周末大事 国常会：对贯彻落实中央经济工作会议决策部署作出安排 会议强调，国务院各部门要切实把思想和行动统一到党中央对形势的科学判断和决策部署上 来，全面贯彻明年经济工作的总体要求和政策取向，进一步增强责任感、紧迫感，认真对标 对表，主动认领任务，结合职能逐项细化实化，加快制定具体实施方案，推动各项工作落地 见效。 【导读】周末不少利好消息！ 周五美股科技普涨， 马斯克点赞王力宏伴舞机器人， 摩尔线 程正式发布新一代GPU架构， 中国光计算芯片领域取得重大突破 中国基金报记者 泰勒 大家好，马上就要开盘了，一起回顾下周末发生的大事，以及看看券商分析师们的最新研 判！ 《互联网平台价格行为规则》印发 平台内经营者在不同平台销售商品或者提供服务的，依法自主定价。平台经营者不得违反 《中华人民共和国电子商务法》第三十五条规定，采取提高收费标准、增加收费项目、扣除 保证金、削减补贴或者优惠、限制流量、搜索降序、算法降权、屏蔽店铺、下架商品或者服 务等措施，对平台内经营者的价格行为进行不合理限制或者附加不合理条件。 国家网信办会同证监会依法处置17个炮制谣言、非法荐股账号 国家网信办会同证监会依法处置一批炮制谣言、非法荐 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近两周海外宏观复制11月逻辑科技+宏观利率+基本面数据，上周三大风险点基本面落地、有所缓和，甲骨文相关风险聚焦未外溢，非核心风险公司标的资产风险有所消化 [13] - 日央行加息后基准利率预期上调，日元走弱日债收益率反弹，2026年1Q再度升息风险有限，加息传导风险初步释放 [15][16] - 10、11月非农数据指向就业趋势走弱但维持降息预期，失业率上升，私营部门表现相对稳健，中小企业雇佣等数据有改善迹象 [17][19] - 11月CPI数据低于预期，通胀普遍下行，关税相关商品回落降低“逆周期”通胀风险，增强中长期宏观面信心 [22][24] - 通过货币组打分模型，G10货币组中日元、澳元和挪威克朗综合打分较高，欧元评分偏低；亚洲货币组中，台币、菲律宾比索、印度卢比打分较高，人民币评分偏低 [35] - 对各类FICC资产给出周度和中长期观点，如美元短期震荡、中长期宽幅区间震荡偏向上行风险等 [37] 根据相关目录分别进行总结 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 各期限美债收益率多数有周度下降变化，如2年美债收益率下降3.88bp等；主要发达国债收益率有不同变化，如10年期日债收益率上升7bp [40] - 展示美债收益率曲线1月、3月和6月变化，美债长短利差情况，以及主要发达国家政府债券流动性指标和欧元区国债收益率利差 [47][50] - 呈现不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差，包括高收益信用债和Aaa级信用债信用利差等 [56][58] - 涉及美国国债发行量及一二级市场供需指标，如美国短期国库券发行量等 [69] 汇率市场 - 全球主要汇率周度表现有差异，美元指数周度变化0.20%，欧元周度变化 - 0.26%等 [76][77] - 呈现主要国家国债收益率与美债利差走势，如10年期美债与G7国家平均利差等 [78] - 介绍中国货币政策框架演进，银行间7天逆回购等形成中国“利率走廊”，传统工具依赖MLF作为政策指引利率 [87] - 给出人民币汇率月频指标，包括中国央行黄金与外汇储备、中国进出口同比等 [92] - 展示人民币汇率高频指标，如中美10年期、3个月国债收益率利差等 [100] 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现不同，沪金周度变化0.95%，沪铜周度变化 - 0.96%等 [119][120] - 呈现主要大宗商品比价及产业链相对强弱，如金银比与通胀预期等 [122] - 涉及大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射，如大宗商品与全球权益和国债指数相对强弱等 [131] - 给出宏观商品高频数据，如OPEC+原油产量配额等 [140] 海外权益 - 全球主要指数周度表现不一，标普500指数周度变化0.10%，纳斯达克综合指数周度变化0.48%等；标普指数分行业周度表现也有差异，标普材料指数周度变化0.59%等 [145][148] - 展示周度美股风格表现、估值及盈利追踪情况，包括美股风格板块周度表现、全球主要指数估值及历史均值等 [151][154] - 呈现美股各板块BEst PE与EPS跟踪及与1Q前对比、现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比情况 [156][159] - 给出主要指数EPS季度同比趋势，如标普指数EPS同比趋势等 [162] - 展示波动率与风险情绪指标，如芝加哥标普波动率VIX指数与ICE债券波动率MOVE指数等 [169] - 涉及美国股票市场因子YTW总回报表现追踪 [179] 加密货币 - 涉及BTC、ETH及相关衍生资产，如比特币、以太坊、黄金与美元等 [183][186] BOJ后YCC时代 - 追踪日元Carry交易体系市场高频数据，如日本投资者购买海外债券&股票净额等 [191] 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 包括美联储名义及实际实时GDP模型、美国GDP及各板块分项、美欧中经济体增长经济惊喜指数等 [201][205] 金融条件 - 涉及美联储资产负债表及周度环比变化、G4国家央行资产负债表占GDP比重、美国金融条件指数等 [209][212] 财政支出 - 包含美国联邦政府财政支出分项、财政收入分项、政府各期限债务发行总额等 [217][222] 就业市场 - 对美国就业市场周频、月频追踪，包括月度增幅和薪资增速、需求类指标、高频类指标等 [224][228] 通胀 - 涉及美国通胀同比数据拆分、核心通胀同比趋势与相关因素、Breakeven通胀预期和消费者调查通胀预期等 [232][237] 消费需求 - 对美国消费数据周频、月频追踪，包括零售销售同比及环比、消费者信心调查指数等；还涉及收入端和负债端情况，如个人收入、家庭资产负债表等 [240][254] 周期定位 - 追踪工业、制造业及库存等周期性指标，如LEI领先指标同比、美国制造业调查指标等；还包括美国批发、零售和制造业库存及库销比 [262][271] 信贷周期 - 对美国信贷情况调查、估值和信用市场高频追踪，如SLOOS企业信贷调查、标普指数估值等 [275][277] 交通物流 - 涉及中美物流、亚洲 - 美国线物流、欧洲 - 美国线物流高频追踪，以及航空、供应链指数、卡车和航运相关数据 [280][291] 房地产市场 - 包括美国房地产权益市场和信用利差、美国商业地产相关情况，如美国房地产指数、商业地产贷款总额同比等 [296][303] Eurozone - 宏观概览包括欧元区边缘国家赤字率和主权债务风险追踪、经常账户占GDP比重等 [306][308] - 周期定位涉及泛欧地区制造业及非制造业PMI指标、通胀和薪资增速同比趋势等 [315][318] - 相对强弱包括欧元、欧元均衡模型理论汇率和欧 - 美2年期利差等内容 [324][327]

公司近期财务表现与指引 - 2025年第三季度营收为1.16亿美元，超出分析师预期269万美元 [3] - 第三季度净利润为3100万美元 [3] - 公司上调2025年全年调整后EBITDA指引至1.91亿至1.93亿美元，意味着利润率超过43% [3] - 管理层重申2025年营收增长指引为26%或更高 [3] 公司私有化要约相关进展 - 公司董事会特别委员会已终止与主要股东Ray Zage和James Lu就私有化要约的接触 [2] - 私有化要约价格为每股18美元现金 [2] - 终止决定源于对要约融资持续不确定性的考量 [2] 公司业务概况 - 公司是一家面向全球女同性恋、男同性恋、双性恋、跨性别者和酷儿（LGBTQ）群体的社交网络和约会应用运营商 [4] 市场观点与定位 - 有观点认为该公司是可能在2026年创造巨大投资回报的股票之一 [1] - 尽管公司具备投资潜力，但有分析认为某些人工智能股票具备更大的上行潜力和更小的下行风险 [4]

Tech Ideas 线 | 讨论会 12 曲凯 42章经创始人 莫傑麟 家族办公室资深从业者 核心议题 25 年－二级市场 年终复盘和 26 年展望 关键词 多月不 AT 硬件 Agent 他熟悉硅谷二级市场，我深耕国内一级市场。这种跨视角的对照，使得我们每次凑在一起，往往能碰撞出一些相对超前、也还蛮准确的结论（不少听众反馈，我 们在节目里的很多判断，后来都应验了）。 过去这一年，我们录了三期播客： 《世界怎么就「东升西落」了？聊聊二级市场与 DeepSeek+Manus 的热潮》 《硅谷 AI 大转弯与二级市场的牛市》 《「你觉得 AI 有泡沫吗？」——有》 从今年秋天开始，我们又把这种季度复盘，延展成了一个更小范围、更高密度的形式：Tech Ideas 线上讨论会。 每一期，都会由我、莫傑麟，以及几位长期研究产业 / 投资的朋友共同主持。我们会围绕近期的重点主题，邀请业内朋友们，一起进行小范围的交流讨论。在上一 期活动中，嘉宾的分享中也有不少有启发性、扎实的 insights。 今年的最后一场活动，我们想做一次更完整的收官与展望：复盘 2025 年的一、二级市场，并展望 2026，共同探讨今明两年的 A ...

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 太空新基建竞赛推动产业加速，卫星互联网作为6G网络建设基础，发展势头迅猛，我国卫星互联网牌照发放有望推动全产业链规模化迈进 [1][9][10] - 空心光纤处于快速迭代演进的关键窗口期，其低时延等特性有望受益于AI大模型连接应用需求，是解决传统光纤物理瓶颈的颠覆性方案 [3][11][12] - 当前市场预计保持震荡，建议中性配置，中长期坚定看好AI国产算力、6G、国产替代、自主可控及军工等产业趋势，将催化国产算力、光网升级、卫星通信等市场机会 [6][13] 太空新基建与卫星互联网 - 美国总统签署行政令确保“太空优势”，计划2028年前重返月球，2030年前建立永久性月球前哨站，并鼓励私营部门投资，目标到2028年吸引至少500亿美元额外投资进入美国太空领域 [9] - 卫星网络是6G网络建设基础，国内卫星互联网牌照发放迈出商业运营关键第一步，将推动全产业链向规模化加速迈进 [1][10] - 商业航天进入加速落地阶段，星座常态化发射将实现通信容量增大、时延降低，手机宽带直连卫星与低轨卫星网联智能驾驶系统等应用有望快速落地 [1][10] - 相关产业链受益标的包括：芯片及T/R组件（铖昌科技、国博电子、臻镭科技等）、终端天线（通宇通信、卓胜微等）、终端芯片与核心网（三大运营商、海格通信等）、测试仪器（坤恒顺维、创远信科等） [1][2][10] 空心光纤产业 - 空芯光纤具有低时延、宽频谱、低损耗和低非线性效应等优势，基于其的传输系统可将传输时延降低约1/3 [3][11] - 当前处于快速迭代关键窗口期，技术难点包括大规模工业化拉制能力不足（单次拉丝长度仅数十公里，远低于单模光纤的上万公里）以及工程部署中的熔接、气密性等问题 [11] - 预计将优先在对时延敏感的数据中心互联、金融专线等场景应用，未来随技术问题解决将在干线、城域网全面部署 [11][12] - 国内厂商如长飞光纤、亨通光电等已布局并取得运营商订单，集采价格迅速下降，最新某项目中标价格接近3万元/芯公里（不含税） [12] - 国内三大运营商积极推动现网试点验证与商用集采，例如中国电信实现了单向100.4T、20km的空芯光纤现网传输 [12] 当前观点与重点推荐方向 - 重点推荐算力相关领域，包括：1)算力&通信基础设施（运营商、设备商、配套服务商、算力第三方租赁） 2)光网络升级（光模块、激光器） 3)边缘算力（边缘安全、节点、模组厂商） [13] - 推荐产业方向明确、有订单催化、估值性价比高的板块，包括：1)卫星互联网&低空经济（天线、毫米波、低轨卫星、北斗、IMU、激光雷达产业链） 2)产业智能制造（数字孪生、工业交换机、能源互联网、控制器） 3)信息安全 4)液晶面板 [14][15][16]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 多项政策协同部署，系统推进国内大循环与内需体系建设，零售业被定位为培育内需体系的关键着力点 [2][5] - 当前商贸零售板块整体估值仍处于低位，但受益于“十五五”时期政策对零售业品质化、服务化转型的系统性支持，叠加线下场景重构与供应链协同的深化，板块核心公司盈利拐点有望超预期提前，业绩弹性大 [2][5] - 线下零售“胖改”模式持续辐射，同店修复成效显著，各大商超企业围绕产品结构、供应链、门店环境、员工福利等加快推进门店调改，提升运营效率与盈利能力 [2][10] - 2025年11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，低于市场一致预期，主要受去年以旧换新政策驱动的高基数影响，但服务消费保持强劲增长 [2][12][13] - 投资分析意见：看好聚焦核心主业、坚定投入AI并开拓即时零售市场的电商板块，超级IP驱动的消费品牌，产品力领先的优质黄金珠宝品牌，持续推进门店转型升级的百货超市板块，以及积极推进数字化改革的贸易服务商 [2][43] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周核心观点：多政策出台推进扩大内需，社零保持稳健增长 1.1 多项政策推进内需体系建设，线下零售各业态持续复苏 - 近期多项政策核心在于坚持扩大内需战略基点，推动惠民生与促消费深度融合，以激发市场活力 [5][6] - 2025年1-11月限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.0%、4.7%、0.7%、3.4%、0.1% [2][6] - 2025年第三季度样本百货和超市整体营收同比增速分别为-7.6%和-17.9% [6] - “胖改”模式成效显著，例如汇嘉时代首家调改店开业首周销售额突破1732万元，同比增长272%，日均成交笔数11174笔，同比增长232% [10][11] - 永辉超市截至2025年10月31日已完成222家门店调改，供应链上采用裸价直采模式，精简供应商数量约50% [11] - 步步高超市门店数从巅峰期358家精简至20家，商品汰换率已达到78%，商品结构与胖东来匹配度90%，“亿元店”从8家提升至19家 [11] 1.2 11月社零同比+1.3%，服务零售额增速环比继续扩大 - 2025年11月社会消费品零售总额实现4.4万亿元，同比增长1.3%，增速环比下降1.6个百分点，低于市场一致预期的+2.9% [2][12][13] - 2025年11月除汽车外消费品零售额同比增长2.5%，增速环比下降1.5个百分点 [2][13] - 2025年1-11月全国网上零售额累计增速达9.1%，增速高于社零总体增速5.1个百分点 [15] - 2025年11月实物商品网上零售额为14209亿元，同比增长1.5%，增速环比下降3.4个百分点，线上渗透率为32.4%，同比增长0.1个百分点 [15] - 2025年1-11月，吃、穿、用类商品零售额同比分别增长14.9%、3.5%、4.4% [15] - 2025年11月全国服务业生产指数同比增长4.2%，1-11月服务零售额同比增长5.4%，环比增速连续三个月扩大0.1个百分点 [16] - 2025年11月商品零售实现3.8万亿元，同比增长1.0%，增速环比下降1.8个百分点，其中限额以上商品零售额同比下降2.2%，环比下降3.6个百分点 [16] - 2025年11月餐饮收入达6057亿元，同比增长3.2%，增速环比下降0.6个百分点 [16] - 2025年11月城镇消费品零售额达3.8万亿元，同比增长1.0%，增速环比下降1.7个百分点；乡村消费品零售额达0.6万亿元，同比增长2.8%，增速环比下降1.3个百分点 [16] - 分品类看，2025年11月通讯器材类零售额同比增长20.6%，粮油食品类增长6.1%，金银珠宝类增长8.5%，化妆品类增长6.1%，服装鞋帽类增长3.5%，家用电器和音像器材类下降19.4%，汽车类下降8.3% [20][21] 2. 本周休闲服务行业行情回顾 2.1 本周市场行情回顾 - 在2025年12月15日至12月19日期间，商贸零售指数增长6.66%，相较于沪深300指数上涨6.94个百分点，在申万一级行业中排名第1位 [1][22] - 同期，社会服务指数增长2.66%，相较于沪深300指数上涨2.94个百分点，在申万一级行业中排名第4位 [1][22] 2.2 本周个股行情一览 - 商贸零售行业周涨幅前3名个股：百大集团 (+51.60%)、利群股份 (+31.33%)、上海九百 (+30.47%) [25][33] - 商贸零售行业周跌幅后3名个股：ST新华锦 (-3.73%)、阿里巴巴 (-3.78%)、博士眼镜 (-6.19%) [25][33] - 社会服务行业周涨幅前3名个股：华天酒店 (+13.40%)、首旅酒店 (+13.23%)、金陵饭店 (+9.69%) [27][33] - 社会服务行业周跌幅后3名个股：呷哺呷哺 (-3.70%)、途牛 (-4.99%)、凯撒旅业 (-6.81%) [27][33] - 截至2025年12月19日，商贸零售行业港股通持股比例前三：阿里巴巴-W (11.50%)、六福集团 (7.21%)、周生生 (1.11%) [27][34] - 截至2025年12月19日，社会服务行业港股通持股比例前三：美团-W (20.67%)、九毛九 (17.90%)、呷哺呷哺 (12.18%) [27][34] 3. 公司公告更新 3.1 商贸零售 - **豫园股份**：向宁波塑料转让宁波星健100%股权及债权，交易对价共计1.50亿元，有利于公司盘活存量资产、加快资金回笼 [35] - **金开新能**：全资子公司拟通过公开挂牌转让瑞和光晟电力科技有限公司51%股权，预计可实现投资收益约1.31亿元 [35] - **丽尚国潮**：控股股东元明控股计划在未来12个月内增持公司股份，增持数量不低于总股本1%（约761.33万股），不超过总股本2%（约1522.67万股） [36][37] 3.2 社会服务 - **锋龙股份**：筹划控制权变更事项，股票自2025年12月18日起停牌，预计不超过2个交易日 [37] - **北京人力**：股东天津融衡于2025年11月12日至12月12日期间合计减持公司股份570.79万股，占总股本1.01%，持股比例由8.00%降至6.99% [38] 4. 行业大事回顾 4.1 商贸零售行业 - **新城控股**发布两大新商业产品线“新悦汇”和“印巷”，截至目前已拥有超200座吾悦广场 [39] - **菜鸟与蜜雪集团**达成科技合作，菜鸟将为蜜雪集团打造以销售预测为核心的智能供应链管理系统 [39] - **火山引擎**发布豆包大模型1.8，截至2025年12月，豆包大模型日均token使用量突破50万亿，较去年同期增长超过10倍 [39] 4.2 社会服务行业 - **海南自贸港**于2025年12月18日启动“全岛封关”，6600多项“零关税”等政策红利加速释放 [40] - **德比软件与携程商旅**合作打造企业差旅RFP解决方案，酒店响应率达99.7% [40] - **亚朵3.6**品牌自2025年3月发布以来，全国已有超20家门店落地，上海首家门店综合RevPAR较周边同类酒店高出20%，开业不久入住率超90% [40] 5. 行业重点公司估值 - 报告列出了电商、超市百货、黄金珠宝、人力资源、消费品牌、数字商业、景区、酒店、餐饮、旅游服务等多个细分行业的重点公司估值数据，包括股价、市值、每股收益（EPS）及市盈率（PE）预测 [42]

证 券 研 究 报 告 科技行业基金：从投资能力分析到基金经理画像 ——金融产品每周见20251221 证券分析师：蒋辛 A0230521080002 邓虎 A0230520070003 奚佳诚 A0230523070004 白皓天 A0230525070001 联系人： 蒋辛 A0230521080002 jiangxin@swsresearch.com 2025.12.21 投资要点 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ 基于基金持仓，我们可以将科技创新行业基金分类为5类：1）科技+卫星；2）细分赛道：以AI相关子赛道为主；3）科技轮动；4）科技 均衡；5）板块轮动。大部分基金经理采用的策略为"细分赛道"与"科技+卫星" ，采用"板块轮动"策略的基金经理较少。 ◼ 科技创新行业基金的3大整体投资能力分析：1）与板块指数相比，科技创新行业基金表现略弱，与样本科技仓位不足有关；2）相对擅长 选股的行业：电子、通信、传媒；相对不擅长的行业：计算机；3）对比与全行业基金所选的科技股，科技创新行业基金的基金经理具备 更强的科技股选股能力。 ◼ 7大维度对比不同风格特征的医药行业基金：1）高换 ...

报告行业投资评级 - 看好商贸零售行业 [1] 报告的核心观点 - 多项政策协同部署，系统推进国内大循环与内需体系建设，零售业被定位为培育内需体系的关键着力点 [2][5] - 当前商贸零售板块整体估值仍处于低位，但受益于“十五五”时期政策对零售业品质化、服务化转型的系统性支持，叠加线下场景重构与供应链协同的深化，板块核心公司盈利拐点有望超预期提前，业绩弹性大 [2][5] - 线下零售各业态持续复苏，“胖改”模式成效显著，推动同店修复和运营效率提升 [2][6][9] - 2025年11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速环比下降1.6个百分点，低于市场一致预期的2.9%，主要受去年高基数及双十一大促前置影响 [2][11][12] - 服务消费保持强劲增长，1-11月服务零售额同比增长5.4%，环比增速连续三个月扩大0.1个百分点 [15] - 投资看好聚焦核心主业、坚定投入AI并开拓即时零售市场的电商板块，超级IP驱动的消费品牌，优质黄金珠宝品牌，持续推进门店转型升级的百货超市板块，以及积极推进数字化改革的贸易服务商 [2][46] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周核心观点：多政策出台推进扩大内需，社零保持稳健增长 - **政策环境**：近期多项政策聚焦扩大内需、提振消费，包括《关于〈中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议〉的说明》、《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》、全国零售业创新发展大会内容以及《关于加强商务和金融协同 更大力度提振消费的通知》等，核心在于坚持扩大内需战略基点，推动惠民生与促消费深度融合 [5][6] - **线下零售表现**：2025年1-11月，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.0%、4.7%、0.7%、3.4%、0.1% [2][6] - **“胖改”模式推广**：各大商超企业学习胖东来模式，围绕产品结构、供应链、门店环境、员工福利等加快推进门店调改，提升运营效率与盈利能力 [2][9] - **永辉超市**：截至2025年10月31日，已完成222家门店调改，覆盖多个一线及新一线城市，采用裸价直采模式，精简供应商数量约50% [10] - **步步高**：超市调改1.0阶段已全面完成，商品汰换率达78%，精简SKU达9835支 [10] - **汇嘉时代**：首家“胖改店”开业首周销售额突破1732万元，同比增长272%，日均成交笔数11174笔，同比增长232% [10] - **新华百货**：首家“胖改店”开业两天客流超1万人次，销售额破300万元 [10] - **社零数据**：2025年11月社会消费品零售总额实现4.4万亿元，同比增长1.3%，除汽车外消费品零售额同比增长2.5% [2][12] - **线上消费**：受双十一大促前置影响，11月实物商品网上零售额为14209亿元，同比增长1.5%，增速环比下降3.4个百分点，1-11月全国网上零售额累计增速达9.1% [14] - **商品类别表现**：11月商品零售受双十一大促前置及高基数效应影响承压，同比增长1.0%，餐饮收入同比增长3.2% [15] - **增长较快品类**：通讯器材类同比增长20.6%，粮油食品类同比增长6.1%，化妆品类同比增长6.1% [19][20] - **增长承压品类**：家用电器类同比下降19.4%，汽车类同比下降8.3%，家具类同比下降3.8%，日用品类同比下降0.8% [19][20] - **金银珠宝类**：同比增长8.5%，增速环比下降29.1个百分点，主要受黄金税改落地及金价回调盘整影响 [19][20] 2. 本周休闲服务行业行情回顾 - **市场表现**：在2025年12月15日至12月19日期间，商贸零售指数增长6.66%，相较于沪深300指数上涨6.94个百分点，在申万一级行业中排名第1位；社会服务指数增长2.66%，相较于沪深300指数上涨2.94个百分点，排名第4位 [2][22] - **个股涨跌**： - **商贸零售板块**：涨幅前三为百大集团（+51.60%）、利群股份（+31.33%）、上海九百（+30.47%）；跌幅后三为ST新华锦（-3.73%）、阿里巴巴（-3.78%）、博士眼镜（-6.19%） [25][34] - **社会服务板块**：涨幅前三为华天酒店（+13.40%）、首旅酒店（+13.23%）、金陵饭店（+9.69%）；跌幅后三为呷哺呷哺（-3.70%）、途牛（-4.99%）、凯撒旅业（-6.81%） [28][34] - **港股通持股**（截至2025年12月19日）： - **商贸零售板块**：阿里巴巴-W持股占比11.50%，六福集团持股占比7.21%，周生生持股占比1.11%，周大福持股占比0.96% [28][35] - **社会服务板块**：美团-W持股占比20.67%，九毛九持股占比17.90%，呷哺呷哺持股占比12.18% [28][35] 3. 公司公告更新 - **商贸零售**： - **豫园股份**：向宁波塑料转让宁波星健100%股权及债权，交易对价共计1.50亿元，不再将其纳入合并报表范围 [36] - **金开新能**：全资子公司拟转让瑞和光晟电力科技有限公司51%股权，预计可实现投资收益约1.31亿元，转让后持股比例降至49% [36] - **丽尚国潮**：控股股东元明控股计划在未来12个月内增持公司股份，增持数量不低于总股本1%（约761.34万股），不超过2% [37][38] - **社会服务**： - **锋龙股份**：筹划控制权变更事项，股票自2025年12月18日起停牌，预计不超过2个交易日 [38] - **北京人力**：股东天津融衡通过集中竞价和大宗交易方式合计减持570.79万股，占公司总股本1.01%，持股比例由8.00%降至6.99% [39] 4. 行业大事回顾 - **商贸零售行业**： - 新城控股发布“新悦汇”和“印巷”两条新商业产品线 [41] - 菜鸟与蜜雪集团达成科技合作，为其打造AI驱动的供应链管理系统 [41] - 火山引擎豆包大模型日均token使用量突破50万亿，较去年同期增长超过10倍 [41] - **社会服务行业**： - 海南自贸港于12月18日启动“全岛封关”，6600多项“零关税”等政策红利加速释放 [42] - 德比软件与携程商旅合作打造企业差旅RFP解决方案，酒店响应率达99.7% [42] - 亚朵旗下“亚朵3.6”品牌已有超20家门店落地，上海首家门店综合RevPAR较周边同类酒店高出20% [42] 5. 行业重点公司估值 - 报告列出了电商、超市百货、黄金珠宝、人力资源、消费品牌、数字商业、景区类、酒店类、餐饮类、旅游服务等多个细分行业的重点公司估值数据，包括股价、市值、每股收益（EPS）及市盈率（PE）预测 [45]

2025 年 12 月 21 日 证券研究报告 | 策略周报 继续耐心布局高景气 策略周报 分析师：郝一凡 分析师登记编码：S0890524080002 电话：021-20321080 邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 分析师登记编码：S0890524100002 电话：021-20321091 邮箱：liufang@cnhbstock.com 021-20515355 相关研究报告 1、《由守转攻，布局高景气方向等风起 —策略周报》2025-12-07 2、《全球共振高位调整，耐心等待情绪 企稳 —策略周报》2025-11-23 3、《沪指围绕 4000 点震荡整固，轮动 有所加快 —策略周报》2025-11-09 4、《波动再度放大，如何应对？ —策略 周报》2025-10-12 5、《长假期间国内外大事一览—策略周 报》2025-10-09 投资要点 分析师：刘芳 【债市方面】做多情绪有所回升，但仍以震荡思维对待。年末市场利空或已 被充分计价，在收益率处于近期偏高水平的阶段，市场做多情绪有所回升，对 降息、公募基金费率新规落地的预期回暖。但当前债市利好落地后兑现速度较 快，预计 10 ...

证券时报·券商中国记者跟踪发现，中证A500ETF从12月10日起交投开始活跃，截至12月19 日的多个交易日里，成交额接连突破300亿元、400亿元、500亿元关口。在增量资金流入 下，跟踪中证A500ETF的规模突破2400亿元，包括ETF在内的各类基金总规模突破3000亿 元。 受访公募表示，岁末节点资金借道中证A500等宽基指基入市，意味着机构资金进入"收益保 卫战"阶段，倾向于减持高估值科技板块，转向低估值领域。这种"高低切换"特征或意味着 2026年行情更为均衡。 临近岁末，中证A500ETF再次成为市场资金流向信号。截至12月19日，中证A500超越沪 深300，成为12月以来申赎资金净流入最高的重要宽基指数。 市场交投重新活跃，离不开各路增量资金持续入场。从公募分析来看，机构资金正在通过相 关主流宽基指数产品入市。 以险资为例，据招商基金分析，12月初险资权益投资风险因子调降政策落地，从相关机构测 算来看，若释放的最低资本全部增配A股资产，有望为市场带来逾千亿元增量资金。华宝基金 分析显示，截至2025年二季度末，保险资金运用余额达36.2万亿元；其中，股票和证券投资 基金配置规模为4.7万亿 ...