报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周贵金属价格偏强运行，伦敦现货黄金接近10月历史高位，伦敦现货白银续刷历史新高，短期K线未现拐头信号 [2] - 11月底以来白银表现强于黄金，金银比大幅回落，受低供给弹性、低库存、合约交割、工业与投资需求、关税担忧等因素影响，多逼空行情重现 [3] - 近端（26年1月前）关注美联储主席任命与经济数据对货币政策预期的影响，白银追高需谨慎，价格回调风险累积 [3] - 远端（26年1月后）估值上关注美元指数，宏观上关注美联储降息节奏与扩表操作，需求上关注央行购金与投资需求增长前景 [4] - 短线贵金属震荡偏强，黄金关注前高阻力，白银关注获利回吐压力，单边策略上黄金前多谨慎持有，突破历史高位可追单买入，白银短线谨慎追高 [4][5] 分组1：核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 上周贵金属价格偏强，伦敦现货黄金接近4380，伦敦现货白银涨至67，周二后美联储降息预期回升，美经济下行压力与通胀缓和 [2] - 美联储主席候选人之争发酵，集中在哈塞特、沃什和沃勒之间，三人皆为宽货币鸽派支持者 [2] - 11月底以来白银表现强于黄金，多逼空行情重现，因低供给弹性、低库存、合约交割、工业与投资需求、关税担忧等因素 [3] - 近端白银追高需谨慎，因隐含波动率接近高位、金银比接近低位、合约交割压力缓解、调查结果将公布、指数调整或抛售等因素 [3] - 远端关注美元指数、美联储政策、央行购金、投资需求、逆全球化与贸易保护等问题 [4] 交易型策略建议 - 行情定位：短线震荡偏强，黄金关注前高阻力，白银关注获利回吐压力，伦敦现货黄金支撑阻力位为4100 - 4250 - 4400，伦敦现货白银为60 - 65 - 70 [4][5] - 策略：单边策略上黄金前多谨慎持有，突破历史高位可追单买入，白银短线谨慎追高 [5] 降息预期变化 - 展示了不同日期联邦基金期货的目标利率、有效利率、隐含利率变动等数据，反映了市场对美联储加息/降息的预期变化 [8][11] 分组2：市场信息 本周事件关注 - 周一美联储理事米兰、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话 [15] - 周三纽约联储主席威廉姆斯在外汇市场结构会议上致开幕词 [15] - 周四英国央行、欧洲央行公布利率决议 [15] - 周五日本央行公布利率决议，行长植田和男召开货币政策新闻发布会 [16] 上周与本周数据关注 - 展示了上周美国和中国公布的经济指标数据，包括非农就业、通胀、零售销售等 [17] - 展示了本周美国和中国将要公布的经济指标及预期值、前值 [17] 分组3：期货与价格数据 国际贵金属市场 - 列出伦敦金、COMEX黄金、伦敦银、COMEX白银等的最新价、周涨跌、周涨跌幅，以及SPDR黄金持仓、SLV白银持仓等数据 [20] 国内贵金属市场 - 列出SHFE黄金主力、黄金TD、SHFE白银主力、白银TD等的最新价、周涨跌、周涨跌幅，以及SHFE黄金库存、SHFE白银库存等数据 [21] 美国金融资产表现 - 列出美元指数、2Y美债收益率、10Y美债收益率等的最新价、周涨跌、周涨跌幅 [21] 国内金融市场 - 列出美元兑人民币、沪深300指数、上证50指数等的最新价、周涨跌、周涨跌幅 [22] 期货持仓 - 展示了CFTC持仓与黄金、白银，沪金指数和期货持仓，沪银指数和期货持仓，沪金、沪银平值期权隐含波动率等图表 [24][27][28] 分组4：宏观信息 FOMC会后声明 - 对比2025年12月11日和10月30日的FOMC会后声明，包括基本面评估、风险评估、政策目标、决议声明等内容 [30] 经济预测表 - 展示12月FOMC的经济预测表，包括实际GDP变化、失业率、PCE通胀等指标的中位数、中央趋势和范围 [31] 美国CPI数据 - 展示美国CPI各分类的权重、未季调YoY、季调后MoM等数据 [37] 相关经济数据图表 - 展示美国CPI和核心CPI、PCE物价指数、非农就业人数等相关经济数据的图表 [38][39][40] 分组5：敏感需求与估值 敏感需求--ETF投资需求 - 展示黄金、白银长线基金持仓，中国TOP3黄金ETF和华安黄金ETF等图表 [47][48] 估值锚定--关联资产 - 展示COMEX金银比价、金银铂钯租赁利率、黄金与美元指数、美债实际利率等关联资产的图表 [49][50][52] 全球主要交易所库存 - 展示LBMA、COMEX、SHFE金银库存，以及黄金、白银库存合计的图表 [69][71][73]

北京时间20日晚间，仍在交易的加密货币集体拉升，纷纷飘红，21日上午又集体跳水。CoinGlass 数据显示， 截至发稿，近24小时内，加密货币共有超6.7万人爆仓。 事实上，美股已连涨2天，随着节日临近，多位市场人士对行情抱有期待。 究其原因，有分析师表示，经济数据巩固了人们对美联储将采取降息策略的预期。 据新华社，美国 总统 特朗普 17日晚在对全国发表电视讲话时表示，下一任美联储 主席 提名人选 即将揭晓，且这名候选人会支持"大幅"降低利率。 图片来源：CoinGlass "我即将宣布我们的下一任美联储 主席 。" 特朗普 说，"这个人支持大幅降低利率，抵押还款会进 一步下降。" 美国联邦储备委员会10日宣布降息，但 特朗普 吐槽降息幅度"过小"，称"美国的利率就该是全球 最低的"。 据多家媒体报道， 特朗普 目前仍在对候选人进行考察，他在17日面试了美联储理事克里斯托弗· 沃勒。 12日， 特朗普 在接受《华尔街日报》采访时说，美联储前理事凯文·沃什是下一任美联储 主席 职 位的头号候选人，白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特也很出色。 特朗普 说，希望联邦基金利率 一年后被降至"1%甚至更低"，以帮助 ...

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 报告认为，在美联储降息预期、地缘政治紧张以及新能源需求强劲的背景下，有色金属行业整体具备配置价值，各子板块逻辑清晰，价格易涨难跌[2][3][4] 贵金属板块 - 美国11月非农就业岗位增加6.4万个，超过预期的5万个，但失业率从9月的4.4%升至4.6%，创四年多新高，强化了美联储进一步降息预期[3][13] - 标普全球12月美国综合PMI初值降至53.0，为6月以来最低，经济增长势头减弱[3][13] - 地缘政治紧张局势（如俄乌冲突）未缓解，提升黄金避险属性和配置价值[3][13] - 个股方面，黄金关注招金、灵宝、万国、紫金黄金等；A股关注紫金、中金、赤峰及西金等；H股关注潼关、山金、招矿及集海等[3][13] - 银、铂、钯被视为黄金的贝塔，个股关注盛达、湖银、豫光、贵研及浩通等[3][13] - 截至12月19日，LBMA黄金价格周涨0.88%，COMEX白银价格周涨8.55%[12][74] 工业金属板块 - **铜**：短期受美联储降息预期及国内股市回升支撑价格筑底；中长期看，降息提振投资消费、特朗普政府可能宽财政带来通胀反弹、新能源需求强劲将拉大供需缺口，继续看好铜价[4][15] - 截至12月19日，沪铜价格涨至9.32万元/吨，年初至今上涨27%[15] - 铜价上涨原因包括：美国囤货导致COMEX铜库存从年初9.34万吨增至46.22万吨；美联储年内三次降息；头部铜矿（艾芬豪KK矿、自由港Grasberg）减产导致2025年铜矿增量预期从60万吨下修至0万吨；电动车、风光储及算力基建拉动需求[15][17] - 报告预计铜价或涨至10-10.5万元/吨的水平[17] - **铝**：短期因新疆积压缓解、新产能释放及氧化铝成本下行，价格震荡；中长期因国内产能天花板、能源不足扰动及新能源需求旺盛，维持紧平衡，铝价易涨难跌[4][18] - 截至12月19日，沪铝价格涨至2.22万元/吨，年初至今上涨11.8%[18] - 全球电解铝库存111.91万吨，较去年同期减少9.47万吨，处于过去十年低位[18] - 报告预计铝价或涨至2.5万元/吨左右[18] - 个股方面，铜关注江铜、洛钼、盛屯、藏格、金诚信及北铜等；铝关注天山、宏创、云铝、神火、华通、宏桥及中孚等[4][18] 新能源金属板块 - **锂**：供应端扰动预期未完全明朗、矿价高位震荡、下游点价困难且需求仅温和改善，预计碳酸锂价格将维持高位震荡[4][20] - 中长期看，锂矿是电动车产业链和储能领域最优质且弹性大的标的，关注股票战略性布局机会[4][20] - 广期所碳酸锂价格从5月29日最低点5.89万元/吨涨至12月19日的11.14万元/吨，涨幅89%[23] - 上一轮周期（2020年8月至2022年11月），碳酸锂价格从3.97万元/吨涨至56.7万元/吨，涨幅高达13.28倍，主要受新能源汽车爆发（2021-2022年产量增速达145.6%和97.5%）及前期价格下跌导致供给不足驱动[22][23] - 个股方面，锂关注大中、国城、雅化、盛新、天华、中矿、江特及赣锋等；低成本镍湿法冶炼项目关注力勤资源、华友钴业[4][23] 其他小金属板块 - **钨**：钨精矿价格周内上涨15.3%[5][24] - **稀土**：氧化镨钕（期货）价格周跌0.9%，氧化镝周跌1.5%，氧化铽周跌3.3%，市场情绪较淡，下游接货意愿不强[5][24] - **锑**：锑锭价格环比上涨1.0%[24] - **钼**：钼精矿价格环比下跌0.5%[24] - 个股方面，锑关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钼关注金钼股份、中金黄金、洛阳钼业；钨关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业；稀土关注中国稀土、北方稀土、金力永磁、厦门钨业[5][24] 一周市场回顾 - 截至12月19日当周，有色金属（申万）指数上涨1.5%，跑赢沪深300指数[27] - 有色金属行业年度涨幅为82%，位居A股32个一级子行业第一位[29] - 三级子板块中，钨板块周涨幅最大[31] - 个股周涨幅前十包括：西部材料（30.38%）、金圆股份（13.51%）、红星发展（11.52%）、贵研铂业（11.28%）、盛新锂能（11.04%）等[5][37] - 个股周跌幅前十包括：中一科技（-8.37%）、中洲特材（-7.31%）、沃尔核材（-7.13%）等[37] 估值水平 - 截至12月19日，有色金属行业PE（TTM）估值为27.76倍[40] - 申万三级子行业中，稀土及磁性材料PE估值最高[40] - 铝板块未来随着产能供应弹性限制以及绿色金属附加值增高，估值仍有上升空间[40] - 有色金属行业PB（LF）估值为3.28倍，位居所有行业中上水平[44] - 申万三级子行业中，铝板块PB（LF）估值相对偏低[44] 价格与库存数据（截至12月19日） - **工业金属价格**：LME铜价11871美元/吨，周涨2.8%，年涨30.8%；SHFE铝价22185元/吨，周涨0.1%，年涨7.9%[63] - **工业金属库存**：全球铜库存78.71万吨，环比增加0.61万吨；全球铝库存111.91万吨，环比减少0.02万吨，同比减少9.47万吨[63] - **贵金属价格**：LBMA黄金价格4337.5美元/盎司，周涨0.9%，年涨67.2%；COMEX白银价格67.4美元/盎司，周涨8.6%，年涨128.7%[74] - **贵金属ETF持仓**：SPDR黄金ETF持有量1053吨，较年初增长22.28%；SLV白银ETF持仓量16066吨，较年初增长12.88%[74]

在贵金属的世界里，黄金、铂金常是大众关注的焦点。然而，真正的"价王"宝座，却长期被一种银白色金属悄然占据——铱。其价格常年稳定在每公斤80万 元人民币的高位，远超黄金。这背后，究竟隐藏着怎样的逻辑？ 开采与提炼：艰辛的代价 稀缺性：自然界的"孤傲者" 铱的开采与提炼过程异常复杂。矿石中铱的含量极低，往往需要处理数百吨矿石才能获得一公斤铱。高难度的分离提纯技术（如化学溶解、高温熔炼等）进 一步推高了成本。可以说，每一克铱都凝聚着巨大的能源与技术投入。 不可替代的应用：高端领域的"刚需" 铱的物理化学性质极为独特：熔点超过2400°C，耐腐蚀性极强，在高温、强酸环境下几乎"无动于衷"。这使其成为诸多高端领域不可替代的材料： l 工业关键部件：制造耐高温火花塞、高效电解电极等，直接影响化工、汽车产业的性能。 l 科技前沿利器：用于高精度激光器、宇宙射线探测仪，乃至癌症放射治疗的靶向设备。 l 尖端制造标志：作为铂金的强化剂，打造顶级耐腐蚀合金，应用于航天发动机喷口、深海设备等极限环境。 铱是地球地壳中最稀有的元素之一，年均全球产量仅约8吨，相当于黄金产量的三百分之一。它主要伴生于铂矿或镍矿中，独立矿床极为罕见。这种 ...

报告行业投资评级 - 投资评级：领先大市-A [5] 报告核心观点 - 宏观层面，市场预期美联储在2026年有超预期降息可能，美元指数有下行空间，叠加日本央行加息落地后市场情绪升温，共同推动贵金属与工业金属价格普涨 [1] - 行业层面，中国铜冶炼厂与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨，冶炼减产预期上升，铜价或迎来新一轮上涨 [1][2] - 报告持续看好金银铜铝锡稀土锑锂钴钽铀等金属的投资机会 [1] 贵金属 - **价格表现**：截至报告期，COMEX黄金收于4354.0美元/盎司，周环比上涨1.25%；COMEX白银收于66.8美元/盎司，周环比大幅上涨8.85% [2] - **宏观驱动**：美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来最低水平，为美联储降息提供空间；特朗普称下一任美联储主席候选人需支持大幅降息，强化了2026年超预期降息的预期 [1][2] - **资金与供需**：央行和ETF资金积极增持驱动延续；伦敦和国内白银库存紧张，现货紧张助推价格，看好白银价格弹性 [2] - **关注标的**：报告建议关注山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等 [2] 工业金属 铜 - **价格表现**：LME铜收报11870.5美元/吨，周环比上涨1.58%；沪铜收报93000元/吨，周环比下跌0.61% [2] - **核心事件**：中国铜冶炼厂代表与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅，冶炼厂减产预期上升 [1][2] - **供需与库存**： - 需求端：本周铜杆企业开工率为63.83%，环比下降0.71个百分点；铜线缆企业开工率为66.71%，环比上升0.41个百分点，多数企业重心转向资金回收，需求表现一般 [2] - 库存端：截至11月28日，铜社会库存16.58万吨，环比增加0.28万吨；LME铜库存16.04万吨，环比下降3.3%；COMEX库存41.69万吨，环比增加2.0% [2] - **观点**：持续看好铜在供给端硬约束下的价格弹性 [2] - **关注标的**：建议关注洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等 [3] 铝 - **价格表现**：LME铝收报2955.5美元/吨，周环比上涨2.80%；沪铝收报22120.0元/吨，周环比上涨0.32% [3] - **宏观与基本面**： - 宏观：海内外宏观氛围偏多，国内货币政策适度宽松，海外美联储进一步放宽货币政策的预期升温 [3] - 供应：国内运行产能小幅增加，新疆运力改善导致在途库存增加 [3] - 库存：本周铝锭社会库存小幅下降至57.8万吨；LME库存51.96万吨，较上周五微降0.01%；SHFE库存7.62万吨，较上周五增加10.16% [3] - **观点**：持续看好铝在供给约束与低库存下的价格弹性 [3] - **关注标的**：建议关注云铝股份、宏创控股、中孚实业、神火股份、南山铝业、创新实业、电投能源、天山铝业、中国宏桥、中国铝业等 [9] 锡 - **价格表现**：截至12月19日，沪锡主力合约报343040元/吨，周环比上涨3.88%，已连续四周大涨 [9] - **供需与库存**： - 供给端：刚果金、缅甸、南美等地战乱或政治风险影响锡矿生产或出口，原料供应紧张加剧 [9] - 库存端：国内三地（苏州、上海、广东）社会库存总量9192吨，环比增加8.7%；考虑到期货价格上涨，国内隐性库存或消耗殆尽，目前显性库存仅20天左右 [9] - 需求端：在降息周期下，大电子消费景气度或继续向上，AI拉动效应逐渐体现 [9] - **关注标的**：建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡、新金路等 [9] 战略金属 稀土 - **价格表现**：截至12月19日，氧化镨钕报价57.6万元/吨，周环比下跌0.3%；氧化铽报价607.5万元/吨，周环比下跌3.2%，价格短期震荡为主 [10] - **政策与供需**： - 供给端：受指标管控影响，12月稀土冶炼分离迎来严格调整，指标超产、环评超标企业被要求全面停产整改 [10] - 需求端：商务部已批准部分稀土出口通用许可证，未来出口需求或加速恢复；目前主流磁材厂以消耗库存为主 [10] - **观点**：若后续出口订单显著恢复，可能会开启新一轮补库周期，中期看好稀土价格上涨 [10] - **关注标的**： - 稀土标的：华宏科技、中国稀土、北方稀土、盛和资源、广晟有色 [10] - 磁材标的：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等 [11] 钴 - **价格与供需**： - 价格：电钴价格本周在41万元/吨附近，震荡偏强 [11] - 供给端：钴中间品原料可流通货源持续偏紧；刚果金试点企业预计在12月底至1月初实现出口，最快到港时间在2026年3-4月；刚果金自10月16日结束出口禁令后实行出口配额制，中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧 [11] - 需求端：冶炼厂维持刚需补库；电钴可流通库存有限，临近年末企业出货意愿减弱 [11] - **观点**：看好钴价持续上行 [11] - **关注标的**：建议关注华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等 [12] 行业与市场表现 - **行业指数**：有色金属指数收于8758.9点，近一周上涨1.9%，年初至今上涨2.2% [13] - **相对收益**：有色金属行业近1个月、3个月、12个月的相对收益分别为3.6%、18.2%、62.5% [6] - **商品表现**： - 贵金属：纽约金年初至今上涨27.40%，纽约银年初至今上涨21.52% [13] - 工业金属：伦铜年初至今大幅上涨33.60%，伦锡年初至今上涨51.99% [13]

市场里有两条平行线——一个是上行空间的上限，一个是支撑的下限，如果两条线之间有足够空间，那就是想象的自由场，如果没有空 间，那就收起幻想另觅出路。 黄金会不会再涨，是技术问题，还是心理问题，是市场问题，还是政治问题，没人能把答案提前写好，但我们看见的，是一条可能性正 被放大的轨迹。 投资策略上要有两件事，一是把多头作为主线，回撤寻找支撑做多，二是高位见好就收，这很简单，但做起来不容易，因为人性喜欢等 待也害怕错过，所以对于想在数据前追高的人，要慎重，如果是长线持有者，就耐心等，要有耐心，因为错过一时不等于错过一世。 美联储继续降息，流动性释放是长期背景，外部不确定性是放大器，实业不回流则黄金得以为王，这不是空穴来风，而是逻辑推演的结 果，贸易战不止，资金难回实体，黄金就不会轻易回落。 美联储降息周期已经开始，这是宏观面不可逆的现实，美元的利率下行意味着市场流动性增加，问题在于这笔钱流向何处，是回到实 体，还是游走于金融资产。 资金去哪，价格就往哪走，这是最简单的因果，黄金这个"蓄水池"吸引了大量资金，短期内这种吸引力难以被根本性逆转。 如果外部环境不佳，贸易摩擦不断，资金回流实体的可能性就小，黄金继续上涨反倒 ...

核心观点 - 白银价格创历史新高，今年以来涨幅高达135%，其总市值已超越谷歌母公司Alphabet，跃居全球市值第四大资产，市场情绪狂热 [1] - 白银涨势远超黄金，其作为工业金属和价值储存工具的双重属性受到重估，分析师认为其有望继续享受比黄金更强劲的资金涌入，未来突破100美元/盎司的可能性在增加 [1][7] 价格表现与市场地位 - 截至周五美股收盘，白银现货交易价格再创历史新高，今年以来涨幅高达惊人的135% [1] - 一盎司白银交易价格已显著高于一桶原油的交易价格（除2020年4月“负油价”混乱期外，从未发生过） [1] - 随着白银价格持稳于66美元/盎司上方，其总市值已超越美股热门AI科技股谷歌母公司Alphabet，跃升为全球市值第四大资产 [1] 上涨驱动因素 - **宏观利率预期**：近期美国疲软数据强化了市场对2026年美联储继续降息的押注，实际利率下行预期直接抬升了不付息贵金属的估值 [2] - **结构性供给偏紧**：工业端“可用银”紧俏，租借成本(lease rates)飙升至多年高位，导致“现货紧、金融市场需求一来就容易挤”的特征 [2] - **工业需求重估**：AI数据中心建设、电气化/新能源转型、全球电动汽车趋势等，叠加持续供需缺口，使白银不再只是“跟着黄金走” [3] - **动量与投机资金**：“投机性动量买盘”被列为本轮白银冲高最重要推手之一，白银市场规模相对较小，更容易出现“加速—过热—回撤”路径 [2][5] 工业需求具体分析 - **需求增长支柱**：光伏产业年复合增长率17%、电动汽车产业年复合增长率13%、全球AI数据中心爆发式扩张，共同构成白银需求增长的三大支柱 [3] - **数据中心需求激增**：全球数据中心IT功率容量从2000年的0.93吉瓦增长到2025年的近50吉瓦，增长53倍，指数级增长意味着服务器、交换机、冷却系统等核心组件都需要白银 [3] - **白银的物理特性**：最高电导率确保电力传输损耗最小；优异热导率帮助设备保持安全温度，降低冷却能耗（冷却占数据中心总能耗7-30%）；高抗腐蚀性保护组件 [3] - **AI算力基础设施依赖**：无论是英伟达的AI GPU、谷歌的TPU，还是边缘AI的NPU，最核心的AI算力基础设施都依赖于使用白银的高性能半导体组件 [4] - **工业需求创纪录**：2024年工业白银需求达到创纪录的6.805亿盎司，主要由人工智能训练及ChatGPT等AI应用在消费电子和其他硬件中的电子电气需求强劲推动 [4] 行业前景与投资周期 - **AI投资周期早期**：美国银行研报显示全球AI军备竞赛仍处于“早期到中期阶段”；先锋领航指出人工智能投资周期可能仅完成了最终峰值的30%-40% [4] - **AI基础设施投资浪潮**：以AI芯片算力硬件为核心的全球人工智能基础设施投资浪潮远未完结，现在仅处于开端，在“AI推理端算力需求风暴”推动下，持续至2030年的此轮投资浪潮规模有望高达3万亿至4万亿美元 [5] 未来价格展望 - **100美元目标**：部分分析师和交易员认为，近期的暴涨为白银突破100美元/盎司这一超级关口奠定基础，但普遍视其为“极端牛市目标” [7] - **看涨预测**：法国巴黎银行资深策略师Philippe Gijsels认为，在美联储降息周期及市场狂热情绪推动下，白银涨势将延续至2026年，预计到2026年末触及100美元/盎司“非常有可能” [7] - **长期判断**：First Majestic首席执行官Keith Neumeyer多次公开表达对白银三位数价格（100美元/盎司以上）的长期判断 [7] - **长期牛市支撑**：Solomon Global董事总经理Paul Williams表示，白银供需失衡继续推高价格，长期基本面越来越强，任何回调都可能是暂时停顿，其曾在10月白银接近50美元时预测2026年底前突破100美元 [8]

日本央行货币政策转向 - 日本央行将基准利率从0.5%上调至0.75% 符合市场预期 利率水平创30年来新高 为11个月来首次加息[1] - 决议声明称“若经济前景无重大异动 预计将进一步推进加息” 直接引发国债市场抛售浪潮 推动收益率快速上行[1] - 日本10年期国债收益率升破2%重要关口 是日本货币政策转向、通胀压力与市场预期共振的结果[1] - 机构预测日本央行大概率在2026年年中再次加息 终端利率或定格于1%[1] - 日本央行重启加息预期或导致过去“日元套利交易”出现平仓潮 给全球风险资产特别是美元资产构成较大压力[1] 现货白银市场动态 - 亚洲时段现货白银交投于64.00美元中部附近 欧市盘中回升至接近66.00美元关口 价格小幅上涨 逼近66.20美元/盎司水平[1] - 白银昨日高位收阴 日线RSI回落 4小时呈圆弧顶 刺破65一线支撑 短线趋势转弱[2] - 技术指标显示短期偏空 RSI(14)为41.54 STOCH(9,6)为36.112均处于卖出区间 MACD(12,26)为-0.259表明空头动能增强[2] - 关键支撑位为60美元/盎司 阻力位为66美元/盎司 若跌破60美元支撑可能下探55美元 若突破66美元则可能挑战更高目标[2] - 白银价格在早盘下跌 试图寻找上升低点作为基础以获得反弹所需的多头动能 主看涨趋势主导 交易在EMA50以上[2] 宏观经济数据与事件关注 - 晚间关注美国12月一年期通胀率预期终值[1] - 晚间需关注的经济数据包括：欧元区10月季调后经常帐、英国12月CBI零售销售差值、加拿大10月零售销售月率、欧元区12月消费者信心指数初值、美国12月密歇根大学消费者信心指数终值、美国11月成屋销售总数年化[3] - 晚间需关注的事件包括：美联储威廉姆斯接受CNBC采访、美国至12月19日当周石油钻井总数公布、纽约原油1月期货完成场内最后交易[3]

世界黄金协会分析师回应市场关切，指出黄金波动率仍与长期平均水平一致。他们认为，在股债相关性上升的环境下，黄金仍是投资组合分散风险的关键工 具。 在关税不确定性、通胀压力以及地缘经济冲突的背景下，市场、宏观和地缘政治风险层出不穷，加剧了市场波动。 为了解今年与去年相比投资者所应对的动荡程度，图表1展示了黄金、美国股票及美国国债的实际波动率。在地缘政治与地缘经济环境加剧的推动下，股票 和黄金市场波动率均有所上升，2025年初首次宣布关税相关政策前后，股票波动率出现显著飙升。另一方面，美国国债波动率则呈下降趋势。总体而言，所 有资产类别的波动率仍基本与其长期平均水平持平。 图表1：2025年股票和黄金波动率均有所增加，黄金波动率基本持平于长期平均水平 尽管今年黄金波动率随其强劲的价格上涨而上升，但仍基本与其长期平均水平一致，且远低于以往类似强劲价格表现时期的水平（图表2）。这表明，尽管 近期价格表现强劲，黄金走势仍较为平稳有序。 图表2：尽管2025年波动性有所上升，但黄金的年化波动率仍远低于此前的高点 这对投资组合意味着什么？ 股票波动率的上升，加之股票与债券之间的正相关性，导致投资组合风险上升——这提醒投资者需 ...

类别 宏观贵金属周报 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 020-38909340 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 日期 2025 年 12 月 19 日 工业贵金属市场多头氛围浓厚 请阅读正文后的声明 周度报告 一、宏观环境评述 1.1 经济：中国 11 月经济仍然偏弱 由于财政刺激退坡以及基数效应减弱等原因，2025 年 11 月中国经济增长动 能继续偏弱。2025 年 1-11 月份中国城镇固定资产投资累积 44.4 万亿元，累积同 比萎缩 2.6%，萎缩程度较 1-10 月份扩大 0.9 个百分点，主要受国际贸易紧张形 势与国内房地产周期下行的双重影响。其中制造业投资累积同比增长 1.9%，增速 较 1-10 月份放缓 0.8 个百分点，且显 ...