综合整治"内卷式"无序竞争已取得积极成效，政策后续如何发力备受期待。 国家统计局近日发布的多项数据显示，相关行业的利润和价格都出现改善。比如，1～8月原材料制造业 利润同比增长22.1%，钢铁行业同比扭亏为盈。8月份光伏、新能源车整车制造价格同比降幅分别收窄 2.8和0.6个百分点。 "反内卷"依然是一场持久战。国资委主任张玉卓日前主持召开部分国有企业经济运行座谈会，要求中央 企业带头坚决抵制"内卷式"竞争，引导行业健康、良性、可持续发展。近期工信部密集发布的汽车、钢 铁、有色金属等十大行业稳增长工作方案中，也对加强行业治理、规范企业竞争秩序作出了明确部署。 国家统计局城市司首席统计师董莉娟分析，除受上年同期对比基数走低影响外，我国加紧实施更加积极 有为的宏观政策，一些行业价格呈现积极变化。国内市场竞争秩序持续优化带动相关行业价格同比降幅 收窄。全国统一大市场建设纵深推进，企业无序竞争得到治理、重点行业产能治理有序开展，相关行业 价格同比降幅收窄。 中国银河证券研报显示，8月工业企业利润的改善显示了"反内卷"的成果，但另一方面，营收增速显示 需求端尚未明显改善，库存增速磨底且应收账款回收期回升，表明企业在成本 ...

本报记者于宏 三季度即将结束，四季度市场将如何演绎成为投资者关注的焦点。近日，多位券商分析师发布了四季度 A股投资策略，他们普遍预计，在流动性更为充裕、经济修复与政策支撑等因素保持稳定的情况下，四 季度A股市场有望在宽幅震荡中实现逐渐抬升，可关注科技成长主线。 国海证券策略首席分析师胡国鹏表示："四季度A股市场走势有望进一步向好，核心驱动力来自政策和 流动性。" 浙商证券策略首席分析师廖静池表示："综合考虑政策、经济周期、资金流向、市场情绪等因素，对市 场保持积极乐观态度。展望后市，虽然短期波动难免，但上涨空间充裕。" "预计四季度A股处于盈利结构性回升、信用继续修复的环境中，可能延续震荡偏强的市场走势。"华金 证券策略首席分析师邓利军表示，配置方面，科技成长股仍是主线，核心资产、周期行业也有配置机 会。 华安证券首席经济学家郑小霞表示："10月中旬之后，对2026年经济与政策的预期将成为影响市场走势 的重要因素，相关想象空间有望进一步打开，市场上或将涌现较多主题性机会。" 行业配置方面，胡国鹏表示，可围绕科技成长、"反内卷"两条脉络展开配置。预计四季度科技主题潜在 催化因素较多，算力板块景气度有望进一步上升 ...

政策核心内容 - 六部门联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 严禁新增水泥熟料产能 要求2025年底前对超出备案产能制定置换方案 [1] - 政策通过"严格控制新增产能"与"推动产业结构优化"双管齐下 推动行业走出内卷困境 [4] - 鼓励骨干企业联合社会资本设立绿色低碳转型基金 以市场化方式加快低效产能退出 [5] 产能影响 - 产能置换要求预计减少10%熟料产能 新建改建需按2:1或1.5:1比例置换 [4] - 目前行业普遍存在超产行为 企业产能置换项目将明显增多 低效落后产能加速退出 [5] - 上峰水泥计划年底前完成区域产能指标补足 通过内部富余和外部购买指标置换 [6] 行业供需状况 - 受房地产需求下行影响 水泥行业整体产能利用率维持在50%左右 [1][2] - 塔牌集团各区域产线产能利用率在60%-80%之间 低于60%的行业水平 [6] - 供需失衡是行业主要矛盾 严禁新增产能将从源头遏制恶性竞争 [5] 价格与利润趋势 - 产能出清推动水泥价格长期回升 但短期面临无证产能关停或收购许可的成本压力 [2] - 上半年73家建材企业营收3055亿元 净利润118亿元 头部企业天山股份净亏损超9亿元 [3] - 9月在反内卷政策下利润情况逐渐改善 7-8月曾承压下滑 [3] 企业应对措施 - 大企业整合步伐加快 海螺水泥收购西部水泥新疆资产 金隅冀东收购恒威水泥 红狮收购寿鹿山水泥 [5] - 部分企业谋求跨界转型 上峰水泥涉足半导体新能源领域 塔牌集团上半年投资收益1.21亿元占利润总额22.14% [6] - 未严格执行限产企业将增加生产成本 需通过减少生产天数或产能置换实现实际产能与备案产能协同 [6] 区域执行情况 - 重庆市要求11-12月所有水泥企业累计错峰不少于55天 [1] - 四川省推行"15+X"错峰停窑模式 10-12月每月基准15天 额外天数根据市场状况追加 [2] - 错峰停窑力度加大反映企业对四季度需求预期较差 [2] 行业结构变化 - 目前前10大企业熟料产能集中度56.5% 较欧美国家处于较低水平 [5] - 政策出台后大企业整合加速 行业集中度将有效提升 [1][5] - 需关停2500t/d以下产能（占行业总产能30%以上）但因涉及就业税收无法一刀切 [2]

来源：市场资讯 （来源：木鱼ETF） 总体上来看，游资还是短期视角，但中期机构资金则更有格局。市场短期是波动、长期是机会。 （注意：节前没有早报了，假期会日常更新知识分享） 周五市场午后跳水调整，也不出意外。我们上周早报多次点出节前效应和"风格漂移调仓"，加之外贸方面有些影响情绪，凡是在预期中的就没必要过度反 应。只是这点调整幅度，值不值得波段离场，见仁见智了。 对利润垫子丰厚的朋友来说，持仓心态还是很好的。而没有利润垫的，则应关注急跌带来的机，追涨风险收益比较低。 | | | | 沪市统计(2025-09-26) | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1日增减(亿) | -112.8907 | 5日增减(亿) | 112.1487 | 20日增减(亿) | 779.2842 | | 1日幅度(%) | -0.92 | 5日幅度(%) | 0.93 | 20日幅度(%) | 6.83 | | 科创芯片(588200) | | 20775 | 政金债(511520) | | -181421 | | 创业板ETF(159915) | | 11637 | 短調E ...

资源安全与企业出海 - 资源板块行情核心驱动力为全球高利率环境下传统资源行业投资不足导致供给受限 地缘环境复杂化和各国安全自主主张加剧供给波动频率 [2] - 中企出海和全球化是当前行情最核心但相对隐晦的基本面线索 贸易环境稳定及中国反内卷政策是维系行情关键条件 中美相互制衡的微妙平衡对行情至关重要 中企在全球市场才能突破市值天花板 [2] - 10月APEC会议和二十届四中全会是重要验证节点 [2] 科技竞争与产业趋势 - 中美科技竞争白热化推动中企从战略隐忍转向战略进取 AI竞争从云端向端侧蔓延 AI Agent端侧普及可能重构移动互联应用生态 带来堪比移动互联初期的商业机会 [2] - 科技成长板块趋势性占优 科技内部高低切换效果优于成长价值切换 海外算力、创新药、储能、固态电池、特斯拉机器人及光刻机等已累积涨幅的板块仍有中期空间 [8] - TMT板块存在产业趋势进展、美联储降息周期开启等多重催化 流动性驱动行情下TMT易成主线 近期板块轮动已显现优势 [7] 三季度业绩与景气领域 - 8月工业企业利润当月同比转正 受益于低基数、扩内需政策及反内卷和降息预期催化下PPI止跌回暖 出口韧性增长支撑盈利震荡修复 [3] - 三季度业绩改善或高增领域集中在中高端制造业（蓄电池及其他电池、印刷包装机械、锂电专用设备、军工电子、风电零部件）、AI产业链（通信网络设备及器件、消费电子零部件及组装、模拟芯片设计、游戏）及供需改善的资源品（氟化工、铜、黄金、焦炭、农药、玻纤制造） [3] - 三季报交易窗口将带动市场聚焦景气线索 成为市场破局重要抓手 [11] 市场走势与节后展望 - 国庆节前流动性收缩属情绪性缩量 节后开门红特征显著 牛市中节后涨幅更持久 持股过节性价比较高 [6] - 节后市场风险偏好传统性抬升 叠加三季报窗口和重磅会议密集催化 市场中枢有望再上台阶 [11] - 悲观情景下若市场继续调整 回调低点或至上证指数3600点附近 但支撑股市上涨逻辑未变 估值合理未透支 节后大概率重回上行区间 [7] 行业配置与结构性机会 - 新质生产力、反内卷、大消费及"两重"领域是四大配置主题 [5] - 科技赛道主线不变 10月景气投资与主题投资并存 成长内部轮动加快（AI中下游应用、固态电池、储能、算力、创新药） 非科技板块中关注化工、有色金属、工程机械等景气向好领域 [12] - 实物资产同时受益于国内反内卷经营改善及海外降息后制造业修复 包括上游资源（铜、铝、油、金）、资本品（工程机械、重卡、锂电、风电设备）及原材料（基础化工品、玻纤、钢铁） [13] 中长期市场格局 - 牛市呈现体量创新高、热度未极端、驱动力不均衡、结构性鲜明特征 未出现泡沫明确信号 [9] - 水牛向基本面牛定价过渡或在11月验证 历史显示三季度至四季度风格切换明显 三季度涨幅靠前品种四季度多难延续 [10] - 成长投资逐步从科技驱动转向出口出海 实物消耗与中国实体经济盈利修复推动脱虚入实 带来资源品新一轮行情 [13]

本周各家券商策略普遍聊到了持股/持币过节，以及10月的日历效应等话题。 建投策略夏凡捷团队称，国庆假期前往往出现流动性收缩特征，但这种冷清多为 "情绪性缩量"。同时国庆一般呈现"节后开门红"的特征，牛市中节后涨 幅通常维持更持久，并且往往呈现出长假与利多事件催化同时发生的典型市场特点，持股过节性价比较高。 华西策略李立峰团队称，下周临近长假，"日历效应"下场外资金入市或有放缓，短期A股、港股有望阶段性震荡休整，部分资金倾向于节后布局十月行 情。中期来看，本轮牛市演绎仍在延续。 广发策略刘晨明团队梳理发现，05年至今，顺周期行业在四季度的上涨概率超过65%，且有超过60%的概率跑赢沪深300。此外，在宏观基本面亮点不 多，但产业赛道活跃年份，四季度股价对来年指引作用更强。当前光模块、PCB、创新药、科创芯片、有色金属主线趋势多数保持健康。还有滞涨的汽 零/机器人、电网设备、消费电子等，这些整体滞涨，向下调整幅度相对可控，向上对利好反馈敏感。 | | | 四季度上涨概率 | | | | | 图季度跑赢拍送300感率 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...

高波策略承压，看好顺周期红利 20250927 摘要 A 股市场高波动反映景气估值上升，高波动策略本质是资本扩张，但中 国经济已转向高质量增长，强调 ROE 提升以支持经济减速，利润增速将 上升。 低波动策略与反内卷宏观内涵相关，表现为约束供给、扩大消费和全球 化，利好大型核心企业，通过供给约束提升行业龙头公司的盈利能力。 当前牛市基础是 PB 驱动，而非传统 PE 框架，关注 PB 修复。资金流入 初期导致高波动，稳定后降低波动，牛市具有长期可持续性，将在未来 10-20 年内持续。 高波策略在六七月份后承压，因市场情绪高涨，资金大量流入科技板块， 是交易行为而非技术爆发，风险偏好下降时高波策略承压。 当前经济复苏与债务周期脱钩，资产价格复苏领先于经济复苏，供给约 束形成新特征，高实际利率推动 PE 定价转向 PB-ROE 定价，资金久期 变化利于高质量发展。 供给驱动的经济复苏通过供给约束形成价格扩张，带动经济改善，要求 全球化推进，传统制造业与全球化制造业并行，实现量大价升和高端利 润率维持。 中国在全球化竞争中把握美国从疫情到降息的周期，在美国通胀期间出 口，降息时实施反内卷和供给约束，获取美国通胀利 ...

2025Q3 医药业绩前瞻 20250928 摘要 创新药板块经历调整后，头部公司如信达生物、中国生物制药等基本面 稳健，产品进度符合预期，具备配置价值。自下而上选股策略关注业绩 兑现能力强的公司，如诚信生物、诺诚健华等。ISMO 大会中国公司 LBA 数量创新高，建议关注乐普生物等。 医疗器械板块受益于反内卷，高值耗材如南微医学、心脉医疗等未集采 赛道释放压力。骨科行业走出集采阴霾，春立爱康等业绩亮眼。医疗设 备领域，迈瑞、开立医疗等国内招标市场为主的公司有望受益于反内卷。 定制耗材领域表现良好，英科医疗二季度利润超预期，三季度订单排期 延长，预计明年业绩增长。IVD 板块虽受集采和税率调整影响承压，但 底部已夯实，迈瑞亚、新产业等海外出口表现突出。 中药板块推荐九芝堂、康缘药业和华润三九。九芝堂作为干细胞龙头， 其脑卒中管线潜力巨大。康缘药业减肥药三靶点进展迅速，双靶点安全 性良好。华润三九战略方向发生变化，重视创新产品商业化。 原料药行业有望受益于反内卷政策，迎来新一轮供给侧改革。天宇股份 等公司在专利到期新产品快速放量、高端市场制剂一体化以及 CDMO 业 务板块拉动下，产能利用率快速提升，业绩有望爆 ...

如何解读国资委要求反内卷、稳电价？20250928 摘要 国资委稳定煤电价格政策旨在避免电力市场恶性竞争，保障行业健康发 展，与过去维持用电成本平稳的政策导向一致，缓解了市场对火电盈利 能力不确定性的担忧。 火电商业模式正从依赖煤电差价向提供调节和容量服务转变，容量电价 政策是关键，2026 年农网容量电价将提升至不低于每千瓦每年 165 元， 增强火电盈利能力和估值。 国资委考核导向从利润率增长转向市值管理和分红，促使火电企业重视 盈利能力，通过多元化收入来源和稳定电价，实现利润增长和股东回报， 提升资本市场认可度。 容量电价政策是未来五年电力改革的关键，纠正了过度依赖发电量的问 题，提供经营稳定性，增强火电竞争力和可预期性，优化折现率，提升 板块估值。 稳定煤电价格政策对各类电源均有利好，火电受益最直接，因其是中国 电价的锚。水电、核电价格受火电联动影响，风光新能源受益程度相对 较弱，但政策提供了缓冲。 如何解读电力行业在反内卷和稳电价政策中的地位和影响？ 电力行业在反内卷和稳电价政策中的地位得到了显著提升。国务院国资委主任 张玉卓在部分国有企业经济运行座谈会上明确提出要聚焦稳电价、稳煤价，防 止恶性竞争 ...

反内卷-石化化工行业稳增长工作方案解读-专家电话会 20250928 摘要 国家发改委收回地方炼油和乙烯项目审批权，旨在通过总量控制，防止 炼油、乙烯、乙二醇和聚乙烯等产品产能过剩，确保项目符合国家战略 方向，此举将直接影响相关项目的投资决策和市场准入。 政策强调保障化肥行业关键要素供给，如煤、气、磷、硫等原料的稳定 供应，并支持高端材料及平台建设，以确保国家粮食安全，这为相关原 料供应商和高端材料企业带来机遇。 对不达标的老旧装置进行淘汰，并严格控制园区扩张门槛，限制低效、 高污染、高能耗项目进入园区，倒逼企业进行技术升级和转型，影响相 关企业的运营成本和盈利能力。 鼓励电子化学品、高端聚烯烃（如阿尔法麒麟和 POE）、超高分子聚乙 烯以及特种橡胶和功能膜的发展，这些领域与芯片及半导体密切相关， 为相关材料企业带来增长机会。 化工园区面临综合治理，数字化和绿色化成为落地场景，可能推动示范 基地建设和区域合作，打通产业链瓶颈，园区内企业需关注环保合规和 数字化转型。 石化化工行业在此次稳增长工作方案中的具体举措有哪些？ 此次石化化工行业稳增长工作方案采取了一系列具体举措： 1. 总量控制：对炼油、乙烯、乙二醇 ...