行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点：重视煤价合理才是常态，稳煤价逻辑依旧，动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，当前是布局时点[1][3][5][6] - 动力煤价格回调是短期现象，预计将逐步修复至750元/吨的煤电盈利均分线并保持窄幅波动，投资逻辑未变[3] - 煤炭股具备周期弹性与稳健红利的双重投资逻辑，建议沿四条主线布局[6] 市场表现与估值 - 本周（截至2025年12月19日）煤炭指数微涨0.33%，跑赢沪深300指数0.61个百分点[9][22] - 煤炭板块平均市盈率（PE TTM）为14.88倍，市净率（PB）为1.3倍，分别位列A股全行业倒数第4位和第5位，估值处于低位[9][11][24] 动力煤产业链关键数据 - **价格**：秦港Q5500动力煤平仓价703元/吨，环比下跌50元/吨（或42元/吨，跌幅5.64%），广州港山西产Q5500价格780元/吨[3][18][33] - **长协**：2025年12月CCTD秦港Q5500年度长协价694元/吨，环比上涨10元/吨（涨幅1.46%）[18][37][39] - **供给**：晋陕蒙442家煤矿开工率84.3%，环比微跌0.2个百分点，供给持续受限[18][47] - **需求**：沿海八省电厂日耗204.4万吨，环比上涨4.7万吨（涨幅2.35%），库存3412.4万吨，环比下跌21.8万吨，可用天数16.7天，环比下跌0.5天[18][55][67] - **库存**：环渤海港库存2965.2万吨，环比上涨57.5万吨（涨幅1.98%）[18][80] - **进口**：国内动力煤与国外价差（国内-进口）为29.6元/吨，进口煤仍有价格优势[18][41] 炼焦煤产业链关键数据 - **价格**：京唐港主焦煤（山西产）报价1740元/吨，环比上涨110元/吨（涨幅6.75%），焦煤期货主力合约报价1108元/吨，环比上涨73元/吨（涨幅7.05%），自6月初低点累计反弹54.1%[3][19][21][100] - **需求**：247家钢厂日均铁水产量226.5万吨，环比下跌2.6万吨（跌幅1.16%），钢厂盈利率35.91%，环比持平[21][113] - **库存**：独立焦化厂（100家）炼焦煤库存881万吨，环比微跌2万吨，库存可用天数13.6天，环比上涨0.2天[21][118] 无烟煤产业链关键数据 - **价格**：晋城Q7000无烟中块坑口价1020元/吨，阳泉Q7000无烟中块车板价970元/吨，环比均持平[22][131] 投资逻辑与价格目标 - **动力煤**：属于政策煤种，价格上行将经历四个过程：1）修复央企长协价（670元/吨）；2）修复地方长协价（700元/吨）；3）达到煤电盈利均分线（测算2025年为750元/吨）；4）上穿并接近电厂报表盈亏平衡线（区间800-860元/吨）[5][14] - **炼焦煤**：属于市场化煤种，价格更多由供需决定，其目标价可参考与动力煤2.4倍的比值，对应动力煤四个目标的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元和2064元[5][14] - **政策驱动**：六部门发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，新增领域以推动煤炭产品向高价值攀升，印证了动力煤投资逻辑更多受“双碳政策”驱动，旨在实现行业“反内卷”[4] 投资建议与个股主线 - **主线一（周期逻辑）**：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[6][15] - **主线二（红利逻辑）**：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[6][15] - **主线三（多元化铝弹性）**：推荐神火股份、电投能源[6][15] - **主线四（成长逻辑）**：推荐新集能源、广汇能源[6][15] - **分红情况**：多数煤企保持高分红意愿，2025年中报有6家上市煤企发布中期分红方案[6]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 冷空气频繁来袭预计将支撑日耗高位运行，叠加煤价下跌后部分高成本煤矿预计减产，将支撑动力煤价格 [1] - 山西等主产地受安监环保检查影响，炼焦煤整体供应偏紧 [1] - 看好旺季需求回升带动动力煤价格反弹 [1] 近期行业政策及动态 - 国家发展改革委等六部门印发《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，新增煤制天然气、煤制油等2个新领域，并更新了燃煤发电等多个领域的指标 [7] - 印度尼西亚财政部确认，自2026年1月1日起对煤炭商品征收出口关税 [7] - 浩吉铁路今年货运量累计突破1亿吨，较去年提前14天达到这一数据 [7] - 嘎顺苏海图-甘其毛都口岸跨境铁路项目的建筑施工正在正常推进，中国境内的准备工作已全部完成 [7] - 新疆嘉国伟业新能源有限公司600万吨低阶煤分级分质利用项目及60万吨煤焦油加氢项目主体工程全部完成，该项目总投资73亿元，占地1700亩 [3] 煤炭市场供需与价格 - **动力煤价格**：截至12月19日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价收报506、600、703元/吨，均环比下跌42元/吨 [1] - **动力煤供给**：环渤海四港区本周日均调入量163.96万吨，环比上周减少17.5万吨，同比下降5.53% [1] - **动力煤需求与库存**：环渤海四港区本周日均调出量152.16万吨，环比上周减少13.01万吨，跌幅7.88%，同比下降16.43%；港口库存为2965.2万吨，环比上周增加57.50万吨，环比涨幅1.98%，同比上涨7.60% [1] - **电厂数据**：截至12月19日，六大发电集团库存量1375万吨，环比下降45.1万吨，跌幅3.18%；本周平均日耗80万吨/天，环比下跌0.58万吨/天，跌幅0.72%；可用天数17天，环比上周减少0.50天 [3] - **炼焦煤价格**：截至12月19日，山西安泽低硫主焦出厂价1600元/吨，环比上涨100元/吨，涨幅6.7% [1] - **炼焦煤供需**：247家主要钢企日均铁水产量226.49万吨，环比上周下降2.65万吨/日；523家样本矿山本周精煤库存273万吨，环比上周增长17万吨、增幅6.8%，但同比下降20.15% [1] - **产地煤价详情**： - 动力煤：大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价报535元/吨，环比下跌35元/吨；内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价报425元/吨，环比下跌30元/吨；榆林5800大卡动力煤坑口价报575元/吨，环比下跌30元/吨 [8] - 炼焦煤：山西古交2号焦煤车板价报1535元/吨，环比持平；河南平顶山焦煤车板价报1660元/吨，环比持平 [11] - 无烟煤：阳泉无烟煤洗中块车板价报970元/吨，环比持平 [14] - 喷吹煤：阳泉发热量大于7000大卡喷吹煤车板含税价报920元/吨，环比跌50元/吨，跌幅5.15% [14] - **国际煤价**： - 动力煤：印尼产（Q3800）FOB价46.3美元/吨，环比下跌1美元/吨，跌幅2.1%；澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数报109.64美元/吨，环比上升1.12美元/吨 [9] - 炼焦煤：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价报228.5美元/吨，环比上涨7.5美元/吨 [11] - **非电库存**：截至12月11日，华东港口库存732万吨，环比上周增加24万吨，增幅3.4%；截至12月19日，广州港库存267万吨，环比增加11万吨，同比增加21万吨 [3] 相关市场与运费 - **国际油价**：截至12月19日，布伦特原油期货结算价60.47美元/桶，环比上周下降0.65美元/桶，跌幅1.06% [3] - **比价关系**：按热值统一为吨标准煤后，截至12月12日，国际油价与国际煤价比值为2.25，环比下跌0.12点，跌幅5.10%；国际油价与国内煤价比值为2.47，环比上升0.04点，涨幅1.44% [15] - **国内沿海运费**：截至12月19日，国内主要航线平均海运费报收30.19元/吨，环比上周下跌0.63元/吨，跌幅2.05% [27] - **国际海运费**：截至12月18日，印尼南加至宁波煤炭运价为10.20美元/吨，环比下降0.43美元/吨，跌幅4% [27] 投资建议与重点公司 - 看好旺季需求回升带动动力煤价格反弹，推荐稳定经营高分红高股息标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源 [1] - 建议关注动力煤弹性标的：晋控煤业、华阳股份、特变电工、山煤国际 [1] - 推荐低估值弹性标的：山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源 [1] - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等在内的18家重点煤炭公司的估值数据 [33]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2][11] - 煤炭行业供给管控的底层逻辑未变，且随着煤价下跌，该逻辑对市场的支撑力度趋强，尽管短期供需宽松态势延续，市场仍处于探底过程，但煤炭价格底部或已临近 [2][11] - 煤炭板块配置策略需兼顾红利特性与顺周期弹性，板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加煤价筑底有望带来估值重塑，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率的资产 [2][11] - 在能源大通胀背景下，未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业具有高壁垒、高现金、高分红、高股息属性，板块投资攻守兼备且具有高性价比 [2][11] - 结合能源产能周期研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位 [2][12] 根据相关目录分别总结 一、本周核心观点及重点关注 - **核心观点**：认为当前是煤炭周期上行初期，建议逢低配置 [11] - **基本面变化**： - **供给**：样本动力煤矿井产能利用率为90.4%，周环比下降2.1个百分点；样本炼焦煤矿井产能利用率为86.62%，周环比增加1.31个百分点 [2][11] - **需求**：内陆17省日耗周环比下降16.60万吨/日(-4.23%)；沿海8省日耗周环比上升4.70万吨/日(+2.35%) [2][11] - **非电需求**：化工耗煤周环比上升2.58万吨/日(+0.35%)；钢铁高炉开工率为78.47%，周环比下降0.16个百分点；水泥熟料产能利用率为37.65%，周环比下降1.34个百分点 [2][11] - **价格**：秦皇岛港Q5500动力煤价收报711元/吨，周环比下跌42元/吨；京唐港主焦煤价格收报1700元/吨，周环比上涨50元/吨 [2][11] - **市场现状**：受气温偏暖和港口库存持续积累影响，煤炭市场延续弱势格局，价格承压下行，自11月21日以来，秦皇岛港5500卡煤价已下行超100元/吨 [2][11] - **投资逻辑**：煤炭产能短缺的底层逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变、优质煤企高盈利&高现金流&高ROE&高分红的核心资产属性未变（ROE为10-15%，股息率>5%，新增中期分红）、煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司PB约1倍），且公募基金煤炭持仓处于低配状态 [2][11] - **投资建议**：自上而下重点关注三类公司：一是经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源；二是弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、甘肃能化等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司淮北矿业、潞安环能、盘江股份等；同时建议关注兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等 [2][12] - **近期重点关注**： 1. 印尼确认自2026年1月1日起征收煤炭出口关税，税率在1%至5%之间 [13] 2. 2025年前11个月蒙古国煤炭产量8534.0万吨，同比下降1.7%；出口增长2.2% [13] 3. 国际能源署预测，到2030年东盟煤炭消费量将以每年4%的速度增长，印度煤炭需求将在2025-2030年间每年增长3%，五年内需求总量将增加2.25亿吨 [13] 二、本周煤炭板块及个股表现 - **板块表现**：本周煤炭板块上涨0.60%，表现优于大盘（沪深300下跌0.28%）[14] - **子板块表现**：动力煤板块上涨0.48%，炼焦煤板块上涨0.36%，焦炭板块上涨2.18% [17] - **个股表现**：煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为安源煤业(上涨4.07%)、淮北矿业(上涨2.38%)、昊华能源(上涨2.22%) [20] 三、煤炭价格跟踪 - **动力煤价格**： - **港口**：截至12月20日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价711元/吨，周环比下跌42元/吨 [2][30] - **产地**：截至12月19日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价760元/吨，周环比下跌10.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）623元/吨，周环比持平；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）555元/吨，周环比下跌70元/吨 [2][30] - **国际**：截至12月20日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格75.0美元/吨，周环比下跌2.0美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价96.0美元/吨，周环比下跌1.3美元/吨；理查兹港动力煤FOB现货价74.6美元/吨，周环比下跌1.0美元/吨 [2][30] - **炼焦煤价格**： - **港口**：截至12月19日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1700元/吨，周环比上涨50元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1835元/吨，周环比上涨59元/吨 [2][32] - **产地**：截至12月19日，临汾肥精煤车板价(含税)1600.0元/吨，周环比上涨100.0元/吨；兖州气精煤车板价1080.0元/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价1420.0元/吨，周环比持平 [2][32] - **国际**：截至12月19日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价228.3美元/吨，周环比上涨3.9美元/吨 [2][32] 四、煤炭供需跟踪 - **供给端-产能利用率**： - 截至12月19日，样本动力煤矿井产能利用率为90.4%，周环比下降2.1个百分点 [2][47] - 截至12月19日，样本炼焦煤矿井开工率为86.62%，周环比增加1.3个百分点 [2][47] - **需求端-电力耗煤**： - **内陆17省**：截至12月18日，日耗周环比下降16.60万吨/日(-4.23%)；库存周环比下降64.20万吨(-0.64%)；可用天数周环比上升1.00天 [2][48] - **沿海8省**：截至12月18日，日耗周环比上升4.70万吨/日(+2.35%)；库存周环比下降21.80万吨(-0.63%)；可用天数周环比下降0.50天 [2][48] - **需求端-非电耗煤**： - **化工**：截至12月19日，化工周度耗煤较上周上升2.58万吨/日，周环比增加0.35% [2][75] - **钢铁**：截至12月19日，全国高炉开工率78.5%，周环比下降0.16个百分点 [2][67] - **水泥**：截至12月19日，水泥熟料产能利用率为37.7%，周环比下跌1.3个百分点 [2][73] 五、煤炭库存情况 - **动力煤库存**： - 截至12月19日，秦皇岛港煤炭库存728.0万吨，周环比下降2.0万吨 [90] - 截至12月12日，55个港口动力煤库存7028.3万吨，周环比增加356.2万吨 [90] - **炼焦煤库存**： - 截至12月19日，生产地炼焦煤库存272.8万吨，周环比增加17.5万吨(+6.84%) [91] - 截至12月19日，六大港口炼焦煤库存286.2万吨，周环比下降21.3万吨(-6.94%) [91] 六、煤炭运输情况 - **国内运输**：截至12月18日，大秦线煤炭周度日均发运量115.1万吨，周环比下跌10.01万吨 [107] - **港口货船比**：截至12月19日，环渤海四大港口库存1710.2万吨（周环比下降13.50万吨），货船比为26.3，周环比下降2.42 [104] 七、天气情况 - **水电**：截至12月19日，三峡出库流量6520立方米/秒，周环比下降7.25% [112] - **气温**：未来10天，影响我国的冷空气活动频繁但势力不强，全国大部地区气温总体仍较常年同期明显偏高 [112] 八、上市公司估值表及重点公告 - **重点公司估值**：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源等在内的多家重点煤炭上市公司截至12月19日的收盘价及2024-2027年的归母净利润、EPS和PE预测 [113] - **重点公司公告摘要**： - **中国神华**：拟发行股份及支付现金购买国家能源集团及其子公司持有的12家标的公司资产，交易对价1335.98亿元，交易完成后将显著提升公司的资源储量、产量及盈利能力 [114] - **中煤能源**：以自有资金10亿元参与认购央企战新基金份额，旨在布局战略性新兴产业 [115] - **电投能源**：重大资产重组（购买国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司100%股权）获得国务院国资委批复 [117]

报告行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][6][69] 报告核心观点 - 短期来看，动力煤市场因年末部分矿井完成年度生产任务而停产减产，供给收紧，但下游电厂日耗爬升速度一般，贸易商采购积极性较弱，导致港口库存增加、煤价下跌，随着坑口挺价意愿增强，煤价有望逐步止跌企稳 [3][13][66] - 炼焦煤市场生产小幅收窄，蒙煤进口维持高位，铁水产量季节性下滑，但焦企刚需补库逐步启动，港口主焦煤价格回升，供需矛盾有望边际改善 [4][35][67] - 焦炭市场偏弱运行，本周五开启第三轮提降，价格短期或偏弱整理 [5][43][67] - 长期来看，煤炭行业供应端约束逻辑未变，人工、安全、环保等成本刚性上涨推动煤价长期呈震荡向上趋势，头部煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，投资价值凸显 [6][68][69] - 美国关税新政落地背景下，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息属性值得关注，且多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划，释放利好 [6][68] 根据相关目录分别总结 1、动力煤：部分矿井年度生产任务完成之下供给延续收缩 - **价格**：截至12月19日，北方港口动力煤价格为703元/吨，周环比下降42元/吨；山西、内蒙古、陕西坑口价格周环比分别下降70元/吨、13元/吨、37元/吨 [3][13][14] - **供给**：截至12月17日，三西地区样本煤矿产能利用率为88.3%，周环比下降1.94个百分点；周度产量为1192.5万吨，周环比下降26万吨，主要因部分矿井完成年度生产任务而停产减产 [3][13][19] - **运输**：大秦线日均发运量周环比减少12.61万吨，呼铁局日均批车数周环比增加2列 [3][13] - **进口**：印尼降雨影响开采导致供应略紧，价格跌幅收窄；印尼政府计划自2026年起实施税率1-5%的煤炭出口税，预计将推高到货成本 [3][13] - **需求**：截至12月19日，六大电厂日耗为80.0万吨，周环比下降0.6万吨；非电需求中，化工耗煤周环比上升0.35%，铁水产量周环比下降2.65万吨至226.49万吨，水泥开工率截至12月11日环比上升0.08个百分点 [3][13][21] - **库存**：截至12月19日，六大电厂库存为1374.6万吨，周环比下降45.1万吨，较去年同期下降23.7万吨；截至12月18日，北方港口库存为2934.7万吨，周环比上升63.2万吨 [3][13][26][31] - **水电**：截至12月20日，三峡水库出库流量为6520立方米/秒，周环比上涨60.0立方米/秒 [33] - **展望**：年末生产仍有减量，后续气温有下降空间，坑口挺价意愿增强，煤价有望逐步止跌企稳 [3][13] 2、炼焦煤：港口主焦煤价格回升 - **价格**：截至12月19日，港口主焦煤价格为1740.00元/吨，周环比上升110.00元/吨；CCI柳林低硫主焦价格为1550元/吨，周环比上涨50.0元/吨；喷吹煤价格周环比下降10.0元/吨 [4][35][36] - **供给**：12/10-12/17样本煤矿产能利用率环比下降0.27个百分点至83.0%，主要因完成年度生产任务的煤矿继续增加 [4][35] - **进口**：12月11日-12月18日，甘其毛都口岸平均通关量为1473车（七日平均值），周环比下降5车，维持高位运行 [4][35][38] - **需求与库存**：铁水产量周环比下降2.65万吨至226.49万吨；焦企原料库存持续消耗至偏低水平，补库刚需即将启动；截至12月17日，炼焦煤生产企业库存量为202.9万吨，周环比上升11.9万吨 [4][35][39] - **展望**：年末供给或有下滑，蒙煤进口增量有限，煤价企稳后下游将陆续开展冬储补库，供需矛盾有望边际改善 [4][35] 3、焦炭：本周五开启第三轮提降 - **市场状况**：焦炭市场偏弱运行，本周五开启第三轮提降，价格短期或偏弱整理 [5][43][67] - **供给**：本周焦企产能利用率环比小幅下降0.01个百分点至74.32% [5][43] - **需求**：铁水产量周环比下降2.65万吨至226.49万吨，高炉检修增加导致钢厂原料需求减少，采购节奏放缓 [5][43] - **盈利与库存**：截至12月18日，全国平均吨焦盈利约为16元/吨，周环比下降28元/吨；独立焦化厂焦炭库存周环比提升 [5][43][49] - **生产分化**：截至12月19日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率70.48%，周环比下降1.4个百分点，但不同产能规模企业开工率变化分化 [50] 4、无烟煤：价格环比下降 - **市场状况**：部分矿井完成年度生产任务导致产量收缩，供应偏紧；电力需求支撑有限，化工行业刚需补库 [61] - **价格**：截至12月19日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为900元/吨，周环比下降30.0元/吨；尿素（山东产，小颗粒）价格为1700元/吨，周环比上涨40.0元/吨 [61][64] 5、本周重点关注个股及逻辑 - **投资逻辑**：建议把握低位煤炭板块的价值属性，关注其高股息、现金流充沛及“五高”特征 [6][69] - **重点关注公司**： - **稳健型标的**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [6][69] - **动力煤弹性较大标的**：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [6][69] - **焦煤弹性较大标的**：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [6][69] - **个股逻辑简述**：报告列举了各重点公司的核心投资逻辑，如中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）、陕西煤业（资源禀赋优异）、兖矿能源（海外资产规模大，弹性高）等 [70]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 短期全国气温偏高叠加新能源挤压火电份额导致需求疲弱港口煤价库存处于较高位置下游供暖需求已提前释放预计煤价维持震荡走势[1] - 关注保险资金增量因其面临固收类资产荒且红利资产已处高位预期其权益配置更青睐资源股[2][37] - 核心推荐动力煤弹性标的建议关注产地自西向东且低估值的昊华能源与广汇能源[2][37] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周行情回顾 - 上证指数本周（12月15日至12月19日）报收3,890.45点较上周上涨22.5点涨幅0.58%成交金额为3.71万亿元较上周减少0.32万亿元降幅7.89%[10] - 煤炭板块指数本周报收2,791.37点较上周上涨6点涨幅0.21%成交金额为428亿元较上周减少83亿元降幅16%[10] - 个股方面本周涨幅前五为江钨装备（+4.07%）淮北矿业（+2.38%）昊华能源（+2.22%）兖矿能源（+1.95%）山西焦煤（+1.55%）跌幅前五为ST大洲（-14.79%）大有能源（-6.33%）郑州煤电（-4.69%）华阳股份（-2.63%）晋控煤业（-2.38%）[12] 2. 产地动力煤价格稳中有跌 - 截至12月19日大同南郊5500大卡动力煤车板含税价环比下跌60元/吨报收560元/吨内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板含税价环比持平报收430元/吨兖州6000大卡动力块煤车板含税价环比持平报收980元/吨[16] - 截至12月19日秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价环比下跌42元/吨报收703元/吨[16] - 截至12月17日环渤海地区动力煤价格指数环比下跌4元/吨报收699元/吨截至12月19日CCTD秦皇岛港发热量5500大卡动力煤价格指数环比下跌7元/吨报收702元/吨[19] - 国际动力煤价格截至12月12日澳大利亚纽卡斯尔港NEWC指数环比上涨1.12美元/吨报收109.64美元/吨南非理查德RB指数环比上涨2.8美元/吨报收87.30美元/吨欧洲三港ARA指数环比持平报收95.88美元/吨[19] 3. 产地炼焦煤价格环比持平 - 截至12月19日山西古交2号焦煤坑口含税价环比持平报收630元/吨河北唐山焦精煤车板价环比持平报收1480元/吨[21] - 国际炼焦煤价格截至12月19日澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比上涨7.5美元/吨报价229美元/吨澳洲产主焦煤京唐港库提价环比上涨60元/吨报价1470元/吨[21] 4. 国际原油价格环比下跌天然气价格环比上涨 - 截至12月19日布伦特原油期货结算价环比下跌0.65美元/桶至60.47美元/桶跌幅1.06%[25] - 截至12月19日荷兰TTF天然气价格环比上涨0.15美元/百万英热至9.68美元/百万英热涨幅1.59%[25] 5. 环渤海四港区库存环比上涨 - 截至12月19日环渤海四港区日均调出量153.17万吨环比上周下降10万吨降幅6.19%日均调入量163.71万吨环比上周下降20万吨降幅10.95%[27] - 截至12月19日环渤海四港区日均锚地船舶共63艘环比下降16%[32] - 截至12月19日环渤海四港区库存为2965.2万吨环比上周上涨50万吨增幅1.7%[32] 6. 国内海运费环比下跌 - 截至12月19日国内主要航线平均海运费较上周环比下跌0.63元/吨报收30.19元/吨跌幅2.05%[33]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 政策预期开始转向，建议逢低左侧布局 [1] - 煤炭价格在6月V型反转后，11月因“保供释放+需求不足”而快速下行，当前5000大卡、4500大卡煤价已低于长协价，5500大卡煤价接近长协 [6] - 在高库存情况下，煤价易跌难涨，且春节后淡季需求较差，但煤价越低，政策面可能越强，建议耐心等待政策落地 [6] - 短期看，12月下旬仍有降温降雪支撑需求，社会库存虽环比累库，但同比仍低于去年同期，当前煤炭资产股息合理 [6] - 投资建议：维持行业“看好”评级，逢低布局高股息动力煤公司，并关注焦煤及利润同比改善的焦炭公司 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与板块数据 - 截至2025年12月19日当周，中信煤炭行业指数收涨0.6%，跑赢沪深300指数0.88个百分点，板块内23只个股上涨，13只下跌，1只持平，云维股份涨幅最高，达21.31% [2] 行业供需基本面 - **供给端**：2025年12月12日至18日，重点监测企业煤炭日均销量为674万吨，周环比减少10.2%，年同比减少10.9% [2] - 其中，动力煤、炼焦煤、无烟煤日均销量周环比分别减少10.3%、8.3%、11% [2] - 同期，重点监测企业煤炭日均产量为682万吨，周环比减少10.1%，年同比减少9.3% [2] - 截至12月18日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）为2571万吨，周环比增加2%，年同比减少14% [2] - 2025年以来，重点监测企业煤炭累计销量246086.8万吨，同比减少2.8%，其中动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比减少3.7%、1.9%、增长4.3% [2] - **需求端**：2025年以来，电力、化工行业累计耗煤分别同比减少2.8%、增加13.8%，铁水产量同比增加1.1% [2] 动力煤产业链 - **价格**：截至2025年12月19日，环渤海动力煤（Q5500K）指数为699元/吨，周环比下跌0.57%；中国进口电煤采购价格指数为816元/吨，周环比下跌2.28% [3] - 港口方面，秦皇岛、黄骅港、广州港动力煤价格周环比均下跌 [3] - 产地方面，大同、榆林、鄂尔多斯动力煤坑口价周环比分别下跌11.2%、2.88%、2.38% [3] - 澳洲纽卡斯尔煤价周环比上涨0.37% [3] - **库存**：截至2025年12月18日，全社会库存为18275万吨，周环比减少22万吨，年同比增加3786万吨；秦皇岛煤炭库存为728万吨，周环比减少2万吨 [3] 炼焦煤产业链 - **价格**：截至2025年12月19日，京唐港主焦煤价格为1700元/吨，周环比上涨3%；产地柳林、吕梁、六盘水主焦煤价格周环比持平 [4] - 澳洲峰景煤价格周环比上涨1.72% [4] - 焦煤期货结算价格为1110元/吨，周环比上涨7.92% [4] - 主要港口一级、二级冶金焦价格周环比持平，分别为1670元/吨和1470元/吨；螺纹钢价格为3300元/吨，周环比上涨0.92% [4] - **库存**：截至2025年12月18日，焦煤库存为2821万吨，周环比增加58万吨，年同比减少157万吨 [4] - 京唐港炼焦煤库存为189.72万吨，周环比减少16.33万吨（-7.93%） [4] - 独立焦化厂总库存为804.76万吨，周环比增加10.29万吨（1.3%），可用天数为13.02天，周环比增加0.2天 [4] 煤化工产业链 - 截至2025年12月19日，主要煤化工产品价格周环比变动如下 [5]： - 阳泉无烟煤（小块）：900元/吨，下跌30元/吨 - 华东地区甲醇：2180.68元/吨，上涨47.27元/吨 - 河南市场尿素（小颗粒）：1660元/吨，持平 - 纯碱（重质）：1255.63元/吨，上涨2.19元/吨 - 华东地区电石：2616元/吨，下跌10元/吨 - 华东地区聚氯乙烯（PVC）：4417.69元/吨，上涨126.54元/吨 - 华东地区乙二醇：3625元/吨，上涨23元/吨 - 上海石化聚乙烯（PE）：6600元/吨，下跌83.33元/吨 投资建议与关注公司 - 建议逢低布局高股息动力煤公司，优先关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、吴华能源、晋控煤业、华阳股份 [6] - 焦煤公司建议关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份 [6] - 同时关注利润同比改善的焦炭公司：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团 [6] 行业综合数据摘要 - **板块估值**：截至报告日，煤炭行业市盈率（PE）为15.0，其中动力煤、炼焦煤、无烟煤、其他煤化工子板块PE分别为13.7、31.1、23.5、94.6 [8] - **供给方面**：重点监测企业煤炭日均销量周环比减少10.2%，库存总量周环比增加2% [8] - **需求方面**：日耗环比上涨但同比下降，周度化工用煤上涨并维持高位，铁水日产量下跌，水泥库容比下跌 [8] - **价格方面**：煤炭港口价格以跌为主，钢价以涨为主，化工品价格以上涨为主，水泥价格指数上涨 [8] - **情绪方面**：原油价格环比下跌，美国天然气价格上涨，纽卡斯尔动力煤价格上涨，焦煤期货价格上涨 [8] 供需综合数据（截至2025年12月18日/19日） - **20大煤炭集团**：累计销量246086.8万吨，年同比减少2.8%；库存2571万吨，年同比减少14% [30] - 动力煤：累计销量192434.7万吨，年同比减少3.7%；库存1624万吨，年同比减少19.4% [30] - 焦煤：累计销量29803.5万吨，年同比减少1.9%；库存682万吨，年同比减少7.0% [30] - 无烟煤：累计销量23842.9万吨，年同比增长4.3%；库存265万吨，年同比增长10.2% [30] - **电力行业耗煤**：25省日耗累计189533.5万吨，年同比减少2.8% [30] - **化工行业耗煤**：累计35483.8万吨，年同比增长13.8% [30] - 细分产品耗煤年同比：甲醇增长16.2%，合成氨增长13.5%，PVC增长5.1%，纯碱增长4.6%，乙二醇增长18.2% [30] - **钢铁行业**：全国铁水累计产量82950万吨，年同比增长1.1%；高炉开工率82.1%，年同比提升3.3个百分点 [30] - **社会库存**：动力煤全社会库存18275.4万吨，年同比微降0.5% [30]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 前期盘面快速下跌后偏悲观情绪得以释放，叠加市场利多消息配合，价格迎阶段性反弹，但基本面表现仍偏弱，价格缺乏持续上涨驱动 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场异动原因 - 近日受市场情绪回暖影响，煤焦期货价格异动上涨，成交量放大，但持仓增量不大，价格反弹可能更多在于前期空头持仓的逐步兑现利润 [2] 短期基本面情况 - 本周主产地个别煤矿倒面结束以及为追赶年度产能任务增产，产量小幅回升，但目前是煤矿年终检修高发期，短期产量增加幅度或有限 [2] - 随着下游焦钢企业陆续开始补库，炼焦煤成交有所回暖 [2] - 焦煤进口端仍处高位，继续对国内煤价形成压制，上周蒙煤甘其毛都口岸日均通关量18.8万吨，环比前一周下降0.41万吨，同比增加8.4万吨 [2] 需求情况 - 季节性淡季压力将进一步显现，钢厂盈利率35%左右，高炉铁水产量尚处缓慢回落趋势中，本周降至226.55万吨，环比下降2.65万吨，同比下降2.86万吨，对原料的刚性需求形成持续压制 [2] 后期关注 - 关注煤焦价格下跌后，钢厂对原料的补库节奏变化 [2] - 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [3]

综合上述分析，动力煤方面，本周价格持续回调，主要受终端需求不及预期、库存高企及市场情绪回落 影响，不过随着冬季气温进一步下降，叠加年末安监趋严、部分煤矿减产导致供给收缩，长期仍有修复 的空间。炼焦煤方面，本周，市场整体平稳，港口价格保持稳定，主要受供需两端共同作用，供给端产 能释放受限、进口煤价格波动分化，需求端虽处于淡季但库存低位支撑补库需求，后续随着年末供给增 量有限，下游冬储补库需求逐步释放，预计焦煤价格将延续以稳为主的态势。二级市场方面，权益市场 成交显著放量，科技与成长板块主导市场表现。美联储如期降息25个基点，全球流动性环境持续宽松， 支撑风险资产情绪；国内中央经济工作会议明确"继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政 策"，政策预期进一步强化；金融监管总局下调险资投资大盘股风险因子，证监会推动券商优化资本空 间与杠杆上限，煤炭跑输上证指数与沪深300。建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的。 大同证券近日发布煤炭行业周报：动力煤供应充足需求分化，煤价回调静待企稳。本周动力煤价回调， 因需求不及预期、库存高企。随冬季供暖需求释放、年末安监趋严及煤矿减产，库存回落后煤价有望企 稳，长期仍有 ...

本文来自格隆汇专栏：中金研究，作者：陈彦、徐贇妍、王凌之等 我们预计2026年煤价将呈现前低后高走势，全年中枢可能与2025年基本持平。需求端或是主要拖累因素，但供给侧约束相对较强。上半年受政策传导滞后 和季节性影响，需求可能偏平淡，煤价或有一定压力；下半年需求有望边际改善，驱动煤价上行。 摘要 煤炭产能不过剩。我们认为煤炭行业产能并不过剩，今年煤价超预期下行的根源在于超能力生产。持续高强度、超出核准产能的生产对安全、环保等带来 挑战。我们判断，若供需过度宽松，政策可能仍有一定加码空间，以合理合法名义收紧供给。同时，由于新建产能有限、老旧枯竭产能逐步退出，我们认 为总体产能超额增长的风险较低。 动力煤需求维持在峰值平台。我们预计"十五五"时期绿色能源或开始挤压存量煤电需求，但这一时期电力需求总量可能保持平稳增长（2024-2030年全社 会用电量年复合增速或保持4.5%以上），因此煤电需求有望维持在峰值平台，大幅下滑风险有限。 蒙煤增量，炼焦煤供需宽松。我们认为2026年国内炼焦煤供给向上弹性有限，但蒙煤进口具备增量，炼焦煤整体供给可能仍有增长。需求方面，钢铁减产 存在政策博弈，减产实际完成情况存在不确定性。 ...

产量超预期恢复，需求超预期下滑。 煤炭产能不过剩。该行认为煤炭行业产能并不过剩，今年煤价超预期下行的根源在于超能力生产。持续 高强度、超出核准产能的生产对安全、环保等带来挑战。该行判断，若供需过度宽松，政策可能仍有一 定加码空间，以合理合法名义收紧供给。同时，由于新建产能有限、老旧枯竭产能逐步退出，该行认为 总体产能超额增长的风险较低。 动力煤需求维持在峰值平台。该行预计"十五五"时期绿色能源或开始挤压存量煤电需求，但这一时期电 力需求总量可能保持平稳增长(2024-2030年全社会用电量年复合增速或保持4.5%以上)，因此煤电需求 有望维持在峰值平台，大幅下滑风险有限。 蒙煤增量，炼焦煤供需宽松。该行认为2026年国内炼焦煤供给向上弹性有限，但蒙煤进口具备增量，炼 焦煤整体供给可能仍有增长。需求方面，钢铁减产存在政策博弈，减产实际完成情况存在不确定性。总 体而言，该行判断2026年炼焦煤供需相对宽松，蒙煤放量限制价格向上弹性。但作为进口核心增量，蒙 煤难以替代国内优质主焦煤，主焦煤供给相对偏紧的态势延续。 风险提示 智通财经APP获悉，中金公司发布研报称，该行预计2026年煤价将呈现前低后高走势，全年中枢可 ...