股本情况 - 截至2025年12月底，公司法定/注册股本总额为1.763885亿元人民币[1] 股份数目 - 截至2025年12月底，H类普通股法定/注册及已发行股份为1.4318556亿股，其他类别为3320.294万股[1][2] - 截至2025年12月底，公司库存股份数目为0[2] 股份变动 - 2025年12月，公司法定/注册、已发行及库存股份数目无增减[1][2] - 2025年12月，股份奖励计划发行新股及转让库存股份数为0[4]

中国IP经济在2025年的整体表现 - 2025年被市场共识视为“中国IP经济元年”，实现了从概念到商业变现的“跃迁”[1][11] - “本土IP”正在成为“全球符号”，例如Labubu跻身纽约曼哈顿花车大游行，与全球经典IP同台[1] - 中国IP立足传统文化根基进行创新迭代，例如哪吒的故事主线与老铺黄金的纹样来源[1] - 资本市场表现活跃，泡泡玛特、老铺黄金2025年股价涨幅均突破100%，赛道内黑马频出，资本抢筹[1] - 多家相关公司推进资本化，卡游、52TOYS、TOP TOY向港交所递表，周六福正式在港交所上市，寶蘭、琳朝珠宝、君佩等黄金品牌获亿元级融资[1] 电影IP《哪吒之魔童闹海》的里程碑 - 电影于2025年1月29日在中国大陆上映，密钥延期4次，共上映153天，并陆续登陆北美、澳新、欧洲、日本等地区[2] - 内地累计票房达154.46亿元人民币，观影人次3.24亿，登顶中国影史票房与观影人次双榜[3] - 全球总票房超159亿元人民币（约19.02亿美元），位列全球影史第五、全球动画影史第一及2025年全球票房榜榜首，以“非好莱坞IP”身份打破好莱坞垄断[3] - 其全球票房超越了同期迪士尼IP《疯狂动物城2》（截至2025年12月31日总票房102.55亿元人民币）[3] - 电影IP衍生品市场反响热烈，全渠道销售额在一周内突破亿元人民币[3] - 衍生品核心合作方杰森娱乐完成新一轮数亿元战略融资，由央视融媒体基金、三七互娱、粤港澳大湾区文化产业投资基金等投资，标志着“内容-游戏-衍生品”三位一体的IP商业模式走向成熟[3] 潮玩IP代表泡泡玛特的业绩与市场表现 - 2025年8月26日，公司股价触及339.8港元的历史最高点，对应总市值约4560亿港元[4] - 2025年上半年营收138.76亿元人民币，同比激增204.4%；净利润45.74亿元人民币，同比暴涨396.5%[4] - 海外市场实现爆发式增长，上半年美洲收入22.65亿元人民币，同比暴涨1142.3%，新加坡、泰国等区域收入28.51亿元人民币，同比增长257.8%[5][6] - 上半年全球新增门店89家，总数达542家，海外门店占比升至40%，机构预测其2025年将成为“全球化消费品牌”[6] - 随着核心IP“The Monsters”热度退去，股价震荡下行，2025年12月31日收盘价为187.7港元/股，总市值2520.81亿港元[6] - 尽管股价波动，公司2025年全年股价仍以整体109.37%的涨幅收官[7] 黄金饰品IP化代表老铺黄金的崛起 - 公司获得全球奢侈品行业高度关注，LVMH集团董事长曾走进其门店，国际金融机构预测其2025年在华收入将首次超过历峰集团[8] - 公司是“非遗技艺IP化、传统文化商业化”的代表，其IP核心资产取自故宫、敦煌、三星堆等中华文化符号[9] - 2025年上半年实现营收123亿元人民币，同比增长251%，单店半年平均营收近5亿元人民币[9] - 全年毛利润率维持在41%以上，远超国际同行[9] - 截至2025年12月31日，公司收盘价为618.0港元/股，总市值1087.68亿港元，以2024年末收盘价计算，年度涨幅为156.22%[10] 行业共识与未来展望 - 名创优品集团创始人叶国富在公开论坛表示，2025年从《哪吒》电影开始是“中国IP的元年”[11] - 名创优品正成长为继泡泡玛特之后的中国潮玩龙头企业，其目标是未来10年带领100个中国IP走向世界[11]

行业概况 - 国内黄金珠宝市场规模在2018-2023年间稳步增长，复合年增长率（CAGR）为7.2% [1] - 古法金细分赛道同期高速扩容，复合年增长率（CAGR）高达64.6% [1] 公司定位与市场地位 - 公司是国内率先推广“古法黄金”概念的品牌先行者 [1] - 公司产品类型包括足金镶嵌产品和足金黄金产品 [1] - 公司作为国内古法手工金器第一品牌，成功在竞争激烈的黄金珠宝赛道中开辟高端细分市场 [3][5] - 公司通过差异化的品牌定位与高净值客群的深度运营，在2017-2024年间营收复合年增长率（CAGR）达53%，增速领先同行 [1] 增长催化剂与业务亮点 - **门店网络扩张空间广阔**：公司目前仅有45家门店，对标宝格丽（114家）和卡地亚（68家）在国内的门店数量，在高线城市加密与新一线城市存在增长空间 [2][4] - **同店增长动力持续**：2023年复购会员数量同比增加超过130%，年消费30万元以上的高净值客户占比从2021年的22.6%提升至2023年的26.7% [2][4] - **高坪效与快速盈利的单店模型**：2023年收入前五的门店坪效达到每平米每月12万至44万元，新店平均初始盈亏平衡期仅约1个月，现金投资回报周期约6个月 [2][4] - **产品结构优化驱动盈利**：足金镶嵌产品收入占比从2020年的38.5%提升至2024年上半年的61.0%，该产品毛利率高于足金黄金产品，其占比提升将带动整体盈利能力改善 [2][4] 商业模式与竞争壁垒 - 公司通过“一口价”定价模式实现产品价值与原材料成本脱钩 [3][5] - 依托足金镶嵌、金胎烧蓝等独创工艺构建技术壁垒 [3][5] - 采取高端商圈选址叠加克制拓店策略，主动进行稀缺性管理 [3][5] 财务预测 - 预计公司2025年净利润为52.3亿元，同比增长254.8% [3][5] - 预计公司2026年净利润为73.0亿元，同比增长39.7% [3][5] - 预计公司2027年净利润为91.6亿元，同比增长25.4% [3][5] - 对应2025/2026/2027年预测市盈率（PE）分别为20.6倍、14.8倍、11.8倍 [3][5]

核心观点 - 广发证券首次覆盖老铺黄金，给予“买入”评级，基于其差异化布局高端黄金赛道及增长潜力，给予公司2026年18倍市盈率，对应合理价值775.64港元/股 [1] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为48.0亿元、68.9亿元、87.1亿元 [1] 行业趋势 - 黄金珠宝行业正迎来产业性变革，金饰消费趋向高端化与轻量化 [1] - 古法金因工艺复杂性与设计表达显著优于传统黄金，成为高端化重要载体，推动金饰消费向高定价拓展 [1] 公司核心竞争力 - 产品端：采用全一口价定价，客单价及毛利率均显著高于同业，并持续推出领先市场审美的差异化设计 [2] - 渠道端：全直营模式下，营造沉浸式购物体验，门店多集中于一线与新一线城市核心商圈，同店店效增速、平均店效与坪效领跑国内外珠宝品牌 [2] - 品牌端：聚焦文化叙事与会员服务，持续赢得高净值人群青睐 [2] 增长驱动因素 - 门店焕新：截至2025年上半年，已完成对国内多家核心门店的焕新升级，更优的商圈位置与更大的经营空间持续带动单店业绩提升 [3] - 海内外拓店：对标宝格丽、卡地亚、蒂芙尼、梵克雅宝在大中华区及新加坡的渠道布局，中长期公司在亚洲内仍有至少约40家门店的拓展空间 [3]

文章核心观点 - 广发证券首次覆盖老铺黄金，给予“买入”评级，基于公司差异化布局高端黄金赛道、海内外拓店及渠道优化预期，给予2026年18倍市盈率，对应合理价值775.64港元/股 [1] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为48.0亿元、68.9亿元、87.1亿元 [1] 行业趋势与机遇 - 黄金珠宝行业正经历产业性变革，古法金成为产品高端化的重要载体 [1] - 工艺迭代与金价上涨推动金饰消费趋向高端化与轻量化 [1] - 古法金在工艺复杂性与设计表达上显著优于传统黄金，推动金饰消费向高定价拓展 [1] 公司核心竞争力 - 公司差异化切入高端黄金空白赛道，通过品牌、产品、渠道三要素构建核心竞争力 [2] - 产品端：采用全一口价定价，客单价及毛利率均显著高于同业，并持续推出领先市场审美的差异化设计 [2] - 渠道端：全直营模式下，营造沉浸式购物体验，门店多集中于一线与新一线城市核心商圈，同店店效增速、平均店效与坪效领跑国内外珠宝品牌 [2] - 品牌端：聚焦文化叙事与会员服务，持续赢得高净值人群青睐 [2] 增长驱动因素 - 门店焕新与海内外拓店双轮驱动，公司成长弹性显著 [3] - 截至2025年上半年，公司已完成对国内多家核心门店的焕新升级，更优的商圈位置与更大的经营空间持续带动单店业绩提升 [3] - 对标宝格丽、卡地亚、蒂芙尼、梵克雅宝在大中华区及新加坡的渠道布局，中长期公司在亚洲内仍有至少约40家门店的拓展空间 [3]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2] 报告核心观点 - 公司作为国内古法手工金器第一品牌，通过“一口价”定价模式、独创工艺、高端选址及稀缺性管理，在黄金珠宝赛道中成功开辟高端细分市场，预计未来三年净利润将保持高速增长 [4] 行业与公司分析 - 国内黄金珠宝市场规模稳步增长，2018-2023年复合年增长率为7.2%，其中古法金细分赛道同期复合年增长率高达64.6% [4] - 公司是国内率先推广“古法黄金”概念的品牌先行者，2017-2024年营收复合年增长率达53%，增速领先同行 [4] 关键假设与财务预测 - **线下门店**：预计2025/2026/2027年末门店数分别达到46/52/57家，店均收入预计从2024年的2.0亿元提升至2025年的5.1亿元，并进一步在2026/2027年攀升至5.8/6.4亿元，预计同期线下门店营业收入分别为234.6亿元、301.6亿元、364.8亿元，同比增速分别为214.9%、28.6%、21.0% [4] - **线上平台**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为43.9亿元、67.8亿元、82.9亿元，同比增速分别为315.9%、54.6%、22.1% [4] - **整体财务预测**：预计公司2025/2026/2027年营业总收入分别为278.49亿元、369.44亿元、447.66亿元，同比增长227.4%、32.7%、21.2% [6] - **盈利预测**：预计公司2025/2026/2027年净利润分别为52.27亿元、73.02亿元、91.58亿元，同比增长254.8%、39.7%、25.4%，对应每股收益分别为29.6元、41.4元、51.9元 [4][6] - **估值指标**：预计2025/2026/2027年市盈率分别为20.6倍、14.8倍、11.8倍 [4][6] 有别于大众的认识 - **定价模式**：公司通过“一口价”定价模式打破行业按克计价惯例，实现产品价值与黄金原料成本脱钩，约90%收入来源于1万元以上中高端价格带，验证了品牌溢价的可持续性 [4] - **稀缺性管理**：公司通过严格控制客流密度和“一对一”接待标准主动进行稀缺性管理，核心门店日均排队时长达2小时，形成“稀缺性带来需求-需求带动品牌热度-品牌热度支撑溢价”的正向循环 [4] - **客群运营**：公司与路易威登、爱马仕、卡地亚等国际顶奢品牌的客群平均重合度达77.3%，2021-2023年会员贡献销售收入约97%，显著高于行业60%-70%的平均水平，截至2025年上半年忠诚会员数量达48万人，同比增长75.6% [4] - **渠道协同**：公司坚持全自营模式并只进驻顶级商业中心，2025年上半年线上收入同比增速313.3%，超过线下增速（243.2%），线上有效承接线下稀缺性溢出需求，形成协同效应 [4] - **生产与教育**：公司在保留核心手工环节基础上，通过标准化工序设计提升生产效率，从研发到上市最快仅需120天，2023年约69.1%产品能在35天内完成，并通过书房式门店布局实现场景化消费者教育 [4][5] 股价表现的催化剂 - **门店扩张空间**：对标宝格丽、卡地亚在国内分别开设114、68家门店，公司目前仅45家，高线城市加密与新一线城市存在增长空间 [8] - **同店增长动力**：2023年复购会员同比增加超130%，年消费30万元以上高净值客户占比从2021年22.6%提升至2023年26.7% [8] - **单店模型优异**：2023年收入前五门店坪效达每平米每月12-44万元，新店平均初始盈亏平衡期仅约1个月，现金投资回报周期约6个月 [8] - **产品结构优化**：足金镶嵌产品收入占比从2020年的38.5%提升至2024年上半年的61.0%，其毛利率较足金黄金产品更高，占比提升将带动整体盈利能力改善 [8]

港股市场整体表现 - 恒生指数收盘涨0.43%或111.24点，报25801.77点，全日成交额1697.77亿港元 [1] - 恒生国企指数涨0.43%，报8939.68点 [1] - 恒生科技指数涨0.87%，报5526.83点，盘中最高涨超1% [1] - 华泰证券观点：市场仍处左侧布局区间，右侧拐点未明，一季度或是胜率更高阶段 [1] 蓝筹股表现 - 中芯国际领涨蓝筹，收盘涨5.92%，报68.9港元，成交额62.76亿港元，贡献恒指27.67点 [2] - 紫金矿业涨5.3%，报35.38港元，贡献恒指17.01点 [2] - 泡泡玛特涨4.61%，报201.8港元，贡献恒指10.55点 [2] - 药明康德跌2.6%，报101.1港元，拖累恒指2点 [2] - 恒隆地产跌2.23%，报8.78港元，拖累恒指0.57点 [2] 热门板块及概念 - 有色金属全天强势：佳鑫国际资源涨12.75%，中铝国际涨8.86%，灵宝黄金涨6.6%，紫金矿业涨5.3%，中国白银集团涨5.8% [3] - 金属价格表现：现货黄金站上4400美元/盎司创新高，现货白银涨破68美元/盎司刷新历史高点，LME铜价飙升至创纪录高位逼近每吨12000美元 [4] - 国内钨价涨幅显著：65%黑钨精矿价格报45.4万元/标吨，较年初涨217.5% [4] - 光通信与半导体走强：汇聚科技涨13.19%，长飞光纤光缆涨11.21%，剑桥科技涨6.35%，中芯国际涨5.92% [4] - 新消费概念股多数走高：蜜雪集团涨10.13%，老铺黄金涨6.46%，锅圈涨5.09%，泡泡玛特涨3.61% [5] - 机器人概念股活跃：首程控股涨7.43%，极智嘉-W涨4.47%，德昌电机控股涨4.34%，优必选涨1.97% [6] - 部分智驾概念延续涨势：小马智行-W涨10.68%，文远知行-W涨5.73%，禾赛-W涨2.34% [7] 机构观点与行业动态 - 华泰证券：锂矿、铜、航空及酒店盈利预期上修，或进入配置窗口；科技中AI龙头、困境反转的本地生活龙头和L3落地后新品进展提供左侧布局机会 [1] - 中邮证券：中芯国际紧抓产业链切换迭代机会，成为客户稳定供应商，使公司现在和可预测未来订单获得可持续保障 [2] - 东方证券：随着商品价格持续新高，市场对金铜铝铁中期价格上行预期有望不断强化 [4] - 招商证券：展望26-27年国内存储及先进制程扩产有望提速，国产化率进入快速提升阶段，存储板块价格持续上涨，大厂预计Q4业绩趋势向好 [5] - 东兴证券：2026年政策的持续加码有望提振消费信心，新消费领域的投资将从纯粹的短期叙事回归商业模式与盈利壁垒 [6] - 华鑫证券：人形机器人行业正加速从技术研发向规模化商用落地迈进，建议关注头部整机企业订单爆发的潜在拐点及核心零部件制造能力企业 [6] - 智能驾驶突破：工信部公布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，长安深蓝SL03和北汽极狐阿尔法S6首批获准，首块L3级自动驾驶专用正式号牌“渝AD0001Z”在重庆诞生 [7] 公司及个股异动 - 新股上市首日集体破发：明基医院跌49.46%，印象大红袍跌35.28%，华芢生物-B跌29.32% [8] - 中国中免全天强势，收盘涨15.77%，报81.85港元 [9] - 海南离岛免税数据：12月18日购物金额1.61亿元，购物人数2.48万人次，购物件数11.8万件，分别同比上涨61%、53.1%、25.5%；全岛封关运作启动后连续三日单日销售额破亿，累计达3.31亿元 [9] - 越疆承压走低，收盘跌4.84%，报31.44港元，公司大股东及投资者禁售期于12月22日结束，且公司于11月宣布以每股46.80港元配售1666万股新H股募资 [10] 其他市场信息 - 大型科技股普遍上涨：阿里巴巴涨0.76%，腾讯涨0.08% [3] - 生物医药股调整，CRO方向跌幅居前；纸业股、航空股等疲软 [3] - 蜜雪冰城海外拓展至13个国家，其洛杉矶好莱坞店于12月20日正式营业 [5] - 宇树科技人形机器人在王力宏演唱会伴舞视频获马斯克称赞 [6] - 优必选中标惠州市惠阳区人形机器人大湾区数据采集中心项目，金额5962.015万元，2025年人形机器人订单总金额已近14亿元 [6] - 特斯拉正式在奥斯汀启动全无人驾驶Robotaxi测试 [7]

港股新消费概念股市场表现 - 港股新消费概念股整体涨幅居前，多只个股表现强势 [1] - 蜜雪集团(02097.HK)股价上涨超过5% [1] - 泡泡玛特(09992.HK)与老铺黄金(06181.HK)股价双双上涨超过4% [1] - 布鲁可(00325.HK)、古茗(01364.HK)、理想汽车(02015.HK)等个股股价跟随上涨 [1]

港股新消费板块市场表现 - 港股新消费板块在12月22日午后继续走强 [2] - 截至发稿时，蜜雪集团股价上涨超过13% [2] - 截至发稿时，老铺黄金股价上涨6% [2] - 截至发稿时，泡泡玛特股价上涨4% [2] 相关公司股价异动 - 蜜雪集团股票代码为02097.HK，当日涨幅显著 [2] - 老铺黄金股票代码为06181.HK，当日录得上涨 [2] - 泡泡玛特股票代码为09992.HK，当日股价上扬 [2]

港股新消费概念股市场表现 - 12月22日，港股市场新消费概念股整体走强，多只股票录得显著上涨[1] - 蜜雪集团领涨，涨幅接近10%，老铺黄金涨幅超过5%，锅圈涨幅超过4%[1] - 布鲁可、泡泡玛特、古茗涨幅超过3%，沪上阿姨、毛戈平、卫龙美味涨幅超过2%[1] 个股具体数据与表现 - 蜜雪集团（代码02097）涨9.97%，最新价434.400港元，总市值1649.06亿港元，年初至今涨幅达114.52%[2] - 老铺黄金（代码06181）涨5.24%，最新价692.500港元，总市值1221.49亿港元，年初至今涨幅高达209.43%[2] - 锅圈（代码02517）涨4.49%，最新价3.490港元，总市值91.95亿港元，年初至今涨幅为96.09%[2] - 泡泡玛特（代码09992）涨3.58%，最新价199.800港元，总市值2683.2亿港元，年初至今涨幅为125.10%[2] - 古茗（代码01364）涨3.04%，最新价25.060港元，总市值595.97亿港元，年初至今涨幅为178.14%[2] - 布鲁可（代码00325）涨3.75%，最新价71.850港元，总市值178.58亿港元，年初至今涨幅为19.06%[2] - 毛戈平（代码01318）涨2.57%，最新价89.950港元，总市值440.92亿港元，年初至今涨幅为56.50%[2] - 卫龙美味（代码09985）涨2.50%，最新价11.480港元，总市值279.1亿港元，年初至今涨幅为71.73%[2] - 沪上阿姨（代码02589）涨2.84%，最新价94.200港元，总市值99.1亿港元，是列表中唯一一只年初至今股价下跌的股票，跌幅为16.17%[2]