报告行业投资评级 - 纺织服饰行业评级为增持（维持）[5] 报告核心观点 - 服装家纺板块Q3消费环境延续波动复苏态势 运动鞋服板块表现预计优于纺服大盘 库销比维持在4-5的健康水平[3] - 黄金珠宝板块中长期竞争力取决于产品与渠道力提升 具有明确产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业[4] - 服饰制造板块受东南亚关税政策影响 短期利润分配变化可能影响2025-2026年盈利预期 中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提升[8] - 运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司 包括安踏体育（2025年PE 17倍）、李宁（2025年PE 17倍）、特步国际（2025年PE 11倍）[7] - 品牌服饰推荐新业务拓展顺利的海澜之家（2025年PE 13倍）[7] - 纺织制造推荐对美业务占比较小、盈利表现稳健的申洲国际（2025年PE 13倍）[8] - 黄金珠宝推荐产品力及渠道效率不断提升的周大福（FY2026PE 20倍）和潮宏基（2025年PE 27倍）[4] 行业专题分析 - Zara母公司Inditex FY2025H1营收184亿欧元 同比增长1.6% 货币中性基础上增长5.1%[1] - Inditex FY2025H1毛利率58.3% 同比下降0.05个百分点 毛利107亿欧元 同比增长1.5%[1] - Inditex FY2025H1净利润28亿欧元 同比增长0.8%[1] - 2025年8月1日至9月8日Inditex全渠道销售额同比增长9%[1] - 截至2025年7月末Inditex库存金额34.66亿欧元 同比增长3.1% FY2023以来库存水平基本保持在35亿欧元左右[1] - Inditex预计2025-2026年总销售面积同比增长5% 但预计FY2025营收下降4%左右[2] 细分板块表现 - H股运动鞋服板块2025H1重点公司营收659亿元 同比增长9.1% 归母净利润105.4亿元 增长8.2%[9] - A股品牌服饰板块2025H1收入同比-0.1% 归母净利润同比-17.5%[9] - 服饰制造板块2025H1重点公司收入同比+2.7% 归母净利润同比-9.8%[10] - 成衣制造龙头公司表现优于板块整体 申洲国际/华利集团/晶苑国际2025H1收入同比分别+15%/+10%/+11%[10] - 黄金珠宝板块2025H1金饰消费量显著下滑 Q1/Q2同比分别-27%/-24%[10] - 黄金珠宝个股业绩分化明显 老凤祥/周大生2025H1利润同比-13.1%/-1.3% 老铺黄金/潮宏基利润同比+285.8%/+44.3%[10] 市场行情表现 - 沪深300指数期间上涨1.07% 纺织制造板块下跌2.23% 品牌服饰板块下跌2.76%[28] - A股周涨幅前三：七匹狼（+14.71%）、ST起步（+6.56%）、联发股份（+4.65%）[28] - A股周跌幅前三：美邦服饰（-12.87%）、报喜鸟（-11.11%）、开润股份（-7.77%）[28] - H股周涨幅前三：滔搏（+3.58%）、维珍妮（+0.47%）、361度（-0.7%）[28] - H股周跌幅前三：晶苑国际（-7.53%）、天虹国际集团（-7.27%）、安踏体育（-6.1%）[28] 原材料价格走势 - 截至2025年9月23日国棉237价格21820元/吨 同比下降11%[42] - 截至2025年9月26日长绒棉328价格15043元/吨 同比下降2%[42] - 截至2025年9月26日内棉价格高于人民币计价的外棉价格1759元/吨[42]

9月28日，国内黄金珠宝品牌的金饰价格再攀新高，具体来看，周大福足金饰品报价1108元/克；老庙黄 金为1110元/克；周六福为1070元/克；菜百为1058元/克；周生生为1108元/克；老凤祥为1110元/克。 9月27日国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.50%报3789.8美元/盎司，周涨2.27%。 摘要9月以来，国际金价持续走高，截至目前已累计上涨约9%，年内涨幅超过40%。数据显示，当地时 间9月23日，国际金价首次突破3800美元大关，COMEX黄金期货价格一度冲到3824．60美元/盎司，截 至当日收盘报3796.9美元/盎司。 9月以来，国际金价持续走高，截至目前已累计上涨约9%，年内涨幅超过40%。数据显示，当地时间9 月23日，国际金价首次突破3800美元大关，COMEX黄金期货价格一度冲到3824．60美元/盎司，截至当 日收盘报3796.9美元/盎司。 受贸易紧张局势再起及地缘政治风险推动，避险需求对金价形成支撑，目前金价实现连续第六周上涨。 强劲的消费者支出推动第二季度GDP年化增长3.8%。亚特兰大联储将第三季度GDP增速预期从3.3%上 调至3.9%。 美联储上周 ...

黄金资产逻辑演变 - 黄金价格持续走高反映市场对极端风险和潜在全球风险的普遍担忧 [3] - 中国央行和民间持续购入黄金并减持美债 体现对传统美元信用体系的不信任投票 预示旧有秩序松动和新秩序重构开启 [4] - 黄金与数字货币同步走强体现加速主义与减速主义并行逻辑 部分群体通过配置黄金和数字货币实现两边下注策略 [4] 价值共识代际变迁 - 年轻群体对红木家具等传统藏品价值认同度大幅下降 转而青睐Labubu等潮流文化符号 [5] - 价值载体从历史上贝壳 石头 青铜器逐步演变为银和金 表明价值共识随人群和时代持续流动 [3][5] - 老铺黄金将中国传统文化设计元素与当代艺术结合 推动黄金从传统资产向当代生活方式载体转变 [4] 人工智能产业趋势 - ChatGPT在2022年底2023年初的应用落地标志AI产业链价值确认 全球正式进入AI时代 [6] - 英伟达股价从早年全靠估值转向2022年底后业绩驱动 印证AI产业基础设施需求真实且强劲 [6] - 投资人从聚焦上游算力转向下游细分垂直应用 表明AI产业发展进入新阶段 [6] AI技术影响维度 - 运用AI能力成为下一代基本素养 个人必须学会调用AI否则会落伍 [6] - AI发展分为两阶段：当前需人协同工具阶段 未来将进入人工智能自主生产进化阶段并出现就业替代 [7] - AI学习训练速度呈曲线上升 原预计十年转变可能仅需三五年 技术发展速度超预期 [7] 数字生态新兴形态 - 谷歌 腾讯 亚马逊 苹果 Meta等大型公司已涌现新型数字国家形态 [7] - 未来货币发行权可能从美联储向拥有庞大消费场景的企业转移 亚马逊可能发行自有社交货币 [7] - 企业生态内买卖 消费 储值 积分 会员体系将成为数字国家形态重要支撑 [7]

行业概况 - 深圳水贝地区是中国最大的金饰加工产业基地 云集大量民营金饰加工企业 每年创造数千亿元金饰加工产值 [4] - 黄金料商作为黄金原料提供商 通过回收民间旧金条金饰并加工成标准黄金板料 出售给黄金零售商赚取价差 [4] 市场事件 - 9月中旬深圳水贝地区10余家黄金料商出现经营异常 部分商家已人去楼空 粤宝鑫贵金属有限公司门店关闭且物品清空 [1] - 去年4月千百万珠宝门店涉携上百斤黄金货款跑路 涉及金额高达2亿元 [5] - 国际金价持续走强 水贝金饰克价一度突破850元 [5] 违规操作模式 - 个别商家假借实物黄金交易之名违规开展类期货性质的黄金投资业务 潜藏高杠杆对赌和资金链断裂风险 [1][5] - 预定价模式允许客户支付订金锁定大批黄金 享受看高或看空带来的全部收益 实质为对赌交易 [5] - 市场存在私盘对赌和违规场外流通等高风险交易模式 [5] 行业监管与自律 - 深圳市黄金珠宝首饰行业协会发布倡议书 要求杜绝变相期货交易和高杠杆对赌等违规行为 [3] - 倡议强化合作伙伴资质审核 避免与实力不清机构合作 防范连带风险 [3] - 要求严格落实反洗钱义务 建立内部风控机制 履行客户身份识别和可疑交易报告等法定义务 [3] - 倡导加强行业自律监督 发现违规行为需主动向协会或主管部门报告 [3]

9月中旬，市场传言10余家深圳水贝地区黄金料商相继出现经营异常状况，其中部分黄金料商早已人 去楼空，引起广泛关注。 证券时报记者此前也曾去网传"跑路"的几家公司进行实探，其中粤宝鑫贵金属有限公司（简称"粤宝鑫"） 门店已经关灯闭门，店内物品基本清空，也有部分商家处于正常营业状态当中。 9月26日晚间，深圳市黄金珠宝首饰行业协会官方微信号发布倡议书称，在当前金价高位波动的背景下， 个别商家假借实物黄金交易之名，违规开展类期货性质的"黄金投资"业务，此类行为潜藏高杠杆对赌、资 金链断裂等重大风险，不仅严重扰乱市场秩序，更直接损害"水贝"整体形象。司法机关已对相关违法行为 立案查处，违规人员将依法追究责任。 践行诚信经营，珍惜行业声誉，坚持诚信为本、质量为先，杜绝虚假宣传、价格欺诈等行为，共同捍 卫"水贝"这一金字招牌，不断提升客户信任度和市场美誉度。 落实反洗钱义务，筑牢合规防线，严格遵守反洗钱相关法律法规，建立健全内部风控机制，积极配合监管 部门开展反洗钱工作，切实履行客户身份识别、交易记录保存、大额和可疑交易报告等法定义务。 加强行业自律，共建监督机制，商户之间相互提醒、监督。如发现违规行为，应主动向行业协会 ...

整个事件犯罪人员近 20个人。9月18日，黄金全数追回，7人落网；9月19日，14人落网。案件主谋徐某与工场负责人原为生意伙伴，因生意纠纷 遂出此下策。 香港黄金劫案 " 一如互联网巨头对人们的生活与思想的深刻改变 ，对于诞生不少白手起家的黄金巨富的香港来说， ' 黄金崇拜 ' 也由此奠定。 " 文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道） 凌晨 5时30分左右，香港红磡鹤园东街1号富恒工业大厦中的一个打金工场，缓缓走进10个男子。 场内几个值班工人见有熟人领着， 来人不少是普通工人模样，以为是老板找了人来取货，就眼见他们将已熔为金粉和金粒的黄金取走，共重 60多 公斤，总值约5900万港元。 点击上图▲立即收听 他们很快知道这是明目张胆的抢劫，尽管对方一未蒙面、二未持械。事后，这伙人赶走他们、用铁链锁锁门、拿走监控视频，逃之夭夭。 这就是 十天前 发生在香港、震惊全国的 "黄金大劫案"。当然，它很快又以最缺乏戏剧性的方式落幕： 当天夜间， 国际 现货黄金价格 突破 370 0 美元 /盎司，刷新历史 最高 纪 录，较年初的 2644美元/盎司涨了40%，较2022年底的1824美元/盎司 直接翻倍。 黄金大劫案 ...

三季度行情进入尾声，A股整体走势强劲，沪指冲上3800点。展望四季度，市场又将如何运行？哪些行 业或板块值得关注？近期，多家券商发布了四季度策略报告或四季度观点。 展望四季度市场，大多数机构持相对乐观态度，认为市场风格将更趋于均衡。在板块配置方面，大多数 券商建议关注科技股和周期股。 四季度或震荡上涨 最近一个月A股维持震荡走势，沪指围绕3800点波动。展望四季度市场，大多数券商持相对乐观的看 法。 "四季度我国出口增速仍有望维持一定韧性，制造业投资可能继续出现结构性改善。而'金九银十'和年 底消费旺季来临，有望推动消费在四季度出现低位回升态势，A股盈利可能出现结构性回升。"华金证 券首席策略分析师邓利军分析称，"四季度A股可能处于盈利结构性回升、信用继续修复的环境中，可 能延续震荡偏强的慢牛趋势。" 浙商证券首席策略分析师廖静池指出，综合考虑国内政策、经济周期、国外形势、资金流向、市场情 绪、宽基估值等因素，对市场保持积极乐观。虽然大盘上涨空间充裕，但短期波动难免。 湘财证券表示，在稳住股市的政策指导下，2025年A股市场大概率以"慢牛"方式运行。在目前长期资金 入市和居民资金也在逐步入市的背景下，对后市依 ...

对于当下的消费趋势以及消费环境而言，老字号正在穿越从"产品创新"到"场景革命"再到"文化系统化 展示"的渐进过程。此次沙龙中，现场圆桌对话围绕"老字号博物馆的创新消费密码"展开，由北京遇见 艺术博物馆馆长王海轩主持。 9月14日，作为深蓝智库年度论坛系列活动之一，以"寻找老字号消费力"为主题的沙龙在服贸会期间举 办。此次沙龙由北京市商务局指导，北京商报社、北京老字号协会联合主办，深蓝媒体智库提供智库平 台支持。 对于当下的博物馆而言，均兼具了商业属性与文化属性。而如何借助双属性赋能消费创新与博物馆运 营，成为摆在老字号面前的机遇与挑战。 北京燕京八绝博物馆馆长柏群 "活态传承"是关键 柏群指出，老字号办博物馆有天然优势。特色产品、深厚文脉、工艺大师资源以及独有的制作工具与技 法，都是核心支撑，而"活态传承"更是其区别于其他博物馆的关键。目前燕京八绝博物馆已建成2座备 案博物馆、3座场馆，年均举办超100场文化活动，展览覆盖20多个国家和地区，200余期"燕京八绝承恩 文化大讲堂"更让非遗大师走进公众，鲜活诠释了"活态"的价值。 针对助力博物馆之城建设，柏群强调，"策划+基础能力"缺一不可。优质策展能凸显作品文 ...

9月25日，国内黄金价格涨势终结，整体价格稳定甚至有转跌迹象。老庙黄金报价1105元/克，不涨不 跌，还是今日最高价金店；上海中国黄金报价1011元/克，同样不涨不跌，为最低价金店。两者价差94 元，差距依旧很大。 以下是各大品牌金店详细报价： 今日金价 单位 变动幅度 涨跌 老庙黄金价格 1105 元/克 0 平 六福黄金价格 1098 元/克 0 平 周大福黄金价格 1098 元/克 0 平 周六福黄金价格 1061 元/克 5 跌 今日金店黄金价格一览（2025年9月25日） 金店报价 金至尊黄金价格 1098 元/克 0 平 平 老凤祥黄金价格 1105 元/克 0 平 潮宏基黄金价格 1098 元/克 0 周生生黄金价格 1100 元/克 0 平 菜百黄金价格 1058 元/克 0 平 上海中国黄金价格 1011 元/克 0 平 周大生黄金价格 1098 元/克 0 平 需注意的是，铂金价格涨势继续，不过涨幅小了很多。继续以周生生为例，铂金饰品价格上涨3元/克， 报594元/克。如需了解其他品牌铂金价格，欢迎留言，我们将及时汇总更新。 今日黄金回收价格有所下跌，下跌2.1元/克。不同品牌回收价差较大 ...

记者丨边万莉 实习生王子颖 根据今年5月中国工业和信息化部颁布的《硬足金饰品》行业标准（QB/T 5793—2024）的规 定， 硬足金是维氏硬度不低于60HV、含金量不低于990‰的黄金饰品 。通过电铸成型和失蜡 浇铸两种工艺，硬足金得以兼具更硬、更轻、更亮的三大特性。即，耐磨抗损，可打造复杂 设计并确保镶嵌稳固；提升佩戴舒适性，在高金价背景下经济性突显；媲美18K金的镜面光 泽，契合时尚珠宝体验。 编辑丨杨希 自9月以来，国际金价从3400美元/盎司一路高歌猛进，最高时一举突破了3700美元/盎司这一 重要关口。在国际金价强势上涨的带动之下，国内金饰价格也随之呈现出持续攀升的态势， 目前已经冲上1100元/克的高位。 金价飙升下，金饰消费市场进入调整期。"轻克重、高工艺"的硬足金在中国市场火速出圈， 成为黄金珠宝零售增速最快的黄金品类 。世界黄金协会调研数据显示， 2024年硬足金已拿下 中国金饰零售额20%以上，尤其深受Z世代和千禧一代追捧 。凭借着突出的生产制造能力、 加工工艺、设计能力等优势，中国硬足金品类正在走向海外。 21世纪经济报道记者在"九月香港珠宝首饰展览会"上注意到，世界黄金协会首次与1 ...