L&PP 日报 【银河期货】塑料 PP 每日早盘观察（25-10-14） 【市场情况】 L 塑料相关：L2601 合约报收 6944 点，下跌-39 点或-0.56%。LLDPE 市场 价格部分下跌。华北大区线性部分跌 10-50 元/吨；华东大区线性部分跌 20-50 元/吨；华南大区线性部分涨跌 30-40 元/吨。国内 LLDPE 市场主流价格在 6980-7680 元/吨。今日线性期货低开震荡，挫伤市场交投气氛，贸易商继续让 利报盘，现货价格持续弱势，终端买气不足，刚需补仓为主，实盘难以放量。 潘盛杰 投资咨询证号：Z0014607（以上观点仅供参考，不作为入市依据） 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428 号 研究员：潘盛杰 电 话：166-2162-2706 邮 箱： panshengjie_qh@chinastock.com.cn 期货从业资格证号：F3035353 PP 聚丙烯相关：PP2601 合约报收 6632 点，下跌-61 点或-0.91%。国内 PP 市场延续跌势，跌幅在 20-30 元/吨。PP 期货偏弱震荡，进一步加重市场担 忧气氛。贸易商心态变动不大，积极出货为主，部 ...

行业研究-电子（信创） - 核心观点：外部不确定因素积累背景下，软件自主可控紧迫性持续提升，建议关注三条投资线索 [1] - 投资线索一：EDA/CAD等工业软件，建议关注中望软件、华大九天、概伦电子、广立微、浩辰软件 [1] - 投资线索二：数据库/操作系统等基础软件，推荐太极股份，建议关注达梦数据、中国软件 [1] - 投资线索三：办公软件/工业AI等应用类软件，推荐用友网络、博思软件，建议关注金山办公、中控技术、福昕软件、税友股份、鼎捷数智、赛意信息 [1] 公司研究-汽车（沪光股份） - 核心观点：自主汽车线束龙头，战略布局逐步扩大，看好其绑定头部新势力车企及主业横纵向延伸 [2] - 投资亮点一：绑定头部新势力车企，持续受益于下游客户爆款新车型放量 [2] - 投资亮点二：主业横纵向延伸，打开长期盈利及业绩增长空间 [2] - 盈利预测：预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为8.34亿元/11.72亿元/13.86亿元 [2] - 首次覆盖给予目标价48.45元，对应18倍2026年预期市盈率，评级为买入 [2] 公司研究-互联网传媒（美图公司） - 核心观点：公司基本面表现稳健，AI赋能下产品力持续提升，带动订阅用户加速增长，生产力及全球化进展加速 [3] - 事件：2025年10月10日举办投资者日活动 [3] - 盈利预测：维持2025-2027年经调整归母净利润预测为9.6亿元/12.4亿元/15.2亿元人民币 [3] - 投资评级：维持买入评级 [3] 市场数据概览 - A股市场：主要指数普遍下跌，上证综指收于3889.5点（-0.19%），深证成指收于13231.47点（-0.93%），创业板指收于3078.76点（-1.11%） [4] - 商品市场：SHFE黄金收于927.56元/克，上涨2.88%；SHFE铜收于85120元/吨，下跌0.92% [4] - 海外市场：美股上涨，道琼斯指数收于46067.58点（+1.29%），纳斯达克指数收于22694.61点（+2.21%）；恒生指数收于25889.48点（-1.52%） [4] - 外汇市场：美元兑人民币中间价为7.1007，下跌0.06% [4]

市 场 研 究 [Table_Title] 万联晨会 [Table_MeetReportDate] 2025 年 10 月 14 日 星期二 [Table_Summary] 概览 核心观点 【市场回顾】 周一 A 股大幅低开后顽强回升，上证指数跌 0.19%报 3889.5 点，深 证成指跌 0.93%，创业板指跌 1.11%；沪深两市成交额 2.35 万亿元。 申万行业方面，有色、环保、钢铁等领涨；汽车、家用电器、美容护 理等领跌。概念板块方面，稀土永磁、兵装重组概念、光刻机等上涨， 短剧游戏、减速器、AI PC 等下跌。港股方面，香港恒生指数收盘跌 1.52%报 25889.48 点，恒生科技指数跌 1.82%；海外方面，美国三大 股指全线收涨，道指涨 1.29%，标普 500 指数涨 1.56%，纳指涨 2.21%； 欧洲三大股指收盘小幅上涨；亚太主要股指收盘多数下跌。 【重要新闻】 【中方对美船舶收取特别港务费今起正式施行】交通运输部办公厅印 发《对美船舶收取船舶特别港务费实施办法》，其中提到，从事国际 海上运输、靠泊中国港口并符合下列条件之一的船舶，船方或其代理 人应当缴纳船舶特别港务费：（一）美国 ...

IKA ta | 指数 涨跌 (%) | | --- | | 名称 | | 上证指数 3890 -0.19 0.49 0.17 | | 深证综指 2487 -0.74 1 -1.28 | | 风格指数 (%) | | | | --- | --- | --- | | 大盘指数 -0.62 | 0.97 | 22.62 | | 中盘指数 -0.18 | 4.35 | 33.72 | | 小盘指数 -0.31 | 1.4 | 27.94 | | 涨幅居前 行业(%) | | 昨日 近１个月 近６个月 | | | --- | --- | --- | --- | | 贵金属 | 6.57 | 15.39 | 48.47 | | 金属新材料 | 6.54 | ਰੇ ਰੇਟ | 58.28 | | 小ヂ屋Ⅱ | 6.09 | 6.71 | 83.58 | | 能源金属 | 5.11 | 23.83 | 94.13 | | 地面兵装II | 4.99 | 5.71 | 55.05 | | 跌幅居前 行业(%) | | 昨日 近１个月 近６个月 | | | 小家电Ⅱ | -3.82 - | -3.84 | 30.6 | | 消 ...

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点是看好蜜雪集团通过收购福鹿家53%股权进一步拓宽品牌矩阵，从现制茶饮及咖啡拓展至鲜啤领域，并依托其现有供应链和加盟商优势提升品牌势能 [5][8] - 公司深耕现制饮品行业，兼具客群、渠道、供应链及营销等多重竞争优势，精准卡位平价茶饮价格带，预计其国内及海外市场渠道扩张将带动份额持续提升 [8] 公司基本数据 - 截至2025年10月10日，公司收盘价为419.00港元，一年内最高价与最低价分别为618.50港元和256.00港元 [3] - 公司总市值为159,060.28百万港元，流通市值为63,220.00百万港元，资产负债率为21.66% [3] 收购交易概述 - 蜜雪集团拟注资2.86亿元认购福鹿家51%股权，并以1120万元受让标的公司股东赵杰2%的股权，交易完成后蜜雪集团将持有福鹿家53%股权，使其成为非全资附属公司并实现财务并表 [8] - 收购完成后，福鹿家主要股东包括蜜雪集团（53.0%）、田海霞（29.4%）、麦浪同舟（10.0%）、赵杰（5.4%）和贾荣荣（2.2%） [8] 福鹿家公司概况 - 福鹿家主要提供每500毫升售价约6至10元人民币的现打鲜啤产品，旗下拥有"鲜啤福鹿家"品牌，秉持"高品质平价"价值主张，产品矩阵涵盖经典款鲜啤及果啤、茶啤、奶啤等创新款 [8] - 截至2025年8月31日，公司拥有约1200家门店，覆盖中国28个省、自治区和直辖市，主要采用加盟模式进行扩张 [8] - 公司已建立覆盖采购、生产、物流、研发、质量控制的稳定供应链体系，2023年除税前亏损约153万元，2024年除税后利润约107万元，截至2025年8月31日总资产及净资产分别约为9270万元及1952万元 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为30443.21百万元、36691.03百万元、42410.49百万元，同比增长率分别为22.61%、20.52%、15.59% [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5425.05百万元、6586.02百万元、7670.19百万元，同比增长率分别为22.28%、21.40%、16.46% [6] - 当前股价对应的2025-2027年市盈率（P/E）分别为26.88倍、22.14倍、19.01倍 [6][8] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为14.29元、17.35元、20.20元，净资产收益率（ROE）分别为23.08%、21.91%、20.35% [6] 行业与战略拓展 - 啤酒行业市场规模及消费基数庞大，消费者对高质量、多元化产品需求不断提升，有望打开鲜啤市场空间 [8] - 收购福鹿家后，蜜雪集团产品从现制茶饮及咖啡拓展至鲜啤，但仍保持高质平价的产品定位 [8]

晨 会 纪 要 [2025]第 186 号 张智珑 郭怡萍 何超 李育文 李正威 别璐莎 邢维洁 Figure 03 与前两代机器人相比，整个机身穿上了一层柔软的网眼面料。这 种柔性织物外壳设计将 Figure 03 整体重量比 Figure 02 降低 9%。此外，其柔 软衣物完全可清洗，无需工具即可拆卸，方便快速更换。Figure AI 曾依赖 OpenAI 大模型，如今全面换血：自研 Helix 神经网络把"人脑"搬进机器人， 拆成三层——System 0 像小脑，专管站稳走稳；System 1 扮演脊髓，把上级命 令翻译成 200 Hz 的精细肌肉电流；System 2 则是大脑皮层，调用开源模型看 场景、做推理、下决策，让机器人真正"自己想、自己做"。 硬件设计 Figure 03 身高 1.68 米，体重约为 60 公斤，满电情况下可连续工作最长 5 小 时，并通过一个专用平台进行无线充电。为提升与环境的交互精度，Figure 03 在每只手掌上都嵌入了摄像头，这一设计使得机器人在主摄像头被遮挡时（如 伸入橱柜内）也能获得近距离的视觉反馈，从而在抓取和操作物体时实现更精 马丽明 贺钰偲 汪炜 聂孟 ...

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 华北重碱 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 (500) 0 500 1,000 1,500 2,000 华北氨碱法利润 2020 2021 2022 2023 2024 2025 (1,000) (500) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 华北联碱法利润 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 华北轻碱 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 6 0 6 5 7 0 7 5 8 0 8 5 9 0 9 5 100 纯碱开工率（%） 2020 2021 2022 2023 2024 2025 0 5 0 100 150 200 250 300 纯碱厂库+交割库存 2020 2021 2022 2023 2024 ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[1][5][8] 报告核心观点 - IMO将于2025年10月审议NZF净零排放框架，预计自2028年起对5000GT以上商船实施强制性排放限制与GHG定价，将带动绿色燃料（绿色氢氨醇及生物柴油）需求[5][8][28] - 绿色甲醇需求空间可观，不同情形下2030年需求预计为1290万至9537万吨[8][33][36] - 经济性测算显示，生物柴油船舶单年运营成本有望在2033年实现平价，绿色甲醇船舶在2034年具备经济性[9][47][50] - 绿色甲醇产业链覆盖上中下游多环节，蕴含多元投资机会，重点关注具备核心优势的生产商及多环节配套技术与设备服务商[10][11][80][86] 政策背景与行业驱动 - IMO 2023年修订的船舶温室气体减排战略要求2050年实现净零排放，较2018年战略更为严格，涵盖全生命周期排放[15][18] - IMO净零框架草案规定船舶燃料温室气体排放强度以2008年为基准逐年下降，对不达标船舶征收碳税[8][22][23] - 政策落地具有强制法律约束力，历史经验表明IMO环保政策会加速船舶淘汰或改造更新[28][32] 绿色甲醇需求测算 - 乐观情形（IMO 2030年减排20%）：绿色甲醇需求达9537万吨[8][33][36] - 中性情形（零排放燃料使用率10%）：需求为3815万吨[8][33][36] - 悲观情形（基于甲醇动力船队规模）：需求为1290万吨[8][33][36] 燃料经济性分析 - 基准情形下，生物柴油全生命周期成本较重油低2.2%，绿色甲醇成本高1.1%，已具备经济性[9][47][51] - 敏感性分析显示，合规盈余交易价格150美元/吨时，生物柴油价格降至7500元/吨即可实现经济性[10][58][61] - 绿色甲醇在合规盈余价格150美元/吨、绿电价格0.14元/kWh、绿氢价格29.5元/kg、甲醇价格4422元/吨时成本仅较重油高3.8%，基本平价[10][60][61] 绿色甲醇产业链与工艺 - 绿色甲醇分为电制甲醇与生物甲醇，上游原料包括绿氢、可再生二氧化碳及生物质资源[10][66][70] - 主要工艺路线包括电制甲醇、生物质气化制甲醇、生物质制甲烷制甲醇及生物质耦合绿氢制甲醇[66][72][76] - 国内规划产能快速增长，截至2025年3月已开工项目产能达491万吨，主要集中在内蒙古、吉林、黑龙江等资源富集区域[73][74][76] 投资主线一：绿醇生产商 - 风电光伏企业（如金风科技、隆基绿能）凭借绿电资源与先发优势，布局一体化项目[11][80][82] - 环保企业（如复洁环保、中国天楹）依托废弃物处理经验，具备生物质原料优势[11][81][82] - 化工企业（如宝丰能源、东方盛虹）利用副产二氧化碳作为低成本碳源，结合现有装置降本[11][82] - 技术与设备服务商（如中国能建）提供全流程服务，推动项目规模化落地[11][82][84] 投资主线二：配套技术与设备服务商 - 上游设备包括电解槽（隆基绿能、亿华通等）、储氢（中集安瑞科等）、碳捕集（龙净环保等）[11][86] - 中游设备涵盖生物质气化炉（航天工程、东华科技等）、合成装置、催化剂等[11][86][87] - 配套技术服务商受益于产业扩产带来的新订单需求[11][86][87] 项目进展与认证 - 上海电气洮南项目为国内首个获ISCC EU全流程认证的项目，已投产并签署加注协议[76][77] - 金风科技兴安盟项目为全球最大风电制氢制绿色甲醇项目，与赫伯罗特签署长期供应合同[76][77] - ISCC认证是获取绿色溢价的关键，需满足原料可持续性及全生命周期碳减排要求[76][77]

市场指数表现 - 上证指数收盘3890点，近5日上涨0.49%，近1月微涨0.17% [1] - 深证综指收盘2487点，近5日上涨1%，但近1月下跌1.28% [1] - 风格指数方面，近6个月中盘指数表现最佳，累计上涨33.72%，小盘指数和大盘指数分别上涨27.94%和22.62% [1] 行业表现分化 - 近6个月涨幅居前的行业为能源金属（+94.13%）、小金属Ⅱ（+83.58%）、金属新材料（+58.28%）、地面兵装Ⅱ（+55.05%）和贵金属（+48.47%） [1] - 近1月跌幅居前的行业包括医疗服务Ⅱ（-6.63%）和小家电Ⅱ（-3.84%） [1] 基础化工行业2025年第三季度业绩前瞻 - 2025年第三季度为传统淡季，下游开工降低，行业处于去库状态，叠加能源价格底部反弹，部分周期品价差高位回落，业绩环比承压 [2][10] - 成本端压力环比提升：25Q3 Brent现货均价69.29美元/桶，环比上涨2%；秦皇岛港口5500大卡动力煤均价673元/吨，环比上涨5% [2][10] - 预计25Q3基础化工行业加权平均EPS为0.25元，同比增长24.93%，但环比小幅下降0.08% [10] - 预计净利润同比增幅较大的子行业包括农药、磷化工、钾肥、氟化工、民爆、半导体材料等；净利润环比提升较大的子行业主要是磷化工、钾肥、轮胎、半导体材料、显示材料等 [2][10] 重点化工公司业绩预测 - 万华化学预计25Q3归母净利润30.00亿元，同比增长3%，环比下降1% [10] - 磷化工企业表现亮眼：云天化预计25Q3归母净利润19.00亿元，同比增长20%，环比增长29%；兴发集团预计6.00亿元，同比增长18%，环比增长44% [10] - 氟化工企业业绩大幅增长：巨化股份预计25Q3归母净利润12.50亿元，同比增长196%；三美股份预计5.95亿元，同比增长236%；永和股份预计1.95亿元，同比增长474% [10] - 轮胎企业业绩分化：赛轮轮胎预计25Q3归母净利润10.50亿元，环比增长33%；但玲珑轮胎预计3.00亿元，同比下降62%，环比下降42% [10] 银行业2025年三季报前瞻 - 预计2025年前三季度上市银行营收同比增长0.6%，归母净利润同比增长0.8% [13] - 城商行表现优于行业整体，预计营收和归母净利润分别同比增长5.8%和8.2% [13] - 三季度行业息差有望季度环比基本稳定，主因负债成本更快下行、资产定价低位降幅收敛 [13][14] - 预计3Q25上市银行不良率季度环比基本持平1.22%，拨备覆盖率环比下降1个百分点至238% [16] 医药生物行业25Q3业绩前瞻 - 创新药相关公司预计延续收入高速增长趋势 [16] - 预计25Q3归母净利润增速在40%及以上的公司包括以岭药业、福瑞股份、华康洁净、海泰新光、贝达药业等 [16] - 建议关注业绩始终保持高增长的创新药板块，及业绩边际大幅向好的医疗设备、CXO及上游板块 [16] 其他重点公司动态 - 北新建材子公司泰山石膏发布提价函，对全国范围内的泰山石膏提价0.3元/平，为非泰山石膏系列提价0.2元/平，预计将改善Q4业绩 [18][20] - 三美股份25年前三季度预计实现归母净利润15.24~16.46亿元，同比增长172%~193%，主要因氟制冷剂产品均价同比大幅上涨 [19][20] - 百龙创园25年前三季度实现营业收入9.69亿元，同比增长18%，归母净利润2.65亿元，同比增长45%，主要因产品结构优化调整及新项目产能释放 [22][24] 国防军工行业观点 - 军工三季报有望超预期，一季度高增长订单将在三季度兑现为业绩 [25][28] - 全球军贸需求扩大，中国产品性能和供给能力获得认可，预计将迎来供需共振 [25] - 建议关注精确制导武器、水下装备、AI/机器人等新质战力领域 [25][28]

日度报告——综合晨报 美联储保尔森支持今年再降息两次,9 月原油 产量增长 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-10-14 宏观策略（外汇期货(美元指数)） Paulson 暗示支持今年再降息两次 不认为关税导致持 美联储官员最新的表态降息 2 次，并且认为关税对于通胀的影响 可控，这是相对鸽派的表态，美元指数短期走弱。 宏观策略（股指期货） 周一 A 股低开高走 综 周一 A 股表现三个超预期：一是大幅低开；二是虽然资金抄底 做多意愿强烈，但成交缩量；三是科创和创业板分化强烈。展 望后市，中美摩擦仍存不确定性，仍需把握交易节奏。 合 宏观策略（国债期货） 晨 央行开展了 1378 亿元 7 天期逆回购操作 报 今日权益市场低开高走，股市牛市思维尚未发生显著变化，预 计短期内债市应以震荡为主。 农产品（豆粕） 油厂豆粕库存下降 我国 9 月进口大豆数量再次创历史同期最高，进口大豆供应充 足。截至 10 月 10 日当周大豆库存继续攀升，但由于假期油厂开 机率下降，豆粕库存较节前有所下降。 黑色金属（铁矿石） 印度钢铁及矿业公司 GPIL 计划扩建旗下 Ari Dong 关注短期政策端影响，或导致矿价 ...