报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年宏观经济与资产表现回顾 - 2025年美国对外关税贸易战重创全球，对内整顿引发多地动乱，美债信用评级下调，美元走低；中国强硬反制，稀土出口管制掌握主动，科技股行情演绎东升西降叙事；下半年降息与反内卷主题带动股市和商品行情，9月美联储降息后市场预期调整[6] - 大类资产表现震荡分化，呈现股强商弱特征；全球股市收涨，亚太领先，美股和A股创新高；汇市美元指数走低，非美货币走强；大宗商品CRB指数小幅收涨，内部差异大，贵金属和部分有色金属表现突出，农产品多数下跌[7] 四季度宏观经济展望 - 全球视角下，美国经济大概率复苏，带动全球经济回暖，但关税和特朗普干预使通胀和降息路径不确定[11] - 国内市场强预期弱现实，经济结构“五弱一韧”，四季度外需面临挑战，内需不足，经济增速或前高后低，反内卷成宏观交易主线[12] 资产配置建议 - 全球资产配置上，美国经济复苏和降息使权益资产与大宗商品受益，关注白银和铜；黄金长期有韧性，可回调增配；国内人民币汇率稳韧，股市和商品期货有望吸引资金，四季度或延续火热[16][17] 大宗商品结构性牛市 - 四季度美联储降息与反内卷或催生结构性商品牛市，关注白银、铜、焦煤和新能源品种；当前大宗商品处于回落行情，与过去相比宏观背景变化，更可能呈现“结构性分化”格局[21][22] 根据相关目录分别进行总结 2025年内市场回顾 PEST宏观环境分析 - 政治上从G2到G0，多极化与分裂化特征明显，军事天平朝有利局面发展[30] - 经济上全球经贸格局重塑，增长压力大，政策和利率差异导致美元潮汐和汇率波动[29] - 社会文化上单边主义等思潮涌现，中国对美西方祛魅，强化民族文化自信[29] - 技术上人工智能引发科技股狂欢，全球流动性方向逆转，东升西落叙事演绎[29] 全球大类资产表现 - 呈现股强商弱，成长更优，美元弱非美强特征；全球股市收涨，亚太领先，科技主题亮眼；汇市美元指数走低，非美货币走强；大宗商品CRB指数小幅收涨，内部差异大[41] 国内期货市场表现 - 股强债弱，商品分化，贵金属表现突出；主要股指收涨，国债期货收跌；商品板块中，贵金属和油脂油料涨幅大，能源与化工和非金属建材下跌[43] 大宗商品震荡反复原因 - 受关税冲击、降息交易与反内卷主导，资产价格反映投资者预期，预期和现实的劈叉收敛影响市场[46][55] 美股与中房财富效应 - 美股走牛和中房变熊在中美产生相反影响，影响居民投资消费和经济强弱[59] 预期扭转原因 - 2024年9月美联储降息和中国政策出台，2025年1月科技突破和文化自信带来资产重估，4月中美博弈和政策反复，7月反内卷交易主导国内[63] 全球经济复苏与货币政策 - 全球经济复苏受关税冲击，货币宽松但节奏不同；中美为主线，日欧是隐线，中东是导火线[69][71] 美国经济分析 经济现状与政策困境 - 经济韧性滞胀，居民降杠杆，财富效应支撑消费；政府财政扩张与减税引发信用危机；企业受政策和科技影响，美股创新高；特朗普干预使货币政策和关税影响不确定[90] 经济指标与股市表现 - 制造业与服务业景气度分化，就业暴雷、通胀反弹，滞胀概率大，消费者信心回升；美国居民资产与股市表现相关，美股影响消费和经济增长[97][102] 降息交易与资产价格 - 2025下半年降息交易主导市场，风险资产多数收涨，9月美联储降息后交易落幕；关税战影响通胀和美联储独立性，未来有滞胀风险[108][111] 四季度资产配置 - 美国经济大概率复苏，资本市场逻辑从降息切换到复苏，资产配置上权益与商品受益，关注白银和铜，但需注意经济复苏不及预期风险[115] 中国经济分析 经济现状与挑战 - 2025年国内市场强预期弱现实，新经济改善预期，老经济拖累现实；经济内忧外困，面临地产拖累、外需挑战和内需不足问题[123][138] 经济指标表现 - 经济呈现“五弱一韧”特征，出口强韧，产消稳健，投资降速，物价低迷，行业分化；经济复苏关键指标是物价，特别是PPI[133][154] 财政与货币政策 - 财政发力前置，但受地方财政塌陷影响；货币政策适度宽松，降准降息落地；政府强调积极财政和适度宽松货币政策，反内卷成政策主线[160][170][193] 反内卷政策 - 旨在应对产能过剩和市场失灵，通过法规和政策引导纠正市场，核心是从“量的扩张”转向“质的提升”；政策已从倡导走向实践，多个领域出台措施整治恶性竞争[310][311][336] 政策对冲措施 - 降息是对冲内忧外困的首选，可稳定民心、降低资金成本、促进物价回升，但短期可能带来汇率贬值压力[213] 美联储重启降息影响 降息决策与市场反应 - 9月美联储降息25BP，年内预计再降至少两次；鲍威尔称“风控式”降息，关注就业下行风险；市场反应是前期资产价格过度定价的调整，国内出现股债商三杀[220][221][234] 全球货币政策节奏 - 全球主要经济体货币政策宽松，但节奏不同；北美和部分亚洲经济体倾向宽松，英国按兵不动，日本观望，巴西维持高利率[240] 宏观逻辑切换 - 9月降息后，市场宏观逻辑可能从降息交易转向复苏交易；美元先弱后强，大宗商品过度计价后获利回吐，长期趋势向好；国内商品反内卷是主导逻辑[244][250][252] 反内卷相关分析 内卷危害与形成原因 - 危害包括扭曲市场机制、破坏公平、浪费资源、影响行业发展和消费者利益；形成原因有供需失衡、新兴行业矛盾、体制机制不健全和发展模式依赖等[278][285] 反内卷措施 - 供需两侧协同发力，扩大内需与深化供给侧改革结合；规范政府行为，促进有效市场和有为政府结合；强化行业自律，提高企业自觉性[293][294][306] 政策落实与影响 - 2024 - 2025年多个重要会议提出反内卷政策，近期政策强度提升；与2015年供给侧改革有相似和差异；对股市、商品和产业有不同影响路径[310][311][350] 2025年四季度大类资产配置 人民币汇率 - 2025年以来波动加大，震荡走升；四季度特朗普反复，中美博弈持续，美元下行，人民币汇率稳韧为主[356][359] 黄金 - 长期向好，全球动荡和降息使黄金有韧性，可回调增配[360][361] 白银 - 四季度可能表现优异，受益于降息和复苏，叠加金银比修复和资金增仓，但美国经济不及预期有风险[364][365] 股市和商品 - 赚钱效应下，股市和商品期货吸引资金，四季度有望延续火热[371][372] 大宗商品 - 处于回落行情，美联储降息与反内卷或催生结构性牛市，关注白银、铜、焦煤和新能源品种；降息通过多种渠道影响大宗商品价格[379][386][392]

冠通期货-原油2025年四季报 地缘局势扰动下的增产兑现情况 研究咨询部 苏妙达 时间：2025年9月29日 投资有风险，入市需谨慎，本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 分析师苏妙达：F03104403/Z0018167 投资有风险，入市需谨慎。 1 ⚫ 目前整体地缘局势仍在局部地区控制，未对原油出口产生更大的影响，不过，以色列袭击卡塔尔震惊国际，巴以停火谈判遥遥无期， 俄乌停火陷入僵局，伊朗核问题仍未解决，地缘局势仍将对原油造成扰动，尤其关注欧美是否会对俄罗斯原油、委内瑞拉原油等敏感 油的买家进行二次制裁。欧盟成员国中匈牙利和斯洛伐克仍有约20万桶/日的俄罗斯原油通过管道进口。若地缘局势升级影响原油生 产或运输，将刺激原油价格快速上涨。供给端，OPEC+坚持逐步增产以维护市场份额，10月仍将计划增产13.7万桶/日，目前实际增产 速度低于计划目标，不过近期其增产步伐在加速。由于三季度中东地区发电等需求强劲，OPEC+增产带来的供应冲击暂未到来，全球 原油库存还未有明显增加。当然也需注意除了沙特、阿联酋，其余OPEC+国家增产能力有限，OPEC+四季度实际增产仍将低于目标速度。 OP ...

冠通期货-尿素2025年四季报 内需低迷，难以消化高位库存 研究咨询部： 王 静 执业资格证号：F0235424/Z0000771 报告时间： 2025年9月29日 本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 分析师王静：F0235424/Z0000771 投资有风险，入市需谨慎。 分析师王静：F0235424/Z0000771 投资有风险，入市需谨慎。 核心观点 三季度尿素价格受国内反内卷举措的推涨及尿素出口配额消息、中印友好关系的影响下多次推涨，随后国内利好消息兑现完成后，内需疲软，价 格接连下挫，现货跌幅大于期货跌幅，逐渐转为期货升水。 供需宽松的格局下，尿素依然保持偏弱运行的一个态势，现货价格可能会维持在1500~1700附近，低位震荡。可能会形成低价吸单，下游买涨不 买跌导致下游需求继续零星进行的负反馈机制。盘面01合约短期关注1730附近压力位置，05合约关注1750/1770压力位置，风险点关注四季度是否有 出口超预期政策或焦煤大涨带来的情绪联动，四季度预计反弹沽空为主。 ➢ 风险因素：进口放宽 产能超预期投放 山西技改集中 焦煤大涨 2 ➢ 供给端，三季度受到山西技改及阅兵检 ...

冠通期货-PVC 2025年四季报 新增产能投产与反内卷博弈 研究咨询部 苏妙达 时间：2025年9月29日 投资有风险，入市需谨慎，本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 分析师苏妙达：F03104403/Z0018167 投资有风险，入市需谨慎。 核心观点 1 ⚫ 成本端，电石价格受煤炭价格上涨及有序用电影响而上涨，电石整体供应过剩之下，对PVC价格有一定的支撑，但电石价格继续推涨PVC价格 的空间不大。"以碱补氯"下，以目前的现金流还未引发PVC装置的停产。目前PVC开工率升至历年同期偏高水平。10-11月，PVC将进入秋季 检修旺季，如内蒙君正、山东信发、河南联创等装置计划检修，不过8-9月刚投产的140万吨/年新增产能在四季度将完全释放产能，30万吨/ 年的嘉化能源或将在四季度投产，预计秋检难以抵消新增产能带来的增量。六部门联合发布建材行业稳增长工作方案，只是目前PVC产业还 未有实际政策落地，老装置也大多通过技改升级，当然反内卷与老旧装置淘汰，解决石化产能过剩问题仍是宏观政策，将影响后续行情，值 得重点关注。2025年1-8月份，房地产仍在调整阶段，投资、新开工、竣工面积同比 ...

冠通期货-沥青2025年四季报 成本主导，供需双弱 研究咨询部 苏妙达 时间：2025年9月29日 投资有风险，入市需谨慎，本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 分析师苏妙达：F03104403/Z0018167 投资有风险，入市需谨慎。 核心观点 1 ⚫ 供应端，沥青亏损较大，加之原料短缺、终端需求改善不明显，预计四季度沥青开工率仍将处于低位。稀释沥青贴水扩大， 关注出口美国受限的委内瑞拉重油有多少增量能流向中国。沥青2025年四季度预计进口增量十分有限。需求端，沥青需求 主要集中在道路基建和房地产，尤其是道路基建占比高达70%。2025年是"十四五"规划的收官之年，大量道路建设项目进 入集中交付期，将推动沥青需求，此前项目推进受到资金和天气的制约。按照往年来看，预计9-10月专项债环比将有明显 的增加，加上四季度初天气转好，10月份，北方仍有项目赶工需求，预计沥青需求环比改善，四季度沥青需求重点逐步由 北方区域转向南方区域。只是地方政府财政收入仍受制约，基建不宜过度乐观，房地产仍未有改善，预计沥青需求在四季 度难有明显改善，与往年同期仍有差距。关注资金面的改善情况及形成沥青实物量的 ...

分析师王静：F0235424/Z0000771 投资有风险，入市需谨慎。 冠通期货-沪铜2025年四季报 供需收紧，铜价震荡偏强 研究咨询部： 王 静 执业资格证号：F0235424/Z0000771 报告时间： 2025年9月29日 本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 分析师王静：F0235424/Z0000771 投资有风险，入市需谨慎。 核心观点 2 ➢ 宏观方面：三季度美联储交易降息预期，市场有降息50bp的预期，且对美联储独立性存疑，美元指数连续下挫，铜价震荡偏强但降息靴子落地后不及市场预 期，沪铜盘面下行，回吐部分涨幅。232调查的铜关税落地，自8月1日起对进口铜半成品及铜含量高的衍生产品统一征收50%的关税，征收范围不包含铜矿及 精铜，此前美国铜虹吸效应逐渐结束。国内方面，反内卷举措推涨大宗商品行情，一揽子政策发布，加速上游产业端产能出清。 ➢ 供给方面：2025年2月以来，铜冶炼厂加工费TC/RC一直维持负值，且持续走弱，冶炼端的利润走弱也在侧面反映出了铜矿端的偏紧事实，据Mysteel数据显示，9月国内 冶炼厂计划产量为114.76万吨，10月预计产量112.35万吨 ...

冠通期货-聚烯烃2025年四季报 新增产能投产施压，聚烯烃偏弱震荡 研究咨询部 苏妙达 时间：2025年9月29日 投资有风险，入市需谨慎，本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 分析师苏妙达：F03104403/Z0018167 投资有风险，入市需谨慎。 ⚫ 聚烯烃逐步退出检修季，预计开工率在10月份逐渐回升。进口利润一般，进口量预计低位。另外，四季度PE和PP分别有270 万吨/年和95万吨/年的新产能将投产，多套装置计划年底投产，对01合约影响不大，关注新增产能投产进度。四季度聚烯 烃需求环比改善，但较往年同期表现一般，新增订单平平，全球贸易战之下，企业提前抢出口加之国补提前消费，或透支 四季度需求。下游企业虽有备货，但仍显谨慎。原油价格四季度仍有压力，预计对聚烯烃价格的成本支撑有限。石化库存 处于近年同期中性水平。近期聚烯烃贸易商库存有所去化，但仍处于近年同期偏高位。聚烯烃产业还未有反内卷实际政策 落地，当然反内卷与老旧装置淘汰，解决石化产能过剩问题仍是宏观政策，将影响后续行情，值得重点关注。预计供需双 增下，聚烯烃在四季度偏弱震荡。 ⚫ 最大风险：产能释放推迟，原油、煤炭价格大 ...

热点资讯 - 国家能源局发布1 - 8月全国电力工业统计数据，截至8月底全国累计发电装机容量36.9亿千瓦，同比增长18%，其中太阳能发电装机容量11.2亿千瓦，同比增长48.5%，风电装机容量5.8亿千瓦，同比增长22.1%；1 - 8月全国发电设备累计平均利用2105小时，比上年同期降低223小时 [2] - 中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度例会提到要落实落细适度宽松货币政策，加强逆周期调节，发挥货币政策工具总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理 [2] - 美国8月个人支出增幅超预期，潜在通胀压力稳定，经通胀调整的消费者支出连续第二个月增长0.4%，美联储偏好的核心PCE物价指数环比上涨0.2%，同比维持在2.9%，显示本季度经济稳健 [2] - 当地时间9月28日，哈马斯称未收到调解员新提案，自多哈暗杀事件后与以色列谈判陷入僵局，准备积极负责研究新提案 [3] 板块涨跌幅 - 非金属建材涨2.73% [4] - 贵金属涨32.15%，油脂油料涨10.37%，软商品涨2.43%，有色涨20.11%，煤焦钢矿涨13.41%，能源涨2.96%，化工涨11.36%，谷物涨1.08%，农副产品涨3.39% [5] 重点关注 - 重点关注沪银、焦炭、纸浆、燃油、沪金 [6] 大类资产表现 权益类 - 上证指数日涨跌幅 - 0.65%，月内涨跌幅 - 0.77%，年内涨跌幅14.21%；上证50日涨跌幅 - 0.40%，月内涨跌幅 - 1.19%，年内涨跌幅9.54%；沪深300日涨跌幅 - 0.95%，月内涨跌幅1.19%，年内涨跌幅15.63%；中证500日涨跌幅 - 1.37%，月内涨跌幅2.80%，年内涨跌幅26.46%；标普500日涨跌幅0.59%，月内涨跌幅2.84%，年内涨跌幅12.96%；恒生指数日涨跌幅 - 1.35%，月内涨跌幅4.19%，年内涨跌幅30.25%；德国DAX日涨跌幅0.87%，月内涨跌幅 - 0.68%，年内涨跌幅19.24%；日经225日涨跌幅 - 0.87%，月内涨跌幅6.17%，年内涨跌幅13.69%；英国富时100日涨跌幅0.77%，月内涨跌幅1.06%，年内涨跌幅13.60% [7][8] 固收类 - 10年期国债期货日涨跌幅0.13%，月内涨跌幅 - 0.12%，年内涨跌幅 - 1.14%；5年期国债期货日涨跌幅0.06%，月内涨跌幅0.02%，年内涨跌幅 - 0.94%；2年期国债期货日涨跌幅0.04%，月内涨跌幅 - 0.07%，年内涨跌幅 - 0.61% [8] 商品类 - CRB商品指数日涨跌幅0.55%，月内涨跌幅0.89%，年内涨跌幅2.80%；WTI原油日涨跌幅0.34%，月内涨跌幅1.80%，年内涨跌幅 - 9.34%；伦敦现货金日涨跌幅0.28%，月内涨跌幅9.05%，年内涨跌幅43.24%；LME铜日涨跌幅 - 0.53%，月内涨跌幅3.06%，年内涨跌幅16.21%；Wind商品指数日涨跌幅0.42%，月内涨跌幅11.79%，年内涨跌幅29.26% [8] 其他 - 美元指数日涨跌幅 - 0.27%，月内涨跌幅0.35%，年内涨跌幅 - 9.48%；CBOE波动率日涨跌幅 - 8.66%，月内涨跌幅 - 0.46%，年内涨跌幅 - 11.87% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 涵盖国内外期货市场夜盘走势、宏观资讯、各期货品种行业动态及金融市场多领域情况，为投资者提供市场信息与趋势参考 各部分总结 隔夜夜盘市场走势 - 国内期货主力合约周五夜盘涨跌互现，沪银涨3.90%、燃料油涨近2%等，焦煤、玻璃跌超3%等 [3] - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.50%、白银期货涨2.77% [4] - 国际油价窄幅震荡，美油主力合约涨0.32%、布伦特原油主力合约涨0.35% [5] - 伦敦基本金属全线下跌，LME期锌跌1.37%、期镍跌0.81%等 [5] - 国际农产品期货涨跌不一，美大豆涨0.17%、美玉米跌1.00%等 [7] 重要资讯 宏观资讯 - 1 - 8月全国累计发电装机容量36.9亿千瓦，同比增18%，太阳能、风电装机容量增幅明显 [9] - 央行三季度例会提出落实适度宽松货币政策，加强逆周期调节 [9] - 上海出口集装箱运价指数与中国出口集装箱运价综合指数均下跌 [9] - 国资委召开国企座谈会，聚焦稳价等夯实企业发展基础 [10] - 美国8月个人支出增幅超预期，潜在通胀稳定，经济增速稳健 [10] - 9月27日晚8时起，联合国涉伊朗六项制裁决议重新生效 [11] - 哈马斯与以色列谈判陷入僵局，准备研究新提案 [11] - 若美国政府停摆，9月就业报告将延迟发布 [11] - 特朗普表示若政府需关门就关门，将与国会领导人及美军将领会面 [11] - 里士满联储主席称数据决定是否降息，鲍曼支持美联储仅持有国债 [12] 能化期货 - 截至9月25日，华东港口甲醇库存环比减少2.78万吨 [14] - 截至9月25日，PVC社会库存环比增1.84%、同比增16.23% [16] - 2025 - 2026年石化化工行业增加值年均增长5%以上，防范煤制甲醇产能过剩 [16] - 美国原油运往亚洲套利窗口可能关闭 [16] - 欧佩克+可能本周会议批准增产至少13.7万桶/日 [17] 金属期货 - 2025年8月全球氧化铝产量1330.1万吨，预计中国产量798.0万吨 [19] - 上期所上周铜、铝等部分金属库存有增减变化 [20] - 截至9月25日，全国主要市场铅锭社会库存减少0.89万吨 [20] - 印尼矿产商满足条件可恢复矿业开采许可证状态 [22] - 2025 - 2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右，再生金属产量将突破2000万吨 [22] 黑色系期货 - 全国47、45个港口进口铁矿库存环比分别增加169.00万吨、199.20万吨 [24] - 247家钢厂高炉开工率、日均铁水产量环比增加，钢厂盈利率环比减少 [24] - 炼焦行业协会声明未发布限产、提价通知，打击假冒行为 [24] - 本周城市总库存量环比减少31.33万吨，建筑钢材库存减少26.43万吨 [25] 农产品期货 - 美国考虑对马来西亚可可和棕榈油等商品关税豁免 [28] - 2026年1 - 6月全球棕榈油和豆油价格预计涨100 - 150美元/吨 [28] - 9月1 - 25日马来西亚棕榈油单产、出油率、产量环比均减少 [28] - 预计9月1 - 25日马来西亚棕榈油出口量较上月同期减少14.73% [29] - 红枣期货2612及后续合约特定替代交割品升水1000元/吨 [29] - 截至9月25日，进口棉主要港口库存周环比降3.08% [29] - 截至9月26日当周，生猪养殖利润亏损扩大 [29] 金融市场 金融 - A股定增市场活跃，28家基金公司218只产品参与，超九成浮盈 [32] - 银行理财子公司权益市场动作频繁，调研聚焦新质生产力板块 [32] - 券商预计四季度A股市场宽幅震荡中抬升，关注科技成长主线 [32] - 今年1311家A股上市公司发布股权激励计划，远超2024年 [33] - 合肥优艾智合机器人等多家公司向港交所提交上市申请 [33][35][37] 产业 - 2025 - 2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右，推进资源开发等 [36] - 1 - 8月全国交通运输固定资产投资2.26万亿元 [36] - 市场监管总局明确餐饮连锁企业总部食品安全管理责任 [36] - 2025年约200省市出台超470条稳楼市政策，四季度将继续落实 [38] - 广州、长春调整住房公积金政策，江苏汽车置换补贴政策暂停 [38] - 上海未来产业基金扩募至150亿元，已布局前沿项目 [39] - 2025年证券公司分类评价结果公布，A类公司53家 [39] - 水泥行业产能利用率低，有望减少10%低效熟料产能 [39] - 2025国庆档首日预测票房3.43亿 [41] 海外 - 特朗普周一将与国会领袖会面，美政府面临停摆风险 [42] - 高盛称美国经济重新加速风险上升，影响美联储货币政策 [42] - 7月全球经贸摩擦指数处高位，美国措施涉及金额最多 [42] - 日本10月超3000种食品价格上调 [43] 商品 - 欧佩克+可能10月5日会议批准原油增产至少13.7万桶/日 [44] 债券 - 9月28日现券波动小，央行开展1817亿元逆回购操作 [46] - 交易商协会规范债务融资工具发行工作 [46] - 截至9月28日，河南发行专项债2706.35亿元 [46] 外汇 - 韩国与美国就汇率问题达成一致，韩有望摆脱汇率操纵监测名单 [47] 重要时间指标与事件 - 给出多个时间点的指标数据及事件安排，如日本7月同步/领先指标终值等 [49][51] - 中国台湾证券交易所因“教师节补休”休市一日 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受美联储谨慎降息预期影响，铜盘面涨势不及昨日，但盘面突破压力位置，且基本面格局偏紧，铜价依然偏强逻辑[1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 今日沪铜高开高走，震荡偏强，美国GDP增速超预期叠加首申失业金人数下降，市场对10月降息预期有所降温[1] - 截止9月19日，我国现货粗炼费（TC） -40.64美元/干吨，RC费用 -4.05美分/磅，TC/RC费用保持弱稳[1] - 冶炼厂9月检修较多，中小冶炼厂盈利承压，后续精铜供应依然紧张，8月SMM中国电解铜产量为117.15万吨，环比减少0.24%，同比上升15.59%，受政策影响9月废铜供应量将明显下降，预计9月电解铜产量将大幅下降[1] - 8月进口铜数量环比上月下降至30.72万吨，环比 -2.73万吨，需求端交易节前补货逻辑，带动上期所库存近几日有所去化[1] 期现行情 - 期货方面，沪铜高开高走，震荡偏强，尾盘于82470元/吨[4] - 现货方面，今日华东现货升贴水 -15元/吨，华南现货升贴水70元/吨，2025年9月25日，LME官方价10320美元/吨，现货升贴水 -8美元/吨[4] 供给端 - 截至9月19日，现货粗炼费（TC） -40.64美元/干吨，现货精炼费（RC） -4.05美分/磅[7] - SHFE铜库存2.66万吨，较上期 -1105吨，截至9月25日，上海保税区铜库存7.61万吨，较上期 -0.1万吨，LME铜库存14.44万吨，较上期 -200吨，COMEX铜库存32.11万短吨，较上期减少157短吨[11]