电力装机容量 - 全国累计发电装机容量达36.9亿千瓦 同比增长18.0% [1] - 太阳能发电装机容量11.2亿千瓦 同比增长48.5% [1] - 风电装机容量5.8亿千瓦 同比增长22.1% [1] 发电设备利用效率 - 全国发电设备平均利用2105小时 同比降低223小时 [1] 全社会用电量 - 8月全社会用电量10154亿千瓦时 同比增长5% [1] - 1至8月累计用电量68788亿千瓦时 同比增长4.6% [1] 制造业用电结构 - 8月制造业用电量同比增长5.5% 创年内最高增速 [1] - 原材料行业（钢铁/建材/有色/化工）合计用电量同比增长4.2% 较7月提升3.7个百分点 [1] - 高技术及装备制造业用电量同比增长9.1% 增速高于制造业平均水平4.6个百分点 [1] 用电量增长驱动因素 - 高温天气推动第三产业及居民用电需求攀升 全国多地负荷创新高 [2] - 宏观经济回暖与行业产能释放受"两新两重"政策及稳工业政策拉动 [2]

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级 目标价25.2元 [6][12] - 基于2025年18倍PE估值 [12] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入2,197百万元(同比增长21.4%) 净利润541百万元(同比增长31.1%) [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.4/1.59/1.8元 净利润复合增长率约11.5% [4][12] - 2025年上半年营业收入11.13亿元(同比增长3.87%) 归母净利润2.76亿元(同比增长5.44%) [12] - 综合毛利率35.66%(同比提升2.78个百分点) 净利率24.79%(同比提升0.35个百分点) [12] - ROE保持在15.4%左右水平 [4][13] 经营状况与产能建设 - 2025Q2二氧化硅销量9.42万吨(同比增长5.27% 环比增长5.13%) [12] - 产品平均价格同比下降1.56% 环比上升0.89% [12] - 纯碱采购价格同比下降31.77% 石英砂采购价格同比下降13.06% [12] - 二氧化硅总产能位居世界第三 拥有4个生产基地(3个国内+1个泰国) [12] - IPO募投项目陆续建设完成 新增产能逐渐释放 [12] - 推进泰国二期项目建设 改善国际供应链管理能力 [12] 新项目投资与产品拓展 - 计划投资9亿元建设生物质(稻壳)二氧化硅项目(一期年产5万吨) [2][12] - 推进年产3.02万吨松厚剂项目及二氧化硅微球项目建设 [12] - 生物质项目利用稻壳替代天然气燃料 稻壳灰替代石英砂原料 [12] 市场表现与估值 - 当前总市值8,243百万元 每股净资产8.42元 [7][8] - 52周股价区间13.98-21.83元 近期3个月绝对升幅16% [7][11] - 当前市盈率14.16倍(2025E) 低于行业平均水平 [4][15]

市场表现 - 美股三大股指连续第二个交易日下跌 道指跌171.50点或0.37%至46121.28点 纳指跌0.34%至22497.86点 标普500指数跌0.28%至6637.97点[2] - 纳斯达克中国金龙指数逆势上涨2.8% 阿里巴巴涨8.2% 京东和百度涨超5% 拼多多涨1.9% 网易跌1.8%[3] - 中长期美债收益率上扬 10年期国债收益率涨3.1个基点至4.14% 2年期国债收益率涨3.2个基点至3.60%[2][4] 大宗商品 - 国际油价升至七周新高 WTI原油近月合约涨2.49%至64.99美元/桶 布伦特原油近月合约涨2.48%至69.31美元/桶[6] - 国际金价从纪录高位回落 COMEX黄金期货跌1.28%至3732.10美元/盎司[1][6] 个股动态 - 英特尔尾盘拉升涨6.4% 市场传闻公司正寻求苹果公司进行投资[2][6] - 美光科技跌2.8% 美银证券提示其在高带宽内存领域可能面临三星电子的竞争压力[6] - 自由港麦克莫兰暴跌17% 公司宣布印尼格拉斯伯格矿遭遇不可抗力 预计第三季度铜和黄金综合销量将下降[6] - 明星科技股表现分化 特斯拉涨4.0% 微软涨0.2% 亚马逊跌0.2% 苹果和英伟达跌0.8% 谷歌跌1.8%[2] 经济数据 - 8月美国新屋销售年化总量从7月的66.4万套增至80万套 增幅达20.5% 超出市场预期[4] - 抵押贷款申请量较前一周增长0.6% 主要因30年期固定抵押贷款平均利率下降[4] 政策动向 - 美联储主席鲍威尔表示资产价格处于"相当高的估值水平" 强调未来利率决策需平衡通胀风险与劳动力市场疲软迹象[4] - 旧金山联储主席戴利认为有必要进一步降息 指出经济增长、消费者支出及劳动力市场均已放缓 通胀涨幅低于预期[4] - 芝加哥联储主席古尔斯比保持谨慎 认为若因假定通胀是暂时的而过度提前降息会令人不安[4]

8月，全国制造业用电量同比增长5.5%，为今年单月最高增速。其中，钢铁、建材、有色、化工等原材 料行业用电量复苏势头明显，合计用电量同比增长4.2%，比7月提高3.7个百分点。高技术及装备制造业 用电量体现出极强的发展韧性，所有子行业均实现正增长，合计用电量同比增长9.1%，增速高于同期 制造业平均增长水平约4.6个百分点，新能源汽车整车制造、光伏产业制造用电量保持快速增长势 头。"新质生产力蓬勃发展，正在形成新的经济增长点，推动用电量向上攀升。"蒋德斌说。 （文章来源：人民日报） 这是继7月单月用电量首超万亿千瓦时后，月度用电量再破万亿。中国电力企业联合会统计与数智部副 主任蒋德斌介绍，高温高湿天气来得早、持续久，带动居民用电等快速攀升；受国家"两重""两新"等政 策拉动等因素影响，国民经济稳中有进，带动用电量增长。 本报北京9月23日电 （记者丁怡婷）国家能源局近日发布的数据显示：8月，全社会用电量10154亿千瓦 时，同比增长5.0%。第一产业用电量164亿千瓦时，同比增长9.7%；第二产业用电量5981亿千瓦时，同 比增长5.0%；第三产业用电量2046亿千瓦时，同比增长7.2%；城乡居民生活用电量1 ...

【大势研判·张瑜】 经济的核心逻辑与出路 （一）居民部门：预防性储蓄高企 居民部门的核心特征是预防性储蓄规模过大。 2008 年 -2018 年，居民存款占名义 GDP 的比重始终在 80% 左右；但过去 3-4 年快速提 升至 120% 左右，我们估算预防性超额存款在 30-40 万亿体量。所以居民部门的核心问题在于预防性存款偏高，它造成了流动性积聚， 这是当前居民部门最关键的特征。 各位投资朋友好。近两个月数据波动较大，大家对宏观经济仍有不少疑惑，本次旬度我们把最近的诸多变化串联起来做个梳理。主要分 两部分：一是介绍理解当前经济的 4 部门极简模型，二是探讨企业利润端的突出问题，也就是生产性信贷与生产性投资过高的 " 生产性 " 魔咒。 一、基础模型：经济四部门的核心逻辑 宏观经济可概括为：居民、企业、政府、海外四个部门，我们关注每个部门当前最核心的运行逻辑是什么： （二）政府部门：财政收入承压 政府部门的矛盾集中在财政收入，包括三个： 一是， PPI 回落导致财政收入下滑： 居民消费意愿弱直接拖累企业循环，需求不足引发利润与价格承压，而 PPI 与中国税收（尤其是增 值税这类流转税）同步性较强，在物价周 ...

核心观点 - 2025H1港股主要指数营收增速回升但归母净利润增速回落 恒生科技业绩维持领先 实体企业业绩仍具韧性[3][6] - 行业表现显著分化 AI 创新药 原材料维持高景气 地产 能源及部分周期行业承压[3][12] - 2025H2港股盈利增速有望回升 多数行业盈利料将边际改善 医疗保健 资讯科技 原材料业继续领跑[3][23] - 配置建议聚焦三条主线：高景气科技产业 政策受益的新消费板块 业绩稳健的红利防御资产[3][25] 整体业绩表现 - 2025H1恒生综指营收同比增1.98% 较2024H2提升3.05个百分点 恒生科技营收增15.98% 领先其他指数[6] - 归母净利润方面 恒生综指增3.88% 但较2024H2回落16.23个百分点 恒生科技增29.58% 仍保持显著优势[6] - 恒生综指ROE（TTM）为7.9% 较2024H2回落0.5个百分点 销售净利率和杠杆水平各提升0.1个百分点 总资产周转率下降1个百分点[8] - 资本开支规模同比收缩8% 但头部企业如比亚迪 快手 联想 中国神华 宁德时代 中芯国际等扩产意愿强劲[10] 行业比较分析 - 资讯科技业盈利增31.5% 硬件端资讯科技器材行业增63.6% 半导体行业增22.1% 软件端应用软件和游戏软件表现亮眼[14][15] - 医疗保健业盈利增51.7% 药品及生物科技行业增57.5% 恒瑞医药获默沙东2亿美元及IDEAYA 7500万美元许可首付款 护肤与化妆品细分行业盈利增33.8%[16] - 消费板块内部分化 非必需性消费盈利增22% 但汽车行业盈利转负 专业零售受“外卖大战”影响盈利增23.6% 较2024H2大幅回落68.3个百分点 媒体及娱乐行业受益AI+驱动盈利增70.7% 必需性消费盈利增18.6% 非酒精饮料细分行业增75.4%[17] - 金融业盈利增1.4% 银行板块拖累明显 证券及经纪板块在活跃资本市场背景下盈利增74.7% 地产建筑业盈利降26.9% 但降幅收窄[19] - 原材料业受益有色金属价格上行盈利增51.2% 能源业受油气价格下行影响盈利降16.2% 工业盈利增13.2% 电子零件行业表现突出增79.6%[21] 业绩展望 - 彭博一致预测显示2025年恒生综指盈利增速为5.5% 恒生科技为17.6% 虽较H1回落12个百分点但仍保持领先[23] - 医疗保健 原材料 资讯科技业全年盈利增速预测分别为49.1% 49.9% 29.4% 较H1小幅回落但维持高景气[23] - 必需性消费 电讯 公用事业 金融等多数行业盈利情况有望改善 地产建筑 能源业盈利降幅料将收窄[23] 配置建议 - 建议关注景气度高位运行的科技产业 包括AI科技板块 生物医药等领域[3][25] - 关注受益政策利好的新消费 服务类消费板块[3][25] - 布局业绩稳健的红利防御性资产 包括高分红金融板块和高景气原材料板块[3][25] - 港股估值相对全球仍具优势 南向资金大幅流入及海外流动性宽裕有望推动估值持续修复[25]

港股2025年上半年业绩表现 - 港股2025年上半年营收同比增长1.9%，盈利同比增长4.6%，净利润率同环比上行，ROE同比小幅下滑至5.2% [1] - 恒生科技指数盈利增速达11.2%，显著跑赢恒生指数及恒生国企指数 [1] - 107只有效彭博一致预期个股（占恒生综指市值56.5%）中，盈利超预期个股比例接近50%，非金融EBIT超预期个股占比近60% [1] 行业业绩分化特征 - 营收增速超10%的行业仅资讯科技与可选消费，盈利增速超10%的行业包括原材料、医疗保健、资讯科技与工业 [2] - 能源、地产建筑、公用事业与综合行业业绩压力显著，医疗保健与原材料净利润率及ROE同环比上行 [2] - 原材料板块受益能源价格下行及供给端扰动，工业工程业绩增速上行，农业产品持续磨底 [2] 防御板块与大金融表现 - 公用事业业绩显著下滑，电力企业面临需求不足与电价下行压力，电讯行业盈利维持5%增长 [3] - 必选消费盈利增速转正，饮料和啤酒企业拐点明显，牛奶企业压力仍存 [3] - 非银金融业绩高增，保险业受益分红险转型及投资端支撑维持中高个位数增长，银行业净息差缩窄但维持低个位数增长 [3] 成长板块结构性亮点 - 科技行业受硬件与半导体驱动，消费电子需求支撑硬件板块，半导体产能满载，互联网企业增速放缓但仍高增 [4] - 医药行业中医保设备与服务稳健上行，生物科技制药进入业绩兑现期 [4] - 可选消费的家电、用品及媒体娱乐受益降本增效与AI赋能，业绩增速上行 [4] 全年业绩预期与下半年展望 - 恒生综指、恒生指数与恒生国企指数全年营收及盈利预期均上修，仅恒生科技指数预期下修 [5] - 原材料、医疗保健与金融行业盈利预期上修最显著，消费、科技、公用事业与综合行业预期下修 [5] - 预计2025年下半年港股业绩增速回暖，原材料、医药与科技维持高景气，地产建筑、必选消费、公用事业与能源有望迎来增速反弹 [5] 投资景气行业筛选 - 下半年高景气或预期上调的细分行业包括金属、商贸零售、制药、生物科技、半导体等 [6] - 基本面预期向好的板块在流动性驱动的牛市中将持续获得市场关注 [6]

港股2025年上半年业绩表现 - 业绩筑底企稳并实现正增长 [1] - 净利润率及ROE维持阶段高位且经营效率稳健 [1] 分行业业绩表现 - 科技、医药与原材料行业维持高景气支撑港股上半年业绩 [1] - 非银行业与部分消费行业业绩向好 [1] - 能源、公用事业、地产产业链与多数消费行业仍存业绩压力 [1] 港股业绩展望 - 财报披露前后业绩预期向好 [1] - 2025年下半年港股业绩增速将迎来拐点 [1] - 原材料、医疗保健与科技板块继续维持高景气且预期上修 [1] - 能源与必选消费等上半年景气度低迷板块将在下半年迎来业绩反转 [1] 市场驱动因素 - 流动性驱动至今的港股牛市中基本面预期向好板块继续享有市场关注 [1]

港股2025年上半年业绩表现 - 港股2025年上半年业绩筑底企稳并实现正增长 [1] - 净利润率及ROE维持阶段高位 经营效率稳健 [1] 分行业业绩表现 - 科技、医药与原材料行业维持高景气 支撑港股上半年业绩 [1] - 非银行业与部分消费行业业绩向好 [1] - 能源、公用事业、地产产业链与多数消费行业业绩压力仍存 [1] 港股2025年下半年业绩展望 - 港股2025年下半年业绩增速将迎来拐点 [1] - 原材料、医疗保健与科技板块继续维持高景气的同时预期上修 [1] - 上半年景气度低迷的能源、必选消费等板块将在下半年迎来业绩反转 [1] 市场驱动因素 - 流动性驱动的港股牛市中 基本面预期向好的板块继续享有市场关注 [1]

经济修复并非一蹴而就。与股票市场的火热不同，经济运行总体表现平稳，并未对A股市场造成超预期 的影响。从A股全市场剔除金融板块后的财报来看，二季度ROE为6.31%，处于2021年二季度以来的下 行通道。不过，ROE已经出现筑底企稳迹象。市场预计四季度PPI降幅收窄，并带动ROE在2026年进入 上升通道。后期需要关注"反内卷"背景下，上游原材料价格上涨向中游制造业传导的情况。 国务院新闻办于9月17日举行新闻发布会，介绍扩大服务消费有关政策措施。商务部、国家发展改革 委、文旅部、中国人民银行等部门参加，发布多项促消费的政策举措，强调加强协同联动，推动政策落 地见效，进一步释放服务消费在拉动经济增长、改善民生福祉方面的重要作用。目前，需求偏弱是影响 我国经济复苏的主要问题之一，释放消费需求有利于促进经济增长，进而带动资产价格上行以及投资意 愿回升。 海外流动性宽松同样利多A股市场。美国连续多月非农数据走弱，美联储9月降息已经具备较高的确定 性，市场正在计价9月、10月、12月三次降息的可能性，且不排除单次大幅降息。美联储9月降息对全球 权益市场的影响较为明显。其一，市场普遍将此次降息视为"预防性降息"，不排除降 ...