2025年09月28日 国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源 观点与策略 | 镍：纯镍累库与矿端矛盾博弈，中期波动率或增加 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：短线供需与成本博弈，钢价震荡运行 | 2 | | 工业硅：情绪明显降温，关注盘面下行驱动 | 11 | | 多晶硅：上游库存累库，关注政策落地节点 | 11 | | 碳酸锂：进口矿放量，碳酸锂去库放缓，区间震荡 | 20 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 二 〇 二 五 年 度 2025 年 9 月 28 日 镍：纯镍累库与矿端矛盾博弈，中期波动率或增加 不锈钢：短线供需与成本博弈，钢价震荡运行 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 报告导读： 沪镍基本面：印尼镍矿矛盾频出增加市场担忧，精炼镍陡峭累库与弱预期共振压制。印尼消息面或明 显削弱空方信心，增加空头风险：其一，因违反印尼林业许可证规定，Weda Bay Nickel 超过 148 公顷 的矿区被接管（总面积 47000 公顷），约占其总矿区面积的 0.3%，影 ...

硅铁&锰硅产业链周度报告 国泰君安期货研究所 黑色金属 李亚飞 投资咨询从业资格号： Z0021184 金园园 （联系人）从业资格号：F03134630 日期： 2025年9月28日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 硅铁&锰硅观点：合金成本存在支撑，价格走势震荡 | | | 产节奏对合金的需求支撑力度，警惕需求不及市场预期而使得供需矛盾加剧，合金价格出现下移。 | 幅收缩，部分产区存有转产迹象，但成本端表现坚挺，新增投产计划使得空头情绪浓厚，短期维持成本以上空间运行。需持续跟踪钢厂的生 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 基本面 | 条 目 | | 硅铁(宁夏） | | | 锰硅（内蒙古） | | | | | 当期值 | 环 比 | 同 比 | 当期值 | 环 比 | 同 比 | | | 周产量（周） | 11.45 | 1.24% | 4.85% | 20.64 | -1.12% | 17.44% | | 供 应 | 进口数量 ...

报告行业投资评级 - 预计PX、PTA、PR偏强运行（PX观点评分：1，PTA观点评分：1，PR观点评分：1） [2] 报告的核心观点 - 国际原油涨至七周高点，成本端油市小幅反弹带动PX成本动能提升，但国内PX基本面仍存担忧，短期内效益将低位运行；PTA成本支撑稍有恢复，但下游需求旺季未启动，产业链库存去化不畅；PR跟随成本运行，下游终端买盘积极性回落，市场交投气氛清淡 [2] 价格情况 上游价格 - 2025年9月24日，WTI原油期货结算价64.99美元/桶，涨幅2.49%；布伦特原油期货结算价69.31美元/桶，涨幅2.48%；石脑油CFR日本现货价606美元/吨，涨幅1.42%；二甲苯（异构级）FOB韩国现货价672美元/吨，涨幅2.05% [1] PTA期现价 - 2025年9月24日，CZCE TA主力合约收盘价4626元/吨，涨幅1.54%；结算价4598元/吨，涨幅1.05%；近月合约收盘价4586元/吨，涨幅1.55%；结算价4558元/吨，涨幅1.02%；PTA国内现货价4560元/吨，涨幅2.01%；CCFEI价格指数PTA内盘4520元/吨，涨幅1.16%；外盘600美元/吨，跌幅1.48% [1] PX期现价 - 2025年9月24日，CZCE PX主力合约收盘价6602元/吨，涨幅1.10%；结算价6568元/吨，涨幅0.52%；近月合约收盘价6632元/吨，涨幅1.07%；结算价6604元/吨，涨幅0.61%；对二甲苯国内现货价6421元/吨，涨幅0.00%；CFR中国台湾现货价813美元/吨，涨幅1.12%；FOB韩国现货价788美元/吨，涨幅1.16% [1] PR期现价 - 2025年9月24日，CZCE PR主力合约收盘价5784元/吨，涨幅1.15%；结算价5756元/吨，涨幅0.84%；近月合约收盘价5806元/吨，涨幅0.94%；结算价5798元/吨，涨幅0.80%；华东市场聚酯瓶片市场价5750元/吨，涨幅0.70%；华南市场市场价5830元/吨，涨幅0.52% [1] 下游价格 - 2025年9月24日，CCFEI价格指数涤纶DTY、POY、FDY68D、FDY150D价格无变动；涤纶短纤6410元/吨，涨幅0.16%；聚酯切片5725元/吨，涨幅0.26%；瓶级切片5750元/吨，涨幅0.70% [2] 价差与基差 - 2025年9月24日，PTA近远月价差-40元/吨，变动-2元；基差-106元/吨，变动-18元；PXN价差206美元/吨，跌幅0.40%；PX - MX价差140美元/吨，跌幅4.00%；PX基差-181元/吨，变动-72元；PR华东市场基差-34元/吨，变动-26元；华南市场基差46元/吨，变动-36元 [1] 开工情况 - 2025年9月24日，PX开工率85.57%，无变动；PTA工厂产业链负荷率78.12%，跌幅1.26%；聚酯工厂产业链负荷率87.73%，跌幅1.27%；瓶片工厂产业链负荷率69.10%，跌幅5.09%；江浙织机产业链负荷率67.55%，无变动 [1] 产销情况 - 2025年9月24日，涤纶长丝产销率80.65%，涨幅41.74%；涤纶短纤产销率67.04%，涨幅18.96%；聚酯切片产销率143.48%，涨幅85.45% [1] 装置信息 - 东北一套70万吨PX装置9月18日停车检修，预计检修45天左右 [2] 重要资讯 - 特朗普对俄罗斯态度变强硬，威胁大幅加征关税，地缘风险升温，隔夜原油反弹；9月24日PX CFR中国价格为812美元/吨，成本端油市反弹带动PX成本动能提升；聚酯瓶片江浙市场主流商谈在5750 - 5840元/吨，较上一交易日上涨35元/吨，PTA及瓶片期货偏暖震荡，下游终端交投转弱 [2] 多空逻辑 PX - 成本支撑下价格略有回升，PX2511合约以6602元/吨收盘；国内外短流程提负以及部分装置推迟检修使PX增量明显，而需求端PTA装置投产延迟、多套检修落地且部分延长，刚需减少，供需面无明显变化，短期内PX效益低位运行 [2] PTA - 成本支撑稍有恢复，TA2601合约以4626元/吨收盘；原油行情上涨增强PTA成本支撑，台风影响珠海PTA装置运行；但下游织造企业坯布库存压力仍存，对后市信心不足，聚酯产品产销平淡，需求旺季未启动，产业链库存去化不畅 [2] PR - 跟随成本运行，2511合约以5784元/吨收盘；受台风影响部分地区瓶片装置短停，行业开工下滑；下游终端买盘积极性回落，市场交投气氛清淡 [2] 交易策略 - 预计PX偏强运行，PTA偏强运行，PR偏强运行 [2]

| Million > 國發期货 | | | | 化工日报 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 操作评级 | | 2025年09月26日 | | 影两烯 | なな女 | 塑料 | 女女女 | 庞春艳 首席分析师 | | 纯苯 | 女女女 | 苯乙烯 | ☆☆☆ | F3011557 Z0011355 | | РХ | ★☆☆ | PTA | ★☆★ | | | 乙二醇 | 女女女 | 短纤 | ★★★ | 牛卉 高级分析师 | | 瓶片 | ★☆☆ | 甲醇 | 女女女 | F3003295 Z0011425 | | 尿素 | ☆☆☆ | PVC | ☆☆☆ | 周小燕 高级分析师 | | 烧碱 | ななな | 纯碱 | な女女 | F03089068 Z0016691 | | 玻璃 | ☆☆☆ | | | 王雪忆 分析师 | | | | | | F03125010 | | | | | | 010-58747784 gtaxinstitute@essence.com.cn | 【烯烃-聚烯烃】 两烯期货主力合约日内窄幅波动。基本面上，市场消息面多空交织，供需面博弈为 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前硅铁市场受需求稳定和成本支撑双重驱动，短期内供需平衡稳定，价格呈震荡上升趋势；长期来看，随着产能释放和过剩风险加剧，市场可能面临价格调整压力，建议投资者短期内把握市场波动机会，关注电力政策和原料价格变化对成本的影响并灵活调整策略 [5] 根据相关目录分别进行总结 调研背景 - 自反内卷情绪席卷商品市场，硅铁价格震荡上行，8 - 9 月中旬周度产量处历史高位，开工率稳定，宁夏地区周度产量创新高，现货报价上行 [8] - 9 月中下旬跟随钢联团队调研宁夏地区硅铁生产情况，聚焦重点生产企业及仓储物流环节，覆盖多核心维度，为产业决策及价格分析提供数据支撑 [8] 硅铁市场调研总结 硅铁：主产区产能释放稳定，厂内库存相对偏紧 - 宁夏及周边企业以大容量电炉避峰生产，单位电耗 7500 - 8500 千瓦时/吨，电价 0.39 - 0.42 元/千瓦时，部分可余热发电降成本，9 月为电力补贴最后一月，10 月进入电力现货交易月，多数厂家认为交易结果或弥补补贴差异不大 [10] - 宁夏非全开炉满负荷生产，部分厂家检修或受经营影响开炉仅占总体产能 30%，企业库存低，原料维持 10 - 20 天，成品库存除大厂外基本很低 [10] - 宁夏地区硅铁供应给期现贸易商比例大，采取“排单生产 + 贸易供货”模式，大部分排单至 10 月初，部分至十月底，原料采购就近，暂无新增产能投放计划，盘面价格突破 6000 元/吨会有炉子开启，此前供应端对原料成本和电力负荷敏感 [10] 成本端：9 月兰炭价格及电费抬升，成本支撑硅铁价格底部 - 硅铁生产成本由兰炭、硅石和电费构成，电费占比最大，8、9 月电力成本较 7 月上升，在政府补贴下总体稳定，10 月补贴结束，部分企业称现货交易结果可节省 1 - 2 分/千瓦时，实际变动约 1 分/千瓦时 [11][13] - 短期成本边际波动集中在兰炭环节，府谷兰炭出厂价 700 - 710 元/吨，部分企业曾低价储备有成本优势，9 月 26 日中小料货源趋紧，采购价上涨约 50 元/吨，或使硅铁冶炼成本上移 60 元/吨 [13] - 硅石到厂价 160 - 240 元/吨，部分企业混用宁夏平罗硅石降成本，综合电耗 8000 千瓦时/吨，电价 0.41 - 0.42 元/千瓦时，个别企业可降成本 200 - 300 元/吨，人工与折旧合计 450 - 500 元/吨，部分企业成本约 300 元/吨 [13] - 宁夏地区调研期内完全成本集中在 5200 - 5650 元/吨区间，部分企业有成本优势，当前河钢报价下利润空间偏紧，短期硅铁价格底部受成本支撑 [13] 供应端：产能释放弹性大，订单排单持续 - 调研的宁夏七家硅铁企业合计设计年产能超 140 万吨，炉型以 33000KVA - 45000KVA 大中型矿热炉为主，兼产普硅、75硅铁，部分专注低铝低钛硅铁，若盘面价格小幅震荡，后期开炉或主产 75硅铁，突破 6000 元/吨未开炉部分满产普硅，供应压力或突出 [15][16] - 多数企业实际开工率受市场价格、电力成本和避峰政策影响低于设计满产水平，7 家开工月产量约 8.5 万吨，开工率约 73%，占宁夏地区总产量 40% [16] - 下游订单需求稳定，排产延续至 9 - 11 月，部分企业出口拓展海外市场，生产模式以“排单生产 + 低库存”为主，供应端产能大、释放弹性强、订单排单持续，短期内供应保障稳定 [16] 详细调研纪要 - 宁夏 A 企业：主要产品普硅和高硅，年满产 35 万吨，当前开工 4 台，停炉 6 台，排单至 9 月底，原料库存约 1 个月，销售以期现贸易为主，长协量约 2000 吨，完全成本 5500 - 5650 元/吨，认为需求端表现优异，反内卷或促进行业淘汰小炉子，中长期走势偏强 [18] - 宁夏 B 企业：主要生产低铝低钛高硅硅铁及 75 硅铁，年满产 10 万吨，当前运行 2 台炉，厂内无库存，排单生产，保证 3000 吨/月，排单近 25 天，销售以长协为主，供应钢厂低铝低钛硅铁，同时出口，75硅铁售给镁业，普硅完全成本 5400 - 5500 元/吨 [19] - 宁夏 C 企业：主要生产普硅，按需调产 75硅铁，年满产 22 万吨，当前 6 台全开，月产 18000 吨，排单到 11 月，盘面上涨到 5900 - 6000 元/吨最多套一个月订单量，销售以订单生产为主，有部分硅粉出售 [20] - 宁夏 D 企业：主要生产普硅，年满产 8 万吨，当前月产 6000 吨，排单到 10 月底，原料库存 10 - 15 天，销售需 50 - 60%预付款，综合电耗 8000 千瓦时/吨，当前电费 0.41 元/千瓦时，现货交易月 0.38 元/千瓦时，余热发电可节约成本 200 - 300 元/吨 [21] - 宁夏 E 企业：年满产 10 万吨，近期主产 75硅铁，当前运行 2 台炉，月产 5000 吨，排单到 9 月底，有 700 - 800 吨库存，前期低价兰炭库存丰厚，72综合电耗 7800 千瓦时/吨，75综合电耗 8100 千瓦时/吨，完全成本 5580 - 5600 元/吨 [21] - 宁夏 F 企业：年满产 8 万吨，基本生产 75硅铁，当前运行 1 台炉，第二台预计下月运行，销售以长协为主，1500t/月限量定价，75硅铁综合电耗 8000 千瓦时/吨 [22] - 宁夏 G 企业：年满产 45 万吨，主要生产普硅，当前 8 台炉，以控制原料和现货库存为主，厂内库存较充足 [22] 硅铁市场预期：短期震荡上移，长期警惕过剩 - 调研企业认为硅铁主力合约受焦煤行情和反内卷资金影响，盘面重心震荡上移，带动兰炭价格上涨，推动成本重心抬升 [23] - 淘汰落后产能呼声高，青海和内蒙小炉型或加速产能置换，但需警惕供应高位和高库存对盘面的压制风险 [23] - 需关注炼钢需求端铁水产量变动，若四季度旺季需求维持，铁水产量高位则硅铁库存可支撑消耗；关注金属镁需求变动，其供应四季度环比走升对硅铁需求有支撑，75硅铁生产利润好于 72，若金属镁供应回升或有厂家转产 75，若需求不及预期，高供应和高库存或压缩硅铁利润，迫使企业停炉减产 [23]

9月26日盘中，氧化铝期货主力合约弱势震荡，最低下探至2904.0元。截止发稿，氧化铝主力合约报 2922.0元，跌幅0.17%。 氧化铝期货主力小幅下跌0.17%，对于后市行情如何，相关机构该如何评价？ 国新国证期货：氧化铝价格或将维持低位震荡 库存累积、供应扩张、需求疲软及估值矛盾，氧化铝市场短期难逃供应过剩的压制。未来需密切关注几 内亚局势演变及国内环保政策，若价格跌破成本线触发减产，或带来阶段性支撑，在高供应、高库存、 弱需求的格局下，氧化铝价格或将维持低位震荡。 五矿期货：氧化铝短期观望为主 机构 核心观点 中金财富期货 氧化铝价格面临下行压力 国新国证期货 氧化铝价格或将维持低位震荡 五矿期货 氧化铝短期观望为主 中金财富期货：氧化铝价格面临下行压力 氧化铝运行产能处于历史高位，接近9800万吨/年。社会库存和厂内库存持续累积，供应过剩格局明 确。下游电解铝厂在高利润下维持高开工率，对氧化铝的需求稳定，整体需求表现不及预期。氧化铝市 场短期内将延续供过于求的弱势格局，价格面临下行压力。然而，成本支撑会限制其下跌的深度。 海外矿石扰动再袭，因COBAD公司年出矿量较小，短期影响或有限，但需持续跟踪罢 ...

| | | | | | | | H色金属地花店 歌 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | | | 2025/09/26 | 国贸期货出品 TG国贸期货 | | | | | | | | | | | | 投资咨询业务资格: 证监许可[2012] 31号 | | | | | | | | | | | 黑色金属研究中心 | 执业证号 | 投资咨询证号 | | | | | | | | | | 张宝慧 | F0286636 | Z0010820 | | | | | | | | | | 黄志鸿 | F3051824 | Z0015761 | | | | | | | | | | 董子勖 | F03094002 | Z0020036 | | | | | | | | | | 薛夏泽 | F03117750 | Z0022680 | | | | 远月合约收盘价 | RB2605 | HC2605 | 12605 | J2605 | JM2605 | 7000 | | | - 1000 | | | ...

本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不 保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供 | | PX&PTA&PR | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/9/26 | 品种 | 更新日期 | 单位 | 现值 | 前值 | 涨跌(幅) | | | 期货结算价(连续):WTI原油 | 2025/9/25 | 美元/桶 | 64.98 | 64.99 | -0.02% | | 上 | 期货结算价(连续):布伦特原油 | 2025/9/25 | 美元/桶 | 69.42 | 69.31 | 0.16% | | 游 | 现货价(中间价):石脑油:CFR日本 | 2025/9/25 | 美元/吨 | 608.50 | 606.00 | 0.41% | | | 现货价(中间价):二甲苯(异构级):FOB韩国2025/9/25 | | 美元/吨 | 676.00 | 672.50 | 0.52% | | | 现货价:对二甲苯PX ...

姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com 作者声明 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 钢材&铁矿石 | 日报 2025 年 9 月 25 日 钢材&铁矿石日报 专业研究·创造价值 终端需求改善，钢矿震荡回升 核心观点 螺纹钢：主力期价探底回升，录得 0.32%日涨幅，量仓收缩。现阶段， 节前螺纹需求回升，而供应表现平稳，供需格局有所好转，但下游表现 依然低迷，需求隐忧未退，基本面料难实质性改善，上行驱动不强，相 对利好则是成本支撑，预计节前钢价延续震荡运行态势，重点关注持仓 变化情况。 本人具有中国期货业协会 授予的期货从业资格证书，期 货投资咨询资格证书，本人承 诺以勤勉的职业态度，独立、 客观地出具本报告。本报告清 晰准确地反映了本人的研究观 点。本人不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或间 接接收到任何形式的报酬。 热轧卷板：主力期价震荡运行，录得 0.24%日涨幅，量缩仓增。目前来 看，供需双弱局面下热卷基本面表现偏弱，且高供应压力未退，热卷价 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|能源化⼯策略⽇报 2025-09-25 俄罗斯炼⼚持续受袭，地缘短期提振能 化 乌克兰继续轰炸俄罗斯炼厂，柴油的强势提振了原油价格。柴油是全 球所有成品油中需求最大的品类，2024年俄罗斯柴油产量占全球比例为6. 5%，柴油出口占全球比例12.15%。8月迄今乌克兰对俄罗斯炼厂进行了 23次袭击，这是今年1-7月总的袭击次数，市场担心柴油的供给再有减 量，柴油的裂解价差走高，汽油也同样居高不下，这给原油价格带来支 撑，未来至少要看到轰炸次数的减少，该因素对油价的影响才会减弱。 板块逻辑： 诸多化工品近期都已经临近至暗时刻，估值被大幅压缩，供需两端压 力导致产业利润压力重重。PTA的现货加工费仅有170元/吨，距离企业盈 亏平衡的300元/吨已经持续一段时间；苯乙烯非一体化和POSM类型装置双 双陷入亏损，苯乙烯的检修也在酝酿中，年底苯乙烯又有两套新装置将投 产；PVC出口至印度的关税被大幅提升，而三季度PVC的新产能刚刚集中释 放；还有产能不断释放的聚烯烃、EG。四季度化工企业的日子仍将艰难。 原油：地缘担忧重燃，供应压力延续 沥青：沥青-燃油价差 ...