公开市场操作 - 央行9月28日开展1817亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 全额中标1817亿元[1] - 当日无逆回购到期 实现单日净投放1817亿元[1] 资金面 - 银行间资金市场宽松 存款类机构隔夜回购加权利率小幅下降 七天期上行逾2bp[3] - 匿名点击系统隔夜报价维持在1.3% 供给量超千亿[3] - 美国隔夜融资担保利率为4.18%[3] 同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场最新成交利率1.695%[6] 利率债收益率 - 国债1年期收益率1.35%持平 2年期降0.5bp至1.45% 3年期降0.5bp至1.265% 5年期持平于1.615% 7年期升0.5bp至1.805% 10年期升0.1bp至1.80%[10] - 国开债1年期收益率1.625%持平 3年期降0.55bp至1.71% 5年期降0.5bp至1.805% 7年期持平于1.955% 10年期升0.7bp至1.965%[10] - 口行债2年期收益率1.676%持平 5年期降0.25bp至1.8525% 7年期持平于1.96% 10年期升0.15bp至2.01%[10] - 农发债1年期收益率降1.5bp至1.58% 2年期持平于1.695% 5年期升0.75bp至1.85% 10年期升0.25bp至2.01%[10] - 地方债3年期收益率1.62%持平 5年期1.79% 10年期2.0225%[10] 要闻资讯 - 本周央行公开市场5166亿元逆回购到期 其中周一2405亿元 周二2761亿元[12] - 周二另有3000亿元182天期买断式逆回购到期[12] - 国庆假期旅游预订量超去年同期 预计出现短途游频次增加和长线游品质提升的消费升级趋势[12] 全球宏观 - 本周美联储官员将密集发声 包括博斯蒂克、杰斐逊、古尔斯比、洛根和威廉姆斯等重要官员[14] - 这些讲话处于FOMC会议前关键窗口期 市场关注通胀与就业风险的相对重要性表述以预判利率政策走向[14] - 特朗普将于9月29日会见国会两党四大领导人 就避免政府关门和医疗保健议题进行磋商[14] - 共和党坚持不会为短期资金法案让步 双方在医疗补贴和医疗补助削减等关键议题上存在明显分歧[14] 债券负面事件 - 吉林榆树农商行、长春发展农商行、呼和浩特金谷农商行等多家银行出现推迟评级事件[16] - 山东明水国开发展集团旗下23明水01遭遇中信隐含评级下调[16] - 启迪环境科技19启迪G2发生逾期[16] - 南山集团24南山集MTN001和吉林九台农商行21九台农商二级出现负面事件[16] 非标资产风险 - 成都花园水城城乡建设投资有限责任公司债权计划于2025年7月21日发生非标资产违约[17]

流动性操作与市场影响 - 央行本周公开市场操作净投放6406亿元，MLF净投放3000亿元，周一开展3000亿元14天逆回购后暂停操作，周五再度投放6000亿元14天逆回购[3][7] - 质押式回购日均成交量上升0.1万亿元至7.27万亿元，周五回落至6.75万亿元[3][15] - 季调后资金缺口指数从-1839下降至-6458，显示流动性压力缓解[3][15] 跨季资金行为 - 银行间跨季进度达50.4%，较20-24年均值高7.7个百分点，反映避险情绪升温[3][20] - 交易所跨季进度36.6%，仅次于2024年，较20-24年均值高0.5个百分点[3][20] - 大行净融出维持在4万亿元以上，股份行和城商行融出持续上升[3][15] 货币政策与央行态度 - 14天逆回购招标方式调整后定位为跨季补充工具，不再具有政策利率属性[3][24] - Q3货币政策例会强调落实现有政策，未释放明确降准降息信号[3][29] - 政府存款8月较历年同期均值高逾万亿元，可能通过财政支出补充流动性[3][28] 债券发行与融资 - 9月政府债发行2.38万亿元，净融资1.21万亿元，较8月下降约1200亿元[3][41] - 下周政府债净缴款规模从910亿元上升至1927亿元，其中国债缴款1573.2亿元[3][32] - 24个地区公布Q4地方债发行计划8462亿元，10月计划发行5423亿元[3][45] 同业存单市场 - 同业存单转为净偿还3086亿元，国有行净融资-1685亿元[4][56] - 1年期Shibor利率上行0.8BP至1.68%，1年期AAA存单二级利率上行1.0BP至1.69%[4][54] - 存单供需指数从39%升至42.2%，处于偏高水平[4][56] 利率与交易情绪 - DR001下行14.6BP至1.32%，DR007上行2.2BP至1.53%[7] - 利率债高位震荡，信用利差走阔，大行增持中短端债券[4] - 3个月国股票据利率上行9BP至1.34%，6个月下行1BP至0.85%[4]

流动性概况与央行操作 - 跨季周（9月22-26日）资金利率波动剧烈，隔夜利率R001从1.46%升至1.52%，7天利率R007从1.52%大幅攀升至1.80%[1][10] - 央行9月26日大额投放6000亿元14天逆回购和1658亿元7天逆回购，推动R001单日下行18bp至1.33%，R007下行24bp至1.55%[1][11] - 央行9月22-26日公开市场净投放9406亿元，其中7天逆回购投放15674亿元，14天逆回购投放9000亿元，MLF净投放3000亿元[3][30] 节后流动性展望 - 10月9-10日逆回购到期规模达1.95万亿元，若央行继续投放7天逆回购，到期压力将进一步增大[2][24][30] - 跨季后首周资金面大概率宽松，因月末财政支出支撑（近年9月平均财政支出2.6万亿元）且政府债净缴款降至-44亿元[2][23] - 节后存单到期压力回落，10月9-10日到期1320亿元，低于年内单周到期中位数6448亿元[6][49] 市场指标与银行行为 - 同业存单发行利率持续上行，9月22-26日加权发行利率1.66%，较前周升1.6bp，1年期国有行存单利率升至1.69%-1.71%[6][16][43] - 9月存单净融资-3762亿元，显著低于过去三年9月月均正净融资3933亿元，反映银行负债端紧张[16] - 票据利率环比上行，1M票据利率9月最后一周均值较前周高4bp，但同比低22bp，信贷投放或弱于季节性[4][33] 政府债与到期压力 - 9月29日-10月10日政府债净缴款1882亿元，节前（9月29-30日）占1927亿元，节后（10月9-10日）为-44亿元[5][37] - 存单发行期限拉伸至7.2个月，其中国有行6个月以上期限发行占比达70.8%，指向流动性考核压力[17][48]

当我们感悟到异常，发现预期差时，阻碍我们去行动的最大障碍就是"希望交易"，尤其是，当市场已经开始出现相应的波动后，"回头看"会让我们后悔没 有在最佳的位置买入或卖出，于是就希望市场回到之前的位置再执行。 ——笔记哥《应对》 【笔记20250926— 同业存单连续四个月净融资为负（+央行大额投放14天期逆回购+股市小幅下跌+资金面好转=涨跌互现)】 资金面均衡，长债收益率涨跌不一。 早盘债市情绪略偏谨慎，10Y国债利率微幅低开在1.80%后小幅上至1.81%。央行14天逆回购大额投放带动利率回落至1.80%。上午股市微跌，利率在 1.80%-1.805%区间窄幅震荡。午后股市继续走弱，利率最低下至1.795%，后小幅回升至1.799%。 资金面均衡，资金利率明显回落，DR001下行超15BP至1.32%附近，DR007下行7BP至1.53%附近。 | | | | 银行间资金 | (2025.09.26) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代吗 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | ...

瑞达期货研究院 「2025.09.26」 国债期货周报 债市底部震荡，多头动能偏弱 研究员 廖宏斌 期货从业资格号 F30825507 期货投资咨询从业证号 Z0020723 关 注 我 们 获取更多资讯 目录 1、行情回顾 2、消息回顾与分析 3、图表分析 4、行情展望与策略 周度要点总结 政策及监管：1、9月19日，央行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，即日起，公开市场 14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，操作时间和规模将根据流动性管理需要确定；2、9月24日，财政部、中 国人民银行发布关于加强国库现金管理商业银行定期存款质押品管理有关事宜的通知。国债、地方政府债券、政策性金融债券分别按国 库定期存款金额的105%、110%、110%进行质押；3、工业和信息化部等六部门印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，统 筹用好稳增长各项存量政策和增量政策。利用大规模设备更新、超长期特别国债、科技创新和技术改造再贷款等政策支持企业设备更新 和技术改造。 基本面：1、国内:1）8月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37 ...

受季末资金需求旺盛影响，国内市场利率整体上呈现偏强走势。截至9月25日，上海银行间同业拆放利 率（Shibor）隔夜报收于1.472%，较9月18日下降4.2个百分点；1周期、2周期、1月期、3月期、6月期、 9月期、1年期利率分别报收于1.584%、1.625%、1.564%、1.574%、1.635%、1.669%、1.679%，较9月 18日分别上升5.6、4.4、2、1.8、0.4、0.7、0.6个基点。 本周央行有18268亿元的逆回购到期，前4个工作日央行开展了17016亿元的逆回购。本周央行有3000亿 元的中期借贷便利（MLF）到期，央行续作6000亿元MLF，向市场注入流动性3000亿元。 综上，下周国内市场利率偏弱的概率较大。一是节前资金需求释放完毕，短期利率大概率回落。二是央 行通过MLF向市场注入流动性，有助于平抑中长期利率。（作者单位：好想你物产） （文章来源：期货日报） ...

1. 公开市场操作 央行公告称，9月25日以固定利率、数量招标方式开展了4835亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量4835亿元，中标量4835亿元。Wind数据显 示，当日4870亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼35亿元。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 央行周四增量续做MLF，不过银行间市场流动性改善有限，存款类机构隔夜回购加权利率仍上行近4bp报在1.47%附近，可跨月末和十一长假的七天和14 天期回购利率延续上行；匿名点击（X-repo）系统上，隔夜报价围绕在DR001水平附近，供给较上日增加，约数百亿。非银机构以信用债为抵押融入隔 夜，报价从盘初的1.6%左右回落至1.53%-1.55%，七天、14天和21天期报价集中在1.9%附近。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为4.12%。 （IMM） // 债市综述 // 3. 同业存单 （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 4. 银行间主要利率债收益率 涨跌不一 | （*数据来源：Wind-成交统计BMW） | | --- | 5. 近期城投债（AAA）各期限利差走势及数据 （*数据来源： ...

3000亿元净投放 央行中期流动性投放力度持续加码。9月25日，中国人民银行开展6000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作， 以"固定数量、利率招标、多重价位中标"模式为市场注入中期资金。当月有3000亿元MLF到期，此次操作实现 MLF净投放3000亿元，至此央行已连续7个月对MLF进行加量续作。 当天，央行公开市场开展4835亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。Wind数据显示，今日有4870亿元逆回购到 期。 从全月流动性投放布局来看，除MLF操作外，截至25日，央行9月已开展两次买断式逆回购操作，3个月、6个月 两个期限品种合计加量续作3000亿元，加量规模与上月持平，为连续4个月保持这一操作力度。 跨季新抓手 加力中期流动性投放 9月下旬，市场面临较大到期资金压力。9月22日至26日当周，央行公开市场到期资金规模高达21268亿元，其中逆 回购到期18268亿元、MLF到期3000亿元，单周到期规模升至年内高位。 具体而言，周一至周五7天期逆回购分别到期2800亿元、2870亿元、4185亿元、4870亿元、3543亿元，叠加周四 3000亿元MLF到期，超2万亿元到期资金一度让市场对资金面 ...

2025年09月25日申万期货品种策略日报-国债 | | | | 申银万国期货研究所 唐广华（从业资格号：F3010997；交易咨询号：Z0011162） | tanggh@sywgqh.com.cn 021-50586292 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | TS2512 | TS2603 | TF2512 | TF2603 | T2512 | T2603 | TL2512 | TL2603 | | | 昨日收盘价 | 102.346 | 102.270 | 105.625 | 105.505 | 107.715 | 107.385 | 114.07 | 113.69 | | | 前日收盘价 | 102.398 | 102.332 | 105.770 | 105.640 | 107.975 | 107.620 | 114.32 | 114 | | | 涨跌 | -0.052 | -0.062 | -0.145 | -0.135 | -0.260 | -0.235 | -0.250 | ...

1. 公开市场操作 央行公告称，9月24日以固定利率、数量招标方式开展了4015亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量4015亿元，中标量4015亿元。Wind数据显 示，当日4185亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼170亿元。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 央行继周一重启14天期逆回购操作后，该期限近两日连续隐身。银行间市场周三资金面收敛态势愈发明显，资金价格亦随之上涨，跨季的七天期资金价格 涨幅偏大。存款类机构七天回购加权利率大涨约11bp，来到1.58%附近，创两个月新高。非银机构押信用债和存单融入七天资金价格则亦来到 1.92%-1.96%。匿名点击（X-repo）系统上，隔夜报价也是大涨至1.68%，且几无供给。非银机构质押存单和信用债融入隔夜资金的报价基本还在 1.62%-1.65%区间，较昨日水准亦明显上涨。 （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） | （*数据来源：Wind-成交统计BMW） | | --- | 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为4.14%。 （IMM） // 债市综述 // 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一 ...