投资评级与目标价 - 报告对老铺黄金的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 目标价为812.50港元 [2] 核心业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入123.5亿元，同比增长251% [2] - 2025年上半年归母净利润22.7亿元，同比增长286% [2] - 2025年上半年经调整净利润23.5亿元，同比增长291% [2] - 预计2025年归母净利润为49.83亿元，同比增长238.2%；2026年为64.09亿元，同比增长28.6%；2027年为75.76亿元，同比增长18.2% [4][8] 主要财务指标与估值 - 预计2025年营业总收入为258.86亿元，同比增长204.3%；2026年为307.57亿元，同比增长18.8%；2027年为357.00亿元，同比增长16.1% [4] - 预计2025年每股盈利为28.86元，2026年为37.12元，2027年为43.87元 [4] - 基于2025年9月29日股价，对应2025年市盈率为22.3倍，2026年为17.3倍，2027年为14.7倍 [4] - 估值参考可比公司，给予公司2026年20倍市盈率 [8] 收入增长驱动因素 - 同店高速增长：截至2025年6月30日六个月同店收入增长率约为200.8% [8] - 门店扩张与优化：2025年上半年新入驻3家商业中心（上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙购物中心、上海IFC），并优化扩容2家门店（罗湖万象城、厦门万象城） [8] - 线上平台收入达16.2亿元，同比增速313%，收入占比约13.1% [8] - 分渠道看，2025年上半年门店收入107.4亿元，同比增长243%；线上平台收入16.2亿元，同比增长313% [8] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率为38.1%，因金价大幅上涨而公司仅在2月进行一次价格调整，导致毛利率略有下滑 [8] - 经营杠杆释放：2025年上半年销售费用率为11.8%，同比下降3.3个百分点；管理费用率为1.7%，同比下降1.8个百分点 [8] - 经调整净利率同比提升1.9个百分点至19.0% [8] 品牌与战略发展 - 高端客群加速破圈：截至2025年6月30日，忠诚会员数量达到约48万名，较2024年底增长13万名 [8] - 品牌高端定位获验证：沙利文调研显示老铺黄金消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际奢侈品牌的消费者平均重合率高达77.3% [8] - 出海战略落地：2025年6月21日新加坡金沙购物中心店启幕，是品牌国际化进程的重要一步 [8] - 公司致力于“品牌国际化和市场全球化”战略，目标打造具足非遗文化价值和强大国际竞争力的世界黄金第一品牌 [8] 投资建议依据 - 公司品牌势能仍处于强势提升和释放阶段 [8] - 消费人群不断破圈，渠道持续扩张和优化 [8] - 出海落地将打开远期成长空间 [8] - 基于中报强劲业绩表现，上调2025-2027年归母净利润预测 [8]

投资评级 - 6个月投资评级为“买入”，且为维持评级 [6] 核心财务表现与增长 - 2025年H1公司实现收入1.61亿美元，同比增长33.1% [1] - 2025年H1归母净利润为1464.30万美元，同比增长364.25% [1] - 2025年H1经营性现金流为1753.50万美元，同比增长196.72% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为3.42亿美元、4.06亿美元、4.78亿美元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.12亿美元、0.23亿美元、0.40亿美元 [5] 区域市场表现 - 2025年H1中国大陆地区营业收入达8968.20万美元，同比增长1.25% [2] - 2025年H1海外收入达7167.20万美元，同比增长124.51% [2] - 在国内市场，公司前瞻性布局早期矫治与下沉市场，培育其成为业务稳定增长的驱动力 [2] - 在海外市场，公司凭借高质量的医学设计支持、稳定的交付以及关键意见领袖主导的教育培训等方式扩大覆盖范围 [2] 业务量及细分收入 - 2025年H1公司隐形矫治案例总数达22.58万例，同比增长47.7% [3] - 国内隐形矫正案例总数约10.86万例，同比增长14.0% [3] - 海外隐形矫治案例总数约11.72万例，同比增长103.5% [3] - 隐形矫治解决方案收入8623.40万美元，同比增长2.22%，增长受案例数增加和产品平均售价下降共同影响 [3] - 销售隐形矫治器收入7099.10万美元，同比增长122.3%，主要受国内外业务量增长推动 [3] 产品创新与技术发展 - 公司加强技术创新，围绕早期矫治、复杂病例和数字化诊疗等需求推出多项创新产品和解决方案 [4] - 推出行业首创的防龋隐形矫治器，通过材料与结构创新解决正畸治疗期间牙齿健康问题 [4] - 发布多款数字化产品，包括iOrtho™ 2025和口内扫描仪AngelScanner A8 [4] - 与多所高校合作开展研究，已在国际顶级期刊发表3篇论文 [4] 数字化与全球运营 - 公司将智能初诊沟通、实时方案设计及治疗监控工具整合至隐形矫治解决方案，改善临床医生与患者体验 [5] - 在国内市场推出“Mooeli”口腔观察仪与“天使小智”智能助手 [5] - 在海外市场，通过iOrtho™平台与全球领先远程监控方案商集成软件，助力牙科医生远程订购调整型矫治器 [5] - 为支撑全球业务快速扩张，启动构建更具韧性、更多元化的全球供应链，计划在全球关键位置新建或扩充制造及方案设计设施 [4] - 位于巴西和东南亚的医学设计中心正在为美国提供医学设计服务，完善网络布局 [4]

[Table_ReportInfo] 2025 年 09 月 30 日 证券研究报告•金融工程报告 机器学习金融工程月报 机器学习因子选股月报（2025 年 10 月） 截至 2025 年 9 月，9 月当期多头组合超额收益最高的五个行业（除综合）分 别为建筑材料、钢铁、社会服务、煤炭、非银金融，多头组合相对行业指数超 额收益分别为 5.78%、5.13%、1.91%、1.55%以及 1.21%。此外在 30 个申 万一级行业（除综合）中，有 10 个行业多头组合未跑赢行业指数。 近一年来看，多头组合月平均超额收益最高的五个行业（除综合）分别为家用 电器、建筑材料、食品饮料、公用事业、纺织服饰，超额收益分别为 5.04%、 4.96%、3.92%、3.53%以及 3.10%。且 30 个申万一级行业（除综合）中， GAN_GRU 因子多头组合近一年均跑赢对应申万一级行业指数。 摘要 西南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 联系人：祝晨宇 邮箱：zhcy@swsc.com.cn 相关研究 请务必阅读正文后 ...

行业投资评级 - 对电子行业给予“增持”评级，并维持该评级 [6] 核心观点 - NAND Flash市场受QLC产品热度的外溢效应驱动，预计第四季度合约价将全面上涨，平均涨幅达5%-10% [1] - DRAM市场因美光上调服务器出货量预期及AI服务器需求强劲，供应预计趋于紧张 [2] - HBM芯片因供需不平衡加剧且产能已被锁定，预计将成为2026年存储板块核心增长动力 [2] - 上游资源涨价已传导至嵌入式成品端，近期eMMC、UFS及LPDDR4X因原厂控货惜售及看涨情绪出现普涨行情 [3] 存储芯片周度价格跟踪 - 上周（2025年09月22日-09月26日）NAND颗粒现货价格22个品类平均涨跌幅为1.12%，环比区间为-1.64%至2.74%，其中19个料号价格上涨，2个下跌，1个持平 [1] - 上周DRAM颗粒现货价格18个品类平均涨跌幅为7.83%，环比区间为3.22%至11.07%，所有18个料号均呈上涨趋势 [2] 行业新闻 - 美光预计2025年服务器总出货量增长约10%，高于此前中等个位数预期，传统服务器与AI服务器共同推动DRAM需求增长 [27] - TrendForce指出HDD供给短缺导致云端服务供应商将存储需求转向QLC Enterprise SSD，急单涌入推动NAND Flash第四季度价格全面上涨 [27] - 美光科技CEO表示DRAM库存低于目标、NAND库存持续下降，2026年HBM出货量增速预计超越整体DRAM [28] - 嵌入式NAND与LPDDR4X成品因上游涨价传导及市场询单增加，近期出现普遍调涨价格 [28][29] 公司动态 - 恒烁股份表示AI浪潮推动存储行业供需结构重构，公司大容量存储模组产品出货量稳步增加 [30] - 深科技在半导体封测业务领域专注于高端存储芯片的封装与测试，为全球客户提供一站式制造服务 [30] 公司公告 - 佰维存储有限售股解禁，涉及向特定对象发行的30,025,284股股份，将于2025年10月13日上市流通 [32] - 恒烁股份推出股权激励计划，拟授予限制性股票107.9万股，约占公司总股本的1.30% [32]

得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。数据来源:SHM和WIND。风险提示:期市有风险,按资深谨慎! | | 变重名称 | 2025-09-29 | 2025-09-26 | 2025-09-19 较昨日变动 | | 近期走势 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 收盘价 | 82370 | 82470 | 79910 | -100.00 | | | 治制期货混联合的 | 成交量(手) | 138460 | 174625 | 48845 | -36, 165. 00 | | | | 持仓量(手) | 213792 | 229050 | 116552 | -15. 258. 00 | | | | 库存(吨) | 25603 | 26557 | 31838 | -954.00 | | | | 沪铜县寿 | -160 | 15 | 80 | -175.00 | | | | SMM 1#电解铜-平均价 | 82210 | 82485 | 79990 | -275.00 | | | | SMM平水铜开贴水一平均价 | -40 | -40 | 30 | 0 ...

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级 报告的核心观点 - 原油、燃料油、沥青、聚酯、橡胶、甲醇、聚烯烃、聚氯乙烯等能化品种价格均呈震荡态势 ，国庆假期期间事件性驱动复杂 ，建议投资者轻仓参与控制风险 [1][2] 各目录总结 研究观点 - 原油：周一油价大幅回落 ，WTI 11 月合约跌幅 3.45% ，布伦特 11 月合约跌幅 3.08% ，SC2511 跌幅 2.63%；OPEC+可能 10 月 5 日增产至少 13.7 万桶/日 ，超预期增产将利空油价；需关注美国政府关门及非农数据公布情况；沙特或提高 11 月对亚洲买家原油售价 [1] - 燃料油：周一上期所燃料油主力合约 FU2601 收涨 0.17% ，低硫燃料油主力合约 LU2511 收涨 0.29%；乌克兰袭击及俄罗斯炼厂检修抑制高硫燃料油供应 ，9 月国内高硫进口反弹 ，需求增长；短期价格随油价波动 [2] - 沥青：周一上期所沥青主力合约 BU2511 收涨 0.43%；10 月国内炼厂沥青排产计划 273 万吨左右 ，环比增 3% ，同比增 22%；供应高位或影响价格上行 ，短期价格持稳 [2] - 聚酯：TA601 昨日收涨 0.13% ，EG2601 收涨 0.26% ，PX 期货主力合约 511 收涨 0.21%；关注石化品种新产能规模与投放节奏及装置变动；需求端旺季不旺 ，关注节中涤丝产销和海外订单；印度反倾销调查或改变供应商物流 [2][3] - 橡胶：周一沪胶主力 RU2601 等下跌；秋季台风影响割胶 ，需求端关税壁垒和反倾销调查限制贸易流向；关注美国关税政策及丁二烯橡胶成本端价格波动 [3] - 甲醇：周一太仓等地有不同价格；伊朗装置负荷下降使盘面止跌企稳 ，关注冬季限气消息；华东 MTO 装置开工恢复 ，需求回升 ，MTO 利润或压缩影响炼厂检修 [6] - 聚烯烃：周一华东拉丝等有对应价格 ，各生产方式毛利不同；利润不佳或使检修维持高位 ，国内产量上行空间不大；下游需求有支撑 ，国内需求回暖 [6][8] - 聚氯乙烯：周一华东、华北、华南 PVC 有不同价格；高库存制约价格上涨 ，基差和月差结构打开套利和套保空间；10 月重要会议或扰动市场预期 ，多空矛盾加剧 [8] 日度数据监测 - 展示能化品种基差日报 ，包含原油、液化石油气、沥青等品种的现货价格、期货价格、基差、基差率等信息 ，并对部分数据计算方式和单位进行说明 [9][10] 市场消息 - OPEC+可能 10 月 5 日批准新一轮原油产量上调 ，幅度至少 13.7 万桶/日 ，以夺回市场份额 [13] - 初步调查显示上周美国原油和汽油库存预计增加 ，馏分油可能下滑 ，API 和 EIA 将公布库存报告 [13] 图表分析 - 主力合约价格：展示原油、燃料油、低硫燃料油等品种主力合约收盘价图表 [15][16] - 主力合约基差：展示原油、燃料油、低硫燃料油等品种主力合约基差图表 [30][32] - 跨期合约价差：展示燃料油、沥青、PTA 等品种跨期合约价差图表 [45][47] - 跨品种价差：展示原油内外盘价差、原油 B - W 价差、燃料油高低硫价差等图表 [61][66] - 生产利润：展示乙烯法制乙二醇现金流、PP 生产利润、LLDPE 生产利润等图表 [71][74] 光期能化研究团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕 ，有十余年期货衍生品市场研究经验 ，获多项荣誉 [78] - 原油等分析师杜冰沁 ，获上海期货交易所优秀能化分析师奖等荣誉 ，深入研究能源行业 [79] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳 ，获上海期货交易所“新锐分析师”等称号 ，擅长相关品种研究 [80] - 甲醇/PE/PP/PVC 分析师彭海波 ，有能化期现贸易工作经验 ，通过 CFA 三级考试 [81]

光大期货金融期货日报 光大期货金融期货日报（2025 年 09 月 30 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 昨日，A 股市场高位震荡，Wind 全 A 收涨 1.37%，成交额 2.18 万亿元。中 | 观点 | | --- | --- | --- | | | 证 1000 指数上涨 1.36%，中证 500 指数上涨 1.51%，沪深 300 指数上涨 1.54%， 上证 50 指数上涨 1.09%。根据政治局会议通报，二十届四中全会将于 10 月 | | | | 20 日在京召开。市场需密切关注长假期间相关政策议题的发布和进展。美联 | | | | 储降息 25BP，但表态相对谨慎，其内部对于年内降息路径存在分化，权益市 | | | | 场涨跌不一，目前市场预计年内降息 3 次。国内外流动性宽松的背景以及 A | | | 股指 | 股估值抬升的逻辑并没有明显变化，预计短期波动率可能增加，长期存在继 | 偏强 | | | 续冲高的力量。自 11 月起，当政策预期尘埃落定，市场可能逐渐回归基本 | | | | 面交易，届时需关注 A 股三季报中营收同比增速是否相较二季度显著回升， | | | | 由此判 ...

行业投资评级 - 报告对机械设备行业评级为“强于大市” [2] 核心观点 - 报告持续看好消费电子智能升级带动上游设备需求扩张 [1][4] - 人形机器人产业正从示范验证阶段迈向可复制的规模化部署，估值锚由“技术预期”转向“订单与交付兑现” [4] - 可控核聚变产业链正处于从实验验证迈向工程化的关键阶段，磁体系统相关设备需求率先释放 [4] 本周行情回顾 - 本周（2025/09/22-2025/09/26）沪深300指数上涨1.07%，机械设备板块下跌0.81%，在申万一级行业中排名第16位（共31个行业） [2][10] - 机械设备子板块中，纺织服装设备表现最佳，上涨2.27% [2][10] - 子板块PE-TTM抬升幅度前三为：纺织服装设备（+2.14%）、能源重型设备（+1.26%）、印刷包装机械（+0.7%） [2][19] - 子板块PE-TTM回调幅度前三为：制冷空调设备（-3.45%）、工程器件（-3.38%）、机床工具（-3.15%） [2][19] - 本周机械设备板块PE-TTM为37.6x，估值下降0.74% [18][19] - 个股方面，涨幅前五公司为：宏盛股份（+35.4%）、力星股份（+26.96%）、哈焊华通（+24.22%）、华丰股份（+23.4%）、迪威尔（+22.89%） [15] 产业端重要变化 - **人形机器人**：优必选通过旗下子公司与天奇股份签订3000万元Walker S系列工业人形机器人采购合同，约定2025年底前交付；Walker系列累计合同额已达近4.3亿元 [4] - **半导体设备**：OpenAI计划推出智能音箱、AI可穿戴徽章等硬件产品；晶盛机电首条12英寸碳化硅衬底加工中试线通线，实现全流程自主研发与设备自供；精智达向国内重点客户交付首台高速存储器测试机 [4] - **可控核聚变**：第30届国际原子能机构聚变能大会（FEC 2025）将于10月在成都召开；海外产业化进程加速，如Eni与CFS签署超10亿美元电力采购协议等 [4] 重点公司动态 - **晶盛机电（300316.SZ）**：旗下SuperSiC首条12英寸碳化硅衬底加工中试线正式通线，实现全流程自主研发与100%国产化 [28] - **精智达（688627.SH）**：向国内重点客户交付首台高速存储器测试机，基本完成存储测试设备产品线布局 [28] - **巨一科技（688162.SH）**：截至2025年6月底，智能装备在手订单超66亿元，其中海外约19亿元；电机电控零部件上半年交付16.25万台套，同比增长89% [29] - **崇德科技（301548.SZ）**：2025年上半年境外收入同比增长14.58%，毛利率达50.04%；滑动轴承已应用于多类储能系统 [30] - **海目星（688559.SH）**：2025年上半年新签订单44.21亿元（含税），同比增长117.5%；期末在手订单100.85亿元，同比增长46.0%；海外新签订单18.88亿元，同比增长192.5% [31][32] - **天合光能（688599.SH）**：2025年储能业务出货目标超8GWh，其中海外占比约六成；目前已签海外订单超10GWh [33] 重要行业数据 - 8月制造业PMI为49.4%，位于荣枯线之下 [35] - 8月全部工业品PPI同比-2.9%，环比+0% [35] - 8月台积电营收为109.71亿美元，同比+33.8% [46] - 8月中国集成电路产量同比+3.2% [46] - 中国服务机器人8月产量同比-6.5% [53] - 中国工业机器人8月产量同比+14.4% [53] - 8月三元材料、磷酸铁锂电池产量同比分别+24.6%和+42.3% [59] - 2025年1-8月中国光伏新增装机容量累计同比+64.7% [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月30日港股期指结算日上升，恒指、国指、恒生科技指数均收涨，A股三大指数也高开高走 [1] - 观望本周美国经济数据，美股周一反复向好，但美国联邦政府逼近停摆，关键经济数据可能暂停公布 [2] - 英伟达行政总裁黄仁勋表示中国在芯片制造方面仅落后美国数纳秒，美国应停止禁售芯片 [3] - 截至9月29日，沪深两市融资余额合计较前一交易日增加44.28亿元 [3] - 极米科技9月29日向港交所递交境外发行股份（H股）并在港交所主板上市的申请 [3] 根据相关目录分别进行总结 港股市场 - 9月30日恒指高开193点后升幅扩大，全日升494点或1.9%，收26,622点；国指升151点或1.6%，收9,454点；恒生科技指数升129点或2.1%，收6,324点；大市全日成交总额3,090.96亿元 [1] A股市场 - 9月30日A股三大指数高开高走，全日升0.9%至2.7%；沪指收报3,862点，升34点或0.9%，成交额9,682亿元；深证成指升270点或2.1%，收报13,479点，成交额1.19万亿元；创业板指升86点或2.7%，收报3,238点，成交额5,707亿元 [1] 美股市场 - 观望本周美国经济数据，美股周一反复向好，道指收升68点，涨幅0.2%，报46,316点；标普500指数收高17点，涨幅0.3%，报6,661点；纳指收高107点，涨幅0.5%，报22,591点 [2] - 美国联邦政府逼近10月1日停摆，关键经济数据可能暂停公布，如10月3日的劳工统计局就业数据、通胀数据、零售销售及新住宅建设数据等 [2] 行业动态 - 英伟达行政总裁黄仁勋称中国在芯片制造方面仅落后美国数纳秒，美国应停止禁售芯片，允许向中国出售芯片符合美国利益 [3] 融资余额 - 截至9月29日，上交所融资余额报12,233.95亿元，较前一交易日增加45.4亿元；深交所融资余额报11,814.31亿元，较前一交易日减少1.12亿元；两市合计24,048.26亿元，较前一交易日增加44.28亿元 [3] 公司动态 - 极米科技9月29日向港交所递交境外发行股份（H股）并在港交所主板上市的申请，独家保荐人为中金公司 [3] 政策动态 - 美国特朗普宣布10月14日起对进口软木木材及木材征收10%关税，对橱柜、洗手台及软垫木制品征收25%关税，部分关税明年1月1日起调高 [2] 央行操作 - 9月29日人行在公开市场开展2,886亿元人民币七天期逆回购操作，操作利率持平于1.4%，有2,405亿元逆回购到期，单日净投放481亿元 [1] 汇率动态 - 9月30日人民币兑美元中间价上调63点至7.1089 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对以岭药业的投资评级为“推荐”，并维持该评级，目标价为19.5元 [2] - 报告核心观点认为公司利润端大幅改善，创新布局稳步推进，核心品类企稳恢复，创新中药将推动长期增长 [2][8] 2025年中报业绩表现 - 公司1H25收入为40.4亿元，同比下降12.3%，但归母净利润为6.7亿元，同比大幅增长26.0%，扣非净利润为6.4亿元，同比增长27.1% [2] - 2Q25业绩改善显著，单季度收入16.8亿元（同比下降19.2%），归母净利润3.4亿元（同比增长51.2%），扣非净利润3.2亿元（同比增长48.9%），业绩变动主要系公司优化收入结构，削减低毛业务所致 [2] 分业务板块分析 - 呼吸系统类产品1H25收入9.2亿元，同比下降28.3%，毛利率为70.9%，同比提升5.2个百分点，主要因药材成本下降，全年收入有望恢复至20-25亿元 [8] - 心脑类产品1H25收入19.6亿元，同比下降15.1%，但毛利率大幅提升至65.5%，同比增加12.8个百分点，预计25年心脑线有望实现40-45亿收入，利润端增速更快 [8] 研发与管线进展 - 中药创新药方面，1.1类芪防鼻通片（过敏性鼻炎）已于2025年1月获批上市，年底将进行医保谈判；芪桂络痹通片、半夏白术天麻颗粒、小儿连花清感颗粒逐步进入NDA阶段 [8] - 化生药方面，已有4个创新药品种进入临床阶段，其中苯胺洛芬注射液NDA获受理；1类化药新药G201-Na胶囊于7月获批临床；多项管线处于临床前、有望于2026年逐步IND [8] 财务指标与盈利能力 - 1H25公司毛利率为59.5%，同比提升6.1个百分点，2Q25毛利率环比大幅改善至67.4%（1Q25为53.8%），主因药材成本大幅下降 [8] - 1H25公司净利率为16.5%，同比提升5.1个百分点，扣非净利率为15.9%，同比提升4.9个百分点 [8] - 公司渠道库存优化，应收账款从1H24的27.5亿元降至1H25的14.0亿元，存货从1H24的19.2亿元降至1H25的14.7亿元，2Q25经营性净现金流为4.9亿元，较2Q24的1.5亿元显著改善 [8] 财务预测与估值 - 报告调整公司25-27年归母净利润预测为13.0亿元、15.0亿元、17.2亿元，同比增速分别为+279.5%、+15.1%、+15.0% [8] - 基于预测，公司25-27年每股盈利分别为0.78元、0.90元、1.03元，对应市盈率分别为20倍、18倍、15倍 [4] - 估值采用PE法，给予公司25年目标PE 25倍，对应目标价19.5元 [8]