大类资产表现 - 全球风险资产多数上涨，大宗商品价格大多上涨，其中伦敦金现上涨4.1%，IPE布油期货上涨3.7%[7] - 主要经济体股市大多上涨，上证综指上涨3.8%，日经225上涨3.2%，标普500上涨1.6%[7] - 10年期美债收益率上涨5.7%，美元指数较前一周上涨0.7%[7] 美国经济数据 - 2025年12月美国失业率为4.4%，较前一月4.5%小幅下降；当月新增非农就业5万人[8] - 2025年12月美国制造业PMI为47.9，服务业PMI为54.4，消费者信心指数升至54.0[8] - 市场交易层面，5年期与10年期通胀预期分别回升4个基点和3个基点[8] 欧洲经济数据 - 2025年12月欧元区HICP通胀率为2.0%，核心HICP为2.3%，均较前值小幅下降[12] - 2025年11月欧元区PPI同比为-1.7%，零售销售指数同比增长2.3%[12] 货币政策与风险 - 在就业数据支撑下，美联储1月或暂停降息[13] - 美联储理事预计2026年将降息约150个基点[13] - 特朗普政府在多项对外议题上释放强硬干预信号，全球地缘不确定性抬升[15] - 报告提示特朗普政策不确定性及地缘风险波动影响大宗商品价格的风险[16]

行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - 2025年12月CPI同比涨幅创2023年3月以来最高，食品价格继续改善，扩内需促消费政策继续发力，叠加元旦临近，居民消费需求增加 [5] - 在扩内需政策下，消费潜力不断释放，建议关注行业结构性机会，包括困境反转方向（餐饮供应链、乳业）和新消费方向（零食、茶饮、宠物等） [5] 二级市场表现 - 上周食品饮料板块上涨2.12%，跑输沪深300指数0.66个百分点，在31个申万一级板块中排名第26位 [5][10] - 子板块方面，预加工食品表现相对较好，上周上涨6.72% [5][10] - 个股方面，上周涨幅前五为千味央厨（22.52%）、安记食品（18.34%）、养元饮品（14.78%）、好想你（14.75%）、欢乐家（14.38%） [5][10] - 截至2026年1月11日，食品饮料子板块PEttm估值从高到低依次为：保健品（55.00）、零食（41.14）、烘焙食品（34.41）、调味发酵品（31.39）、软饮料（30.63）、乳品（29.66）、预加工食品（27.70）、啤酒（20.84）、白酒（18.76） [18] 主要消费品及原材料价格 - **白酒价格**：截至2026年1月11日，24年飞天茅台原箱批价1620元/瓶，月度上涨40元；散瓶批价1590元/瓶，月度上涨40元；普五（八代）批价850元/瓶，月度持平；国窖1573批价840元/瓶，月度下跌10元 [20] - **啤酒产量**：2025年11月，中国规模以上啤酒企业产量为159.60万千升，同比下降5.80%；2025年1-11月累计产量3318.10万千升，同比下降0.30% [23] - **乳制品价格**：截至2026年1月2日，牛奶零售价12.17元/升，同比微降0.16%；酸奶零售价15.87元/公斤，同比上涨0.70%；生鲜乳市场价3.03元/公斤，同比下降2.90% [26] - **畜禽价格**：截至2026年1月9日，生猪价格12.63元/公斤，同比下降21.26%；猪肉价格17.97元/公斤，同比下降20.63%；牛肉价格65.17元/公斤，同比上涨10.12% [26] - **农产品及包材价格**：截至2026年1月9日，玉米现货价2351.86元/吨，同比上涨11.17%；豆粕现货价3224.86元/吨，同比上涨10.47%；PET瓶片价格6300元/吨，同比下降2.33%；瓦楞纸价格3340元/吨，同比下降4.30% [27][28] 行业动态 - **山姆中国**：2025年销售额突破1400亿元，较2024年的1005亿元增长约40%，成为沃尔玛中国增长核心引擎；沃尔玛中国设定2026年整体销售过2000亿元目标 [5][48] - **阿里巴巴**：集团明确淘宝闪购2026年首要目标是份额增长，会坚定加大投入以达到市场绝对第一 [5][48] - **鸣鸣很忙**：通过港交所上市聆讯；截至2025年9月30日止九个月，GMV为661亿元，同比增长74.5%；公司拥有19,517家门店，59%位于县城及乡镇 [5][48] - **政策动态**：1月9日国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，围绕促进居民消费，优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策 [5][49] 核心公司动态 - **新乳业**：拟向全体股东每10股派0.70元人民币现金，股权登记日为2026年1月15日 [51] - **涪陵榨菜**：拟向全体股东每10股派2.00元人民币现金，合计派发现金红利约2.31亿元，股权登记日为2026年1月15日 [51] - **泸州老窖**：拟向全体股东每10股派发现金红利13.58元（含税），合计拟派发现金红利约20亿元 [51] 投资建议 - **困境反转方向**： - **餐饮供应链**：CPI企稳回升，餐饮需求有望边际回暖，关注燕京啤酒、安井食品 [5] - **乳业**：商务部对欧盟进口乳制品实施临时反补贴措施，对进口牛肉采取“国别配额及配额外加征关税”措施，2026年肉奶周期有望共振，建议关注优然牧业、现代牧业、新乳业、伊利股份 [5] - **新消费方向**：悦己化、健康化、质价比趋势下，建议关注零食、茶饮、宠物等赛道，关注盐津铺子；古茗、蜜雪集团；乖宝宠物、中宠股份 [5]

核心观点 - 中国医疗器械行业在国内医保控费、集采全面落地的背景下，国内市场增长趋于稳健，企业为寻求新利润增长点，将“出海”视为战略必然[2] - 中国医疗器械企业已具备全球竞争的硬实力，正通过高端产品突破、全球供应链建设和本地化运营，向全球价值链中高端迈进，海外收入占比将成为衡量公司成长性与估值的核心指标[2][4] 行业背景与出海动因 - **市场规模与增长**：2024年中国医疗器械市场规模达9417亿人民币，预计到2035年将增至18134亿人民币，期间年复合增长率为6.14%；2024年全球市场规模为6230亿美元，预计2035年达11576亿美元，期间年复合增长率为5.80%[17] - **国内集采压力**：自2019年以来，国家带量采购已覆盖高值耗材、低值耗材、IVD试剂及医疗设备等主要品类，价格降幅显著，例如冠脉支架集采后均价从13000元降至700元，人工关节集采后均价从约35000元降至约7000元，倒逼企业加速出海寻找新增长点[21][22] 出海战略演进 - **区域战略路径**：普遍遵循从东南亚/南美市场起步，利用欧盟CE认证通用优势进军中高端市场，最终以要求最高的美国FDA认证为长期战略目标的路径[4][30] - **渠道与供应链升级**：从早期的产品出口或OEM/ODM模式，向建设自主品牌、自建直销团队或并购海外经销商转变，并通过建立海外生产基地和仓储网络实现供应链本土化，以规避政策风险并提升规模效应[4][31] - **学术战略重要性**：针对不同产品，学术推广需求各异，高值耗材和高端影像设备需通过顶级行业会议、临床研究合作进行深度学术交流，而上市后临床数据对于部分国家地区的医保准入日益关键[32] 行业出海现状（海关数据） - **出口总额与增速**：2024年中国医疗器械出口总额为575亿美元，同比增长8.41%，2025年1-10月同比增长3.73%，增速恢复至低双位数区间，但受美国关税影响，对美国出口额同比下降8.81%[34][35] - **区域结构变化**：2025年1-10月，对亚洲、欧洲、北美洲的出口额合计占比84.78%，其中欧洲和拉丁美洲占比提升，北美洲占比下降，拉丁美洲已连续2年实现10%以上的出口额同比增速[37][47][52] - **高端产品占比提升**：2015年至2025年1-10月，闪烁摄影装置（SPECT/PET）、内窥镜、手术机器人、人造关节等高端产品的出口额占比显著增长，显示中国制造正逐渐获得发达市场认可[49][56][58] 医疗设备出海：高端突围 - **整体表现**：以联影医疗、迈瑞医疗为代表的国产尖端设备公司，凭借5T MR、长轴分子影像设备、超高端彩超、腔镜手术机器人等创新产品进军欧美顶尖医疗体系，海外收入快速增长[2][66][69] - **影像设备**：联影医疗的uMR Jupiter 5T（全球首款全身5.0T MR）和uEXPLORER（全球首款4D全景动态PET/CT）等超高端设备凭借技术优势快速实现海外规模化装机，有效提升品牌知名度[97][99][100] - **手术机器人**：微创机器人旗下图迈腔镜机器人和鸿鹄骨科机器人已获得CE、FDA等多地认证，出海业务处于爆发式发展阶段，2025年上半年海外收入同比增长189%，占比达58.28%[106][111][113] - **本地化运营与并购**：企业通过建立海外研发中心、生产基地（如联影医疗在美国休斯顿、海泰新光在泰国）以及并购成熟厂商（如迈瑞医疗并购芬兰海肽和德国德赛）来加速全球化布局和供应链建设[3][31][94] 医疗耗材出海：创新驱动 - **高值耗材**：国产高值耗材获得美国FDA及欧盟CE MDR认证越来越多，正从Fast-Follow转向原创创新，部分产品甚至获得FDA突破性器械认证[3] - **具体领域表现**： - **心血管介入/结构心**：国内集采压力下加速产品出海，全球认可度逐步提升[66] - **骨科耗材**：国家集采降幅显著，出海成为必然选择，出口额持续增长[66] - **口腔耗材**：以时代天使为代表，通过并购巴西头部品牌等方式大举进军全球，2025年上半年海外案例数达11.72万例，同比增长103.5%，首次超过国内市场[3][29] - **低值耗材与IVD**：低值耗材行业持续出清，IVD领域流水线装备持续得到海外客户认可，装机量稳步提升，期待试剂随开机率提升而放量[4] 出海挑战与应对 - **专利技术纠纷**：中国医疗器械企业在出海过程中频繁遭遇国际巨头的专利诉讼，如迈瑞医疗、三诺生物、乐普医疗、时代天使等均涉及相关纠纷，这是突破国际专利壁垒必须面对的挑战[27][28] - **应对策略**：相关公司通过积极应诉、专利抗辩、商标反诉、区域市场调整等方式应对，这些经验为行业构建知识产权壁垒、提升长期国际竞争力提供了模板[29]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [12] 报告的核心观点 - 随着低轨卫星行业快速发展，作为卫星信号接收和发送关键一环的射频前端（T/R组件）产业发展有望加速 [1] - 作为T/R组件关键封装材料的陶瓷管壳，产品附加值高，市场前景广阔，有望快速扩容 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 射频前端（T/R组件）为卫星信号接收和发送关键一环 - 卫星互联网作为新一代通信基础设施已迈入发展快车道，截至2025年7月底，全球在轨活跃卫星数量超1.2万颗，其中低轨道地球卫星（LEO）占比达67.5%（超8100颗）[6][18] - 2025年全球卫星互联网市场规模预计达300亿美元，并将持续保持高速增长 [6][18] - 各国正大力部署低轨卫星通信系统，包括国外的SpaceX、OneWeb，国内的中国星网、Kuiper等企业 [6][19] - 相控阵雷达（尤其是有源相控阵雷达AESA）是当今雷达发展的主流，其天线系统成本占雷达总成本的70%-80%，而T/R组件又占据了天线成本的绝大部分 [7][22] - SpaceX星链的核心技术之一是电子扫描相控阵技术，通过调整天线单元的相位与幅度实现信号精准传输 [7][22] - 有源相控阵T/R组件功能复杂，是雷达形成战斗力的核心技术之一，国内具备微波毫米波相控阵T/R芯片研制量产能力的单位主要为军工集团下属科研院所和少数民营企业 [7][30][37] 低轨卫星陶瓷管壳市场有望快速增长 - 陶瓷管壳（如LTCC基板）是低轨卫星射频微系统小型化、集成化的优选封装方案 [42] - 一般射频前端（T/R组件）占卫星制造成本的20%，芯片封装后封装材料占射频前端成本约28%，而封装基板在封装材料中占比50%-80% [8][42] - 考虑目前国内低轨通信卫星平均造价约为3000万元，据此测算单颗卫星中陶瓷管壳价值量约为110万元 [8][42] - 预计2030年国内低轨卫星用陶瓷管壳市场将达到38亿元，2024-2030年均复合增速达到94.4% [8][42] - 根据测算模型，国内陶瓷管壳总市场将从2024年的0.7亿元增长至2030年的38.0亿元 [44] - 全球HTCC封装管壳核心生产商主要是京瓷、NGK/NTK等，国内厂商如国瓷材料、河北中瓷、潮州三环等增长快速，市场正处于爆发初期 [45][46] 国瓷材料：陶瓷一体化龙头，卫星陶瓷管壳取得突破 - 报告研究的具体公司国瓷材料是陶瓷一体化龙头，主要从事各类高端陶瓷材料及制品的研发、生产和销售，已形成六大业务板块 [9][51] - 其精密陶瓷板块是公司以材料为核心向下游延展产业链的平台，产品包括陶瓷基板、陶瓷管壳等 [9][51] - 公司具备“材料-工艺-器件”三维创新体系，致力于成为领先的精密陶瓷全产业链平台型公司 [51] - 公司的通讯射频微系统芯片封装管壳凭借技术领先优势，已成为低轨卫星射频芯片的主要封装方案，2025年公司管壳业务市场开发取得较大突破 [9][51]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 冷空气持续扰动，终端日耗改善，预计煤价仍将上涨 [1] - 全国矿山安全生产工作会议召开，预计春节前安监力度偏紧，供给端预计收缩 [1] - 印尼可能在2026年批准约6亿吨的煤炭产量配额，低于去年的7.9亿吨，国际供给预期收紧 [1][7] - 看好旺季需求回升带动动力煤价格反弹，推荐稳定经营高分红高股息标的，并建议关注成长性及低估值弹性标的 [1] 近期行业政策及动态 - 全国矿山安全生产工作会议在京召开，强调打赢矿山安全生产治本攻坚三年行动收官战，持续推进“八条硬措施”硬落实 [7] - “龙口 — 广州”煤炭运输通道正式开通，首航载17000吨煤炭，践行“北煤南运”国家能源战略，龙口港单日煤炭装船最高达5.5万吨 [7] - 山西省应急管理厅印发通知，决定在全省范围内常态化开展矿山“体检式”精查，所有正常生产建设矿山须每半年至少开展一次全面自查 [7] - 2025年南方电网西电东送电量达2616亿千瓦时创历史新高，“十四五”期间累计送电1.14万亿千瓦时，经营区域清洁能源发电占比58% [7] - 印尼可能在2026年批准约6亿吨的煤炭产量配额，水平将低于去年的7.9亿吨 [1][7] 煤炭市场供需与价格 - **动力煤价格**：截至1月9日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价收报526、613、699元/吨，环比分别上涨21、20、17元/吨 [1] - **产地动力煤价环比上涨**：截至1月9日，大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价报540元/吨，环比上涨20元/吨；内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价报440元/吨，环比上涨15元/吨；截至1月12日，榆林5800大卡动力煤坑口价报580元/吨，环比上涨10元/吨 [8] - **动力煤价格指数环比下跌**：截至1月7日，环渤海地区动力煤价格指数报685元/吨，环比下跌8元/吨；截至1月9日，秦皇岛港发热量5500大卡动力煤综合交易价报686元/吨，环比下跌9元/吨 [8] - **国际动力煤价稳中有涨**：截至1月7日，印尼产（Q3800）FOB价45.60美元/吨，环比上涨0.3美元/吨，涨幅0.7%；截至1月2日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数报107.53美元/吨，环比上涨0.58美元/吨 [9] - **炼焦煤价格**：截至1月12日，山西安泽低硫主焦出厂价1500元/吨，环比持平 [1] - **产地炼焦煤价格稳中有跌**：截至1月12日，山西古交2号焦煤车板价报1435元/吨，环比下跌50元/吨；河南平顶山及安徽淮北焦煤车板价均报1660元/吨，环比持平 [11] - **国际炼焦煤价格稳中有涨**：截至1月9日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价报230美元/吨，环比持平；澳洲产主焦煤京唐港库提价报1590元/吨，环比上涨30元/吨 [11] - **其他煤种**：产地无烟煤及喷吹煤价格环比下跌，其中阳泉无烟煤洗中块车板价报820元/吨，环比下跌150元/吨 [14] 供给与库存数据 - **供给端**：环渤海四港区本周日均调入量146.13万吨，环比上周增加6万吨，增幅4.28%，但同比下降2.39% [1] - **需求端**：环渤海四港区本周日均调出量164.79万吨，环比上周增加1.1万吨，增幅0.69%，同比上升4.54% [1] - **港口库存**：截至1月9日，环渤海港口库存为2672.70万吨，环比上周减少80万吨，降幅2.91%，但同比高7.04% [1] - **电厂库存**：截至1月12日，六大发电集团库存量1319万吨，环比下降19.4万吨，跌幅1.45%；可用天数16天，环比减少0.2天 [3] - **非电库存**：截至1月8日，华东港口库存765万吨，环比增加23万吨，增幅3.1%；广州港库存256.2万吨，环比减少3.6万吨 [3] - **钢厂生产**：截至1月9日，247家主要钢企日均铁水产量229.55万吨，环比上涨2.07万吨/日 [1] - **样本矿山库存**：523家样本矿山本周精煤库存295万吨，环比增长2万吨，增幅0.6%，但同比下降28.27% [1] - **疆煤出区**：截至2025年12月29日，国家能源集团新疆能源“疆煤出区”年累计完成2560.1万吨，同比增长19.4% [3] 运输与运费 - **国内沿海运费**：截至1月9日，国内主要航线平均海运费报31.90元/吨，环比下跌0.55元/吨，跌幅1.69% [3][26] - **国际运费**：截至1月8日，印尼南加至宁波煤炭运价为8.91美元/吨，环比下跌0.57美元/吨，跌幅6.0%；截至1月9日，澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（巴拿马型）报15.28美元/吨，环比上涨0.04美元/吨 [3][26] 相关能源价格 - **国际油价**：截至1月9日，布伦特原油期货结算价63.34美元/桶，环比上涨2.59美元/桶，涨幅4.26% [3][15] - **比价关系**：按热值统一为吨标准煤后，截至1月9日，国际油价与国际煤价比值为2.38，环比增长0.1点，增幅4.39%；国际油价与国内煤价比值为2.56，环比增长0.02点，增幅0.98% [15] 重点公司推荐 - **推荐稳定经营高分红高股息标的**：中国神华、陕西煤业、中煤能源，建议关注鄂尔多斯 [1] - **建议关注成长性动力煤标的**：特变电工、晋控煤业、华阳股份、新集能源、淮河能源、兖矿能源 [1] - **推荐低估值弹性标的**：山西焦煤、淮北矿业、潞安环能 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”(维持) [2] 报告核心观点 - 报告认为，MiniMax的成功上市是AI应用板块迈向商业化验证的重要信号，其成熟的商业闭环与全球化布局强化了AI应用板块的商业可信度，印证了AI应用赛道的高景气度，凸显了技术落地能力的核心价值，龙头企业的资本化进程将加速资源集聚与行业整合，维持对AI应用板块的长期看好态度 [7][9][57] - 英伟达发布的Vera Rubin架构是面向AI工业化生产时代的系统性宣言，其性能的跨越式进展将重塑算力未来，并预示着下一代主流大模型将很可能运行在此架构之上 [5][34][39] 根据相关目录分别总结 1. 算力动态 - **Tokens跟踪**：2026年1月5日至1月11日，周度token调用量为6.43T，环比增长15.44% [18]。在tokens规模前五名中，Anthropic的Claude Sonnet 4.5以531B tokens位居榜首，xAI的Grok Code Fast 1以413B位列第二 [18]。从市场份额看，Google以232B tokens占据23.3%的份额，稳居首位；Anthropic以136B tokens占比13.7%，位列第二 [19] - **算力租赁价格**：上周算力租赁价格平稳，例如配置A100-40G的腾讯云实例价格为28.64元/时，阿里云实例价格为31.58元/时，价格环比上周均无变化 [23][26] - **产业动态**：MiroMind团队于2026年1月5日发布旗舰搜索智能体模型MiroThinker1.5，提供30B和235B两种参数变体 [4][23]。235B版本在网页检索基准测试BrowseComp中以69.8%的得分刷新纪录，中文适配版本BrowseComp-ZH得分达71.5% [24]。30B版本在BrowseComp-ZH测试中较1T参数的Kimi-K2-Thinking实现4.5%的性能提升，单条调用成本仅为0.07美元，是后者的1/20 [24]。模型采用创新的“主动求证-多轮校验-过滤捷径”交互机制和时序敏感训练沙盒，以杜绝推理错误与幻觉 [4][27][28] 2. AI应用动态 - **周流量跟踪**：在2026年1月1日至1月7日期间，AI相关网站周平均访问量前三为ChatGPT（1215.0M）、Bing（772.3M）和Gemini（424.0M）[32]。访问量环比增速第一为NotionAI，增长25.06%；平均停留时长环比增速第一也为NotionAI，增长1.67% [32] - **产业动态**：英伟达在CES 2026上发布新一代超算架构Vera Rubin [5][34]。与上一代Blackwell架构相比，其在AI推理任务上的性能提升高达五倍，训练性能提升三点五倍，单位Token的推理成本大幅降低十倍 [5][34]。该架构首次将CPU、GPU、网络、存储及安全组件作为整体协同优化 [5]。其中，Rubin GPU可提供高达50 PFLOPS的NVFP4精度算力，全新的Vera CPU采用自研88个Olympus核心 [35]。NVLink 6技术使单个GPU提供3.6TB/s带宽，由72个GPU组成的Rubin NVL72机架总带宽达260TB/s，将大规模推理成本降至原先的七分之一 [35]。在训练方面，其运行速度是Blackwell的3.5倍，HBM4内存带宽提升至22TB/s，在超大规模MoE训练中所需GPU数量可减少至Blackwell平台的四分之一 [36]。该平台计划于2026年下半年进入大规模商用阶段 [39]。英伟达同时发布了端到端自动驾驶AI系统“AlphaMayo”，并宣布其DRIVE AV软件将首次搭载于全新梅赛德斯-奔驰CLA车型 [40]。在具身智能领域，英伟达开源了包括Cosmos、Isaac等系列模型及框架，并推出了边缘计算模组Jetson T4000，其算力达上一代的四倍，功耗仅70瓦 [44] 3. AI融资动向 - **MiniMax上市港交所**：2026年1月9日，MiniMax（稀宇科技，0100.HK）登陆港交所，早盘高开超50%，午间收盘市值达898亿港元 [6][45]。本次IPO以165港元上限定价，募资55.4亿港元，公开发售获1837倍超额认购，引入14位基石投资者 [6][45]。上市前四年完成7轮融资，累计获30家机构投资15亿美元 [6][47] - **公司业绩与运营**：MiniMax营收持续跨越式提升，2023年、2024年、2025前三季度营业收入分别为0.35千万美元、3.05千万美元及5.34千万美元 [7][57]。逾70%收入来源于海外市场，产品覆盖全球200多个国家及地区，累计用户规模超2.12亿 [9][57]。毛利率显著改善，从2023年的-24.7%升至2024年的12.2%，并进一步提升至2025前三季度的23.3% [9][57]。2023年、2024年及2025前三季度研发开支分别为7.00千万美元、18.90千万美元及18.03千万美元 [9][57]。公司底层架构达成80%的资源复用率，其M2.1系列模型登顶开源模型榜首，Hailuo02模型在视频领域位居全球第二，Speech02模型在语音领域综合性能排名全球第一 [9]。公司现有员工385人，平均年龄29岁，内部研发中超80%的代码由AI自动生成 [9][57] 4. 行情复盘 - **指数表现**：上周（2026年1月5日至1月9日），AI应用指数日涨幅最大值为3.95%，AI算力指数日涨幅最大值为3.31% [51] - **个股表现**：AI算力指数内部，润泽科技录得最大涨幅+31.06%，新易盛录得最大跌幅-7.58% [51]。AI应用指数内部，蓝色光标录得最大涨幅+49.13%，沪电股份录得最大跌幅-4.20% [51] 5. 投资建议 - **中长期关注公司**：报告建议中长期关注四家公司 [10][58]： 1. 迈信林（688685.SH）：加快扩张算力业务的精密零部件龙头 [10][58] 2. 唯科科技（301196.SZ）：新能源业务高增并供货科尔摩根等全球电机巨头 [10][58] 3. 合合信息（688615.SH）：AI智能文字识别与商业大数据领域巨头 [10][58] 4. 能科科技（603859.SH）：深耕工业AI与软件并长期服务高端装备等领域头部客户 [10][58] - **重点关注公司盈利预测**：报告列出了四家公司的盈利预测与评级，均为“买入”评级 [12][59][60]

报告行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的投资评级 报告主要提供了市场整体研判和具体的行业配置建议 [3][14] 报告的核心观点 - 预计A股市场行情有望持续推进 上证指数维持小幅震荡上行的可能性较大 [3][14] - 市场具备中长期布局价值 因当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为17.02倍、53.91倍 处于近三年中位数平均水平上方 [3][14] - 市场获得多方面支撑 包括两市成交金额达36991亿元并处于近三年日均成交量中位数区域上方 一月份以来市场交投活跃、两融余额攀升、增量资金入场迹象明确 国内无风险收益率下行及居民存款向权益市场转移提供了充裕流动性 人民币资产吸引力增强推升了市场风险偏好 2025年12月CPI同比涨幅微幅扩大显示内需边际改善 [3][14] - 配置上建议兼顾科技创新与传统行业复苏两条主线 [3][14] - 短线建议关注医疗器械、游戏、能源金属以及电网设备等行业的投资机会 [3][14] A股市场走势综述 - 2026年1月13日A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理 沪指盘中在4179点附近遭遇阻力 [2][7] - 主要指数普遍收跌 上证综指收报4138.76点 跌0.64% 深证成指收报14169.40点 跌1.37% 科创50指数下跌2.80% 创业板指下跌1.96% [7] - 深沪两市全日共成交36991亿元 较前一交易日有所增加 [7] - 行业表现分化 盘中医疗器械、游戏、能源金属以及电网设备等行业表现较好 航天航空、通信设备、船舶制造以及半导体等行业表现较弱 [2][7] - 从资金流向看 电网设备、医疗器械、化学制药、能源金属以及生物制品等行业资金净流入居前 通信设备、互联网服务、半导体、软件开发以及消费电子等行业资金净流出居前 [7] - 从涨跌幅分布看 石油石化行业上涨1.50% 医药行业上涨1.20% 有色金属行业上涨0.92% 传媒行业上涨0.84% 银行行业上涨0.61% 而国防军工行业下跌6.07% 通信行业下跌3.28% 电子行业下跌3.17% [9] 后市研判及投资建议 - 市场趋势研判：在量能有效放大、政策预期积极、产业催化不断的背景下 预计本轮行情有望持续推进 预计上证指数维持小幅震荡上行的可能性较大 [3][14] - 配置主线：建议兼顾科技创新与传统行业复苏两条主线 [3][14] - 关注因素：建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向 [3][14] - 短线机会：短线建议关注医疗器械、游戏、能源金属以及电网设备等行业的投资机会 [3][14]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [8] 报告核心观点 - 我国于2025年最后一周向国际电信联盟（ITU）一次性申报了总规模达20.3万颗的卫星星座计划，此举反映了我国在商业航天和低轨卫星互联网领域的战略布局正在提速 [2][5] - 全球太空轨道与频谱资源争夺已进入白热化阶段，此次大规模申报旨在抢占未来战略资源，后续竞争有望加速，并将惠及商业航天全产业链 [2][11] - 为满足ITU规则下未来巨量的卫星发射需求，可重复使用火箭等低成本、高频次运力将成为关键，并倒逼国内运力加速突破 [11] - 报告建议关注商业航天产业链各环节的核心供应商，具体包括：我国商业航天龙头企业供应商、卫星组装企业及核心零部件供应商、卫星应用相关标的 [2][11] 事件描述总结 - 2025年最后一周，我国向ITU申报了多个卫星星座计划，申报总规模达20.3万颗 [2][5] - 此次申报涵盖14个卫星星座，其中CTC-1和CTC-2两个星座是主力，各自申请了96,714颗卫星 [2][5] - 申报运营主体全面扩容，除中国星网、上海垣信等专业卫星运营商外，还包括无线电创新院、国电高科、航天驭星、银河航天等商业航天企业，以及中国移动、中国电信等传统通信运营商 [11] 行业背景与竞争格局总结 - 全球低轨卫星轨道和频谱资源已成为各国战略竞争焦点，ITU采用“先到先得”原则 [11] - 目前全球申报卫星总数已突破100万颗，而低地球轨道理论上可容纳卫星总数约60000颗 [11] - 截至2025年5月12日，全球在轨低地球轨道卫星数量约为10824颗，当前低地球轨道资源的利用率约为18.0% [11] - 美国凭借SpaceX（总规模4.2万颗规划）和亚马逊（Project Kuiper）的部署抢占先机，法国、卢旺达等国也进行了大规模申报 [11] - 我国此前已形成三大低轨卫星星座布局：中国星网主导的GW星座（12992颗）、上海垣信运营的G60千帆星座（15000颗）、以及蓝箭鸿擎科技研发的鸿鹄-3星座（12000颗） [11] 产业链影响与投资逻辑总结 - 根据ITU的“Milestone”规则，新提交的卫星申请需在7年内发射首颗卫星，并在第9年、第12年和第14年分别完成总申报数量的10%、50%和100%部署 [11] - 新增20.3万颗卫星的发射需求，单靠传统一次性火箭无法满足成本和频次要求，将倒逼运力加速突破 [11] - 可复用火箭或成为我国未来太空运力的重要补充，例如蓝箭航天的朱雀三号中大型液氧甲烷可重复使用运载火箭已入选中国星网核心供应商名单，并中标了垣信卫星的发射服务项目 [11] - 太空资源竞争加速将惠及全产业链，建议关注三大方向：1）我国商业航天龙头企业供应商；2）我国卫星组装企业及核心零部件供应商；3）卫星应用相关标的 [2][11]

核心观点 - 宏观经济方面，2025年前三季度经常项目顺差同比扩大，三季度顺差规模创历史新高，占GDP比重自2011年以来首次触及4.0%[2][4]，同时线上资本项目逆差创新高，主要源于内资流出加快[4] - 策略研究方面，AI产业正从以“算力竞赛”为核心的上半场转入以“应用落地”为主导的下半场[2][6]，AI应用作为市场核心关注点仍具备较高配置性价比[6] - 电力设备行业方面，太空光伏新技术衔接商业航天，有望打开光伏需求增长空间[2][7]，太空场景成本不敏感，优势企业有望凭借渠道、技术卡位率先开启新一轮成长期[7][9] 宏观经济总结 - 2025年前三季度，经常项目顺差同比扩大，占GDP比重处于国际认可的合理范围以内，但三季度顺差规模创历史新高，占GDP比重自2011年以来首次触及4.0%[2][4] - 前三季度，线上资本项目逆差创新高，源于内资流出明显加快，外资从上年同期净流入转为小幅净流出[4]，其中三季度外资净流出规模升至历史次高，略低于2015年三季度净流出规模[4] - 内资流出加快是因为对外债务类和股权类投资净流出规模均有所增加，与银行将结售汇顺差转化为境外资产运用，以及南下资金加速流入港股市场有关[4] - 外资净流出压力主要来自债务类资金，主要是因为外资套利空间被压缩导致外资减持人民币债券[4]，外来股权类资金净流入状况有所改善但幅度有限，净流入规模仍然处于历史低位[4] - 截至9月末，在汇率和资产价格变动带来的正估值效应主导下，我国外汇储备余额继续增加，创2015年12月以来新高[5]，受央行增持黄金储备和金价上涨的双重影响，我国黄金储备余额占外汇储备比重创历史新高[5] - 2025年之前，我国民间部门对外净头寸长期为负，对外净负债规模经历了由升转降的调整过程[5]，2025年以来，我国民间部门对外净头寸持续为正，预示着2025年或将成为我国迈向成熟净债权国的起点[5] 策略研究总结 - AI产业正从以“算力竞赛”为核心的上半场逐步转入以“应用落地”为主导的下半场[2][6] - 2026年初，智谱AI与MiniMax相继登陆港股，标志着大模型产业商业模式初步成熟[6] - 历史规律来看，硬科技更遵循景气追逐框架，而软科技行情受商业模式变迁驱动更明显，AI应用商业模式的加速商业化有望催化新一轮软件端行情[6] - 从市场行情来看，2025年以来，AI产业链内部已经经历了从海外算力-国产算力-存力与电力的行情轮动[6]，AI应用作为下游相对海外算力涨幅有限，2026年AI行情进入下半场，AI应用作为市场核心关注点仍具备较高配置性价比[6] 电力设备（商业航天/太空光伏）总结 - 太空光伏衔接商业航天，马斯克看好光伏为卫星供能[7][8]，2025年11月，SpaceX创始人马斯克提出未来每年向太空部署100GW的太阳能AI卫星能源网络的战略规划[8]，近期，马斯克再次表示，星舰将具备每年将300-500GW太阳能驱动AI卫星送入轨道的能力[8] - 太空光伏同时具备商业航天、算力中心两大应用场景，打开光伏应用市场空间[8]，为满足AI用电需求，远期存在月球布置光伏产能的可能性[8] - 太空光伏技术方案尚未定型，产业链核心壁垒在于渠道[7][8]，由于现阶段发射火箭数量较少，因此我国太空光伏产业目前处于导入期，技术方案并不成熟[8] - 砷化镓电池是当前主流工程化方案，但PERC、HJT、钙钛矿等技术方案同样具备供能能力[8]，当前阶段争论技术方案终局的意义不大，由于太空光伏属于航天应用，实验室条件具备稀缺性，应当更加关注厂商的真实供货经验以及供货渠道是否稳定[8] - 太空环境极端，包括极端高低温、高辐射、真空等，因此对于材料体系提出针对性需求[9]，太空光伏的基础材料体系变化将颠覆传统晶硅龙头厂商的领先地位，更强调电池、组件厂针对下游客户进行定制化开发，从而造成光伏产业链中不同层次企业逐步分化的现象[9] - 太空场景成本敏感度较低[7][9]，三结砷化镓电池是常规工程化方案，砷化镓电池售价高达1000元/W，而当前晶硅组件价格不到1元/W[9]，率先发展太空光伏的优势企业有望通过高溢价市场快速兑现利润，并在局部市场卡位开启新一轮成长期[9] - 报告维持电力设备行业强于大市评级[2][7]，并推荐钧达股份、迈为股份、捷佳伟创、晶科能源、天合光能、海优新材等公司[10]

核心观点 - A股市场在增量资金助力下实现强势开门红，确认春季躁动行情，短期市场情绪指标已处高位，可能引发震荡，但整体上行趋势不改，行业配置建议关注科技成长与周期修复两条主线 [3][17] - 海外市场呈现“金发姑娘”行情，美股流动性宽松且小盘股性价比回升，但需关注地缘局势与关键公司财报指引，美债与黄金的短期配置性价比有限 [1][2][15] 海外宏观与策略 - **美国经济表现分化**：制造业回落但服务业回升，新增就业不及预期且前值下修，失业率回落，市场预期1月美联储降息概率几乎为零 [1][15] - **地缘政治风险升温**：特朗普再次威胁伊朗并重提“购买”格陵兰岛，显示“新门罗主义”抬头，局势担忧再起 [1][15] - **关键事件即将落地**：需关注1月14日美国最高法院关于关税征收范围和紧急状态认定的裁决调整力度 [1][15] - **美股市场特征**：流动性宽松环境下多头加仓，看跌看涨比率（PCR）持续回升，“金发姑娘”行情延续，但CES大会对大盘科技股提振有限，整体小盘股表现好于大盘，小盘科技股性价比持续回升 [2][15] - **美股业绩指引**：下周需重点关注台积电（TSM）和摩根大通（JPM）的财报，将分别对AI科技和金融行业提供业绩指引 [2][15] - **美债市场展望**：预计窄幅震荡，等待美联储人选宣布可能带来的短期利率下行机会，但降息预期低位波动，整体下行空间有限，可关注收益率在4.2%附近的10年期美债布局性价比 [2][15] - **黄金短期博弈**：地缘风险担忧与CPI温和回升预期博弈加剧，若地缘局势可控，黄金短期性价比降低，不建议追高 [2][15] 国内宏观与策略 - **物价数据温和回升**：12月CPI连续4个月回升，创2023年3月以来新高，主要受食品和核心消费品上涨支撑；核心CPI连续4个月保持在1%以上，主要因家具、金饰涨价；PPI降幅收窄，环比连续3个月上涨且涨幅扩大，主因是有色金属涨价 [2][16] - **反内卷政策推进**：市场监管总局约谈多家多晶硅龙头企业及光伏协会，通报相关垄断风险，政策强调反内卷旨在破除恶性竞争、通过提升标准淘汰落后产能，而非进行价格垄断，意在厘清法治与合规边界 [2][16] - **A股增量资金规模**：预计2026年A股增量资金规模在3万亿元左右，主力来自公募、险资和银行理财等 [17] A股市场复盘 - **指数全面上攻**：本周全A指数全面上行，科创板和中小盘股涨幅居前，大盘股表现相对落后，其中科创50指数上涨9.8%，中证500指数上涨7.9%，沪深300指数上涨2.8%，上证指数上涨3.8% [6][18][21] - **行业涨跌分化**：行业基本全面上涨，综合、国防军工、传媒涨幅领先，分别上涨14.55%、13.63%、13.10%；有色金属和计算机行业分别上涨8.56%和8.49%；银行是唯一下跌的行业，跌幅为1.90% [6][19][22] - **行业估值水平**：电子、通信、汽车行业的市盈率（PE）和市净率（PB）十年历史分位均接近极值高位，其中电子行业PE-TTM为71.5倍，通信行业PB-LF为5.0倍，汽车行业PB-LF为2.8倍 [6][23][26] 市场资金与情绪 - **交易活跃度提升**：本周A股市场成交活跃度加速上行，万得全A日均成交额达28519.5亿元，环比提升7236.2亿元；日均换手率为2.24%，环比提升0.50个百分点；行业轮动速率亦在提速 [27][28] - **交易拥挤度变化**：全市场热门标的拥挤度小幅回落，成交额前5%股票的总成交占比为43.5%，环比下降0.4个百分点，但电子、医药生物、计算机行业的交易集中度提升显著 [33] - **行业与主题交易热度**：国防军工、有色金属、电力设备、电子行业的周度成交占比已超越80%的两年历史分位水平；年内热门交易主题中，军工、商业航天、半导体设备主题领涨，芯片、非银金融、半导体设备主题的成交活跃度提升显著 [7][34] - **恐慌情绪分化**：国内恐慌情绪显著升温，沪深300ETF隐含波动率为18.93，环比提升16.19%；海外恐慌情绪小幅降温，VIX指数为14.49，环比下降0.14% [36][37] - **内资动向**： - **公募基金**：股票型与混合型基金新发规模合计为9.61亿份，环比大幅回落78.26亿份，新发放缓 [38] - **ETF资金**：股票型ETF本周净流出6.79亿元，规模ETF净流出量较大，其中跟踪中证A500的ETF净流出131.43亿元；行业ETF资金显著加配有色金属、医疗器械、煤炭、航天板块，减配半导体、银行、医药板块 [38][42][44] - **融资资金**：融资余额大幅净流入857.75亿元，至26099.21亿元；融资买入占比为11.26%，环比提升0.66个百分点；融资资金显著加配电子（净买入158.1亿元）、有色金属（95.6亿元）、国防军工（91.7亿元）行业，减配食品饮料（-6.5亿元）、公用事业行业 [46][47][48] - **外资动向**：北向资金成交活跃度回暖，成交占比为11.47%，环比提升0.73个百分点；十大活跃股成交额聚焦于电子、电力设备、通信、有色金属、非银金融行业 [49][51] 牛市进程与微观指标 - **市场情绪处于高位但未极端过热**：部分情绪指标已处高位，例如RSI进入超买区域，股权风险溢价已回落至均线下方，但尚未触及预示牛市见顶的极端信号 [8][52] - **量能与增量资金是关键**：市场成交活跃度延续回升趋势，量能回归带动上涨，但若后续量能或增量资金（如融资、公募、外资）配合不佳，可能触发短期震荡，不过不改变整体上行趋势 [8][52][53] - **潜在风险点**：融资余额创下新高，市场情绪处于高位；热门主题商业航天成交占比高达24%，已接近25%左右的单一板块历史高位，短期超额收益显著，可能加剧波动与分化 [3][17]