Special report on Guotai Junan Futures 2 行业资讯 1 国泰君安期货·能源化工 胶版印刷纸周度报告 国泰君安期货研究所·石忆宁 投资咨询从业资格号：Z0022533 日期：2025年9月28日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 行业资讯 01 行情走势 02 供需数据 03 行情研判 04 行业资讯 现货价格 成本利润 季节性特征 供给 需求 库存 进出口 行情研判 行业资讯 1.【国内双胶纸周度企业库存分析】据卓创资讯数据监测统计，本周四双胶纸库存天数较上周四上升1.26%，本周增幅环比扩大0.25个百分 点。行业整体开工水平回升，货源供应量增加，但市场需求跟进有限，纸厂库存进一步累积。 2.【国内双胶纸周度企业开工负荷分析】据卓创资讯数据统计，本周双胶纸开工负荷率在51.54%，环比上升0.76个百分点，本周增幅环比扩 大0.10个百分点。周内山东个别产线开工回升，其余规模纸厂开工水平变化不大，行业开工负荷率小幅提升。 资料来源： 卓创资讯，国泰君安期货研 ...

9月26日盘中，胶版印刷纸期货主力合约偏弱震荡，最低下探至4230.00元。截止收盘，胶版印刷纸主力 合约报4230.00元，跌幅0.19%。 瑞达期货：预计双胶纸维持区间偏弱震荡 供应端，本周（20250919-0925）双胶纸产量21.0万吨，较上期增加0.1万吨，增幅0.5%，产能利用率 56.9%，较上期上升0.2%。库存端，截止2025年9月25日，本期双胶纸生产企业库存124.26万吨，环比增 幅1.3%。双胶纸产业库存处于同期高水平，终端整体需求表现力度欠佳，预计双胶纸维持区间偏弱震 荡。OP2601合约建议下方关注4150附近支撑，上方4300附近压力，区间操作。 胶版印刷纸期货主力微跌0.19%，对于后市行情如何，相关机构该如何评价？ 新世纪期货：双胶纸整体偏空对待 上一工作日现货市场价格偏稳运行。目前双胶纸排产相对稳定，开工较上周小幅回升，但9月份处于下 游季节性淡季，新一轮出版招标尚未开始，加之纸价利润低位，高价备货积极性低。该行业处于产能过 剩阶段，短期供给稳定需求不佳，供需矛盾突出，整体偏空对待。 机构 核心观点 新世纪期货 双胶纸整体偏空对待 瑞达期货（002961） 预计双胶纸维 ...

风险提示：供应端出现意外收缩 基本面持续偏弱，浆价震荡寻底 杨枭 首席分析师(化工) 从业资格号：F3034536 投资咨询号：Z0014525 行情回顾 三季度纸浆价格持续震荡 港口木浆库存高于往年同期 资料来源：iFind 资料来源：隆众资讯 4,200 4,700 5,200 5,700 6,200 6,700 7,200 24/01 24/04 24/07 24/10 25/01 25/04 25/07 元/吨 纸浆期货主力合约收盘价 120 130 140 150 160 170 180 190 200 210 220 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 2025 2024 2023 2022 万吨 u 港口库存持续高于往年同期凸显出了今年纸浆供需的疲软。在此情况下，三季度纸浆盘面整体偏弱，7月 反内卷带动商品整体上扬使得纸浆跟随上涨，但随着反内卷的退潮，纸浆再次跌回低位。 周 基本面分析——供给端 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12 ...

2025年双胶纸行业产能和产量出现分化：虽然前八个月新增产能100万吨，但产量却同比减少11.59%。 其背后原因在于停机现象增多、新产能开工爬升缓慢。 综合影响下，1-8月国内双胶纸月度行业开工维持在48%-53%水平，较去年同期下滑明显。 从四季度双胶纸行业来看，一方面年内仍存125万吨新产能待投放，另一方面停机产线也将复产，产能 和产量同增预示着四季度双胶纸市场供应将环比增加。 双胶纸行业仍处于发展阶段，年内规模纸厂继续扩张。数据显示，1-8月双胶纸市场新增产能100万吨， 分布于华中、华东和华南地区，行业产能较市场供给能力进一步增强。 但受到需求偏弱、价格低位和利润欠佳影响，年内新增产能开工提速有所减慢。 具体来看，1-9月国内双胶纸市场需求表现不及预期，相关文化教育政策以及宏观经济环境影响下，下 游出版招标延后，社会面需求持续偏弱，双胶纸市场呈现"旺季不旺，淡季更淡"的局面，市场价格跌多 涨少。卓创资讯监测，截至9月23日，中国70g木浆高白双胶纸市场均价4788元／吨，70g木浆本白双胶 纸市场均价4483元／吨，较去年底分别下跌11.14%和10.75%，市场观望心理增加，一定程度上制约新 产能 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 虽双胶纸价格或创新低进入“3”开头时代，但短期不宜过度看空双胶纸期货价格，一致预期存在反转可能 [3][7][51] - 当前盘面价格处于“低估值+短期存在利多驱动+中长期仍然偏空”状态，向下交易价值不大，短期可考虑逢低做多，预计价格波动区间为 4100 - 4500 元/吨 [4][53] 根据相关目录分别进行总结 上市以来的行情回顾 - 双胶纸期货上市后整体维持震荡走势，波动区间集中在 4100 - 4300 元/吨，因盘面已充分计价长期供给过剩预期，但下行压力未传导到现货市场，主流品牌报价坚挺，下跌幅度有限 [8] - 当前卖交割的预期收益无法覆盖现货市场的机会成本 [8] 空头的核心逻辑是什么 产能持续投放 - 中长期行业产能持续投放，产能过剩严重，整体产能在 1600 - 1800 万吨区间，新增产能持续投放，预计文化纸 2025H2 投产 95 万吨，约占当前产能 5% - 6%，2026 年投产 143 万吨，某南方纸企预计 2026 年底至 2027 年初投产 120 万吨双胶纸产能 [14] 需求见顶下滑 - 双胶纸消费量受一教一辅政策和人口周期下滑影响，2025 年 1 - 7 月累计消费量 452 万吨，同比 - 19%，校外教辅消费量降 3 成 - 5 成，义务教育在校生人数下滑，2025 年义务教育群体数量或延续下滑趋势 [16] 晨鸣复工影响 - 寿光晨鸣加速复工复产，6 厂、美伦化学浆厂及 5 厂、9 厂纸品生产线开机投产，6 厂产能约 16 万吨，5 厂产能约 50 万吨，9 厂产能约 40 万吨，浆线产能约 120 万吨，后续部分纸品产线将陆续开机，加大行业供应压力 [18] 成本和价格的负反馈 - 双胶纸成本受配方、木浆价格和一体化程度等因素影响，主流配方为 0.16 针叶、0.52 阔叶和 0.12 化机浆，单吨浆耗 800 公斤，抄造费用 1500 元/吨 [21] - 纸价下行使纸厂调整配方降本，主流降本路径为降低商品浆、针叶浆比例，提高化机浆、阔叶浆比例 [21][22] - 主流本白现金成本在 3.6K - 4.2K 区间，一体化程度高的企业仍有利润 [22] 是否存在尚未交易的潜在利多 教辅教材需求的边际改善 - 双胶纸终端产品中，教辅教材消费量有季节性特征，9 - 11 月是招标高峰期，消费量通常环比改善，价格易阶段性反弹 [25] - 2024 年因政策和人口影响及产能投产，价格旺季不旺，2025 年人口和政策利空已在上半年招标中计价，后续盘面或更多计价需求边际改善利多 [25][26] - 9 月以来双胶纸周度销量由 15.7 万吨回升至 16.7 万吨，环比明显改善 [28] - 2025 年情况类似 2021 年，上半年价格因供需错配上涨，后因产能投产和需求抑制下跌，销量 7 月出现拐点，价格惯性下滑，2021 年 10 月价格见底回升 [29] 浆价提涨带动预期有所改变 - 长周期成本和价格负反馈未现拐点，但短期进口阔叶推涨，针叶价格下跌空间有限，下游看空情绪转变 [31] - Suzano 纸浆业务盈利下滑，部分工厂进口阔叶报价跌破完全成本，南美纸浆企业推涨意愿强烈，主动减产挺价 [31][34] - 浆价下滑驱动浆厂减产挺价，2025Q2 至今多家浆厂停机，商品浆停机产能上升，预计 7 月达 19.5 万吨，年内剩余月份维持在 10 万吨以上 [36] - 针叶库存压力偏高，阔叶库存天数偏低，有提价能力，预计短期阔叶浆价坚挺，见顶回落需成交转弱和库存大幅累积 [37] - 阔叶浆价反弹使纸厂利润下探，高白双胶纸现货均价由 7 月初 5100 元/吨回落至 4800 元/吨，含税成本从不到 5000 元反弹至 5050 元/吨左右，税后毛利回落，从业者预期转变，看空情绪减弱，提振需求 [40] 交割利润修复 - 纸价短期继续下跌可能性不大，期现回归或以盘面向现货靠拢方式完成，在仓单未注册情况下，该驱动短期内难以证伪 [42] - 按 4200 元现货自提净价测算，纸厂注册厂库仓单交割最少需盘面 4256 元/吨，山东主要交割地需 4400 元/吨左右厂商才有套保意愿，贸易商注册仓单交割需盘面价格达 4500 - 4600 元/吨左右，当前盘面价格低估，交割利润修复或推动盘面反弹 [42][43] 长期变量中仍有利多 - 中国人均双胶纸消费量高于西欧和大洋洲，但相比北美和日本有差距，约为日本的 2/3 左右，有提升空间 [44] - 双胶纸消费量下滑不能线性外推，产能过剩程度可能被高估，原因一是教辅教材消费量下滑不代表社会图书需求疲软，社会图书整体维持增量，印刷和记录媒介复制业规模以上增加值累计同比持续正增长；二是双胶纸纸机可转产其他纸种，可能高估有效产能、低估产能利用率，未涂布文化用纸消费量预计 2024 - 2029 年回落但速度可控 [47][49] 总结和策略展望 - 双胶纸期货价格短期不宜过度看空，上市后维持震荡，波动区间 4100 - 4300 元/吨，盘面计价长期供给过剩预期，现货市场报价坚挺，卖交割预期收益无法覆盖现货机会成本 [51] - 做空逻辑多为长变量且已成为市场共识，近期短变量边际改善或驱动盘面阶段性反弹 [53] - 当前盘面处于“低估值+短期存在利多驱动+中长期仍然偏空”状态，向下交易价值不大，短期可逢低做多，预计价格波动区间 4100 - 4500 元/吨 [53]

交易提示 交易咨询：0571-85165192，85058093 2025 年 9 月 24 日星期三 16519 新世纪期货交易提示（2025-9-24） | | | | 铁矿：美联储降息如期落地，国庆节后交易重点逐渐落实到现实。海外铁 矿供应小幅下滑，本期全球铁矿石发运总量环比减少 248.3 万吨至 3324.8 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 万吨，不过仍旧处于近几年同期最高水平。澳洲、巴西以及非主流地区发 | | | 铁矿石 | 震荡偏强 | 运量均下降，不过 47 港铁矿石到港总量环比增加 358.1 万吨至 2750.4 万 | | | | | 吨，创两个月新高。上周日均铁水产量小幅回升继续保持在高位，带动铁 | | | | | 矿需求回升，钢厂盈利比例高位回落，现阶段钢厂主动减产动力依然不足， | | | | | 节前也有补库预期。短期铁矿石基本面矛盾有限，向上受需求压制，铁矿 | | | | | 2601 合约高位调整。 | | | | | 煤焦：煤矿端停产消息叠加"反内卷"预期升温共同推动双焦盘面有所反 | | | 煤焦 | 震荡偏多 | 弹。供需方 ...

需求疲弱，成本支撑，纸价低位震荡 银河化工 研究员：朱四祥 期货从业证号：F03127108 投资咨询证号：Z0020124 目录 1 227/82/4 第一部分 综合分析与交易策略 第二部分 核心逻辑分析 第三部分 周度数据跟踪 GALAXY FUTURES 228/210/172 181/181/181 87/87/87 文 字 色 基 础 色 辅 助 色 137/137/137 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 综合分析与交易策略 【综合分析】 ◼ 基本情况①价格： 70g双胶纸企业含税均价为4742.9元/吨，环比持平。② 供应端：本期双胶纸产量20.9万吨，较上期增加0.4万吨， 增幅2.0%，产能利用率56.7%，较上期上升1.0%。行业盈利水平仍较低，工厂转产情况存在，部分新增装置生产趋稳，行业货源供应 有所增量。需求端疲弱：下游消费提振动力不足，部分印厂开工水平不高，用户采买积极性一般，刚需补单为主。③针叶浆现货含税均 价5650元/吨，环比上期下降0.8%；阔叶浆现货含税均价4191元/吨，环比上期上涨0.1%。 ...

高库存，高产量，纸价走势乏力 目录 第一部分 综合分析与交易策略 第二部分 核心逻辑分析 第三部分 周度数据跟踪 GALAXY FUTURES 1 227/82/4 银河化工 研究员：朱四祥 期货从业证号：F03127108 投资咨询证号：Z0020124 228/210/172 181/181/181 87/87/87 文 字 色 基 础 色 辅 助 色 137/137/137 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 综合分析与交易策略 【综合分析】 ◼ 基本情况①价格：双胶纸产量20.5万吨，较上期增加1.0万吨，增幅5.1%，产能利用率55.7%，较上期上升2.8%。② 供应端：双胶纸产 量20.5万吨，较上期增加1.0万吨，增幅5.1%，产能利用率55.7%，较上期上升2.8%。行业盈利水平仍较低，工厂转产情况存在，部分 新增装置生产趋稳，行业货源供应有所增量。需求端疲弱：出版招标订单释放有限，零星低价压制市场预期。③针叶浆现货含税均价 5694元/吨，环比上期下降0.3 %；阔叶浆现货含税均价4189元/吨，环比上期持平。 【逻 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个农产品期货品种进行分析，认为油脂短期震荡、中期上涨概率大；蛋白粕震荡上涨；玉米短空长多；生猪震荡偏弱；橡胶震荡偏强；合成橡胶区间震荡；棉花短期关注反弹、中期向下调整；白糖震荡偏弱；纸浆震荡；双胶纸窄幅震荡；原木短期800附近震荡 [1][5][6][7][8][9][12][14][15][16][18] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：因宏观和产业因素，近期或震荡盘整，中期上涨概率大，关注下方支撑有效性 [5] - 蛋白粕：基本面主导市场，美豆震荡，双粕企稳回升，建议油厂卖套、下游企业买基差或点价 [6] - 玉米及淀粉：短期沽空，关注反套机会，市场短空长多，后续关注新粮上市节奏和粮质风险 [1][2][7][8] - 生猪：震荡偏弱，9 - 10月出栏增加，价格承压，长期反内卷政策或使2026年猪价转强 [8] - 沪胶与20号胶：数据修正带来利多，短期震荡偏强，关注供给上量和需求采购情况 [9][10] - 合成橡胶：盘面区间震荡，基本面和原料短期无大变化，底部有支撑但上行驱动不足 [11][12] - 棉花：新旧年度矛盾下，棉价有支撑但上行驱动不强，中期预计向下调整，关注13500元/吨支撑 [12] - 白糖：基本面未好转，短期震荡下行找支撑，长期因供应宽松震荡偏弱 [14] - 纸浆：现货弱势，维持区间运行，驱动与估值不一致，观望为主 [15] - 双胶纸：窄幅震荡，关注出版社招标，基本面中长期偏弱，区间操作 [16] - 原木：基本面改善但缺驱动，交割利空，短期800附近震荡，780 - 830区间操作 [18] 品种数据监测 涉及油脂油料、蛋白粕、玉米淀粉、生猪、棉花棉纱、白糖、纸浆及双胶纸、原木等品种，但未给出具体数据内容 [21][41][54][74][114][127][142][165] 评级标准 评级分为偏强、震荡偏强、震荡、震荡偏弱、偏弱，时间周期为未来2 - 12周，标准差为1倍标准差 = 500个交易日滚动标准差/当前价 [178] 商品指数 - 综合指数：未提及数据 - 特色指数：商品指数2236.63，+0.17%；商品20指数2510.95，+0.44%；工业品指数2246.26， - 0.34% [180] - 板块指数：农产品指数958.23，今日涨跌幅 - 0.06%，近5日 - 0.98%，近1月 - 2.35%，年初至今 + 0.37% [182]

股价表现与交易数据 - 9月23日盘中下跌2.01%至14.11元/股 成交额1.10亿元 换手率0.28% 总市值394.31亿元 [1] - 主力资金净流出802.54万元 特大单净卖出121.35万元 大单净卖出681.19万元 [1] - 年内累计下跌3.16% 近5日跌5.81% 近20日跌6.25% 近60日涨7.38% [2] 公司基本面 - 2025年上半年营业收入191.13亿元同比减少6.87% 归母净利润17.80亿元同比增长1.26% [2] - 主营业务收入构成：牛皮箱板纸27.32% 双胶纸21.99% 铜版纸10.55% 其他纸10.39% 溶解浆8.44% [2] - A股上市后累计派现49.15亿元 近三年累计分红22.36亿元 [3] 股东结构变化 - 股东户数3.99万户较上期增加10.73% 人均流通股69,610股减少9.58% [2] - 香港中央结算持股4,756.13万股减少8.82万股 中泰星元灵活配置持股4,145.89万股减少89.24万股 [3] - 南方中证500ETF持股2,485.22万股增加350.49万股 嘉实价值精选持股2,280.21万股减少244.16万股 [3] 行业与业务属性 - 所属申万行业：轻工制造-造纸-大宗用纸 [2] - 概念板块涵盖社保重仓、代糖概念、MSCI中国、多胎概念及融资融券 [2] - 成立日期2000年4月 上市日期2006年11月 主营机制纸/纸制品/木浆/纸板生产销售 [2]