报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告对铜、铝及氧化铝、锌、铅、镍及不锈钢、锡、碳酸锂、工业硅、多晶硅等有色金属品种进行分析 ，指出各品种面临不同市场状况和走势 ，如铜价有高位调整压力但仍受部分因素支撑 ，铝及氧化铝产业驱动不足 ，锌短期区间震荡等 [1] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情方面LME市场圣诞缺席 ，国内沪铜增仓到纪录水平 ，价格最高10.2万 ，伦铜开市跳涨到最高1.29万 ，跨年时段单边交易兑现利多因素达多数投行预计年度高位区 [1] - 国内供需基本面背离信号明显 ，SMM月底沪粤现货贴水幅度扩至330、235元/吨 ，社库增至21.48万吨 ，高铜价影响春节前涉铜中间铜材类产品开工 ，但价格仍可能受益于原再生料紧张等因素 ，海外价差结构减缓国内铜消费淡季影响 [1] - 海外刚果（金）暂停手工铜和钴矿加工 ，等待海外投行更新2026年铜目标位预期 [1] - 走势以美盘铜6美元/磅上调铜市目标位 ，伦铜约1.31万美元 ，沪铜约10.4万 ，建议观望或尝试执行价10.4万卖看涨与9.8万买看跌期权组合 [1] 铝及氧化铝 - 氧化铝受发改委发文强化管理消息影响一度触及涨停 [1] - 供应方面国内电解铝运行产能4430万吨上方缓慢增长 ，氧化铝运行产能9550万吨较上周降40万吨 ，长期减产未出现 ，氧化铝平衡持续过剩 [1] - 需求端SMM国内铝下游加工龙头企业周开工率环降0.6%至60.8% ，铝表观消费同比基本持平 [1] - 库存和现货方面上周铝锭社库增4.5万吨至64.5万吨 ，铝棒社会库存增1.4万吨至13.7万吨 ，华东、中原、华南现货贴水扩至 -200元、 -390元、 -280元 ，华南铝棒加工费维持350 - 400元 [1] - 走势上沪铝跟随板块波动 ，基本面驱动有限 ，中期震荡偏强趋势未改 ，多头依托MA40日线参与 [1] 锌 - 走势上周外盘周K十字星 ，高位震荡 ，国内炼厂检修延续 ，供应偏紧 ，但年底消费偏弱对价格支撑不足 ，沪锌反复测试2.3万 ，沪伦比窄幅震荡 ，内外价差收敛缓慢 [1] - 现货与供应LME库存增至10.7万吨水平 ，0 - 3月贴水28.26美元/吨 ，国产矿TC降至1500元/金属吨 ，进口矿TC降至47.39美元/干吨 ，12月中旬后锌精矿进口窗口打开 ，SMM锌精矿港口库存环降6.7万吨至27万吨 ，12月沪伦比低位上修 ，锌精矿进口量预计环比上升 ，低TC下国内炼厂减产趋势延续 ，锌锭进口维持亏损2600元/吨左右 ，周一SMM锌社库环降1.3万吨至11.19万吨 [1] - 消费上周锌价小幅回落 ，下游逢低补库增加 ，北方环保管控影响降低 ，叠加部分前期减产企业复产 ，锌下游开工整体回升 ，2026年1月汽车家电国补有望回归 ，镀锌管消费前景较好 ，且不排除需求前置可能 ，市场对1月锌消费暂不悲观 [1] - 走势成本支撑强 ，供应端压力减弱 ，消费预期存韧性 ，基本面矛盾不足 ，资金短线交投 ，沪锌暂看2.28 - 2.38万元/吨区间震荡 [1] 铅 - 行情上周废电瓶流通货源偏紧 ，铅社库进一步走低 ，沪铅主力周涨4% ，于1.75万元/吨附近上行遇阻 [1] - 现货与供应LME铅库存24.89万吨高位 ，0 - 3月现货贴水37.81美元 ，铅现货进口窗口打开 ，12月海外低价粗铅补入预期强 ，前期可交割品牌炼厂检修 ，电池企业前期逢低采买增多 ，SMM铅社库走低至1.68万吨 ，冶炼副产品价格高企 ，铅精矿TC低位运行 ，整体供应紧张局面未见缓解 ，短期反弹动能不足 ，原生铅部分企业维持或有检修计划 ，短期供应端压力不大 ，再生铅部分炼厂生产收敛 ，但随着盘面反弹 ，再生利润好转 ，其他炼厂复产预期走强 [1] - 消费年末多数电池企业关账盘点 ，暂停原料铅锭采购 ，叠加铅价短时冲高 ，铅现货交投清淡 ，消费端依旧掣肘铅价 [1] - 走势消费对高价支撑不足 ，沪铅维持1.68 - 1.75万元/吨区间震荡 [1] 镍及不锈钢 - 期货沪镍大涨后整理 ，市场交投活跃 ，持仓缓慢回升 ，沪不锈钢反弹类似 ，成交扩大 [1] - 宏观与需求印尼镍矿协会2026年镍矿配额降至2.5亿吨 ，较2025年3.8亿吨配额大幅降低 ，并将于2026年年初修改矿产基准价格公式 ，临近年底下游采购意愿减弱 ，且现货升水持续高涨贸易商囤货意愿降低 ，现货成交情况较为冷清 ，不锈钢方面镍铁价格回暖推升成本 ，但总体利润修复 ，此前的不锈钢减产影响有限 ，社会库存有所去化 ，下游采购意愿表现为询价增多 [1] - 现货与供应现货方面金川升水7200元 ，进口镍升水400元 ，电积镍升水175元 ，金川现货报价抗跌 ，高镍铁报价在912元每镍点 ，上游价格开始出现反弹传导 ，短期仍为政策情绪主导 ，纯镍库存降千吨至5.8万吨 ，镍铁库存下降千吨在2.93万吨 ，不锈钢库存降3万吨至89.2万吨 [1] - 结论与策略政策扰动 ，等待市场扰动结束 ，短期观望为主 [1] 锡 - 行情上周锡市高位反复震荡 ，沪锡加权强波动在33 - 35万间 ，整体仓量依然在10万手高位 ，市场情绪跟随白银与铜价 ，但中长期供求基本面趋势主线一般 [1] - 供应市场缺乏刚果（金）东部安全局势的新消息 ，同时该国暂停手工铜和钴矿加工 ，暂时认为兑现难度较大 ，关注跨年前后佤邦地区可能召开的矿业会议 [1] - 消费高锡价继续压抑消费 ，库存端国内钢联锡社库增加186吨至10367吨 [1] - 走势仓量共振强烈 ，强调高位风险 ，建议再次参与虚值卖看涨期权 ，执行价依35万 ，关注回调幅度 [1] 碳酸锂 - 期货上周碳酸锂期货大幅冲高 ，市场交投活跃 ，冲高大涨的诱发因素是注销部分矿权的消息引爆情绪 ，但本周一大幅杀跌 [1] - 现货沪电碳现货走强 ，电碳报11.8万元 ，工碳价差3000元 ，贸易商在套保利润驱动下 ，大部分按照期货升贴水倒推进行报价 ，部分持货商前期货已被预定 ，询价动作较频繁 ，中下游高价接受程度比较有限 ，年前备货较为充分 ，高价观望心态重 ，整体市场成交较清淡 [1] - 宏观与需求需求端整体维持较强韧性 ，材料厂在本周生产开始逐渐放缓 ，下游需求在本月中开始出现小幅下滑 ，订单环比有所减量 [1] - 供应市场总库存下降700吨在11万吨 ，冶炼厂库存降200吨至1.8万吨 ，下游库存降1600吨在4万吨 ，贸易商增1200吨至5.2万吨 ，中游环节库存偏高 ，现货端稍显支撑 ，澳矿最新报1565美元 ，矿端报价强势 [1] - 走势碳酸锂期价周一跌停 ，进入趋势遏止阶段 ，注意风险防控 [1] 工业硅 - 价格工业硅期货震荡上行 ，核心驱动为月底集中减产预期 ，叠加低价挺价诉求 ，现货端新疆421报9000元/吨平稳 [1] - 成本核心原料硅煤价格维持平稳 [1] - 供需工业硅周度供应小幅回落 ，新疆、云南及西北主产区开工率均小幅下滑 ，12月多晶硅产量11.35万吨 ，环比降幅有限 ，周度产量已回升 ，有机硅DMC 12月受联合减排影响 ，开工率下滑后趋稳 [1] - 库存SMM工业硅主要地区社库合计55.5万吨 ，环增2000吨 [1] - 走势需求端仍有压力 ，但环比11月下滑幅度收窄 ，盘面受北方产区月底集中减产预期走强 ，然当前库存小幅累积、新疆厂家库存压力未缓解 ，短期减产消息或反复 ，盘面或维持坚挺 ，上行空间受限 [1] 多晶硅 - 价格上周盘面冲高回落 ，政策面存利好支撑 ，短期受交易规则监管强化及临近假期影响 ，现货端多晶硅N型复投料均价52400元/吨 ，环比微涨500元/吨 [1] - 供需供给端12月多晶硅产量11.35万吨 ，环比降幅有限 ，周度产量已小幅回升 ，行业开工率37% ，需求端白银现货新高推升辅材成本 ，电池企业提价后硅片企业跟进 ，头部硅片报价1.4 - 1.7元/片 ，暂未形成实际成交 [1] - 库存多晶硅厂家库存30.3万吨 ，环增1万吨 [1] - 走势市场利好预期仍存 ，但下游受辅材成本攀升影响 ，对多晶硅报价拉动有限 ，当前产业链呈“强预期弱现实”博弈 ，报价上行未落地成交 ，叠加交易所监管收紧 ，市场情绪谨慎 ，后续盘面大概率高位震荡 ，注意风险控制 [1]

来源：市场资讯 基本面方面，矿端价格仍有下跌预期；供应端实质性减产未落地，周度运行产能环比持平，且转为净进 口，供需压力较大，短期过剩局面持续。此外，总库存持续累积，电解铝厂和氧化铝厂库存均增加；按 当前现货价格估算，氧化铝厂亏损幅度不大，减产动力不足；仓单减少但库存变化有限，政策拉涨远月 价格，在过剩格局下，交仓量或再度上升；到期仓单及新增预期将压制近月价格，需关注减产及政策动 向。现货市场方面，节前补货力度不及预期，现货价格止跌企稳，但持货商有清库存压力，市场货源宽 松。下游电解铝企业补货备库需求下降，市场以刚需成交为主，整体氛围转淡。 总体来看，氧化铝市场化亏损有限，减产未兑现，政策利好更多提振远月，近月受期仓单及新增预期压 制，交仓量或增加。以长协66美元矿价折算，氧化铝边际现金/完全成本约2850、3000元/吨，逢高做空 者可谨慎持有。 长江有色金属网www.ccmn.cn 电话：0592-5668838 今日上期所氧化铝期货震荡走软，主力2605合约日间交易收跌1.33%，国内氧化铝现货价格持稳。 宏观方面，政策端利好限制氧化铝跌幅。但氧化铝期货市场空头力量仍存，叠加基本面偏空，价格承压 下行调 ...

摩根士丹利发表报告指，国家发改委上周五(26日)发表以《大力推动传统产业优化提升》为题的文章， 提及强化氧化铝与铜冶炼产业的管理及优化布局，并鼓励氧化铝及铜冶炼大型骨干企业实施兼并重组。 该行认为新政策可能限制新增规划氧化铝产能，并预计产能整合将有利于行业龙头如中国铝业和中国宏 桥。同时，更低的年度铜精矿加工费/提炼费价格和长期合同精矿量可能意味着2026年精炼铜产量削 减。这些因素结合需求仍较为稳固，应支撑铜价在高位波动，有利于紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源以 及江西铜业。 ...

1. 报告行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级相关内容 2. 报告的核心观点 - 报告对多个行业板块进行分析，认为短期股指将保持偏强运行，国债震荡，有色金属多数品种偏强震荡，贵金属延续偏强但白银需警惕波动风险，黑色金属部分品种有企稳迹象，农产品各品种表现不一，能源化工品种受多种因素影响走势各异 [1] 3. 根据相关目录分别总结 股指 - 昨日股指进一步上行，市场成交量放大，情绪和流动性维持良好，短期突破前期震荡区间，预计仍将偏强运行 [1] 国债 - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，近期需关注日本央行利率决策，走势震荡 [1] 有色金属 - 铜：产业面偏弱但宏观情绪向好，铜价维持偏强 [1] - 铝：国内电解铝累库，产业驱动有限，宏观情绪向好，铝价震荡偏强 [1] - 氧化铝：国家强化管理、优化布局，氧化铝超跌反弹，关注政策持续性，走势震荡 [1] - 锌：基本面好转，成本中枢上移，利空因素基本兑现，随市场风险偏好好转，锌价震荡偏强 [1] - 镍：宏观情绪转暖，印尼12月镍矿升水持稳，26年RKAB镍矿石产量计划下调且计价伴生矿物，全球镍库存高位，沪镍近期大幅反弹，持仓量增加，短期镍价或偏强运行，关注印尼政策和宏观情绪，中长期一级镍过剩 [1] - 不锈钢：原料镍铁价格企稳，社会库存小幅去化，钢厂12月减产增加，关注实际生产情况，期货短期偏强震荡，建议短线低多，关注做多基差和逢高卖套机会 [1] - 锡：有色锡业分会倡议引导价格，短期锡价受影响震荡，刚果金局势紧张且市场风险偏好走强，建议关注低多机会 [1] 贵金属与新能源 - 黄金白银：市场情绪高涨，白银加速上行，黄金涨势稳健，金银比价回落至2013年以来低位，短期贵金属价格偏强运行，但白银出现“轧空”迹象，需警惕波动风险 [1] - 铂、钯：上周五外盘铂、钯现货和期货价格大幅上涨，带动国内价格偏强运行，但国内期货价格大幅升水现货且溢价外盘，波动剧烈，建议理性参与 [1] 工业硅 - 西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，产能收储平台公司成立，产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，大厂挺价意愿强、交货意愿低，短线投机情绪高，走势震荡 [1] 碳酸锂 - 新能源车传统旺季，储能需求旺盛，供给端复产增加，短期加速上涨，期现正套头寸可滚动止盈，基差和生产利润不高，价格估值不高，不建议追空 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷：期现正套头寸可滚动止盈，基差和生产利润不高，价格估值不高，不建议追空 [1] - 铁矿石：近月受限产压制，商品情绪好，远月有向上机会，走势震荡 [1] - 锰硅：直接需求走弱，供给偏高，下游承压，价格承压，走势震荡 [1] - 硅铁：供需有支撑，估值偏低，短期情绪主导，价格波动走强，走势震荡 [1] - 纯碱：跟随玻璃为主，供需尚可，估值偏低，向下空间有限，或承压震荡 [1] - 煤焦：国内重大会议定调及现实淡季、出口政策收紧影响，黑色板块共振下跌，盘面煤焦低点计价6轮提降预期，上周五夜盘钢材出口许可制度公布后低开反弹，出现企稳迹象，关注本周现货及下游冬储补库情况 [1] 农产品 - 棕榈油：高频数据好转但难改产地宽松预期，建议反弹做空 [1] - 豆油：短期跟随其他油脂走势，建议观望，等待1月USDA报告 [1] - 菜油：贸易商接货及澳将进口受阻消息带来反弹，但难改后续宽松基本面，预计情绪回落，宽幅震荡，建议观望 [1] - 棉花：国内新作丰产预期强，籽棉收购价支撑皮棉成本，下游开机低位但纱厂库存不高，有刚性补库需求，纺纱产能增长、用棉需求韧性强，短期“有支撑、无驱动”，关注明年一季度中央一号文件、植棉面积意向、种植期天气、旺季需求情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，但短期缺持续驱动，关注资金面变化 [1] - 玉米：基层售粮进度偏快，港口和下游库存偏低，贸易商未开启战略性建库，中下游补库需求下，盘面震荡偏强 [1] - 豆粕：国内传海关控大豆进口，利多近月和正套，美豆出口疲软，南美天气无炒作驱动，巴西贴水后续预期承压，M05预期偏弱，整体近强远弱 [1] - 纸浆：期货受“弱需求”现实和“强供给”预期拉扯，波动大，单边建议观望，月差考虑1 - 5反套 [1] - 原木：期货受外盘报价和现货价格下跌利空，01合约临近交割月压力大，预计震荡偏弱运行 [1] - 生猪：现货逐渐稳定，需求支撑叠加出栏体重未出清，产能有待进一步释放 [1] 能源化工 - 原油：OPEC + 暂停增产至2026年底，俄乌和平协议不确定，美国制裁委内瑞拉原油出口，走势震荡 [1] - 燃料油：受原油影响，短期供需矛盾不突出 [1] - 沥青：短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] - 沪胶：原料成本支撑强，期现价差低位，中游库存或走向累库趋势 [1] - BR橡胶：丁二烯成交好转，成本端价格上移，民营出厂价成交上涨，主营挂牌价上调，顺丁开工率维持高位，传韩国YNCC工厂计划关闭，市场心态偏强 [1] - PTA：PX价格强势，浮动价差走强，装置高负荷运行，PX消费稳定，聚酯节前备货产销转好，新装置投产推动聚酯负荷高位，消费量维持高位，短纤价格跟随成本波动 [1] - 乙二醇：中国台湾两套装置计划下月停车，乙二醇受供给端消息刺激反弹，聚酯下游开工率高，需求超预期，产销整体偏高 [1] - 苯乙烯：亚洲价格连续数月下跌后反弹，受供应端收缩推动，多家装置减产或关停，聚合物下游需求疲软，商品市场情绪回暖提振价格 [1] - 尿素：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，有反内卷及成本端支撑，检修减少，开工负荷高位，远洋到港供应增加，下游需求开工走弱，原油价格走低，油制成本下降，2026年投产偏多，供求过剩加剧，市场预期偏弱 [1] - 丙烯：检修较少，开工负荷较高，供应压力偏大，下游改善不及预期，丙烯单体高位，成本支撑较强，2026年投产较多，需求增幅有限，市场预期偏弱 [1] - PVC：2026年全球投产较少，未来预期周期性见底，后续检修少，新产能放量，供应压力攀升，需求减弱，订单不佳 [1] - 烧碱：广西氧化铝投前开始送货，部分氧化铝厂延迟投产，采购节奏放缓，开工负荷高，检修少，山东烧碱累库，有降价压力 [1] - LPG：地缘/关税缓和，国际油气回归基本面宽松，CP/FEI近期上行，北半球燃烧需求释放，化工刚需支撑，国内C3/C4产销顺畅，库存无压力，盘面PG价格补跌后区间震荡，关注近月价格受天然气影响拉涨及远月月差回落 [1] 集运欧线 - 12月涨价不及预期，旺季涨价预期提前计价，12月运力供给相对宽松，走势震荡 [1]

混沌天成研究 . 混沌天成研究院官方公众号。基于混沌天成的地方触角和国际化架构，我们致力于打造一家草根信息与高科技结合，中国国情和国际视野兼备的商 品期货和全球宏观研究院。 文 | 混沌天成研究院 来源 | 混沌天成研究院 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 以下文章来源于混沌天成研究 ，作者混沌天成研究院 5）线索5：反内卷等政策可能带来产能过剩品种做多的机会：PX、PTA、氧化铝、焦煤等 策略建议： 择机做多：股指、铜、铝、锡、碳酸锂、镍、生猪、鸡蛋、氧化铝等 择机做空：原油、铁矿等 风险提示： 2025年是大宗商品显著分化的一年，贵金属一枝独秀，有色显著强于能化与黑色。 2026年，中美贸易战缓和，美国中期选举，内外宏观环境宽松共振背景，全球经济有望回暖，同时在绿色+AI叙事下，大宗商品投 资的投资机会，我们预计有如下几个交易主线： 1）线索1：结构性牛市延续，科技仍是主线，股市慢牛格局延续。 2）线索2：宽环境+供给缺乏弹性+AI叙事 ：铜、铝、锡等仍可看高一线。 3）线索3：高供给+储能强需求叙事，碳酸锂仍有想象力。 4）线索4：供需潜在扭转的品种：镍、多晶硅、生猪、鸡蛋等 地缘失控，危机爆发， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱市场当前利空主导，供应充裕需求缺乏亮点，现货价阴跌，预计下周液碱及片碱市场价格稳中有降偏弱震荡 [4] - 氧化铝下跌概率大，因市场供需矛盾未解决，新疆过期仓单流出使供应增加，需求端库存高，外购需求降低 [14][17] 各章节内容总结 综合分析与交易策略 - 供给端压力仍存，全国样本企业开工负荷率89.84%，周产量86.95万吨，检修损失量减少且后续无大规模检修 [4] - 需求端表现疲软，核心下游氧化铝运行产能回落至81.37%，粘胶短纤开工率微降，下游及贸易商接货积极性不高 [4] - 库存表现不一，山东地区库存下降18.12%，华东地区整体库存增加2.83% [4] - 利润大幅缩水，山东有自备电厂企业盈利环比减少25.90%，无自备电厂企业亏损扩大至146.97元/吨 [4] - 交易策略为单边烧碱偏弱走势，套利和期权暂时观望 [5] 核心逻辑分析 - 山东氧化铝大厂液碱送货量高位，价格继续下滑，11月以来采购32%离子膜碱价格多次下调 [7][9] - 本周厂库环比下滑9.5%，截至20251211全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存45.71万吨，环比下滑9.46%，同比上调50.1% [10][13] - 全国氧化铝企业整体运行相对稳定，截至本周五运行产能9590万吨，较上周增10万吨，开工率83.6% [17] - 本周中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为86.2%，较上周环比+0.2%，华北、华东负荷上升，西南、华中负荷下滑 [19] 周度数据追踪 烧碱期货价格 - 展示SH01合约价格走势、基差、持仓、仓单量及1 - 5月差等数据 [23] 烧碱现货价格 - 展示32%液碱、50%碱、片碱在山东、江苏、浙江、广东、西南、西北等地的现货价格走势 [26][29][31] 烧碱品种价差 - 展示山东片碱与山东50%碱、山东32%碱，以及山东50%碱与山东32%碱、江苏50%碱与江苏32%碱、广东片碱与广东50%碱的价差走势 [33] 烧碱区域价差 - 展示江苏32%碱、浙江32%碱、江苏50%碱、广东50%碱与山东对应碱种，以及华南片碱、西南片碱与西北片碱的区域价差走势 [36] 烧碱利润 - 展示山东、江苏烧碱利润，山东、江苏氯碱综合利润，以及山东、江苏液氯价格走势 [39] 烧碱库存 - 展示液碱工厂库存、厂内库存，片碱总库存、工厂库存、市场库存走势 [41][42] 烧碱分省库存 - 展示山东、江苏液碱及不同浓度碱的湿吨库存走势 [45] 烧碱开工与产量 - 展示烧碱、固碱开工率和产量走势，本周20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为86.2% [48][19] - 天津渤化30万吨烧碱装置已投产，甘肃耀望化工30万吨烧碱项目已投产，后续有扩产和片碱生产计划 [52] - 2025年有多家企业新增烧碱产能，合计210万吨 [53] 烧碱装置检修 - 列举西北、华东、华北、华中、东北等地多家企业烧碱装置检修情况 [55] 烧碱消费 - 展示烧碱、液碱、片碱需求及周度消费走势 [57][58] 氧化铝运行产能 - 展示氧化铝产量、运行产能、运行开工、建成产能走势，2025 - 2026年有较多新增产能 [61][66] 粘胶短纤 - 本周（20250912 - 20250918）粘胶短纤行业产能利用率89.52%，较上周+1.75% [67] 印染开工 - 截至2025年9月18日，江浙地区综合开机率为65.76%，浙江地区印染企业平均开机率为66.25%，盛泽地区印染企业平均开机率为65.53% [71] 烧碱出口 - 展示烧碱、液碱、片碱出口量，烧碱华北FOB价格及出口利润走势 [73][74] - 展示出口至澳大利亚、印尼、台湾、越南的烧碱量 [77][78][79][80] - 2025年海外预估450万吨氧化铝新增产能投放，印尼氧化铝新装置大部分已投产，烧碱备货完成 [82]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2026年铝行业供需主旋律是过剩，价格预期驱动更多在矿的变化，整体围绕成本端运行，短期受消息扰动但难有表现，预计区间在2400 - 3000元/吨运行 [58] 根据相关目录分别进行总结 前期回顾 - 短期铝价上涨原因是国家发展改革委产业发展司发文鼓励大型氧化铝、铜冶炼骨干企业实施兼并重组提升规模化、集团化水平 [5] 宏观面 报告未提及宏观面相关内容 基本面 铝土矿 - 2026年预计增加1500 - 2200万吨，同比增3 - 4%，主要增量来自宁巴矿业（原GAC矿业），预计投产在明年上半年，年产能1400万吨，但可能不足以弥补今年AXIS矿区减产的量 [13][58] - 12月29日成本2800元，亏损140 [52] - 今年8月之后矿石发运下滑，当前海漂库存和港口库存较最高点有不同程度回落 [58] 氧化铝 - 国内氧化铝冶炼产能明年预计增加1000万吨，冶炼产能充足 [58] - 2025 - 2026年国内外有多家企业有新投产或技改扩产计划，2025年国内新投产能780万吨，2026年预计新增1390万吨；国外2025年新投产能285万吨，2026年预计新增330（130）万吨 [20] 电解铝 - 成本16150元/吨，利润接近6000左右 [28] 需求端 - 房地产方面，2025年前10月商品房累计销售面积71982万平方米，同比下降6.8%，新开工面积49061万平方米，同比下降19.8%，投资额73562.7亿，同比下降14.7%，2026年难有表现 [40] - 空调方面，2025年前10月产量增速同比上升3%，产量23034万台，增速放缓，2026年国内家电销售增量有限且出海面临压力，整体不容乐观 [42] - 汽车方面，2025年前10月累计产量2769万辆，同比上升13.2%，2026年传统汽车消费面临较大压力，新能源汽车增速或放缓 [44] 市场结构 - 多持仓增减6559，净持仓空持仓增减 - 9890 [56] - 展示了多头和空头持仓排行情况，如东吴期货多头持仓20921，增减3488；永安期货空头持仓47384，增减5016等 [57] 展望 - 变量包括低价矿石和反内卷 [58] - 供应端行业亏损持续，供应压力仍存，矿石或供减需增价格下行空间有限，若宁巴矿业投产不及预期，明年一季度矿石可能重回偏紧格局 [58] - 需求端边际支撑有限，电解铝产能利用率达98%，开工率维持高位，短期内对氧化铝需求有刚性支撑，但行业面临产能天花板，需求进一步增长空间有限 [58]

报告行业投资评级 - 铝：谨慎偏多 氧化铝：谨慎偏空 铝合金：谨慎偏多 [9] 报告的核心观点 - 消费从旺季转淡季，现货贴水扩大，西北运输缓解到货增加致社会库存上升，制约铝价上涨；铜价回落使铝价回调；海外电力成本或使铝厂减产；中国有降息降准预期，铝价回调深度有限；关注沪铝与铝合金套利 [6] - 氧化铝绝对价格拉涨后老仓单出货难，电解铝厂暂停招标采购；几内亚政策风险降低，远期矿供应足，矿价或长期承压；供给过剩格局难改，库存将持续增加；电解铝厂原料库存足，冬储预期不足 [7][8] 相关目录总结 重要数据 - 铝现货：2025 - 12 - 29华东A00铝价22490元/吨，升贴水 - 200元/吨；中原A00铝价22300元/吨；佛山A00铝价22410元/吨 [1] - 铝期货：2025 - 12 - 29沪铝主力合约开于22350元/吨，收于22570元/吨，成交618625手，持仓289255手 [2] - 库存：2025 - 12 - 29国内电解铝锭社会库存64.5万吨，仓单库存78455吨，LME铝库存519250吨 [2] - 氧化铝现货：2025 - 12 - 29山西2665元/吨，山东2610元/吨，河南2690元/吨，广西2750元/吨，贵州2790元/吨，澳洲313美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025 - 12 - 29主力合约开于2800元/吨，收于2751元/吨，变化幅度0.11%，成交1308863手，持仓396675手 [2] - 铝合金价格：2025 - 12 - 29保太民用生铝17100元/吨，机械生铝17400元/吨，ADC12保太报价21900元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存7.10万吨，厂内库存5.81万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本21499元/吨，理论利润2元/吨 [5] 策略 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝谨慎偏空，铝合金谨慎偏多 [9] - 套利：多沪铝空铝合金 [9]

本文源自：智通财经网 消息面上，近日，国家发展改革委产业发展司发布文章《大力推动传统产业优化提升》。其中文章指 出，对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业，关键在于强化管理、优化布局。强资源约束型产业是国民 经济的基础性产业，在经济建设、国防建设等诸多领域具有重要作用。大摩研报指出，该文章提及强化 氧化铝与铜冶炼产业的管理及优化布局，并鼓励氧化铝及铜冶炼大型骨干企业实施兼并重组。大摩认 为，新政策可能限制新增规划氧化铝产能，并预计产能整合将有利于行业龙头。 智通财经获悉，中国铝业(02600)盘中涨超3%，截至发稿，涨3.63%，报12港元，成交额1.86亿港元。 ...

新华社客户端12月29日电（记者黎华玲 陈诚）29日早8时许，一列满载2500吨氧化铝的西部陆海新通道货运班列抵达重庆市綦江区，标志 着"广西防城港—重庆綦江"货运班列正式开通运行，为西部地区构建高效衔接海港与内陆的物流通道再添新成果。 该班列由88个集装箱组成，于12月26日从广西防城港市东湾物流园区集装箱办理站发出，采用"港口—铁路—工厂"的直达运输模式，有效压缩 物流时效、降低运输成本，打通了西部地区面向东盟及非洲的国际原材料供应通道，为重庆新能源车等下游制造业提供了更加稳定、可靠的铝 材原料保障。 重庆市綦江区物流办口岸和物流科科长娄波说，该班列的开通意味着"綦江制造"将更快速地走向全国、迈向世界，也意味着綦江在成渝地区双 城经济圈建设中的战略地位将更加凸显。下一步，班列的常态化开行将为綦江及周边区域提供更便捷的出海通道，推动"重庆造"更高效地走向 东南亚乃至全球市场。 12月29日，西部陆海新通道"广西防城港—重庆綦江"首趟货运班列抵达重庆綦江北站（无人机照片）。新华社记者 陈诚 摄 重庆渝创新材料有限公司董事长刘川平激动地表示："货运班列的到达，让我们的原材料进口时间缩短了40%以上，物流成本显著 ...