本周聚酯瓶片市场呈"N"型走势，价格先跌后涨，华东地区均价收于5719元/吨，环比微跌0.21%。具体 来看，成本端受地缘局势主导，原油先弱后强，PTA随之先跌后涨，叠加下游聚酯新产能投料带动需求 边际改善，对瓶片形成成本支撑。供应方面保持充裕，主流装置运行平稳，山东地区新装置处于试车阶 段，市场现货流通充足，库存压力持续。需求端以刚需为主，价格回调阶段刺激部分下游补库，交投活 跃度短暂提升。展望下周，市场或呈现窄幅偏暖趋势运行。成本端仍存支撑，但存在不确定性：原油走 势继续受俄乌及南美地缘局势扰动，波动可能加剧；PTA在华东装置计划重启与成本传导交织下，预计 窄幅偏强，对瓶片仍存一定支撑。供应端预计延续宽松，新装置试车可能增加后续供应，市场现货维持 充裕。需求端则面临转弱压力，随着前期补库收尾，下游库存逐步饱和，叠加季节性淡季持续，采购节 奏可能放缓。预计下周瓶片价格将在5650-5850元/吨区间震荡运行，均价或环比微幅上涨。 聚酯瓶片：成本支撑与供需宽松博弈，预计下周价格震荡中微幅上探 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不 对所包含内容的准确性、可靠 ...

险,入市需谨慎。 ITG国贸期货 世界500强投资企业 国贸期货有限公司 成为一流的衍生品综合服务商 入 用 市 市 lle 41 客 官 方 网 站 服 热线 la 风 400-8888-598 www.itf.com.cn 直纺短纤负荷(周) 88. 37% 89. 32% 需永提供额外支撑。 瓶片、短纤成本跟随。以 0. 95% 据米目力停分] 涤纶短纤产销 66. 00% 72.00% 6. 00% 涤纱开机率(周) 66. 00% 66. 00% 0. 00% 再生棉型负荷指数(周) 51. 10% 51. 10% 0. 00% 涤纶短纤与纯涤纱价格 涤纶短纤现金流 14000 10000 10000 1800 T325加工费(左特) T325纯漆炒价格 (探偵) 太理念德 ■ 条短现金流 ·1.4D自纺余提 9000 9000 13000 1400 8000 8000 12000 1000 7000 7000 6000 11000 600 6000 5000 200 T0000 5000 4000 4000 -200 9000 + 3000 2022-01-01 2025-01-01 2021-0 ...

报告行业投资评级 - 能源与化工板块的瓶片品种投资评级为震荡偏多 [3] 报告的核心观点 - 上周瓶片供应变化不大，下游工厂刚性补库为主，12月累库幅度加大，新装置预期内投产对市场影响不大，成本支撑一般，短期瓶片价格跟随原料震荡，主力合约参考区间PR2603 5670 - 5850元/吨，交易策略为观望或短多 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周四夜盘瓶片主力价格上涨90元至5762元/吨，华东水瓶级瓶片价格5675元/吨（+10），华南瓶片价格5700元/吨，多头持仓减少1359手至6.47万手，空头持仓减少707手至6.24万手 [3] 重要资讯 - 国内聚酯瓶片产量为33.36万吨，环比持平，产能利用率周均值为73.05%，环比持平，生产成本5184元，环比 - 31元/吨，周生产毛利为 - 118元/吨，环比 + 11元/吨 [3] - 2025年10月中国聚酯瓶片出口52.31万吨，较上月增加5.53万吨，2025年累计出口量533.21万吨 [3] - 美委局势趋紧带来供应风险忧虑，市场评估美国对俄采取新制裁可能性，国际油价上涨，NYMEX原油期货01合约56.15涨0.21美元/桶，环比 + 0.38%，ICE布油期货02合约59.82涨0.14美元/桶，环比 + 0.23%，中国INE原油期货2602合约涨4.0至428.3元/桶，夜盘涨0.3至428.6元/桶 [3] - 美国11月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，比市场预期低，美国联邦基金利率期货显示美联储明年1月份降息可能性从26.6%上升至28.8%，交易员押注明年美联储将降息62个基点 [3]

公司是全球领先的"炼油-化工-化纤"一体化龙头企业1974 年公司前身萧山县衙前公社针织厂成立，1994 年浙江恒逸集团有限公司正式组建，2011 年集团控股企业恒逸石化通过资产重组在深交所上市。 成立以来，公司逐步剥离纺织印染业务，聚焦发展化纤和聚酯产业，并逐步向上游延伸，通过出海布局 文莱炼化项目和携手荣盛投建PTA 产能，打通从原油加工到化纤产品的全产业链闭环，构建起中国独 有的"涤纶+锦纶"双主业驱动模式。目前公司拥有炼化产能800 万吨、PTA 产能2150 万吨、聚合产能 1325 万吨，具备全球竞争力。2023 年前三季度，公司实现营业收入838.85 亿元，同比-11.5%；实现归 母净利润2.31 亿元，同比+0.1%，经营态势逐步企稳。 海外裂解价差走扩，文莱炼厂直接受益 2025 年8 月以来，乌克兰加强对俄罗斯能源设施的打击，导致俄罗斯炼油产能显著收缩。11 月多轮袭 击进一步重创梁赞、新库伊比雪夫斯克、伏尔加格勒等多座炼油厂，影响产能约84 万桶/天，约占其总 炼能的15.5%。受此影响，海外成品油裂解价差持续走强，截至11 月18 日，美国、欧洲、新加坡汽油 裂解价差分别为19.4 ...

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 汽油裂解利润下滑但PX价格强势支撑PX - 石脑油价差 PTA装置维持高负荷运行PX消费稳定 PX与混二甲苯价差扩大韩国厂商削减STDP运行并计划12月下半月关停相关装置 PX成本高企PTA利润承压但一体化企业效益改善 聚酯新装置投产推动聚酯负荷维持高位PTA消费量维持高位市场囤货意愿增加基差快速走强 需求端虽受国内季节走弱但聚酯工厂库存中低位减产意愿低 叠加印度BIS认证取消有望带动出口增量 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格变动情况 - PTA现货价格从4620元降至4605元 变动值为 - 15元 MEG内盘价格从3634元涨至3667元 变动值为33元 PTA收盘价从4668元涨至4684元 变动值为16元 MEG收盘价从3700元涨至3758元 变动值为58元 [2] - 1.4D直纺涤短价格从6325元涨至6340元 变动值为15元 短纤基差从152降至139 变动值为 - 13 1 - 2价差维持24不变 涤短现金流从240元涨至246元 变动值为6元 [2] - 1.4D仿大化价格从5300元降至5275元 变动值为 - 25元 1.4D直纺与仿大化价差从1025元涨至1065元 变动值为40元 华东水瓶片、热灌装聚酯瓶片、碳酸级聚酯瓶片价格均上涨24元 外盘水瓶片价格维持750不变 [2] - 瓶片现货加工费从486元涨至511元 变动值为26元 T32S纯涤纱价格、涤纱开机率维持不变 T32S纯涤纱加工费从3945元降至3930元 变动值为 - 15元 涤棉纱65/35 45S价格、棉花328价格维持不变 涤棉纱利润从1534元降至1524元 变动值为 - 10元 [2] - 原生三维中空（有硅）价格维持7000不变 中空短纤6 - 15D现金流从633元涨至634元 变动值为2元 原生低熔点短纤价格从7606元降至7515元 变动值为 - 91元 [2] 负荷与产销情况 - 直纺短纤负荷（周）从88.37%涨至89.32% 变动0.95% 涤纶短纤产销从46.00%涨至66.00% 变动20.00% 涤纱开机率（周）、再生棉型负荷指数（周）维持不变 [3]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次给予“买入-A”评级，12个月目标价为11.96元/股 [4][12] - **核心观点**：报告认为恒逸石化作为民营大炼化领域唯一实现海外炼厂规模化运营的企业，将充分受益于本轮海外裂解价差走扩，同时公司多个主营产品“反内卷”进程推进及广西钦州项目放量，有望带来显著的盈利弹性与成长性 [3][4][12] 公司概况与经营现状 - **行业地位**：公司是全球领先的“炼油-化工-化纤”一体化龙头企业，构建了独特的“涤纶+锦纶”双主业驱动模式 [2][17] - **产能规模**：截至2025年11月，公司拥有炼化产能800万吨、PTA产能2150万吨、聚合产能1325万吨，具备全球竞争力 [2][20] - **近期业绩**：2025年前三季度，公司实现营业收入838.85亿元，同比-11.5%；实现归母净利润2.31亿元，同比+0.1%，经营态势逐步企稳 [2][27] - **财务结构**：2025年前三季度公司资产负债率为72.7%，与国内其他民营炼化企业相比处于较低水平 [34] 核心驱动因素一：海外炼化业务受益于价差走扩 - **价差走扩背景**：2025年8月以来，乌克兰对俄罗斯炼油设施的打击导致其炼能显著收缩，11月多轮袭击影响产能约84万桶/天，约占其总炼能的15.5% [3][46] - **价差变动数据**：截至11月18日，美国、欧洲、新加坡的汽油裂解价差较年初分别+81%、+149%、+113%；柴油裂解价差较年初分别+118%、+130%、+95% [3][46] - **公司直接受益**：恒逸文莱炼化项目（公司持股70%）具备800万吨原油加工能力，主要产品包括汽油100万吨、柴油360万吨等，海外裂解价差走扩有望推动公司炼油板块盈利修复 [3][53] - **二期项目成长性**：文莱二期项目稳步推进，建成后有望进一步降低生产成本、优化产品结构、增厚公司利润 [3][62] 核心驱动因素二：主营产品“反内卷”带来盈利弹性 - **“反内卷”推进**：公司PTA、涤纶长丝、聚酯瓶片、己内酰胺等多个品种的“反内卷”措施正在推进，行业格局有望优化 [4][65] - **庞大产能基数**：公司PTA、涤纶长丝、聚酯瓶片、己内酰胺的权益年产能分别为1049万吨、606万吨、235万吨、80万吨，在行业盈利改善背景下具备显著的向上盈利弹性空间 [4][75] - **PTA供需展望**：供给端，2026-2027年行业规划新增产能仅200万吨，预计2026、2027年产量增速均为+4%；需求端，预计表需增速均为+4%，出口增速分别为+3%、+1%，行业拐点已现，盈利有望修复 [4][67] - **涤纶长丝供需展望**：供给端，2026-2027年规划新增产能285万吨，预计2026、2027年产量增速分别为+3%、+4%；需求端，预计表需增速均为+3%，出口增速均为+10%，供需格局保持相对平衡 [8][69] - **聚酯瓶片供需展望**：供给端，2026-2027年规划新增产能130万吨，预计2026、2027年产量增速分别为+8%、+7%；需求端，预计表需增速均为+5%，出口增速均为+10%，供需格局有望逐步改善 [9][71] - **己内酰胺供需展望**：供给端，2026-2027年行业规划新增产能70万吨，预计2026、2027年产量增速分别为+10%、+1%；需求端，预计表需增速分别为+8%、+1%，行业供需格局有望保持紧平衡，产品盈利将迎来修复 [10][73] 绿色转型与新项目布局 - **循环新材料项目**：2025年10月，公司旗下湖北恒逸绿色新材料有限公司计划建设年产30万吨BHET的循环新材料工业示范项目，依托已构建的169个废旧纺织品智能回收网点网络，推动资源循环利用 [11][78] - **技术研发储备**：公司自主创新研发了无锑聚酯“逸泰康”、生物可降解涤纶“蓓特尔”等环保绿色产品，并构建了“实验室研发—中试放大—产业化生产”全链条转化体系 [77] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为1083.20亿元、1147.27亿元、1173.44亿元，增速分别为-13.7%、+5.9%、+2.3% [12][88] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.31亿元、17.54亿元、22.39亿元，增速分别为+41.6%、+429.6%、+27.7% [12][90] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.09元、0.48元、0.61元 [12][90] - **估值方法**：基于公司受益于海外裂解价差走扩及成长性，给予2026年25倍PE，得出目标价11.96元/股 [12][90]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 汽油裂解利润下滑但PX价格强势支撑PX - 石脑油价差，虽缺乏基本面变化但PTA装置高负荷运行，PX消费稳定，PX与混二甲苯价差扩大使韩国厂商削减STDP运行并计划关停装置，PX成本高企PTA利润承压但一体化企业效益改善，聚酯新装置投产使聚酯负荷和PTA消费量维持高位，市场囤货意愿增加基差走强，需求端虽受国内季节影响但聚酯工厂库存中低位减产意愿低，印度BIS认证取消有望带动出口增量[2] 相关目录总结 价格变动情况 - PTA现货价格2025年12月15 - 16日维持4620元不变，收盘价从4628元涨至4668元涨40元；MEG内盘价格从3646元降至3634元降12元，收盘价从3651元涨至3700元涨40元；1.4D直纺涤短2025年12月15 - 16日维持6325元不变；短纤基差2025年12月15 - 16日维持130不变；1 - 2价差从12涨至16涨4；涤短现金流从240涨至246涨6；1.4D仿大化2025年12月15 - 16日维持5300元不变；1.4D直纺与仿大化价差2025年12月15 - 16日维持1025不变；华东水瓶片、热灌装聚酯瓶片、碳酸级聚酯瓶片价格均从5671元、5671元、5771元降至5653元、5653元、5753元降18元；外盘水瓶片2025年12月15 - 16日维持750不变；瓶片现货加工费从499降至486降14；T32S纯涤纱价格2025年12月15 - 16日维持10270元不变；T32S纯涤纱加工费2025年12月15 - 16日维持3945不变；涤棉纱65/35 45S价格2025年12月15 - 16日维持16290元不变；棉花328价格从14690元涨至14715元涨25元；涤棉纱利润从1544降至1534降9；原生三维中空（有硅）从7030元降至7000元降30元；中空短纤6 - 15D现金流从658降至633降26；原生低熔点短纤从7605元涨至7606元涨1元[2] 市场情况 - 短纤市场涤纶短纤主力期货涨6至6106，生产工厂价格商谈为主，贸易商价格下滑，下游按需采买，工厂产销不多，1.56dtex*38mm半光本白（1.4D）涤纶短纤华东市场价格在6070 - 6440现款现汇含税自提，华北市场价格在6190 - 6560现款现汇含税送到，福建市场价格在6110 - 6320现款现汇含税送到；瓶片市场1.56dtex*38mm半光本白（1.4D）涤纶短纤华东市场主流成交价格参考6070 - 6440元/吨，较上一交易日下跌15元/吨，聚合成本下跌，生产厂家价格商谈为主，贸易商价格下滑，下游按需采买，场内成交有限[2] 负荷与产销情况 - 直纺短纤负荷（周）从88.37%涨至89.32%涨0.95%；涤纶短纤产销从56.00%涨至79.00%涨23.00%；涤纱开机率（周）2025年12月15 - 16日维持66.00%不变；再生棉型负荷指数（周）2025年12月15 - 16日维持51.10%不变[2][3]

行业周期与现状 - 石化化工行业下行周期已持续约3年半时间 行业价格指数和利润率均处于低位 [1] - 2025年初至今中国化工产品价格指数下降10.3% 处于2012年以来10.4%分位 [1] - 2025年1-10月化学原料及制品利润总额/营业收入比值为4.14% 处于2017年以来低位 3Q25石化化工上市公司毛利率/净利率分别为15.9%/4.6% 为过去几年较低水平 [1] 供给端变化 - 行业资本开支持续下降 2024年及1-3Q25石化化工上市公司资本开支分别下降18.3%/10.1% [2] - 3Q25石化化工上市公司在建工程同比下降13.2% 固定资产+在建工程同比增长6.8% 为1Q18以来最低增速 [2] - 2023年以来欧洲 日韩等海外落后产能加快退出 有助于缓解全球供需矛盾 [2] - 行业自律为主的反内卷现象逐步扩散 政策端或着力控制新增产能节奏及落后产能更新改造 [2] 需求端展望 - 大宗化工品需求增速具备韧性 国内需求端政策预计将适度加码以支撑经济增长 [2] - 早周期品种化学纤维值得重点关注 2020-24年涤纶 氨纶 锦纶长丝等表观消费量快速增长 预计2026年化纤仍是大宗化工品中需求增速较快的品种 [3] - 海外市场需关注美国房地产市场的复苏进展对化工品需求的拉动 2025年3月以来美国制造业PMI持续处于50以下 欧盟27国工业品产能利用率处于历史低位 [3] - 新能源领域材料需求快速增长 特别是锂电池材料需求持续快速增长有望带动上游相关材料盈利回升 [3] 行业拐点与投资方向 - 随着供给端利好因素累积及新能源等领域需求增长 预计化工行业周期拐点有望到来 将驱动行业供需格局和景气改善 [1][3] - 截至12月11日 基础化工(中信)市净率2.43x 处于2012年以来46%分位 中证细分化工市净率2.31x 处于2012年以来43%分位 [3] - 看好估值处于低位且2026年盈利增量较大的化工龙头公司 [3] - 看好2026年有望出现拐点的化纤产业链 如PTA/涤纶长丝 氨纶 以及MDI TDI 有机硅 己内酰胺 聚酯瓶片 醋酸等品种 [3] - 看好新增产能较少的钾肥及配额约束下行业自律的制冷剂景气持续 [3] - 看好AI和机器人等新兴产业相关新材料 [3]

智通财经APP获悉，中银国际发布研报称，化工行业当前处于周期底部，"反内卷"有望加速行业竞争格 局优化，推动景气度上行，龙头企业有望实现盈利估值双提升。关注率先推行自律减产的涤纶长丝、农 化、氟化工、有机硅等子行业。产能存在上限，当前处于周期底部的炼化行业，有望受益于落后产能出 清，景气度快速回升。 中银国际主要观点如下： 化工品价格处于历史低位，盈利能力周期性触底 截至2025年10月，化工工业PPI连续37个月呈现同比负增长。在该行跟踪的119个化工品种中，价格分位 数在10%以下的品种占比为26.89%，价格分位数在30%以下的品种占比为60.50%。价格分位数在50%以 上的品种占比为23.53%。化工行业业务规模扩张，营业收入增长，但盈利能力却明显承压，2022 年-2024年，基础化工行业归母净利连续三年下滑，2025年以来，逐步企稳。 供应端，在建工程增速同比转负，扩产接近尾声 2025年6月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额实现近5年首次同比转负，截至2025三季度 末，基础化工行业上市公司固定资产为14628.58亿元，同比增长15.56%，较2024年末增长12.04%。但在 建 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年PX新增产能压力预计三季度后期显现，PTA处于投产空窗期，PX有望在产业链保持强势，PTA加工费或修复，关注加工费修复及TA - EG价差扩大机会；MEG投产压力大，供需格局弱于PTA，关注价差变动 [1][163] - 2026年全球经济放缓，内需疲软需政策支撑，出口以刚需采购为主，终端出口承压但聚酯环节出口值得期待；短纤供需压力或加大，关注逢高保加工费机会；瓶片新供应压力不大，利润有改善预期但修复空间难乐观 [2][164] 根据相关目录分别进行总结 一、行情回顾 - 2025年PTA年初创5300元/吨高位后回落，全年投产三套新装置，产能增870万吨，净产能增速7.1%，累计产量7390万吨，同比增2.8% [19][23] - 2025年MEG期货价格震荡下行，年末降至近5年低位，国内投产三套新装置累计170万吨，净产能增速3.7%，累计产量2080万吨，同比增6.1% [23] - 2025年终端内需纺织品服装内销增速慢，出口市场波动大，聚酯环节开工好但利润不佳，全年聚酯新增产能446万吨，增速4.3%，产量7990万吨，同比增速6.8% [24] 二、PTA：低加工费下检修较多，供需有改善预期 - **原料端格局相对偏好**：2024 - 2025年PX无新增产能，2025年产能降0.5%，开工率82.8%，产量3840万吨，同比增1.6%；2026 - 2028年有多套装置计划投产；2025年PX - N先弱后强，年平均加工差233.5美元/吨；2025年PX平衡偏紧去库，2026年二季度春检负荷下滑，新装置影响预计四季度显现，PX有望保持强势并占产业链较多利润，关注逢低正套机会 [30][36][37] - **加工费低迷，检修增加**：2025年PTA新产能投产集中下半年，产能增速7.1%，平均开工率77%；一季度检修增加，4月加工费振幅扩大后好转，下半年新装置释放、需求不及预期和成本回落使加工费降至200元/吨下方；2025年PTA年平均现货加工费262元/吨为近年最低，企业利润与开工率关联度下降 [38][39][45] - **出口环比回落**：海外PTA装置投产慢，2025年11月印度取消BIS认证利好中国PTA出口，但2026 - 2027年印度有装置计划投产；2025年1 - 10月我国PTA出口累计309.6万吨，预计印度新产能投放前出口有抬升预期 [45] - **26年无新投计划，供需局面将有改善**：2025年PTA库存压力不大，12月在平衡附近；2027年三季度前国内暂无PTA新产能投产，2026年末产能或负增长但产量仍小幅增长；2026年1 - 2月累库，二季度去库，三四季度或改善，关注加工费修复机会 [47] 三、MEG：供应压力凸显 - **实际供应增量明显**：2025年乙二醇价格两波下滑，年末至近五年低位，国内投产新产能，产能增速3.7%，1 - 11月产量1892万吨，较去年同期增8.7%，各工艺占比与去年底相当 [50] - **各工艺效益分化**：2025年前三季度乙二醇小幅去库，各工艺现金流改善，石脑油制MEG平均现金流 - 120美元/吨；国内整体开工率70.6%，二季度检修集中负荷回落，三季度后负荷较高；部分乙烯法装置转产EO，厂家会阶段性调整；煤制乙二醇盈利改善，平均开工71.3%，10月底达83.4%，11月后成本和价格回落但企业减产意愿不大 [64][65] - **显性库存走出“N”型结构，进口增量明显**：2025年上半年主港库存先升后降，9月后攀升，年底累库25万吨附近；1 - 10月进口630万吨，较去年同期增16.2%，主要来自沙特、加拿大等；海外供应总体充裕，预计进口保持偏高水平，2026年进口量或收窄至735万吨附近 [70] - **后期新投产加速**：2026年起乙二醇规划投产产能提升，26 - 28年有多套装置计划投产；与其他聚酯环节产品相比，乙二醇远期投产压力明显，国内存量装置开工率高企有隐患；26年年初库存或继续走高，二季度检修集中平衡有望改善，三四季度新装置投产或累库，供需格局弱于PTA，关注PTA - MEG价差 [72][73] 四、需求：聚酯表现韧性，关注终端的政策性变化 - **聚酯稳定增长，表现韧性**：2025年预计投产聚酯新产能446万吨，年底产能基数9002万吨，较24年底增4.3%，开工负荷平均90%，产量7980万吨，较去年同期增6.8%；聚酯产品价格重心下移，长丝除一季度季节性累库外压力不大，平均开工负荷91.5%；短纤出口亮眼弥补需求不足，平均开工率90.7%；瓶片利润低位徘徊，下半年加工利润改善；1 - 10月聚酯产品总出口量1200.3万吨，同比增15%，涤短、瓶片、长丝出口均有增长；2026年计划新增聚酯产能500 - 600万吨，产能增速按5%预估，产量或达8500万吨左右 [86][94][96] - **短纤供需面或有走弱预期**：2025年直纺短纤新增产能37.5万吨，有效产能989.5万吨，产能增4%，产量892万吨，增速10.1%；短纤库存降至年内低点，开工利用率91%，平均现货加工费1050元/吨；需求端下游整体需求温和增长，表观消费量767万吨，较2024年增5.2%，新兴领域需求增长；纱厂成品库存走高，采购意愿下降，加工利润走低；25年1 - 10月未梳涤短出口140.6万吨，同比增29%，预计后期出口仍较好；2026年短纤有投产规划，供需压力或加大，关注逢高保加工费机会 [106][118][120] - **瓶片：加工区间持续压缩，本轮投产接近尾声**：2025年瓶片新装置投产规模收窄，产能基数提升至214万吨，较2024年末增5.1%；现货平均加工费降至历史新低386元/吨，年中加工费低，下半年减产挺价后改善；1 - 10月国内需求量986.4万吨，同比涨8.2%，出口总量533.3万吨，同比增14%，年末社会库存预计340 - 350万吨；2026年计划投产瓶片新装置，供需格局有望改善，但存量装置产能高，市场在消化中，出口有期待，利润有改善预期但修复空间难乐观 [125][132][134] - **终端：温和增长，关注政策变动**：2025年二季度后江浙织机开工低于前两年，前三季度终端库存高位，10月后坯布库存回落；内需方面，2025年1 - 10月服装等零售额同比增3.5%，穿类商品网上零售额10月增幅明显，但居民衣着类消费支出累计同比收窄，预计2026年国内纺服消费稳中提升；出口方面，2025年纺织服装出口前高后低，1 - 11月累计出口2678亿美元，下降1.9%，纺织品出口好于服装，对美出口下降9.5%，对欧盟等市场出口增长；2025年11月美国关税政策调整提升中国出口竞争力；2026年全球经济放缓，内需疲软需政策支撑，出口以刚需采购为主，终端出口承压但聚酯环节出口值得期待 [138][141][158] 五、2026年行情展望及策略 - PTA方面，26年PX新增产能压力三季度后期显现，PTA处于投产空窗期，PX保持强势，PTA加工费或修复，上半年库存先增后降，下半年若聚酯装置投产有望去库，关注加工费修复及TA - EG价差扩大机会 [1][163] - MEG方面，26年投产压力大，潜在产能和海外供应有隐患，年初库存或走高，二季度检修平衡改善，三四季度新装置投产或累库，供需格局弱于PTA，关注价差变动 [1][163] - 聚酯及终端市场，26年全球经济放缓，内需疲软需政策支撑，出口刚需采购为主，终端出口承压但聚酯环节出口值得期待；短纤供需压力加大，关注逢高保加工费机会；瓶片新供应压力不大，利润有改善预期但修复空间难乐观 [2][164]