—第268期 地缘冲突影响再现，油价偏强震荡 中泰期货股份有限公司 肖海明 从业资格号：F3075626 交易咨询从业证书号：Z0018001 中泰期货 2025年9月28日 请务必阅读正文之后的声明部分 原油周度思考 目 录 CONTENTS 03 02 05 04 01 核心指标及观点 价格基础数据 世界原油供需 中国及美国油品供需 金融核心数据 请务必阅读正文之后的声明部分 0 01 核心指标及观点 请务必阅读正文之后的声明部分 原油核心指标及观点-1.1本周重点事件回顾 一、本周重点事件回顾： 基本面： 1、美国至9月19日当周API原油库存-382.1万桶，前值-342万桶。 2、9月24日讯，阿联酋富查伊拉石油工业区最新数据显示，截至9月22日当周，阿联酋富查伊拉港的成品油总库存为1492.2万 桶，较一周前增加183.3万桶。其中轻质馏分油库存增加62.8万桶至667.6万桶，中质馏分油库存减少3.3万桶至161.8万桶，重 质残渣燃料油库存增加123.8万桶至662.8万桶。 3、EIA报告：09月19日当周美国原油出口减少79.3万桶/日至448.4万桶/日；09月19日当周美国国内原油产量 ...

地址：北京市朝阳区朝阳门外大街甲 6 号万通中心 D 座 20 层（100020） 总机：010-8535 6666 本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读免责声明。 分析师：王静，执业资格证号 F0235424/Z0000771。 苏妙达，执业资格证号 F03104403/Z0018167。 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和 意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的 任何直接或间接损失概不负责。本报告仅向特定客户传送，版权归冠通期货所有。未经我公司书面许可， 任何机构和个人均不得以任何形式翻版，复制，引用或转载。如引用、转载、刊发，须注明出处为冠通期 货股份有限公司。 冠通每日交易策略 制作日期：2025 年 09 月 26 日 地址：北京市朝阳区朝阳门外大街甲 6 号万通中心 D 座 20 层（100020） 总机：010-8535 6666 力合约涨 0.04%，5 年期国债期货（TF）主力合约涨 0.06%，10 年期国债期货（T） 主力合约涨 0.13%，30 年期国债期货 ...

【冠通研究】 原油：原油震荡上行 制作日期：2025年9月24日 【策略分析】 逢高做空 原油出行旺季基本结束，目前EIA数据显示美国原油超预期大幅去库，但精炼油累库幅度超预期， 缓解此前供应担忧，整体油品库存继续增加，美国炼厂开工率回落1.6个百分点。9月7日，OPEC+八国 决定将自2023年4月宣布的每日165万桶额外自愿减产中，实施每日13.7万桶的产量调整，该调整将于 2025年10月起实施。这将加剧四季度的原油压力，IEA最新月报再度提高原油过剩幅度。沙特阿美将 旗舰产品阿拉伯轻质原油10月份销往亚洲的发货价格下调1美元/桶。目前俄罗斯原油贴水扩大后， 印度继续进口俄罗斯原油，印度和美国仍在继续谈判。特朗普称普京让人失望，敦促各国停止从俄 罗斯购买石油，但同时又表示需进一步压低油价促使俄罗斯退出俄乌冲突。欧盟委员会通过新一轮 对俄制裁措施草案，其中包括制裁影子油轮，并将原油价格上限设定为每桶47.6美元，但未有对于 俄罗斯买家的二级制裁。关注后续俄乌停火协议谈判进展及俄罗斯原油出口情况。由于乌克兰加大 对俄罗斯石油基础设施的打击力度，俄罗斯可能延长汽油出口禁令，还考虑柴油出口禁令的可能性， 加之恢 ...

9月24日，国内期市能化板块大面积飘红。其中，原油期货主力合约开盘报479.2元/桶，今日盘中高位 震荡运行；截至发稿，原油主力最高触及485.3元，下方探低478.5元，涨幅达1.87%附近。 目前来看，原油行情呈现震荡上行走势，盘面表现偏强。对于原油后市行情将如何运行，相关机构观点 汇总如下： 冠通期货表示，地缘风险未进一步升级，欧盟制裁方案出台，后续消费旺季结束，美国非农就业数据疲 软令市场担忧原油需求，OPEC+加速增产，库尔德地区原油出口有望恢复。原油供需转弱，建议仍以 逢高做空为主。 铜冠金源期货分析称，短期供给过剩逻辑和地缘冲突此起彼伏，油价短期区间博弈加剧，但在长期逻辑 来看，当前油价尚不足以逼迫美国页岩油让出市场份额，沙特需要更低的油价才能实现其战略目标。供 给过剩预期下的长空趋势较为明确，但短期地缘风波扰动不断，基本面逻辑屡屡受挫，短期维持震荡观 点。 申银万国期货指出，伊拉克已初步批准了一项计划，该计划旨在恢复从其半自治的库尔德斯坦地区通过 土耳其输送管道石油的出口业务。可能会每日增加至少23万桶的原油供应量。此前该计划的重启曾因种 种原因而推迟。伊拉克是欧佩克第二大产油国。9月份，乌克 ...

【冠通研究】 原油：原油震荡下行 制作日期：2025年9月18日 【策略分析】 观望 原油出行旺季基本结束，目前EIA数据显示美国原油超预期大幅去库，但精炼油累库幅度超预期， 缓解此前供应担忧，整体油品库存继续增加，美国炼厂开工率回落1.6个百分点。9月7日，OPEC+正式 发表声明，鉴于全球经济前景稳定、市场基本面健康（反映在较低的原油库存水平上），八国决定 将自2023年4月宣布的每日165万桶额外自愿减产中，实施每日13.7万桶的产量调整，该调整将于2025 年10月起实施。此165万桶/日的产量可根据市场形势变化部分或全部恢复，且将以循序渐进方式进 行。八个欧佩克+国家将于10月5日举行下次会议，这将加剧四季度的原油压力，IEA最新月报再度提 高原油过剩幅度。沙特阿美将旗舰产品阿拉伯轻质原油10月份销往亚洲的发货价格下调1美元/桶。 目前俄罗斯原油贴水扩大后，印度继续进口俄罗斯原油，印度和美国仍在继续谈判。关注后续俄乌 停火协议谈判进展及印度对于俄罗斯原油的采购情况。后续消费旺季即将结束，美国非农就业数据 疲软令市场担忧原油需求，OPEC+加速增产。原油供需将转弱，建议中长期逢高做空为主。近期，此 前 ...

信达证券近日发布原油月报：截至2025年9月16日，布伦特原油、WTI原油、俄罗斯 EPSO原油、俄罗斯Urals原油价格分别为68.47、64.52、63.69、65.49美元/桶，近一个月主要 油品涨跌幅分别为：布伦特原油（+2.81%）、WTI原油（+2.90%）、俄罗斯ESPO （+3.02%）、俄罗斯Urals（+0.00%）。 【原油供给板块】IEA、EIA、OPEC在2025年9月报中对2025全球原油供给预测分别为 10582.51、10552.82、10460.46万桶/日，较2024年原油供给分别+267.18、+233.92、+200.88 万桶/日，相较2025年8月预测分别+31.55、+18.06、-17.83万桶/日；IEA、EIA、OPEC对 2026年原油供给预测量分别为10787.62、10664.34、10618.42万桶/日，较2025年原油供给分 别+205.12、+111.53、+157.96万桶/日。 具体来看，2025年9月IEA、EIA、OPEC预测2025Q3全球原油供给同比增量分别 +361.62、+353.54、+306.48万桶/日，相较2025年8月 ...

报告行业投资评级 - 短期建议观望，中长期建议逢高做空为主 [1] 报告的核心观点 - 原油逐步退出季节性出行旺季，美国油品库存超预期累库，但炼厂开工率小幅回升；OPEC+部分国家将调整产量，后续会议或加剧四季度原油压力，IEA提高原油过剩幅度；沙特阿美下调原油发货价格，俄罗斯原油贴水扩大；后续消费旺季结束，美国非农就业数据疲软，原油供需将转弱；短期原油价格大跌释放部分利空，市场关注欧美对俄制裁及伊拉克等国补偿计划；中东地缘政治风险升温，原油震荡运行 [1] 各目录总结 策略分析 - 短期建议观望，中长期建议逢高做空为主；关注俄乌停火协议谈判及印度对俄原油采购情况；伊拉克等国补偿计划缓解供应压力；中东地缘政治风险升温 [1] 期现行情 - 今日原油期货主力合约2510合约上涨1.15%至493.6元/吨，最低价486.8元/吨，最高价495.2元/吨，持仓量减少3109至13395手 [2] 基本面跟踪 - EIA预计2025年下半年全球石油库存增幅约210万桶/日，上调2025年布伦特原油均价；OPEC维持2025年全球原油需求增速预期；IEA上调2025年全球石油供应和需求增长预期；9月5日当周美国原油、汽油超预期累库，精炼油累库幅度超预期，库欣原油库存减少 [3] 供给与需求 - 供给端，OPEC 7月原油产量下调，8月产量环比增加；美国9月5日当周原油产量增加；需求端，美国原油产品四周平均供应量减少，汽油和柴油周度需求环比减少 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜基本面整体偏强，矿端事故与低位库存支撑铜价，且市场美联储降息预期持续托底下方，盘面震荡偏强为主 [9] - 原油供需将转弱，建议中长期逢高做空为主；短期建议原油空单暂时逐步止盈离场 [10] - 沥青供需双增，建议沥青空单止盈离场后观望 [12] - 预计近期PP震荡运行，下方空间有限 [13] - 预计近期塑料震荡运行，下方空间有限 [15] - 预计PVC震荡下行 [18] - 尿素行情有超跌现象，盘面筑底中，后续预计有技术性回弹 [19] 根据相关目录分别进行总结 期市综述 - 9月12日收盘，国内期货主力合约涨跌互现，沪银涨超2%，苹果等涨超1%；集运指数（欧线）跌超5%，低硫燃料油等跌超2%；沪深300、上证50股指期货主力合约跌0.43%，中证500、中证1000股指期货主力合约分别涨0.59%、0.37%；2年期国债期货主力合约跌0.03%，5年、10年、30年期国债期货主力合约分别涨0.01%、0.06%、0.38% [6][7] - 9月12日15:17，国内期货主力合约资金流入方面，沪铜2510流入11.69亿，沪银2510流入8.76亿，三十年国债2512流入6.26亿；资金流出方面，中证1000 2509流出44.03亿，沪深300 2509流出40.37亿，中证500 2509流出25.71亿 [7] 各品种分析 沪铜 - 美国初请失业金人数创新高，CPI同比升2.9%符合预期且环比上涨超预期；中国8月铜矿砂及精矿进口量同比增7.4%，冶炼厂加工费近两期下降，硫酸价格升至高位，9月有5家冶炼厂检修，预计9月国内电解铜产量环比下降，进口铜货源将挤占国内市场；终端利润值走弱，旺季预期存疑；印尼一铜矿场作业暂停 [9] 原油 - 原油逐步退出季节性出行旺季，美国油品库存增加，炼厂开工率小幅回升；OPEC+将实施产量调整，加剧四季度压力，IEA提高原油过剩幅度；沙特阿美下调发货价格；美国对印度商品征关税或影响原油贸易流；后续消费旺季结束，非农就业数据疲软令市场担忧需求，OPEC+加速增产；伊拉克等国提交补偿计划缓解供应压力；中东地缘政治风险升温 [10] 沥青 - 本周沥青开工率环比回升6.8个百分点至34.9%，9月预计排产268.6万吨，环比增11.3%，同比增34.1%；下游各行业开工率多数上涨，全国出货量环比减少9.22%；炼厂库存存货比上升但仍处同期最低位；美国允许雪佛龙在委开采石油或影响原料贴水；下周部分装置计划复产；OPEC+计划增产，原油期价跌幅大，成本端支撑走弱 [11][12] PP - 下游开工率环比回升0.63个百分点至50.86%，9月12日新增检修装置，企业开工率下跌至79.5%左右，标品拉丝生产比例下降至22%左右；石化企业9月去库一般，库存处于近年同期中性水平；OPEC+加速增产，原油价格下跌；新增产能投产，近期检修装置略有增加；下游逐步进入旺季，多数行业有走高预期 [13] 塑料 - 9月12日新增检修装置，开工率下跌至81%左右；PE下游开工率环比上升1.11个百分点至42.17%，农膜进入旺季，订单和原料库存增加；石化企业9月去库一般，库存处于近年同期中性水平；OPEC+加速增产，原油价格下跌；新增产能投产，开工率略有减少；农膜旺季需求将提升，市场交易氛围改善 [15] PVC - 上游电石价格多数地区稳定；供应端开工率环比增加2.81个百分点至79.94%；下游开工率增加但同比偏低，采购谨慎；印度政策延期，出口签单一般，中国出口预期减弱；社会库存增加，房地产改善需时间；氯碱综合利润为正，开工率偏高；新增产能较多；电石价格支撑不强，需求未改善前压力大 [16] 尿素 - 今日低开高走反弹乏力午后下挫，工厂报价下滑；供应端日产18万吨左右，近期复产检修并行；库存高企，市场货源充沛；需求端下游零星低价拿货，复合肥工厂开工负荷回升但库存仍处高位，其他工业需求刚需拿货，三聚氰胺开工负荷下调 [19]

【冠通研究】 原油：原油震荡下行 制作日期：2025年9月12日 【策略分析】 空单暂时逐步止盈离场 原油逐步退出季节性出行旺季，目前EIA数据显示美国原油、汽油超预期累库，精炼油累库幅度 超预期，整体油品库存继续增加，不过，美国炼厂开工率小幅回升0.6个百分点，仍然较高。9月7日， OPEC+正式发表声明，鉴于全球经济前景稳定、市场基本面健康（反映在较低的原油库存水平上）， 八国决定将自2023年4月宣布的每日165万桶额外自愿减产中，实施每日13.7万桶的产量调整，该调整 将于2025年10月起实施。此165万桶/日的产量可根据市场形势变化部分或全部恢复，且将以循序渐进 方式进行。八个欧佩克+国家将于10月5日举行下次会议，这将加剧四季度的原油压力，IEA最新月报 再度提高原油过剩幅度。沙特阿美将旗舰产品阿拉伯轻质原油10月份销往亚洲的发货价格下调1美元 /桶。美国对印度商品额外征收25%的关税，印度若放弃采购俄罗斯原油，将导致全球原油贸易流变 动，造成对中东原油现货的抢购。目前俄罗斯原油贴水扩大后，印度继续进口俄罗斯原油，印度和 美国仍在继续谈判。关注后续俄乌停火协议谈判进展及印度对于俄罗斯原油的采购情 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周五油价回落受基本面利空影响，OPEC+加快增产及EIA美国油品全面累库打压市场看涨情绪，但短期继续交易此利空可能性不大，因市场对OPEC+增产有预期且美国原油及成品油库存整体压力不大 [3][72] - 下周关注美联储议息会议，市场预期大概率降息25个基点，若仅是靴子落地对市场难言利多，需关注是否有超预期降息力度 [3][72] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周油价先涨后跌，以色列袭击卡塔尔带动地缘溢价走高但未进一步发酵，OPEC及IEA月报重提过剩压力，油价回吐涨幅，截至9月11日收盘，WTI原油期货活跃合约报62.24美元/桶，Brent原油报66.31美元/桶，SC原油期货活跃合约收489.2元/桶 [8] - 月间价差震荡偏弱 [9] - 截至9月2日当周，WTI基金净多持仓为27,323手，环比+2,702手，Brent基金净多持仓为240,729手，环比+38,583手，成品油方面，汽油、柴油、取暖油净多持仓均增加 [13] 原油供给 - OPEC+增产开始加快，9月7日会议决定自2025年10月起实施每日13.7万桶的产量调整，OPEC 8月产量环比增加47.8万桶/日，主要增量来自沙特，IEA将2025年全球石油供应增长预测上调至270万桶/日 [18] - 美国原油日产高位震荡，截至2025年9月5日当周，美国原油周度产量为1,349.5万桶/日，环比+7.2万桶/日，钻机数量变动有限，增产能及低油价下生产商扩大开采规模意愿均有限 [29] - 关注俄乌相关进展，双方虽有和谈意愿，但从和谈意愿到结束冲突距离仍远，在领土、安全等方面有较大争议 [30] 原油需求 - 美国成品油需求在淡季回落，截至9月5日当周，美汽油、馏分油需求环比下降，航煤油需求环比增加，当周美石油产品需求量环比下降；汽柴油裂解价差处于中性水平；下游炼厂开工小幅回升，接下来将进入秋季传统检修期 [32][38][41] - 关注国内反内卷政策能否带动制造业复苏进而拉动原油需求增长，7月原油加工量继续增长，主要因主营炼厂开工维持高位，地炼开工虽有提升但仍处较低水平，受税收政策调整及能源需求转型影响，地炼开工意愿偏弱，成品油需求增长不乐观 [45] 原油库存 - 美国原油成品油均有累库，截至9月5日当周，美国原油库存（除SPR）环比+393.9万桶，SPR库存环比+51.4万桶；成品油方面，汽油、馏分油、航煤油库存环比均增加，但整体库存压力不大 [55][60] - OECD延续累库，2025年8月全球原油供需差为212万桶/日，前值为118万桶/日，8月末OECD库存为28.39亿桶，环比+0.35亿桶 [67] 总结与展望 - 本周油价先涨后跌，以色列袭击卡塔尔带动地缘溢价走高但未进一步发酵，OPEC及IEA月报重提过剩压力，油价回吐涨幅 [72] - 周五油价回落受基本面利空影响，短期继续交易此利空可能性不大，下周关注美联储议息会议及是否有超预期降息力度 [3][72]