报告核心观点 - 报告核心观点：2025年A股市场呈现增量资金市特征，杠杆资金、私募资金等活跃资金是主要入市力量，保险资金也有较大体量，而主动偏股公募基金整体为净赎回[1] 当前入市资金可能主要来源于高净值人群，随着大部分居民风险偏好从低位逐渐修复，2026年普通居民资金有望成为主力入市资金[1] 2025年的宏微观背景与2020年具有一定相似性，但增量资金结构存在差异，借鉴历史并伴随居民资金入市进程推进，预计2026年全年A股增量资金将达2万亿元[1][4] 2025年A股增量资金结构分析 - 上半年资金“多点开花”：2025年上半年市场震荡修复，在政策支持和产业催化下，各类资金均有流入[2][13] 代表散户资金的银证转账流入2400亿元，外资阶段性回流约1000亿元[2][13] 在政策引导下，追求长线投资的保险资金大幅流入约4200亿元，ETF资金流入约800亿元[2][13] - 上半年资金行业流向：上半年增量资金主要流入科技和红利板块[2] 保险资金主要增配银行（较行业自由流通市值超低配比例增加1.8个百分点）、交运（1.5个百分点）、通信（0.6个百分点）等红利板块[14] 被动资金（ETF）主要流入计算机（216亿元）、军工（128亿元）和银行（117亿元）[14] 外资主要流入汽车（超低配比例增加0.6个百分点）、电子（0.6个百分点）、银行（0.6个百分点）[14] - 第三季度以来活跃资金主导：2025年第三季度以来市场放量拉升，主要增量资金来自私募和融资交易等活跃资金[2][19] 杠杆资金大幅入市，7月以来入市约7000亿元，截至12月31日A股融资余额已突破2.5万亿元[19] 估算第三季度私募资金或大幅流入股市约4000亿元，11月中国私募证券投资基金规模已突破7万亿元，较6月增长约1.5万亿元，阳光私募股票多头指数平均仓位自6月的61%提升至66%[19] - 第三季度以来资金行业流向：第三季度以来增量资金主要流入有色、电子和新能源板块[2] 私募资金的材料板块仓位明显上升，目前已达8%并进入仓位最高的前三行业，资本货物（含新能源等制造）板块仓位也提升明显[20] 杠杆资金主要流入电子（7月以来融资余额增长1679亿元）、电力设备（950亿元）、通信（602亿元）、有色金属（479亿元）等行业[21] - 全年资金特征总结：2025年A股整体具备鲜明的增量资金市特征，私募基金、杠杆资金等活跃资金入市较多，保险资金入市也有较大体量，外资于上半年存在阶段性回流[26] 公募基金资金端出现分歧，主动偏股公募出现净赎回，而被动基金和“固收+”基金小幅流入[26] 居民资金入市现状与潜力 - 居民风险偏好初步回暖：在2025年以来的牛市氛围中，整体居民风险偏好延续回暖[3][32] 根据央行城镇储户问卷调查，25年第三季度有18.5%的储户倾向于更多投资，较24年末增加5个百分点，其中对股票、基金信托等高风险资产的投资意愿比重也有所上升[32] 居民存款活化程度提高，流动性较高的活期存款同比增速从低位4.4%持续上升至高位8.9%[32] 25年6月以来滚动3月加总的非银金融机构存款增量均高于居民户存款增量，其中7月单月非银存款增量达2.15万亿元，创2015年以来同期最高水平，或指向居民存款部分流向金融市场[32] - 当前入市以高净值人群为主：当前居民资金入市可能仍是局部行为，主要来自于高净值人群[3][33] 2025年A股增量资金主要集中在私募和杠杆资金等具备一定投资门槛的渠道，这与高净值人群的金融投资行为相印证[33] 根据《万通保险·胡润百富2025中国高净值人群金融投资需求与趋势白皮书》，79%的高净值人群将金融投资作为首要资金安排方向[33] - 大部分居民风险偏好仍低：居民资金大部队并未见大规模入市信号[3] 根据巨量算数统计，2025年7月A股加速上涨以来抖音股票搜索分环比增长仅为19%，远低于此前牛市期间超100%的搜索增速[36] 在25年5月大行存款利率下调后，定期存款到期资金仍倾向于买入低风险产品，截至9月货币基金份额达14.7万亿份，同比增长12.5%，而同期主动偏股公募在第三季度净赎回约2100亿元[36] - 风险偏好受预期制约：大部分居民对未来收入预期和财富保值预期不高，是掣肘2025年居民资金全面入市的主要因素[3][37] 25年第三季度城镇储户未来收入信心指数为45.9%，仍低于23年末水平，同时预期房价下降的占比达23.5%，处于历史高位[37][41] 2026年资金展望与预测 - 宏观背景与历史借鉴：2025年的宏观环境、市场特征与2020年较为相似，两者均处于美联储降息周期，宏观流动性宽松，且分别处于AI浪潮和新能源产业爆发等产业变革阶段[4][50] 2020年Wind全A指数全年收涨26%，2025年上涨28%，市场走势相似[50] 基于资金面测算，2020年全年资金净流入约2万亿元，截至2025年12月31日估算2025年全年净流入约1.9万亿元，整体规模相近[50] 但增量资金结构差异较大，2020年主要依靠居民借道主动权益基金入场，而2025年则主要依靠杠杆资金、私募和保险资金推动[50] - 2026年增量资金总预测：展望2026年，伴随居民资金入市进程推进，预计全年A股增量资金将达2万亿元[4][55] - 资金流入项目细分预测： - 居民端资金：预计散户活跃资金有望进一步入市，融资盘与银证转账入市规模合计或达10000亿元[4][56] 短期视角看居民风险偏好仍有望延续回暖，长期视角下，截至25年第三季度居民超额存款或接近30万亿元，入市空间很大[56] - 机构端资金：预计保险资金全年流入7000亿元，得益于保费收入增长和政策提振，红利资产对保险资金仍具配置价值[4][57] 预计主动偏股基金、被动权益基金及“固收+”基金合计流入约7000亿元，外资流入约1000亿元，参考2021年历史经验，在市场赚钱效应改善和基本面预期回暖下，公募和外资资金或得到改善[4][57] - 分红与回购：在政策引导下A股上市公司分红意愿趋势性上升，2025年A股整体分红比例已接近50%，预计2026年分红规模将延续高增，流入约9500亿元，回购预计流入约1000亿元[4][57] - 资金流出项目预测：伴随市场情绪回暖，融资和减持规模或将放量[4] 预计2026年IPO规模2000亿元、再融资规模5500亿元、产业资本减持5500亿元[58] 预计市场交投情绪维持高位，全年交易印花税及融资融券费用规模约7000亿元[58]