报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期来看顺丁橡胶整体涨势趋缓，逐渐步入震荡格局；前期连续上涨因丁二烯基本面改善及对远月强预期，本周因丁二烯及顺丁橡胶整体基本面数据边际转弱叠加期货升水现货较多，期货价格投机性减弱而回调；丁二烯呈中性现实强预期格局，短期基本面偏中性；顺丁本周显性库存上涨，基本面转弱，加工利润或被压缩，期货价格在升水较高格局下回调，但因丁二烯强预期仍有一定投机性 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：顺丁橡胶主力（02合约）日盘收盘价11175元/吨，较前日降55元；成交量156564手，较前日减17363手；持仓量103099手，较前日减630手；成交额881139万元，较前日减82070万元 [1] - 价差数据：基差（山东顺丁 - 期货主力）为 -175，较前日增205；月差（BR01 - BR05）为 -95，较前日降10 [1] - 现货市场：顺丁价格方面，华北民营10600元/吨，华东民营10650元/吨较前日降50元，华南民营10700元/吨较前日降50元，山东交割品11000元/吨较前日增150元；丁苯价格方面，齐鲁1502型号11300元/吨较前日增50元，齐鲁1712型号10200元/吨与前日持平；丁二烯价格方面，江苏主流价7625元/吨较前日降150元，山东主流价7850元/吨较前日增25元 [1] - 基本面：顺丁开工率76.7608%与前日持平，顺丁理论完全成本10534元/吨与前日持平，顺丁利润366元/吨与前日持平 [1] 行业新闻 - 截至2025年12月17日，国内顺丁橡胶库存量3.40万吨，较上周期增0.21万吨，环比 +6.45%；样本生产企业库存增量，各方开工逐步恢复，货源流转一般，物理库存量增长；现货端月度计划执行，但市场成交跟进一般，样本贸易企业货权库存亦有增量 [2] - 12月17日，丁二烯华东港口最新库存在36000吨左右，较上周期略增100吨；近期欧洲船货暂未统计入罐，下游原料正常消耗，本周期库存变化不大，但有部分贸易量库存且有远洋船货到港预期，需关注库存阶段性变化 [2][3]

l js 合成橡胶早报 80000 60000 10000 40000 8000 20000 6000 BR价格结构 -BR基差 IIII 11400 1200 1000 11200 800 11000 600 10800 400 10600 200 10400 10200 5/1 10/1 7/1 11/1 -200 10000 -400 9800 -600 视总 05合约 02号约 03号起 04号约 01号钓 -800 2024 2025 -- 12/23 --- 12/22 --- 12/19 --- 12/16 -- 11/21 BR02-03 苯-BR基差 000 2500 200 600 2000 400 1500 200 AAN 1000 11/1 12/1 -200 500 -400 0 -600 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 5/1 -500 -800 -1000 -1000 -1500 -1200 2024 2023 2024 2025 2025 顺丁出口利润(东南亚 BR现货加工利润 6000 5000 5000 4000 4000 3000 3000 2000 ...

近支撑与6690附近压力。 免责声明 瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 期货收盘价(活跃合约):苯乙烯(日,元/吨) | 6509 | -31 期货成交量(活跃:成交量):苯乙烯(EB)(日, 手) | 445526 | 59642 | | | 前20名持仓:买单量:苯乙烯(日,手) | 351589 | -18663 1月合约收盘价:苯乙烯(日,元/吨) | 6467 | -36 | | | 期货持仓量(活跃:成交量):苯乙烯(EB)(日, | 314602 | -228 前20名持仓:净买单量:苯乙烯(日,手) | -24911 | -9610 | | | 手) 前20名持仓:卖单量:苯乙烯(日,手) | 376500 | -9053 仓单数量:苯乙烯:总计(日,手) | 600 | 500 | | 现货市场 | 现货价:苯乙烯(日,元/吨) | 6642 | 6 苯乙烯:FOB韩国:中间价 ...

2500 200 600 2000 400 1500 200 AAV 1000 11/1 2/1 -200 500 -400 0 -600 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 5/1 -500 -800 -1000 -1000 -1500 -1200 2024 2023 2024 2025 2025 顺丁出口利润(东南亚 BR现货加工利润 6000 5000 5000 4000 4000 3000 3000 2000 2000 1000 1000 0 0 11/1 10/1 r 12/ 9VV V12/ 11/1 5/1 - 6/1 8/1 10/1 4/1 7/1 3/1 2/1 -1000 -1000 -2000 -2000 2020 2023 2020 2024 -2021 2024 ·2025 2021 2022 2025 -2022 2023 RU-BR NR-BR 6000 4000 3000 5000 2000 4000 1000 3000 0 2000 7/1 9/1 8/1 3/1 4/1 5/1 10/1 12/1 6/ AMA -1000 MAF 1000 -2000 ...

2025 年 12 月 22 日 合成橡胶：逐渐步入震荡格局 杨鈜汉 投资咨询从业资格号：Z0021541 yanghonghan025588@gtjas.com 【基本面跟踪】 合成橡胶基本面数据 | 项目 | | 项目名称 | | 昨日数据 | 前日数据 | 变动幅度 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 顺丁橡胶主力 （02合约） | 日盘收盘价 成交量 | （元/吨） （手） | 11,020 127,276 | 11,040 127,434 | -20 -158 | | | | 持仓量 | （手） | 101,995 | 101,376 | 619 | | | | 成交额 | （万元） | 703,480 | 706,452 | -2972 | | 价差数据 | 基差 | 山东顺丁-期货主力 | | -170 | -90 | -80 | | | 月差 | BR01-BR05 | | -80 | -125 | 45 | | 现货市场 | 顺丁价格 | 华北顺丁 | （民营） | 10,600 | 10,650 | | | | | ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 顺丁橡胶短期步入震荡格局，前期上涨因丁二烯基本面改善及远月强预期，本周因丁二烯及顺丁橡胶基本面数据转弱、期货升水现货较多，期货价格回调，但因丁二烯强预期仍有一定投机性 [2][4][5] - 丁二烯短期反弹，中期有高供应压力，目前处于供需定价阶段，与原料端相关性较低 [7][12] 根据相关目录分别进行总结 顺丁橡胶观点 - **供应**：周期内裕龙石化高顺顺丁橡胶装置重启后稳定产出，部分前期检修装置负荷提升，周内产能利用率达高位。本周期高顺顺丁橡胶产量3.06万吨，较上周期增加0.22万吨，环比+7.89%，产能利用率76.26%，环比提升5.57个百分点。下周期国内顺丁装置变动预计有限 [4] - **需求**：刚需方面，本周轮胎样本企业产能利用率小幅走低，出货节奏慢，成品库存攀升，企业灵活控产，部分样本企业存停限产现象，预计下周期延续偏弱运行态势；替代需求方面，NR - BR主力合约价差维持高位，替代需求高，顺丁橡胶整体需求端维持同比高增速 [4] - **库存**：截至2025年12月17日，国内顺丁橡胶库存量3.40万吨，较上周期增加0.21万吨，环比+6.45%。样本生产企业和贸易企业货权库存均有增量 [4] - **估值**：顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为10300 - 11100元/吨，动态估值预计小幅上移。估值逻辑从成本端支撑转变为NR - BR价差支撑，盘面11000 - 11100元/吨或为基本面上方估值高位，下方估值有NR - BR价差和丁二烯成本线两条逻辑 [4] - **策略**：单边短期震荡中枢上移，上方压力11000 - 11100元/吨，下方支撑10200 - 10300元/吨；跨品种nr - br价差逐步从走缩变为震荡格局 [5] 丁二烯观点 - **供应**：本周期中国丁二烯行业样本企业周度产量估算为11.24万吨，较上周期-0.10万吨，环比-0.87%。下周预计样本企业周度产量11.26万吨左右，受东明石化装置重启计划影响略有增加 [7] - **需求**：合成橡胶中期开工率维持高位，对丁二烯需求同比高，12月顺丁装置检修减少，预计刚需采购量上升；ABS库存压力偏大，对丁二烯需求维持常量，增量有限；SBS开工率小幅提升，对丁二烯维持刚需采购，变化有限 [9] - **库存**：本周期国内丁二烯库存小幅波动，样本总库存环比上周略增0.49%，其中样本企业库存环比略增0.73%，样本港口库存环比增加0.28%。12月17日华东港口最新库存在36000吨左右，较上周期略增100吨，需关注库存阶段性变化 [9] 丁二烯基本面 - **产能**：为配套下游行业扩张，丁二烯持续扩张，速度和幅度阶段性小幅快于下游产业链。2024 - 2026年有多家企业新增产能，2024年合计新增38万吨，2025年合计新增94万吨，2026年预计新增62万吨 [14][16] - **供应**：四季度中国乙烯裂解开工维持高位，国内丁二烯产量及进口量同比高位，但乙烯装置利润有压力，亚洲区域开工率下滑，国际丁二烯供应小幅缩减 [5] - **需求**：顺丁2025年产能增幅20万吨，2026年增幅19万吨；丁苯2025年产能增幅6万吨，2026年增幅22万吨；ABS2025年产能增幅预计163.5万吨，2026年预计130万吨；SBS2025年产能增幅36万吨，2026年预计5.5万吨 [22][24][32][36] - **库存**：丁二烯库存包括企业库存、港口库存和总库存，不同时间段有一定波动 [41][42][43] 合成橡胶基本面 - **顺丁橡胶供应**：产量方面，部分企业装置运行和未来变动计划有差异；成本及利润方面，有日度理论生产成本、生产利润和毛利率相关数据；进出口方面，有月度进口和出口数量数据；库存方面，包括企业库存、期货库存、贸易商库存等 [47][49][52][57] - **顺丁橡胶需求**：主要体现在轮胎方面，有山东省全钢胎和半钢胎的库存及开工率相关数据 [61][62]

报告核心观点 - 该报告为合成橡胶早报，展示了合成橡胶中BR和BD相关指标在不同时间的数值及变化情况 [2][4] 相关目录总结 BR相关指标情况 - **期货指标**：12月18日BR主力合约（12）价格为11040，较前一日降120，较11月18日升320；持仓量101376，较前一日降4040，较11月18日升11542；成交量127434，较前一日降54002，较11月18日升3589；仓单数量20180，较前一日升500，较11月18日升1000；虚实比25.12，较前一日降2，较11月18日升2；顺丁基差 -190，较前一日升20，较11月18日降120；02 - 03为 -10，较前一日无变化，较11月18日升15；03 - 04为 -52，较前一日降25，较11月18日降10 [4] - **基差/月差/品种间指标**：12月18日RU - BR为4280，较前一日升50，较11月18日降230；NR - BR为1415，较前一日升5，较11月18日降195 [4] - **现货指标**：12月18日山东市场价10850，较前一日降100，较11月18日升200；传化市场价10800，较前一日降150，较11月18日升220；齐鲁出厂价10900，较前一日无变化，较11月18日升300；CFR东北亚1350，较前一日无变化，较11月18日升25；CFR东南亚1600，较前一日无变化，较11月18日无变化 [4] - **利润指标**：12月18日现货加工利润618，较前一日升119，较11月18日降183；进口利润 -398，较前一日降100，较11月18日升18；出口利润1188，较前一日升87，较11月18日降191 [4] BD相关指标情况 - **现货指标**：12月18日山东市场价7875，较前一日降215，较11月18日升375；江苏市场价7750，较前一日降75，较11月18日升375；扬子出厂价7800，较前一日无变化，较11月18日升450；CFR中国870，较前一日无变化，较11月18日升10 [4] - **利润指标**：12月18日乙烯裂解利润数据缺失；碳四抽提利润数据缺失；丁烯氧化脱氢利润 -1234，较前一日降175，较11月18日升275；进口利润675，较前一日降75，较11月18日升306；出口利润 -1328，较前一日升136，较11月18日升300；丁苯生产利润1213，较前一日无变化，较11月18日降125；ABS生产利润 -643，较前一日升45，较11月18日升47；SBS生产利润 -425，较前一日无变化，较11月18日升100 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年合成橡胶产业链预计供需双增，顺丁橡胶期货全年震荡，关注波段机会，一季度震荡，二、三季度价格中枢上移，四季度承压，二季度至三季度上旬NR - BR价差均值或缩小，三季度下旬至四季度或扩大 [3] - 2026年顺丁橡胶成本定价为主、供需定价为辅，丁二烯预计上半年偏强、下半年承压，顺丁橡胶供需双增，供应增速略大于需求增速，价格先扬后抑 [4][73][74] 根据相关目录分别进行总结 2026下半年合成橡胶走势回顾 三季度 - 顺丁橡胶和丁二烯基本面偏中性，符合季节性规律，丁二烯供需双增，价格未大幅波动，顺丁橡胶现货价格有韧性 [9] - 宏观节奏是顺丁橡胶期货价格波动主要矛盾，7月跟随宏观情绪上涨，8月回调，9月因交易美联储降息预期价格中枢上移 [10] 四季度 - 丁二烯供需双增但供应增速大于需求增速，库存累库，价格跌幅超20% [17] - 顺丁橡胶供需双增，NR - BR价差仅有估值支撑，价格跟随丁二烯下行，跌幅约20% [18] 2026年顺丁橡胶定价逻辑预期 - 2025年顺丁橡胶定价逻辑转变为丁二烯与橡胶板块共同定价，预计2026年仍类似 [19] 成本端 2026年丁二烯走势预期 - 丁二烯价格中短期跟随供需、长周期跟随成本，2026年预计上半年偏强、下半年承压 [25][73] 丁二烯供应端 - 2026年产能扩张62万吨至819.7万吨，扩张幅度8.2%，新增产能主要集中在四季度 [29] - 2025年一季度开工率高，二季度下滑，下半年回升，预计2026年一季度检修多，二季度开工率下降，下半年回升，上半年产量或收缩，下半年或增加 [31][34] - 2025年进口总量增加，增量在一三季度，预计2026年进口总量下滑、出口总量增加，2 - 6月进口环比走弱，三季度增加，四季度下滑 [45][46] 丁二烯需求端 - 2025年丁苯、顺丁橡胶对丁二烯需求增长，预计2026年仍有增量，顺丁橡胶产能增速8.95%，丁苯橡胶产能增速12.82% [50] - 2025年ABS、SBS对丁二烯需求上升，预计2026年ABS需求维持增速，SBS需求有增量，ABS产能增速12.74% [64][65] 基本面 顺丁橡胶供应端 - 2025年顺丁橡胶供需双增，库存中枢上移但增速慢，预计2026年供应增速略大于需求增速，上半年加工利润压缩，下半年增长 [74] - 顺丁橡胶行业供应弹性高，2026年或维持高产量及高供应弹性，预计产量增加但增速下滑 [76][77] - 2025年生产企业库存同比高位，预计2026年总库存中枢上移，工厂显性库存和贸易商库存或增加 [83] 顺丁橡胶需求端 - 2025年顺丁橡胶需求增加，预计2026年仍有增量但增速下滑 [85] - 轮胎内需预计增加但增速下滑，外需预计维持增长但增速下滑 [86][87] - 替代需求预计同比增长但增速明显下滑，顺丁橡胶替代量接近饱和，进一步增量有限 [94]

行业盈利状况 - 2025年12月丁苯橡胶行业理论毛利水平正值继续拓宽 [1] - 截至2025年12月12日，中石化丁苯橡胶价格执行11000元/吨，较11月3日上涨300元/吨，涨幅2.8% [1] - 同期理论生产成本为10162.5元/吨，较11月3日提升200元/吨，涨幅2.01% [1] - 原料丁二烯价格涨幅低于丁苯橡胶价格涨幅是毛利拓宽的主要原因 [1] 价格与成本驱动因素 - 短期内丁苯橡胶理论毛利水平或窄幅走高 [1] - 预计行业理论毛利水平短期或在500-800元/吨区间调整 [1] - 成本对丁苯橡胶价格的驱动未来或存在一定变化，需关注丁二烯出口量数据变化对价格的传导 [1] 供需基本面分析 - 丁苯橡胶货源供应先降低后增长，主要因李长荣（惠州）于12月8日停车检修，预计12月底恢复 [1] - 供应端对丁苯橡胶价格难以形成强驱动 [1] - 需求整体存有走弱预期，供需基本面难以对价格形成有效支撑 [1] 短期市场展望 - 考虑到宏观因素扰动，丁苯橡胶价格宽幅走低的预期暂时不存在 [1] - 预计丁苯橡胶短期价格仍延续区间调整趋势 [1]

项目进展与商业化时间表 - BioButterfly项目取得重大进展，研发阶段即将完成，后续将进入技术认证程序 [1] - 该技术已进入商业化前关键阶段，预计2026年实现全球推广 [1] 技术性能与验证成果 - 工业示范装置运行数据显示，该技术能够稳定利用第一代及第二代生物乙醇生产生物基丁二烯 [1] - 项目成果已通过严格验证，所生产的生物基丁二烯成功用于合成顺丁橡胶及丁苯橡胶 [1] - 产品性能完全满足轮胎等高端工业应用标准 [1] - 该技术是当前从生物乙醇中制备生物基丁二烯的最先进技术 [1] 合作方与项目支持 - 项目由米其林、IFPEN及Axens合作研发 [1] - 三方的紧密合作为该技术的全球商业化奠定了坚实基础 [1] - 该项目由法国生态转型署、新阿基坦大区及波尔多都会区共同支持 [1] 行业影响与意义 - 该项目标志着可再生资源在合成橡胶产业应用的重要突破 [1] - 项目有望推动全球弹性体行业向可持续方向加速转型 [1]