：注册资本超过5亿元的企业主要包括莱茵生物、金禾实业、晨光生物等；注册资本在2亿至5亿元之间的企业有保龄宝、百龙创园等 [7] - 细分产品领域集中度较高：三氯蔗糖主要由金禾实业、山东康宝主导；阿斯巴甜市场由汉光甜味剂、维多公司占据主要份额；赤藓糖醇生产集中于华康股份、保龄宝等企业 [8] - 行业正从高倍人工代糖向天然、复合及功能化代糖演进，天然代糖和新型代糖发展迅速，企业通过技术升级和产品差异化寻求突破 [8] 公司及同业财务与业务表现 - 2024年代糖产品营收规模：华康股份超过19亿元位居第一；保龄宝、莱茵生物和三元生物均超过5亿元，位列第二至第四 [8] - 三元生物、华康股份等企业的代糖业务占比较高；糖醇类产品是主流，华康股份的晶体糖醇产销量超过17万吨，处于行业领先水平 [8] - 2025年前三季度，保龄宝实现营收21.26亿元，同比增长15.98%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长32.58% [9] - 保龄宝益生元、膳食纤维、减糖甜味剂三大核心产品占剔除饲料和副产品后收入比例达61.5%，合计毛利占总毛利比例达68.6%；2025年第三季度，该比例分别进一步提高至62.2%和76.1% [9] 行业政策与趋势 - 国家颁布多项健康规划，控制添加糖摄入量，推动全民减糖行动，为代糖行业发展提供了基础 [7] - 国家政策倡导生产经营者用安全标准允许的天然甜味物质和甜味剂取代蔗糖，推动了代糖需求的增长 [7] - 功能代糖行业作为健康食品产业的重要组成部分，在中国市场经历了快速发展与激烈竞争 [7]

公司管理层变动 - 董事长戴斯觉于11月17日因个人原因辞去董事长、董事及董事会战略委员会主任委员职务 [2][3] - 戴斯觉出生于1995年1月，于2021年3月26岁时接任董事长，一度为A股最年轻董事长，任期约四年半 [2][3] - 辞职后，戴斯觉仍担任公司两家全资孙公司的董事职务，并仍为公司实际控制人之一 [3][7] 公司控股股东与实控人情况 - 公司实际控制人于2024年8月由戴斯觉一人变更为戴斯觉、戴斯聪兄弟共同控制 [6] - 戴斯觉通过控股股东北京永裕投资管理有限公司持有公司7.75%的股份，共计2950.87万股 [7] - 控股股东永裕投资在2024年3月和2025年6月两次被列为被执行人，涉及执行标的金额合计超过2.8亿元 [2][7] 实控人增持计划执行情况 - 实控人之一戴斯聪控制的松径投资于2024年10月计划增持公司股份5%至10% [6] - 该增持计划因资金安排原因延期至2026年4月7日，截至2025年8月仅增持0.3514%，远低于计划下限 [7] 公司近期财务业绩 - 2024年公司归母净利润为1.11亿元，同比增长105.97%，扣非净利润大增254.56% [4] - 2025年前三季度公司营业收入为21.26亿元，同比增长15.98%，归母净利润为1.34亿元，同比增长32.58% [4] 行业环境与公司经营 - 公司为功能糖龙头企业，其赤藓糖醇产品曾受益于无糖饮料风口 [3] - 2023年行业因新玩家涌入导致产能激增、供需失衡和价格战，同年11月欧盟对中国赤藓糖醇发起反倾销调查 [4] - 公司业绩复苏得益于强化供应链管理、优化工艺流程、调整营销策略以及核心产品销量大幅增长 [4]

公司管理层变动 - 公司董事长戴斯觉于11月17日因个人原因辞去董事长、董事及董事会战略委员会主任委员职务 [1][2][6] - 戴斯觉辞职后仍担任公司两家全资孙公司的董事职务，且目前仍为公司实际控制人之一 [6][13] - 戴斯觉出生于1995年1月，于2021年3月26岁时接任董事长，一度成为A股最年轻董事长 [3][6] 公司股权结构与控制人 - 公司实际控制人于2024年8月由戴斯觉一人变更为戴斯觉、戴斯聪兄弟共同控制 [10] - 戴斯觉通过控股股东北京永裕投资管理有限公司持有公司7.75%的股份，共计2950.87万股 [13] - 戴斯聪控制的深圳松径投资合伙企业承诺增持公司5%至10%的股份，但截至2025年8月仅增持0.3514% [10][11] 控股股东资金状况 - 控股股东永裕投资在2024年3月被列为被执行人，执行标的金额为3515.63万元 [12] - 永裕投资在2025年6月再次被列为被执行人，执行标的金额高达2.53亿元 [12] - 戴斯聪控制的增持计划因资金安排原因一再拖延，从原定2025年4月7日延长至2026年4月7日 [5][11] 公司财务业绩表现 - 2024年公司实现归母净利润1.11亿元，同比增长105.97%，扣非净利润大增254.56% [8] - 2025年前三季度公司实现营业收入21.26亿元，同比增长15.98%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长32.58% [8] - 业绩增长源于核心产品减糖甜味剂、益生元、膳食纤维等销量大幅增长及降本增效带来的毛利率改善 [8] 行业环境与挑战 - 戴斯觉任职期间恰逢无糖饮料带动的赤藓糖醇行业风口，公司与元气森林等品牌合作 [4][6] - 2023年行业因新玩家涌入导致产能激增，陷入供需失衡和价格战 [7] - 2023年11月欧盟委员会对原产于中国的赤藓糖醇产品发起反倾销调查 [7]

公司管理层变动 - 董事长戴斯觉于11月17日因个人原因辞去董事长、董事及董事会战略委员会主任委员职务 [1][2] - 戴斯觉出生于1995年1月，2021年3月以26岁年龄接任董事长，曾为A股最年轻董事长 [1][2] - 辞职后，戴斯觉仍担任公司两家海外孙公司的董事职务，且目前仍为公司实际控制人之一 [2][6] 公司股权结构与控制人 - 公司实际控制人于2024年8月由戴斯觉一人变更为戴斯觉、戴斯聪兄弟共同控制 [5] - 戴斯觉通过控股股东北京永裕投资管理有限公司持有公司7.75%的股份，共计2950.87万股 [6] - 戴斯聪控制的松径投资承诺增持公司股份5%至10%，但截至2025年8月仅增持0.3514%，并因资金安排原因将计划延期至2026年4月 [5][6] 控股股东资金状况 - 戴斯觉控制的永裕投资在2024年3月被列为被执行人，执行标的金额3515.63万元 [6] - 永裕投资在2025年6月再次被列为被执行人，执行标的金额高达2.53亿元 [6] - 永裕投资年内多次被列为被执行人，涉及总金额超过2.8亿元 [1] 公司财务业绩表现 - 2024年公司实现归母净利润1.11亿元，同比增长105.97%，扣非净利润大增254.56% [3] - 2025年前三季度公司实现营业收入21.26亿元，同比增长15.98%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长32.58% [3] - 业绩增长源于核心产品减糖甜味剂、益生元、膳食纤维销量大幅增长，以及降本增效带来的毛利率改善 [3] 行业环境与公司经营 - 戴斯觉上任时正值无糖饮料带动的赤藓糖醇行业风口，公司与元气森林等品牌合作 [2] - 2023年行业因新玩家涌入导致产能激增，陷入供需失衡和价格战 [3] - 2023年11月欧盟委员会对原产于中国的赤藓糖醇产品发起反倾销调查 [3] - 公司通过强化供应链管理、优化工艺流程和调整营销策略应对行业挑战 [3]

公司管理层变动 - 董事长戴斯觉于11月17日因个人原因辞去董事长、董事等全部职务 [1] - 戴斯觉出生于1995年1月，2021年3月以26岁年龄成为A股最年轻董事长，任职约四年半后辞职 [1][2] - 辞职后，戴斯觉仍担任公司两家海外孙公司的董事职务，且目前仍为公司实际控制人之一 [2][5] 公司股权与控制权 - 公司实际控制人于2024年8月由戴斯觉一人变更为戴斯觉、戴斯聪兄弟共同控制 [4] - 戴斯觉通过控股股东北京永裕投资管理有限公司持有公司7.75%股份，共计2950.87万股 [5] - 戴斯聪控制的企业承诺增持公司5%至10%股份，但截至2025年8月仅增持0.3514%，并将计划延期至2026年4月 [4][5] 控股股东资金状况 - 控股股东永裕投资在2024年3月和2025年6月两次被列为被执行人，涉及执行标的金额合计超过2.8亿元 [1][5] 公司财务业绩表现 - 公司在2024年实现归母净利润1.11亿元，同比增长105.97%，扣非净利润大增254.56% [3] - 2025年前三季度公司营业收入21.26亿元，同比增长15.98%，归母净利润1.34亿元，同比增长32.58% [3] - 业绩增长源于核心产品减糖甜味剂、益生元等销量大增，产品结构优化及毛利率改善 [3] 行业环境与挑战 - 赤藓糖醇行业在2023年因新玩家涌入导致产能激增，陷入供需失衡和价格战 [3] - 2023年11月欧盟对原产于中国的赤藓糖醇产品发起反倾销调查 [3] - 公司为功能糖龙头企业，曾受益于无糖饮料风口，与元气森林等品牌合作 [2]

股价表现与资金流向 - 11月17日盘中股价下跌2.03%至10.60元/股，成交额7662.13万元，换手率1.93%，总市值40.34亿元 [1] - 当日主力资金净流出579.93万元，其中特大单净买入3.77万元，大单净卖出583.70万元 [1] - 今年以来股价累计上涨44.81%，近5日、近20日、近60日分别上涨4.85%、8.50%、0.57% [1] - 今年以来5次登上龙虎榜，最近一次为5月22日，龙虎榜净买入额为-5083.73万元 [1] 公司基本情况 - 公司成立于1997年10月16日，于2009年8月28日上市，主营业务为功能糖的研发、生产及销售 [2] - 主营业务收入构成为：淀粉糖及其他29.89%，减糖甜味剂26.55%，饲料及副产品22.40%，益生元13.48%，膳食纤维7.39%，其他0.29% [2] - 所属申万行业为农林牧渔-农产品加工-其他农产品加工，概念板块包括代糖概念、合成生物等 [2] - 截至10月31日，股东户数为3.36万，较上期减少0.25%，人均流通股10999股，较上期增加0.25% [2] 财务业绩与分红 - 2025年1月-9月实现营业收入21.26亿元，同比增长15.98% [2] - 2025年1月-9月实现归母净利润1.34亿元，同比增长32.58% [2] - A股上市后累计派现3.09亿元，近三年累计派现9507.22万元 [2]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司收入为7.27亿元，同比增长12.23% [1] - 2025年第三季度归母净利润为0.41亿元，同比增长30.21% [1] - 2025年第三季度扣非净利润为0.34亿元，同比增长11.72% [1] - 业绩增长主要源于减糖甜味剂、益生元、膳食纤维等核心产品销量同比大幅增长 [1] - 核心产品收入占比持续提升以及降本增效措施带动毛利率改善 [1] 短期驱动因素 - 展望2025年第四季度，玉米主产区新玉米上市，10月以来玉米深加工企业玉米进厂价逐步走低 [1] - 第四季度玉米价格有望保持低位运行 [1] - 叠加生产端降本增效，公司核心产品毛利率有望进一步提升 [1] 中期增长潜力 - 阿洛酮糖国内审批进程加速，有望在年内获批，从而打开内需市场 [1] - 公司年产2万吨阿洛酮糖扩产项目已启动 [1] - 预计2026年底阿洛酮糖根据不同产品结构年产能将达到约3万吨 [1] - 产能释放有望为公司带来新增量 [1] 长期发展战略 - 公司新品HMOs（母乳低聚糖）、藻油DHA、无糖抗性糊精等高附加值产品陆续投产 [1] - 高附加值产品的投产将有助于进一步优化公司盈利结构 [1] 行业地位与优势 - 公司是国内功能糖行业领军企业 [1] - 公司依托全品类布局与技术优势，在减糖甜味剂、益生元、膳食纤维等领域占据重要市场份额 [1]

股价表现与资金流向 - 11月12日盘中股价上涨2.16%至11.36元/股，成交金额1.22亿元，换手率2.94%，总市值43.23亿元 [1] - 当日主力资金净流出651.93万元，其中特大单买入689.41万元（占比5.65%）、卖出952.51万元（占比7.80%），大单买入1918.94万元（占比15.72%）、卖出2307.77万元（占比18.91%） [1] - 今年以来股价累计上涨55.19%，近5个交易日上涨15.56%，近20日上涨13.94%，近60日上涨5.87% [1] - 今年以来5次登上龙虎榜，最近一次为5月22日，龙虎榜净买入-5083.73万元，买入总计7508.26万元（占总成交额8.48%），卖出总计1.26亿元（占总成交额14.22%） [1] 公司基本情况 - 公司成立于1997年10月16日，于2009年8月28日上市，主营业务为功能糖的研发、生产及销售 [2] - 主营业务收入构成为：淀粉糖及其他29.89%，减糖甜味剂26.55%，饲料及副产品22.40%，益生元13.48%，膳食纤维7.39%，其他0.29% [2] - 所属申万行业为农林牧渔-农产品加工-其他农产品加工，概念板块包括小盘、代糖概念、合成生物、参股新三板、增持回购等 [2] 财务与股东数据 - 2025年1月-9月实现营业收入21.26亿元，同比增长15.98%，归母净利润1.34亿元，同比增长32.58% [2] - A股上市后累计派现3.09亿元，近三年累计派现9507.22万元 [2] - 截至10月31日股东户数3.36万，较上期减少0.25%，人均流通股10999股，较上期增加0.25% [2]

投资评级与基本信息 - 报告对保龄宝(002286)的投资评级为"买入"，股票最新收盘价为10.11元，总市值为38.48亿元 [1] 业绩表现与增长原因 - 2025年第三季度公司收入为7.27亿元，同比增长12.23%，归母净利润为0.41亿元，同比增长30.21%，扣非净利润为0.34亿元，同比增长11.72% [2] - 扣除股份支付费用后，25Q3归母净利润为0.53亿元，同比增长66.1%，扣非归母净利润为0.46亿元，同比增长48.6% [2] - 2025年前三季度公司收入为21.26亿元，同比增长15.98%，归母净利润为1.34亿元，同比增长32.58%，扣非净利润为1.25亿元，同比增长31.12% [2] - 业绩增长主要得益于核心产品减糖甜味剂、益生元、膳食纤维等销量同比大幅增长，核心产品收入占比持续提升以及降本增效带来的毛利率改善 [2] 核心产品表现 - 2025年前三季度，益生元、膳食纤维、减糖甜味剂三大核心产品占剔除饲料和副产品后公司收入的比例达到61.5%，合计毛利占总毛利比例达到68.6% [3] - 三大核心产品前三季度销售收入同比增长25.8%，其中赤藓糖醇、结晶果糖、阿洛酮糖收入分别同比增长超60%、37%、50% [3] - 公司抓住反倾销税率最低带来的市场机遇，赤藓糖醇产品在欧洲地区实现量价齐升 [3] 新产品进展与行业动态 - 公司向国家卫健委递交的母乳低聚糖（HMOs）2´-FL已于2025年7月获得批准，其扩大使用范围的申请已于2025年10月进入公开征求意见阶段 [4] - 随着婴幼儿配方奶粉"新国标"落地，企业加紧布局HMO新赛道，对产品配方进行升级，如飞鹤、星飞帆等品牌已新增2"-岩藻糖基乳糖等营养成分 [4] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率为13.54%，同比上升1.76个百分点，归母净利率为5.68%，同比上升0.78个百分点 [5] - 扣除微利的饲料和副产品影响后，25Q3毛利率为17.3%，同比提升3.1个百分点，三大核心产品Q3毛利率同比提升5.3个百分点，主要受益于降本增效 [5] - 25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.51%/4.62%/0.53%/0.36%，管理费用率同比上升1.50个百分点，主要系计提股权激励股份支付费用增加所致 [5] 营运能力分析 - 2025年前三季度公司存货为2.50亿元，同比下降8.06%，存货周转天数为39天，同比减少7天 [6] - 公司应收账款为2.81亿元，同比上升2.77%，平均应收账款周转天数为33天，同比减少4天 [6] - 公司应付账款为1.90亿元，同比增长15.97%，平均应付账款周转天数为24天，同比减少6天 [6] 未来展望与盈利预测 - 短期来看，预计第四季度玉米价格保持低位运行，叠加生产端降本增效，公司核心产品毛利率有望进一步提升 [7] - 中期来看，阿洛酮糖国内审批进程加速，公司年产2万吨扩产项目已启动，预计26年底年产能将达到约3万吨 [7] - 长期来看，公司新品HMOs、藻油DHA、无糖抗性糊精等高附加值产品陆续投产，将进一步优化盈利结构 [7] - 报告维持对公司2025-2027年的收入预测，分别为27.18亿元、29.66亿元、32.11亿元，归母净利润预测分别为1.79亿元、2.22亿元、2.69亿元 [7] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）为0.47元、0.58元、0.71元，以2025年11月10日收盘价10.11元计算，市盈率（PE）分别为22倍、17倍、14倍 [7]