报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端炼厂近期排产增产，供应压力提升；需求端受淡季影响，整体需求不及预期且低迷；成本端原油走强，短期内成本支撑有所走强；预计沥青2602合约短期内窄幅震荡，在2926 - 2978区间波动 [7] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 供给端2025年12月沥青总计划排产量215.8万吨，环比降3.24%；本周产能利用率29.4823%，环比增3.056个百分点，样本企业出货、产量增加，装置检修量减少，下周或增加供给压力 [7] - 需求端重交、建筑、改性、道路改性、防水卷材开工率均低于历史平均水平，整体需求低迷 [7] - 成本端日度加工沥青利润 -496.91元/吨，环比增2.60%，周度延迟焦化利润1102.9986元/吨，环比增1.49%，沥青加工亏损增加，原油走强预计短期内支撑走强 [7] - 基差方面12月04日山东现货价2940元/吨，02合约基差 -23元/吨，现货贴水期货，中性 [7] - 库存方面社会库存74.5万吨，环比减3.74%，厂内库存58.8万吨，环比增1.20%，港口稀释沥青库存57万吨，环比减28.75%，社会、港口去库，厂内累库，中性 [7] - 盘面MA20向下，02合约期价收于MA20下方，偏空 [7] - 主力持仓净空，空减，偏空 [7] - 利多因素为原油成本相对高位，略有支撑；利空因素为高价货源需求不足，整体需求下行，欧美经济衰退预期加强 [10][11] - 主要逻辑是供应端压力高位，需求端复苏乏力 [12] 沥青行情概览 - 展示了01 - 06合约期货收盘价、基差、周度库存、开工率、产量、出货量、加工利润等指标的现值、前值、涨跌及涨跌幅情况 [15] 沥青期货行情 - 基差走势 - 呈现了2020 - 2025年山东、华东基差走势 [18][20] 沥青期货行情 - 价差分析 - 主力合约价差 - 展示了2020 - 2025年沥青1 - 6、6 - 12合约价差走势 [23] 沥青期货行情 - 价差分析 - 沥青原油价格走势 - 呈现了2020 - 2025年沥青、布油、西德州油价格走势 [26] 沥青期货行情 - 价差分析 - 原油裂解价差 - 展示了2020 - 2025年沥青与SC、WTI、Brent原油的裂解价差走势 [29][30] 沥青期货行情 - 价差分析 - 沥青、原油、燃料油比价走势 - 呈现了2020 - 2025年沥青SC比价、沥青燃料油比价走势 [34] 沥青现货行情 - 各地区市场价走势 - 展示了2020 - 2025年山东重交沥青走势 [36] 沥青基本面分析 - 利润分析 - 沥青利润 - 呈现了2019 - 2025年沥青利润走势 [39] 沥青基本面分析 - 利润分析 - 焦化沥青利润价差走势 - 展示了2020 - 2025年焦化沥青利润价差走势 [43] 沥青基本面分析 - 供给端 - 出货量 - 呈现了2020 - 2025年沥青小样本企业周度出货量走势 [46] 沥青基本面分析 - 供给端 - 稀释沥青港口库存 - 展示了2021 - 2025年国内稀释沥青港口库存走势 [48] 沥青基本面分析 - 供给端 - 产量 - 呈现了2019 - 2025年沥青周度、月度产量走势 [51] 沥青基本面分析 - 供给端 - 马瑞原油价格及委内瑞拉原油月产量走势 - 展示了2018 - 2025年马瑞原油价格及委内瑞拉原油月度产量走势 [56] 沥青基本面分析 - 供应端 - 地炼沥青产量 - 呈现了2019 - 2025年地炼沥青产量走势 [58] 沥青基本面分析 - 供给端 - 开工率 - 展示了2021 - 2025年沥青周度开工率走势 [61] 沥青基本面分析 - 供给端 - 检修损失量预估 - 呈现了2018 - 2025年检修损失量预估走势 [64] 沥青基本面分析 - 库存 - 交易所仓单 - 展示了2019 - 2025年交易所仓单（合计，社库，厂库）走势 [67][68] 沥青基本面分析 - 库存 - 社会库存和厂内库存 - 呈现了2022 - 2025年社会库存（70家样本）、厂内库存（54家样本）走势 [71] 沥青基本面分析 - 库存 - 厂内库存存货比 - 展示了2018 - 2025年厂内库存存货比走势 [74] 沥青基本面分析 - 进出口情况 - 呈现了2019 - 2025年沥青出口、进口走势及韩国沥青进口价差走势 [77][80] 沥青基本面分析 - 需求端 - 石油焦产量 - 展示了2019 - 2025年石油焦产量走势 [83] 沥青基本面分析 - 需求端 - 表观消费量 - 展示了2019 - 2025年沥青表观消费量走势 [86] 沥青基本面分析 - 需求端 - 下游需求 - 呈现了2020 - 2025年公路建设交通固定资产、新增地方专项债走势，2020 - 2024年基础建设投资完成额同比走势 [89][90] - 展示了2020 - 2025年沥青混凝土摊铺机销量、挖掘机月开工小时数、国内挖掘机销量、压路机销量走势 [93][95] 沥青基本面分析 - 需求端 - 沥青开工率 - 呈现了2019 - 2025年重交沥青开工率走势 [98] - 展示了2019 - 2025年按用途分建筑、改性沥青开工率走势 [101] 沥青基本面分析 - 需求端 - 下游开工情况 - 呈现了2019 - 2025年鞋材用sbs改性沥青、道路改性沥青、防水卷材改性沥青开工率走势 [104][106] 沥青基本面分析 - 供需平衡表 - 展示了2024年12月 - 2025年12月沥青月度下游需求、稀释沥青港口库存、厂家库存、社会库存、出口量、进口量、产量及供需平衡情况 [109]

报告行业投资评级 - 生猪和鸡蛋策略均为谨慎偏空 [3][5] 报告的核心观点 - 猪价下跌使冻品库存累积影响屠宰量增长，今年腌腊需求不及预期，年底需求对猪价提振有限，后续需求复苏力度待察，供应压力短期内压制猪价 [2] - 鸡蛋产能去化已启动，但在产蛋鸡存栏仍处高位，短期供应压力难缓解，需求端对蛋价提振有限，年底旺季蛋价上涨空间有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 生猪市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘生猪2601合约11490元/吨，较前交易日变动+35.00元/吨，幅度+0.31% [1] - 现货方面，河南地区外三元生猪价格11.18元/公斤，较前交易日变动 - 0.05元/公斤，现货基差LH01 - 310，较前交易日变动 - 85；江苏地区外三元生猪价格11.37元/公斤，较前交易日变动 - 0.12元/公斤，现货基差LH01 - 120，较前交易日变动 - 155；四川地区外三元生猪价格11.33元/公斤，较前交易日变动 - 0.17元/公斤，现货基差LH01 - 160，较前交易日变动 - 205 [1] - 12月2日“农产品批发价格200指数”为127.82，比昨天上升0.29个点，“菜篮子”产品批发价格指数为130.30，比昨天上升0.34个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为17.59元/公斤，比昨天下降1.2%；牛肉66.88元/公斤，比昨天上升0.5%；羊肉63.22元/公斤，比昨天下降0.3%；鸡蛋7.44元/公斤，比昨天上升1.5%；白条鸡17.61元/公斤，比昨天下降1.6% [1] 鸡蛋市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘鸡蛋2601合约3138元/500千克，较前交易日变动 - 64.00元，幅度 - 2.00% [3] - 现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格2.96元/斤，较前交易日变动+0.00，现货基差JD01 - 178，较前交易日变动+64；山东地区鸡蛋现货价格3.20元/斤，较前交易日变动+0.00，现货基差JD01 + 62，较前交易日变动+64；河北地区鸡蛋现货价格2.64元/斤，较前交易日变动 - 0.03，现货基差JD01 - 498，较前交易日变动+34 [3] - 2025年12月3日，全国生产环节库存为0.97天，较昨日增0.05天，增幅5.43%。流通环节库存为1.21天，较昨日增0.02天，增幅1.68% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡价基本面偏强，保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多，关注宏观端和供应侧变动[1] - 氧化铝供应过剩压制价格，预计维持底部震荡，主力合约参考区间2600 - 2800元/吨，关注企业减产规模和库存拐点[3] - 铝价短期偏强运行，沪铝主力合约参考区间21500 - 22200元/吨，关注美联储货币政策和国内库存去化[3] - 铸造铝合金短期价格走势较强，主力合约参考区间20700 - 21400元/吨，关注废铝供应和库存去化[5] - 多晶硅12月供过于求，各环节有累库预期，交易策略以观望为主[7] - 工业硅维持价格低位震荡预期，主要价格波动区间8500 - 9500元/吨[8] - 锌价短期震荡为主，主力参考区间22200 - 23000，关注TC拐点和精炼锌库存变化[11] - 铜价中长期供需矛盾支撑底部重心上移，主力关注88500 - 89500支撑，关注海外降息预期和冶炼端减产情况[13] - 碳酸锂短期盘面宽幅震荡，主力参考区间9.2 - 9.5万元/吨，关注大厂复产和淡季需求持续性[16] - 镍价短期区间震荡为主，主力参考区间116000 - 120000，关注宏观预期和印尼产业政策[19] - 不锈钢短期偏弱震荡，主力运行区间参考12300 - 12700，关注钢厂减产执行力度和镍铁价格[20] 根据相关目录分别进行总结 锡产业 - 现货价格：SMM 1锡、长江1锡涨1.51%，LME 0 - 3升贴水跌38.67%[1] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏涨13.91%，沪伦比值7.88[1] - 月间价差：部分合约价差有不同程度涨跌[1] - 基本面数据：10月锡矿进口、SMM精锡产量等有增减变化[1] - 库存变化：SHEF库存、社会库存等有不同程度增减[1] 铝产业 - 价格及价差：SMM A00铝等价格有涨，部分氧化铝均价持平[3] - 比价和盈亏：电解铝进口盈亏、氧化铝进口盈亏有变化[3] - 月间价差：各合约价差持平[3] - 基本面数据：氧化铝、电解铝产量等有增减变化，开工率有不同程度变动[3] - 库存变化：中国电解铝社会库存等有不同程度增减[3] 铝合金产业 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格持平，部分精废价差有涨[5] - 月间价差：各合约价差有不同程度涨跌[5] - 基本面数据：再生铝合金锭产量等有增减变化，开工率有不同程度变动[5] - 库存变化：再生铝合金锭周度社会库存等有不同程度增减[5] 多晶硅产业 - 现货价格与基差：N型硅片等价格有跌，N型料基差跌28.12%[7] - 期货价格与月间价差：主力合约涨1.98%，部分合约价差有不同程度涨跌[7] - 基本面数据：硅片、多晶硅产量等有增减变化[7] - 库存变化：多晶硅库存、硅片库存有增[7] 工业硅产业 - 现货价格及主力合约基差：华东通氧S15530工业硅价格跌0.52%，部分基差有涨[8] - 月间价差：部分合约价差有不同程度涨跌[8] - 基本面数据：全国工业硅产量等有增减变化，开工率有不同程度变动[8] - 库存变化：新疆厂库库存等有不同程度增减[8] 锌产业 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格涨0.22%，升贴水有变化[11] - 比价和盈亏：进口盈亏、沪伦比值有变化[11] - 月间价差：部分合约价差有不同程度涨跌[11] - 基本面数据：精炼锌产量等有增减变化，开工率基本稳定[11] - 库存变化：中国锌锭七地社会库存、LME库存有不同程度增减[11] 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格有涨，部分升贴水有变化[13] - 月间价差：部分合约价差有不同程度涨跌[13] - 基本面数据：电解铜产量等有增减变化，开工率有不同程度变动[13] - 库存变化：境内社会库存等有不同程度增减[13] 碳酸锂产业 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格有跌，部分原料价格有跌[16] - 月间价差：部分合约价差有不同程度涨跌[16] - 基本面数据：碳酸锂产量、需求量等有增减变化，开工率、库存有不同程度变动[16] 镍产业 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格有涨，部分升贴水有变化[19] - 电积镍成本：部分成本有增减变化[19] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍等价格有涨跌[19] - 月间价差：部分合约价差有不同程度涨跌[19] - 供需和库存：中国精炼镍产量等有增减变化，库存有不同程度增减[19] 不锈钢产业 - 价格及基差：304/2B卷价格持平，期现价差持平[20] - 原料价格：菲律宾红土镍矿等价格有涨跌[20] - 月间价差：部分合约价差有不同程度涨跌[20] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量等有增减变化，库存有不同程度增减[20]

市场表现 - 12月2日纯碱期货主力合约小幅收涨1.28%，报1183.00元/吨，盘中高位震荡运行 [1] 供给端分析 - 纯碱企业装置窄幅调整，行业开工率变化不大，后续检修计划不多 [2] - 新产能预期后续将产出产品，行业总体产量仍维持相对高位 [2] - 生产厂家以执行前期订单发货为主，新订单情况一般 [2] 需求端分析 - 纯碱自身出货表现平淡，下游浮法玻璃行业持续面临供需双弱格局，需求复苏受阻 [2] - 浮法玻璃主要下游终端房地产市场未见明显起色，未能形成有效的需求传导 [2] - 光伏领域对重碱的需求未出现预期中的改善，难以对整体需求形成有效拉动 [2] 库存情况 - 截至2025年12月1日当周，国内纯碱厂家总库存为156.99万吨，较上周四下降1.75万吨，跌幅1.10% [2] - 其中轻质纯碱库存为73.45万吨，环比下降0.61万吨，重质纯碱库存为83.54万吨，环比下降1.14万吨 [2] - 尽管库存短期下降，但绝对库存量仍处于偏高水平 [2] 后市展望 - 期货盘面底部特征明显，但市场新增驱动不足，预计以底部偏强震荡为主 [2] - 后续行情转势需要更多驱动因素兑现，需关注纯碱生产水平及阿拉善新产能产出节奏 [2] - 中下游采购节奏、宏观环境及商品市场相关品种走势亦为关键影响因素 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端来看，2025年11月地炼沥青总计划排产量环比增18.2%，同比降6.5%，本周国内石油沥青样本产能利用率环比减少4.37个百分点，炼厂减产降低供应压力，下周或增加供给压力 [8] - 需求端来看，重交、建筑、改性等多种沥青开工率多数低于历史平均水平，总体当前需求低于历史平均水平 [8] - 成本端来看，日度加工沥青利润环比增加1.00%，周度山东地炼延迟焦化利润环比增加18.76%，沥青加工亏损增加，原油走强预计短期内支撑走强 [8] - 基差方面，11月27日山东现货价3010元/吨，01合约基差为3元/吨，现货升水期货 [8] - 库存方面，社会和厂内库存持续去库，港口库存持续累库 [8] - 盘面MA20向下，01合约期价收于MA20下方，主力持仓净空且空减 [8] - 综合来看，炼厂排产减产、需求不及预期且低迷、库存持平，原油走强成本支撑短期内走强，预计盘面短期内窄幅震荡，沥青2601在2981 - 3033区间震荡 [8] - 利多因素为原油成本相对高位略有支撑，利空因素为高价货源需求不足、整体需求下行、欧美经济衰退预期加强，主要逻辑是供应端压力高位、需求端复苏乏力 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 供给端2025年11月地炼沥青排产环比增、同比降，本周产能利用率降、炼厂减产，下周或增供给压力 [8] - 需求端多种沥青开工率多数低于历史平均，整体需求低于历史平均 [8] - 成本端加工沥青利润和延迟焦化利润有变化，沥青加工亏损增加，原油支撑预计走强 [8] - 基差现货升水期货，库存社会和厂内去库、港口累库，盘面和主力持仓偏空，预计短期内窄幅震荡 [8] - 利多原油成本支撑，利空需求不足和经济衰退预期，供应压力高、需求复苏乏力 [10][11][12] 沥青行情概览 - 展示了01 - 09合约等多指标昨日行情，包括价格、涨跌幅、周度库存、开工率、产量、检修量、出货量、利润、价差等数据变化 [15] 沥青期货行情 - 基差走势 - 展示2020 - 2025年山东和华东基差走势 [18][19] 沥青期货行情 - 价差分析 - 主力合约价差展示2020 - 2025年1 - 6、6 - 12反套走势 [23] - 沥青原油价格走势展示2020 - 2025年沥青、布油、西德州油价格走势 [26] - 原油裂解价差展示2020 - 2025年沥青与SC、WTI、Brent原油裂解价差走势 [29][30] - 沥青、原油、燃料油比价走势展示2020 - 2025年沥青SC比价和沥青燃料油比价走势 [34] 沥青现货行情 - 各地区市场价走势 - 展示2020 - 2025年山东重交沥青走势 [36] 沥青基本面分析 利润分析 - 沥青利润展示2019 - 2025年沥青利润走势 [39] - 焦化沥青利润价差走势展示2020 - 2025年焦化沥青利润价差走势 [43] 供给端 - 出货量展示2020 - 2025年沥青小样本企业出货量走势 [46] - 稀释沥青港口库存展示2021 - 2025年国内稀释沥青港口库存走势 [48] - 产量展示2019 - 2025年周度和月度产量走势 [51] - 马瑞原油价格及委内瑞拉原油月产量走势展示2018 - 2025年相关走势 [56] - 地炼沥青产量展示2019 - 2025年地炼沥青产量走势 [58] - 开工率展示2021 - 2025年周度开工率走势 [61] - 检修损失量预估展示2018 - 2025年检修损失量预估走势 [64] 库存 - 交易所仓单展示2019 - 2025年交易所仓单（合计、社库、厂库）走势 [67][68][69] - 社会库存和厂内库存展示2022 - 2025年社会和厂内库存走势 [71] - 厂内库存存货比展示2018 - 2025年厂内库存存货比走势 [74] 进出口情况 - 展示2019 - 2025年沥青出口、进口走势及韩国沥青进口价差走势 [77][80] 需求端 - 石油焦产量展示2019 - 2025年石油焦产量走势 [83] - 表观消费量展示2019 - 2025年表观消费量走势 [86] - 下游需求展示公路建设交通固定资产、新增地方专项债、基础建设投资完成额同比等走势 [89][90] - 下游机械需求展示沥青混凝土摊铺机销量、挖掘机月开工小时数、国内挖掘机销量、压路机销量走势 [93][95] - 沥青开工率展示重交、按用途分（建筑、改性等）沥青开工率走势 [98][100] - 下游开工情况展示鞋材用sbs改性沥青、道路改性、防水卷材改性沥青开工率走势 [102][104] 供需平衡表 - 展示2025年1 - 11月沥青月度下游需求、稀释沥青港口库存、厂家库存、社会库存、出口量、进口量、产量及供需平衡情况 [107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端2025年11月地炼沥青总计划排产量环比增18.2%同比降6.5%，本周产能利用率环比降4.37个百分点，炼厂减产降供应压力，下周或增供给压力 [8] - 需求端重交、建筑、改性等多种沥青开工率多数低于历史平均水平，总体需求低于历史平均水平 [8] - 成本端日度加工沥青利润环比增加，周度山东地炼延迟焦化利润环比增加，沥青加工亏损增加，原油走强短期内支撑或走强 [8] - 基差方面11月25日山东现货贴水期货 [8] - 库存方面社会和厂内库存持续去库，港口库存持续累库 [8] - 盘面MA20向下，01合约期价收于MA20下方 [8] - 主力持仓净空且空增 [8] - 综合来看炼厂减产、需求低迷、库存有去有累、成本有支撑，预计盘面短期内窄幅震荡，沥青2601在3043 - 3093区间震荡 [8] - 利多因素为原油成本相对高位略有支撑，利空因素为高价货源需求不足、整体需求下行、欧美经济衰退预期加强，主要逻辑是供应压力高位、需求复苏乏力 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面供给端11月地炼沥青计划排产、产能利用率、出货量、产量、检修量有不同变化，需求端多种沥青开工率多数低于历史平均水平，成本端加工利润和延迟焦化利润有增减变化，整体偏多 [8] - 基差11月25日山东现货价3020元/吨，01合约基差为 -48元/吨，现货贴水期货，偏空 [8] - 库存社会库存79.4万吨环比减3.75%，厂内库存64.2万吨环比减0.77%，港口稀释沥青库存80万吨环比增28.57%，社会和厂内去库、港口累库，中性 [8] - 盘面MA20向下，01合约期价收于MA20下方，偏空 [8] - 主力持仓主力持仓净空且空增，偏空 [8] - 预期炼厂减产、需求低迷、库存有去有累、成本有支撑，预计盘面短期内窄幅震荡，沥青2601在3043 - 3093区间震荡 [8] 沥青行情概览 - 展示多个合约及不同指标昨日行情数据，如01合约收盘价3068元/吨较前值涨8元涨幅0.26%等，涵盖期货收盘价、基差、周度库存、开工率、产量、出货量、检修量等多方面数据及涨跌幅情况 [15] 沥青期货行情-基差走势 - 给出山东和华东基差走势图表，展示2020 - 2025年不同日期基差变化情况 [18][19] 沥青期货行情-价差分析 - 主力合约价差展示1 - 6、6 - 12合约价差走势图表，呈现2020 - 2025年不同日期价差变化 [23] - 沥青原油价格走势展示沥青、布油、西德州油价格走势图表，体现2020 - 2025年价格变化 [26] - 原油裂解价差展示沥青与SC、WTI、Brent原油裂解价差走势图表，展示2020 - 2025年不同日期裂解价差变化 [29][30] - 沥青、原油、燃料油比价走势展示沥青与SC原油、燃料油比价走势图表，呈现2020 - 2025年比价变化 [34] 沥青现货行情-各地区市场价走势 - 展示山东重交沥青走势图表，体现2020 - 2025年价格变化 [36] 沥青基本面分析 - 利润分析 - 沥青利润展示沥青利润走势图表，呈现2019 - 2025年利润变化 [39] - 焦化沥青利润价差走势展示焦化沥青利润价差走势图表，体现2020 - 2025年价差变化 [43] - 供给端 - 出货量展示周度出货量走势图表，呈现2020 - 2025年出货量变化 [46] - 稀释沥青港口库存展示国内稀释沥青港口库存走势图表，体现2021 - 2025年库存变化 [48] - 产量展示周度和月度产量走势图表，呈现2019 - 2025年产量变化 [51] - 马瑞原油价格及委内瑞拉原油月产量走势展示马瑞原油价格及委内瑞拉原油月度产量走势图表，体现2018 - 2025年价格和产量变化 [56] - 地炼沥青产量展示地炼沥青产量走势图表，呈现2019 - 2025年产量变化 [58] - 开工率展示周度开工率走势图表，呈现2021 - 2025年开工率变化 [61] - 检修损失量预估展示检修损失量预估走势图表，体现2018 - 2025年损失量变化 [64] - 库存 - 交易所仓单展示交易所仓单（合计、社库、厂库）走势图表，呈现2019 - 2025年仓单变化 [68][69] - 社会库存和厂内库存展示社会库存（70家样本）和厂内库存（54家样本）走势图表，体现2022 - 2025年库存变化 [71] - 厂内库存存货比展示厂内库存存货比走势图表，呈现2018 - 2025年存货比变化 [74] - 进出口情况 - 展示沥青出口、进口走势图表，呈现2019 - 2025年进出口量变化 [77] - 展示韩国沥青进口价差走势图表，体现2020 - 2025年价差变化 [80] - 需求端 - 石油焦产量展示石油焦产量走势图表，呈现2019 - 2025年产量变化 [83] - 表观消费量展示表观消费量走势图表，呈现2019 - 2025年消费量变化 [86] - 下游需求 - 公路建设交通固定资产、新增地方专项债、基础建设投资完成额同比等走势展示相关图表，体现2019 - 2025年数据变化 [89][90] - 下游机械需求展示沥青混凝土摊铺机销量、挖掘机月开工小时数、国内挖掘机销量、压路机销量走势图表，呈现2019 - 2025年数据变化 [93][95][96] - 沥青开工率 - 重交沥青开工率展示重交沥青开工率走势图表，呈现2019 - 2025年开工率变化 [98] - 按用途分沥青开工率展示建筑、改性沥青开工率走势图表，呈现2019 - 2025年开工率变化 [100] - 下游开工情况展示鞋材用sbs改性沥青、道路改性沥青、防水卷材改性沥青等开工率走势图表，呈现2019 - 2025年开工率变化 [102][104] - 供需平衡表展示2024年12月 - 2025年11月月度沥青供需平衡表，包含下游需求、港口库存、厂家库存、社会库存、出口量、进口量、产量等数据 [107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 炼厂近期排产减产降低供应压力 淡季影响需求提振 整体需求不及预期且低迷 库存持平 原油走强 成本支撑短期内有所走强 预计沥青2601在3008 - 3056区间窄幅震荡 [8] - 利多因素为原油成本相对高位略有支撑 利空因素为高价货源需求不足、整体需求下行、欧美经济衰退预期加强 主要逻辑是供应端供给压力仍处高位 需求端复苏乏力 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 供给端2025年11月地炼沥青总计划排产量131.2万吨 环比增18.2% 同比降6.5% 本周产能利用率30.8006% 环比降1.08个百分点 全国样本企业出货21.3万吨 环比降31.02% 样本企业产量51.4万吨 环比降3.38% 样本企业装置检修量预估83.6万吨 环比增12.21% 炼厂减产降低供应压力 下周或减少供给压力 [8] - 需求端重交沥青开工率29% 环比降0.02个百分点 建筑沥青开工率6% 环比持平 改性沥青开工率11.2169% 环比增0.79个百分点 道路改性沥青开工率34% 环比持平 防水卷材开工率33% 环比降1.00个百分点 总体需求低于历史平均水平 [8] - 成本端日度加工沥青利润为 -562.55元/吨 环比增3.80% 周度山东地炼延迟焦化利润为915.1743元/吨 环比增14.48% 沥青加工亏损增加 沥青与延迟焦化利润差增加 原油走强 预计短期内支撑走强 [8] - 基差方面11月18日山东现货价3030元/吨 01合约基差为 -2元/吨 现货贴水期货 呈中性 [8] - 库存方面社会库存82.5万吨 环比降8.02% 厂内库存64.7万吨 环比增0.94% 港口稀释沥青库存35万吨 环比增18.75% 社会库存去库 厂内和港口库存累库 呈中性 [8] - 盘面MA20向下 01合约期价收于MA20下方 呈偏空 [8] - 主力持仓主力持仓净空 空减 呈偏空 [8] 沥青行情概览 展示了昨日各类沥青合约、库存、开工率、产量、检修量、出货量、基差、利润等指标的数值、前值及涨跌幅情况 [15] 沥青期货行情 - 基差走势 给出了2020 - 2025年山东基差和华东基差走势的图表 [18][19][20] 沥青期货行情 - 价差分析 - 主力合约价差呈现2020 - 2025年1 - 6反套和6 - 12反套的走势图表 [22][23] - 沥青原油价格走势展示了2020 - 2025年沥青、布油、西德州油价格走势的图表 [26] - 原油裂解价差给出了2020 - 2025年沥青与SC、WTI、Brent原油裂解价差走势的图表 [29][30] - 沥青、原油、燃料油比价走势展示了2020 - 2025年沥青与SC、燃料油比价走势的图表 [32][34] 沥青现货行情 - 各地区市场价走势 展示了2020 - 2025年山东重交沥青走势的图表 [35][36] 沥青基本面分析 - 利润分析 - 沥青利润展示了2019 - 2025年沥青利润走势的图表 [38][39] - 焦化沥青利润价差走势展示了2020 - 2025年焦化沥青利润价差走势的图表 [41][42][43] - 供给端 - 出货量展示了2020 - 2025年周度出货量走势的图表 [44][45] - 稀释沥青港口库存展示了2021 - 2025年国内稀释沥青港口库存走势的图表 [46][47] - 产量展示了2019 - 2025年周度和月度产量走势的图表 [49][50] - 马瑞原油价格及委内瑞拉原油月产量走势展示了2018 - 2025年马瑞原油价格及委内瑞拉原油月度产量走势的图表 [53][55] - 地炼沥青产量展示了2019 - 2025年地炼沥青产量走势的图表 [56][57] - 开工率展示了2021 - 2025年周度开工率走势的图表 [59][60] - 检修损失量预估展示了2018 - 2025年检修损失量预估走势的图表 [61][62] - 库存 - 交易所仓单展示了2019 - 2025年交易所仓单（合计、社库、厂库）走势的图表 [64][66][67] - 社会库存和厂内库存展示了2022 - 2025年社会库存（70家样本）和厂内库存（54家样本）走势的图表 [68][69] - 厂内库存存货比展示了2018 - 2025年厂内库存存货比走势的图表 [71][72] - 进出口情况 - 展示了2019 - 2025年沥青出口、进口走势的图表 [74][75] - 展示了2020 - 2025年韩国沥青进口价差走势的图表 [77][78][79] - 需求端 - 石油焦产量展示了2019 - 2025年石油焦产量走势的图表 [80][81] - 表观消费量展示了2019 - 2025年表观消费量走势的图表 [83][84] - 下游需求 - 展示了2020 - 2025年公路建设交通固定资产走势、新增地方专项债走势、基础建设投资完成额同比走势的图表 [86][87][88] - 展示了2020 - 2025年沥青混凝土摊铺机销量走势、挖掘机月开工小时数走势、国内挖掘机销量走势、压路机销量走势的图表 [90][91][93] - 沥青开工率 - 展示了2019 - 2025年重交沥青开工率走势的图表 [95][96] - 展示了2019 - 2025年按用途分沥青开工率（建筑、改性）走势的图表 [98][99] - 下游开工情况展示了2019 - 2025年鞋材用sbs改性沥青开工率、道路改性沥青开工率、鞋材用TPR开工率、防水卷材改性沥青开工率走势的图表 [100][101][103] - 供需平衡表给出了2024年11月 - 2025年11月沥青月度供需平衡表 包含月产量、月进口量、月出口量、月度社会库存、月度厂家库存、月度稀释沥青港口库存、月度下游需求等数据 [105][106]

行业核心观点 - 化工行业自2023年一季度盈利触底后，已在底部震荡两年多，产能开始出清，盈利处于历史低位 [1] - 行业新产能投放接近尾声，"反内卷"深化有望加速落后产能出清及高端产能有序扩张，推动供需格局改善 [1] - 预计2026年有望迎来行业拐点，而股价或先于基本面反应，看好化工板块的左侧布局机会 [1][2] 行业自律行动与影响 - 多晶硅头部企业拟组建联合体收储产能，规划成立700亿元左右规模的基金，以淘汰部分产能并清偿业内负债，有望推动硅料价格上涨 [2] - 己内酰胺行业一致同意实施减产20%，并将每吨产品价格上调100元，以应对行业困境，治理无序竞争 [2] - 有机硅行业供需格局持续改善，厂商积极响应政策号召通过协同减产进行自律，支持价格上涨 [2] 投资机会与细分领域 - 看好底部有成本优势、估值合理偏低的细分行业龙头 [2] - 盈利处于底部、成本优势显著、估值较低的化工白马等待景气修复，业绩弹性较大 [2] - 可关注纯碱、煤化工、钛白粉等高能耗、旧产能占比高的底部子行业，考虑到反内卷可能的抓手 [2] 行业现状与驱动因素 - 行业经历长时间亏损，此前受关税、原材料跌价下游去库、部分企业低价搅局等影响，导致全行业亏损，当前这些因素已基本消除 [2] - 在供给端"反内卷"与锂电材料等涨价反映的需求复苏预期下，化工板块持续走强 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 过去几年中国钢铁行业经历周期转折，需求进入低位震荡区间，供给产量趋于平稳，当前钢铁周期进入“下半场”，有望在产量约束与需求复苏间实现动态再平衡，未来行业或延续“弱平衡”状态，需求拐点有望明年出现 [1] 根据相关目录分别进行总结 供应端趋严：从行政压减到利润驱动的自发收缩 - 粗钢压减政策连续四年实施，各地产能置换和能耗约束政策趋严，钢铁总产量进入阶段性天花板 [4] - 当前产量约束更多体现为“利润约束”，电炉厂与部分高成本长流程钢企减产呈市场化特征，产量波动取决于行业利润水平 [4] - 铁矿石等原料价格支撑作用强，钢价下行空间受限，需求疲弱时供给端难大幅放量，未来钢价底部韧性更强 [4] 需求方面：弱复苏格局下的多元支撑 - 钢铁行业约五年一个周期，当下临近关键周期时间拐点 [5] - 房地产投资边际改善但复苏节奏慢，竣工端为主要支撑，对钢需贡献或见底且回升空间有限 [5] - 基建投资承担稳增长角色，2025 年中央预算内投资规模扩大，但财政约束强化，对钢需边际拉动仍在但难有强烈增量效应 [6][10] - 制造业有望成钢材消费新支点，全球货币政策环境转松，制造业景气度有望回升，高端制造与出口订单表现亮眼，钢材直接出口保持高位，需求向“制造业分散化”转型，总体恢复偏温和 [10] 展望后市 - 当前钢铁行业利润偏低，钢厂主动补库意愿不强，市场库存中性偏低，价格呈弱势震荡格局 [18] - 未来行业或延续“弱平衡”状态，供给受利润与政策双重约束，需求有政策托底和制造业支撑但回升力度不足，需求拐点有望明年出现 [18]

投资评级 - 对洋河股份维持“中性”投资评级 [5] 核心观点 - 2025年第三季度公司营业总收入同比下滑29.01%，归母净利润出现亏损，同比大幅下降158.38%，单季度业绩转亏 [1] - 公司经营处于深度调整期，策略聚焦于江苏省内市场份额的抢夺，并通过增加费用投入促进大众价位产品的开瓶消费 [1][3] - 尽管面临需求压力，公司合同负债环比增加5.46亿元，显示渠道打款信心有所回升，但整体收款和发货节奏仍慢于去年同期 [2] - 基于当前调整，预计2025年春节在大众需求支撑下，公司表观业绩同比降幅有望收窄 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入为180.90亿元，同比下降34.26%；归母净利润为39.75亿元，同比下降53.66% [1] - 2025年第三季度毛利率为53.52%，同比下降12.72个百分点，主要受产品结构下移及促销力度加大影响 [2] - 2025年第三季度销售费用率大幅提升至37.99%，同比增加10.23个百分点，导致毛销差承压，净利率表现受拖累 [2] - 2025年第三季度销售收现为46.60亿元，同比下降27.41%；经营性现金流净额为3.50亿元，同比下降75.25% [2] 产品与区域分析 - 分产品看，高端产品（M6+及以上）因政商务需求下滑及主动停货去库存，收入下滑幅度扩大；中端产品（水晶梦、天之蓝）聚焦宴席场景，通过增加费用投入促进开瓶 [1] - 海之蓝产品完成换代升级后，在省内流通渠道基本完成导入，预计收入降幅有所收窄；双沟大曲等其他产品受益于渠道推力，销售表现较好 [1] - 分区域看，公司集中资源巩固省内市场，预计省内收入下滑幅度将小于省外市场 [1] 盈利预测与估值 - 略微下调盈利预测，预计2025-2027年营业总收入分别为195.6亿元、200.1亿元、211.5亿元，同比增速分别为-32.3%、+2.3%、+5.7% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为39.8亿元、40.5亿元、43.9亿元，同比增速分别为-40.3%、+1.6%、+8.5% [3] - 当前股价对应2025年及2026年的市盈率分别为26.8倍和26.4倍 [3] - 公司规划现金分红70亿元，以此计算2025年分红率高达172%，对应股息率为6.6%，截至2025年三季度末货币资金为154亿元，预计能兑现分红 [3] 财务指标预测 - 预测毛利率将从2024年的73.2%下降至2025年的69.8%和2026年的68.4% [12] - 预测销售费用率将从2024年的19.1%上升至2025年的21.0%和2026年的20.0% [12] - 预测净资产收益率将从2024年的12.9%下降至2025年的7.8%，随后缓慢回升至2027年的8.6% [4] - 预测每股收益将从2024年的4.43元下降至2025年的2.64元，之后缓慢增长至2027年的2.92元 [4]