资产表现与市场动态 - 美国第二季度GDP年化季率终值大幅上修至3.8%，高于此前3.3%的修正值，显示经济韧性并冷却全球降息预期[3][6] - 商品类资产涨幅靠前，布伦特原油上涨4.60%，COMEX黄金上涨2.83%，而亚太股市如恒生指数、韩国KOSPI和印度Sensex领跌[3][6][7] - 10年期美债收益率上行6个基点至4.20%，美元指数上行0.55%至98.2，仍位于100以下[3][6][9] 资金流向与行业配置 - 美股科技板块出现大幅资金流出，单周流出43.3亿美元，而中国股市科技板块则流入35.5亿美元[3][13][20] - 过去一周内资和外资均大幅流入中国股市，内资流入29.83亿美元，外资流入24.80亿美元[3][17][19] - 固收基金方面美国流入明显，单周流入188.5亿美元；权益基金方面美国和中国分别流入82.6亿和54.8亿美元[3][15] 估值与风险指标 - 欧美股市估值较高，标普500和德国DAX的PE分位数分别位于10年来的93.0%和89.5%[3][31][32] - 中国股市ERP分位数较高，沪深300和上证指数的ERP分位数分别为50%和40%，显示股债性价比仍具配置价值[3][25][26][32] - 风险调整后收益分位数边际下降，标普500从51%降至49%，纳斯达克从48%降至45%，新兴市场下降约10个百分点[3][27][28] 期权与市场情绪 - 沪深300的10月到期看涨期权在4300-4600价位持仓量明显上升，市场对后市弹性呈现乐观态度[4][35][56][57] - 标普500认沽认购比例从1.02上升至1.19，显示资金态度边际谨慎，对冲需求上升[3][39][40] - 美国散户看涨比例为41.73%，环比上周上升0.06个百分点[45][46] 经济数据与政策预期 - 美国8月核心CPI保持平稳，PCE同比边际走强，新房销售和成屋销售同比走强[3][63] - 美联储10月降息25个基点概率为89.8%，较上周的91.9%略微下降；12月降息至3.5%-3.75%概率为65.1%，较上周78.6%有所下降[3][65][67][68] - 中国8月规模以上工业企业利润同比由下降1.5%转为增长20.4%，装备制造业支撑有力[3][64]

固定收益 | 固定收益点评 降息预期回落，关税升级 证券研究报告 海外经济跟踪周报 20250928 海外市场复盘（9.22-9.26） 海外权益，本周美股呈"N"型走势，全周收跌。本周一，英伟达和 OpenAI 宣布达成合作，在大型科技股的带动下，美股三大指数集体上涨。本周二 至周四，美股连跌三天。鲍威尔表示美股估值相当高，特朗普宣布征收新 的行业关税，以及周中多位美联储官员表态偏鹰，均打击美股。周五核心 PCE 通胀符合预期，美股反弹。 本周美元上涨。一方面，多名美联储官员放鹰，例如，博斯蒂克表示预期 今年只降息一次；穆萨莱姆表示进一步降息的空间有限；古尔斯比表示下 次会议不愿支持降息。另一方面，本周经济数据偏强，美国二季度 GDP 大 幅上修，耐用品订单增速大超预期，支撑美元。 美债收益率上行。本周，博斯蒂克、穆萨莱姆、古尔斯比、哈玛克等多名 美联储官员放鹰，给市场降息预期泼冷水。美国耐用品订单、二手房销售、 二季度 GDP 终值均高于预期，初请失业金人数低于预期，经济数据支撑美 债收益率上行。另外，美国联邦政府"关门"的风险升温，给长端利率带 来额外的上行压力。 商品方面，黄金、原油、铜均收涨。本周， ...

行业投资评级 - 报告对金属与新材料行业持积极看法 投资评级为看好[3] 核心观点 - 供应扰动持续推动金属价格上涨 特别是铜矿事故导致全球供应减少2.2%[3] - 美联储降息25bp推动贵金属走强 金价中枢有望持续上行[3] - 工业金属供需格局趋紧 长期价格中枢有望抬升[3] 一周行情回顾 - 有色金属指数周涨3.52% 跑赢沪深300指数2.46个百分点[3][4] - 年初至今有色金属指数上涨56.38% 跑赢沪深300指数40.74个百分点[4][8] - 细分板块表现：铜板块周涨8.57%领涨 贵金属周涨5.55% 铝板块下跌1.79%[3][10] 价格变化 - 工业金属：LME铜价周涨1.88%至10177美元/吨 COMEX黄金涨1.89%至3790美元/盎司[3][15] - 能源材料：电解钴周涨14.23%至31.7万元/吨 六氟磷酸锂涨4.46%[3][16] - 黑色金属：螺纹钢价格周涨3.97% 铁矿石价格下跌6.80%[3][15] 贵金属板块 - 美联储2025年首次降息25bp 点阵图显示年内还有两次降息[3] - 美国8月CPI同比增长2.9% 核心CPI同比增长3.1%[3] - 中国央行连续10个月增持黄金 8月末官方储备达7402万盎司[19] - 金银比处于83.8的偏高水平 白银具备补涨机会[3][20] 工业金属-铜 - 供给端：自由港Grasberg矿事故预计导致2026年铜产量减少27万吨[3] - 库存端：国内社会库存14.0万吨 周减少0.9万吨[3][31] - 需求端：电解铜杆开工率73.8% 周升3.1个百分点[3][31] - 现货TC为-40.3美元/干吨 周增0.3美元/干吨[3][31] 工业金属-铝 - 价格：A00铝现货均价20770元/吨 周跌0.19%[42] - 供应：运行产能4437.9万吨 开工率98.1%[42] - 需求：下游加工企业开工率63.00% 周环比上升[42] - 库存：电解铝社会库存74.00万吨 周去库3.30万吨[3][42] - 成本：电解铝完全成本16268元/吨 行业平均利润4502元/吨[43] 钢铁板块 - 价格：螺纹钢价格3240元/吨 周跌40元/吨[65] - 供给：五大品种钢材周产量865万吨 周增1.11%[67] - 需求：五大品种钢材周需求874万吨 周增2.79%[67] - 库存：总库存1511万吨 周降0.60%[67] - 利润：螺纹钢吨毛利14元/吨 周降8元/吨[67] 小金属板块 - 钴：电解钴价格31万元/吨 周涨14.23%[3][16] - 钴进口：8月钴中间品进口量5241吨 月环比降62.05%[77] - 锂：电池级碳酸锂价格7.35万元/吨 周涨0.68%[3][16] - 锂供给：8月锂精矿进口量47.06万吨 月降18.32%[80] 重点公司关注 - 贵金属：山东黄金 中金黄金 盛达资源[3] - 铜：紫金矿业 洛阳钼业 铜陵有色[3] - 铝：中国铝业 云铝股份 神火股份[3] - 新能源材料：华友钴业 腾远钴业 中矿资源[3]

行业投资评级 - 报告对金属与新材料行业给予"看好"评级 [2] 核心观点 - 供应扰动推动金属价格持续上涨，美联储降息预期强化金属价格上行趋势 [1][3] - 贵金属板块受益于降息周期及央行购金趋势，金价中枢长期上行，白银因金银比高位收敛具备弹性 [3] - 工业金属中铜矿供应受印尼Grasberg事故影响（2026年产量预期下滑35%，约27万吨，全球供应减少2.2%），铝受产能天花板限制，供需格局趋紧 [3] - 小金属中钴受刚果金出口限制供给偏紧，锂供给宽松但需关注云母矿边际变化 [3] - 钢铁板块需关注供给调控及出口需求变化，推荐红利属性及破净央国企标的 [3] 一周行情回顾 - 有色金属（申万）指数周涨3.52%，跑赢沪深300指数2.46个百分点；年初至今涨56.38%，跑赢沪深300指数40.74个百分点 [4][8] - 子板块周涨幅：贵金属（+5.55%）、铜（+8.57%）、铅锌（+4.55%）、能源金属（+3.20%）；铝（-1.79%）、小金属（-0.91%）、金属新材料（-1.06%） [10] - 领涨个股：精艺股份（周涨36.7%）、盛达资源（周涨15.1%）、中金黄金（周涨12.5%） [13] 价格与库存变化 - **工业金属及贵金属**：LME铜周涨1.88%至10,177美元/吨，COMEX黄金周涨1.89%至3,790美元/盎司，白银周涨6.92%至46美元/盎司 [16] - **能源材料**：电解钴周涨14.23%至31.70万元/吨，六氟磷酸锂周涨4.46%，碳酸锂微涨0.68% [16] - **库存变动**：铜社会库存环比减少0.9万吨至14.0万吨，LME锌库存周降10.56%，电解铝社会库存去库3.30万吨至74.00万吨 [18][35][47] 细分行业分析 - **贵金属**：美联储降息25bp，点阵图预示年内再降息两次；中国央行连续10个月增持黄金（2025年1-8月累计增持33万盎司），黄金ETF持仓环比增1.1% [23][31] - **铜**：Grasberg矿难导致全球供应收缩预期，下游开工率分化（电解铜杆开工率73.8%，环比+3.1pct） [3][35] - **铝**：下游加工开工率升至63.00%，电解铝吨利润4,502元/吨，氧化铝行业利润103元/吨 [47][49][58] - **钢铁**：螺纹钢价格周涨3.97%，铁矿石价格周跌6.80%；五大品种钢材周需求增2.79%，库存降0.60% [16][73] - **小金属**：钴中间品进口量8月环比降62.05%，锂精矿进口量8月环比降18.32% [84][87] 重点公司估值 - 紫金矿业2025年预测PE 17倍，洛阳钼业18倍，山东黄金26倍 [20] - 钢铁板块中宝钢股份2025年预测PE 15倍，华菱钢铁16倍 [21]

行业前景 - 2024年圣诞档北美票房有望突破8亿美元 同比增长12% [1] - 多部热门续集电影及动画大片锁定观众注意力 推动客流回升 [1] - 食品饮料销售随票房热潮同步提升 [1] 公司运营 - AMC作为北美最大院线运营商直接受益于票房回暖 [1] - 四季度收入有望创疫情后新高 [1] - 现金流改善与债务削减计划有望加速 [1] 宏观环境 - 美联储暗示年底可能降息25个基点 [1] - 降息周期将降低融资成本与利息支出压力 [1] - 提升投资者对迷因股及影院板块风险偏好 [1] 市场情绪 - 散户社群在社交媒体重新活跃 看好第四季度影院行情 [2] - 机构认为公司年底至明年初存在交易性机会 [2] - 结合票房爆款、假日效应和降息预期形成多重利好 [2]

↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 美国关税政策又有变数！ 01 药品关税不适用于 已达成贸易协定的国家 当地时间9月26日，美国白宫表示，最新针对药品的关税措施不适用于已与美国达成贸易协定的国家。 此前一天，美国总统特朗普在其社交媒体"真实社交"宣布，将自10月1日起对进口的所有品牌或专利药品征收100%关税。受该消息影响，亚太股 市医药股26日多数下跌，百济神州跌4%，住友制药跌超3%，三星生物制剂跌超2%等。 据央视新闻援引路透社消息，白宫官员表示，对于欧盟、日本等贸易伙伴，美国将继续遵守协定中规定的15%关税上限。 彭博社也报道了上述消息，该媒体称，一位白宫官员表示，特朗普对药品进口的新关税将不适用于与美国谈判达成包含药品条款的协议的国家。这 意味着，包括欧盟和日本在内的经济体将获得美国本已承诺的待遇。 大型科技股多数上涨，万得美国科技七巨头指数涨0.46%。个股方面，特斯拉涨超4%，微软涨近1%，亚马逊涨0.75%，谷歌-C涨0.25%，英伟 达涨0.28%，苹果跌0.55%，Meta跌0.69%。 不过，白宫官员称，英国向美国出口的药品将面临100%的关税。伦敦与华盛顿此前的谈判达成了一项贸易协 ...

四是美元走弱。由于黄金以美元计价，美元贬值使得使用其他货币的买家购买黄 金的成本相对降低。最近公布的数据显示美国经济疲软，给美元带来压力，进一步刺 激了全球范围内黄金涨价。 文章指出，尽管当前金价已处于历史高位，但经济学家认为仍可能出现短期回 调。德意志银行最新预测认为，若当前宏观经济状况持续，金价可能在2026年触及每 盎司4000美元大关。 文章总结，此次金价破纪录并非单一因素所致，而是全球不确定性、货币政策、 美元疲软以及各国央行储备黄金共同作用的结果。对投资者而言，黄金仍是抵御经济 冲击的关键对冲工具；对市场而言，金价持续上涨也折射出投资者对全球经济稳定性 的日益担忧。（驻波黑使馆经商处） 一是地缘政治不确定下的避险需求。在政治、经济动荡时期，黄金历来被视为资 本的"安全避风港"。全球局势紧张、经济增长放缓以及对新地缘政治冲突的担忧，促使 投资者转向贵金属避险。当其他资产类别的稳定性开始下降时，购买黄金被视为财富 保值的可靠途径。 二是降息预期推高金价。货币政策是推高金价的主要动力之一。美联储此前暗示 可能降息，就直接提升了黄金的吸引力。当利率下降时，债券等固定收益产品的回报 率降低，投资者会将资金转 ...

美国8月PCE通胀数据基本符合预期，提振降息预期推动美股集体收涨。 截至当地时间9月26日（周五）收盘，美国三大股指全线收涨，道琼斯工业指数涨0.65%报46247.29点，标普500指数涨0.59%报6643.7点，纳斯达克指数涨 0.44%报22484.07点。本周以来，道琼斯工业指数跌0.15%，标普500指数跌0.31%，纳斯达克指数跌0.65%。 | 代码 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 年初至今 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | DJI | 道琼斯工业平均 | 46247.29 | 299.97 | 0.65% | 8.70% | | IXIC | 纳斯达克指数 | 22484.07 | 99.37 | 0.44% | 16.43% | | SPX | 标普500 | 6643.70 | 38.98 | 0.59% | 12.96% | 欧洲三大股指收盘全线上涨，德国DAX指数涨0.87%报23739.47点，法国CAC40指数涨0.97%报7870.68点，英国富时100指数涨0.77%报9284.83点。本周以 来，德国DAX指数 ...

第一，「双创50」，确实该跌一跌了。 今天市场下跌，小米的股东，可能是最难受的投资者之一了，昨晚，雷总声势浩大的搞了年度演说，市场预期不错，昨天小米涨了4个多点，结 果演讲完，今天资金就出来砸盘了，小米大跌8%， 一天跌掉了1200亿港币的市值。 其实资本市场里的资金，做出这种事件兑现后的骚操作，也都可以理解，但是有一点，雷总可能确实需要注意一下了，那就是overselling， 过度 营销带来的反噬 ，你现在在微信里搜索，小米过度营销，搜索结果里的视频类内容，五花八门，虽然不少人也是蹭流量，但绝大多数讲的东 西，确实都是事实。 之前咱们在《 参观小米汽车工厂的一些感受 》里就提到过，" 我个人中短期内，都不会买小米的汽车，核心在于，汽车是个极其复杂的工业 消费品，虽然现在国内新能源车的三电供应商已经非常成熟了，但复杂工业品，从看起来不错到走向成熟，是需要多次迭代的"，紧接着， 上周五，市场监督管理总局就宣布11.6万辆的小米汽车存在缺陷，需被召回。 坦率来说，小米发展到这个程度，即使是汽车业务，也已经越过了0到1的阶段了，确实需要在营销上，适度收一收了， 要学会用平等的心 智，对待用户。 尤其是考虑到，不管 ...

2025 年 9 月 26 日 银河能化-20250926 早报 【银河期货】原油期货早报（25-09-26） 【市场回顾】 原油结算价：WTI2511 合约 64.98 跌 0.01 美元/桶，环比-0.02%；Brent2511 合约 69.42 涨 0.11 美元/桶，环比+0.16%。SC2511 合约涨 6.6 至 488.9 元/桶，夜盘涨 2.2 至 491.1 元/ 桶。Brent 主力-次行价差 0.59 美金/桶。 【相关资讯】 新上任的美联储理事米兰周四继续呼吁大幅降息，以防止劳动力市场崩溃，并表示其他美 联储官员对关税可能推高通胀的担忧过于夸大。米兰表示，应在未来几次会议上每次降息 50 个基点，累计降息两个百分点，因为"当货币政策处于如此紧缩状态时，经济更容易受 到下行冲击"。但其他同僚则一致主张应谨慎行事，这凸显了他在美联储内部推动降息面 临的艰难处境。 美国劳工部数据显示，在截至 9 月 20 日的一周内，初请失业金人数减少 1.4 万人，经季节 性调整后为 21.8 万人。投资者认为这些数据不支持进一步降息。 美国国家经济委员会主任哈西特表示，美国在过去几个月与中国的贸易谈判方 ...