报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周原油观点为空单持有，酌情加空 [3][6] - 油价或继续下跌，2026年上半年Brent、WTI下行压力大，或考验50美元/桶，SC跌幅或少于外盘，考验380元/桶，且中长期下跌难一蹴而就，关注宏观预期潜在反转，油价波动或放大 [6] - 逻辑包括G7和欧盟谈判或抑制短期出口、俄油供应中长期难中断、委内瑞拉影响有限、OPEC+增产持续且季节性累库、油运运费大涨或刺激跨区价差走扩 [7] - 短期估值中位，策略上单边空单持有并酌情加空，跨期正套轻仓持有或清仓观望，未来择机建仓、加仓，跨品种EFS价差或边际反转、SC - Dubai或反转 [7] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 本周原油观点为空单持有，酌情加空，供应方面OPEC+增产、非OPEC国家供应增长，需求有分化，油价或继续下跌，关注宏观预期潜在反转 [3][6] 宏观 - 金油比再次走强 [19] - 短期通胀回落，关注中长期“再通胀”交易 [21] - 人民币汇率再次走强，社融企稳 [22] 供应 - OPEC减产跟踪：2026年1 - 3月暂停增产，产量调整有灵活性机制，八国将每月开会审议 [24] - OPEC 8跟踪：11月增产完成率维持8成，出口量9月冲高，10月、11月回落 [28][29] - 美国页岩油钻井数量、产量企稳 [60] 需求 - 美欧开工率回升，中国主营、地方炼厂开工率反弹 [64] - 全球炼能有变动，新增合计115.4万桶/日，退出合计 - 111.8万桶/日，净变动3.6万桶/日 [66] 库存 - 美国商业库存企稳，库欣地区库存大幅低于历史均值 [68] - 炼油毛利冲高回落 [70] - 欧洲柴油库存下滑，汽油累库 [75] - 全球在途运输原油库存高位回落，原油浮仓高企，国内成品油毛利反弹 [78][80][85] 价格及价差 - 现货周度概览：迪拜原油价差创六周新高，北海节前成交活跃，不同地区市场有不同表现 [88][90] - 北美基差企稳，月差小幅反弹，SC估值中低位，月差企稳 [100][101][102]

每经编辑｜程鹏 毕陆名 向江林 本周，白银价格上演史诗级暴涨，COMEX白银期货周五暴涨超11%，现货白银暴涨超10%，再创历史新高，年内累计涨幅达175%，迅猛涨势远超黄金。 在近期暴涨后，现货白银价格已升至每盎司79.19美元；与此同时，美国WTI原油期货价格收于每桶56.93美元。 这意味着，一盎司白银的价格已超过一桶美国原油——上一次出现这一情形还是在2020年4月份，当时新冠疫情爆发重创能源价格，但之后油价很快收复 了跌幅；再早的纪录则要追溯到1980年。 有分析认为，当前投资者和工业界对白银的需求近乎"来者不拒"。在投资方面，这种贵金属同时被以实物和金融资产两种形式大量囤积，用于储存财富并 对冲美元及其他货币面临的风险。 值得一提的是，特斯拉首席执行官埃隆·马斯克对白银价格上涨表示担忧。他在社交媒体平台发帖称："这可不好。白银在许多工业生产过程中都必不可 少。"他此番言论是对一篇描述白银价格因"全球供应严重短缺而暴涨"的帖子的回应。 马斯克的担忧主要源于白银在现代工业中的核心地位。与黄金不同，白银不仅仅是避险资产，更是工业金属，其在太阳能电池板、电动汽车、电子产品及 医疗设备中都具有不可替代的作用 ...

全球资产表现 - 贵金属领涨全球资产，黄金本周上涨4.24%[3][6] - 白银逼仓背景下，贵金属领涨全球资产[3][6] - 10年期美债收益率下降2个基点至4.14%，美元指数下跌0.69%至98.0[3][6] - 韩国综合股价200指数领涨全球，阿根廷股市下跌[3][9] 资金流向 - 过去一周，内外资均流入中国股市，外资流入12.6亿美元，内资流入71.32亿美元[3][19] - 海外被动基金流入中国股市13.43亿美元，而主动基金流出0.83亿美元[3][19] - 全球资金流出货币市场基金344.9亿美元，新兴市场股市流入114.1亿美元，发达市场股市流出214.7亿美元[3][16] - 中国权益基金本周流入83.9亿美元，中国固收基金相对流入明显[3][16][17] 资产估值与性价比 - 上证指数市盈率分位数达87.5%，仅次于标普500和法国CAC40，但绝对估值仍大幅低于美股[3][29][30] - 全部A股ERP分位数本周录得47%，处于历史中性水平，较上周的52%边际下行[23][24] - 沪深300的ERP分位数为49.0%，上证指数为40.0%，显示中国股市相比全球仍有较好的股债配置价值[3][29][30] - 标普500的风险调整后收益分位数上升至50%，沪深300的则从94%下降至92%[3][25] 市场情绪与风险 - 沪深300隐含波动率低位回升，期权持仓显示资金对目标价位的分歧加大[3][56] - 标普500认沽认购比例从1.05微升至1.08，隐含波动率趋势下降[3][38] - 美国11月密歇根消费信心指数大幅走弱至51.0，经济出现降温信号[3][59] 政策与经济预期 - 市场预期美联储在2026年1月维持利率在3.5%-3.75%的概率为82.30%，较上周上升4.40个百分点[3][61][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油供需仍偏向过剩且全球石油库存处于高位 但供应端需注意地缘方面扰动 重点关注美国与委内瑞拉局势及俄乌谈判 技术面区间震荡偏弱 操作上期货中线仍偏空对待 买入持有看涨期权保护 SC2602合约压力位参考440 - 460元/桶 [6] 各目录总结 周度观点及策略 - 供应方面 OPEC+11月原油总产量4306.5万桶/日 较年初增加242万桶/日 欧佩克原油产量2848.0万桶/日 较年初增加176.5万桶/日 沙特原油产量1005.3万桶/日 环比增加5.3万桶/日 欧佩克2026年前三个月暂停增产计划 美国原油产量突破1380万桶/日 [7] - 需求方面 IEA月报上调2025和2026年全球石油需求增长预测 预计2026年全球石油供应总量比需求量高出409万桶/日 EIA预计2025和2026年全球原油总消费量分别为1.041亿桶/日和1.052亿桶/日 欧佩克将全球石油市场估计从赤字转为过剩 美国炼厂开工率提升 中国炼厂开工率季节性回落後持稳 [7] - 库存方面 经合组织10月商业石油库存环比下降3200万桶 高于去年同期6270万桶 低于5年均值1240万桶 全球在途原油库存仍在高位 美国原油库存偏低 成品油库存开始累库 [7] 期现市场 - 国际原油上周低位震荡反弹 主力合约处在近年最低位 [17] - 国内SC原油跟随国际原油走势为主 [21] - 上周B - W价差小幅走低 同比偏高 SC - 阿曼价差小幅走高 同比偏低 [23] 供给端 - 钻井数量方面 截至今年11月全球油气活跃钻机数为1812台 环比增加12台 同比减少95台 美国钻机数量为549台 环比增加1台 同比减少35台 [29] - 欧佩克及沙特产量方面 11月OPEC+原油总产量4306.5万桶/日 较年初增加242万桶/日 欧佩克原油产量2848.0万桶/日 较年初增加176.5万桶/日 沙特原油产量1005.3万桶/日 环比增加5.3万桶/日 [33] - 美国原油产量方面 截至12月11日当周 产量1384.3万桶/日 环比减少1万桶 同比增加23.9万桶/日 11月页岩油产量921万桶/日 占原油总产量66%左右 [48] - 中国原油产量及进口量方面 11月产量1762.7万吨 环比降低2.1% 同比增加2.2% 1 - 11月累计产量1.98亿吨 同比增加1.54% 10月进口量4835.7万吨 环比增加2.34% 同比增加8.19% 1 - 10月累计进口4.71亿吨 同比增加3.1% [51] 需求端 - 原油需求方面 11月全球原油需求量为1.048亿桶 环比增加0.43% 同比增加1.10% [57] - 炼厂开工率方面 截至12月11日当周 美国炼厂开工率94.8% 环比提升0.3个百分点 同比提升3.0个百分点 中国炼厂开工率70.82% 环比上升0.05个百分点 同比上升3.41百分点 国内主营炼厂开工率季节性下滑明显 独立炼厂开工率同期中性 同比高于去年3个百分点 [63][65] - 成品油产量及出口量方面 2025年1 - 11月中国汽油累计产量1.499亿吨 同比减少5.25% 累计出口767.75万吨 同比减少16.1% 柴油累计产量1.91亿吨 同比减少4.95% 累计出口625万吨 同比减少21.28% 煤油累计产量5725.78万吨 同比增加5.97% 累计出口1958.45万吨 同比增加10.56% [70][74][77] - 汽车、货车产量方面 中国1 - 11月汽车累计产量3119万辆 同比增加11.79% 其中新能源汽车累计产量1487万辆 同比增加30.94% 新能源汽车对传统油品需求有替代效应 [81] 库存 - 石油库存方面 经合组织10月商业石油库存环比下降3200万桶 高于去年同期6270万桶 低于5年均值1240万桶 全球在途原油库存虽有回落但仍在高位 [87] - 美国原油库存方面 截至12月11日当周 商业原油库存 - 127.4万桶 库欣原油库存 - 74.2万桶 [89] - 美国成品油库存方面 截至12月11日当周 汽油库存 + 480.8万桶 馏分油库存 + 171.2万桶 炼厂开工率回升使汽柴油累库 [93] - 中国原油库存方面 中国港口原油上周小幅去库 除2020年外在年份处于偏高位 其他交易所仓单库存低位持稳 [96] 宏观数据 未提及具体数据解读内容

国内宏观：经济数据与政策 - 1-11月工业企业利润同比微增0.1%，但11月当月利润同比下降13.1%[1] - 12月生产端延续淡季下滑，高炉开工率环比下降3.42个百分点至78.88%[1] - 12月前三周乘用车零售129.9万辆，同比下降19.5%，但环比增长2.9%[1] - 人民银行指出经济存在“供给强、需求弱”矛盾，将继续实施适度宽松政策[1] - 2026年1月地方债计划发行5843亿元，其中新增专项债1396亿元[3] 物价与商品市场 - 12月猪肉价格周环比微涨0.05%，28种蔬菜价格下跌1.93%，6种水果价格上涨2.60%[1][2] - 受地缘政治与政策预期影响，WTI原油上涨1.05%，焦煤、焦炭价格分别上涨3.53%和3.64%[3] - 贵金属走强，现货黄金创每盎司4549.95美元新高，白银收于79.33美元[1] - 在多重因素推动下，铜价环比上涨3.65%并创历史新高[3] 海外经济与政策 - 美国2025年第三季度实际GDP环比折年率超预期升至4.3%[3] - 美国核心PCE通胀环比折年率升至2.9%，仍高于美联储2%的目标[3][4] - 美联储官员密集讨论降息，有观点认为若不继续降息或有引发衰退风险[1][4]

这意味着，一盎司白银的价格已超过一桶美国原油 ——上一次出现这一情形还是在2020年4月份，当时新冠疫情爆发重创能源价格，但之后油 价很快收复了跌幅；再早的纪录则要追溯到1980年。 Ciampaglia指出，这意味着白银供应的变化往往由其他金属的需求驱动，而非白银本身。 在近期暴涨后，现货白银价格已升至每盎司79.19美元；与此同时，美国WTI原油期货价格收于每桶56.74美元。 分析认为，当前投资者和工业界对白银的需求近乎"来者不拒"。在投资方面，这种贵金属同时被以实物和金融资产两种形式大量囤积，用于 储存财富并对冲美元及其他货币面临的风险。 在实体经济中，白银的需求也极为旺盛，珠宝商、医疗器械制造商、电动车厂商、数据中心建设公司，尤其是太阳能电池板制造商，都在大 量消耗这种金属。 花旗分析师估计，太阳能产业消耗了近30%来自采矿和回收的白银年产量。 资产管理公司Sprott Asset Management首席执行官John Ciampaglia表示："即便美国在削减对太阳能的支持，其他国家也未放缓太阳能 装机速度，而这正在大量吞噬白银需求。"该公司旗下基金持有实物白银。 白银供给端几乎看不到新增产量大 ...

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但提供了各细分板块的景气度跟踪与核心观点 [3][9][15][17][31][32][42][44][53][63] 报告的核心观点 * 石油石化板块本周整体跑赢大盘，其中聚酯板块表现最为突出 [9][10] * 原油价格本周先涨后跌，当前仍围绕地缘政治与供需基本面博弈，维持震荡格局 [3][15][17] * 炼油板块景气度底部企稳，汽油需求尚有支撑，柴油需求因季节性因素进一步走弱 [3][31][32] * 聚酯产业链景气度底部企稳，成本端偏强且企业库存低位对价格形成支撑，但终端需求预期走弱 [3][63][67] * 乙烯产业链景气度底部偏弱震荡，处于传统需求淡季，预计市场大稳小动 [3][42][44][49] * 丙烯产业链景气度底部企稳，上下游博弈延续，后续关注主要下游装置变化 [3][53][57] 根据相关目录分别进行总结 一、本周市场回顾 * 本周石油石化板块指数上涨3.18%，跑赢上证指数（+1.88%）[9][10] * 细分板块中，聚酯指数涨幅最大，达8.52%，其次为炼油化工指数（+4.16%）和油气资源指数（+3.35%）[9][10] * 重点公司中，荣盛石化、恒力石化、新凤鸣、桐昆股份本周股价涨幅均超过8% [11] 二、石化细分板块行情综述 原油 * **价格**：截至12月26日，WTI现货收于56.74美元/桶，环比上涨0.59美元；BRENT现货收于63.73美元/桶 [3][15] * **库存**：EIA 12月12日当周美国商业原油库存环比减少127.4万桶，库欣原油库存环比减少74.2万桶，但汽油库存环比增加480.8万桶 [3][15] * **供应**：美国原油产量为1384.3万桶/天，净进口数据环比减少27.9%，截至12月23日当周美国活跃石油钻机数增加3部至409部 [3][15] * **核心观点**：地缘政治因素（美国对委内瑞拉石油封锁、沙特空袭也门）推升油价，但市场对供应过剩的担忧以及乌克兰和平协议预期导致油价后半周快速回落 [3][17] 炼油 * **价格与价差**：本周全国汽油市场均价环比下跌0.4%至7716.59元/吨，柴油均价环比下跌1.23%至6700.71元/吨 [31] * **价差**：汽油零批价差收窄至1287元/吨，环比下跌2.87%；柴油零批价差扩大至772元/吨，环比上涨6.93% [3][31] * **开工与毛利**：国内主营炼厂平均开工负荷为75.11%，与上周持平；山东地炼开工负荷为56.22%，环比上涨0.32个百分点 [3][32] * **毛利**：山东地炼平均炼油毛利为428.43元/吨，环比下跌43.16元/吨；主营炼厂平均炼油毛利为663.63元/吨，环比上涨49.75元/吨 [3][32] * **核心观点**：景气度底部企稳，元旦假期对汽油需求有零星支撑，但柴油需求因天气转冷进入季节性淡季 [31][32] 聚酯 * **价格**：涤纶长丝价格上涨，POY、FDY、DTY市场均价分别环比上涨90元/吨、80元/吨、10元/吨 [63] * **开工与库存**：涤纶长丝平均行业开工率约为88.81%，库存有所去化，POY库存降至7-10天附近 [63][64] * **利润**：行业仍处亏损，涤纶POY150D、FDY150D、DTY150D平均盈利水平分别为-135.19元/吨、-350.19元/吨、110元/吨，均较上周下降 [3][64] * **原料端**： * PX价格大幅上涨，PXN价差升至360美元/吨，创年内新高 [3][65] * PTA加工费有所修复，但行业仍处亏损，截至12月24日为226.47元/吨 [3][66] * **核心观点**：行业底部企稳，成本支撑和低库存对价格有支撑，但终端织造工厂计划提前放假，需求预期走弱 [63][67] 烯烃 * **乙烯产业链**： * **价格**：国内乙烯市场均价为6172元/吨，与上周持平 [3][44] * **核心观点**：景气度底部偏弱震荡，下游处于传统淡季，预计市场大稳小动 [42][44][49] * **丙烯产业链**： * **价格**：国内山东地区丙烯主流成交均价为5715元/吨，环比下跌240元/吨，跌幅4.03% [3][54] * **核心观点**：景气度底部企稳，上下游博弈延续，后续需关注聚丙烯、环氧丙烷及丙烯腈装置变化 [53][57]

伊朗12天扣两船"硬刚"美霸权！中俄伊委四国联手反制，全球能源博弈进入新纪元！ 第一幕：伊朗"闪电复仇"，对等反制直击美霸权痛点 12月12日美军特种兵突袭加勒比海，以"运伊朗原油"为由扣押超级油轮，将200万桶委油改道运往得克萨斯港。这艘船的货主名单里藏着玄机——中国买 家、俄罗斯船东，美方此举等于同时捅了中俄伊委四国"马蜂窝"。伊朗的反应堪称教科书级"对等反制"：同一天，革命卫队在阿曼湾截停外籍油轮，查出 600万升走私燃料，18名印斯孟船员被拘；12天后，又在波斯湾扣押载有400万升燃料的油轮，16名非伊朗籍船员遭拘留。伊朗海军司令沙哈姆少将直 言："两次行动都是合法执法，敌对势力阴谋终将徒劳。" 更绝的是伊朗的"阳谋"——12月23日，103、104两个战斗编队启程赴南非，103编队参加金砖演习，104编队专职护航，配备改装油轮而成的"超级基地舰"， 可载中程导弹，日耗仅20万美元，远低于美航母日耗600万美元的"烧钱速度"。用伊朗民间的话说："美国能扣船，伊朗为何不能？这波操作，道义、法律、 成本三赢！" 第二幕：中俄强势站台，戳穿美"海盗本质" 【前言】 "美国扣咱油轮，伊朗直接扣回来！"最近国际 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 天风研究 展望2026年，我们对主要资产的排序：A股＞美股＞铜＞黄金＞美债（包含票息）＞人民币＞中债＞美 元＞原油。 宏观环境展望：财政货币双宽，制造业周期有望修复 财政方面，欧美财政扩张，支撑经济增长。特朗普"大而美法案"有望对2026经济增长行成利好；欧洲则 在今年突破财政规范，迎来财政政策显著转向；预计2026年美国、欧元区、德国的赤字率较2025年明显 反弹。 货币方面，美国温和宽松，欧洲日本则中立或偏鹰。我们预计美联储2026年再降息2次，小概率情境 下，如果美联储丧失独立性、考虑配合财政和选举诉求，那么可能有更多次的降息落地。欧央行2026年 可能维持政策利率不变，日央行保留了进一步加息的可能性，或在2026下半年。 制造业有望底部回升，AI浪潮或边际降温。全球制造业2025年仍处于低迷，我们预计，2026年在宽财 政、降息周期进一步传导刺激需求、以及关税等地缘冲突缓和的背景下，制造业景气度有望反弹；而 AI投资浪潮可能从"爆发式"高速增长的时期转向深化落地，资本开支边际降温。 大类资产展望：宽松共振下的资产重估 总体看，2 ...

新华社加拉加斯12月26日电题：美国对委打"经济绞杀战"凸显"资源帝国主义"本质 美国政府近日下令对所有进出委内瑞拉的受美国制裁油轮实施"全面彻底封锁"，并已在委附近海域拦截 扣留三艘油轮。这被委方谴责为"严重海盗行径"。 专家认为，美国在军事施压委内瑞拉未达目标的情况下，采取封锁委方石油运输的"经济绞杀"措施，试 图切断委内瑞拉政府收入主要来源，寻求推动委内瑞拉政权更迭。这再次曝露了美国"资源帝国主义"的 贪婪本质。 美国为何此时加码封锁 连月来，美国以打击"毒品恐怖主义"为由在委周边加勒比地区不断加大军事部署，同时多次发出"动 武"威胁。委内瑞拉多次指责美方试图以军事威胁在委策动政权更迭。委马杜罗政府和民众一直以来强 硬应对美方施压威胁。 西班牙《起义报》网站的文章认为，特朗普政府意在"征服"委内瑞拉，就像之前美国对伊拉克、利比亚 和叙利亚等国所做的那样，从而确保美方获得石油和矿产资源。"让美国再次伟大"无非意味着战争、制 裁和对主权国家的掠夺，控制像委内瑞拉这样有着丰富战略资源的国家，对于维持美国全球霸权至关重 要。 在军事施压未达目标后，美国政府改换招数。有白宫官员近日对媒体表示，白宫已下令美军对委石 ...