核心观点 - 宏观经济方面，2025年前三季度经常项目顺差同比扩大，三季度顺差规模创历史新高，占GDP比重自2011年以来首次触及4.0%[2][4]，同时线上资本项目逆差创新高，主要源于内资流出加快[4] - 策略研究方面，AI产业正从以“算力竞赛”为核心的上半场转入以“应用落地”为主导的下半场[2][6]，AI应用作为市场核心关注点仍具备较高配置性价比[6] - 电力设备行业方面，太空光伏新技术衔接商业航天，有望打开光伏需求增长空间[2][7]，太空场景成本不敏感，优势企业有望凭借渠道、技术卡位率先开启新一轮成长期[7][9] 宏观经济总结 - 2025年前三季度，经常项目顺差同比扩大，占GDP比重处于国际认可的合理范围以内，但三季度顺差规模创历史新高，占GDP比重自2011年以来首次触及4.0%[2][4] - 前三季度，线上资本项目逆差创新高，源于内资流出明显加快，外资从上年同期净流入转为小幅净流出[4]，其中三季度外资净流出规模升至历史次高，略低于2015年三季度净流出规模[4] - 内资流出加快是因为对外债务类和股权类投资净流出规模均有所增加，与银行将结售汇顺差转化为境外资产运用，以及南下资金加速流入港股市场有关[4] - 外资净流出压力主要来自债务类资金，主要是因为外资套利空间被压缩导致外资减持人民币债券[4]，外来股权类资金净流入状况有所改善但幅度有限，净流入规模仍然处于历史低位[4] - 截至9月末，在汇率和资产价格变动带来的正估值效应主导下，我国外汇储备余额继续增加，创2015年12月以来新高[5]，受央行增持黄金储备和金价上涨的双重影响，我国黄金储备余额占外汇储备比重创历史新高[5] - 2025年之前，我国民间部门对外净头寸长期为负，对外净负债规模经历了由升转降的调整过程[5]，2025年以来，我国民间部门对外净头寸持续为正，预示着2025年或将成为我国迈向成熟净债权国的起点[5] 策略研究总结 - AI产业正从以“算力竞赛”为核心的上半场逐步转入以“应用落地”为主导的下半场[2][6] - 2026年初，智谱AI与MiniMax相继登陆港股，标志着大模型产业商业模式初步成熟[6] - 历史规律来看，硬科技更遵循景气追逐框架，而软科技行情受商业模式变迁驱动更明显，AI应用商业模式的加速商业化有望催化新一轮软件端行情[6] - 从市场行情来看，2025年以来，AI产业链内部已经经历了从海外算力-国产算力-存力与电力的行情轮动[6]，AI应用作为下游相对海外算力涨幅有限，2026年AI行情进入下半场，AI应用作为市场核心关注点仍具备较高配置性价比[6] 电力设备（商业航天/太空光伏）总结 - 太空光伏衔接商业航天，马斯克看好光伏为卫星供能[7][8]，2025年11月，SpaceX创始人马斯克提出未来每年向太空部署100GW的太阳能AI卫星能源网络的战略规划[8]，近期，马斯克再次表示，星舰将具备每年将300-500GW太阳能驱动AI卫星送入轨道的能力[8] - 太空光伏同时具备商业航天、算力中心两大应用场景，打开光伏应用市场空间[8]，为满足AI用电需求，远期存在月球布置光伏产能的可能性[8] - 太空光伏技术方案尚未定型，产业链核心壁垒在于渠道[7][8]，由于现阶段发射火箭数量较少，因此我国太空光伏产业目前处于导入期，技术方案并不成熟[8] - 砷化镓电池是当前主流工程化方案，但PERC、HJT、钙钛矿等技术方案同样具备供能能力[8]，当前阶段争论技术方案终局的意义不大，由于太空光伏属于航天应用，实验室条件具备稀缺性，应当更加关注厂商的真实供货经验以及供货渠道是否稳定[8] - 太空环境极端，包括极端高低温、高辐射、真空等，因此对于材料体系提出针对性需求[9]，太空光伏的基础材料体系变化将颠覆传统晶硅龙头厂商的领先地位，更强调电池、组件厂针对下游客户进行定制化开发，从而造成光伏产业链中不同层次企业逐步分化的现象[9] - 太空场景成本敏感度较低[7][9]，三结砷化镓电池是常规工程化方案，砷化镓电池售价高达1000元/W，而当前晶硅组件价格不到1元/W[9]，率先发展太空光伏的优势企业有望通过高溢价市场快速兑现利润，并在局部市场卡位开启新一轮成长期[9] - 报告维持电力设备行业强于大市评级[2][7]，并推荐钧达股份、迈为股份、捷佳伟创、晶科能源、天合光能、海优新材等公司[10]