核心观点 - 公司股东京海互联增持20.99亿元显示信心 持股比例达7.83% [4] - 当前预期股息率7.7%具备底部特征 历史超7%时段均对应估值底部 [5] - 国内线上价格竞争缓和助力份额回收 海外东南亚市场本土化加速推进 [6][7] 股东增持与股息表现 - 京海互联完成增持计划 金额达20.99亿元 增持后持股占比7.83% [4] - 按2025年预测盈利330亿元及52%分红率测算 预期股息率达7.7% [5] - 历史股息率超7%时段占比31% 分别出现在2015-2016年及2021-2022年估值底部区间 [5] 国内市场动态 - 8月线上空调品牌提价幅度对比：华凌18% 美的16% 奥克斯15% 小米12% 格力11% 海尔9% 统帅4% [6] - 线上低价空调销量占比从6月57%降至8月44% 中高端定位受益 [6] - 8月公司线上零售量同比增长21% 显著高于行业2%增速 1-8月累计零售量增长23% 均价提升1% [6] 海外市场拓展 - 东南亚自主品牌出口份额从30%提升至80% 覆盖印尼/泰国/新加坡等重点市场 [7] - 印尼市场年销量近400万台 公司成为少数能与日系品牌抗衡的中国品牌 [7] - 泰国市场年销量近200万台 9月起转为子公司本地化运营 未来试点区域销售公司 [7] - 新加坡市场对节能要求全球顶尖 为公司技术提供验证平台 [7]

核心观点 - 公司2024年归母净利润同比增长45.8%至54.49亿元 1H25同比增长7.8%至33.89亿元 股息率5.4%位居行业第二 [1] - 1H25 NBV同比增长47.3%至40.08亿元 银保渠道NBV贡献六成总量且NBVM显著提升 [2] - 负债成本显著优化 2024年NBV/VIF打平收益率下降80bps/11bps 利差逆势走扩 [3] - 权益配置比例提升至15.1% 其中FVOCI股票占比70.38% CSM规模同比增长12.6%至509亿元 [4] 财务表现 - 2024年归母净利润54.49亿元（yoy+45.8%） 1H25归母净利润33.89亿元（yoy+7.8%） [1] - 2024年股利支付率40.1%位居上市险企第一 股息率5.4%位居同业第二 [1] - 2024年CSM规模509亿元（yoy+12.6%） CSM摊销规模40.56亿元 摊销比率8.45% [4] 业务发展 - 2023-2024年NBV增速分别为44.2%/43.3% 1H25 NBV增速47.3%至40.08亿元 [2] - 银保渠道2024年NBVM提升6.4pct至14.2% 1H25 NBVM提升7.2pct至19.1% [2] - 银保渠道2024年NBV28.68亿元（yoy+43.6%） 1H25 NBV24.52亿元（yoy+53.0%） [2] 资产负债管理 - 2024年新增负债成本NBV打平收益率下降80bps至2.91% 存量负债成本VIF打平收益率下降11bps至2.85% [3] - 2024年净投资收益率与NBV/VIF打平收益率利差分别为1.29%/1.35%（yoy+100bps/+31bps） [3] - 2Q25推出预定利率1.75%/1.5%的分红型产品 强化负债成本管控 [3] 投资配置 - 6月末权益配置比例15.1%（较2024年末+1.28pct） 股票配置比例14.1%（较2024年末+1.8pct） [4] - FVOCI股票占比70.38%（较2024年末+1.4pct） 显著高于同业水平 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润57.34/60.56/67.88亿元（同比+5.2%/+5.6%/+12.1%） [4] - 绝对及相对估值法测算公司价值573亿元人民币 目标价5.35港元/股 [4]

核心观点 - 申万宏源维持阳光保险买入评级 目标价5.35港元 基于绝对和相对估值法测算公司价值为573亿元人民币 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别达57.34亿元、60.56亿元和67.88亿元 同比增速分别为5.2%、5.6%和12.1% [1] - 调降2025年盈利预期 主因FVOCI股票占比较高 [1] 财务表现 - 2024年归母净利润同比增长45.8%至54.49亿元 [2] - 2025年上半年归母净利润同比增长7.8%至33.89亿元 [2] - 2024年股利支付率达40.1% 位居上市险企第一 [2] - 以9月22日收盘价测算股息率达5.4% 位居同业第二 [2] 业务发展 - 2024年新业务价值同比增长43.3% 2025年上半年新业务价值同比增长47.3%至40.08亿元 [3] - 银保渠道2024年新业务价值同比增长43.6%至28.68亿元 2025年上半年同比增长53.0%至24.52亿元 [3] - 银保渠道贡献六成新业务价值总量 占比显著高于其他上市险企 [3] - 2024年银保渠道新业务价值利润率同比提升6.4个百分点至14.2% 2025年上半年同比提升7.2个百分点至19.1% [3] 投资与负债 - 截至6月末二级市场权益配置比例较2024年末提升1.28个百分点至15.1% [4] - 股票配置比例较2024年末提升1.8个百分点至14.1% [4] - FVOCI股票占比较2024年末提升1.4个百分点至70.38% [4] - 2024年新增负债打平收益率同比下降80个基点至2.91% 存量负债打平收益率同比下降11个基点至2.85% [4] - 2024年净投资收益率与负债打平收益率的利差分别为1.29%和1.35% 同比扩大100个基点和31个基点 [4] 经营质量 - 2024年末合同服务边际同比增长12.6%至509亿元 [4] - 2024年合同服务边际摊销规模为40.56亿元 摊销比率为8.45% [4] - 2024年新业务价值占有效业务价值比例为12.79% 位居上市险企第三 [4]

基本功的基,就是基金的基。 做好投资、买对基金, 从夯实投资基金的基本功开始。 1分钟GET一个知识点, 起步更轻松。 为啥港股红利股息率 明显优于A股? 这主要由投资者结构、估值 差异等多重因素共同造成。 股息率=现金分红总额/总市值=(净利润*股息支 付率)/总市值=股息支付率/市盈率。 中泰证券资产管理 扫码进入基本功专栏 本材料不构成投资建议，观点具有时效性。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不 保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的基金 的业绩不构成对其他基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产 品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，请投资者根据自身的风险承受能力 选择适合自己的基金产品。基金有风险，投资须谨慎。 ...

量化模型与构建方式 1. 模型名称：风险溢价模型 - 模型构建思路：以十年期国债即期收益率为无风险利率参考，计算各宽基指数相对于无风险利率的风险溢价，衡量其相对投资价值和偏离情况[29] - 模型具体构建过程：风险溢价 = 指数收益率 - 十年期国债即期收益率[29][30][31] - 模型评价：各跟踪指数的风险溢价有明显的均值复归现象，中证1000和中证2000的风险溢价波动率相对较大[30] 2. 模型名称：股债性价比模型 - 模型构建思路：以各指数PE-TTM的倒数与十年期国债即期收益率之差作为股债性价比指标，观察其走势和投资价值[48] - 模型具体构建过程：股债性价比 = (1/PE-TTM) - 十年期国债即期收益率[48] 3. 模型名称：破净率分析模型 - 模型构建思路：通过市净率指标分析股票价格与每股净资产的关系，破净率反映市场估值态度[55][57] - 模型具体构建过程：破净率 = (市净率 < 1的股票数量) / 总股票数量[55][57] - 模型评价：破净数和占比越高，低估的情况越普遍；破净数及占比越低，可能表明市场对未来发展持乐观态度[57] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：均线比较因子 - 因子构建思路：通过比较指数价格与不同周期移动平均线的关系，判断市场趋势和支撑阻力位[15] - 因子具体构建过程：计算指数收盘价与MA5、MA10、MA20、MA60、MA120、MA250的偏离幅度[17] $$偏离幅度 = (收盘价 - 移动平均价) / 移动平均价 × 100\%$$[17] 2. 因子名称：换手率因子 - 因子构建思路：通过计算各宽基指数的换手率，反映市场交易活跃度[19][20] - 因子具体构建过程：$$换手率 = Σ(成分股流通股本 × 成分股换手率) / Σ(成分股流通股本)$$[20] 3. 因子名称：收益分布形态因子 - 因子构建思路：通过分析日收益率的分布特征，包括峰度和偏度，反映市场收益分布形态[24][26] - 因子具体构建过程： - 峰度计算：$$Kurtosis = \frac{E[(X - μ)^4]}{(E[(X - μ)^2])^2} - 3$$（减去正态分布峰度3）[27] - 偏度计算：$$Skewness = \frac{E[(X - μ)^3]}{(E[(X - μ)^2])^{3/2}}$$[27] 4. 因子名称：PE-TTM估值因子 - 因子构建思路：使用滚动市盈率作为估值参考，衡量各指数在当前时点的投资价值[41][43] - 因子具体构建过程：PE-TTM = 总市值 / 最近12个月净利润[45][46] 5. 因子名称：股息率因子 - 因子构建思路：反映现金分红回报率，红利投资是一种投资风格[50] - 因子具体构建过程：股息率 = 年度现金分红 / 当前股价[55][56] 模型的回测效果 1. 风险溢价模型 - 近1年分位值：上证50(38.89%)、沪深300(49.60%)、中证500(28.57%)、中证1000(26.59%)、中证2000(23.41%)、中证全指(28.17%)、创业板指(43.25%)[32] - 近5年分位值：上证50(45.87%)、沪深300(54.52%)、中证500(31.75%)、中证1000(31.11%)、中证2000(24.21%)、中证全指(35.95%)、创业板指(47.62%)[32] 2. 股债性价比模型 - 当前状态：没有指数高于其80%分位，中证500低于其20%分位[48] 3. 破净率分析模型 - 当前破净率：上证50(26.0%)、沪深300(17.0%)、中证500(11.6%)、中证1000(7.4%)、中证2000(3.35%)、创业板指(1.0%)、中证全指(6.17%)[57] 因子的回测效果 1. 均线比较因子 - 当前vsMA5偏离：上证50(-0.9%)、沪深300(-0.4%)、中证500(-0.3%)、中证1000(-0.5%)、中证2000(-0.8%)、中证全指(-0.5%)、创业板指(-0.2%)[17] - 当前vsMA250偏离：上证50(8.2%)、沪深300(14.1%)、中证500(21.3%)、中证1000(19.4%)、中证2000(22.3%)、中证全指(17.6%)、创业板指(40.6%)[17] 2. 换手率因子 - 当前换手率：上证50(0.34)、沪深300(0.69)、中证500(2.4)、中证1000(3.06)、中证2000(4.56)、中证全指(2.09)、创业板指(3.28)[19] 3. 收益分布形态因子 - 当前峰度：上证50(2.82)、沪深300(3.58)、中证500(3.51)、中证1000(4.62)、中证2000(3.01)、中证全指(3.34)、创业板指(4.63)[27] - 当前偏度：上证50(2.11)、沪深300(2.28)、中证500(2.22)、中证1000(2.31)、中证2000(2.03)、中证全指(2.20)、创业板指(2.37)[27] 4. PE-TTM估值因子 - 当前值：上证50(11.57)、沪深300(13.97)、中证500(34.29)、中证1000(47.40)、中证2000(164.39)、中证全指(21.33)、创业板指(44.03)[46] - 近5年分位值：上证50(81.65%)、沪深300(81.57%)、中证500(99.75%)、中证1000(95.45%)、中证2000(86.45%)、中证全指(96.61%)、创业板指(59.50%)[45][46] 5. 股息率因子 - 当前值：上证50(3.37%)、沪深300(2.70%)、中证500(1.32%)、中证1000(1.11%)、中证2000(0.75%)、中证全指(1.99%)、创业板指(0.96%)[55] - 近5年分位值：上证50(38.26%)、沪深300(37.19%)、中证500(14.88%)、中证1000(44.46%)、中证2000(13.14%)、中证全指(34.96%)、创业板指(66.03%)[53][56]

核心观点 - 国泰海通维持安徽皖通高速公路"增持"评级 目标价14.51港元 基于2025年12倍PE估值[1] - 公司通过收购集团路产显著增厚业绩 并受益于宣广高速改扩建后通行需求恢复[1][2] - 高分红政策持续 2025-27年股息收益率预计达6.4%/6.5%/6.1%[4] - 股东减持公告及市场风险偏好变化导致股价短期承压 但不改长期价值[3] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润9.6亿元 可比口径同比增长4%[2] - 维持2025-27年归母净利润预测19/19/18亿元人民币[1] - 通行费收入显著增长 上半年同比增长13% 其中Q1增9% Q2增18%[2] - 宣广高速通行费收入恢复至2022年改扩建前九成水平 Q2已略超2022年同期[2] - 财务费用逐季上行 受收购路产及宣广改扩建后借款利息费用化影响[2] 资产收购与运营 - 2025Q1完成收购集团旗下阜周、泗许高速公路[2] - 收购后并表并追溯调整2024年财务报表[2] - 宣广高速公路改扩建后释放被压制通行需求[2] - ROE长期稳定在10-13%区间 盈利能力领跑行业[3] 股东回报与估值 - 承诺2025-27年现金分红比例不低于归母净利润60%[4] - 2025-27年股息收益率预估分别为6.4%/6.5%/6.1%[4] - 公司现金流稳定且股息确定 属交运行业红利优先标的[4] - PE估值水平因股价调整回落[4] 股东结构变化 - 股东招商公路(持股29.06%)计划减持不超过3%股份[3] - 通过集中竞价方式减持不超过1% 大宗交易方式减持不超过2%[3] - 减持期为公告披露日起15个交易日后3个月内[3] - 减持原因系招商公路自身业务发展需要及资金需求[3]

↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 作者：奶牛的天空 来源：雪球 牛市大批人去做短线了，但是我依然执着于长线投资。今天来聊聊投资回报公式： 长期投资收益率=股息率+利润成长+估值变动 。举例：假设买入 股 票 时 ， 实 时 股 息 率 为 5% ， 利 润 成 长 年 化 为 5% ， PE 为 10； 假 设 卖 出 股 票 时 PE 保 持 不 变 ， 那 么 持 有 这 只 股 票 的 长 期 投 资 收 益 率 为 10%（5%+5%）。 一般来说，企业的基本面不发生变化的前提下，其估值会在一个区域内来回波动，期间可能会随着市场走牛或走熊而发生变化，但是最终的长期估 值还是会回归到它的基本面上来。 总结起来讲，基本面决定企业的长期估值，市场牛熊影响企业的短期估值。 下面我将逐一把公式里的3个元素讲 透： 一、 股息率为股票买入时的实时股息率 炒股软件上的股息率数据通常会有些滞后，特别是当天股价波动比较大的时候影响就比较大，我们可以自行来计算，准确率可以达到100%。 实时股息率=分红金额/当前实时股价*股权摊薄率。 如果企业一年有多次分红，注意要把各次的分红都加上。同时，如果企业每年的分红政策不是 ...

行业盈利与估值水平 - 2025H1普钢板块ROA为0.93% 处于2010年以来低位水平 [4] - 普钢板块PB_LF为0.96 较2013年以来均值低6.67% 较2017和2021年高点分别低83%和69% [5] - 普钢板块相对沪深两市PB_LF比值为0.53 较2013年以来均值低1.61% 较2017和2021年高点分别低55%和44% [5] 个股估值与分红表现 - 12家普钢企业PB_LF低于1倍 其中河钢股份/新钢股份/鞍钢股份分别为0.51/0.52/0.54倍 [6] - 11家钢铁公司股息率超3% 友发集团/南钢股份/鄂尔多斯分别为6.09%/5.44%/5.17% [7] - 安阳钢铁/包钢股份/杭钢股份PB_LF较高 分别为2.48/2.16/1.69倍 [6] 资本开支与分红前景 - 2020-2024年普钢板块资本开支均值824亿元 较2010-2019年均值654亿元增长26% [9] - 超低排放改造政策要求2025年底前重点区域改造基本完成 全国力争80%以上产能完成改造 [9] - 2026年后主要普钢企业完成改造 资本开支预计回落 分红比例有望提升 [8][9]

市场行情表现 - 三大指数均跌超1% 创业板指跌1.64% 沪指跌1.15% 深证成指跌1.06% [1] - A股全天成交3.17万亿元 较上日2.4万亿元增长32.1% [1] - 富时中国A50指数期货跌幅扩大至1.44% [3] - 全市场超4300只个股下跌 个股呈现普跌态势 [3] 板块表现分化 - 机器人板块延续强势 首开股份走出12天11板 景兴纸业 均胜电子3连板 [3] - 低价股表现活跃 香江控股 山子高科 上海建工5连板 [3] - 芯片产业链逆势上涨 中芯国际创历史新高 [3] - 有色金属板块大跌 晓程科技大跌 [3] - 旅游 CPO 芯片产业链等板块涨幅居前 [3] - 有色金属 大金融 稀土永磁等板块跌幅居前 [3] 银行板块表现 - 银行股全面下跌 农业银行跌超2% 常熟银行 邮储银行 建设银行 招商银行 中国银行等跌超1% [5] - 银行AH指数 中证银行指数自7月11日以来跌幅均超过13% [6] - 银行板块时隔一年再度跌破120日均线 [6] - 银行AH指数估值0.69倍PB [16] 股东增持动态 - 光大集团累计增持光大银行A股1397万股 占总股本0.02% 投入资金5166.10万元 [10] - 紫金信托增持南京银行5678万股 占总股本0.46% 紫金集团合计持股比例由12.56%提升至13.02% [10] - 华夏银行部分董事 监事 高管及业务骨干累计增持422.93万股 总金额3190.2万元 [10] - 苏州银行核心管理层计划合计增持不少于420万元 [10] 机构持仓变化 - 险资对银行板块持股仓位达28.24% 较上季度提升1.04% [13] - 社保基金持股仓位升至51.71% 环比提高2.48个百分点 [13] - 险资持有银行流通市值占比6.5% 社保基金持有银行流通市值占比6.31% [13] - 今年以来险资11次举牌上市银行 其中10次为H股 [13] 分红情况 - 17家上市银行公布2025年中期分红计划 分红总额合计2375.4亿元 [14] - 工商银行分红503.96亿元 建设银行486.05亿元 农业银行418.23亿元 中国银行352.50亿元 [15] - 邮储银行分红147.72亿元 交通银行138.11亿元 中信银行104.61亿元 [15] - 招商银行 宁波银行 长沙银行 杭州银行 常熟银行首次加入中期分红行列 [14] 资金流向与估值 - 银行AH指数股息率回升至4.6% [8] - 银行AH优选ETF（517900）9月17日获净流入近1200万元 [8] - 银行AH优选ETF今年以来获资金净流入近9.8亿元 份额增幅达753% [17] - 银行AH全收益指数自2019年以来累计涨幅97.48% 跑赢中证银行全收益指数超10% 跑赢沪深300全收益20.83% [16] 行业业绩表现 - 2025年上半年A股42家上市银行合计营业收入2.92万亿元 归母净利润约1.1万亿元 [11] - 超六成银行实现营收与净利润"双增" 资产质量保持稳定 [11]

9月18日， 大盘全天冲高回落，三大指数均跌超1%，创业板指跌1.64%，沪指跌1.15%，深证成指跌1.06%。A股全天 成交3.17万亿元，上日成 交2.4万亿元。 记者丨 唐铮玮 编辑丨梁明 张嘉钰 江佩佩 视频丨张迎 | 内地股票 △ | | | | --- | --- | --- | | 行情 | 资金净流入 | 涨跌分布 | | 上证指数 | 深证成指 | 北证50 | | 3831.66 | 13075.66 | 1591.17 | | -44.68 -1.15% -139.80 -1.06% -16.27 -1.01% | | | | 科创50 | 创业板指 | 万得全A | | 1380.35 | 3095.85 | 6229.02 | | +9.92 +0.72% -51.49 -1.64% -68.66 -1.09% | | | | 沪深300 | 中证500 | 中证A500 | | 4498.11 | 7199.88 | 5433.76 | | -52.91 -1.16% -60.15 -0.83% -58.65 -1.07% | | | | 中证1000 | 深证100 | 中证红 ...