报告行业投资评级 - 看空 [3] 报告的核心观点 - OPEC+延续增产，需求进入淡季，长期供需维持偏空表现，俄乌和平协议推进，油价短期仍将震荡表现，长期价格重心趋于下移 [3] 主要观点及策略概述 各因素驱动及逻辑 - 供给（中长期）偏空，EIA上调2025和2026年全球原油及相关液体产量预测，2025年产量预计为10,597万桶/日，较2024年上升280万桶/日；OPEC方面10月OPEC国家原油产量较9月上升3.3万桶/日，Non - OPEC DoC国家产量较9月下降10.6万桶/日；IEA数据显示10月OPEC国家原油产量较9月下降32万桶/日，Non - OPEC DoC国家产量较9月下降23万桶/日 [3] - 需求（中长期）中性，EIA下调2025和2026年全球原油及相关液体需求增速预测，2025年需求增速为105万桶/日，较10月预测值下调3万桶/日；OPEC保持对2025和2026年需求预测，2025年需求增速为130万桶/日；IEA小幅上调2025和2026年需求增速预测，2025年需求增速为78.8万桶/日，较10月预测值上调7.8万桶/日 [3] - 库存（短期）偏多，美国至11月14日当周商业原油库存减少342.6万桶至4.24亿桶，降幅0.8%，战略石油储备库存增加53.3万桶至4.109亿桶，增幅0.13%；成品油方面，取暖油库存 - 49.4万桶，精炼油库存17.1万桶，汽油库存232.7万桶 [3] - 产油国政策(中长期）偏空，OPEC+计划12月小幅增产13.7万桶/日，沙特9月原油出口量和产量创新高，开工率和出货量均增加 [3] - 地缘政治（短期）偏空，乌克兰总统接收俄乌冲突和平计划草案，有望带来外交突破；美国对俄罗斯石油公司贸易实施制裁 [3] - 宏观金融（短期）偏空，2025年9月美国非农数据就业人数增加但失业率攀升至4.4%，CME显示美联储12月降息概率下降 [3] 投资与交易策略 - 投资观点看空 [3] - 交易策略：单边反弹做空，套利观望 [3] 主要周度数据变动回顾 价格变动 - SC原油收盘价447.4元/桶，周度下跌10.0元/桶（-2.19%）；Brent原油收盘价62.51美元/桶，周度下跌1.78美元/桶（-2.77%）；WTI原油收盘价57.98美元/桶，周度下跌1.97美元/桶（-3.29%）等多种油品价格有不同幅度变动 [4] 库存变动 - 美国+欧洲+新加坡部分油品库存有升有降，如柴油库存上升2.25%，燃料油库存上升0.88%等；中国油品库存中汽油、柴油商业库存下降 [4] 月差与价差变动 - 月差方面部分品种有变化，如SC C1 - C2上升14.06%；内外价差方面部分品种走强，如SC - Brent上升11.09% [4] 产量变动 - 美国原油产量为13273千桶/天，较上周下降0.76% [4] 期货市场数据 行情回顾 - 俄乌和平协议推进，国际油价弱势下行，本周油价因和平协议谈判改变市场预期，同时受美元指数和美联储货币政策影响下跌 [6][7] 期货市场各数据表现 - 月差近月月差走弱，内外价差走强；远期曲线近月月差走强；裂解价差汽柴油、航煤裂解价差走强 [11][24][31] 原油供需基本面数据 产量情况 - 10月全球原油产量下降，不同机构数据有差异，EIA称10月全球原油及相关液体产量为10,818万桶/日，较9月下降31万桶/日等 [54][65] - 美国周度原油产量1383.4万桶/天，截至11月14日当周国内原油产量减少2.8万桶至1386.2万桶/日，出口增加等 [79][90] 库存情况 - 美国商业库存减少342.6桶，库欣库存减少70万桶；西北欧原油库存上升，新加坡燃料油库存下降 [91][99] 需求情况 - 美国汽油隐含需求减少，炼厂开工率上升；中国炼厂周度原油加工量下降，山东地炼和独立炼厂产能利用率有变化 [109][118] 其他情况 - 中国炼厂利润主营炼厂毛利回升，汽柴油裂解价差回升；宏观金融方面美联储12月降息概率下降，美元指数反弹；CFTC持仓WTI原油投机性净空头持仓增加 [127][140][143] 团队介绍 - 国贸期货能源化工研究中心团队现有成员6人，专业背景覆盖多学科，有多年研究经验，在主流媒体发表文章多次，获多项交易所分析师奖项 [155]

报告行业投资评级 - 震荡，短期盘面暂无明显驱动，预计震荡为主 [3] 报告的核心观点 - 烧碱现货价格阴跌，盘面震荡偏弱，供给方面本周检修有所减少产量上升，需求方面氧化铝开工下滑非铝需求疲软，库存有所去库但厂库库存环比和同比均上调，基差盘面价格贴水，利润和估值偏空，宏观政策对盘面影响中性 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给中性，本周检修减少产量上升，周度国内烧碱产量环比涨0.8万吨至84万吨，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.6%，较上周环比+0.5%，分区域华北、东北负荷上升，华东、华中、西南开工下滑 [3] - 需求中性，氧化铝开工下滑，非铝需求疲软，粘胶短纤行业产能利用率90.09%，较上周+0.59%，江浙地区综合开机率66.55%，环比上期持平 [3] - 库存偏空，近期送货多烧碱库存去库，但20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存42.76万吨，环比上调6.32%，同比上调80.65%，全国液碱样本企业库容比27.09%，环比上升1.95%，各区域库容比环比均上升 [3] - 基差中性，当前主力合约基差在103附近，盘面价格贴水 [3] - 利润偏空，山东氯碱企业周平均毛利2元/吨，较上周环比减少97%，本周山东液氯均价44元/吨，环比下调31.90% [3] - 估值偏空，现货价格中性，盘面绝对价格偏低，近月合约贴水 [3] - 宏观政策中性，能化板块反内卷情绪消退，盘面交易基本面 [3] - 投资观点为震荡，短期盘面暂无明显驱动，预计震荡为主 [3] - 交易策略方面单边和套利暂无，需关注液氯价格变动、轮储政策变动、全球经济衰退 [3] 期货及现货行情回顾 - 期货区间震荡，本周山东现货偏弱，期货底部支撑较弱，液氯价格高于上半年，氯碱利润接近盈亏平衡线，后续检修少供应压力上涨，氧化铝持续下行，广西氧化铝投产节奏放缓，导致备碱节奏放缓，工厂累库压力上升，现货价格预计震荡下行，需关注液氯变动情况、氧化铝投产节奏 [9] - 盘面持仓总持仓量增加，远月合约有所增仓 [25] 烧碱供需基本面数据 - 电价方面煤炭供应偏紧，电力价格上涨 [33] - 主产区产量方面华北检修减少产量上涨 [37] - 氯碱综合利润有所下降 [38] - 下游价格方面氧化铝价格回落，非铝价格偏弱 [41] - 氧化铝开工修复，库存累库，因检修结束叠加新装置投产，河南氧化铝开工率大幅提升 [53][54] - 非铝需求开工持稳但不及去年同期，非铝迎来季节性淡季，开工开始下滑 [64][65] - 液氯下游开工率反弹 [72] - 后续检修信息显示华东、华中、西南等地部分企业有检修计划，如金桥丰益11月8日开始全停检修15天左右等 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆期货交易逻辑转向“弱需求”，考虑1 - 5反套 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，智利Arauco公司10月针叶浆报价下降、阔叶浆上涨，2025年10月中国纸浆产量环比上涨10.2%，供给端较为宽松 [4] - 需求方面，主要木浆用纸产量基本稳定，白卡纸价格明显上涨且有去库趋势，生活用纸价格略有上涨，其余纸种保持稳定 [4] - 库存方面，截至2025年11月20日，中国纸浆主流港口样本库存量环比上涨3.0%，连续两周累库 [4] - 投资观点为考虑1 - 5反套，交易策略套利为1 - 5反套，需关注老仓单注销和新仓单注册情况 [4] 期货及现货行情回顾 - 本周纸浆大幅下跌，交易逻辑转向针叶浆本身的弱需求，基本面表现为“针弱阔强”，阔叶浆价格坚挺，纸厂暂未有投机补库需求 [8] - 阔叶浆价格稳定，针叶浆价格下跌，如针叶浆银星价格周环比下降80元/吨，阔叶浆金鱼价格周环比持平 [17] - 十月阔叶浆价格上涨，针叶浆外盘报价下降，智利Arauco公司10月针叶浆银星报价680美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨 [20] - 截至2025年11月24日，纸浆期货合约总持仓量较上周下降5.91%，主力合约持仓量较上周下降19.34% [23] 纸浆供需基本面数据 - 十月针叶和木片进口量下降，纸浆总进口量环比下降11.31%，阔叶木片进口量环比下降34.94% [5][26] - 纸浆港口库存上涨，老仓单注销量增加，海外浆厂库存可用天数下降，9月底世界20国商品浆供应商库存为46天 [34][39] - 下游需求方面，生活用纸价格月环比上涨0.3%，其余纸种稳定或有小幅度变化，如双胶纸价格月环比持平，铜版纸价格月环比下降0.4% [43] - 2025年10月纸品产量环比上涨，双胶纸产量环比上涨4.8%，铜版纸产量环比上涨2.4%等 [48] - 截至2025年10月，双胶纸、铜版纸、生活用纸、白卡纸库存量月环比有不同程度上涨 [55] - 截至2025年11月20日，双胶纸总库存周环比上涨0.3%，库存可用天数周环比上涨0.15天 [62] - 截至2025年11月21日，双胶纸生产成本周环比下降0.3%，生产毛利润周环比上涨16元/吨 [69] - 2025年10月欧洲针叶浆库存可用天数环比持平，阔叶浆库存可用天数环比下降1天，截至2025年8月美国纸制品产能利用率环比下降0.29%，7月纸制品库存销售比环比下降0.04 [72] 纸浆期货估值 - 截至2025年11月21日，山东俄针基差较上周上涨122元/吨，山东银星基差较上周上涨172元/吨，纸浆12 - 1月差较上周上涨42元/吨 [81] - 截至2025年11月21日，针叶浆进口利润周环比下降104元/吨，阔叶浆进口利润较上周下降3元/吨 [85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 部分顺丁装置计划内轮检，但整体开工率逐步回升 丁二烯成交重心上移，顺丁主流供价逐步上调，合成加工利润依旧良好，盘面价格震荡走强 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截止2025年11月20日，中石化化销BR9000出厂价格在10700元/吨，中石油各销售公司BR9000出厂价格在10700 - 10800元/吨 [6] - 本周山东市场顺丁橡胶价格僵持整理，现货价格区间在10000 - 10800元/吨 周内原料端买盘跟进良好，成本面支撑走强带动顺丁橡胶供价及市场价格小幅探涨 部分两油资源现货不多，贸易商报价持续溢价，民营资源试探小幅挺价，但下游对挺价抵触情绪逐步升温，中间商成交明显转弱，部分民营品牌基差一度扩大至400 - 500元/吨水平 [6] 丁二烯橡胶影响因素分析 供给 - 上周国内丁二烯产量1156万吨（175%），产能利用率为7253%；高顺顺丁产量292万吨（388%），产能利用率为7264% [3] - 丁二烯方面，周内南京诚志、斯尔邦、燕山石化、广州石化、镇海炼化等装置维持停车状态，广西石化稳定释放产量，影响总产量仍有增加；顺丁橡胶方面，振华新材料高顺顺丁橡胶装置重启，浙江石化顺丁橡胶装置停车检修，茂名石化顺丁装置预计下周执行常规检修 [3] 需求 - 半钢胎市场，周期内延续平稳态势 四季胎市场走势平淡，渠道以刚需补库为主，库存去化节奏未明显变化；雪地胎货源供应充裕，终端成交稳步推进，需求释放趋势持续 [3] - 全钢胎方面，本周期环比上周表现相对平稳，市场成交延续弱势，季节性淡季效应下需求转弱，渠道库存相对充足，商家补货意愿有限 预计随着库存消化，以及月度进货任务牵制，下周期代理商仍有进货存在，亦有向渠道压货的行为发生 [3] 库存 - 上周丁二烯港口库存为398万吨，环比37.24%；上周高顺顺丁橡胶企业 + 贸易商库存为3151万吨，环比2.24% [3] - 丁二烯方面，上周炼厂多数装置稳定运行，部分企业库存受下游负荷及外销成交节奏影响而略有增加 港口库存受到船货到港相对集中，且现货拉涨成交缓慢，加重库存累积情况；顺丁橡胶方面，原料端买盘积极跟进，顺丁橡胶成本面支撑略走强，生产企业库存增加，贸易企业库存窄幅变动 [3] 基差 顺丁橡胶华北基差 - 335元/吨，华东基差 - 135元/吨，华南基差 - 85元/吨 [3] 价差/价比 - RU - BR价差4855元/吨（1.78%）；NR - BR价差1900元/吨（4.40%）；BR - SC比价0.21% [3] 利润 - 丁二烯氧化脱氢生产毛利 - 1514元/吨；碳四抽提生产毛利194.88元/吨 [3] - 顺丁橡胶生产毛利784元/吨，毛利率7.91% [3] 地缘、宏观 - 美国劳工部公布的9月非农就业人数增加11.9万人，远超市场预期的5万人，但失业率升至4.4%；同时，劳工部下修了7月及8月的非农就业数据 [3] - 美国对俄罗斯顶级石油公司Rosneft和Lukoil的制裁于11月21日生效 [3] - 中美关税预期在11.27达成减免协议 [3] - 乌克兰和美国代表团将在瑞士就未来可能与俄罗斯达成的和平协议参数举行磋商 [3] - 因日本首相关于台湾问题的言论，中日关系恶化，中国方面采取了相应反制措施 [3] 投资观点及交易策略 - 投资观点：中性，部分顺丁装置计划内轮检，但整体开工率逐步回升 丁二烯成交重心上移，顺丁主流供价逐步上调，合成加工利润依旧良好，盘面价格震荡走强 [3] - 交易策略：单边无；套利关注多BR空NR/RU；风险关注下游需求、成本变化、装置检修情况、地缘政治 [3] 价格数据 中国顺丁橡胶（BR9000） - 国内出厂价方面，中石化各厂及中油华东部分厂11月21日价格多为10700元/吨，较11月20日无变化，较11月13日有不同程度上涨，涨幅多为3.88%；山东齐鲁较11月20日下跌150元/吨，跌幅1.42%，较11月13日下跌50元/吨，跌幅0.48%；华东、华南地区部分市场价较11月20日有不同程度涨跌 [7] 中国合成橡胶产业链 - 丁二烯（BD）：出厂价大连恒力较11月13日上涨500元/吨，涨幅7.56%，中石化华东扬子较11月13日上涨200元/吨，涨幅2.86%；市场价杭州较11月13日上涨100元/吨，涨幅1.44%，山东较11月13日上涨200元/吨，涨幅2.80% [8] - 顺丁橡胶（BR）：出厂价中石化各厂及中油华东大庆较11月13日上涨400元/吨，涨幅3.88%；市场价华北地区较11月13日下跌150元/吨，跌幅1.47%，华东地区较11月13日上涨50元/吨，涨幅0.49%，华南地区较11月13日上涨100元/吨，涨幅0.98% [8] - 丁苯橡胶（SBR）：出厂价中石化华北齐鲁1502、中油华东吉化1502较11月13日上涨400元/吨，涨幅3.81%，中石化华北齐鲁1712较11月13日上涨400元/吨，涨幅4.21%；市场价各地区较11月13日有不同程度上涨 [8] 装置检修数据统计 丁二烯装置 2025年有多套丁二烯装置进行检修或停车，如斯尔邦石化、中韩石化、中化泉州石化等，涉及不同的检修产能、停车时间和开车时间 [10] 高顺顺丁橡胶装置 - 中石化旗下燕山石化、齐鲁石化、茂名石化等，中石油旗下大庆石化、独山子石化等，以及其他企业如新疆蓝德、齐翔腾达等的高顺顺丁橡胶装置大多正常运行，但部分有未来变动计划，如茂名石化计划11月末起停车检修50天附近，浙江传化12万吨/年顺丁橡胶装置计划12月初起停车检修等 [10] 市场价格走势相关系数 展示了合成橡胶、天然橡胶相关品种价格走势在1个月和3个月的相关系数热力图，涉及原油、丁二烯、丁苯、泰标等多种品种 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材市场供需矛盾不清晰，需关注产业矛盾，等待减产逻辑兑现；焦煤焦炭市场短期单边以短线思路对待，中长线观望；铁矿石市场基本面偏空，操作偏向逢高空[6][30][87] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 供给：本周铁水产量弱稳，未能延续上涨，当周铁水产量 -0.6 至 236.28 万吨；废钢日耗持稳，略低于去年同期；后续产量总水平趋向于压减，12 月钢厂有减产计划，但目前铁水产量压减不够，进一步压减后或对钢材有正向驱动[7] - 需求：周频率上，钢材季节性需求趋于转淡，库存尚可维持去化，本周供需重回双强，基本面矛盾无清晰变化方向；今年需求呈现刚需托底，投机需求偶尔脉冲表现、总体清淡，外需刚性的分化特征；价格跌有买盘支撑，追高驱动不足[7] - 库存：五材库存保持去化，库存绝对水平高于季节性，周度频率重回双强，持续性待观察；日度高频看，价格买涨驱动力和动能不持续；库销比总量回落，但热卷、冷轧、螺纹等绝对水平高于往年同期，库存去化慢，倒逼产量自发调降[7] - 基差/价差：热卷基差小降，螺纹基差小扩；截至周五，rb2601 华东地区（杭州）基差 103，周环 +69；hc2601 华东区域（上海）基差 0，周环比 -4[7] - 利润：长流程即期利润微薄，电炉多数亏损，钢联统计钢厂盈利率跌破 37.66%，周降幅 -1.3%[7] - 估值：热卷基差略好于螺纹，更适合介入期现正套；产业维度，钢厂生产利润微薄，产业相对估值不高[7] - 宏观及风偏：新观察期在 12 月初以后，短期宏观预期偏真空[7] - 投资观点：观望，重点观察产业矛盾，钢材期价静态估值不高，打压价格安全边际不足，涨价驱动力缺失，需求爆发力弱，刚需转弱，投机需求脉冲表现，钢厂有减产担忧，产业上下游无法形成共振逻辑，需等待减产逻辑兑现[7] - 交易策略：单边观望，套利暂无，关注热卷期现正套机会[7] 焦煤焦炭 - 需求：钢材供需向好，本周五大材表需 894.16（+33.56），产量 849.91（+15.53），表观需求未随季节性走弱，去库加快；铁水小幅下降，本周 247 家钢厂样本日均铁水产量 236.28（-0.60），钢厂盈利率 37.66%（-1.30%），预期铁水下降未结束，后续高炉检修或增加[30] - 焦煤供给：国内煤矿产量回升有限，主产区部分停减产煤矿恢复，但部分受井下条件限制产量偏低，安全检查影响少数矿点短暂停产；蒙煤通关维持高位，口岸贸易企业积极出货，下游采购意愿不足，成交氛围冷清；海煤报价上涨，截至 11 月 20 日，澳洲峰景煤 CFR 报价 214.2 美元（+3.25），一线主焦煤 CFR 报价 205.5 美元（-5）[30] - 焦炭供给：焦化利润修复，本周焦炭日均产量 108.9（-0.3），焦化利润 19（+53），产量受检修限产等因素影响下降，但利润随第四轮提涨落地快速修复，市场提降预期增强[30] - 库存：下游采购节奏放缓，以消耗原有库存为主，上游库存累积，原料价格走弱[30] - 基差/价差：焦炭第四轮提涨落地后仓单成本为 1750+，港口贸易报价提前回落，折仓单成本 1626，与盘面平水，计价 2 - 3 轮提降预期；蒙煤仓单成本在 1200 附近，受仓单处理问题影响，实际仓单成本更低，近月合约贴水[30] - 利润：钢厂盈利率 37.66%（-1.30%），焦化利润 19（+53）[30] - 总结：本周宏观扰动，12 月美联储降息预期下降，市场风险偏好下行，黑色板块炒作环保督导组进驻时间后回落，煤焦领跌；基本面数据表现不错，但煤焦价格下跌，因下游补库暂告一段落，期现随期货下跌兑现出货；估值角度，本轮下跌接近尾声，焦炭 1630 计价 2 - 3 轮提降预期，焦煤各合约接近关键支撑位，进一步下跌需焦煤供给持续回升；驱动角度，下游预计 12 月中旬开启新一轮补库[30] - 交易策略：单边短线为主，中长线观望，套保空单兑现离场[30] 铁矿石 - 供给：本期发运数据环比回升 1.8 万吨/天至 464 万吨/天，主要来自巴西地区，澳洲环比下滑 17.6 万吨/天，巴西环比回升 18.1 万吨/天，非主流矿环比回升 1.3 万吨/天至 76.5 万吨/天；中国到港总量环比回升 4.4 万吨/天，澳洲到港小幅下滑 1.5 万吨/天，巴西到港环比下滑 11.2 万吨/天，非主流到港回升 17.1 万吨/天[87] - 需求：本期钢厂铁水产量小幅下滑至 236.28 万吨（-0.6），检修来自河北、河南等多地区钢厂，因亏损加剧、市场需求回落；钢厂盈利比例延续下滑，环比下滑 1.3% 至 37.66%，预计铁水仍将在 235 左右小幅波动；本期 47 港日均疏港量回升至 343.39 万吨的高位，叠加卸货量下滑，港口库存小幅下滑，压港船舶量上升，库存压力仍存；本周钢材表需回升，主要来自螺纹钢、热卷、中厚板，五大材表需环比超季节性回升，但后续表需能否持续有待考量，热卷压力较大，库存远超季节性[87] - 库存：本期 47 港港口库存环比下滑 77.99 万吨，后续供给稳定、需求走弱情况下，库存将延续小幅累库[87] - 利润：钢厂利润延续下滑，已影响铁水产量[87] - 估值：短期内估值处于中性[87] - 总结：近期商品市场除个别品种外整体偏震荡，黑链指数抵达震荡区间下沿，关注支撑；基本面看，铁矿石短期到港稍有走弱，后续发运影响不大，中期铁水承压库存将累库；本期铁水回落因需求走弱和亏损致高炉检修，钢厂利润影响生产意愿，预计后续更多波动来自钢厂盈利率下降导致减产，供需影响下港口库存将上升，虽价格在区间底部反弹，但受库存压力区间难突破，操作偏向逢高空[87] - 交易策略：单边空单持有，套利暂时观望[87]

报告行业投资评级 - 塑料（PP&PE）行业投资评级为震荡，短期盘面暂无明显驱动，预计震荡为主 [2][3] 报告的核心观点 - PE方面，供给中性，需求偏多，库存偏空，基差中性，利润、估值和宏观政策偏空，综合判断短期盘面震荡 [2] - PP方面，供给中性，需求、库存和宏观政策偏空，基差中性，利润偏多，估值偏空，综合判断短期盘面震荡 [3] 根据相关目录分别总结 PE基本面变动 - **供给**：本周我国LLDPE产量30.46吨，较上周下跌1.20%；中国聚乙烯生产企业产能利用率82.71%，较上周期减少0.43个百分点，中天合创等装置检修，存量检修装置周后期重启致产能利用率环比下跌 [2] - **需求**：中国LLDPE/LDPE下游制品平均开工率较前期+0.2%，其中农膜整体开工率较前期-0.1%，PE包装膜开工率较前期+0.5%；中国聚乙烯下游制品平均开工率较前期+0.2%，其中农膜整体开工率较前期-0.1%，PE管材开工率较前期+0.3%，PE包装膜开工率较前期+0.5%，PE中空开工率较前期+0.3%，PE注塑开工率较前期-0.1%，PE拉丝开工率较前期-1.0%；10月份我国聚乙烯进口量101.12万吨，同比-16.23%，环比-1.07%，其中HDPE进口量40.48万吨，环比-10.50%，LDPE进口量24.74万吨，环比+1.51%，LLDPE进口量35.89万吨，环比+10.07% [2] - **库存**：截至本周，中国聚乙烯生产企业样本库存量50.33万吨，较上期下跌2.59万吨，环比下跌4.89%，库存趋势由涨转跌；聚乙烯社会样本仓库库存为48.59万吨，较上周期-1.41万吨，环比-2.83%，同比低0.94%；中国聚乙烯进口货仓库库存环比-3.72%，同比低13.14%；主因供需边际有转弱预期，生产企业主动去库，下游工厂刚需尚可逢低补库，生产企业临时停车装置增加供应压力略减，市场交投气氛好转 [2] - **基差**：当前主力合约基差在413附近，盘面贴水 [2] - **利润**：油制成本上调14元/吨，煤制、甲醇制、乙烷制成本下调4、92、119元/吨，煤制成本较上周持平；主要利好因素为美国对部分产油国制裁、美国政府停摆结束、俄乌冲突无实质性缓和致潜在供应风险尚在 [2] - **估值**：现货价格中性，盘面绝对价格中性，近月合约深度贴水 [2] - **宏观政策**：宏观情绪消退，交易回归基本面，盘面震荡偏弱 [2] PP基本面变动 - **供给**：本周国内聚丙烯产量80.83万吨，相较上周减少1.39万吨，跌幅1.69%，相较去年同期增加13.94万吨，涨幅20.84%；聚丙烯平均产能利用率78.28%，环比下降1.35%，中石化产能利用率81.24%，环比上升3.77% [3] - **需求**：聚乙烯平均开工上涨0.29个百分点至53.57%；传统PP制品领域订单表现乏力，塑编行业缺乏大规模集中采购且节后需求回落，日用注塑类与工业关联制品订单受终端制造业淡季影响，开工多向下调整；新能源汽车渗透率提升、汽车轻量化发展带动改性PP需求旺季到来，PP无纺布在刚性需求支撑下行业开工稳中有增 [3] - **库存**：截至本周，中国聚丙烯生产企业库存量62万吨，较上期上涨2.01万吨，环比上涨3.35%，上游检修装置陆续开车，日度产量增加，需求端提振有限，下游接货积极性一般致库存上涨；中国聚丙烯港口样本库存量较上期增0.23万吨，环比涨3.56%，国内企业为降库出口面低价放量成交，但海运价格上涨推高物流成本，企业资源向港口流转致港口库存累库；中国聚丙烯贸易商样本企业库存量较上期下降1.13万吨，环比下降4.95%，市场持续走低，下游接货积极性差，贸易商主动去库 [3] - **基差**：当前主力合约基差在3附近，盘面平水附近 [3] - **利润**：本周甲醇制PP利润修复，油制、煤制、PDH制、外采丙烯制PP利润下滑；成本端国际原油市场因美国制裁、俄乌冲突潜在供应风险尚在，本周国际油价均价上涨，油制PP利润下滑至-675.66元/吨，动力煤市场受冷空气影响价格偏强运行，煤制PP利润下跌至-545.67元/吨；中国聚丙烯进口样本周均利润为-249.56元/吨，较上周增47.54元/吨，环比涨16% [3] - **估值**：现货价格中性，盘面绝对价格中性，近月合约贴水 [3] - **宏观政策**：宏观情绪消退，交易回归基本面，盘面震荡偏弱 [3] 主要周度数据变动回顾 - **期货价格**：PP期货价格6357元/吨，较上周-1.81%；PE期货价格6770元/吨，较上周-1.21% [5] - **现货价格**：PP现货价格6360元/吨，较上周-0.31%；LLDPE现货价格7000元/吨，较上周+0.14% [5] - **产量**：PP产量80.83万吨，较上周-1.69%；PE产量67万吨，较上周-0.51%；HDPE产量30万吨，较上周+3.56% [2][3][5] - **开工率**：PP开工率46.6%，较上周+6.93%；PE开工率82.71%，较上周-0.51% [5] - **库存**：PP厂库41946万吨，较上周+6.65%；PE社库64.70万吨，较上周+2.78%；HDPE社库16.88吨，较上周-2.65% [5] - **基差**：PP基差3元/吨，较上周-103.19%；PE基差413元/吨，较上周+8.97% [5] - **月差**：PE近月 - 连1为-27元/吨，较上周-20.59%；PE近月 - 主力为-27元/吨，较上周-49.06%；PP近月 - 连1为-43元/吨，较上周+115.00%；PP近月 - 主力为-43元/吨，较上周-70.75% [5] - **下游开工**：农膜开工率49.91%，较上周-0.10%；包装膜开工率50.93%，较上周+1.03%；PP管材开工率40.13%，较上周+6.53%；注塑开工率50.24%，较上周-0.28% [5] - **成本利润**：PP加权利润-772.7851元/吨，较上周-4.59%；PE加权利润-262.9529元/吨，较上周-7.64% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期基层惜售、东北物流紧张、下游低库存等因素带来阶段性供应紧张，卖压预期后置，供应压力未充分释放前市场对高价玉米的承接力度有限，预期盘面反弹有限，后期仍需面临压力测试，需关注售粮进度、物流和天气等 [13] 各部分总结 现货价格 - 11月21日锦州港平舱价2220元，鲅鱼圈港平舱价2215元，蛇口港市场价2370元，多地玉米现货价格有不同表现，部分地区有涨跌，如内蒙古通辽涨20元、赤峰涨30元 [5] - 11月21日吉林省玉米淀粉现货价2550元，河南省小麦现货价2534元，安徽省2518元，江苏省2525元且较之前涨2元 [5] 期货盘面数据 - 11月21日玉米主力收盘价2241元，较之前涨9元，C01 - 05为 - 57；玉米淀粉主力收盘价2590元，较之前涨16元，CS01 - 05为 - 66 [5] 国际数据 - 美玉米收盘价437.75美分/蒲式耳，进口美玉米完税价格2149.25元/吨，美元兑人民币汇率7.11，进口美玉米估算利润220.75元/吨 [5] 价差数据 - 淀粉 - 玉米（主连）为349，淀粉 - 玉米（吉林现货均价）为440 [5] 库存数据 - 北港玉米库存117.0万吨，广东港玉米库存内贸27.3万吨、外贸35.5万吨，深加工玉米库存东北177.5万吨、华北75.4万吨 [5] 市场供需情况 - 供给方面，东北产地后期面临集中上量压力，关注12 - 1月产地卖压，25/26年度种植成本下降，播种面积稳中略减，单产良好，维持丰产预期，进口谷物政策限制使供应缩量 [5] - 需求方面，畜禽短期高存栏，产能去化不明显支撑饲用需求，但养殖利润亏损，国家政策或影响远月供应，企业库存低位有刚需补库需求，深加工企业有季节性建库需求，渠道贸易商收购意愿强 [5] - 库存方面，北港累库慢，南港玉米库存回升，整体谷物库存上升，新季玉米补充后港口预期累库，饲料企业库存低位，深加工玉米季节性累库 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期PX市场受多重因素影响价格反弹 虽部分计划性检修结束、产能逐步恢复 但产量仍受限 主要受汽油利润率飙升、苯价格跌至近三年低位两大因素驱动 [2] - PTA供给端略有收缩 聚酯开工保持稳定 负荷维持在90%以上 国内聚酯出口依然乐观 “金九银十”虽已结束 但下游织造表现良好 出口需求或有所改善 瓶片、短纤成本跟随 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格变动情况 - 2025年11月20 - 21日 PTA现货价格从4630降至4615 降15；MEG内盘价格从3885降至3852 降33；PTA收盘价从4696降至4666 降30；MEG收盘价从3822降至3808 降14；1.4D直纺涤短从6370降至6340 降30 [2] - 短纤基差从110升至126 升16；12 - 1价差维持50不变；涤短现金流从240升至246 升6；1.4D仿大化维持5400不变；1.4D直纺与仿大化价差从970降至940 降30 [2] - 华东水瓶片从5716降至5682 降34；热灌装聚酯瓶片从5716降至5682 降34；碳酸级聚酯瓶片从5816降至5782 降34；外盘水瓶片从760降至755 降5；瓶片现货加工费从456降至446 降10 [2] - T32S纯涤纱价格维持10300不变；T32S纯涤纱加工费从3930升至3960 升30；涤棉纱65/35 45S价格维持16300不变；棉花328价格从14340降至14335 降5；涤棉纱利润从1656升至1678 升22 [2] - 原生三维中空（有硅）从7035升至7080 升45；中空短纤6 - 15D现金流从575升至644 升69；原生低熔点短纤从7480升至7580 升100 [2] 市场情况 - 涤纶短纤主力期货跌68至6162 现货市场中生产工厂价格稳定 贸易商价格下滑 客户逢低补货 中间环节成交放量 工厂产销一般 [2] - 聚酯瓶片江浙市场主流商谈价格在5660 - 5780元/吨 均价较上一工作日跌30元/吨 PTA及瓶片期货弱势运行 供应端报盘多数下调 市场交投气氛平淡 下游终端采购以刚需为主 市场情绪谨慎 [2] 负荷与产销情况 - 直纺短纤负荷（周）从88.37%升至89.32% 升0.95%；涤纶短纤产销从35.00%降至33.00% 降2.00%；涤纱开机率（周）维持66.00%不变；再生棉型负荷指数（周）维持51.10%不变 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计年内市场分歧在股指震荡调整中逐步消化，待新驱动主线带来股指进一步上行，中央汇金托底使指数下行风险可控，短期关注海外流动性变化信号和国内政策是否提前发力 [7] 各部分总结 货币市场 - DROO1收盘价1.32，较前值变动-4.43bp；DR007收盘价1.44，较前值变动-4.49bp；GC001收盘价1.49，较前值变动43.50bp；GC007收盘价1.55，较前值变动6.50bp；SHBOR 3M收盘价1.58，较前值变动-0.10bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.40，较前值变动0.15bp；5年期国债收盘价1.59，较前值变动0.26bp；10年期国债收盘价1.82，较前值变动0.51bp；10年期美债收盘价4.06，较前值变动-4.00bp [4] - 上周央行公开市场开展16760亿元逆回购操作、8000亿元买断式逆回购操作，有11220亿元逆回购到期，当周实现净投放13540亿元，因1200亿元国库现金定存到期，上周实现净投放（含国库现金）12340亿元 [4] - 本周央行公开市场将有16760亿元逆回购到期，周一至周五分别到期2830亿元、4075亿元、3105亿元、3000亿元、3750亿元，周二将有9000亿元MLF到期，周五将有3000亿元182天期买断式逆回购到期，11月LPR报价持稳，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [5] 股票市场 - 沪深300收盘价4454，较前一日变动-2.44%；IF当月收盘价4481，较前一日变动-1.7%；上证50收盘价2956，较前一日变动-1.74%；IH当月收盘价2971，较前一日变动-1.3%；中证500收盘价6817，较前一日变动-3.46%；IC当月收盘价6874，较前一日变动-2.7%；中证1000收盘价7068，较前一日变动-3.72%；IM当月收盘价7130，较前一日变动-3.0% [6] - IF成交量166554，较前一日变动29.8%；IF持仓量275889，较前一日变动-0.7%；IH成交量75314，较前一日变动29.7%；IH持仓量95086，较前一日变动-2.8%；IC成交量193831，较前一日变动40.9%；IC持仓量265590，较前一日变动3.8%；IM成交量322669，较前一日变动52.5%；IM持仓量398785，较前一日变动10.2% [6] - 上周沪深300下跌3.77%至4453.6；上证50下跌2.72%至2955.9；中证500下跌5.78%至6817.4；中证1000下跌5.8%至7067.7，申万一级行业指数系数下跌，电力设备（-10.5%）、综合（-9.2%）、基础化工（-7.5%）、商贸零售（-7.2%）、钢铁（-7%）领跌，上周A股日均成交量较前一周减少1550.6亿元 [6] - 周五股指低开低走受海外市场冲击加剧影响，隔夜美国非农数据超预期使市场对12月美联储是否降息分歧加大，美股收跌拖累A股，科技板块面临质疑被减持，引发市场对科技股行情延续担忧 [7] - A股缺乏明确驱动主线，成交量萎缩，日均成交额从10月约2.5万亿元回落至1.7万亿元左右，10月经济数据承压需政策托底，因年内实现经济目标无忧年底增量政策可能较少 [7] 期货升贴水情况 - IF升贴水：下月合约7.95%，当月合约3.94%，当季合约4.07%；IH升贴水：下月合约4.49%，当月合约1.80%，当季合约1.36%；IC升贴水：下月合约9.76%，当月合约9.69%，当季合约10.81%；IM升贴水：下月合约9.83%，当月合约11.69%，当季合约12.25% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面处于相对真空期，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，各品种受宏观情绪、基本面等因素影响，多数呈现震荡走势，部分品种有特定趋势及投资建议 [1] 根据相关目录分别进行总结 股市与债市 - A股短期市场分歧将在股指震荡调整中逐步消化，待新驱动主线带来股指进一步上行 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] 有色金属 - 铜价因美联储12月降息预期降温回调，但处于降息周期且矿端扰动犹存，回调幅度有限 [1] - 铝价因产业面驱动有限、宏观情绪反复，高位震荡运行 [1] - 氧化铝产量及库存双增，基本面偏弱，价格围绕成本线附近震荡 [1] - 锌价因宏观情绪反复、国内基本面有改善但过剩格局不改，维持震荡走势 [1] - 镍价受宏观走弱等影响下挫，若宏观情绪转好有修复预期，中长期一级镍延续过剩格局 [1] - 不锈钢期货震荡寻底，建议短线操作，关注逢高卖套保 [1] - 锡中长期偏多看待，因印尼出口规模下滑、供应未修复和需求预期 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属价格因美联储官员安抚市场、12月降息概率回升，或震荡 [1] - 工业硅产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升 [1] - 多晶硅11月排产下降，有机硅联合减产 [1] - 碳酸锂新能源车旺季将至、储能需求旺盛，但产业需求淡季有转弱担忧，价格震荡 [1] 黑色金属 - 螺纹钢估值低但价格上行空间未打开，可参与虚值累沽策略 [1] - 热卷产业淡季效应不明显，可参与期现正套或用期权策略优化成本或利润 [1] - 铁矿石直接需求尚可、成本有支撑，但供给高、库存累积，价格反弹空间有限 [1] - 铁合金短期生产利润不佳、成本支撑走强，但供给高、下游承压，价格反弹有限 [1] - 玻璃供需一般，价格向上阻力较大 [1] - 纯碱估值角度下跌接近尾声，驱动需等待下游12月中旬补库，策略上短线对待 [1] - 焦炭和焦煤估值接近关键支撑位，进一步下跌需供给持续回升，下游12月中旬或补库，单边短线操作 [1] 农产品 - 棕榈油近月压力大，基差预计偏弱，风险点是产地大幅减产 [1] - 豆油受美国政策辟谣有利多预期差，国内高压榨下基差稳中偏弱，单边观望 [1] - 菜油产业对后市补充乐观，趋势未改，建议观望 [1] - 棉花新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游有刚性补库需求，短期“有支撑、无驱动” [1] - 白糖全球供应过剩，国内供应压力增长，郑糖上方承压，跟随原糖 [1] - 玉米短期供应紧张，卖压后置，盘面反弹有限，关注售粮进度等 [1] - 豆粕12 - 1月或交易南美新作丰产压力，MO5逢高空 [1] - 纸浆上涨空间有限，有新仓单注册可考虑1 - 3反套 [1] - 原木基本面走弱已计价，追空盈亏比低，建议观望 [1] - 生猪产能有待进一步释放 [1] 能源化工 - 原油OPEC + 12月维持小幅增产、俄乌和平协议推进、美国制裁俄罗斯，看空 [1] - 燃料油短期跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺，沥青利润高 [1] - 橡胶RU原料成本支撑强、期现价差低、仓单数量低；BR成本支撑不足、供给宽松，短期有止跌迹象 [1] - PTA汽油和苯支撑PX，海外和国内装置问题致负荷下滑，国内产量回落 [1] - 乙二醇随原油价格下跌，煤炭支撑成本，装置投产预期压制涨幅 [1] - 短纤跟随成本波动，基差走强 [1] - 苯乙烯亚洲苯价疲软、美湾纯苯价格上调，装置开工率有变化 [1] - 尿素出口情绪缓、内需不足，有反内卷及成本支撑 [1] - PF检修减少、开工高、供应增加、下游需求弱，看空 [1] - PP开工负荷高、供应压力大、下游有改善预期、丙烯成本支撑强，震荡 [1] - PVC供应压力攀升、需求减弱，广西氧化铝送货、山东烧碱累库，近月易挤仓 [1] - LPG国际油气基本面宽松，国内基本面维稳，价格估值修复，燃烧需求重启 [1] 其他 - 集装箱运输宏观利好消化、旺季涨价预期提前计价，11月运力供给宽松，价格震荡 [1]