核心观点 - 上证指数未来一段时间可能横盘震荡并略微走强 收于3828点 [3][14] - 继续看好高端制造板块 但需注意追高风险 防守布局关注低位红利周期行业 [4][15] - 高端制造主题内关注相对低位细分和十五五规划相关细分 如机器人和深海经济 [5][16] 行业表现与配置观点 - 本周电力设备上涨3.9% 有色金属上涨3.5% 电子上涨3.5% 领涨市场 [4][15] - 防守布局关注电力、煤炭、钢铁、化工和农业等行业内个股盈利回升预期带来的机会 [4][15] - 电力板块红利吸引力提升 火电板块盈利稳定性提升、自由现金流改善、分红意愿上升成为长期趋势 [18] - 化工行业供给端格局有望改善 景气修复 部分企业盈利提升弹性可观 分红现金流可能提升 [19] - 农林牧渔行业去产能后盈利有望回升 红利属性强化 猪价现实与预期双弱叠加政策驱动 [19] - 钢铁行业出现存量供给收缩 盈利回归趋势 资本开支高峰期已过 分红预期有望提升 [19] 高端制造主题细分领域 - 机器人领域Optimus V3即将发布 市场对进展节奏和估值存在分歧 短期相对弱势但看好震荡上行 [5][16] - 新能源主题短期关注储能、风电和固态电池 均处震荡上行趋势 储能和风电上行空间有限 固态电池空间较大 [5][16] - 全固态电池2025-2027年可能从中试迈向量产 技术路线收敛+政策驱动+场景应用推动产业链加速发展 [5][16] - 国产半导体指数领涨 半导体硅片指数上涨13.06% 半导体设备指数上涨11.22% 短期继续上行后可能转入震荡调整 [5][16] - 深海科技被视为国家级重要战略 涉及国家安全、能源资源安全和新旧动能转化 后续政策规划出台之际有望表现 [6][17] - 量子计算成为国内外政府重点关注科技前沿 英伟达等头部厂商持续布局 商业化落地进程有望加速 [17] 宏观与盈利环境 - 8月规模以上工业企业利润由上月下降1.5%转为增长20.4% 改善明显 [7][18] - PPI持续下行触底期 PPI和行业盈利正处在低位回升节点 [7][18] - 反内卷背景下关注供给出清且有盈利弹性的公司 重点关注红利吸引力提升的公司 [7][18]

万家基金叶勇： 全面看好顺周期风格 有色金属板块或成核心主线 今年以来，有色金属表现亮眼，但在叶勇看来，当前有色金属公司的估值表现与基本面并不匹配，甚至 存在一定的背离。 "有色金属股票的业绩在过去3年增速迅猛，这里既有价格中枢逐年抬升的因素，也有优质有色矿业公司 逐年产量增长的因素。但是，2023年到2024年，有色金属股票估值却大幅下探，市场主流资金并未认识 到这一轮有色金属价格上行的长期趋势性和巨大的投资价值。"叶勇称。 他分析了有色金属的核心逻辑： 第一，有色金属作为全球定价品种，是本轮全球大宗商品牛市的主力军。在中长期资本开支周期推动 下，已经进入中长期供给紧张的价格上行大周期。事实上，过去3年，以金银铜铝为代表的有色金属价 格已持续震荡上行，每年价格中枢上一个台阶，在全球供需背景下基本面稳健向好，投资逻辑顺畅。 第二，全球制造业投资周期持续上行，叠加逆全球化下对于战略金属资源的储备需求，将持续提升对于 有色金属的需求。 三大方阵把握投资机会 ◎记者 王彭 一段时间以来，以有色金属为代表的周期板块表现亮眼，多家龙头企业股价实现翻倍。在这一轮行情 中，投资者既感受到基本面的强劲驱动，也不免对估值快速拉 ...

煤炭"真正反内卷"的要素与实现路径 20250926 摘要 国资委强调稳电价、稳煤价，防止内卷式恶性竞争，支持煤炭行业反内 卷，旨在将不合理的低价格提升至合理水平，保持市场稳定，而非追求 价格暴涨。 煤炭行业反内卷分为减产量抬价格和去产能调结构两个阶段，目前正处 于第一阶段，通过减少产量提升价格，恢复企业盈利能力。 供给侧改革与反内卷目标一致，均包含减产量抬价格和去产能调结构两 个阶段，旨在巩固前期成果，确保长期稳定发展。 去产能和调结构与双碳政策相关，未来煤炭消费将逐步减少，需通过去 产能匹配需求变化，实现产业升级和可持续发展。 预计中国将在 2027 年实现火电碳达峰，2028 年实现煤炭行业碳达峰， 2030 年前后可能出现产能过剩，需政策性出清调整。 国家调控价格更注重储备产能和调峰产能，灵活调控开工率以稳定价格， 不同于 2016 年的应退尽退策略，旨在防止价格暴涨暴跌。 合理煤炭价格应为煤炭与火电行业盈利均分线，测算为 750 元/吨，政 策执行可能导致供给收缩过度，价格或升至 800-860 元/吨后回落。 Q&A 煤炭行业在反内卷方面的表现如何？ 反内卷的主要目的是将不合理的低价格提升到合理水 ...

对话专家：近期焦煤市场变化及四季度观点 20250928 摘要 从成材端来看，无论是现货还是期货，都能明显看到原料强于成材。从 6 月份 以来的一波反弹行情中，不管是螺纹钢还是热卷，都在七月底达到阶段性高点 后震荡下跌。本周螺纹钢和热卷大幅下跌至阶段性低点。这反映出"金九银 十"旺季不旺的问题。目前五大材产量处于近五年中位偏高水平，而表观需求 处于中位偏低水平。库存略偏低，但自 9 月份起已开始高于去年同期库存，这 表明今年总体库存压力和表需情况不及预期。 如果 10 月份因钢材高产量与弱 需求导致钢价进一步下跌，将使得钢厂亏损、利润压缩，从而打压原料价格， 包括铁矿石和煤炭都面临被拖累下行的压力。 为什么 10 月份通常被认为是旺季，但仍会出现价格下跌的情况？ 焦煤期货市场提前回调，反映市场预期国庆节后补库需求减弱，价格可 能见顶回落，尽管现货市场偏强，焦化厂抛售盘面仍有利润空间。 短期内焦煤价格或已达阶段性高点，洗煤厂和贸易商已大量出货，担忧 下游补库需求走弱导致存货积压，大型供应链企业进行套保操作以防范 市场下跌风险。 钢材市场呈现原料强于成材的态势，螺纹钢和热卷价格大幅下跌，反映 "金九银十"旺季不旺 ...

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 动力煤价格已反弹至700元/吨以上，焦煤价格大幅上涨，行业处于拐点右侧，供需基本面持续改善[3][4] - 煤炭板块具备周期弹性和稳健红利的双重投资逻辑，当前持仓低位，已到布局时点[5] - 动力煤价格有望修复至750元（煤电盈利均分点）和860元（电厂盈亏平衡线）目标价；焦煤价格基于与动力煤2.4倍比值关系，目标价分别为1680元、1800元和2064元[4][13] - 非电煤需求（化工、建材等）在金九银十旺季有望接棒电力需求，推动价格上行[3][4] 行业走势与估值 - 煤炭指数本周下跌1.37%，跑输沪深300指数2.44个百分点[8][24] - 板块平均市盈率（PE）为13.49倍，市净率（PB）为1.26倍，均位列A股全行业倒数第五位[8][30] 动力煤市场动态 - 秦港Q5500动力煤平仓价701元/吨，周环比下跌0.43%；晋陕蒙产地价格上涨，涨幅1.64%-4.67%[20][36] - 年度长协价格微涨，9月CCTD长协价674元/吨（+0.9%）；BSPI、CCTD、NCEI指数均微涨0.15%-0.60%[20][42] - 沿海八省电厂日耗大跌5.61%至210.2万吨，库存微涨0.55%，可用天数大涨6.45%至16.5天[20][66] - 环渤海港口库存微涨0.45%，长江口库存大涨4.43%，广州港库存下跌3.73%[20][98] 炼焦煤市场动态 - 京唐港主焦煤报价1750元/吨，周环比大涨4.79%；山西吕梁主焦煤产地价1500元/吨（+7.14%）[21][23][112] - 焦炭现货价下跌2.26%至1300元/吨，螺纹钢现货价下跌1.22%至3240元/吨[23][126] - 独立焦化厂炼焦煤库存大涨6.58%，可用天数大涨6.96%；钢厂铁水产量微涨0.55%至242.4万吨[23][132][133] 无烟煤市场动态 - 晋城无烟中块价格940元/吨（+9.30%），阳泉无烟末煤价格710元/吨（+14.52%）[24][150] 投资建议与主线 - 周期逻辑主线：晋控煤业、兖矿能源（动力煤）；平煤股份、淮北矿业、潞安环能（冶金煤）[5][14] - 红利逻辑主线：中国神华、中煤能源、陕西煤业（合计中期分红241.3亿元）[5][15] - 多元化弹性主线：神火股份、电投能源（铝业务弹性）[5][14] - 成长逻辑主线：新集能源、广汇能源[5][14] 数据来源与指标 - 数据来源：聚源、Wind、CCTD、卓创资讯、开源证券研究所[2][20][21][23][24]

节前补库进入尾声，黑色整体减仓调整 中泰黑色报告 2025年9月28日 黑色研究团队 裴红彬 从业资格号：F0286311 交易咨询证书号：Z0010786 张 林 从业资格号：F0243334 交易咨询证书号：Z0000866 董雪珊 从业资格号：F3075616 交易咨询证书号：Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 中泰黑色报告摘要20250928：节前补库进入尾声，黑色整体减仓调整 交易逻辑和核心观点 从政策角度看，7月底政治局会议召开后，"反内卷"政策有所降温，当前或仍处于政策制定阶段，关注10月份二十届四中全会相关会议精神，预计后 市政策对于盘面的预期中性，黑色回归市场的供需和现实。 从行情节奏看，基差正套进入平仓周期，旺季逐步来临，但是钢材下游真实需求改善有限，制造业景气水平仍在荣枯曲线下方,部分品种库存高企叠加 基差正套获利平仓压制现货价格，预计行情可能出现旺季不旺的行情。 从供需情况看，需求端方面，房地产新房高频销售数据环比转弱，房屋新开工同比 ...

科创债发行降温。科创债净发行在 7 月达到年内高点后呈下滑趋势，9 月 22-28 日净发行仅 141 亿元，环比 下滑 282 亿元。科创债成交热度同样在 7 月达到高点，随后降温。在科创债 ETF 上市首周（7月 14-18 日）时， 成交热度达到年内高点，科创债成交笔数、科创债 ETF 成分券成交笔数占信用债的 18%、14%，最近五周在 10%、6%上下震荡，相对高点降温，不过仍高于科创债 ETF 上市前。 与科创债发行减量不同，随着第二批科创债 ETF 上市，9 月 26 日两批科创债 ETF 规模合计增至 2474 亿 元。9 月 24 日，第二批 14 只科创债 ETF 上市，首日规模增长超过 630 亿元，到 9 月 26 日，两批科创债 ETF 规 模合计已接近 2500 亿元，周度增量 807 亿元，其中 708 亿元增量由第二批科创债 ETF 带来。 规模增长下，科创债 ETF 对哪些成分券增持/减持？基于第一批 10 只科创债 ETF 数据计算，首批规模本周 增长 98 亿元，其中招商、广发科创债 ETF 增量均超 25 亿元。 证券研究报告|固收点评报告 [Table_Date] 2 ...

黑色建材周报 | 2025-09-28 焦炭首轮提涨，焦钢博弈加剧 市场分析 截止本周五收盘，焦炭2601合约收于1692.5元/吨，环比上周下跌2.6%；焦煤2601合约收于1196.5元/吨，环比上周 上涨2.88%。本期受国庆假期补库及累库等因素影响，价格震荡运行。 供给方面：本周Mysteel统计独立焦企样本焦炭日均产量53.12万吨，环比减少0.02万吨，产能利用率75.31%，较上 周下降0.04%。 需求方面：根据Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.45%，环比上周增加0.47个百分点，同比去年增加6.22个百分 点；高炉炼铁产能利用率90.86%，环比上周增加0.51个百分点，同比去年增加6.41个百分点；钢厂盈利率58.01%， 环比上周下降0.86个百分点，同比去年增加39.4个百分点；日均铁水产量242.36万吨，环比上周增加1.34万吨，同 比去年增加17.5万吨。铁水产量铁水仍处于高位。 库存方面：根据Mysteel调研数据，本期247家钢厂焦炭库存644.67万吨，环比增加11.38万吨。247家钢厂焦煤库存 790.07万吨，环比增加5.73万吨。独立焦企小幅去库；独立 ...

70年风雨兼程，新疆各项事业取得历史性成就、发生历史性变革。在这片广袤而神秘的 土地上，中国能建易普力新疆公司始终完整准确全面贯彻新时代党的治疆方略，笃行不怠担 当能源脊梁，矢志不渝推动行业进步，用心用情建设美丽新疆，贡献能建之为，展现能建之 智。 笃行不怠挺起能源脊梁 全国能源资源战略保障基地，是国家赋予新疆的"五大战略定位"之一。而新疆丰富的煤 炭资源，一直是其承接我国西部大开发重大战略决策、建设现代化工业体系的"压舱石"。响 应国家所需、新疆所需，自2006年该公司进入新疆以来，围绕业主需求精准展现能建所能， 一直为国家能源、中煤集团、山东能源、中泰集团等各大煤炭企业提供高效优质的服务，通 过打造集混装炸药生产、爆破施工、民爆器材销售配送、矿山工程施工总承包、智能化矿山 及绿色矿山建设于一体的矿山全产业链集成服务商，深度参与煤炭保供，投身"疆煤外 运""疆电外送"等大国工程，挺起央企能源脊梁，成为践行国家战略的先锋队。 9月的天山南北，依然是一片繁忙的景象。在中国能建易普力新疆公司承接的宜化五彩 湾露天煤矿，钻机、挖机、无人矿卡有序运作，源源不断的煤炭被剥离出来，运送至湖北、 青海、四川、甘肃、天津、云 ...

黑色建材周报 | 2025-09-28 进入用煤淡季，煤炭需求转弱 市场分析 期货与现货价格：产地指数：截至9月26日，榆林5800大卡指数601.0元/吨，周环比上涨3元/吨；鄂尔多斯5500大卡 指数534.0元/吨，周环比上涨13元/吨；大同5500大卡指数595.0元/吨；周环比上涨19元/吨。港口指数：截至9月26 日， CCI进口4700指数报69.7美元/吨，周环比上涨0.4美元/吨，CCI进口3800指数报54.0美元/吨，周环比上涨0.3美 元/吨。 港口方面：截至到9月26日，北方港港口总库存2079万吨，较上周增加18万吨，港口库存持续累积。 电厂方面：截至到9月26日，沿海 6大电厂煤炭库存 1386万吨，环比增加41.3万吨；平均可用天数为 16天，环比 增加1天；沿海六大电厂日耗85.6万吨，环比减少2.1万吨。 整体来看：产地方面，近期主产地供应明显增加，产能维持高位。下游冶金、化工等非电按需采购，产区价格小 幅上涨。港口方面，港口受调入地位影响，库存持续增加，预计后期电厂日耗持续回落，贸易商报价维稳，优质 低硫资源偏紧。进口方面，进口市场整体活跃度不高，下游电厂库存相对充足，当 ...