投资评级与目标 - 对报告公司的投资评级为“增持” [2][6][13] - 目标价格为23.10元 [6][13] 核心观点总结 - 报告核心观点：公司25Q2业绩同环比下降，但PVP应用范围广泛，医疗板块困境反转，维持“增持”评级 [2] - 公司25H1实现营业收入6.44亿元，同比下降12.36%；归母净利润1.39亿元，同比下降34.74% [13] - 25Q2营业收入3.19亿元，同比下降6.16%，环比下降1.76%；归母净利润0.59亿元，同比下降36.06%，环比下降27.21% [13] - 25Q2毛利率和净利率分别为41.86%和18.2%，环比25Q1分别下降2.21和6.36个百分点 [13] - 精准医疗板块减亏态势已清晰显现，发展韧性持续增强 [13] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入为1606百万元，同比增长1.4%；净利润为350百万元，同比下降29.1% [4] - 预测2025年营业总收入为1520百万元，同比下降5.4%；预测2025年净利润为342百万元，同比下降2.3% [4] - 预测2026年营业总收入为1652百万元，同比增长8.7%；预测2026年净利润为397百万元，同比增长16.2% [4] - 预测2027年营业总收入为1820百万元，同比增长10.2%；预测2027年净利润为494百万元，同比增长24.5% [4] - 下调2025-2026年EPS至0.7元和0.82元，新增2027年EPS预测为1.02元 [13] 业务与行业分析 - PVP应用范围广泛，涵盖传统制药、多种工业领域、食品工业、日化等 [13] - 在固态电池应用中，PVP可作为碳纳米管分散剂，改善浆料分散性，降低正极阻抗，提升电池性能 [13] - PVP还可作为成膜添加剂和辅助粘结剂，改善硅基负极的导电性与循环稳定性 [13] - 在电子皮肤应用中，PVP能够增强水凝胶的机械性能和电子皮肤的灵敏度、稳定性 [13] - 公司在全球PVP产业格局中市场占有率长期稳居行业前列，中站区NVP项目顺利投产有望提升竞争优势 [13] - PVP价格已趋稳，行业回归常态，25H1相关产品出口均价同比下降22% [13] 估值与市场表现 - 给予公司25年33倍PE估值，对应目标价23.1元 [13] - 当前股价为17.89元，总市值为8695百万元 [6][7] - 过去12个月股价绝对升幅为51%，相对指数升幅为9% [11] - 当前市盈率为24.87倍，市净率为2.3倍 [4][8]

非银金融行业周报核心观点 - 非银指数上周下跌0.1%，相较沪深300超跌1.2个百分点，券商与保险指数表现分化，分别为-0.2%和0.5% [6] - 市场股基日均成交额27652亿元，环比降低7.5%；两融余额2.42万亿元，环比增长1.1%；股票质押市值3万亿元，环比小幅降低0.8% [6] - “十四五”期间资本市场法规制度体系建构成型，A股总市值于2025年8月首次突破100万亿元，直接融资比例达31.6% [7] - “十四五”期间对财务造假等案件作出行政处罚2214份，罚没414亿元，较“十三五”分别增长58%和30% [7] - 人身险公司2025年8月单月保费同比增速高达49.7%，其中寿险增速为61.6%，预定利率下调催化“炒停售”效应 [8] - 财产险公司8月单月保费同比增速仅为0.9%，车险增长3.7%，非车险单月同比下滑3.1%成为主要拖累因素 [8] - 券商板块建议关注并购重组、财富管理转型等逻辑主线，保险板块建议关注具有竞争优势的大型综合险企 [9] 电子行业周报核心观点 - 英伟达与OpenAI达成战略合作，将分阶段投入高达1000亿美元，专项用于共建AI数据中心并部署至少10吉瓦算力系统 [11][12] - 该算力集群首阶段计划于2026年下半年启动，预计将容纳500万至1000万颗英伟达Rubin系列GPU芯片 [12] - 小米召开新品发布会，推出小米17系列并首次明确“全面对标iPhone”，全球首发第五代骁龙8至尊版处理器，采用3nm工艺 [11][13] - 小米17系列实现屏幕、电池、影像三大突破：屏幕峰值亮度3500nits，电池容量7000mAh，主摄为5000万像素光影猎人950传感器 [13] - 上周申万电子指数上涨3.51%，跑赢沪深300指数，PE(TTM)为72.55倍，半导体子板块涨幅达7.64% [14] - 投资建议关注AI服务器产业链、AIOT、设备材料及汽车电子国产化等领域，并列出具体关注公司名单 [15] 医药生物行业周报核心观点 - 医药生物板块上周整体下跌2.20%，跑输沪深300指数3.27个百分点，当前板块PE估值为30.71倍，相对于沪深300的估值溢价为131% [17] - 来凯医药公布其LAE102针对肥胖症的I期临床研究取得积极初步结果，在6mg/kg剂量组，受试者平均瘦体重较基线增加1.7%，平均脂肪质量减少2.2% [18] - 经安慰剂调整后，LAE102展现出更显著的增肌减脂趋势：平均瘦体重增加达4.6%，平均脂肪质量减少3.6% [18] - GLP-1减重药赛道竞争方向正从单一减重向综合改善演进，保留甚至增加瘦体重成为下一代减重疗法的重要目标 [18] - 国内药企如歌礼制药、信达生物正通过差异化策略寻求突破，关注创新药链、器械设备、医疗服务等细分板块 [19] 财经新闻与政策动态 - 六部门印发《机械行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，目标为2025-2026年机械行业营业收入年均增速达到3.5%左右，营业收入突破10万亿元 [20] - 国家发改委表示将抓紧把5000亿元新型政策性金融工具资金投入到具体项目上，全部用于补充项目资本金 [21] - 发改委将支持民营企业参与“人工智能+”行动，在算力等领域发放人工智能券，为企业使用算力服务提供补贴 [22] - 中共中央政治局召开会议，讨论拟提请二十届四中全会审议的文件，强调“十五五”时期要坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力 [23] A股市场与宏观数据 - 上周A股行业涨幅前五为能源金属(5.11%)、证券Ⅱ(5.02%)、家电零部件Ⅱ(4.82%)、工业金属(4.54%)、电池(4.46%) [24] - 市场数据显示融资余额为24080亿元，7天逆回购利率1.4%，10年期中债到期收益率1.887%，10年期美债收益率4.1500% [26] - 主要股指表现：上证指数3862.53点(涨0.90%)，创业板指数3238.01点(涨2.74%)，恒生指数26622.88点(涨1.89%) [26]

核心观点 - 四季度到明年上半年十五五规划重点发展的行业具备较多的投资机会 [3] - 国内卫星通信行业将进入快速发展期，相关设备和运营服务商将最为受益 [4] - 2025年锂电铜箔行业景气度正处于K型分化的上升通道中，高端市场呈现量价齐升的繁荣景象 [7] 宏观政策与行业动态 - 二十届四中全会将在10月20~23日召开，会议将审议国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议 [3] - 工业和信息化部向中国移动颁发卫星移动通信业务经营许可，至此中国电信、中国联通和中国移动三家基础电信企业都已获得卫星移动通信业务经营资质 [4] - 《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》已经开始执行，后续大概率还有其它企业获得手机等设备直连卫星通信的业务资格 [4] 公司分析：盛美上海 - 截至2025年9月29日，公司在手订单总金额为90.72亿元，同比增加34.10% [4] - 订单包括已交付但尚未确认收入的设备订单及将于未来交付的设备订单 [4] - 公司在半导体制造前段用铜电镀设备以及全套的先进封装设备契合当前国内半导体制造向高端制程发展的趋势 [4] 行业分析：锂电池铜箔 - 锂电池铜箔行业正从规模扩张转向质价双升的转型期，锂电铜箔市场迎来复苏，尤其体现在高端产品上 [7] - 供给端：6μm及以下的极薄铜箔技术门槛高，导致高端产能紧缺 [7] - 需求端：随着新能源汽车、3C产品等下游进入金九银十消费旺季，市场需求有望增长 [7] - 成本端：上游电解铜箔价格上涨，铜箔企业通过上调高端产品加工费转移成本压力 [7] - 技术侧：行业竞争赛道聚焦于3.5-4.5μm极薄铜箔和适配固态电池的功能性铜箔 [7] - 亨通股份、金川集团等已掌握或实现3.5μm铜箔的稳定生产，德福科技、嘉元科技等企业已向头部电池厂商批量供应功能性铜箔产品 [7] - 2024年行业经历了盈利坍塌—去库存—复苏的发展历程 [7] - 行业面临来自复合集流体等替代技术的巨大竞争压力 [7] 公司分析：大连重工 - 公司预计2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为47,374万元-50,774万元，比上年同期增长19.91%-28.52% [8] - 扣除非经常性损益后的归母净利润为35,628万元-39,028万元，比上年同期增长26.76%-38.86% [8] - 第三季度单季的扣除非经常性损益后的归母净利润为9,101万元-12,501万元，比上年同期增长86.34%-155.95%，盈利出现加速趋势 [8] - 主要业绩增长驱动因素为营业收入预计实现109亿元左右，较上年同期增长7.6%和物料搬运设备毛利同比增长明显 [8] - 公司今年的毛利率正向2021~2023年的平均水平快速恢复 [8] - 由于今年是国内风电设备交付的大年，且后续年份风电投资预期较好，公司毛利率大概率会继续恢复 [8]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 II GERIK 航运衍生品数据日报 | | | | 国贸期货研究院 能源化工研究中心 | | 投资咨询号： Z0021177 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 卢钊毅 | | 从业资格号:F03101843 | | 2025/9/30 | | | | | 数据来源：Clarksons、Wind | | | | | | | 运价指数 | 上海出口集装箱运价 综合指数SCFI | 中国出口集装箱运价 指数CCFI | SCFI-美西 | SCFIS-美西 | SCFI-美东 | SCFI-西北欧 | | til | 现值 | 1115 | 1087 | 1460 | 921 | 2385 | 971 | | Alle | 前值 | 1198 | 1120 | 1636 | 1193 | 2557 | 1052 | | 运 | 涨跌幅 | -6.97% | -2.93% | -10.76% | -22.80% | -6.73% | -7.70% | | 指 | | SCFIS ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：短期价格因矿端扰动上行，中长期供需矛盾提供底部支撑，铜价重心或逐步上抬，关注后续宏观市场风格是否切换及需求端边际变化，主力关注81000 - 81500支撑[1] - 氧化铝：短期氧化铝现货价格仍将承压运行，主力合约震荡区间参考2850 - 3150元/吨，建议关注成本利润变化及几内亚政策动向[3] - 铝：虽宏观有不确定性，但旺季需求支撑与库存拐点显现为铝价提供下方支撑，预计主力合约在20600 - 21000元/吨区间震荡，需关注节后库存等情况[3] - 铝合金：成本刚性与节前备货支撑价格，但需求复苏乏力及库存累积形成制约，预计短期ADC12价格高位震荡，主力合约参考20200 - 20600元/吨，关注上游废铝供应等情况[5] - 锌：沪锌短期或受宏观驱动冲高，但基本面对持续上冲弹性有限，供应宽松逻辑未明确拐点前或维持震荡，向上反弹需需求超预期改善等，向下突破需TC超预期走强等，主力参考21500 - 22500[9] - 锡：若缅甸供应顺利恢复，锡价走弱；若恢复不佳，预计延续高位震荡，运行区间参考265000 - 285000，同时关注海外宏观扰动[11] - 镍：宏观暂稳，矿端扰动增加，成本有支撑，短期无明显供需矛盾但去库放缓，中期供给宽松制约价格，预计盘面区间震荡，主力参考120000 - 125000，关注宏观预期和印尼政策[12] - 不锈钢：原料价格关键成本支撑仍存，但下游旺季需求兑现不及预期，库存去化有压力，短期盘面震荡调整，主力参考12600 - 13200，关注钢厂动态及库存消化[14] - 锂：供应路径演绎清晰交易空间弱化，旺季强需求为价格下方提供支撑，短期盘面预计震荡整理，主力价格中枢参考7 - 7.5万区间[16] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - 铜：SMM 1电解铜现值82210元/吨，日跌0.33%；SMM 广东1电解铜现值82190元/吨，日跌0.36%等[1] - 铝：SMM A00铝现值20690元/吨，日跌0.39%；氧化铝各地平均价均有小跌[3] - 铝合金：SMM铝合金ADC12等多地价格无涨跌，精废价差均有下降[5] - 锌：SMM 0锌锭现值21630元/吨，日跌1.46%[9] - 锡：SMM 1锡现值271400元/吨，日跌0.84%[11] - 镍：SMM 1电解镍现值122000元/吨，日跌0.37%[12] - 不锈钢：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13050元/吨，日跌0.38%[14] - 锂：SMM电池级碳酸锂均价现值73550元/吨，日跌0.07%[16] 月间价差 - 铜：2510 - 2511现值0元/吨，较前值涨50元/吨等[1] - 铝：2510 - 2511现值15元/吨，较前值涨5元/吨等[3] - 铝合金：2511 - 2512现值 - 40元/吨，较前值涨15元/吨等[5] - 锌：2510 - 2511现值 - 30元/吨，较前值跌15元/吨等[9] - 锡：2510 - 2511现值 - 500元/吨，较前值跌30元/吨等[11] - 镍：2511 - 2512现值 - 170元/吨，较前值涨50元/吨等[12] - 不锈钢：2511 - 2512现值 - 25元/吨，较前值涨15元/吨等[14] - 锂：2510 - 2511现值 - 200元/吨，较前值涨100元/吨等[16] 基本面数据 - 铜：8月电解铜产量117.15万吨，月降0.24%；进口量26.43万吨，月降10.99%等[1] - 铝：8月氧化铝产量773.82万吨，月涨1.15%；电解铝产量373.26万吨，月微涨等[3] - 铝合金：8月再生铝合金锭产量61.50万吨，月降1.60%；原生铝合金锭产量27.10万吨，月涨1.88%等[5] - 锌：8月精炼锌产量62.62万吨，月涨3.88%；进口量2.57万吨，月涨43.30%等[9] - 锡：8月锡矿进口10267吨，月降0.11%；SMM精锡产量15390吨，月降3.45%等[11] - 镍：中国精炼镍产量32200吨，月涨1.26%；进口量17536吨，月降8.46%等[12] - 不锈钢：中国300系不锈钢粗钢产量171.33万吨，月降3.83%；进口量11.72万吨，月涨60.48%等[14] - 锂：8月碳酸锂产量85240吨，月涨4.55%；需求量104023吨，月涨8.25%等[16]

港股市场表现 - 港股三大指数表现强势，恒生指数涨1.89%，国企指数涨1.62%，恒生科技指数涨2.08%，大市成交金额3090.96亿元，主板总卖空金额409.01亿元，占可卖空股票总成交额比率为14.76% [2] - 南向资金流反转流出，港股通净流出金额为16.54亿港元，北水净买入最多的是阿里巴巴、腾讯控股、小米集团-W，净卖出最多的是盈富基金、中国移动、美团 [2] - 北向资金共成交2946.18亿元，占两市总成交额的13.63%，紫金矿业、中信证券、寒武纪位列沪股通成交前三，成交额分别为31.38亿、27.23亿、23.41亿，宁德时代、东方财富、阳光电源位列深股通成交前三，成交额分别为37.86亿、33.92亿、30.79亿 [2] 板块表现 - 中资券商全线上涨，华泰证券涨12.55%，东方证券涨11.27%，中信证券涨11.79%，广发证券涨12.5%，中州证券涨10.08%，中国银河、中金公司等均涨超9%，受内地及香港股指上涨带动以及中国人民银行货币政策委员会指出要落实适度宽松的货币政策影响 [3] - 电池板块表现亮眼，天能动力大涨14.18%，亿华通涨8.5%，中创新航涨8.47%，天齐锂业涨5.81%，因近期国内储能电池需求强劲，多家电池工厂产能利用率均处于高位 [3] - 有色板块多个品种价格上涨，赣锋锂业涨6.55%，紫金矿业涨5.86%，中铝国际涨5.29%，洛阳钼业涨4.94%，中国铝业涨4.77%，山东黄金涨4.19% [3] - 互联网医疗板块迎来反弹，晶泰控股涨10.36%，阿里健康涨5.31%，微创机器人-B涨4.8%，医渡科技涨4.68% [4] - 消费及汽车板块表现承压，泡泡玛特跌1.58%，奇瑞汽车跌2.38%，小米集团-W跌2.01%，蔚来-SW跌1.59%，理想汽车-W跌1.55% [4] 美股市场与宏观经济 - 美股三大股指集体收涨，标普500指数涨0.26%，纳斯达克综合指数涨0.15%，道琼斯工业平均指数涨0.48% [5] - 美国政府10月1日停摆概率从上周的约50%升至70%，若停摆将推迟9月非农就业数据发布，并可能波及9月CPI及社保年度生活成本调整，导致美联储10月底政策会议前缺乏关键数据 [5] - 美国商务部扩大出口限制清单至清单内实体持股50%及以上的子公司，增加出口许可需求并可能干扰供应链，特朗普宣布对所有境外制作电影征收100%关税 [5] - 市场方面美元、美债殖利率下跌，WTI原油因欧佩克+增产预期及经济担忧重挫3%，黄金受益于通胀担忧暴涨80美元破3800美元创历史新高，VIX恐慌指数涨超5% [5] 美股策略观点 - 美股近期抛售主要因前期涨势过快、技术面过度超买所致，而非新增冲击性宏观因素，标普500、纳指、道指均处于偏高估值区间，资金避险情绪引发获利回吐 [7] - 数字货币市场同期调整，9月22日超过40万名投资者遭遇强制平仓，平仓金额超过16亿美元，比特币、以太币等价格大跌，整体数字资产市值跌破4万亿美元 [7] - 美国9月PMI略低于预期但仍维持在50荣枯线之上，显示经济活动处于扩张区间，本季度产出指数录得年初以来最佳表现，需求增长放缓使企业招聘更保守，通胀压力缓解有利美联储未来进一步降息 [8] - 8月新房销售按月环比大幅增长20.5%，远超预期的0.2%，房贷利率回落提升购房者行动意愿，建筑商降价及销售激励推动需求，新屋去化周期缩短至7.4个月 [9] - 美联储内部分歧明显，鸽派主张积极宽松，鹰派提醒通胀压力持续，政策路径高度不确定，投资者视线转向就业数据，若劳动力市场恶化将推动鸽派观点，反之鹰派论点占上风 [10][11] - 本轮抛售是技术性调整而非趋势逆转，美国经济需求强韧、通胀走低但就业隐忧渐现，调整是超买后的健康修正，建议关注黄金ETF如GLD.US，利率敏感的地产、建筑及中小盘板块ETF如RWR.US、ITB.US、IWM.US，以及数字货币ETF如IBIT.US、ETHA.US [12]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 核心观点 - 2025年至今有色金属行业相较大盘表现亮眼，有色金属指数（申万）累计上涨49.27%，涨幅超过沪深300指数34.96个百分点 [4] - 2025年上半年有色金属行业利润向上游集中，有色板块营收平稳但业绩大幅增长，盈利能力持续提升，板块现金流改善明显，贵金属及小金属板块业绩表现优异 [5] - 投资建议关注供给端紧张、需求端结构向好且金融属性较强的铜板块，以及受美联储降息预期、美元走弱和央行储备多元化驱动的贵金属板块，同时关注供给受约束的钨板块和稀土永磁板块 [9] 行业市场表现总结 - 2025年至今（截至2025年9月18日）有色金属指数（申万）累计上涨49.27%，相对沪深300指数超额收益34.96个百分点，2025年上半年涨幅在申万一级行业中排名第二 [4] - 细分板块中，2025H1黄金板块涨幅最大（41.15%），2025Q2磁性材料板块表现最好（18.95%），2025年至今稀土板块涨幅远超其他板块，达115.91% [22][23] - 2025年至今涨幅前十大个股向黄金、稀土及磁材板块集中，跌幅前十大个股集中在铝、钛板块 [26] 行业业绩概览总结 - 2025年上半年有色行业累计收入增速逐月收窄，但上游矿采选业收入增幅较2024年提升5.3个百分点至14.20%，利润向上游集中，矿采选业营业利润同比增长39.8% [29][34] - 有色板块上市公司2025H1实现营业收入1.82万亿元，同比增长6.59%，实现归母净利润953.63亿元，同比增长35.94%，盈利能力持续提升，毛利率和净利率分别较上年同期提升0.7和1.04个百分点 [36][42] - 2025H1有色板块经营净现金流同比大幅增长30.75%，资本支出持续收缩，杠杆率小幅回升 [43] 铜板块总结 - 2025H1铜板块利润增长显著高于收入增长，营收同比增长1.54%至9236.61亿元，归母净利润同比增长40.97%至438.11亿元，盈利能力回升，毛利率和净利率分别提升1.38和1.52个百分点 [6][62] - 2025H1铜板块资本支出持续收缩，资本支出降幅较2024年同期扩大6.26个百分点 [62] - 上市公司中，鹏欣资源营收同比增长100.21%，金田股份扣非净利润同比增长117% [64] 贵金属板块总结 - 2025H1贵金属板块营收及利润同比大幅增长，营收同比增长27.15%至1882.53亿元，归母净利润同比增长64.71%至96.81亿元，增长主要得益于金、银价格同比大幅上涨 [6][68] - 板块盈利能力回升，毛利率和净利率分别较2024年同期提升1.52和1.38个百分点至13.52%和6.27%，资本支出同比下降23.64% [71][72] - 上市公司中，招金黄金营收同比增长98.27%，湖南白银扣非净利润同比增长367.41% [72] 稀土磁材板块总结 - 2025H1稀土板块营收增速由负转正，同比增长19.76%至295.97亿元，归母净利润同比大增371.02%至15.42亿元，盈利能力明显修复，毛利率和净利率分别提升5.64和7.95个百分点 [77][78][81] - 2025H1磁性材料板块营收同比小幅增长0.69%至186.7亿元，归母净利润同比增长40.69%至13.54亿元，盈利能力平稳抬升 [79][83] - 上市公司中，北方稀土归母净利润同比大增1951.52%，金力永磁扣非净利润同比增长588.18% [85][87] 钨板块总结 - 2025H1钨板块营收同比转正且增幅边际提升，受非经常损益影响归母净利润增幅有限，但扣非净利润同比大增，盈利能力平稳抬升，资本支出小幅增长 [8] 投资建议总结 - 建议关注供给紧张、需求向好且受益于美联储降息趋势的铜板块，贵金属板块在降息预期及美元走弱背景下黄金价格长期看涨，建议关注招金矿业，同时关注供给受约束的钨板块和稀土永磁板块，相关标的有金力永磁 [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告公司TPMS（胎压监测系统）传感器及诊断工具在北美两大核心赛道均位列第一，产品具备卓越的通用适配性 [1] - 受益于全球政策驱动的替换需求，TPMS产品有望持续高速增长，2025年上半年该业务收入同比增长57%至5.16亿元 [2] - 公司积极拓展新能源业务，为南非开普敦规模最大的电动公交充电枢纽项目提供核心充电基础设施支持 [3] - 基于公司所处行业的高景气度和未来的持续成长空间，报告调整了其2025-2027年的盈利预测 [4] 业务亮点与市场地位 - 在胎压监测传感器（TPMS Sensors）及诊断工具（TPMS Diagnostic Tools）领域，公司以产品性能、价格竞争力、品牌认可度三项第一的指标领跑北美行业 [1] - 公司TPMS传感器具备卓越通用适配性，以MaxiTPMS ITS600为例，可兼容99%装备胎压系统的亚洲、美洲、欧洲车系，有效降低维修门店备货难度和库存成本 [1] - 公司助力南非开普敦最大电动公交充电枢纽项目，推动当地在2025年12月前完成120辆电动公交车的规模化部署 [3] 行业前景与增长动力 - 全球主要市场（美国、欧洲、中国）已实施新车强制安装TPMS法规，推动替换市场需求 [2] - 商用车领域TPMS安装要求逐步强化：欧洲自2024年7月起商用车必须配备，美国有碳积分奖励，中国针对营运客车和重卡亦有强制法规 [2] - 根据公司测算，按照海外存量车10年替换周期，全球汽车后市场每年新增胎压传感器需求超过300亿元 [2] 财务预测与估值 - 调整2025-2027年营业收入预测至48.27亿元、57.64亿元、67.38亿元 [4] - 调整2025-2027年归母净利润预测至7.91亿元、9.61亿元、11.37亿元 [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测为1.18元、1.43元、1.70元 [4] - 对应2025-2027年市盈率（PE）为32.73倍、26.94倍、22.79倍 [4] - 报告显示当前股价为38.64元 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对小商品城的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 报告给予公司目标价23.75元，相较于当前价18.88元存在约25.8%的上涨空间 [4] - 报告核心观点认为公司市场主业稳固增长，全球数贸中心建设奠定未来高增基础 [1][8] 2025年中报业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入77.1亿元，同比增长14.0%；归母净利润16.9亿元，同比增长16.8% [1] - 2025年第二季度单季实现营业收入45.5亿元，同比增长11.4%；归母净利润8.9亿元，同比增长20.8% [1] - 公司盈利能力提升，2025年上半年净利率为22.0%，同比提升0.6个百分点 [8] 分业务板块表现 - 市场经营业务2025年上半年实现营收23.8亿元，同比增长4.8%，义乌国际商贸城日均接待顾客超23万人，其中外商超3,800人 [8] - 贸易服务业务2025年上半年实现营收5.3亿元，同比大幅增长43.2%，其经营主体Chinagoods平台上半年营收2.57亿元，净利润1.55亿元，同比增长110% [8] - 商品销售业务2025年上半年实现营收45.3亿元，同比增长16.4% [8] 未来业绩预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为200.26亿元、250.43亿元、308.40亿元，同比增速分别为27.3%、25.1%、23.2% [4] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为40.61亿元、52.12亿元、63.41亿元，同比增速分别为32.1%、28.3%、21.7% [4] - 基于2026年25倍市盈率给予目标价，当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为25倍、20倍、16倍 [4][8] 全球数贸中心建设进展 - 全球数贸中心招商热度高涨，首批389间时尚珠宝商位吸引超4,700家企业报名，招商完成率100%；第二批1,308间商位吸引超2.4万户主体报名 [8] - 公司在数字化基础设施方面与阿里云战略合作，共同研发针对小商品贸易的“世界义乌”AI大模型 [8] - Chinagoods平台推出的“小商AI”系列应用累计使用及访问量已突破10亿人次 [8] 经营效率与财务指标 - 公司经营杠杆持续释放，2025年第二季度期间费用率收窄，销售费用率同比降低0.2个百分点至1.2% [8] - 预测公司净资产收益率将持续提升，从2024年的15.0%升至2027年的22.1% [9] - 公司总资产周转率预计从2024年的0.4次提升至2027年的0.6次，营运能力增强 [9]

投资评级与目标价 - 报告对老铺黄金的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 目标价为812.50港元 [2] 核心业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入123.5亿元，同比增长251% [2] - 2025年上半年归母净利润22.7亿元，同比增长286% [2] - 2025年上半年经调整净利润23.5亿元，同比增长291% [2] - 预计2025年归母净利润为49.83亿元，同比增长238.2%；2026年为64.09亿元，同比增长28.6%；2027年为75.76亿元，同比增长18.2% [4][8] 主要财务指标与估值 - 预计2025年营业总收入为258.86亿元，同比增长204.3%；2026年为307.57亿元，同比增长18.8%；2027年为357.00亿元，同比增长16.1% [4] - 预计2025年每股盈利为28.86元，2026年为37.12元，2027年为43.87元 [4] - 基于2025年9月29日股价，对应2025年市盈率为22.3倍，2026年为17.3倍，2027年为14.7倍 [4] - 估值参考可比公司，给予公司2026年20倍市盈率 [8] 收入增长驱动因素 - 同店高速增长：截至2025年6月30日六个月同店收入增长率约为200.8% [8] - 门店扩张与优化：2025年上半年新入驻3家商业中心（上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙购物中心、上海IFC），并优化扩容2家门店（罗湖万象城、厦门万象城） [8] - 线上平台收入达16.2亿元，同比增速313%，收入占比约13.1% [8] - 分渠道看，2025年上半年门店收入107.4亿元，同比增长243%；线上平台收入16.2亿元，同比增长313% [8] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率为38.1%，因金价大幅上涨而公司仅在2月进行一次价格调整，导致毛利率略有下滑 [8] - 经营杠杆释放：2025年上半年销售费用率为11.8%，同比下降3.3个百分点；管理费用率为1.7%，同比下降1.8个百分点 [8] - 经调整净利率同比提升1.9个百分点至19.0% [8] 品牌与战略发展 - 高端客群加速破圈：截至2025年6月30日，忠诚会员数量达到约48万名，较2024年底增长13万名 [8] - 品牌高端定位获验证：沙利文调研显示老铺黄金消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际奢侈品牌的消费者平均重合率高达77.3% [8] - 出海战略落地：2025年6月21日新加坡金沙购物中心店启幕，是品牌国际化进程的重要一步 [8] - 公司致力于“品牌国际化和市场全球化”战略，目标打造具足非遗文化价值和强大国际竞争力的世界黄金第一品牌 [8] 投资建议依据 - 公司品牌势能仍处于强势提升和释放阶段 [8] - 消费人群不断破圈，渠道持续扩张和优化 [8] - 出海落地将打开远期成长空间 [8] - 基于中报强劲业绩表现，上调2025-2027年归母净利润预测 [8]