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2026年通信行业投资策略报告：聚焦AI算力供不应求和新技术演进，低轨卫星进入景气周期-20251217

西部证券· 2025-12-17 03:48

核心观点报告认为，2026年通信行业投资应聚焦于两大主线：一是AI算力产业链的供不应求环节与新技术演进，二是低轨卫星互联网进入景气加速周期[1][11] 2025年行业回顾 - **板块表现强劲**：截至2025年12月16日，通信（申万）指数年涨幅达**73.0%**，在31个申万一级行业中涨幅排名第2，显著跑赢沪深300指数（年涨幅14.3%）[1][15] - **估值显著提升**：截至2025年12月16日，剔除三大运营商后，通信行业PE（TTM）为**51.7倍**，PB（MRQ）为**6.2倍**，估值整体呈上升趋势[18] - **细分板块领涨**：光器件光模块、光纤光缆、通信元器件和温控设备板块涨幅居前，均在**80%**以上[1][24] - **个股表现突出**：涨幅前五的个股包括胜宏科技（+584.9%）、仕佳光子（+484.0%）、新易盛（+395.23%）、中际旭创（+349.0%）和源杰科技（+348.0%）[25] AI算力综述：迈入新阶段，关注结构性变化 - **需求结构迁移**：算力需求正从训练端向推理端加速迁移，预计到2028年，中国AI算力负载中推理占比将提升至**73%**[2][32] - **投资方结构**：北美五大云服务提供商（CSP）资本开支在2025年第三季度合计达**1209.7亿美元**，同比增长**83.6%**，呈现加速态势，头部云厂格局稳定，二线云厂及转型矿企加入[2][37] - **网络架构演进**：除Scale-out（横向扩展）外，Scale-up（纵向扩展）和Scale-across（跨数据中心扩展）带来新的网络需求增量，旨在提升集群内互联能力和解决远距离分布式训练问题[2][42][43] - **芯片结构多元化**：GPU持续升级，同时超大规模云厂商自研ASIC芯片（如谷歌TPU、亚马逊Trainium2）进入量产阶段，国产算力芯片加速崛起[2][49][50] 光互联：供不应求与新技术趋势 - **供不应求环节**：AI算力高增长导致光模块产业链出现供应瓶颈，核心掣肘环节包括**光芯片**和**法拉第旋光片**等扩产周期长、壁垒高的部件[3][51] - **新技术趋势**：2026年重点关注**1.6T光模块**的大规模交付、**硅光技术**渗透率提升、**光路交换机（OCS）** 生态扩大以及**共封装光学（CPO）** 的商业化进展[3][54][56][58] - **投资关注标的**： - 受益技术升级的光模块龙头：中际旭创、新易盛、天孚通信[3][62] - 供应紧缺环节：光芯片供应商源杰科技、仕佳光子；法拉第旋光片供应商东田微、福晶科技[3][62] - 新兴技术方向：OCS核心参与者腾景科技、福晶科技；DCI场景受益者德科立[3][62] - 份额突围的二线厂商：剑桥科技、索尔思、华工科技、联特科技等[3][62] 液冷：加速渗透与出海机遇 - **市场处于拐点**：服务器液冷冷板市场处在历史性重要拐点，高热功耗GPU（如英伟达GB200）的普及直接驱动液冷技术加速渗透[3][63] - **需求全球分布**：北美、东南亚和中国是重要市场，其中东南亚新建数据中心的液冷技术渗透率目前已达**50%**左右[3][64] - **国产厂商突围**：当前市场以中国台湾和美国厂商主导，以英维克为代表的国产厂商有望实现从0到1的突破，参与到GPU/ASIC芯片的配套液冷方案供应中[3][65] AIDC（AI数据中心）：行业扩张与格局优化 - **行业维持扩张**：2026年IDC行业在AI驱动下维持扩张趋势，AIDC渗透率有望进一步提升[4][72] - **核心关注方向**： - **第三方IDC企业出海**：跟随国内云厂商海外布局，例如万国数据参股的DayOne，其IT可用容量从24Q3的**103MW**增长至25Q3的**369MW**[11][72][73] - **行业格局优化**：第三方IDC服务商凭借灵活定制、核心区位等优势，市场份额有望持续提升[11][77] - **新REITs发布**：润泽科技的数据中心REITs已获批，未来更多REITs发布有望提升行业融资能力[11][77] 超节点一体化设备：集成方案附加值提升 - **定义与构成**：超节点是通过Scale-up网络互联多张算力卡的超级服务器，由计算节点、高速互联网络和辅助保障模块构成[11][78] - **市场快速增长**：Scale-up交换机市场预计在2025年规模近**57亿美元**，2025-2030年复合年增长率预计为**26%**[11][83] - **投资聚焦环节**：超节点网络对软硬件耦合性要求高，供应链粘性大，建议关注**交换芯片**、**接口芯片**等连接芯片供应商以及**以太网交换机**厂商，如锐捷网络、中兴通讯、紫光股份[11][85] 商业航天：低轨卫星进入景气加速周期 - **政策强力支持**：商业航天已纳入国家航天发展总体布局，新设商业航天司，政策支持明确[11][86][88] - **产业拐点已至**：火箭运力的突破是产业拐点和资本市场趋势形成的关键变量，朱雀三号于2025年12月3日成功首飞[1][11][89] - **卫星与算力结合**：“卫星+算力”模式兴起，如“三体”计算星座将**80亿参数**的天基模型部署至太空，提升空间数据处理能力[11][93] - **市场空间广阔**： - **火箭运力市场**：预计未来五年我国低轨星座建设将带来**1011亿元**的火箭运力增量市场，年复合增速**82%**[11][100] - **卫星制造市场**：预计未来五年将贡献约**2074亿元**的增量市场，年复合增速**95%**[11][101] - **后续关注重点**：各型号火箭的入轨成功率与产能规划，以及运力稳定后卫星星座招标订单的释放[11][101]