公司股价与交易表现 - 12月24日盘中，公司股价报4.11元/股，上涨2.24%，总市值101.06亿元，成交额1.11亿元，换手率1.12% [1] - 当日主力资金净流出540.75万元，特大单买卖占比分别为4.86%和5.62%，大单买卖占比分别为17.38%和21.48% [1] - 公司今年以来股价上涨13.85%，近5日涨2.75%，近20日涨5.38%，近60日跌8.46% [1] - 今年以来公司2次登上龙虎榜，最近一次为5月19日，龙虎榜净买入1.36亿元，买入总额2.78亿元（占总成交额10.86%），卖出总额1.43亿元（占总成交额5.57%） [1] 公司财务与经营概况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入40.19亿元，同比增长43.62%；归母净利润3264.75万元，同比减少47.41% [2] - 公司主营业务收入构成为：粘胶长丝56.30%，粘胶短纤24.55%，碳纤维产品16.83%，其他2.31% [1] - 公司A股上市后累计派现1.82亿元，但近三年累计派现0.00元 [3] 公司股东与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为10.73万户，较上期减少5.08%；人均流通股22910股，较上期增加5.36% [2] - 截至9月30日，第六大流通股东南方中证1000ETF持股1798.50万股，较上期减少22.20万股；第七大流通股东香港中央结算有限公司持股1330.55万股，较上期减少1028.73万股 [3] 公司基本信息与行业分类 - 公司位于吉林省吉林市，成立于1988年11月9日，于1996年8月2日上市，主营业务为粘胶纤维的生产和销售 [1] - 公司所属申万行业为基础化工-化学纤维-粘胶，所属概念板块包括风能、海上风电、国资改革、融资融券、低价等 [2]

核心观点 - 11月国内外棉花市场呈现先跌后涨、内强外弱的震荡走势 国内棉价在宏观政策向好及市场信心回升推动下于月末收于月度高点 而国际棉价受供需数据及宏观事件影响表现弱于国内 导致内外棉价差扩大 [1] 国内棉花现货市场 - 11月中国棉花价格指数（CC Index）月初为14859元/吨 月中最低跌至14779元/吨 月末收于当月最高点14896元/吨 [2] - 月均价为14831元/吨 环比上涨67元 同比下跌497元 [2] - 价格走势呈先弱后强 月下旬因促消费政策出台及中美关系稳定信号 市场信心回升带动棉价持续反弹 [2] 国内棉花期货市场 - 郑棉主力合约价格波动大于现货 月初为13640元/吨 月中回落至13380元/吨 月末收于13725元/吨 [4] - 月均结算价为14543元/吨 环比上涨94元 同比上涨536元 [4] - 期现价差（CC Index与郑棉主力合约结算价之差）在1200-1300元/吨区间波动 棉价最低点时价差最大达1374元/吨 月末最高点时价差最小为1191元/吨 [4] 长绒棉市场 - 11月下游高支纱订单稳定 企业按需采购 长绒棉现货价格基本保持平稳 [6] - 月底137级长绒棉报价为25000元/吨 环比持平 高于中国棉花价格指数10104元/吨 价差较上月缩小36元 [6] - 137级长绒棉月均成交价为25000元/吨 环比上涨1800元/吨 同比上涨1613元/吨 [6] 国际棉花市场 - 中国进口棉价格指数FC Index M月均价为74.11美分/磅 环比下跌0.4% 月底报73.91美分/磅 环比下跌1.69美分 [7] - 按1%关税折算 月底进口棉价约为12935元/吨 低于同期国内棉价1961元 内外棉价差环比扩大331元 [7] - ICE期棉主力合约月均结算价为64.54美分/磅 环比基本持平 [7] - 月前期因美国政府停摆及经济担忧棉价承压 14日后美国农业部报告大幅调增全球产量和期末库存 导致棉价加速下跌 月下旬因美联储降息预期及地缘冲突缓和等因素价格有所回升 [7] 下游纺织市场 - 11月国产32支纯棉纱月均价为20564元/吨 环比上涨95元（涨幅0.5%） 同比下跌931元（跌幅4.3%） [10] - 涤纶短纤月末成交价为6311元/吨 环比下跌144元 粘胶短纤月末成交价为12993元/吨 环比下跌111元 [10] - 纺织市场进入传统淡季 出口订单因中美贸易磋商落实略有恢复 但内销订单在双十一后萎缩 下游需求走弱导致纺织品库存上升 企业以按需采购、控制库存和回笼资金为主 [10][11]

文章核心观点 - 三友化工凭借“两碱一化”循环经济布局和规模成本优势，在强周期行业中构建了生存壁垒，尽管当前处于行业周期底部且业绩承压，但公司通过极限降本、持续研发和向新能源新材料转型，为未来周期复苏时的利润弹性奠定了基础，行业“剩者为王”的格局也有利于龙头公司 [4][5][7][20][26][27] 公司业务与竞争优势 - 公司已从单一纯碱生产商进化为拥有纯碱、粘胶短纤维、氯碱、有机硅四大核心主业的化工企业 [5] - “两碱一化”循环经济体系是核心优势，实现了资源的梯级利用与成本节约，例如氯碱生产的废电石渣浆用于纯碱生产替代石灰石 [5][6] - 规模优势显著：纯碱产能长期位居全国首位，2023年产量337.8万吨，与中盐化工(384.4万吨)同处第一梯队；粘胶短纤产能位居国内前三 [7] - 成本控制能力强：依托自备电厂和自有盐田，在能源和原材料端拥有较强议价权与控制力 [7] 近期财务表现与经营压力 - 2025年前三季度营业总收入141.6亿元，同比下降11.9% [10] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，同比大幅下滑69.2%；扣非净利润降幅达81.3% [12] - 2025年第三季度单季营收46.0亿元，同比跌13.5%；归母净利润4841万元，同比缩水27.8% [14] - 利润下滑主因是主力产品“量价齐跌”，前三季度毛利率水平相较2021年下跌超9个百分点 [14] - 纯碱板块承压：2025年上半年行业产能4120万吨（净增40万吨），开工率90%，但下游浮法玻璃需求疲软、光伏玻璃仅维持刚需，导致库存高企、价格下行 [16][17][18] - 粘胶短纤板块：上半年无新增产能，但受出口关税政策扰动和内需改善有限影响，价格反弹后回落 [18] 公司的应对策略与未来布局 - 推行“极限降本”策略：2025年上半年营业成本同比下降5.4亿元，纯碱、烧碱、PVC等主要产品单位成本均有降低，例如纯碱生产中用白煤替代焦炭 [19] - 研发投入保持稳定：2025年上半年研发费用2.7亿元，与去年同期基本持平，攻关绿色制碱新工艺等技术 [19] - 实施“三转”战略（向海洋转身、向绿色转型、向高质量转变）和构建“三链一群”产业布局，拓展有机硅新材料和精细化工产业链 [20][21] - 发力新能源新材料：年产10万吨电池级碳酸钠项目进入试生产，海水淡化及浓海水综合利用项目稳步推进 [21] - 现金流健康：经营现金循环天数持续为负，正常业务无需垫资 [21][24] 行业格局与展望 - 化工行业竞争逻辑已从“增量厮杀”演变为“剩者为王” [26] - 纯碱行业集中度高：2023年国内总产量近3000万吨，头部企业占据绝大部分份额，小企业如苏盐井神市占率仅约2%；未来新增产能受环保和能耗双控约束，准入门槛高 [26] - 粘胶短纤行业格局稳固：CR3超过50%，未来两年除技改外几乎无新增产能，供给端刚性约束强 [26] - 公司历史分红率高：2012年以来股利支付率基本保持在30%以上，2019、2020年超过50%；2021年起为储备现金过冬，分红率维持在30% [28][29][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年棉花期货整体是筑底行情，走势受中美贸易关系、进口量和新疆产量影响 [1] - 2026年棉花期价预期重心上移，2601合约运行区间为13200 - 13900，2605合约波动区间为13400 - 14400，建议关注逢低做多机会，下游产业客户可关注区间下沿买保机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 棉花长期走势与2025年行情回顾 - 长期历史回顾：郑棉2004年上市后总体波动大，受经济、天气和政策影响，可分十个阶段，2024 - 2025年处于低位运行 [11][16] - 2025年期货行情总结：全年呈区间震荡，分三阶段，1 - 4月震荡回落，5 - 8月震荡走高，9 - 11月高位回落 [20] - 2025年现货行情总结：呈“区间震荡，重心微移”格局，分三阶段，1 - 4月震荡下行，5 - 7月触底回升，8 - 11月价格转弱 [22] - 期货成交与持仓情况：2025年1 - 10月成交量61340818手，同比降24.41%，成交额41646亿元，同比降31.3%，10月末持仓量918452手，高于去年同期 [25] 第二部分 全球棉花市场基本面分析 - 全球棉花供应市场分析：2025/26年度产量预计达1.20亿包，同比增0.67%，增量源于巴西和中国；2026/27年度产量分歧大，种植积极性一般，面积扩大动力有限 [32][38] - 全球棉花需求市场分析：从全球经济增速、发达国家市场表现和亚洲纺织市场概况研判，2026/27年全球经济增速放缓，发达国家市场面临高关税考验，亚洲市场有增长但面临挑战 [45][46] - 美联储降息周期中美棉价格的表现：前三个降息周期美棉价格波动平缓，政策对其直接刺激效应有限，价格由供需基本面主导 [67] - 美棉期价继续筑底走势：供应端施压减弱，需求端不确定性高，2026年美棉期价围绕“筑底”，走势取决于天气 [72][73] 第三部分 国内棉花市场基本面分析 - 国内棉花供应情况分析：本年度产量显著扩张，预计增幅44 - 75万吨，下一年度种植面积预计稳定，关注2026年政策和天气；2025/26年度进口量同比变化不大，维持低位运行 [75][83] - 国内棉花需求情况分析：2025年纺织行业“量稳利减”，内销市场有韧性但企业经营压力大，出口表现承压，涤纶短纤和粘胶短纤替代竞争强 [87][110] - 国内棉花供需平衡表：2025/26年度预计供需总体平衡，小幅累库，处于紧平衡状态 [112] 第四部分 套利机会分析 - 建议关注棉花5 - 9价差的做空机会，当前基本面和统计角度看，9月支撑最强 [116] 第五部分 季节性分析 - 棉花期货指数4月、12月上涨概率大，2月、5月下跌概率大，与种植面积和消费淡旺季有关 [121] 第六部分 棉花市场观点总结及操作建议 - 2026年供应压力不大，需求端面临挑战，价格走势看供应端驱动，维持重心上移预期，建议逢低做多，下游关注区间下沿买保机会 [124][127] 第七部分 棉花期权市场分析与操作策略 - 期权操作策略：上游企业可卖出虚值看涨期权，下游企业可卖出虚值看跌期权，投机者可考虑卖出宽跨式组合策略 [134] 第八部分 相关股票涨跌幅 - 展示了2025年部分棉花行业相关股票涨跌幅，如联发股份涨69.26%，慕思股份跌33.44% [136]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上国内关注年底中央会议，海外关注本周美联储12月份议息会议 [4] - 供需面山东地区供应高位、需求刚需、主力下游压车，需求无明显增量且供应端不减量时，山东液碱短期小幅看跌；华东区域供应宽裕、供需矛盾大、传统需求淡季延续、出口无明显提振，液碱价格延续趋弱 [4] - 整体供应压力仍在、需求表现一般，烧碱2601合约继续承压偏弱运行 [4] - 策略建议烧碱2601合约上方参考压力位2250元/吨一线，下方支撑位2000元/吨一线 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 现货市场 - 展示山东、江苏、浙江市场32%离子膜碱市场价，山东50%碱与32%碱价差，山东与江苏、浙江32%碱价差等数据图表 [10] - 展示基差、山东市场32%碱（折百）、烧碱主力合约价格，山东市场32%离子膜碱与原盐、液氯市场价，山东与西北市场99%片碱市场价等数据图表 [13] 期货市场 - 展示烧碱与纯碱、氧化铝、PVC期货收盘价，烧碱仓单数量等数据图表 [16] 周度市场回顾（20251128 - 20251204） - 原盐（海盐，山东）价格从220元/吨涨至240元/吨，涨幅9.09% [18] - 32%离子膜碱（山东）价格从750元/吨降至730元/吨，跌幅2.67% [18] - 50%离子膜碱（山东）价格从1230元/吨降至1200元/吨，跌幅2.44% [18] - 98%片碱（西北）价格从2870元/吨降至2750元/吨，跌幅4.18% [18] - 液氧（山东）价格从50元/吨涨至150元/吨，涨幅200% [18] - 氧化铝（山东）价格从2770元/吨降至2755元/吨，跌幅0.54% [18] - 粘胶短纤（1.2*38mm，中国）价格从12920元/吨降至12890元/吨，跌幅0.23% [18] - 电池级氢氧化锂（中国）价格72700元/吨，持平 [18] 市场分析 供应端：产量与开工率 - 20251128 - 1204中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为86.0%，环比+1.0% [20] - 分区域华北、华中、华东负荷上升，华北+0.7%至81.0%（山东-0.1%至92.8%），华中+5.1%至83.3%，华东+1.5%至76.9%，其它大区基本稳定 [20] - 列出部分企业检修情况，如浙江宁波镇洋12月1日 - 15日检修8万吨产能等 [23] 下游需求 - 氧化铝现货市场交投活跃度低，铝厂原料库存充足，仅少量逢低采购，行业产能利用率八成以上，供需矛盾明显，价格维持偏弱调整，运行区间2700 - 2900元/吨 [29] - 20251128 - 20251204粘胶短纤行业产能利用率91.29%，环比持平，装置平稳运行 [29] 库存 - 截至20251204，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存50.48万吨（湿吨），环比+7.43%，同比+79.32%，全国液碱样本企业库容比30.54%，环比上升1.44% [32] - 华北区域山东开工高位、下游卸车不畅、非铝需求低位刚需，库存累积；河北及天津下游需求不佳，库存上升；华东区域受山东低价货源冲击价格走跌，但部分区域检修及降负，库存小幅下滑；华南区域供应稳定，下游采购积极性不高，库存累库 [32] 液氯 - 截至2025年12月4日，山东液氯均价90元/吨，环比+28.21%，济宁潍坊地区氯碱装置不稳、耗氯下游收货稳定，液碱市场弱势企业上调液氯价格；江苏苏北地区液氯价格150 - 250元/吨，苏南地区200 - 250元/吨 [35] - 截止2025年12月5日，中国PVC产能利用率79.89%，环比-0.33%，因加入甘肃耀望样本影响供应量和产能利用率走势分化，本期产量49.04万吨，环比+0.16万吨；预计本周产能利用率79.53%，环比下降，产量窄幅下降但供应仍充足 [35] 氯碱成本利润 - 20251128 - 20251204原盐价格上调，烧碱理论生产成本增加，烧碱价格下行幅度大，液氯周均上行，氯碱利润整体下降，山东氯碱企业周平均毛利241元/吨，环比-32.49% [36]

烧碱期货市场表现 - 12月5日烧碱期货主力合约震荡下跌1.91%，报2105.0元/吨 [1] 库存与供需基本面 - 12月4日当周烧碱企业库存录得50.48万吨，较上一周增加3.5万吨，增幅达7.45% [2] - 最近一个月烧碱企业库存累计增加9万吨，增幅为21.70% [2] - 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存达50.48万吨，环比上调7.43%，同比大幅上调79.32% [2] - 华北、华中、华东地区开工负荷提升，烧碱平均产能利用率环比上升，氯碱装置处于高开工状态 [4] - 行业继续累库，压力较大，开工环比增加，延续高位态势 [4] - 现货供应宽松，下游需求表现一般，液碱工厂库存高位积累，远高于往年同期水平 [4] 下游需求状况 - 下游氧化铝开工率小幅提升，粘胶短纤开工率维稳，印染开工率环比下降 [4] - 氧化铝利润压缩，部分亏损，后续或有减产可能 [4] - 非铝下游以刚需补库为主 [4] 成本与利润分析 - 氯碱成本上升叠加烧碱现货下跌，本周山东氯碱利润下降明显，但仍处于盈利状态 [4] - 液氯价格上涨，氯碱一体化仍有利润，但挺价意愿弱 [4] - PVC高开工导致山东液氯价格坚挺，市场对后市氯碱利润收缩预期强烈 [4] 期货市场持仓 - 12月4日烧碱前20名期货公司多单持仓19.67万手，空单持仓22.79万手，多空比0.86 [2] - 净持仓为-3.12万手，相较上日增加2954手 [2] 机构观点与后市展望 - 机构观点认为，供给高压运行，下游需求不足，行业仍有利润，烧碱弱势运行 [4] - 市场对后市氯碱利润收缩预期强烈，烧碱盘面承压 [4] - 短期SH2601合约预计震荡下跌 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计郑棉大概率震荡为主，上下空间相对有限；未来美棉走势大概率区间震荡，郑棉预计震荡走势；套利和期权建议观望 [6][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 展示期货盘面信息，包括CF01、CF05等合约的收盘、涨跌幅、成交量等数据；还展示了现货价格、价差等信息，如CCIndex3128B价格为14936元/吨，涨跌45 [2] 第二部分 市场消息及观点 棉花市场消息 - 截至2025年11月28日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量为175.85万吨，占年美棉产量预估值的57.3%，同比慢12%；2025/26美陆地棉周度签约3.98万吨，周增11%；周度装运3.62万吨，周增15% [4] - 2025/26北疆机采3129/29B/杂3.5内多数基差报价在CF01+1050 - 1150上下，2025/26北疆机采4129/29B/杂3.5内一口价报价多在14600及以上 [5] 交易逻辑 - 供应端新花大量上市，新年度大幅增产但可能增产幅度不及预期；需求端订单近期表现一般，前期利空因素基本在盘面有所反应，预计郑棉大概率震荡 [6] 交易策略 - 单边：预计未来美棉走势大概率区间震荡为主，郑棉预计震荡走势 [8] - 套利：观望 [9] - 期权：观望 [10] 棉纱行业消息 - 郑棉继续震荡走强，纯棉纱价格持稳，个别大厂有降价促销行为，整体开机变化不大，库存增加；全棉服装用坯布刚需疲弱，量价继续看弱 [10] 第三部分 期权 - 展示期权合约相关数据，如2025/11/24，CF601C13400.CZC标的合约价格13585.00，收盘价183.00，涨跌幅71.0%等；昨日棉花10日HV为6.4492，波动率较上一日略增 [12] - 昨日郑棉主力合约持仓PCR为0.7339，主力合约的成交量PCR为0.6421，今日认购认沽成交量均有减少；期权建议观望 [13][14] 第四部分 相关附图 - 包含1%关税下内外市场棉花价差、棉花1月基差、棉花5月基差、棉花9月基差、CY05 - CF05、CY01 - CF01、CF9 - 1价差、CF5 - 9价差等附图 [16][19][23][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，合约为SH601，当前烧碱供需宽松，上游年内投产和检修结束使供应增加，年内需求乏力，冬季上游企业主动去库压力或冲击现货市场，可关注盘面反弹做空机会 [2][3] - 产业链操作方面，生产企业库存管理可买入看跌期权对库存报价，同时卖出看涨期权；贸易商采购管理可考虑建库存，操作上卖出看跌期权同时买入看涨期权，库存管理可买入看跌期权同时卖出看涨期权；终端客户采购管理可买入看涨期权防止价格上涨，库存管理可买入看跌期权对现有库存保价 [3] - 关注下游氧化铝装置投产情况、耗氯下游对氯碱综合利润的影响、上游氯碱企业/检修情况、烧碱工厂库存边际变化 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 11月国内烧碱期货上旬震荡，中下旬下跌，临近月末企稳，此轮下跌源于烧碱弱供需格局和悲观预期 [10] - 弱供需表现为高供应、弱需求、高库存，高供应是因9、10月上游企业检修结束且冬季难检修，企业维持高负荷生产；弱需求是因旺季成色弱，氧化铝结构走弱且海外矿源供应改善，非铝需求冬季走弱，氧化铝自身液碱库存走高；高库存是因年内弱供需，旺季需求落空致库存难去化 [10][11] - 悲观预期是因春节前上游企业需主动去库，可能打压现货价格，指引盘面走弱 [11] 现货价格 - 展示了32碱、50碱、99片碱在不同地区2025年11月27日的价格走势及更新频率为日度 [12][18][19] 价差 - 展示了不同型号（50碱 - 32碱、99片碱 - 32碱）和不同区域（如山东、江苏、浙江等）烧碱在2025年11月27日的价差走势及更新频率为日度 [28] 供应端 - 我国烧碱产能集中在华北、西北和华东，占比80%，西南、华南及东北产能较低。11月国内烧碱产量（折百）预期375.5万吨，环比 - 0.07%；10月产量375.77万吨，环比 - 4.72%；11月开工率87.60%，环比10月（87.79%） - 0.22% [44] - 展示了液碱和片碱周度开工率走势及更新频率为周度 [45] - 列出了长期停产、本月检修及后市计划检修的氯碱装置情况，本月预计影响折百产量93600吨 [52] - 展示了片碱装置各厂商开工情况，部分开工正常，部分检修或有开车计划 [55] 进出口 - 2025年10月，中国液碱进口量41.860吨，同比 - 18.77%，环比 - 14.78%，1 - 10月累计进口量338.803吨，同比 - 94.57%，主要进口自意大利、日本；出口量33251.06吨，同比 - 11.39%，环比 - 8.90%，1 - 10月累计出口量2344386.820吨，同比 - 41.93%，主要出口到澳大利亚和印度尼西亚，主要来自山东和福建 [59] - 2025年10月，中国固碱进口量882.64吨，环比 + 1.48%，同比 - 23.76%，主要进口自日本、波兰，来自广东和江苏；出口量56575.86吨，环比 - 2.69%，同比 - 45.59%，主要出口到乌兹别克斯坦和越南，来自新疆、天津和内蒙古 [60] 需求端 - 11月氧化铝市场观望情绪增加，虽有检修减产但对月产实际影响有限，基本面利空，价格短期难回升；粘胶短纤市场重心下行，月均价18002元/吨，较上月跌98元/吨，跌幅0.75%，原料价格上行，厂家库存不高，但下游需求弱，市场实际商谈重心下跌 [74] - 展示了国内氧化铝、澳洲氧化铝FOB价格走势及氧化铝生产利润情况 [77][81] - 展示了氧化铝工厂和港口库存情况 [87] - 展示了粘胶短纤市场主流价、物理库存指数、负荷指数及印染厂开机率情况 [90] 库存 - 11月全国液体、片碱工厂库存环比累库，国内液碱工厂库存量27.58万吨，环比10月31日（24.52万吨） + 12.48%；片碱工厂库存量3.39万吨，环比10月31日（3.17万吨） + 6.94% [93] 估值 - 烧碱加工成本主要来自原盐和电力，月内成本端环比走强，工业盐市场偏弱，煤炭端价格走强 [95] - 11月全国大工业用盐市场均价下跌，部分矿盐企业检修结束供应增加，下游按需采购，市场成交变化不大，价格稳态；海盐企业秋扒结束，库存出货，部分地区价格有调整 [96] - 11月动力煤主产地报价以涨为主，产地生产受限，供暖需求增加，市场看涨情绪浓，但下游对高价接受度不高，价格有回落，整体维持高位 [97] - 展示了不同碱种（32碱、50碱）在山东的利润情况及不同地区原盐价格走势 [100][102] 耗氯下游 - 展示了PVC基准现货价格、周度开工率、西北一体化氯碱综合利润，环氧丙烷、环氧氯丙烷、二氯甲烷、三氯甲烷等产品的市场主流价、产能利用率、生产毛利等情况及更新频率 [104][110][118] 烧碱供需平衡表 - 列出了2024 - 2025年各月烧碱的总产量、总产量同比、累计产量、累计产量同比、净出口量、净出口量同比、累计净出口量、累计净出口量同比、表观消费量、表观消费量同比、累计表观消费量、累计表观消费量同比、消费量、消费量同比、累计消费量、累计消费量同比、库存、库存变化等数据 [125]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 由于现货供应宽松、下游需求表现一般，上周液碱工厂库存有所积累、压力偏高；原盐价格小幅上涨，山东烧碱、液氯价格回落，带动山东氯碱利润下降；本周烧碱产能利用率预计环比上升；短期氧化铝企业开工预计维持稳定，关注12月是否有减产计划；非铝下游或维持刚需采购、变化不大；广西氧化铝新产能投产前采购进行中，但在国内烧碱高开工、高库存背景下利好有限；市场看空后市氯碱利润，01合约基差持续偏高；估值上看，2200以上装置尚有盈利空间，关注2200附近支撑与2300附近压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力收盘价烧碱为2229元/吨，环比-19；烧碱主力合约持仓量为150260手，环比+5169；期货前20名净持仓烧碱为-19656手，环比-2067；烧碱主力合约成交量为241509手，环比+79282；合约收盘价烧碱1月为2229元/吨，环比-19；合约收盘价烧碱5月为2380元/吨，环比-15 [2] 现货市场 - 烧碱32%离子膜碱山东地区价格为760元/吨，环比0；江苏地区价格为880元/吨，环比-30；山东地区32%烧碱折百价为2375元/吨，环比0；基差烧碱为146元/吨，环比+19 [2] 上游情况 - 原盐山东主流价为217.5元/吨，环比0；原盐西北主流价为220元/吨，环比0；动力煤价格为656元/吨，环比0 [2] 产业情况 - 液氯山东主流价为100元/吨，环比0；液氯江苏主流价为125.5元/吨，环比-24.5 [2] 下游情况 - 粘胶短纤现货价为13060元/吨，环比0；氧化铝品种现货价为2770元/吨，环比0 [2] 行业消息 - 11月14日至20日，中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为84.6%，较上周环比+0.5%；11月15日至21日，氧化铝开工率环比+0.09%至85.46%；11月14日至20日，粘胶短纤开工率环比+0.59%至90.09%，印染开工率环比维稳在66.55%；截至11月20日，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存42.76万吨（湿吨），环比+6.32%，同比+80.65%；11月14日至20日，山东氯碱企业周平均毛利在379元/吨，较上周下降 [2]

报告行业投资评级 - 震荡，短期盘面暂无明显驱动，预计震荡为主 [3] 报告的核心观点 - 烧碱现货价格阴跌，盘面震荡偏弱，供给方面本周检修有所减少产量上升，需求方面氧化铝开工下滑非铝需求疲软，库存有所去库但厂库库存环比和同比均上调，基差盘面价格贴水，利润和估值偏空，宏观政策对盘面影响中性 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给中性，本周检修减少产量上升，周度国内烧碱产量环比涨0.8万吨至84万吨，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.6%，较上周环比+0.5%，分区域华北、东北负荷上升，华东、华中、西南开工下滑 [3] - 需求中性，氧化铝开工下滑，非铝需求疲软，粘胶短纤行业产能利用率90.09%，较上周+0.59%，江浙地区综合开机率66.55%，环比上期持平 [3] - 库存偏空，近期送货多烧碱库存去库，但20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存42.76万吨，环比上调6.32%，同比上调80.65%，全国液碱样本企业库容比27.09%，环比上升1.95%，各区域库容比环比均上升 [3] - 基差中性，当前主力合约基差在103附近，盘面价格贴水 [3] - 利润偏空，山东氯碱企业周平均毛利2元/吨，较上周环比减少97%，本周山东液氯均价44元/吨，环比下调31.90% [3] - 估值偏空，现货价格中性，盘面绝对价格偏低，近月合约贴水 [3] - 宏观政策中性，能化板块反内卷情绪消退，盘面交易基本面 [3] - 投资观点为震荡，短期盘面暂无明显驱动，预计震荡为主 [3] - 交易策略方面单边和套利暂无，需关注液氯价格变动、轮储政策变动、全球经济衰退 [3] 期货及现货行情回顾 - 期货区间震荡，本周山东现货偏弱，期货底部支撑较弱，液氯价格高于上半年，氯碱利润接近盈亏平衡线，后续检修少供应压力上涨，氧化铝持续下行，广西氧化铝投产节奏放缓，导致备碱节奏放缓，工厂累库压力上升，现货价格预计震荡下行，需关注液氯变动情况、氧化铝投产节奏 [9] - 盘面持仓总持仓量增加，远月合约有所增仓 [25] 烧碱供需基本面数据 - 电价方面煤炭供应偏紧，电力价格上涨 [33] - 主产区产量方面华北检修减少产量上涨 [37] - 氯碱综合利润有所下降 [38] - 下游价格方面氧化铝价格回落，非铝价格偏弱 [41] - 氧化铝开工修复，库存累库，因检修结束叠加新装置投产，河南氧化铝开工率大幅提升 [53][54] - 非铝需求开工持稳但不及去年同期，非铝迎来季节性淡季，开工开始下滑 [64][65] - 液氯下游开工率反弹 [72] - 后续检修信息显示华东、华中、西南等地部分企业有检修计划，如金桥丰益11月8日开始全停检修15天左右等 [77]