中国宏观经济与政策 - 中国十四届全国人大常委会第十九次会议将于12月22日至27日在北京举行 [1] - 12月22日将公布1年期和5年期以上LPR最新值 市场普遍预计维持不变 [1] - 12月27日将发布11月全国规模以上工业企业利润数据 10月份利润同比下降5.5% 本月数据是观察企业效益与宏观经济活力的关键窗口 [1] - 12月22日24时为国内成品油调价窗口 据测算参考原油均价为59.05美元/桶 变化率为-3.21% 对应国内汽柴油零售价应下调165元/吨 [1] 全球宏观经济与央行 - 美国将于12月23日公布三季度实际GDP 市场预期年化季率为2.5% 同时公布耐用品订单、工业生产数据及咨商会12月消费者信心指数 [1] - 下任美联储主席遴选进程持续 候选名单已缩小至四人 贝莱德的里德尔将在年底最后一周接受面试 [1] - 英国将于12月22日公布三季度GDP终值 分析认为若最终数据高于0.1%可能反映经济展现韧性 [2] - 日本央行会议纪要将于12月24日公布 澳大利亚联储会议纪要将于12月23日公布 或给出更多政策路径信息 [3] 金融市场与交易 - 圣诞节当天 美股、港股、欧股、韩股等休市 布伦特原油期货暂停交易 [4] - 下周A股共有47只限售股解禁 按最新收盘价计算 解禁总市值近1900亿元 [4] - 下周A股将有3只新股发行 12月22日发行陕西旅游和新广益 12月23日发行蘅东光 [4] - 港股下周有7家公司上市 12月22日4家为印象大红袍、南华期货股份、明基医院、华芢生物-B 12月23日3家为轻松健康、诺比侃、翰思艾泰-B [4] 行业会议与展览 - 2025深圳国际脑机接口创新技术展览会将于12月28-30日在深圳国际会展中心召开 [4] - 2025工业绿色低碳发展大会将于12月23-24日在成都举办 [5] 公司产品与发布会 - 智元机器人将于12月22日举办擎天租平台发布会 消息称首批租赁服务商和用户可参与体验活动 实现机器人按需租赁 [5] - 华为将于12月22日举行nova15系列及全场景新品发布会 届时将发布华为nova15系列、平板、穿戴、鸿蒙智家新品 [5] - 零跑汽车将于12月28日举行10周年发布会 将公布更多新车规划及新技术 [6]

文 |无言 乌克兰危机拖到现在，最着急的除了俄乌双方，就得算欧盟了。 本来想拿冻结的2100亿欧元俄罗斯资产给乌克兰救急，结果吵了16个小时没成，最后只能自己凑钱搞了 900亿援助。 这事从头到尾看下来，欧盟那"纸面强国"的面具，算是彻底被撕开了。 2100亿俄产动不得，900亿凑得勉强 欧盟一开始打的算盘挺精的。 他们盯上了在欧洲境内冻结的2100亿欧元俄罗斯资产，想把这些钱当乌克兰未来的赔款预支款，直接用 在乌国防和公务员开支上。 本来想靠着这笔钱，既能帮乌克兰撑下去，自己又不用额外掏钱，一举两得。 但俄罗斯的反应比预想中硬得多。 直接怒斥这是"光天化日之下的抢劫"，还放话要是真这么干，后果自负。 这警告不是空话，要知道这些被冻结的资产里，90%都存在布鲁塞尔的欧洲清算银行，涉及俄罗斯央行 储备这类核心资产。 一旦动了，欧盟作为资产存储地的信誉就崩了，以后谁还敢把钱放这。 本来想硬气一把的欧盟，架不住内部和外部的双重压力。 16个小时的马拉松峰会，各国吵得昏天黑地。 最后没办法，只能放弃没收计划，转而通过联合债务的方式，凑出900亿欧元给乌克兰。 内部分成三派，共识比登天难 欧盟这趟援乌的波折，说白了就是 ...

第二，我国在汽车、造船、高铁、电力装备、新能源（光伏）等五大领域已形成全球竞争优势；在高端装备、航空航天、生物医药、新材料、数字经济、人 工智能等领域实现从跟跑到并跑的跨越。当前出口中60%为高端装备与电子产品，工业品占比达90%。 第三，产业链完整度与自主性增强。我国是唯一拥有联合国全部41个工业大类、200个中类、500个小类及700多个细类的国家。加工贸易比重已从过去50% 以上降至不足20%，80%以上出口产品实现国内附加值占比超80%，产业链集群效应显著。 与此同时，外资结构持续优化。尽管面临外部压力，我国实际利用外资规模在过去十年翻番，年均约1200亿美元。外资呈现"项目数减、投资额增"的特点， 集中于高技术、高资本密度领域。外资企业贡献了全国约30%的出口、50%的高附加值装备与电子类产品出口，以及15%的工商税收。 北京商报讯（记者 岳品瑜 董晗萱）12月21日，在2025深圳香蜜湖金融年会上，重庆市人民政府原市长黄奇帆就我国经济发展提出见解。 黄奇帆认为，当前我国外贸成绩卓著，是过去十年中国制造业深层变革与高质量发展的自然结果。 具体来看，首先，我国工业增加值占全球比重已达32%，形成"三个 ...

周末要闻与政策动态 - 国常会对贯彻落实中央经济工作会议决策部署作出安排，要求各部门加快制定具体实施方案，推动各项工作落地见效 [1] - 国家印发《互联网平台价格行为规则》，规定平台不得对平台内经营者的价格行为进行不合理限制或附加不合理条件 [2] - 国家网信办会同证监会依法处置17个炮制谣言、非法荐股的社交平台账号 [3] - 福建省印发金融工作方案，提出18条举措落实金融“五篇大文章”，力争2025年到2027年科技相关产业贷款保持年均10%增速 [4] 科技与产业突破 - 上海交通大学科研人员在新一代光计算芯片领域取得突破，首次实现支持大规模语义媒体生成模型的全光计算芯片，成果发表于《科学》杂志 [5] - 摩尔线程发布新一代GPU架构“花港”，算力密度提升50%，能效提升10倍，支持10万卡以上规模智算集群 [6][7] - 国内首块L3级自动驾驶专用正式号牌在重庆诞生，由长安汽车获得，标志着国内率先开启L3级自动驾驶时代 [9] - 特斯拉CEO埃隆·马斯克在社交平台点赞宇树机器人在王力宏演唱会上的伴舞表演 [11] 资本市场与公司动态 - 中国神华拟以总交易价格1335.98亿元收购国家能源集团持有的国源电力等公司100%股权及内蒙建投100%股权，成为A股最大收购案 [8] - 美股三大指数集体收涨，道指涨0.38%，纳指涨1.31%，标普500指数涨0.88%，大型科技股普涨，英伟达涨近4% [10] 券商策略观点汇总 - **中信证券**：关注人民币持续升值背景下的行业配置，部分行业在升值预期形成初期有更好表现，约19%的行业会因升值带来利润率提升 [13] - **申万宏源策略**：认为12月全球货币政策关键验证期已平稳度过，未来A股面临的海外环境可能趋于平稳 [14] - **国金策略**：推荐关注AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品、消费回升通道、非银金融及中国设备出口链等方向 [16] - **中信建投策略**：认为A股有望和全球股市共振上行，岁末年初行业配置关注三条线索：红利价值、布局景气、主题热点 [16] - **招商策略**：认为一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿，主线可能聚焦蓝筹指数，行业关注顺周期品种及国产算力等赛道 [17] - **信达策略**：认为金融板块行情可能从银行轮动到非银，保险估值性价比更好，券商在指数突破时会有表现 [18] - **光大策略**：建议关注成长及消费板块，认为TMT及先进制造板块在“春季躁动”期间弹性相对更大 [19] - **兴证策略**：认为国内外政策验证窗口基本落下帷幕，整体基调好于预期，有望为躁动行情开启奠定基础 [20] - **广发策略**：展望2026年，认为中高净值人群的存款搬家很可能已形成趋势，2025年1~10月私募证券投资基金新备案3860亿元 [21] - **银河策略**：认为市场或将延续震荡结构行情，2026年作为“十五五”规划开局之年，政策红利释放节奏预计相对靠前 [21]

宏观经济指数概览 - 截至2025年12月21日当周，ECI供给指数为49.95%，较上周微升0.01个百分点；需求指数为49.84%，回落0.01个百分点[3][8] - 12月前三周ECI供给指数为49.94%，需求指数为49.85%，分别较11月回落0.02和0.03个百分点，显示供需两端均有所放缓[3][9] - 截至2025年12月21日当周，实体经济流动性指数（ELI）为-0.44%，较上周回升0.10个百分点[3][13] 生产与投资活动 - 12月主要行业开工率延续淡季偏弱态势，高炉开工率（78.45%）同比回落1.16个百分点，PTA开工率（73.81%）同比大幅回落8.41个百分点[3][9][16] - 基建相关指标表现分化，石油沥青装置开工率为27.60%，环比回落0.20个百分点；全国水泥发运率为31.62%，环比回升1.53个百分点[30][34] - 上周（截至12月21日）30大中城市商品房成交面积为230.81万平方米，环比回升17.65%[30][34] 消费市场表现 - 高基数下商品消费承压明显，12月1-14日乘用车零售量同比下降24.0%，冰箱、空调等耐用品销量同比降幅超过30%[3][9] - 当周（12月14日）乘用车日均零售销量为66,629辆，较去年同期减少16,395辆[24][26] - 人员流动基本稳定，当周国内航班执飞率均值为86.34%，环比回升0.17个百分点；地铁日均客运量为7,693.49万人，环比减少402.18万人[25][26] 对外贸易与通胀 - 出口运价指数延续回暖，当周上海出口集装箱运价指数（SCFI）为1,552.92点，环比回升46.46点[36][41] - 韩国12月前10日出口额同比增速为17.3%，较11月回升11.1个百分点[36][41] - 国内猪肉价格延续下行，当周平均批发价为17.45元/公斤，环比下降0.19元/公斤[42][43] 货币政策与流动性 - 央行为呵护跨年流动性，于12月18日及19日重启14天期逆回购操作，分别投放1,000亿元[3][13][15] - 当周（12月15日-21日）公开市场操作实现货币净回笼110亿元[48] - 国有大行1年期同业存单发行利率平均值保持在1.65%左右，预计MLF操作将超量续作以稳定中期流动性[3][15] 主要风险提示 - 美国关税政策仍存在不确定性[2][56] - 国内政策出台力度存在低于市场预期的风险[2][56] - 房地产市场的改善态势其持续性有待观察[2][56]

摆脱内卷，必须将竞争从"价格战"转向"价值战"。 为推动平台经济健康发展、规范价格竞争秩序，互联网平台"反内卷"迈出重要一步。 国家发改委、市场监管总局、国家网信办近日联合发布《互联网平台价格行为规则》（下称《行为规 则》），规范平台价格行为，保护消费者和经营者合法权益。 第一财经记者注意到，除了平台企业，近期光伏、汽车、动力电池等多个领域"反内卷"都取得了积极进 展，且在持续"深入"。比如，光伏行业酝酿已久的"多晶硅产能整合收购平台"正式落地；磷酸铁锂正极 材料生产厂家集体提价；《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》正向社会公开征求意见。 日前闭幕的中央经济工作会议在部署"坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力"任务时明确，制定全国 统一大市场建设条例，深入整治"内卷式"竞争。 对于互联网平台的经营者，《行为规则》中提出，要规范平台经营者收费行为，保护经营者自主定价 权。同时要求公开差别定价、动态定价、竞价排名等规则，规范补贴促销行为，细化了平台经营者、平 台内经营者明码标价的规定，明确平台经营者不得对平台内经营者的价格行为进行不合理限制或者附加 不合理条件。 中国社会科学院大学法学院副教授韩伟分析，《行 ...

多图速览>> 本周（12月15日至19日）A股三大指数涨跌不一，沪指涨0.03%，深成指跌0.89%，创业板指跌2.26%。 | 指数 | 周五涨跌幅 | 周五收盘点数 | 周五成交额(亿元) | 近一周涨跌幅 | स्ट | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | 0.36% | 3890 | 7381 | 0.03% | 16 | | 深证成指 | 0.66% | 13140 | 9878 | -0.89% | 2 | | 北证50 | 0.99% | 1446 | 230 | -0.13% | 31 | | 科创20 | 0.20% | 1309 | 389 | -2.99% | 3: | | 创业板指 | 0.49% | 3122 | 4383 | -2.26% | 4. | | 下证50 | 0.19% | 3004 | ਰੇ ਰੇ | 0.32% | 11 | | 沪深300 | 0.34% | 4568 | 3716 | -0.28% | 16 | ►牛熊股：8股涨超40%，最牛股周涨超60% Wind数据显示，本周（12月15日至12月19 ...

核心观点 - 市场处于震荡修复的第二阶段，稳市预期强化了底线思维，但难以决定行情高度，预计震荡格局将延续 [1][2][38] - 权益板块行情可能继续轮动，建议关注新能源、消费和红利板块，科技板块具备反弹基础但需美股行情配合 [3][40][46] - 转债市场面临“老龄化”，临期转债策略受时间价值损耗掣肘，难以获得显著超额收益，配置时需降低收益预期 [3][4][54][76] 市场回顾与表现 - **市场走势**：2025年12月15日至19日，类权益市场震荡，万得全A收盘价为6257.60点，较12月12日微跌0.15%，中证转债同期上涨0.48% [1][10] - **全年表现**：截至12月19日，万得全A自2025年初以来累计上涨24.61%，中证转债累计上涨17.06% [10] - **修复阶段**：行情保持在修复的第二阶段，12月16日大跌后迅速企稳反弹，成交额未放量显示筹码选择坚守，12月17日至19日市场反弹重回第二阶段区间 [1][13] - **资金流向**：12月11日起股票型ETF大幅净流入，截至12月18日累计净流入585亿元，其中宽基ETF贡献主要增量，净流入543亿元，中证A500 ETF是主要流入方向，净流入337亿元 [17][21][22] - **消费板块**：消费板块持续跑赢市场，首旅经济、乳业、纺织服饰、商贸零售等品种表现优于万得全A，政策频繁提及扩内需重要性 [23][25] 权益市场策略 - **震荡格局**：参考2025年5-6月的震荡期，稳市预期的效果是“跌不下去”，但市场尝试突破时会面临兑现压力，当前指数仍在11月21日大跌前点位附近徘徊，此处堆积兑现筹码，震荡格局可能延续 [2][38] - **板块轮动关注方向**： - **新能源（电力设备）**：是2025年以来的强势行业，但在11月21日大跌后仍未修复，是博弈板块轮动的首选 [40][43] - **消费与红利**：消费（食品饮料、美容护理）和红利（煤炭、交运、公用事业、银行等）是博弈高低切换的选项，本周消费继续上涨显示资金存在高低切倾向 [40][43] - **科技板块**：结构风险已明显缓释，成交集中度指标（前5%成交额占比）下降至41%，股价偏高的个股占比下降至14%，均低于历史偏高经验值（45%和15%），但板块走强仍需美股行情配合 [3][44][45][46] 可转债市场分析 - **估值水平**：截至12月19日，转债估值均有所拉伸，各价位转债估值中枢已处于历史高点（2017年以来分位数多在95%-100%区间） [27][28][29] - **市场“老龄化”**：2022年8月再融资新规后新发收敛，2020-2021年发行高峰对应2026-2027年到期高峰，转债市场平均剩余期限缩短，面临临期转债数量增加的问题 [53][60] - **临期转债策略表现**： - **高YTM策略**：收益尚可但样本容量过小，对组合贡献有限，且难以分散信用尾部风险 [3][65][67] - **博弈下修策略**：基本可以跑赢中证转债指数（累计收益率54.45% vs 30.46%），但明显弱于经典低价配置策略（累计收益率89.43%） [3][69][71][72] - **博弈正股策略**：表现较弱，不能稳定跑赢转债指数，更不及高股性策略 [3][72][74][75] - **配置建议**：临期转债配置需降低收益诉求，除非价位结构已非常温和，否则持有者需对转债市场系统性估值拉伸更乐观或对个券中短期行情有信心 [4][76] 附录：市场风格与中观观察 - **权益风格**：12月15日至19日，小盘品种占优，上证50、中证2000涨幅领先，必选消费和金融表现出色，商贸零售、非银金融行业涨幅居前 [78][80][81] - **中观产业景气**： - **上升**：30城商品房成交面积环比回升10.99%，白银价格环比大涨8.84%，焦煤期货结算价环比涨7.92%，电解锰平均价环比涨6.82%，螺纹钢开工率环比升5.43% [86][88][90][93][94][96][99] - **下降**：波罗的海干散货指数环比降8.25%，螺纹钢库存环比降7.54%，LME锌现货结算价环比降6.23%，布伦特原油期货结算价环比降1.06% [100][101][104][106] - **转债行业表现**：消费制造转债（商贸零售涨6.66%，美容护理涨2.48%）和顺周期转债（建筑材料涨2.48%，钢铁涨2.13%）表现出色，与非银金融（跌4.26%）等形成对比 [107][110] - **转债市场结构**：全市场转债价格中位数升至132.14元，120-130元价位转债占比最高，达32.20% [112][114] - **供给情况**：2025年累计发行规模483.12亿元，处于近年较低水平，本周尚太科技（17.34亿元）、金盘科技（16.72亿元）新获批文 [115][117]

宏观与金融回顾 - 海南自贸港全岛封关正式启动 封关首日“零关税”货物进口货值达3.6亿元 加工增值免关税货物出岛货值1468.9万元 [2] - 多国央行政策分化加剧 日本央行将政策利率上调25个基点至0.75% 创1995年以来新高 俄罗斯央行连续第五次降息50基点至16% 英国央行年内第四次降息25基点至3.75% [2] - 中央财办明确将从供需两端稳定房地产市场 供给端鼓励收购存量商品房用于保障性住房 需求端释放居民刚性和改善性需求 支持房企向持有物业和居住服务转型 [3] - 11月末私募基金规模达22.09万亿元 较10月末增长0.04万亿元 再创历史新高 年内规模增长超2万亿元 [3][4] - 大宗商品波动剧烈 现货黄金突破4310美元/盎司 WTI原油跌至56.82美元/桶 比特币两周内先破8.6万美元后反弹超88000美元 [4] 宏观与金融前瞻 - 十四届全国人大常委会第十九次会议将审议多项法律草案 包括生态环境法典、国有资产法、托育服务法及多部法律修订草案 [5] - 中国将发布11月全国规模以上工业企业利润数据 10月份利润同比下降5.5% 装备制造业和高技术制造业是利润增长主要引擎 [5] - 央行公开市场下周将有4575亿元逆回购到期 另有1200亿元国库现金定存和3000亿元MLF到期 [6] - 中国将公布最新一期1年期和5年期以上LPR 市场普遍预计将继续持稳 实现七连稳 [6] - 广期所调整多晶硅期货相关合约交易指令 最小开仓下单数量由1手调整为5手 [6] - 成品油调价窗口开启 预计国内汽柴油零售价将下调165元/吨 [7] 资本市场回顾 - 今年以来A股上市公司现金分红总额达2.61万亿元 已超过2024年全年 创历史新高 [8] - 机构调研北交所上市公司热情大幅提升 年内共有272家北交所公司接受机构调研 覆盖比例超95% [8] - 上周A股市场缩量回调 上证指数跌0.55% 深证成指跌1.10% 创业板指跌1.77% 科创50指数跌2.22% [8][9] - 全年港股行情呈现“修复”与“分化” 四季度以来港股互联网及创新药承压 金融板块表现突出 [9] - 纳斯达克申请推出近乎全天候的股票交易 将交易时长从每周五个交易日的16小时延长至23小时 [9] 资本市场前瞻 - 下周全球主要金融市场将迎来密集假期休市 港股12月25日至26日休市 美股12月24日提前收市 港股通服务将暂停 [10] - 下周共有48只限售股解禁 解禁总市值近1900亿元 12月22日是解禁高峰期 解禁市值居前三位的是首创证券（423.12亿元）、三一重能（248.75亿元）、微导纳米（225.36亿元） [11] - A股新股发行市场持续活跃 预计三只新股进行网上申购 涵盖沪市主板、创业板及北交所 [11] - 港股市场将迎来密集上市期 12月22日至30日将有十余家公司上市 涵盖传统制造、生物医药、科技创新等领域 [12] 商业产业回顾 - 摩尔线程发布全功能GPU架构“花港” 支持全精度计算 密度提升50% 效能提升10倍 将推出“华山”与“庐山”芯片 [13] - 商务部对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税 实施期限5年 [13][14] - 工信部公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可 长安汽车、北汽极狐两款车型获批开展上路试点 [14] - 2G网络退网致部分早期智能电动车功能无法使用 全国约3.8亿辆电动自行车中不少车型智能服务中断 [14] 商业产业前瞻 - 华为将于12月22日召开nova15系列及全场景新品发布会 推出三款nova15系列新机 [15] - 零跑汽车将于12月28日举行10周年发布会 公布新车规划及新技术 已提前完成全年50万辆销量目标 [15] - 2025深圳国际脑机接口创新技术展览会将于12月28—30日召开 2025工业绿色低碳发展大会将于12月23—24日在成都举办 [15]

本文来自格隆汇专栏：梁中华宏观研究 作者：王宇晴、梁中华 经济：美国方面：11月美国新增非农就业略超预期但总体仍处于放缓趋势，失业率超预期回升；11月美国通胀增速明显低于预期，政府关门所导致的统计 数据失真或导致通胀数据被低估。房地产方面，成屋销售同比与环比增速均有所回落；10月零售销售同比增速下降，但主要受汽车与汽油的拖累，剔除这 两项后核心零售仍然表现强劲；截至12月13日当周，美国首次申请失业金人数总体维持稳定；12月美国密歇根大学消费者信心指数有所上升。 欧洲方面：10月欧元区19国工业生产同比增速有所回升，制造业与服务业PMI回落，不及市场预期。 政策：美联储或暂停降息，新任美联储主席人选或在2026年初公布。欧央行连续第四次会议维持利率不变，降息周期或已接近尾声；欧盟放宽原定于2035 年开始停止销售新的汽油和柴油车的规定；日央行如期加息25BP，未来或仍将缓慢加息；日本当局或对日元汇率采取干预措施；英国央行如期降息 25BP，未来降息节奏或放缓；墨西哥央行降息25BP，将政策利率下调至7%。 风险提示：特朗普政治施压升级进一步危害美联储独立性；美国失业率非线性恶化。 1、美国：就业延续放缓，通胀 ...