报告行业投资评级 - 看多 [1] 报告的核心观点 - 宏观层面美联储重启降息，流动性有望好转，而铜矿供应扰动频发，矿石供应维持偏紧格局，铜价重心有望进一步上移，预计铜价重心有望进一步上移，关注低位布局多单机会，低库存下，继续关注沪铜正套机会 [1][2][135] 根据相关目录分别进行总结 铜产业链行情走势回顾 - 三季度铜价宽幅震荡，重心小幅上移，7月国内外铜价巨幅波动，8月震荡上行，9月明显走强并创下近一年半以来新高 [7][8] 宏观经济部分 - 国内经济面临挑战，政策窗口有望打开，8月制造业PMI为49.4%，进出口、信贷、经济数据有不同表现，后续稳增长政策加码窗口有望打开，四季度宏观政策或推出新增量措施 [10][13][15] - 美联储重启降息，流动性有望好转，9月18日美联储降息25个基点，点阵图显示年内再降息50bp，美国就业市场疲软，通胀相对稳定，经济仍有韧性 [19][27][43] 基本面分析 - 上游原材料矿端偏紧格局延续，2025年1 - 7月全球和中国铜矿产量有变化，今年铜矿端扰动频发，1 - 8月中国铜矿砂及其精矿进口量增长，国内铜矿港口库存持续低位，进口铜矿加工费处低位 [51][52][59] - 中游冶炼产能持续释放，产量继续走高，加工费下滑，硫酸价格走高，长协冶炼厂盈亏平衡，中国精炼铜产量维持高位，进口窗口打开，精炼铜进口量有望回升，废铜政策扰动频发，再生资源供应趋紧 [62][69][79] - 下游消费方面，中国铜消费量快速增长，下游铜材企业开工率8月有不同表现，终端下游需求中电网投资增长，房地产市场降温，空调、光伏及风电需求有变化，汽车产销增长，全球铜显性库存有变动，升贴水及价差三季度有不同走势 [85][91][109] 结论及展望 - 结论为宏观层面美联储重启降息利多铜价，国内经济机遇与挑战并存，供需基本面呈现供需双弱格局 [134] - 展望是铜价重心有望进一步上移 [135]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 报告是2025年9月29日的股指期权数据日报，涵盖行情回顾、波动率分析等内容，当日A股震荡走低，创业板指跌超2%，科技股全线回调 [3][5] 相关目录总结 行情回顾 - 指数表现：上证50成交额1501.88亿元，成交量2941.0184亿，收盘价5987.24，涨跌幅 -0.40%；沪深300成交额4550.0487亿元，成交量208.48亿，收盘价7397.5894，涨跌幅 -0.95%；中证1000成交量4368.63亿，涨跌幅 -1.45% [3] - 中金所股指期权成交情况：上证50认购期权成交量2.85万张、持仓量4.19万张，认沽期权成交量1.83万张、持仓量6.97万张，成交PCR为0.66，持仓PCR为0.76；沪深300认购期权成交量6.05万张、持仓量9.42万张，认沽期权成交量4.59万张、持仓量10.64万张，成交PCR为0.87；中证1000认购期权成交量28.25万张、持仓量13.51万张，认沽期权成交量27.36万张、持仓量13.85万张，成交PCR为1.07，持仓PCR为0.98 [3] 行情概况 - A股表现：上证指数收跌0.65%报3828.11点，深证成指跌1.76%，创业板指跌2.6%，北证50跌1.81%，科创50跌1.6%，万得全A跌1.2%，万得A500跌1%，中证A500跌1.14%，全天成交2.17万亿元，上日成交2.39万亿元 [5] 波动率分析 - 上证50：展示历史波动率和历史波动率锥，以及下月平值隐波情况 [3][4] - 沪深300：展示历史波动率和历史波动率锥，以及下月平值隐波情况 [3][4] - 中证1000：展示历史波动率和历史波动率锥，以及下月平值隐波情况 [3][4]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 出栏量兑现，产能出清仍需时间 投资观点： 震荡偏空 报告日期 2025-9-29 季度报告 ⚫ 投资建议 近期现货体现供应增加，持续疲软，下游承接力度有限，近月 合约升水现货，期货或将持续维持弱势。受出栏量预估增至明年 2 月的预期，01 合约仍受产能增加约束上涨空间。若冬季出现疫病， 短期仍有出栏压力。目前仔猪已经连续亏损一个月，仔猪价格是生 猪价格的前置指标，若维持目前仔猪、生猪亏损状态，可关注远月 07 合约多头的价值投资。 风险提示 生猪疫病、消费需求 生猪（LH） 分析师：杨璐琳 从业资格证号：F3042528 投资咨询证号：Z0015194 数据来源：WIND 往期相关报告 1.1 现货行情回顾 1.出栏稳步增加，现货持续疲软 2025.09.18 2.预期现货兑现，关注差能修复 2024.07.31 ⚫ 供给：下半年能繁母猪存栏每个月变化较小，根据农业农村部数 据，7 月末全国能繁母猪存栏量达 4042 万头，若政府调控能繁母猪 能落地，母猪或降至 3942 万头，仍为 3900 万头正常保有量之上。 三季度出栏量逐月明显增加，体现春天仔猪产能的修 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 新作卖压逐步兑现，关注中美关税谈判 投资观点： 震荡偏弱 报告日期 2025-09-29 季度报告 ⚫ 投资建议 1.短期旧作供需偏紧，关注新作收 购博弈 20250904 2. 新棉丰产压力较大，近月基差支 撑仍存 20250812 3.上下游与内外矛盾交织，棉市偏 强运行 20250722 ⚫ 宏观（中性）：国际政策偏宽松但不确定性高、国内政策稳增长但 内需动能待释放。美国方面，通胀压力未完全消退，市场押注年底 前继续降息，但需警惕"衰退式降息"风险。中美关税谈判仍存分 歧，2025 年 5 月取消部分额外关税，但美国对"芬太尼"相关 20% 关税、10%基础关税未明确调整，后期仍有较大变数。国内方面， 官方出台系列稳经济政策，市场预期四季度或降息降准；资金活跃 度边际提升，但内需政策仍有待发力。 ⚫ 供给（偏空）：全球方面，2025/26 年度棉花产量环比调增，中 国、印度、澳大利亚为主要增量来源，抵消部分地区减产，美国产 量微增但受主产区干旱影响单产存下修风险；全球期末库存降至近 四年最低，库消比下降，供需向紧平衡切换，贸易流向因中美摩擦 重构，中国减少 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 油脂预计走势分化，等待供需共振机会 投资观点： 报告日期 2025-9-29 季度报告 投资建议 单边：11 月增产季前布局做多棕榈油。 基差：菜油基差仍有望走强，豆油棕榈油则震荡偏弱。 月间套利：菜油正套。 跨品种价差：在豆油未出现趋势性去库前考虑多棕榈油空豆油。 风险提示 美国 RVO 落地不确定性、印尼生柴调整、国际油价、极端天 气、贸易保护政策 | 油脂（P、Y、OI） | | --- | 农产品指数与油脂期货价格走势 900 950 1000 1050 1100 1150 1200 6000 6500 7000 7500 8000 8500 9000 9500 10000 10500 1/9 2/9 3/9 4/9 5/9 6/9 7/9 8/9 9/9 棕榈油 豆油 菜油 农产品指数 数据来源：Wind 往期相关报告 1.【ITF-油脂】2025 年半年度投资 报告：风云多变，吹尽狂沙始到金 20250630 2.【ITF-油脂】2025 年二季度投资 报告：雾锁重楼际，且待松风解佩 环 20250331 3.【ITF-油脂】2025 年投资报告： ...

· 专题报告 新陈交替，震荡筑底 观点： C01 震荡偏弱 报告日期 2025-09-29 季度报告 若无明显政策和天气变化，新季玉米卖压预期和种植成本下降的情 况下，预期 C01 将震荡筑底，关注贸易商囤粮节奏和政策变化。待新粮 卖压进一步兑现后，C09 可择机逢低多配。 ⚫ 风险提示 天气、政策 往期相关报告 | 1.新陈交替，盘面重回弱势 | | --- | | 2025.09.16 | | 2.新季玉米卖压预期，盘面弱势寻 | | 底 2025.08.25 | | 3.进口玉米拍卖消息冲击，盘面承 | | 压 2025.07.02 | 1 D ⚫ 全球主要出口国玉米库消比回升： 在种植面积上调和高单产预期 下，2025/26 年度美玉米库消比由 2024/25 年度的 8.65%上调至 13.14%；全球主要的玉米出口国库消比由 7.71%上调至 9.73%。 ⚫ 新季玉米预期丰产，种植成本下降：2025/26 年度全国种植面积预 期同比略减，由于种植期天气条件适宜，预期单产水平同比明显 提升，全国整体维持丰产预期。新季玉米集港成本预期进一步下 降至 1950-2100 元/吨附近。目前盘面距离成本线 ...

投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 400-8888-598 国贸期货研究院 农产品研究中心 黄向岚 投资咨询号:Z0021658 从业资格号:F03110419 ITG国贸期货 2025/9/29 | 指标 | | 9月26日 | 涨跌 | | | 豆粕主力合约基差(张家港) | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 大连 | 113 | 30 | 1600 | ----- 18/19 ----- 22/23 | ===== 19/20 ===== 23/24 | == - 24/25 | == | | | 天津 日照 | 63 23 | 30 20 | 1200 400 | | | | | | | | | | 800 | | | | | | 43%豆粕现货基差 | 张家港 | 3 | 30 | | | | | | | (对主力合约) | | | | 400 | | | | | | | | | | 01/21 02/21 | 03/24 04/24 | 05/25 06/25 07/26 08/26 09/2 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 II GERIK 航运衍生品数据日报 | | | | | 国贸期货研究院 能源化工研究中心 卢钊毅 | 投资咨询号： Z0021177 | | 2025/9/29 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 数据来源：Clarksons、Wind | | | 从业资格号:F03101843 | | | | 运价指数 | 上海出口集装箱运价 | 中国出口集装箱运价 | SCFI-美西 | SCFIS-美西 | SCFI-美东 | SCFI-西北欧 | | | | 综合指数SCFI | 指数CCFI | | | | | | til | 现值 | 1115 | 1087 | 1460 | 1193 | 2385 | 971 | | Alla | 前值 | 1198 | 1120 | 1636 | 1349 | 2557 | 1052 | | 运 | 涨跌幅 | -6.97% | -2.93% | -10.76% | -11.56% | -6.73% | -7.70% | | 指 | | SCFI ...

· 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 钢材：高产量水平下，考验需求 | 投资观点： | 震荡 | 黑色金属 | | --- | --- | --- | | 报告日期 | 2025-9-29 | 季度报告 | ⚫ 需求：内需偏淡、出口潜在信心不足 出口依然是钢材几个需求指标中最有韧性的，需要注意的是 有一定脆弱性。内需指标三季度都有不同程度回落：地产垫 底，制造业和基建高增放缓。卷、螺库存三季度去化不理想， 从实际需求表现来看，10 月是建材次旺季，按照近几年历史 季节性变化的同期参考，四季度钢材库存和产量边际变化方 向大多是下降的，但建材表需高点往往出现在国庆节前的某 一周。不过宏观层面存中美降息周期共振等利好风偏的可能 性，可关注资金行为是否有助于投机需求改善。 ⚫ 供给：产量高位，增加对需求匹配度的要求 今年钢厂即期生产利润还不错，长流程优于短流程，是产量 保持高位的重要条件。基于年度产量平控要求以及四季度后 需求预期提速的空间暂时不大，四季度产量层面需关注是否 有减产行为。 单边建议敞口中性配置，或等待新驱动出现。 贸易环节建议关注流动性好的现货品种滚动交易基差。 品种价差层面，关注卷螺差 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 镍：底部运行，警惕供给端扰动 报告日期 2025-9-29 四季度报告 ⚫ 观点总结 展望四季度，美联储降息路径仍有不确定性，国内稳增长政策有望陆 续出台，"反内卷"叙事影响反复，镍价仍受到宏观事件带来的阶段 性影响。基本面来看，原生镍过剩格局延续，需求端暂难有起色，镍 价料底部盘整，价格对供给端扰动更为敏感，四季度重点关注矿端消 息及宏观变化，纯镍估值区间可关注一体化电积镍生产成本（随矿价 浮动）。操作上以短线区间为主，可持续通过卖出虚值看涨期权等组 合策略增厚收益，注意控制风险。 ⚫ 风险提示 资源国镍相关政策变动、国内外宏观消息扰动、镍库存变化 从业资格证号：F3040017 投资咨询证号：Z0015788 LME&SHFE 镍价格走势 农产品指数与油脂期货价格走势 数据来源：Wind 往期相关报告 1.基本面暂乏驱动，镍不锈钢宽幅 震荡 2025.08.20 2.不锈钢期货震荡反弹，关注期现 正套机会 2025.08.05 3.印尼 PNBP 镍新政落地，影响如 何？2025.04.17 投资观点： 区间震荡 | 镍（NI） | | --- | 分析师： ...