证券研究报告 原油周报：国际油价下跌，关注地缘风险 大化工首席分析师：陈淑娴，CFA 执业证书编号：S0600523020004 联系方式：chensx@dwzq.com.cn 石化化工分析师：周少玟 执业证书编号：S0600525070005 联系方式：zhoushm@dwzq.com.cn 2025年12月21日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资要点 ◼ 【美国原油】 2 ◼ 1）原油价格：本周Brent/WTI原油期货周均价分别59.9/56.1美元/桶，较上周分别-1.9/-2.0美元/桶。 ◼ 2）原油库存：美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别8.4/4.2/4.1/0.2亿桶，环比-103/- 127/+25/-74万桶。 ◼ 3）原油产量：美国原油产量为1384万桶/天，环比-1万桶/天。美国活跃原油钻机本周406台，环比-8台。美国活跃压裂 车队本周168部，环比-8部。 ◼ 4）原油需求：美国炼厂原油加工量为1699万桶/天，环比+13万桶/天；美国炼厂原油开工率为94.8%，环比+0.3pct。 ◼ 5）原油进出口量：美国原油进口量、出口量、净进口量为653/ ...

2025年1-8月汽油产量分析： 据国家统计局数据，在2025年的前8个月，山东省规模以上工业企业汽油产量累计达到了1991.1万吨， 与2024年同期的数据相比，下降了13.7%，增速较2024年同期低17.5个百分点，增速较同期全国低8.0个 百分点，约占同期全国规模以上企业汽油产量10283.6万吨的比重为19.4%。 图表：山东省汽油产量分月（累计值）统计 摘要：【图】2025年8月山东省汽油产量数据分析 2025年8月汽油产量分析： 单独看2025年8月份，山东省规模以上工业企业汽油产量达到了272.0万吨，与2024年同期的数据相比， 8月份的产量下降了5.3%，增速较2024年同期低10.1个百分点，增速较同期全国低3.6个百分点，约占同 期全国规模以上企业汽油产量1347.7万吨的比重为20.2%。 图表：山东省汽油产量分月（当月值）统计 注：主要能源产品产量月度统计范围为规模以上工业法人单位，即年主营业务收入2000万元及以上的工 业企业。 产业调研网为您提供更多 石油化工行业最新动态 石油现状及发展前景 化工发展前景趋势分析 日化的现状和发展趋势 润滑油行业现状与发展趋势汽油市场现状及前景 ...

上周油价的下跌，实现了近期油价"两连跌"。按照"油价10个工作日"一调整的规则，在下周就要进行12 月的第2次油价调整，同时这也是今年最后一次油价调整，而且油价继续下跌走势，这让上周刚跌的油 价，又要跌了。 12月22日24时（下周一晚）开启新一轮调价窗口，本轮油价10个工作日的统计周期，到今天已经进行了 9个工作日的统计，虽然最近2天国际油价连续上涨，但是目前原油变化率还达到-3.21%，预计下调油价 165元/吨，换成升计算，就是预计下周的92、95等标号汽柴油价格再下跌0.13元/升—0.15元/升。 以油箱容量为50升的小型私家车为例，加满一箱92汽油将少花6.5元左右。 ...

事件概述 - 俄罗斯军队对乌克兰敖德萨地区马亚基的一座横跨第聂斯特河的关键桥梁进行了精准空袭，导致该桥梁被炸坏 [1] - 此次打击直接阻断了乌克兰60%的燃料进口计划，导致乌克兰陷入紧急的燃料紧缺局面 [1] - 乌克兰正与摩尔多瓦紧急协商，试图恢复敖德萨交通并寻找替代燃料运输方案 [1] 对乌克兰能源供应的影响 - 俄罗斯持续的轰炸已严重破坏乌克兰自身的能源生产能力，导致其对周边国家的能源供应依赖达到前所未有的程度 [3] - 乌克兰此前主动切断了俄罗斯能源过境的管道项目，进一步限制了自身的能源通道 [3] - 目前乌克兰约60%的燃料消耗依赖从北约成员国，特别是通过罗马尼亚的多瑙河港口进口的汽油和柴油 [3] - 被炸毁的桥梁位于马亚基到敖德萨的通道上，该地点是乌克兰的核心加油枢纽，同时为民用和军队提供燃料支持 [3] - 燃料专家警告，该桥梁被毁导致60%的燃料无法运入，且任何临时替代运输设备也可能被俄军再次摧毁 [3] 俄罗斯的战略转变与动机 - 俄罗斯此次打击标志着其战略转变，此前对敖德萨等远离前线的后勤通道打击有所保留 [3] - 转变的直接原因是乌克兰近期持续攻击俄罗斯的炼油厂，以及里海、黑海、地中海的俄罗斯船只和钻井平台等目标 [5] - 俄罗斯认为单方面克制无效，因此决定将矛头对准乌克兰的能源命脉作为回应 [5] - 俄军的行动旨在切断乌克兰的“后勤生命线”，显示出其因乌克兰的持续挑衅而失去了耐心 [8] 对乌克兰军事与社会的影响 - 燃料是乌克兰维持前线军事行动（如坦克、装甲车）和后方民生（如发电机供电）的关键续命资源 [6] - 60%的进口通道被堵死，若短期内找不到可靠替代方案，将严重影响乌军作战能力和民众正常生活 [6] - 即使乌克兰与摩尔多瓦就临时运输通道达成协议，在俄军的持续关注下，其能否安稳运行也存在重大问题 [8]

海南封关运营的战略意义与政策框架 - 海南于12月18日正式开启封关运营，这在中国经济史上具有里程碑意义[1] - 政策包含对86个国家实行免签落地，并大幅增加入境事由[1] - 实施涉及6600个税目的“零关税”措施[1] 新加坡的现有经济模式与核心优势 - 新加坡面积仅七百多平方公里，但位居亚洲人均GDP顶端[5] - 其核心优势在于占据马六甲海峡要冲，该海峡是连接太平洋和印度洋的“海上命脉”[7] - 每年经过马六甲海峡的油轮占比约一半，商船比例达三分之一[7] - 新加坡港是全球最繁忙的转运港之一，集装箱吞吐量常年位居世界前二[11] - 凭借高效率的智能化港口系统，能将大型轮船靠岸时间控制在最短[11] - 新加坡是全球三大炼油核心之一，虽不产油，但通过吸引壳牌、埃克森美孚等公司在裕廊岛设厂，将“中转”变为高利润的“加工”环节[13][15] - 依托物流枢纽地位，配合低税收、健全法制及多语言环境，吸引了数万家跨国公司设立亚太总部，并发展了贸易融资、离岸结算及大宗商品交易等金融业务[19] 海南封关对新加坡构成的潜在竞争与挑战 - 海南封关运营可能对新加坡的传统优势领域构成挑战[3] - 海南不仅借鉴了新加坡的“低税”和“开放”模式，更拥有新加坡无法获得的14亿人口巨大消费市场和全球制造业核心地带的支撑[21] - 海南密集布置了85条国际航线，打造“4小时飞行圈”覆盖亚洲主要城市，为货物直达中国消费市场提供了新路径[23] - 海南既是免税的“中转站”，又是庞大的“消费地”，对商家而言能将货物放置在离顾客更近的位置[23] 海南的具体竞争优势与政策吸引力 - 海南自贸港对鼓励类产业的企业所得税税率为15%，低于新加坡的17%，在百亿、千亿级规模业务中差异显著[25] - 个人所得税最高税率限定在15%，直接对标新加坡和香港，对全球金融和科技领域的顶尖人才吸引力强[27] - “零关税”清单落实，企业自用生产设备免税，降低了在海南设厂或建设酒店的成本[27] - 推行“加工增值达到30%就免关税”政策，这为制造业量身打造了优势[30] - 例如，在海南设厂进口澳洲牛肉零关税，加工增值超30%后销往中国内地可免关税，这有助于将“加工基地”从东南亚迁回国内[32] - 封关后推行“智能通关”及“即购即提”模式，提升了消费体验，例如免税商品购买后可直接提货，无需再到机场提取[34][36] - 封关消息发布后，各大奢侈品牌集团迅速在海南开设新旗舰店，医疗旅游区特批药械进口量猛增，房价预期也上涨[36] 海南与新加坡的未来定位与市场分工 - 海南难以在短期内撼动新加坡在金融法律框架、国际声誉及英语环境方面的优势，其“全球接全球”或“全球连东南亚”的网络依然稳固[38][40] - 海南的核心优势在于连接“全球到中国”，是进入中国超级市场的“VIP通道”[40] - 未来可能形成的格局是：涉及东南亚和欧美的业务仍首选新加坡；而瞄准中国市场或希望抓住国内大循环红利的，则会首选海南[42] 海南封关带来的产业与个人机遇 - 对于个人而言，在海南购买名牌、选择进口药及享受高端医疗服务将像“出国”一样方便[44] - 在创业层面，海南将为跨境电商、转口贸易、高端服务业等领域带来大量“连接中国与全球”的新机遇[45] - 海南正从一个普通旅游岛转型为能吸引万亿级资金的深度经济区域[47]

行业投资评级 * 报告未明确给出对石油石化行业的整体投资评级 [1][5][9][88] 核心观点 * 本周石油石化板块整体跑赢大盘，其中聚酯和炼油化工板块表现相对较强 [9][10] * 原油市场受地缘政治博弈影响维持震荡格局，俄乌和谈推进与美委局势紧张并存 [3][14][16] * 炼油行业处于底部企稳状态，受季节性需求疲软影响，汽油和柴油需求支撑减弱 [3][33][34] * 聚酯产业链处于行业底部企稳阶段，需求延续偏弱，关注长丝工厂减产计划落地情况 [3][73][76] * 烯烃产业链中，乙烯市场底部偏弱震荡，丙烯市场则呈现底部企稳态势 [3][55][60] 本周市场回顾 * 本周石油石化板块指数上涨1.60%，跑赢上证指数（+0.03%）[9][10] * 细分板块中，聚酯指数涨幅最大，为4.65%，其次为炼油化工指数（+2.70%）和烯烃指数（+1.99%）[9][10] * 油气开采服务指数表现最弱，下跌2.37% [9][10] * 重点公司中，桐昆股份周涨幅达9.40%，新凤鸣周涨幅为8.74%，东方盛虹周涨幅为8.40% [11] 石化细分板块行情综述 原油 * 截至12月18日，WTI现货收于56.15美元/桶，环比下跌1.45美元；布伦特现货收于61.43美元/桶，环比下跌0.95美元 [3][14] * EIA数据显示，截至12月12日当周，美国商业原油库存环比减少127.4万桶，库欣原油库存减少74.2万桶 [3][14] * 同期美国汽油库存增加480.8万桶，炼厂开工率环比上升0.3个百分点至94.8% [3][14] * 美国原油产量为1384.3万桶/天，净进口量环比减少27.9%，活跃石油钻机数增加1部至414部 [3][14] * 地缘政治方面，俄乌谈判取得进展，约90%的问题已解决；而委内瑞拉原油折扣扩大至较布油低21美元/桶，美委局势紧张 [3][16] 炼油 * 行业景气度底部企稳，受低温天气影响，汽油和柴油需求疲软 [3][33] * 本周全国汽油市场均价为7747.38元/吨，较上周下跌6元/吨；柴油均价为6783.98元/吨，较上周下跌73.83元/吨 [33] * 汽油零批价差为1325元/吨，较上周收窄51元/吨；柴油零批价差为722元/吨，较上周扩大27元/吨 [3][33] * 国内主营炼厂平均开工负荷为75.11%，与上周持平；山东地炼常减压装置平均开工负荷为55.9%，与上周持平 [3][34] * 山东地炼汽油库存56.09万吨，环比上涨0.48%；柴油库存82.99万吨，环比上涨2.26% [3][34] * 本周期山东地炼平均炼油毛利为471.59元/吨，较上周期上涨28.98元/吨；主营炼厂平均炼油毛利为613.88元/吨，较上周期下跌31.59元/吨 [3][34] 聚酯 * 行业处于底部企稳阶段，临近年底，下游织机开机率有下降预期，需求偏弱 [3][73] * 截至本周四，涤纶长丝POY市场均价为6300元/吨，较上周下跌105元/吨；FDY均价为6545元/吨，下跌115元/吨；DTY均价为7690元/吨，下跌55元/吨 [73] * 涤纶长丝平均行业开工率约为88.33%，江浙地区化纤织造综合开机率为62.97% [73] * 涤纶产品盈利分化：POY150D平均盈利为38.35元/吨，较上周下降71.09元/吨；FDY150D平均盈利为-166.66元/吨，下降81.13元/吨；DTY150D平均盈利为190元/吨，上涨50元/吨 [3][74] * 库存方面，POY库存约16-18天，FDY库存约21-25天，DTY库存约24-26天 [74] * 原料端，PX（FOB韩国）周均价为809.5美元/吨，环比下跌0.55%；PX-石脑油（PXN）价差上升至300美元/吨 [3][74] * PTA华东市场周均价为4611.43元/吨，环比下跌0.74%；截至12月17日，PTA行业加工费为156.51元/吨，行业仍处于亏损状态 [3][75] 烯烃 乙烯产业链 * 行业底部偏弱震荡，下游处于传统淡季 [55] * 国内乙烯市场均价为6172元/吨，与上周持平；CFR东南亚价格为725美元/吨，与上周持平 [3][55] * 供应端有装置变动，如联泓新科17万吨/年装置开车成功，茂名石化64万吨/年装置停车检修 [56] * 下游需求偏弱，聚乙烯价格延续弱势，苯乙烯和乙二醇行业开工率分别在66%和64.16%附近 [57] 丙烯产业链 * 行业底部企稳，市场供应充足，厂家出货存在压力 [3][60] * 截至本周四，国内山东地区丙烯主流成交均价为5955元/吨，较上周下跌135元/吨，跌幅2.22% [3][64] * 下游聚丙烯、丁辛醇等产品价格下滑，整体需求表现欠佳 [65] * 预计下周丙烯市场价格可能先跌后企稳反弹 [66]

WTI原油净多头头寸增加40,170手合约。 COMEX铜增加6,879手合约。 | | | | Weekly | Weekly | | --- | --- | --- | --- | --- | | Agricultur Dec. 9 | | Dec. 2 | Net Chg | % Chg | | Corn | 9,718 | 23,270 | -13,552 | -58.20% | | Soybeans | 180,338 | 215,426 | -35,088 | -16.30% | | Soybean ( | -7,636 | -2,684 | -4.952 | -184.50% | | Soybean N | 28,265 | 57,662 | -29,397 | -51.00% | | Wheat CB | -46,069 | -43,841 | -2,228 | -5.10% | | Wheat KC | -17,011 | -17,911 | 900 | 5.00% | | Sugar | -177,690 | -187,317 | 9,627 | 5.10% | | Cocoa | -12 ...

来源：新华网 据美国能源信息局数据，截至今年9月，美国每天从委内瑞拉进口逾十万桶原油。委内瑞拉在美国进口 石油来源国中排名第十。美国每天分别从沙特阿拉伯和加拿大进口原油25.4万桶和410万桶。 相比当前情况，美国过去几十年更依赖委内瑞拉石油。据美国有线电视新闻网报道，这不仅因为美国距 离委内瑞拉较近，还因为委内瑞拉石油因其黏稠、淤渣较多的特质而更便宜。美国投资咨询企业"价格 分析期货"高级分析师菲尔·弗林说，大部分美国炼油厂是按照加工委内瑞拉石油的标准建成的。这些炼 油厂用委内瑞拉石油而非美国石油进行生产的效率更高。 美国自2005年开始对委内瑞拉实施制裁。2019年1月两国断绝外交关系后，美国不断加大对委经济制 裁，包括禁止委原油出口。2022年11月，时任美国总统拜登豁免美国雪佛龙石油公司及其子公司，允许 其重新在委内瑞拉有限制地进行石油开采与勘探作业。美国总统特朗普今年2月26日宣布，撤销上述豁 免安排，后来又以任何相关收益不得归于委内瑞拉政府为条件予以恢复。 委内瑞拉已探明石油储量3000亿桶，约占全球已探明储量的17%，居世界首位。20世纪末，委内瑞拉最 多日产原油350万桶。受美国封锁等原因影响 ...

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 12 月 19 日 美国 11 月 CPI：通胀低于预期，低估还是降温？ Email:yangjianyi@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 核心观点： 2025.12.18 美国 11 月非农：就业持续放缓，但"缓 而不衰" 美国 11 月 CPI 同比 2.7%，低于预期的 3.1%；9-11 月环比增长 0.2%。 由于 10 月美国政府停摆，劳工部未能收集 10 月价格数据，因此 11 月 CPI 环比数据大部分未公布，仅公布同比数据。11 月 CPI 同比 2.7%，预 期 3.1%，9 月 3.0%；9-11 月环比 0.2%，前值 0.3%。核心 CPI 同比 2.6%，预期 3.0%，前值 3.0%；9-11 月环比 0.2%，前值 0.2%。单纯观 察数据，美国 11 月 CPI 同比、环比均低于预期，反映关税对美国通胀的 影响仍未充分兑现。数据公布后，2026 年 3 月降息预期小幅升高；当天 美股三大股指上涨，美债、美元微涨。 11 月数据显示美国非核心与核心价格增速全面放缓。非核心方面，11 月 汽油、食品价格 ...

美国11月CPI数据概况 - 美国劳工部发布的11月消费者价格指数（CPI）数据显示，当月通胀率意外同比回落至2.7% [1][4] - 受政府停摆影响，报告缺少10月数据及11月环比数据，导致数十类商品近期的价格波动情况不明 [1][4] 经济学家对数据的质疑与谨慎态度 - 经济学家们对报告的解读普遍持谨慎态度，认为数据难以采信 [1][2][5] - 海军联邦信贷联盟首席经济学家希瑟・朗将报告比作“《皇帝的新衣》”，指出10月完全没有数据收集，11月的收集工作也存在局限 [1][5] - 万神殿宏观经济学首席美国经济学家萨姆・汤姆斯指出，由于数据收集工作直到11月14日才恢复，对于11月CPI数据必须持审慎态度 [2][6] 数据争议焦点：住房成本 - 通胀意外降温的一个关键原因是住房租金成本大幅回落，但这与私营机构的数据不符，合理性存疑 [1][5] - 住房类支出在CPI中占比约为三分之一，劳工部称9月至11月期间住房成本上涨了0.2%，而整体物价指数同比上涨3% [1][5] - 哈佛大学经济学家杰森・福尔曼指出，美国劳工统计局在住房成本的计算方式上似乎出现了重大判断失误，相当于假设10月住房成本涨幅为0，进而导致通胀数据被低估 [2][5] - 福尔曼认为，即便剔除住房数据，通胀水平仍在回落，只是降幅会有所收窄 [2][5] - 彼得森国际经济研究所高级研究员杰德・科尔科表示，专家群体对住房成本数据感到困惑，希望劳工统计局能作出说明 [2][6] 其他影响通胀数据的因素 - 汽油价格下跌是整体通胀数据走低的一个确凿无疑的“核心驱动因素”，美国全国汽油均价已跌破每加仑3美元，创四年多以来最低水平 [2][6] - 11月的物价采样中，有很大一部分可能取自“黑色星期五”的促销打折时段，这可能影响了数据 [2][6] 对未来数据的展望与美联储政策含义 - 经济学家们称，12月的数据将更准确地反映真实通胀状况，因数据收集工作已逐步恢复正常 [2][6] - 12月CPI报告暂定于次年1月13日发布，这将为美联储在下月下旬的议息会议决策提供更清晰的依据 [2][6] - 核心结论是需要等待12月和次年1月的数据，通胀率在11月或许并未回落，但似乎也没有继续走高，这为美联储提供了暂停加息、静观其变的时间窗口 [3][7]