报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尽管苯和石脑油成本端略有支撑，但整体生产经济性仍为负值，苯乙烯对苯价差扩大至160美元不足以扭转亏损局面；现货市场情绪温和回暖，远期价格甚至出现小幅升水反映短期补库需求，但总库存维持在高位未见显著去库，多套装置因检修或技术问题长期停车 [1] 根据相关目录分别进行总结 指标变动情况 - WTI原油2025年12月19日价格为56.15，12月22日为56.66，变动值0.51 [1] - Brent原油2025年12月19日价格为59.82，12月22日为60.47，变动值0.65 [1] - 石脑油2025年12月19日价格为534.88，12月22日为530.88 [1] - 乙烯CFR东北亚2025年12月19日和12月22日价格均为745，无变动 [1] - 乙烯CFR中国2025年12月19日价格为664，12月22日为663 [1] - 纯苯华东2025年12月19日价格为5305，12月22日为5325，变动值20 [1] - 加氢苯江苏2025年12月19日和12月22日价格均为5325，无变动 [1] - 纯苯FOB韩国2025年12月19日价格为800，12月22日为805，变动值5 [1] - 纯苯CFR中国2025年12月19日价格为790，12月22日为795，变动值5 [1] - 苯乙烯江苏市场2025年12月19日价格为6500，12月22日为6550，变动值50 [1] - 苯乙烯华南市场2025年12月19日价格为6655，12月22日为6720，变动值65 [1] - 苯乙烯EB主力价格2025年12月19日为6402，12月22日为6540，变动值138 [1] - BPS普通料浙江2025年12月19日和12月22日价格均为7400，无变动 [1] - GPPS 525余姚2025年12月19日和12月22日价格均为6850，无变动 [1] - HOPS 622P余姚2025年12月19日和12月22日价格均为8080 [1] - ABS 757K余姚2025年12月19日和12月22日价格均为13200，无变动 [1] - 基差江苏 - 主力2025年12月19日为98，12月22日为10，变动值 -88 [1] - 非一体化装置成本2025年12月19日为6930.56，12月22日为6946.90，变动值16.34 [1] - 一体化装置利润2025年12月19日为 -430.56，12月22日为 -396.90，变动值33.66 [1] 现货市场情况 - 苯乙烯江苏市场震荡整理，市场有部分买盘支撑，和苯乙烯主力盘整理，江苏港口略累库，苯乙烯市场多空情绪博弈，有点价商谈在6515/6530元/吨 [1] - 苯主要受石脑油价格回升及美国高企价格带来的出口预期支撑，国内基本面偏弱，高产量叠加沿海库存激增，导致现货价格承压，进口需求疲软，现货交易清淡 [1] 供应端情况 - 中国多家炼化企业正在进行或计划检修，短期苯产出受限；韩国裂解装置因烯烃利润不佳亦维持低负荷运行 [1] - 尽管美亚苯价差高达约178美元，但受制于运费与关税，套利窗口仍未打开 [1]

投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 股指期权数据日报 投资咨询号:Z0000116 国贸期货研究院 2025/12/22 金融衍生品中心 李泽钜 从业资格号:F0251925 数据来源: Wind,国贸期货研究院 行情回顾 指数 收盘价 涨跌幅(%) 成交额(亿元) 成交量(亿) 上证50 949. 40 36. 61 3004. 3401 0. 19 3715. 77 沪深300 4568. 1781 0. 34 154. 88 0. 79 3623. 45 中证1000 7329. 8057 219. 21 中金所股指期权成交情况 期权成交量 认购期权 认沾期权 日成交量 期权持企量 认购期权 认洁期权 持仓量 指数 持仓量 (万张) (万张) 持仓量 成交量 成交量 PCR PCR 上证50 3. 47 5. 58 2. 10 0. 61 3. 89 2. 39 1. 50 0. 63 9. 27 5. 75 5. 27 沪深300 15. 02 0. 62 13. 32 8. 05 0. 65 中证1000 32. 84 17.11 15. 73 0. 92 22. 82 11. 80 11 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 临近年末市场风险偏好下降，11月国内经济数据不佳，重磅会议政策加码信号有限，市场在政策预期落地后调整，短期内股指延续偏弱运行，但中期为明年上行打开空间；各品种受宏观、产业等因素影响，表现各异，投资者可根据不同品种特点把握投资机会 [1] 各品种总结 宏观金融 - 股指：短期内延续偏弱运行，中期为明年上行打开空间，投资者可在调整阶段建多头头寸，借股指期货贴水结构优化成本与胜率 [1] - 债期：资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜：日本央行加息落地，市场风险偏好回升，铜价偏强运行 [1] - 铝：产业驱动有限，宏观情绪好转，铝价震荡偏强 [1] - 氧化元：国内基本面偏弱，短期价格低位运行 [1] - 锌：基本面好转，成本中枢上移，但受LME限仓等消息承压，关注低多机会 [1] - 镍：美国通胀放缓、日本央行加息，宏观情绪转暖；印尼12月镍矿升水持稳，26年RKAB镍矿石产量计划下调；全球镍库存高位，沪镍大幅反弹，短线偏多，中长期一级镍过剩 [1] - 不锈钢：宏观情绪转好，关注国内政策；印尼矿端情况及产量计划调整；原料镍铁价格企稳，钢厂12月减产预估增加，期货延续反弹，短线操作，等待逢高卖套机会 [1] - 锡：刚果金局势紧张，宏观情绪好转叠加资金炒作，锡价走强 [1] - 贵金属：日央行加息落地等支撑价格，但美联储官员言论使需关注短期波动风险；宏观等因素利好银价，但警惕波动；外盘铂价创新高，内盘或偏强，关注【多铂空把】套利策略 [1] 黑色金属 - 工业硅：西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，看空 [1] - 多晶硅：产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，大厂挺价，短线投机情绪高 [1] - 碳酸锂：新能源车旺季、储能需求旺、供给复产增加，看多 [1] - 螺纹钢、热卷：期现正套头寸可滚动止盈，估值不高，不建议追空 [1] - 铁矿石：近月受限产压制，远月有向上机会 [1] - 锰硅、伊铁：直接需求走弱，供给偏高，价格承压 [1] - 玻璃：供需有支撑，估值偏低，价格波动走强 [1] - 纯碱：跟随玻璃，供需尚可，估值偏低，或承压震荡 [1] - 煤焦：国内会议及政策影响，盘面先跌后反弹企稳，关注现货及下游冬储补库情况 [1] - 焦炭：逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油：高频数据好转，但难改产地宽松预期，建议反弹做空 [1] - 豆油：受CBOT盘面和国内其他油脂影响，偏弱运行 [1] - 菜油：近端原料短缺题材利多出尽，全球主产区丰产预期，建议做空05合约 [1] - 棉花：国内新作丰产预期强，收购价支撑成本；下游开机低但纱厂库存不高有补库需求；市场短期“有支撑、无驱动”，关注后续政策、面积、天气、需求等情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致；盘面下跌有成本支撑，但短期缺持续驱动，关注资金面 [1] - 玉米：拍卖等利空使供需缓和，但农户挺价，各环节库存低，春节前下游有备货需求，限制盘面跌幅 [1] - 美豆：出口疲软、南美天气无炒作驱动，表现偏弱；巴西豆丰产预期下，国内远月榨利好，内盘震荡偏弱，关注国内海关政策和储备拍卖 [1] - 纸浆：受“弱需求”和“强供给”拉扯，单边观望，月差考虑1 - 5反套 [1] - 原木：受外盘报价和现货价格下跌影响，01合约临近交割月压力大，震荡偏弱 [1] - 生猪：现货稳定，需求支撑，出栏体重未出清，产能待释放 [1] 能源化工 - 油：OPEC + 暂停增产至2026年底、俄乌和平协议不确定、美国制裁委内瑞拉原油出口 [1] - 燃料油：跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给不缺，沥青利润高 [1] - 沪胶：原料成本支撑强，期现价差低，中游库存或累库 [1] - BR橡胶：丁二烯成交好转，成本上移；民营出厂价和主营挂牌价上涨；开工率高；传韩国工厂计划关闭，市场心态强，看多 [1] - PTA：PX价格强势，装置高负荷运行，聚酯节前备货产销转好，新装置投产使消费量维持高 [1] - 乙二醇：累库价格下跌，煤炭价格下跌使成本支撑走弱，关注碳中和政策变动 [1] - 短纤：价格跟随成本紧密波动 [1] - 苯和石脑油：成本端有支撑，但生产经济性为负；现货情绪回暖，远期升水；总库存高位 [1] - 尿素：出口情绪缓，内需不足有成本支撑；检修减少，开工高，供应增加；下游需求弱，原油价格降，油制成本降，反内卷情绪回落，盘面区间震荡 [1] - 丙烯：检修少，开工高，供应压力大；下游改善不及预期；丙烯单体高位，成本支撑强；原油价格降，油制成本降，反内卷情绪回落，盘面区间震荡 [1] - PVC：盘面回归基本面；后续检修少，新产能放量，供应压力攀升；需求减弱，订单不佳；反内卷情绪回落，盘面区间震荡 [1] - 烧碱：广西氧化铝投前送货，部分厂延迟投产，采购放缓；开工高、检修少；山东烧碱累库，液氯价格高；反内卷情绪回落，盘面区间震荡 [1] - PG：地缘/关税缓和，国际油气宽松；CP/FEI回补修复上行；北半球燃烧需求释放，化工刚需支撑，国内C3/C4产销顺，库存无压力；盘面补跌后区间震荡，关注近月价格受天然气影响及远月月差 [1] 其他 - 集运欧线：12月涨价不及预期，旺季涨价预期提前计价，12月运力供给宽松 [1]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 港口库存及进口情况，仍是价格重要变量 投资观点： 窄幅震荡 报告日期 2025-12-22 年度报告 ⚫ 投资建议 预计 2026 年甲醇价格中枢相较于 2025 年 4 季度整体小幅抬高，但 高度或无法达到 2025 年上半年的水平，整体仍呈现季节性波动，一 季度价格随着伊朗检修去库企稳至 4 月，后续在需求增量及进口增量 间博弈，呈现区间波动态势。关注 03 及 05 合约低位做多机会。 风险提示 地缘政治，伊朗冬季限气时间、甲醇及 MTO 新装置投产进度 | 甲醇（MA） | | --- | | 分析师：卢钊毅 | 从业资格证号：F03101843 投资咨询证号：Z0021177 甲醇主连价格走势图 数据来源：Wind ⚫ 供给端：（中性偏空）甲醇供给端在 2025 年维持高位，国内产 量同比增长，海外进口（尤其伊朗）下半年大幅增加，导致港 口库存累积至历史高位。2026 年，国内新增产能有限且多配套 下游，对市场流通量影响较小；核心变量在于海外（特别是伊 朗）装置的运行与新增产能的投产进度，其进口量的波动将是 决定港口库存的关键。 ⚫ 成本端：（中性偏强 ...

投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 ITG国贸期货 l数据日报 | 指标 | | 12月19日 | 涨跌 | | ===== 16/17 | ====== 17/18 | 豆粕主力合约基差(张家港) ====== 18/19 | == | == | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 大连 天津 | 97 57 | -3 7 | 2500 2000 1500 | ----- 21/22 | == | == | - 24/25 | - 25/26 | | | | | | 1000 | | | | | | | | 日照 | 17 | | | | | | | | | 43%豆粕现货基差 (对主力合约) | 张家港 | 57 | | -500 | | | 05/21 06/21 07/22 08/22 09/22 10/23 11/23 12/24 01/24 02/24 03/26 04/26 | | | | | 东莞 | 17 | 7 | | | | M1-M5 | | | | | 湛江 | 57 | | 1 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 供给压力凸显需求增长乏力，政策风险及复航时间成最大变量 | | | 报告日期 2025-12-22 年度报告 ⚫ 供给端：（中性） 集运供给端压力凸显，红海危机成最大影响实际运力因素。 集运市场供给端压力显著。集运供给端压力显著，静态与动态因素共 同影响市场。静态层面，受红海危机影响订单目前增至 1091 万 TEU 历 史新高，以 8000+TEU 船为主，17000+TEU 订单增幅最猛，今年新接订 单量占比所有类型 43%。12000-16999TEU 船因前期订单集中交付（今 年交付 111.8 万 TEU）、新接减少（仅 76.4 万 TEU，受美线需求弱、 环保劣势等影响）订单下滑；17000+TEU 船则因建造周期长、交付延 迟（今年交付 17.7 万 TEU）交付少，且受欧线需求、能效优势等支撑 新接达 184.1 万 TEU。航司增加订单源于红海危机等带来的超额利 润、环保新规、船队更新等需求。动态层面，中短期运力更受关注。 欧线运力部署 2025 年月周均比 2024 年多 2 万 TEU；闲置运力近 80 万 TEU（正常水平），航速略高于 ...

| | | | 投资询业务资格: 证监许可【2012】31号 【TG国贸期货 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 甲醇数据日报 | | | | | | | 国贸期货研究院 能源化工研究中心 卢钊毅 | | 投资咨询号: Z0021177 从业资格号:F03101843 | | 2025/12/22 | | | | 数据来源:钢联 | | | | | | 를 | 太仓 | 内蒙古北线 陕西关中 | | 广东 | 山东东营 | 河南 | | 现点 | 2142 现值 | 1908 | 2045 | 2105 | 2200 | 2135 | | 货区 | 2155 前值 | 1925 | 2035 | 2110 | 2225 | 2135 | | 07 | (13) 涨幅 | (17) | 10 | (5) | (25) | 0 | | 期 号 | 现值 2132 | MA2601 MA2605 2174 | | | | | | 策 约 | 2111 前值 | 2156 | | | | | | | 0.99% 涨幅 | 0.83% ...

报告行业投资评级 - 震荡 [2] 报告的核心观点 - 2026年国内“十五五”开局、美联储降息周期深化，钢材总量需求或持稳，铁矿供给宽松或使成本价格中枢下移影响钢材价格，需关注产业季节性和结构性矛盾机会 [3] - 钢材需求有望持稳，供给“以需定产”，单边价格低位宽幅震荡，价差结构延续扁平化；铁矿石产能供应延续宽松，价格重心下移 [4] 各部分总结 行情回顾 - 成本下移使黑色板块估值重心寻底，年中板块价格探新低，煤焦领跌，铁元素微跌，长流程产业利润转正，制造业品种钢利润更优 [9][17] - 2025年铁矿石加权价格在大区间震荡，中枢较24年下移，价格波动受供需和宏观事件驱动，如澳洲飓风、粗钢平控政策传闻、中美关税战、反内卷政策等 [18][19][20][21] - 期现维度基差波动区间收窄，阶段性期货升水；品种价差上板材韧性好于建材，铁元素强于碳元素；月差结构分化，铁矿石跨月价差扁平化，正套结构弱化，可抓阶段性错配矛盾 [24][26] 钢材需求分析 - 内需分化延续，总量同比降幅收窄，建筑用材拖累大，地产弱于基建，制造业和出口带来增量需求，热卷需求韧性好于螺纹 [52] - 地产销售和房价走弱，相关广义信贷周期企稳，若26年上半年回升或拉动新房成交量，地产增量需求贡献难见但边际拖累减弱 [56][57] - 2025年基建投资环比改善，2026年政策积极，对基建投资中性偏乐观，但投资倾向新型基建，拉动钢材需求增量有限 [62] - 2025年下半年制造业投资下滑，2026年一季度工业品需求或回落，制造业需求拉动效应或降速 [68] - 2025年钢材出口量攀升，预计全年达1.15亿吨创新高，出口“以价换量”，通过“区域转移+品种优化”超预期，东盟地区产能扩大或替代国内出口份额 [74][80] - 2025年12月中国出台钢材出口许可证政策，中长期推动出口品种优化，预计2026年出口量高位但边际增量下调 [88] 钢材供应分析 - 海外2025年1 - 10月除中国外高炉生铁和粗钢产量有变化，全球粗钢产量下降因中国产量下降，印度产量增加支撑海外产量，预计2026年全球粗钢产量小增，关注印度等地区 [92][93] - 国内经济结构升级，工业材替代建筑材，2025年钢厂生产利润和产量提升，预计2026年产量平稳或小降，电炉钢占比提升，铁水持平，长流程炉料供应宽松或挤出废钢 [94][99][114] 铁矿石供应分析 - 2025年铁矿石全球供给增量符合预期但发运节奏和地区结构有预期差，2026年全球供给延续扩张，四大矿山和非主流矿山有新增产能 [116] - 四大矿山进入新一轮增产周期，Vale多项目推进，26年产量目标上调；RioTinto西坡项目爬产，西芒杜项目26年有增量；BHP短期增量有限；FMG铁桥项目发力，26年有供给增量 [130][131][132][133] - 非主流矿山产能差异大，不同项目投产和爬坡时间不同，预计25年新增产能释放4000万吨（含西芒杜，不含印度） [135][136][138] - 2025年1 - 11月中国铁矿石原矿产量下滑，未来内矿产能有增量潜力，预计26年增量约600万吨，部分国产矿项目有产能贡献 [138] 总结与展望 - 2026年钢材需求中制造业和出口有不确定性，总需求有望持稳，供应“以需定产”，成本支撑弱化利好钢厂利润，单边钢价区间磨底，关注卷螺差做扩机会 [144] - 螺纹和热卷期价有运行区间参考，一是锚定炉料成本，二是锚定海外废钢支撑和出口利润窗口 [145] - 2026年全球铁矿石供给过剩延续，需求持稳或小幅回落，港口库存压力大，价格中枢下移，运行区间参考[85,110] [146]

报告行业投资评级 - 焦煤焦炭行业投资观点为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2026年煤焦市场需求端受钢材市场拖累，预计钢材需求持平或微降，传导至煤焦需求端；供给方面，国内焦煤产量基本稳定，进口量取决于国内外价差，不影响整体行情；煤焦供需有望维持平衡，价格波动焦点在煤矿生产政策导向和下游企业补库节奏 [2][59] - 2025年上半年焦煤价格低点可能成未来价格底部支撑区域，2026年焦煤价格上涨受海外市场制约，下方有蒙古煤长协价支撑；焦炭因产能过剩，以“成本 + 微利”定价，价格随成本波动 [2][59] - 半年度维度下，关注2026年国内焦煤上下半年供应量节奏变化，或成市场博弈核心；短期内市场预期上半年焦煤供应环比增加，资金采取“多Fe空C”策略，但实际供应增加待跟踪 [3][60] 各部分内容总结 行情回顾 - 2025年焦煤行情大起大落，政策转变是核心，年初至6月期货价格单边下跌，主力合约从1174元/吨跌至709元/吨，最大跌幅约40%，因供需失衡，上半年政策宽松、产量高、需求预期弱；6月起触底反弹，8月最高涨至1328元/吨，较低点反弹87%，因政策转向收紧、供应预期紧张、需求旺盛、下游补库 [8][9] - 此后焦煤价格高位震荡，因旺季需求未改善、进口资源涌入、近月合约仓单问题压制盘面价格 [10] - 2026年焦炭期货交割规则调整，J2604合约起干熄焦升水110元/吨，影响定价逻辑与交割成本 [14] 煤焦需求 国内 - 2025年1 - 10月全国粗钢产量数据有差异，机构高频数据显示粗钢日均产量同比增4.5%，推算1 - 10月产量同比增约4500万吨，调整后约3300万吨，外需是需求增长主力，出口增量覆盖全部需求增量；但价格未上行，因供给充裕、需求结构失衡，呈“量增价平” [25][26][30] - 2026年钢材需求或偏弱，外需受贸易保护、政策调控、高基数影响，增量空间收窄；内需因经济指标走弱、房地产下行、投资放缓、政策退坡等因素承压，需求增长缺乏抓手 [31][32] 出口 - 2025年印尼焦炭产能释放挤压我国出口，1 - 10月我国焦炭及半焦炭出口量同比降13.9%，预计全年降100万吨；2026年出口规模或继续收缩，但降幅有望收窄至50 - 100万吨，对国内供需格局冲击温和 [34] 焦煤供应 国产 - 2025年国内焦煤产量约4.75亿吨，与上年持平，节奏“前高后低”，上半年产量高，下半年政策收紧、产量回落，价格反弹 [38] - 2026年国内焦煤产量预计同比持平，产能或净淘汰，变量在生产节奏，政策导向是关键因素，市场预期上半年供应环比回升，但需跟踪实际情况 [39] 进口 - 2025年炼焦煤进口以蒙古、俄罗斯为主，两国合计占比78%，全年进口量预计1.15亿吨，蒙古焦煤进口量预计5900万吨 [44] - 2026年蒙方计划出口提至9000万吨，但需我国配合，预计炼焦煤进口增量200万吨左右；俄罗斯及其他来源国若无重大变化，进口量与2025年持平，进口受内外价差影响；澳煤价格构成国内焦煤价格上方压力位，蒙煤长协价是下方支撑位，预计2026年一季度蒙煤长协价上调约10% [45][47] 焦炭供应 - 2025年焦化行业产能过剩，产能利用率70% - 75%，平均吨焦利润 - 18元，净新增产能468万吨 [56] - 2026年有1218万吨新建产能待投放，过剩格局延续，焦炭“成本 + 微利”定价，价格围绕原料成本波动，缺乏独立上行驱动 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA行情上涨，成本支撑且下游涤纶长丝产销较好提振市场气氛，市场也透支了明年PX、PTA供需格局偏好的预期，但PTA加工费下跌；乙二醇期货震荡转弱，现货价格小幅下行，基差商谈略有走强 [2] - PTA方面，汽油裂解利润下滑但PX价格强势支撑价差，装置维持高负荷运行，PX消费稳定，韩国厂商削减相关装置运行，PTA利润承压但一体化企业效益改善，聚酯负荷高位，需求有额外支撑 [2] - 乙二醇方面，华东港口库存维持在75万吨，煤炭价格下滑使价格难获支撑，新装置投产供应压力加大，聚酯出口询盘增加有望支撑需求 [2] 各部分总结 行情数据 - INE原油价格从429.4元/桶降至426.6元/桶，PTA - SC从1627.5元/吨升至1781.9元/吨，PTA/SC比价从1.5216升至1.5748 [2] - CFR中国PX从840涨至866，PX - 石脑油价差从307升至335 [2] - PTA主力期价从4748元/吨升至4882元/吨，现货价格从4650元/吨升至4750元/吨，现货加工费从173.9元/吨升至177.5元/吨，盘面加工费从271.9元/吨降至269.5元/吨，主力基差从(11)升至(10)，仓单数量从128925张降至128235张 [2] - MEG主力期价从3767元/吨降至3738元/吨，MEG - 石脑油从(144.25)降至(150.44)，MEG内盘从3667元/吨降至3633元/吨，主力基差从 - 32升至 - 25 [2] 开工情况 - PX开工率维持在86.48%，PTA开工率维持在74.77%，MEG开工率维持在60.43%，聚酯负荷维持在88.41% [2] 产品产销及现金流 - 涤纶长丝POY150D/48F价格从6225降至6210，POY现金流从(229)降至(318)；FDY150D/96F价格从6525降至6480，FDY现金流从(429)降至(548)；DTY150D/48F价格不变，DTY现金流从31降至(43)；长丝产销从46%升至294% [2] - 涤纶短纤1.4D直纺涤短价格从6350元/吨升至6400元/吨，涤短现金流从246降至222，短纤产销从76%降至75% [2] - 聚酯切片半光切片价格从5465元/吨升至5530元/吨，切片现金流从(89)降至(98)，切片产销从116%降至88% [2] 装置检修动态 - 华东一套250万吨PTA装置目前重启中，预计近日出产品，该装置11月17日附近停车检修 [2]