/ 国信期货研究 Page1 国信期货有色（镍、不锈钢）季报 镍 黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 底部区间 沪镍或震荡上行 2021 年 4 月 25 日 2025 年 9 月 28 日 ⚫ 主要结论： 行情方面，沪镍主力合约 2511，2025 年 9 月 25 日收于 122990 元/吨，本季 度镍价整体呈区间震荡走势。 宏观层面，全球央行开启降息周期，加拿大、美国、日本、美国等央行相继 公布利率决议。9 月 18 日凌晨（北京时间）的美联储降息备受市场关注：美联储 宣布降息 25 个基点，将联邦基金利率目标区间下调至 4.00%–4.25%。这是自 2024 年 9 月开启本轮降息周期以来的第四次降息，也是 2025 年内的首次降息。美联 储决策者的预测显示，2025 年将再降息 50 个基点，2026 年和 2027 年将各降息 25 个基点。美联储 19 位官员中，有 1 位官员认为 2025 年不降息，有 6 位官员认 为应累计降息 25 个基点，即降息 1 次，有 2 位官员认为应累计降息 50 个基点， 即降息 2 次，有 9 位官员认为应累计降息 75 个基点，即降息 3 次。有 1 位 ...

9月26日夜盘，国内期市有色金属板块全线飘绿。其中，沪镍期货主力合约开盘报121560.00元/吨，盘 中低位震荡运行；截至收盘，沪镍主力最高触及121580.00元，下方探低120730.00元，跌幅达0.86%。 目前来看，沪镍行情呈现震荡下行走势，盘面表现偏弱。对于沪镍后市行情将如何运行，相关机构观点 汇总如下： 兴业期货分析称，宏观方面，美国GDP、就业数据超预期，带动降息预期降温，而镍基本面矛盾暂不突 出，延续上有过剩压力，下有矿端支撑的格局，预计节前镍价延续震荡，下方支撑未改，卖出看跌期权 策略继续持有。 方正中期期货表示，美元反弹，铜价整理，印尼矿端扰动影响波动存在但实际影响暂有限，近期不锈钢 端需求有所转淡，MHP偏紧硫酸镍偏强，但外盘高库存继续波动增加，海外压力偏大。沪镍外部支持 减弱冲高回落，暂时震荡思路延续，节前减仓避险。 中辉期货指出，海外印尼镍矿端再现扰动，国内精炼镍供应保持高位水平，下游不锈钢终端领域消费存 有一定旺季预期，镍价短期反弹走势。 ...

每经AI快讯，9月27日，上期所基本金属期货夜盘收盘全线下跌，氧化铝跌1.68%，沪锌跌1.50%，沪镍 跌0.86%，沪铜跌0.79%，不锈钢跌0.66%，沪铝跌0.55%，沪锡跌0.12%，沪铅跌0.09%。 （文章来源：每日经济新闻） ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪镍不锈钢日内震荡偏强运行，有色整体强势，矿端情绪未消散；新能源方面钴价有上行空间，带动MHP及镍盐价格上涨；镍铁成交均价下调，受不锈钢需求端制约；不锈钢偏强震荡，成交偏静；宏观层面美元下调引起有色上行；市场存在多空因素，需关注价格波动和库存变化[3] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 沪镍价格区间预测为11.8 - 12.6，当前波动率15.17%，波动率历史百分位3.2% [2] - 不锈钢价格区间预测为1.25 - 1.31，当前波动率6.95%，波动率历史百分位0.3% [2] 风险管理策略 沪镍 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可卖出60%的NI主力合约期货和50%的场外/场内看涨期权来锁定利润、对冲风险 [2] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可依据采购计划买入远月NI合约期货、卖出场内/场外看跌期权、买入场内/场外虚值看涨期权 [2] 不锈钢 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可卖出60%的SS主力合约期货和50%的场外/场内看涨期权来锁定利润、对冲风险 [3] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可依据采购计划买入远月SS合约期货、卖出场内/场外看跌期权、买入场内/场外虚值看涨期权 [3] 核心矛盾 - 矿端：印尼制裁矿业公司，10月次年配额审批临近，供给稳定性担忧加剧 [3] - 新能源：刚果预计延长钴出口禁令，钴价有上行空间，带动MHP及镍盐价格上涨，市场流通偏紧，库存低且有询单 [3] - 镍铁：成交均价下调0.5元/镍点，受不锈钢需求端制约，企业节前备货提前完成，近两周无大单成交 [3] - 不锈钢：偏强震荡，部分规格调价探涨反馈一般，成交偏静 [3] - 宏观：日内美元下调引起有色上行 [3] 利多解读 - 印尼APNI拟重新修订HPM公式，拟加入铁钴等元素 [5] - 印尼将镍矿配额许可周期从三年缩短为一年 [5] - 不锈钢连续数周去库 [5] - 印尼林业工作组接管PT Weda Bay部分镍矿产区 [5] 利空解读 - 纯镍库存高企 [5] - 中美关税扰动仍存 [5] - 欧盟不锈钢进口关税不确定性上升 [5] - 韩国对华不锈钢厚板反倾销税落地 [5] - 不锈钢现货成交相对疲软 [5] 镍盘面日度数据 |合约|最新值|环比差值|环比|单位| |----|----|----|----|----| |沪镍主连|122990|0|0%|元/吨| |沪镍连一|122990|1540|1.27%|元/吨| |沪镍连二|123160|1530|1.26%|元/吨| |沪镍连三|123350|1460|1.26%|元/吨| |LME镍3M|15240|-195|-1.20%|美元/吨| |成交量|177030|0|0.00%|手| |持仓量|99642|0|0.00%|手| |仓单数|25153|48|0.19%|吨| |主力合约基差|-505|185|-26.8%|元/吨| [5] 不锈钢盘面日度数据 |合约|最新值|环比差值|环比|单位| |----|----|----|----|----| |不锈钢主连|12930|0|0%|元/吨| |不锈钢连一|12930|35|0.27%|元/吨| |不锈钢连二|12970|30|0.23%|元/吨| |不锈钢连三|13030|35|0.27%|元/吨| |成交量|129897|0|0.00%|手| |持仓量|109896|0|0.00%|手| |仓单数|87505|-298|-0.34%|吨| |主力合约基差|640|-35|-5.19%|元/吨| [5] 镍产业库存数据 |库存类型|最新值|较上期涨跌| |----|----|----| |国内社会库存|41484|429| |LME镍库存|230586|0| |不锈钢社会库存|909|11.8| |镍生铁库存|28652|-614.5| [6]

新能源及有色金属日报 | 2025-09-26 有色金属普涨，沪镍价格跟随上行 镍品种 2025-09-25日沪镍主力合约2510开于121900元/吨，收于122990元/吨，较前一交易日收盘变化1.08%，当日成交量为 177030（+69275）手，持仓量为99642（14116）手。 期货方面：由于昨日铜矿事件带动，有色金属价格普遍上涨。沪镍主力合约夜盘开盘后呈震荡上行趋势，日盘开 盘后涨势延续，最高至123550元/吨，后维持高位震荡态势，截至收盘较上一日结算价上涨1310元/吨。综合来看， 流动性预期为有色金属价格提供底部支撑， 镍矿方面：交投氛围尚可，价格持稳运行。菲律宾CNC矿山1.3%FOB31，菲律宾至印尼1.4%镍矿成交分别落地 CIF50.5和CIF51.5。菲律宾方面，矿山报价坚挺，新台风"博罗依"预计将对出货造成影响。下游铁厂亏损仍存，镍 矿采购维持谨慎压价心理，当前未有明显节前补库操作。印尼方面，镍矿市场供应持续宽松格局。10月(一期)内贸 基准价预计上涨，内贸升水方面，易涨难跌。 现货方面：金川集团上海市场销售价格125500元/吨，较上一个交易日上涨1800元/吨。现货价格走 ...

（文章来源：每日经济新闻） 每经AI快讯，9月26日，上期所基本金属期货夜盘收盘涨跌不一，沪锌涨0.39%，沪铜涨0.27%，沪铝涨 0.10%，沪铅涨0.09%，沪锡跌0.01%，氧化铝跌0.27%，不锈钢跌0.74%，沪镍跌0.86%。 ...

（文章来源：每日经济新闻） 每经AI快讯，9月25日，上期所基本金属期货夜盘收盘涨跌不一，沪铜涨3.28%，沪镍涨0.88%，氧化铝 涨0.76%，沪铝涨0.58%，沪锡涨0.51%，沪锌涨0.37%，沪铅涨0.29%，不锈钢涨0.23%。 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 有色金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授 予的期货从业资格证书，期货投 资咨询资格证书，本人承诺以勤 勉的职业态度，独立、客观地出 具本报告。本报告清晰准确地反 映了本人的研究观点。本人不会 因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接接收到任何形式 的报酬。 有色金属 | 日报 2025 年 9 月 24 日 有色日报 专业研究·创造价值 有色震荡运行 核心观点 沪铜 今日铜价震荡运行，主力期价围绕 8 万关口震荡，振幅收窄，持 仓量变化不大。宏观层面，国内氛围较好，股指呈现上行，商品涨 多跌少，铜价表现乏力。产业层面，下游节前补库意愿较强，给予 铜价支撑。技术上，关注 8 万关口多空博弈。 沪铝 今日铝价震荡上行，持仓量小幅下降。宏观层面，国内氛围较 好，商品涨多跌少，铝价企稳回升。产业层面，随着期价下挫，下游 补库意愿上升，电解铝社库累库放缓。技术上，关注 60 日均线 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美国 9 月 Markit 制造业、服务业 PMI 回落但均扩张价格缓和，美联储主席鲍威尔重申面临通胀上升与就业下滑双重挑战未明确表态 10 月是否降息；基本面印尼政府 PNBP 政策发放限制提高镍资源供应成本内贸矿升水持稳运行，菲律宾镍矿供应回升国内镍矿港库快速增加；冶炼端新投电镍项目缓慢投产，镍价低位部分炼厂亏损减产，预计精炼镍产量高位持稳；需求端不锈钢厂利润改善进行提产，新能源汽车产销继续爬升但三元电池需求有限；近期下游逢低采购为主，现货升水小幅上涨，国内库存下降，海外 LME 库存累增；技术面持仓减量价格调整，空头氛围谨慎，维持区间震荡；操作上建议暂时观望或逢低做多 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价 121450 元/吨，环比涨 720 元/吨；10 - 11 月合约价差 -200 元/吨，环比降 20 元/吨 [2] - LME3 个月镍 15340 美元/吨，环比涨 140 美元/吨；主力合约持仓量 85526 手，环比增 47533 手 [2] - 期货前 20 名持仓净买单量 -30511 手，环比增 708 手；LME 镍库存 230454 吨，环比增 1554 吨 [2] - 上期所库存镍 29834 吨，环比增 2334 吨；LME 镍注销仓单合计 7752 吨，环比持平 [2] - 仓单数量沪镍 24971 吨，环比降 493 吨 [2] 现货市场 - SMM1镍现货价 122450 元/吨，环比涨 500 元/吨；现货均价 1镍板长江有色 122550 元/吨，环比涨 500 元/吨 [2] - 上海电解镍 CIF（提单）85 美元/吨，环比持平；上海电解镍保税库（仓单）85 美元/吨，环比持平 [2] - 平均价电池级硫酸镍 28450 元/吨，环比持平；NI 主力合约基差 1000 元/吨，环比降 220 元/吨 [2] - LME 镍（现货/三个月）升贴水 -173.35 美元/吨，环比涨 4.1 美元/吨 [2] 上游情况 - 进口数量镍矿 634.67 万吨，环比增 134.09 万吨；镍矿港口库存总计 1400.11 万吨，环比增 13.95 万吨 [2] - 镍矿进口平均单价 61.33 美元/吨，环比降 2.43 美元/吨；含税价印尼红土镍矿 1.8%Ni 41.71 美元/湿吨，环比持平 [2] 产业情况 - 电解镍产量 29430 吨，环比增 1120 吨；镍铁产量合计 2.2 万金属吨，环比降 0.02 万金属吨 [2] - 进口数量精炼镍及合金 24426.84 吨，环比降 13807.17 吨；进口数量镍铁 87.41 万吨，环比增 3.82 万吨 [2] 下游情况 - 产量不锈钢 300 系 173.79 万吨，环比增 3.98 万吨；库存不锈钢 300 系合计 55.88 万吨，环比降 0.52 万吨 [2] 行业消息 - 美联储主席鲍威尔称美股估值相当高，重申面临通胀上升与就业下滑双重挑战，未明确表态 10 月是否降息 [2] - 美国 9 月 Markit 制造业 PMI 初值创两个月新低，服务业 PMI 初值和综合 PMI 初值均创三个月新低，但均位于 50 荣枯线上方，增长从 7 月近期峰值放缓，9 月企业缩减招聘规模 [2]

宏观环境 - 美国9月Markit制造业和服务业PMI回落但均处于扩张区间 价格压力缓和[1] - 鲍威尔称利率"仍有适度限制性" 货币政策面临"双向挑战" 股市被高估[1] 供应端 - 2025年RKAB审批额度为冶炼厂提供充足原料保障 但政策扰动持续存在[1] - 7月国内镍进口保持高位 8月印尼镍铁供应维持高位 电解镍产量维持高位[1] - 精炼镍社会库存小幅减少[1] - 印尼停矿扰动有限 镍矿价格表现平稳 海外镍矿未受极端天气影响[1] - 中间品供应偏紧 MHP现货资源紧缺 高冰镍报价持续上探[1] - 硫酸镍成本驱动较强 镍铁仍在探涨但下游接受度较弱 涨价节奏迟缓[1] 需求端 - 不锈钢9月份表现改善一般 地产7月数据淡季表现不佳[1] - 新能源领域三元材料9月开工环比改善 金九需求表现略有改善[1] - 纯镍现货交投冷清 升贴水无明显变化[1] 价格表现 - 沪镍期货主力合约报收121450元/吨 小幅上涨0.23%[1] - 短期镍价暂无明显驱动 盘面或在技术面指引下有所修正[1]