报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 股票及大宗商品涨势放缓，大类资产分流效应减弱，国债利率虽回升但仍低于2%，资产荒叙事仍在，中证REITs本月跌幅收窄，估值回调至历史中枢；9月3单REITs网下首发询价，25年网下申购收益率达3.45%；下半月10只REITs发布分红方案，华夏合肥高新产园REIT将在10月10日解禁；现有3单已注册未发行，在排项目11单，交易所压价力度减轻，首发估值折价收窄，本月招投标文旅类领衔 [3] 报告的相关总结 分流效应减弱助REITs企稳，估值回调至历史中枢 - 大类资产分流效应减弱，中证REITs跌幅同比收窄：2025年9月，沪深300收涨1.19%，中证红利收跌1.50%，大宗商品微跌0.05%，十年期国债收益率上行至1.88%，国债及中债指数同步下行；股票及大宗涨势放缓，大类资产分流效应减弱，国债利率不足2%，资产荒仍在，中证REITs收跌1.82%，跌幅较8月同期收窄 [9] - 能源本月相对抗跌，保租房跌幅收窄4个点：9月各类型REITs指数全线收跌，能源跌幅最浅，各类资产跌幅普遍较8月同期收窄；保租房和消费本月跌幅分别为0.88%和0.93%，较8月同期分别收窄4.15pcts和1.72pcts；当月跌幅较大的资产类型为公用事业和产业园 [14] - 联东科创REIT领涨，仓储物流半数个券上涨：IDC、消费和公用事业个券全线下跌；仓储物流半数个券上涨，盐田港REIT、中外运仓储物流REIT、九州通医药REIT涨幅位居本月前十；联东科创REIT本月领涨，江苏交控REIT、蒙能清洁能源REIT下跌较多 [15][18] - REITs换手率较年初腰斩，产权类资产9月缩量较多：2025年9月，沪深REITs日均换手率为0.43%，较年初腰斩，较8月同期下降0.13pcts；IDC和公用事业交易相对活跃；产权类换手率收窄幅度相对较大，经营权类中公用事业换手率收窄0.11pcts，交通和能源收窄均不足1pct [23] - 红利股息差回落，交通及公用事业派息率提升较多：截至2025.09.26，产权类REITs派息率为3.96%，与十年期国债收益率息差为2.08%，分位值上调1pct，与中证红利股息率息差为 -0.67%，分位值下调4pcts；除消费外，各类资产派息率所处分位值均较8月底有所上升，交通、公用事业最新派息率分别为8.7%、6.8%，较8月底提升0.39pcts、0.26pcts [26] - 产权类和经营权类估值双双回落至50%分位附近：产权类P/NAV最新值为1.28X，处于历史50%分位，较8月底下调10pcts，IDC、消费和产业园估值回调幅度较大；经营权类P/FFO最新值为13.89X，处于历史51%分位，较8月底下调13pcts，交通估值回调幅度最大；各类资产最新IRR均较8月底提升，产业园和IDC处于50%分位之上 [30][31] 九月3只REITs启动发行，25年网下认购收益率3.45% - 9月3单REITs网下询价，发行规模预计共51亿元：2025年9月，3单REITs询价，发行规模合计51.2亿元；华夏凯德商业REIT已完成询价，华夏中海商业REIT、中信建投沈阳国际软件园REIT分别于9月26日、9月29日询价；截至9月26日，沪深上市REITs达到74只，总市值2190亿元 [40] - 2025年至今REITs网下认购收益率3.45%：自2025年4月发行的华泰苏州恒泰租赁住房REIT起，REITs网下认购倍数均超过100倍，网下份额均可在上市首日全部流通；2025年至今，剔除极端值后，0.5亿元/1亿元现金账户REITs网下申购收益合计172.34/344.68万元，网下申购收益率为3.45% [45] 下半月10只REITs发布分红方案，节后1只REIT解禁 - 下半月10只REITs发布分红方案，节后1只REIT解禁：2025年9月下半月，10只REITs发布分红方案；华夏合肥高新产园REIT部分战略配售份额将于10月10日解除限售，本次解除限售份额为0.35亿份 [48][50] REITs首发估值折价收窄，本月招投标文旅类领衔 - 待发&在审项目：已注册未发行3单，在审11单：2025年9月，3单REITs注册生效，目前已注册未发行的有华夏安博仓储物流REIT、中航京能光伏REIT、国泰君安东久新经济REIT；目前，交易所在审首发8单、扩募3单，新受理山证晋中公投瑞阳供热REIT [55] - 项目估值更新：3单注册项目封卷估值未发生变动：2025年9月，3单新注册生效的REITs发布招募书，底层资产最新估值较反馈回复稿未发生变化，评估价值折价情况仍参考回复稿较申报稿的变化；山证晋中公投瑞阳供热REIT底层资产截至2025/3/31评估价值为11.22亿元 [60] - 项目估值更新：最新3单首发估值折价率均收窄：最新3单首发估值折价率均较同类已发行项目有所收窄 [61] - 招投标及拟申报更新：3单更新，涉及2单文旅项目：2025年9月下半月，福州新投发展集团有限公司拟对旗下租赁住房发行公募REITs；云南石林旅游集团有限公司拟对旗下文旅资产发行公募REITs，拟发行规模不超过10亿元，农银汇理基金中标；成都市都江堰投资发展集团有限公司拟对旗下都江堰景区发行公募REITs，前期中航基金已中标，现对财务顾问公开选聘 [68]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[2] 核心观点 - 债券市场利率中枢下行压力下，"资产荒"逻辑有望继续演绎，REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会[5][60] 市场动态与项目进展 - 华夏中海商业资产REIT于9月22日通过审核，基础设施项目为佛山映月湖环宇城项目，独用宗地面积35,339.12平方米，总建筑面积153,478.85平方米[6][14][15] - 中信建投沈阳国际软件园REIT于9月23日获批，为东北首单公募REIT，项目涵盖13栋产业楼宇，产权建筑面积合计20.12万平方米[6][14][15] - 共有12只REITs基金等待上市，发行市场保持活跃，包括华夏安博仓储物流REIT等新通过审核产品[8][56][59] 市场表现数据 - 中证REITs（收盘）指数为831.45，同比上涨6%，环比下跌0.83%，2024年年初至今累计上涨9.92%，累计超额收益-22.7%[5][7][16] - 中证REITs全收益指数为1064.42，同比上涨12.63%，环比下跌0.65%，2024年年初至今累计上涨23.52%，累计超额收益-9.1%[5][7][20] - 本周REITs市场成交量达3.88亿份，同比下降16.92%，成交额达18.6亿元，同比下降1.06%，区间换手率1.63%，同比-1.54个百分点[5][25] - 近30日REITs市场成交总量37.52亿份，同比下降9.33%，成交总额166.89亿元，同比下降11.49%，平均区间换手率0.55%，同比-11.63个百分点[30] 分板块表现 - 消费类REITs单周下跌1.43%，单月累计上涨1.56%，为各板块中月度表现最佳[5][7][35] - 保障房REITs单周下跌1.49%，单月上涨0.31%[5][7][35] - 环保类REITs单周下跌0.09%，单月下跌3.29%[5][7][35] - 高速公路类REITs单周下跌1.73%，单月下跌2.77%[5][7][35] - 产业园区类REITs单周下跌0.65%，单月下跌1.21%[5][7][35] - 仓储物流类REITs单周下跌0.43%，单月上涨0.91%[5][7][35] - 能源类REITs单周下跌0.60%，单月下跌0.82%[5][7][35] 个股表现 - 中信建投国家电投新能源REIT周涨幅0.98%，中航京能光伏REIT周涨幅0.65%，国泰君安东久新经济REIT周涨幅0.52%，涨幅靠前[52][55] - 易方达深高速REIT周跌幅4.15%，中信建投明阳智能新能源REIT周跌幅4.03%，国泰君安城投宽庭保租房REIT周跌幅3.01%，跌幅靠前[52][55]

近期市场波动较大，当前临近长假，在较大不确定性情况下，市场关注如何应对跨 节。 从季节性来看，国庆前后长债并不存在明显的季节性，而资金在节后则往往会季 节性宽松。从过去 4 年经验来看，国庆节后利率上升压力不大，国庆后首周 10 年 国债平均下行在 0.9bp，而整个 10 月相对于 9 月底，利率平均下行 0.2bp，其中 2022 年和 2024 年长债利率在 10 月均有所回落。而从资金状况来看，节后资金首 周或有季节性回落，往年经验来看，10 月资金也未有明显收紧。结合当前融资需 求不足，且央行对流动性保持呵护的情况，整体资金预计将继续保持宽松，R007 有望继续保持 1.4%-1.5%附近运行。 虽然说往年季节性如此，但每一年都有自己的特殊情况，因而也不好完全照搬。 从目前情况来看，宽松的资金面和偏弱的基本面依然是债市中期的安全保障。近 几个月融资需求偏弱，信贷保持同比少增，并且社融增速放缓。结合后续相对有限 的资产统计，即使考虑到 4 季度可能提前发行再融资债，如果假定提前增发 1 万 亿，那么政府债券供给也较去年少 0.7 万亿左右，因而预计资金将保持持续宽松， 资产荒有望加剧。同时，近期基本面 ...

一方面，债券ETF是理财公司应对当前"资产荒"、进行精细化投资管理的有效工具。 另一方面，债券ETF相比其他固收类资产在流动性上有一定优势。 ● 吴杨 李蕴奇 国内科创债ETF市场迎来重要增量。9月24日，第二批14只科创债ETF集体上市，至此该类产品总数已 增至24只。在科创债ETF上市交易公告书中，多家银行理财公司的产品位列前十大基金份额持有人名 单，这折射出银行理财资金正积极加大对债券ETF的配置力度。 业内人士表示，债券ETF契合银行理财在资产配置和流动性管理方面的需求；同时，需对因机构抢筹等 博弈行为带来的债券ETF市场波动有所预判。 积极配置科创债ETF 自今年7月首批10只科创债ETF上市以来，该类产品持续受到市场关注，规模稳步攀升。Wind数据显 示，截至9月24日记者发稿时，首批科创债ETF总规模1285.65亿元，多只产品规模突破150亿元。其 中，科创债ETF嘉实规模达到197.49亿元。 银行理财资金为何青睐债券ETF？记者了解到，其背后是资产配置优化与流动性提升的双重考量。 一方面，债券ETF是理财公司应对当前"资产荒"、进行精细化投资管理的有效工具。天风证券固收首席 分析师谭逸鸣表 ...

9月17日，由中国基金报主办的"2025中国资本市场发展论坛暨证券行业论坛"在上海举办，中泰国际首席 经济学家李迅雷在论坛上发表主题演讲，演讲题目为《决定股市上涨的动力是什么》。 李迅雷表示，本轮股市的上涨主要来源于资金拉动估值提升，源于利率下行。前期主要是以中央汇金、险 资为代表的增量资金入市，后期则以个人投资者为主，虽然底部起来涨了1000多点，但目前大盘指数估值 还是比较合理，没有看到泡沫。 他指出，现在市场资金充裕，虽然A股融资余额超过了2015年的最高水平，但融资余额占流通市值比例明 显大幅低于2015年，也没有出现当时的大量场外配资情况。代表A股走向的主要是上证综指、沪深300指 数等，它们的市盈率、股息率等指标仍在合理估值区间。 李迅雷认为，成长性是决定市场长牛的基础。市场反弹空间取决于存款利率下行带动估值提升的幅度，但 是如果要长期走牛的话，还是得要有业绩的持续成长，A股上市公司2025年上半年净利润增幅平均只有 2.5%，市场后劲如何，还是要看今后几年的盈利预期。下半年经济增速或面临下行压力，故在宏观政策 上，四季度或明年应该还要继续发力。 李迅雷表示，A股市场个人投资者喜欢讲故事不喜欢讲估 ...

超100倍甚至200倍的资金抢购，上市首日动不动就涨停！是的，财小圈说的就是资产界的"当红炸子 鸡"——REITs。 最近REITs吸引了不少投资者关注，一些理财资金也盯上REITs，期望通过REITs打新提高理财产品收益 率，所以这一资产近期才一直被热捧。 什么是REITs呢？ 如果说股票是公司上市，那么REITs就是资产上市。发行人把有稳定收入（比如租金、收费）的项目资 产打包上市，投资者买了REITs就等于通过REITs基金持有这些资产的所有权或经营权，可以分享这些 项目的收益，而且强制要求每年项目90%的可分配收益要分给投资者。 比如租赁类的REITs，就好比大家一起凑钱买下一栋楼或几栋楼当"包租公""包租婆"，然后你可以按购 买份额的占比分享这些楼的租金收入。 前几年REITs不温不火，跌了几年。去年以来REITs慢慢有了些热度，这也是有原因的——利率继续下 行，国有大行存款利率已降至1.7%以下，高收益"资产荒"加剧，可以拿稳定分红并且收益不低的REITs 项目更加受到资金追捧。 今年以来REITs相当火爆，财小圈发现，今年新上市的15只REITs，有9只在上市首日涨30%，触及涨 停，14只涨幅 ...

银行自由现金流与资本分析 - 开创银行自由现金流分析框架，提出自由现金流本质是自由资本流，构建可比算法[3] - 银行高利润增速指数年化回报率超20%，2008年指数从1增长至30+[9] 险资投资行为与逻辑 - 险资增持港股大行逻辑涉及资金、估值、股息、税收、流动性及监管规则[3] - 险资举牌银行背景包括资产荒、会计核算、政策规则及银行董事会情况[5] - 24年以来险资成为银行及全市场主要增量资金来源，多维度跟踪研究[8] 资产质量与风险指标 - 构建广义不良资产率及超额拨备利润倍数指标，进行估值还原和回收率测算[11] - 首创基于公开数据的存款到期规模方法，并估算对银行息差影响[13] - 首创基于公开数据的贷款到期规模方法[14] 债券市场与浮盈分析 - 详细梳理银行债券投资记账规则、浮盈情况、业绩影响及兑现节奏[6] - 对25H1银行债市浮盈及兑现情况梳理，并对25Q3卖债行为展望[17] - 计算25H1末银行AC账户债市浮盈余额，阐述浮盈兑现逻辑[18] 宏观与货币创造影响 - 开创银行预算视角资产荒分析框架，量化测算并解释利率市场走势[4] - 推演大行注资对市场流动性影响，模拟资产负债表变化并分情景分析[7]

ITG 国贸期> ITG 国留財 ITG 国贸 ITG 国贸期货 ITG 国贸朝货 TTG 国贸期货 ITG 国贸期货 ITG 国贸期货 TTG 国贸期货 rig 国贸期货 G 国贸期货 TTG 国贸期货 TTG 国贸期货 TTG 国贸期货 TTG 国贸期货 TTG 国贸期货 ITGE r ( ITG 国贸期货 ITG 国贸期货 rt G 國留期货 TTG 国贸期货 ITG 国贸期货 TTG 国贸期货 TTG 国贸期货 TTG 国贸期货 一四期货 -2015期货 | CENARA | | | 日度策略参 | | --- | --- | --- | --- | | 人业资格号:F025172 | | | 发布日期:2025/09 | | 行业板块 | 品和 | 趋势研判 | 逻辑观点精粹及策略参考 | | | | 震荡 | 股指长线继续看多,但国庆长假节前市场出现单边上涨格局的概 | | | | | 率较低,建议控制仓位。 资产荒和弱经济利好债期,但短期央行提示利率风险,压制上涨 | | 宏观金融 | 国债) | | 晉旬。 | | | 真金 | 看多 | 金价短期或偏强运行,但仍需警惕国庆长假节前的波动加剧风 ...

来源：市场投研资讯 （来源：长城证券产业金融研究院） 行 业 周 报 投资策略研究 无惧市场波动，慢牛仍在进行——周观点 20250922 2025年9月15日-9月19日，A股市场整体呈现震荡分化态势，主要指数涨跌互现。市场风格主要表现为 成长占优，以创业板为代表的科技成长板块表现相对较强；权重板块承压，大金融、资源类板块调整压 力较大。市场分歧有所加剧，周内、日内涨跌幅波动加大，部分资金在美联储降息25bp靴子落地后选择 获利了结，而另一些资金选择继续布局成长主线。整体来看，我们认为"存款搬家"仍在途中，市场资金 面活跃，各类资金积极入市，市场强势的科技主线逻辑没有改变，当前应无惧市场波动，慢牛行情仍在 进行之中。 9月美联储会议整体基调偏中性，释放了"预防式降息"的信号，鲍威尔强调政策将根据后续经济数据、 前景展望和风险平衡逐步调整。此次降息被市场解读为"风险管理式降息"，主要是为了应对当前就业市 场下行风险的增加。对于市场来说，关于美联储未来的降息节奏展望更加重要。从点阵图指引来看，隐 含2025年内再降息50个基点（10月、12月各25基点），2026年降息幅度预期有所收窄。往后来看，今年 年内的降 ...

每经记者｜陈晨 每经编辑｜赵云 自去年"9·24"行情启动以来，A股市场迎来持续的开户热潮。上交所数据显示，若以2025年前8个月的月 均开户数估算9月数据，"9·24"行情启动后的一年时间里，A股新开户数将突破3000万户大关。 这股开户热潮中，个人投资者是绝对主力。值得注意的是，居民资金入市方式已发生质的变化，ETF （交易型开放式指数基金）取代主动基金成为重要选择。截至2025年9月19日，全市场ETF规模较去年9 月24日增逾2.4万亿元，增幅超过85%。 从2025年以来的开户节奏看，新开户整体呈现波动上升的态势。1月新开157万户，2月大幅增长至 283.59万户，3月达到306.55万户的年内高峰。4月和5月出现较大幅度回落，但6月、7月、8月又持续回 升，其中8月新开265.03万户，环比增长34.97%，印证市场热度正稳步回升。 在这股开户潮中，个人投资者是绝对主力，同时，机构开户数也有所回暖。今年前8个月，新增机构开 户6.51万户，同比增近33%，尤其是今年6~8月，已实现环比三连升。考虑到今年1~7月私募基金备案通 过数量同比增近62%，而公募主动权益新发产品数量增速相对偏缓，因此今年 ...