动力煤产业链周度报告 国泰君安期货研究所 黑色金属 林小春 投资咨询从业资格号：Z0000526 张广硕 投资咨询从业资格号： Z0020198 李亚飞 投资咨询从业资格号： Z0021184 金园园 （联系人）从业资格号：F03134630 日期： 2025年12月21日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 01 动力煤基本面数据 动力煤坑口及港口价格重心持续下移，跌幅或受市场影响收紧 资料来源 Wind 、Mysteel iFind国泰君安期货研究所 ： 资料来源： Wind 、Mysteel、iFind、国泰君安期货研究所 500 600 700 800 900 1000 1100 1200 中国沿海电煤采购价格指数:成交价(Q5500) 中国沿海电煤采购价格指数:成交价(Q5000) 400 450 500 550 600 650 700 750 800 元/吨 大同南郊动力煤-5500-车板含税价 鄂尔多斯-电煤-5500-坑口含税价 榆林烟煤末-6000-坑口含税价 50 60 70 80 90 100 1 ...

财务数据显示，2024年标的资产合计实现营收1139.74亿元，扣非净利润94.28亿元。交易完成后，在不 考虑募集配套资金的情况下，2025年1—7月，中国神华总营收将增至2065.09亿元，扣非净利润增至 326.37亿元，资产总额增至8965.87亿元。 中国神华方面表示，本次收购覆盖煤炭、坑口煤电、煤化工等多个领域，有利于提高上市公司核心业务 产能与资源储备规模，进一步优化全产业链布局，为推进清洁生产、优化产能匹配、提升盈利能力创造 有利条件。中经记者 陈家运 北京报道 【中国神华拟1335.98亿元并购控股股东资产】12月19日晚间，中国神华（601088.SH）公告披露，拟以 1335.98亿元收购控股股东国家能源集团及关联方持有的12家核心能源企业股权，并配套募集资金。交 易采用"30%股份+70%现金"的组合支付方式，其中现金对价约935.19亿元。 交易完成后，中国神华煤炭可采储量将增加97.71%至345亿吨；年煤炭产量提升56.57%至5.12亿吨；发 电装机容量增至6088.1万千瓦，增长27.82%；聚烯烃产量增长213.33%。 ...

01 国常会重要部署 国家网信办会同证监会依法处置一批炮制谣言、非法荐股的账号，并披露部分典型案例。据统计， 涉及的账号分别是 "八姐无敌""投行那些事儿""财报风云""伟海 精英""大力如山""中证金镕""热点牛股王"、新浪微博账号 "投行小兵""天津股侠"、百度百家号 "财经周末老师""小宋老师说财经""财经孝老师""龙哥霸气的老巢"、 抖音账号 "爱在深秋 - 郑老师""老实人老王""晴天 （超短裙战法）" 及快手账号 "五年万倍收益" 等。存在编造虚假IPO政策、股指期货信息、金融机构小道消息，歪 曲解读涉企公开信息、诋毁企业声誉，AI 批量生成虚假内容、攻击监管政策，随意预测股价、蹭炒股市热点及非法荐股等违规行为，干扰投资者决策。 国务院总理李强12月19日主持召开国务院常务会议，对贯彻落实中央经济工作会议决策部署作出安排。会议强调，国务院各部门要切实把思想和行动统一到党中央 对形势的科学判断和决策部署上来，全面贯彻明年经济工作的总体要求和政策取向，进一步增强责任感、紧迫感，认真对标对表，主动认领任务，结合职能逐项细 化实化，加快制定具体实施方案，推动各项工作落地见效。对涉及面广、综合性强的重要任务 ...

李迅雷 | 立方大家谈专栏作者 文章原载于"李迅雷金融与投资"微信公众号：lixunlei0722 2024年中央经济工作会议首次提出"着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升"，2025年年末的中央经济工作会议再次提出"把促进经济稳定增长、物价合理 回升作为货币政策的重要考量"。可见，让物价合理回升已经成为一项重要的政策目标。那么，如何才能让物价合理回升，难点在哪里？本文就此话题展开 讨论。 此轮物价低迷周期始于2012年 2016-2017年是我国推进供给侧结构性改革力度最大的两年，提出了去杠杆、去库存、去产能的要求，认为我国PPI持续走低的主要原因是供给端无序扩张， 需求端还是比较旺盛的。去产能的重点领域是钢铁和煤炭，同时还包括水泥、玻璃、电解铝等原料生产，其他领域存量过剩产能的去化，主要通过环保控产 量、提高排放标准等，倒逼行业自发出清。 中国PPI与CPI的走势 通胀是经济发展中的常态，因为货币规模总是不断膨胀。但经济体偶然也会出现通缩，通缩通常是经济结构的扭曲导致的，如商品供需结构、居民收入结构 等。2022年以来，我国PPI步入负值区间且无明显的回升迹象，CPI也在0-1%之间徘徊，这就引发了大家的 ...

宏观经济与政策导向 - 国务院常务会议强调各部门需统一思想行动，全面贯彻明年经济工作总体要求和政策取向，加快制定具体实施方案以推动工作落地见效 [1] - 商务部2026年工作重点包括大力提振消费、扩大优质商品服务供给、释放服务消费潜力，并推动贸易创新发展、推进贸易投资一体化与内外贸一体化 [4] - 商务部计划稳步推进制度型开放，有序扩大服务领域自主开放，深化外商投资促进体制机制改革，优化自贸试验区布局以塑造吸引外资新优势 [4] 产业与市场监管 - 财政部与工信部要求各地区各部门科学制定政府采购领域本国产品的具体标准要求，并加强对政策实施的监管 [2] - 国家发改委、市场监管总局、国家网信办联合发布《互联网平台价格行为规则》，禁止平台强制或变相强制平台内经营者降价、让利或开通自动跟价系统，该规则自2026年4月10日起施行 [3] - 市场监管总局修改《禁止垄断协议规定》，对纵向垄断协议设定豁免门槛：涉及价格固定的协议，相关市场份额低于5%且营业额低于1亿元可豁免；涉及其他非价格类纵向限制，相关市场份额低于15%即可豁免，新规2026年2月1日施行 [6] - 国家网信办会同证监会处置一批涉资本市场不实信息的账号，包括“天津股侠”等，这些账号涉及散布监管谣言、炒作股市、非法荐股等行为 [5] 科技创新与产业突破 - 长安汽车获得由重庆市公安局交通管理总队授予的首块L3级自动驾驶专用正式号牌“渝AD0001Z”，标志着公司开启L3级自动驾驶时代 [7] - 摩尔线程发布下一代全功能GPU架构“花港”，在相同工艺条件下，新架构算力密度提升50%，效能提升10倍，可支持十万卡以上规模智算集群 [8] - 三星电子发布全球首款采用2纳米GAA工艺打造的智能手机SoC Exynos 2600 [9] - 中国俱乐部自主设计制造的机器人“深海巨鲨3”在阿联酋阿布扎比举行的第二届未来运动会格斗机器人大赛中夺冠 [11] 公司动态与资本运作 - 中国神华公告拟通过发行A股及支付现金方式，购买国家能源集团及其全资子公司西部能源持有的多项资产，交易价格1335.98亿元，同时拟向不超过35名特定投资者发行A股募集配套资金 [10] - 有消息称字节跳动2025年前三季度累计净利润约400亿美元，全年利润有望达约500亿美元，但接近公司的知情人士回应称相关数据不实且偏差较大 [11] 国际贸易与科技趋势 - 世界贸易组织发布《2025年世界贸易报告》指出，在配套政策到位情况下，人工智能到2040年有望将跨境货物和服务贸易额提高34%至37%，全球GDP增长12%至13% [12] - 商务部2026年工作规划包括鼓励支持服务出口，积极发展数字贸易、绿色贸易，推动共建“一带一路”高质量发展，并推动商签更多区域和双边贸易投资协定 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 煤焦市场预期扰动频繁，呈宽幅震荡态势 [3] - 近期盘面反弹驱动源于主力合约盘面博弈和政府干预对市场预期的影响，但基本面供需双弱，冬储补库行情驱动有限，价格大幅向上持续性存疑 [6] 各部分内容总结 供应 - 本周主产区煤矿受安全检查及井下工作面条件等因素制约，生产扰动持续，整体供应量难以充分释放，煤矿复产推进缓慢，样本煤矿原煤日产环比增加2.9万吨 [3] - 焦煤方面FW原煤840.55（-10.9）、FW精煤432.08（-0.81），焦炭方面独立焦化厂日均63.0（-0.98）、钢厂焦企日均46.49（-0.12） [8] 需求 - 焦钢企业补库需求回升，部分优质煤种需求回暖，但整体需求依旧有限，本周铁水产量继续明显下降，环比降2.65万吨至226.55万吨，周五焦炭开启第三轮提降，预计下周一落地执行 [4] 宏观 - 国内年底会议相对密集，对市场风偏有一定提振效果，多类风险资产估值向上修复 [5] 焦煤基本面数据 供给 - 展示周度、月度炼焦烟煤和精煤产量数据，以及蒙煤通关量数据 [10][12] 库存 - 坑口方面本周样本煤矿原煤库存周环比上升9.9万吨至208.08万吨，精煤库存周环比上升6.63万吨至133.15万吨 [25] - 港口本周焦煤港口库存286.17万吨，周环比下降21.33万吨 [27] - 还展示了焦化厂、钢厂等不同主体及不同区域、产能的焦煤库存及可用天数数据 [30][32][33][35] 焦炭基本面数据 供给 - 展示焦化厂和钢厂的产能利用率、产量数据 [38][40][42][44] 库存 - 展示焦化厂、钢厂等不同主体及不同区域的焦炭库存、可用天数及全样本汇总库存数据 [46][47][49][50][53] 需求 - 展示焦炭供需差及铁水日均产量数据 [55] 利润 - 展示吨焦盘面利润、独立焦化企业吨焦平均利润及冶金焦价格数据 [58][59] 煤焦期现价格 期货 - 展示焦煤2601、2605和焦炭2601、2605期货行情，以及焦煤、焦炭期货指数收盘价，还有煤焦月差数据 [62][64][67] 现货 - 展示不同品种焦煤和焦炭的现货价格 [70] 基差 - 随着盘面大幅反弹，基差高位回落，并展示焦煤、焦炭基差数据 [72][73][74]

交易完成后，中国神华的煤炭保有资源量将提升至684.9亿吨，增长率达64.72%；煤炭可采储量将提升 至345亿吨，增长率达97.71%；煤炭产量将提升至5.12亿吨，增长率达56.57%；中国神华2024年每股收 益将提升至3.15元/股，增厚6.1%。2025年1月至7月每股收益提升至1.54元/股，增厚4.4%。 记者了解到，此次重组的核心价值在于实质性解决中国神华与国家能源集团长达二十年的同业竞争问 题，构建起更为完整的"煤—电—运—化"产业链闭环。通过集约化统一管理，企业将强化跨区域资源统 筹配置能力，提升能源保供关键时期的应急响应水平，切实履行央企保障国家能源安全的主体责任。 | 原号 | 交易标的 名称 | 基准日 | 定价评估方法 | 评估结果 (万元) | 增值率/ 澄价率 | 本次は 易的权益 | 交易价格 (万元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | | 比例 | | | 1 | 国源电力 | 2025年7月31日 | 资产基础法 | 4.458,199.29 | 61.71% | 100% | ...

事故概述 - 2025年12月21日4时30分许，黑龙江丰源矿业有限公司大通沟煤矿发生透水事故 [1] - 事故导致5名人员被困 [1] - 事故地点位于黑龙江省鸡西市滴道区 [1] 应急响应 - 事故发生后，鸡西市立即成立了联合救援指挥部 [1] - 相关部门正在开展紧急救援 [1] - 截至报道时，抢险救援工作仍在进行中 [1]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，“迎峰度冬”季节性需求下煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，带动11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨[5] - PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底，随着综合整治“内卷式”竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[5] 本周行情回顾 - 本周煤炭指数微涨0.33%，沪深300指数微跌0.28%，煤炭指数跑赢沪深300指数0.61个百分点[12] - 年初至今煤炭指数小跌3.91%，沪深300指数大涨16.09%，煤炭指数跑输沪深300指数20个百分点[12] - 本周煤炭板块市盈率PE为18倍，位列A股全行业倒数第五位；市净率PB为1.3倍，位于A股中下游水平[13] - 本周涨幅前五名的公司为：江钨装备（+4.1%）、淮北矿业（+2.38%）、昊华能源（+2.22%）、兖矿能源（+1.95%）、山西焦煤（+1.55%）[20] - 跌幅前五名公司为：大有能源（-6.3%）、郑州煤电（-4.69%）、华阳股份（-2.63%）、晋控煤业（-2.38%）、电投能源（-2.36%）[20] 动力煤市场数据 - **价格**：截至2025年12月19日，秦港5500K动力末煤平仓价703元/吨，周环比下跌42元/吨（-5.64%），年同比下跌67元/吨（-8.7%）[3][24][27] - **长协价**：2025年12月秦港动力煤（Q5500）长协价为694元/吨，月环比上涨10.0元/吨（+1.5%），年同比下跌2.0元/吨（-0.3%），2025年以来长协价均值为680元/吨[25] - **供给**：截至2025年12月19日，动力煤462家样本矿山日均产量为544.5万吨，周环比下跌12.6万吨（-2.26%），年同比下跌38万吨（-6.5%）；产能利用率为90.4%，周环比下跌2.1个百分点[3][24][38] - **需求与库存**：截至12月19日，六大电厂日耗80.0万吨，周环比下跌0.6万吨（-0.72%）；库存1374.6万吨，周环比下跌45.1万吨（-3.18%）；可用天数17.1天，周环比下跌0.5天（-2.84%）[24][40] - **非电需求**：截至12月18日，甲醇开工率为90.5%，周环比上涨0.7个百分点；截至12月17日，尿素开工率为80.7%，周环比下跌1.2个百分点[3][24][44] - **库存指数**：截至12月15日，CR动力煤库存总指数为210.5点，周环比下跌1.5点（-0.7%），年同比上涨8.5点（+4.2%）[3][24][49] 炼焦煤市场数据 - **价格**：截至12月19日，京唐港主焦煤库提价1740元/吨，周环比上涨110元/吨（+6.75%），年同比上涨130元/吨（+8.1%）[4][63][64] - **供给**：截至12月19日，523家样本矿山精煤日均产量75.8万吨，周环比上涨0.8万吨（+1.0%），年同比下跌4.2万吨（-5.2%）；炼焦煤开工率86.6%，周环比上涨1.3个百分点[4][63][75] - **进口**：截至12月13日，蒙煤甘其毛都口岸通关量18.6万吨，周环比下跌0.4万吨（-2.34%），年同比上涨5.2万吨（+38.8%）；年初至今合计3632万吨，同比+4.4%[4][77] - **需求**：截至12月19日，中国日均铁水产量226.5万吨，周环比下跌2.6万吨（-1.16%），年同比下跌2.9万吨（-1.3%）；高炉开工率78.5%，周环比下跌0.2个百分点[4][63][82] - **焦化开工**：截至12月19日，焦化厂产能（>200万吨）开工率75.5%，周环比下跌1.8个百分点[4][63][80] - **库存**：截至12月19日，523家样本矿山精煤库存272.8万吨，周环比上涨17.5万吨（+6.84%），年同比下跌68.9万吨（-20.2%）；中国六大港口炼焦煤库存量284.2万吨，周环比下跌24.3万吨（-7.89%），年同比下跌190.8万吨（-40.2%）[4][63][86][93] 煤炭进口数据 - **发运量**：截至12月19日，全球至中国煤炭发运量833.2万吨，周环比下跌139.8万吨（-18.9%），年同比上涨61.9万吨（+11.5%）；其中印尼至中国发运量568.2万吨，周环比下跌108.6万吨（-22.9%）[97][98] - **到港量**：截至12月19日，全球至中国煤炭到港量863.1万吨，周环比下跌9.2万吨（-1.0%），年同比上涨141.6万吨（+17.5%）；其中俄罗斯至中国到港量152.1万吨，周环比上涨34.5万吨（+24.5%），年同比上涨76.4万吨（+77.5%）[97][102] 投资建议 - 建议从四个维度把握煤炭投资机会[6] - **维度一**：资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业[6] - **维度二**：具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[6] - **维度三**：受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[6] - **维度四**：煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源[6] 重要新闻与公告 - **国际能源署报告**：预计2030年全球煤炭需求将比2025年下降3%，主要源于电力行业转型，从2026年起燃煤发电量将开始下降[106] - **电投能源**：发布关于重大资产重组获得国务院国资委批复的公告[113] - **兰花科创**：取得阳城县寺头区块煤炭探矿权证，勘察面积15.4903平方公里[113] - **中国神华**：发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书，整体交易对价1335.98亿元[113]

后面几年，管浩阳从钢铁出发，把能力圈逐步拓展到建筑、建材、有色、化工、煤炭等多个行业，用九 年的深耕形成了全周期品的研究图谱，也担当起西部利得基金研究部周期组组长。 他坦言，尽管周期行业同属大类资产，但不同子行业间的壁垒极高。比如钢铁是典型的国内周期，关注 点集中在政策与需求，而有色则是海外周期主导，比如铜、铝的价格更多受全球供需影响。此外，有色 行业细分品类众多，贵金属、工业金属、能源金属的逻辑差异巨大，这种跨领域的研究，既是对能力的 考验，也是对耐心的磨练。 而此次他拟管的西部利得资源鑫选混合，是他在深耕了九年周期股研究后，担任基金经理的第一只产 品。 西部利得基金/供图 当逆全球化风潮愈演愈烈，资源品的战略重要性正在得到市场共识。 2020年以来，一场从煤炭到黄金，再到铜、银、稀土等资源品的大宗商品行情迅速扩散，资源股投资重 回投资者视野。近日，证券时报记者专访了西部利得基金新任基金经理管浩阳，从研究员到即将掌舵新 基金西部利得资源鑫选混合，他正将历经九年打磨的周期股研究框架投入实战。 在管浩阳看来，当前时点投资资源股，供给比需求重要，贝塔比个股重要。这场已经启动五年的大宗商 品行情可能仍有机会，资源品 ...