12月24日，记者走进位于阿拉善盟孪井滩生态移民示范区的内蒙古源晟制钠科技有限公司的生产车间， 只见机器轰鸣作响，自动化生产线高速运转，一袋袋承载着诚信品质的优质工业钠产品整齐码放，将带 着企业的信誉承诺发往全国各地。 "我们企业始终坚信诚信是企业生存发展的生命线，建厂以来，我们把'诚实守信、以质求生、以信促 展'的理念贯穿生产经营全过程，不仅在金融合作中保持零不良信用记录，更在产品质量、安全生产、 劳动关系等方面对标标准、严格自我要求。"内蒙古源晟制钠科技有限公司总经理朱垂智说。 （来源：内蒙古日报） 转自：内蒙古日报 □本报记者 刘宏章 实习生 刘雪儿 "做生意主要靠的是诚信二字，顾客愿意走进我的店，是对我的信任，我不能辜负这份信任，明码标 价、货真价实是底线，不管是商品质量还是售后服务，都要做到让大家买得放心、用得安心。"世红超 市老板徐世红说。 近年来，该示范区始终将诚信建设作为优化营商环境、提升城市文明的重要抓手，通过健全监管机制、 强化企业引导、搭建维权平台等系列举措，持续完善"守信激励、失信惩戒"的信用监管机制；同时，常 态化开展诚信企业、诚信商户评选表彰活动，依托宣传栏、公众号、短视频等多种载 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC受宏观情绪影响反弹，供需边际小幅改善，但整体供需改善幅度有限，需关注后续装置检修及宏观政策动态；烧碱现货价格稳定且区域分化，山东去库江苏累库，后续需关注液氯价格波动、装置动态及宏观反内卷细则落地 [3][4] 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价4781元/吨（+43），华东基差-301元/吨（-3），华南基差-281元/吨（+7） [1] - 现货价格：华东电石法报价4480元/吨（+40），华南电石法报价4500元/吨（+50） [1] - 上游生产利润：兰炭价格750元/吨（-30），电石价格2780元/吨（+0），电石利润-110元/吨（+24），PVC电石法生产毛利-986元/吨（+116），PVC乙烯法生产毛利-469元/吨（+51），PVC出口利润-6.0美元/吨（-5.1） [1] - 库存与开工：厂内库存32.9万吨（-1.6），社会库存51.1万吨（-0.7），电石法开工率77.01%（-2.12%），乙烯法开工率74.06%（-2.61%），开工率76.12%（-2.27%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量76.2万吨（+11.4） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2250元/吨（+31），山东32%液碱基差0元/吨（-31） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价720元/吨（+0），山东50%液碱报价1140元/吨（+0） [2] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润1229元/吨（+0），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）585.0元/吨（+0.0），山东氯碱综合利润（1吨PVC）-226.96元/吨（+20.00），西北氯碱综合利润（1吨PVC）393.99元/吨（+53.60） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存46.47万吨（+0.76），片碱工厂库存3.51万吨（+0.06），开工率84.50%（-1.70%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率85.00%（-1.11%），印染华东开工率62.06%（-0.68%），粘胶短纤开工率89.62%（+0.00%） [2] 市场分析 PVC - 宏观层面政策提振需求预期，PVC受宏观情绪影响反弹，供需边际小幅改善 [3] - 供应端整体小幅下降，但仍呈现充裕格局；下游开工总体小幅下降，出口订单保持韧性，社会库存小幅去化但同比仍高位 [3] - 上游综合氯碱生产利润有一定修复但同比仍低位，电石和兰炭价格下降且利润亏损 [3] - 仓单同期高位，盘面套保压力压制期货价格，海外工厂消息对市场心态有小幅支撑 [3] 烧碱 - 现货价格稳定且区域分化，山东去库、江苏累库，供应端开工率小幅下降但整体开工高位 [4] - 液氯价格下降但仍为正值，暂未拖累氯碱利润，后续山东液氯下游预计降负，液氯价格或进一步下降，成本支撑可能走强 [4] - 需求端氧化铝厂开工稳定，非铝需求转弱，供应端暂未减量压力仍在 [4][5] 策略 PVC - 单边：震荡 - 跨期：观望 - 跨品种：无 [6] 烧碱 - 单边：震荡 - 跨期：观望 - 跨品种：无 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱产能利用率环比下降，下游氧化铝、印染开工率下降，粘胶短纤开工率维稳，液碱工厂库存积累，山东氯碱利润环比修复 [3] - 本周华东一套30万吨装置重启，西南一套16万吨装置检修，烧碱产能利用率预计小幅上升，12月烧碱总体呈高供应局面 [3] - 氧化铝下游铝厂冬储结束且原料库存偏高，行业供需失衡预计加剧，但企业尚无规模性检查计划，烧碱利空短期无法兑现 [3] - 2026年上半年氧化铝计划投产装置较多，给到远端价格一定支撑，非铝下游或维持刚需采购，变化不大 [3] - 烧碱强预期与弱现实博弈，短期SH2603预计震荡走势，区间预计在2100 - 2300附近 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力收盘价烧碱为2250元/吨，环比上涨31元/吨；烧碱主力合约持仓量为159783手，环比减少5156手 [3] - 期货前20名净持仓烧碱为 - 19516手，环比减少4283手；烧碱主力合约成交量为492973手，环比增加149306手 [3] - 合约收盘价烧碱1月为2150元/吨，环比上涨12元/吨；合约收盘价烧碱5月为2358元/吨，环比上涨34元/吨 [3] 现货市场 - 烧碱（32%离子膜碱）山东地区价格为720元/吨，环比持平；江苏地区价格为790元/吨，环比下降30元/吨 [3] - 山东地区32%烧碱折百价为2250元/吨，环比持平；基差烧碱为0元/吨，环比下降31元/吨 [3] 上游情况 - 原盐山东主流价为247.5元/吨，环比持平；原盐西北主流价为220元/吨，环比持平 [3] - 煤炭价格动力煤为643元/吨，环比 - 1元/吨 [3] 产业情况 - 液氯山东主流价为75.5元/吨，环比持平；液氯江苏主流价为200元/吨，环比上涨25元/吨 [3] 下游情况 - 现货价粘胶短纤为12900元/吨；品种现货价氧化铝为2665元/吨，环比下降10元/吨 [3] 行业消息 - 12月12日至18日，中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为84.7%，较上周环比 - 1.5% [3] - 12月13日至19日，氧化铝开工率环比 - 1.11%至85%；12月12日至18日，粘胶短纤开工率环比维稳在89.62%，印染开工率环比 - 0.69%至62.06% [3] - 截至12月18日，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存46.47万吨（湿吨），环比 + 1.66%，同比 + 52.34% [3] - 12月11日至18日，山东氯碱企业周平均毛利在216元/吨，较上周上升 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC和烧碱均受宏观情绪影响反弹，供需边际小幅改善，但改善幅度有限，后续需关注装置检修动态、宏观政策及液氯价格波动等因素 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价4738元/吨（+147），华东基差 -298元/吨（-67），华南基差 -288元/吨（-97） [1] - 现货价格：华东电石法报价4440元/吨（+80），华南电石法报价4450元/吨（+50） [1] - 上游生产利润：兰炭价格780元/吨（+0），电石价格2780元/吨（-50），电石利润 -134元/吨（-50），PVC电石法生产毛利 -986元/吨（+116），PVC乙烯法生产毛利 -469元/吨（+51），PVC出口利润 -0.9美元/吨（+4.7） [1] - 库存与开工：厂内库存32.9万吨（-1.6），社会库存51.1万吨（-0.7），电石法开工率77.01%（-2.12%），乙烯法开工率74.06%（-2.61%），开工率76.12%（-2.27%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量76.2万吨（+11.4） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2219元/吨（+38），山东32%液碱基差31元/吨（-38） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价720元/吨（+0），山东50%液碱报价1140元/吨（+0） [2] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润1229元/吨（+0），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）585.0元/吨（+0.0），山东氯碱综合利润（1吨PVC） -246.96元/吨（+130.00），西北氯碱综合利润（1吨PVC）340.39元/吨（+30.00） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存46.47万吨（+0.76），片碱工厂库存3.51万吨（+0.06），开工率84.50%（-1.70%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率85.00%（-1.11%），印染华东开工率62.06%（-0.68%），粘胶短纤开工率89.62%（+0.00%） [2] 市场分析 PVC - 宏观层面政策强化偏强氛围，PVC受影响反弹，供需边际小幅改善 [3] - 供应端：本周新增一家企业检修，部分前期检修企业延续，部分电石法企业降负，整体供应小幅下降，但2025年新增装置已全部投产，供应仍充裕 [3] - 需求端：下游开工总体小幅下降，管材稳定，型材、薄膜下降，下游逢低采购，盘面反弹成交清淡，出口订单在双节前保持韧性，签单小幅走强 [3] - 库存：社会库存小幅去化，同比仍高位 [3] - 利润：上游综合氯碱生产利润有一定修复，同比仍低位，上游电石、兰炭价格下降，利润亏损 [3] - 其他：仓单同期高位，盘面套保压力压制期货价格，海外部分工厂消息对市场心态有小幅支撑 [3] 烧碱 - 盘面受反内卷情绪反弹，供需小幅改善 [4] - 供应端：开工率小幅下降，但整体开工高位，液氯价格为正，暂未拖累氯碱利润，后续山东液氯下游预计降负，液氯价格有下降预期，成本支撑或走强 [4] - 需求端：氧化铝厂开工稳定，接货价格稳定，河北氧化铝厂签单，山东发河北量增加，广西新增投产氧化铝厂招标进行中，非铝需求转弱，低价需求边际好转，但供应端暂未减量压力仍在 [4] - 库存：山东去库，全国烧碱小幅累库 [4] 策略 - PVC：单边随宏观震荡偏强，跨期观望，跨品种无 [6] - 烧碱：单边随宏观震荡偏强，跨期观望，跨品种无 [6]

石油与化工指数表现 - 上周（12月15日至19日）化工板块指数涨跌互现 其中化工原料指数累计上涨1.62% 农药化肥指数累计上涨4.21% 化工机械指数累计下跌0.96% 化学制药指数累计下跌1.69% [1] - 上周石油板块指数表现分化 石油加工指数累计上涨1.39% 石油贸易指数累计上涨3.44% 石油开采指数累计下跌0.22% [1] 国际原油价格走势 - 截至12月19日 纽约商品交易所西得克萨斯轻质原油期货主力合约结算价为56.66美元/桶 较12月12日下降1.36% [1] - 截至12月19日 洲际交易所布伦特原油期货主力合约结算价为60.47美元/桶 较12月12日下降1.06% [1] 石化产品现货市场表现 - 上周涨幅前五的石化产品为 叶酸上涨20% 电池级碳酸锂上涨11.08% 硝酸上涨10.43% 硫黄上涨9.95% 石油焦上涨7.23% [1] - 上周跌幅前五的石化产品为 液氯下跌34% 丁二烯下跌7.69% 2.4D下跌6.09% 三氯乙烯下跌6.00% SBS下跌5.90% [1] 上市化工企业股价表现 - 上周涨幅前五的上市化企为 苏利股份上涨30.69% 新日恒力上涨27.48% 再生科技上涨23.25% 瑞华泰上涨20.93% 神剑股份上涨20.50% [2] - 上周跌幅前五的上市化企为 华融化学下跌20.01% 恩捷股份下跌18.36% 唯科科技下跌13.15% 金办泰下跌12.83% 兴业股份下跌12.63% [2]

核心观点 - 晨会纪要汇总了多个行业的最新动态与投资观点，核心覆盖医药生物、债券市场、汽车、化工、农林牧渔、房地产及股市策略等领域，整体呈现对部分行业景气度回暖、结构性机会及政策影响的关注 [2] 医药生物行业 (CRO与创新药) - 临床前CRO客户需求回暖，上游实验猴供给紧张，3-5岁食蟹猴价格已涨至14万元一只，年内出现供不应求 [4] - 国内创新药行业投融资数据逐步回暖，2025年1-11月融资金额达40.86亿美元，同比增长10.6%，12月1日至17日融资额7.42亿美元，超2024年12月单月5.08亿美元 [4] - 2025年初至今医药板块收益率14.49%，跑输沪深300指数1.6个百分点，本周医药生物下跌0.14%，在31个一级子行业中排第22位，子板块中医药商业本周涨幅较大达4.94% [3][5] - 以2026年盈利预测计算，医药板块估值33.0倍PE，相对全部A股（扣除金融）溢价率为41%，以TTM计算估值29.1倍PE，低于35.0倍的历史平均水平 [5] - 行业维持“中性”评级，认为创新药械逻辑未变，阶段震荡调整较为良性 [5] 债券市场 - 临近年末债市策略趋同，降久期与加杠杆是普遍现象，截至12月19日银行间债市杠杆率升至107.68%，较12月15日上升0.23个百分点，中长期债基久期中位数（含杠杆）降至2.68年，下降0.07年 [8] - 基金聚焦中短端信用债票息策略，整体卖利率、买信用，12月15日至19日基金买入信用债但对国债净卖出，对政金债增配期限集中在5年及以下 [9] - 可关注5年二永债的利差压缩机会，其他类型机构已连续一个月大幅买入5Y期限的二级资本债与永续债 [9] - 对30年国债维持谨慎判断，股份行有止盈老券诉求，12月15日至19日对30年以上期限国债出现明显抛售 [10] - 债市情绪回暖，12月16日至22日卖方与买方情绪指数均回升，24家卖方机构中29%持偏多态度，67%中性，4%偏空，23家买方机构中22%偏多，65%中性，13%偏空 [60][61][62] 汽车行业 - 2025年12月15日至19日，汽车板块指数下跌0.1%，与上证综指基本持平，子板块中乘用车/商用车/零部件/汽车服务涨跌幅分别为-1.4%/-0.8%/+0.3%/+3.7% [11] - 同期港股汽车整车理想汽车/小鹏汽车/蔚来/零跑汽车/吉利汽车涨跌幅分别为-3.1%/+1.6%/-2.3%/+1.0%/-4.6% [11] - 长安深蓝与北汽蓝谷极狐获工信部首批L3级自动驾驶车型准入许可，具备标志性意义，将在重庆和北京特定路段开启试点 [12] - 长城欧拉5正式上市，建议零售价9.98-13.38万元，12.38万以上版本搭载1个激光雷达与3个毫米波雷达，可实现辅助驾驶 [13][14] - 高基数下2025年底乘用车同比增速或下行，政策退坡预期下2026年高端乘用车市场自主替代机会较好，维持汽车板块“推荐”评级 [14] - 推荐关注乘用车领域具有30万元以上优质供给的车企如江淮汽车、吉利汽车等，零部件领域智能化硬件放量受益公司如华阳集团、德赛西威等，商用车领域潍柴动力、宇通客车等 [14] 化工行业 - 国海化工景气指数2025年12月18日为91.18，较12月11日下降0.45 [16] - 中日关系紧张有望加快对日本半导体材料的国产替代，涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光液和抛光垫、溅射靶材、硅片等多个细分领域及对应公司 [17][18][19] - “反内卷”有望重估中国化工行业，后续措施可能使全球化工产能扩张大幅放缓，化工标的有望兼具高弹性和高股息优势，重点关注石油化工、煤化工、有机硅等 [19] - 铬盐行业正迎来价值重估，受AI数据中心电力需求带来的燃气轮机增长及商用飞机发动机需求提升驱动，预计到2028年铬盐供需缺口达34.09万吨，缺口比例32% [19] - 据铁合金在线，国内大厂10月以来多次发布涨价函，12月12日氧化铬绿价格37500元/吨，环比持平 [19] - 重点关注四大投资机会：低成本扩张（如万华化学、华鲁恒升）、景气度提升（如铬盐、磷矿石、制冷剂）、新材料（如电子化学品、氟冷液）、高股息（如中国石油、中国海油） [20][21][22] - 维持化工行业“推荐”评级，预计2025年Q4中美财政政策加码及反内卷推行有望带动行业景气上行 [42] - 本周部分产品价格上涨：液氯国内114元/吨，周环比上涨11.76%，工业级碳酸锂四川价格102000元/吨，周环比上涨8.51%，电池级碳酸锂四川价格104250元/吨，周环比上涨8.31% [26] 农林牧渔行业 - 生猪行业进入调控期，去产能迎来加速阶段，猪价因下半年出栏量增加及大猪库存消化仍面临下行压力，首推头部猪企牧原股份、温氏股份 [43] - 白羽鸡引种端，2025年1-10月累计祖代更新107.21万套，其中进口占比45.6%，自繁占比54.4%，禽价格较为低迷，后续关注周期边际变化，推荐圣农发展、立华股份 [44] - 动保行业关注非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验进展，若上市概率提升，建议关注生物股份、科前生物等 [45] - 转基因种子商业化进程持续推进，建议关注苏垦农发、隆平高科等 [46] - 宠物经济火热，国产品牌崛起，推荐乖宝宠物、中宠股份等 [48] - 维持农林牧渔行业“推荐”评级 [48] 房地产行业 - 预计2026年商品房销售面积7.8亿平方米，其中一线城市销售面积3992万平方米占比5.1%，二线城市22682万平方米占比29.1%，三四线城市51226万平方米占比65.8% [49] - 一线城市新房销售面积下降源于土地供应减少，2025年1-10月月均土地成交建筑规划面积104万平方米，较前4年月均减少65%，预计全年土地成交规划建筑面积约1268万平方米，同比下降28% [49] - 预计2026年一线城市新房价格表现将持续优于二手房，2025年1-11月新房价格指数同比下降1.2%，二手房下降5.8% [52] - 二线城市新房销售面积预计同比下降，城市间表现分化，三四线城市新房销售面积在全国占比将进一步下降 [53][54] - 商品房库存呈现改善态势，现房库存已连续8个月下降，截至10月末为7.6亿平方米，已开工未销售的在建库存为25.7亿平方米，较2024年减少2.81亿平方米 [55] - 影响购房者预期的因素包括房价走势、库存情况（如一线城市二手房挂牌量处于高位）及租金回报率（一线城市回升至1.82%） [57] - 2026年政策重点包括加快构建房地产发展新模式、完善商品房开发融资销售基础制度、建设“好房子”等 [58][59] 股市策略与资金流向 - 本周宏观资金面整体均衡偏松，央行公开市场操作实现资金净投放5890亿元，资金价格全线下行 [63] - 股市资金供给端以ETF流入为主，股票ETF净流入552.23亿元，宽基ETF资金主要流入中证A500、创业板指等指数 [63] - 融资净流入较多的行业为电子、国防军工，净流出较多的有汽车、基础化工 [63] - 11月居民存款搬家节奏边际放缓但仍在继续，M2增速-居民存款增速差值为-1.56% [63] - 股市资金需求端股权融资规模回暖至99.05亿元，限售解禁规模362.33亿元 [64]

期货市场表现 - 12月22日，PVC期货主力合约震荡走低1.71%，报收于4591.00元/吨 [1] 现货市场情况 - 12月22日，临沂地区PVC行情延续弱势，经销商报盘普遍低报出货为主，市场气氛一般，实际成交低迷 [2] - 电石法5型PVC主流报价在4320-4360元/吨区间 [2] 供应端分析 - 上周PVC行业开工率环比延续走低，主要是部分装置降负荷影响，但总体供应仍在高位 [2] - 明年几乎没有新增产能，供应扩张进入尾声 [2] 需求端与成本分析 - 本周国内下游制品企业开工下降，主要受硬制品开工下降影响 [2] - 成本利润端，烧碱价格下行，液氯周均上行，氯碱利润整体下降 [2] 行业整体格局与展望 - 国内供强需弱的现实下，国内需求偏差，难以扭转供给过剩的格局，基本面较差 [2] - 短期情绪偏强带动反弹，中期在行业实质性大幅减产前仍然以逢高空配的思路为主 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱基本面支撑有限，淡季需求有走弱预期，碱厂库存偏高，中长期投产压力大，供需格局偏弱，维持价格弱势震荡判断 [1][3][8] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 基本面支撑有限，淡季需求走弱，碱厂库存偏高；液氯价格中性，氯碱利润下滑但产量高，供应压力持续 [1] - 现实供需偏弱，非铝需求淡季，投机需求不及预期；氧化铝价格承压，烧碱需求预期悲观 [7] 1.2 交易型策略建议 - 高产量格局限制烧碱价格空间，基本面支撑不足，价格将弱势震荡 [8][9] 1.3 基础数据概览 - 32碱、50碱、片碱等不同类型烧碱在各地的出厂价、市场价有日涨跌和日涨跌幅变化，如山东海化32碱日涨62.5元，涨幅2.6% [10][11] - 烧碱不同合约价格有变化，如烧碱05合约收盘价2277元，较前一日跌36元，跌幅1.56% [12] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息为氯碱利润下滑，市场整体定价偏悲观 [13] 2.2 下周重要事件关注 - 观察中下游需求、非铝淡季情况以及铝厂备碱节奏 [13] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 本周烧碱价格低位震荡，基本面和情绪面无明显上行驱动 [13] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 烧碱价格下跌，氯碱利润整体下滑，液氯价格相对中性，江苏200元/吨，山东100元/吨，内蒙古 -100元/吨 [26] 4.2 进出口利润跟踪 - 出口方面，东南亚CFR价格430美元/吨，暂稳，海外烧碱需求有替代预期，需观察出口持续性 [39] 第五章 供需及库存 5.1 现货数据 - 包含烧碱32碱、50碱、片碱等不同类型在各地的现货价格及季节性变化情况 [43][51][54] - 有不同类型烧碱的现货区域价差及折盘面价格的季节性变化 [61][70] - 展示了烧碱外盘价格及季节性变化 [94] 5.2 供应端 - 烧碱有周度和月度装置损失量季节性变化 [101] - 液碱和片碱的产量、开工率有周度和月度季节性变化，如液碱周度总产量在2022 - 2025年03 - 11月为65 - 85万吨 [103][112] 5.3 需求端 - 氧化铝现货价格、开工率有相关数据及季节性变化 [120][123] - 中国环氧丙烷、环氧氯丙烷、粘胶短纤等行业开工负荷率有季节性变化 [125][126][128] - 中国烧碱进出口月度数量有季节性变化，且有出口大洲结构数据 [130][132][133] 5.4 库存 - 液碱和片碱的工厂库存有周度季节性变化，如液碱周度工厂库存在2022 - 2025年02 - 12月为15 - 30万吨 [134]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年烧碱市场核心矛盾围绕“高供应、高库存”与“氧化铝低利润导致产业链负反馈”展开 ，市场难现趋势性牛市 ，价格中枢承压 ，在“现金流成本线”与“下游阶段性补库”构成的区间震荡运行 ，主线是“常态承压”与“脉冲反弹”交织 ，需重点跟踪高频库存数据、氧化铝投产节奏及产业利润边际变化 [2][67] - 2026年国内烧碱终端需求增量有限 ，出口市场增量突出 ，关注氧化铝新产能投放和减产情况 ；烧碱低利润使检修或超预期 ，大的供应减产或来自PVC导致的被动减产 ；2026年烧碱交割规则修改 ，短期内加剧仓单对市场冲击 [2][67] - 单边趋势上烧碱估值承压 ，但现金流成本不做空 ，关注供应减产带来的阶段性低多机会 ；月差套利方面 ，检修旺季存在正套窗口期 ，关注减产驱动的反弹和下游主动囤货空间与节奏 ；关键时间节点为春节后、3月春季检修前后、6 - 8月夏季检修情况、国庆节前 [3][67][68] 根据相关目录分别进行总结 2025年烧碱走势回顾 - 2025年烧碱市场从预期驱动到基本面主导剧烈波动 ，分四个阶段 。第一阶段（1月初至春节前） ，强预期驱动趋势上涨 ，氧化铝产能扩张、大厂检修、出口订单增加推动 ，库存降至低位 ，期货主力合约价最高涨约14.7% [6][7] - 第二阶段（春节后至5月初） ，高利润与弱需求负反馈下跌 ，高利润使开工率高 ，需求端弱 ，库存回升 ，期现货下跌 [8] - 第三阶段（5月初至8月） ，成本坍塌与反弹交织 ，氧化铝新产线投产使价格反弹 ，但成本坍塌 ，高利润使产量高 ；6 - 8月因检修和政策预期反弹 ，但未改变供需宽松逻辑 [9] - 第四阶段（9月至今） ，需求负反馈与高库存下持续探底 ，氧化铝减产、非铝需求和出口压力大 ，冬季开工率高 ，库存累积 ，价格创新低 [10] 2026年烧碱需求格局——外需主导增量，内需强弱分化 - 2026年中国烧碱需求外需主导增量 ，内需强弱分化 ，出口市场是核心增长动力 ，国内市场中氧化铝行业有脉冲需求但长期受压制 ，粘胶短纤行业需求稳定 ，纸浆和印染行业需求疲软 [13] - 氧化铝行业2026年产能扩张 ，计划新增约1390万吨 ，但供应过剩 ，行业竞争激烈 ，利润承压 。对烧碱需求有周期性和结构性特征 ，上半年新增产能投产带来脉冲需求 ，行业利润决定需求强度 ，成本结构导致需求分化 ，出口市场面临挤压 [14][22] - 纸浆造纸行业2026年全球供应压力“海外边际趋紧 ，国内惯性扩张” ，对烧碱需求刚性托底但增长乏力 ，高库存减少囤货需求 ，海外部分地区和国内新增产能有亮点但难改整体态势 [23][27] - 粘胶短纤行业2026年需求稳定刚性 ，供给端出清 ，需求端有韧性 ，盈利有望修复 ，高景气和高开工率是烧碱需求可靠支撑 [30][31] - 印染行业2026年提供稳定需求基本盘 ，但盈利能力弱 ，对烧碱价格难形成支撑 ，采购保守 ，需求无向上弹性 [35] - 烧碱出口2025年增长强劲 ，贸易格局向印尼倾斜 。2026年预计延续增势 ，但需关注海外供应变化、技术革新和贸易政策等风险 [37][38] 2026年烧碱供应减产或超预期 - 2026年烧碱供应在产能扩张与调节效果不确定中前行 ，需跟踪企业检修计划和成本变动 [43] - 2026年烧碱预期投产256万吨 ，产能增幅5% ，但实际投产或不及预期 ，全年实际投产产能增速预期3%左右 ，产量有望超4500万吨 ，同比增幅近5% ，开工率大概率维持80%以上 [44] - 2026年供应端核心博弈围绕成本与利润 ，成本端支撑增强 ，但利润扩张空间难乐观 ，利润对供应传导有效性待验证 ，大规模减产可能需PVC减产带动 ，正套窗口期可能阶段性出现 [47] - 耗氯下游亏损影响液氯价格 ，进而影响烧碱成本和开工 ，2026年春季和夏季检修力度可能超今年同期 [50] - 季节性检修叠加集中囤货易导致供需错配 ，6 - 8月检修多 ，冬季产量回升 。当前库存同比偏高 ，现货下跌时囤货需求减少 ，淡季之后下游备货或产能投放易引发供需错配 ，50碱 - 32碱价差可观测囤货需求 [56][59][66] 总结 - 2026年烧碱市场核心矛盾围绕“高供应、高库存”与“氧化铝低利润导致产业链负反馈” ，价格中枢承压 ，主线是“常态承压”与“脉冲反弹”交织 ，关注高频库存数据、氧化铝投产节奏及产业利润边际变化 [2][67] - 逻辑包括国内终端需求增量有限 ，出口突出 ，关注氧化铝新产能和减产 ；烧碱低利润使检修或超预期 ，大减产或来自PVC被动减产 ；2026年烧碱交割规则修改 ，加剧仓单冲击 [2][67] - 投资展望为单边关注供应减产低多机会 ，月差套利关注检修旺季正套窗口期 ，关键时间节点为春节后、3月春季检修前后、6 - 8月夏季检修情况、国庆节前 [3][67][68]

市场行情走势 - 过去一周（12月6日至12月12日），基础化工指数下跌2.19%，同期沪深300指数下跌0.08%，基础化工板块跑输沪深300指数2.12个百分点，涨跌幅在全部板块中排名第26位 [1][2] - 基础化工子行业中，周涨幅靠前的有：橡胶助剂（4.50%）、胶粘剂及胶带（2.95%）、非金属材料Ⅲ（1.04%）、合成树脂（0.68%）、其他橡胶制品（0.37%） [1][2] 化工品价格走势 - 周涨幅排名前五的化工品分别为：双氧水（14.67%）、R125（13.33%）、盐酸（山东）（12.50%）、国产维生素E（8.33%）、原盐（5.77%） [3] - 周跌幅排名前五的化工品分别为：液氯（-33.33%）、NYMEX天然气（-22.31%）、R22（-13.89%）、盐酸（江苏）（-12.50%）、R134a（-8.33%） [3] 行业重要动态：制冷剂 - 生态环境部公示2026年度HCFCs和HFCs配额，2026年HFCs生产配额合计79.78万吨，较2025年小幅增加5963吨 [4] - 分品种看，R134a、R245fa、R32、R125在2026年的生产配额分别较2025年增加3272吨、2918吨、1171吨、351吨，而R143和R227ea的配额分别减少1255吨和517吨 [4] - 三代制冷剂价格处于高位，截至12月12日，R32、R125、R134a华东市场价分别为6.33万元/吨、4.50万元/吨、5.75万元/吨，第四季度涨幅分别为1.20%、0.00%、9.52%，本年度涨幅分别达到45.40%、13.92%、40.24% [4] - 需求端，制冷剂广泛应用于空调、冰箱、新能源汽车等领域，2025年1-10月，中国空调和汽车累计产量分别为2.30亿台和2732.50万辆，分别同比增长3%和11% [4] - 观点认为，2026年HFCs配额总体变化不大，体现了政策延续性，在需求持续增长的背景下，三代制冷剂行业高景气度有望延续 [4] 行业重要动态：光稳定剂 - 为应对行业长期存在的“内卷”和非理性低价竞争问题，多家光稳定剂龙头企业近期相继宣布涨价 [5] - 12月2日，头部企业利安隆率先发布调价通知，对光稳定剂产品进行结构性价格调整，根据产品型号不同上调幅度约10% [5] - 次日，宿迁联盛、天罡助剂等企业同步跟进，宣布将相关产品价格同步上调约10%，此后多家业内知名企业也陆续实施了调价 [5] 投资建议关注主线 - 制冷剂板块：随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份 [6] - 化纤板块：建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材 [6] - 优质龙头标的：建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源 [6] - 轮胎板块：建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎 [6] - 农化板块：建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工 [6] - 优质成长标的：建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达 [6] 行业评级 - 维持基础化工行业“增持”评级 [7]